烟台芝罘万达广场有限公司股权变更 - 2025年12月3日，烟台芝罘万达广场有限公司发生工商变更，原股东上海万达锐驰企业管理有限公司退出，由苏州联商玖号商业管理有限公司实现100%全资持股 [1] - 同日，公司法定代表人及主要人员（如董事、财务负责人）亦发生变更 [1][2] - 此次变更前一日（2025年12月2日），公司股东刚由坤华（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）和坤元辰兴（厦门）投资管理咨询有限公司变更为上海万达锐驰企业管理有限公司全资持股 [1] 烟台芝罘万达广场有限公司基本信息 - 公司成立于2010年11月15日，注册资本为70800万元人民币，实缴资本为4000万元人民币 [2] - 公司类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资），所属行业为房地产业 [2] - 公司英文名称为Yantai Zhifu Wanda Plaza Co., Ltd. [2] 新控股股东苏州联商玖号商业管理有限公司信息 - 苏州联商玖号商业管理有限公司成立于2025年8月22日，法定代表人为牟舟，注册资本为100万元人民币 [3] - 公司经营范围包括商业综合体管理服务、企业管理咨询、经济贸易咨询等 [3] - 公司由浙商金汇信托股份有限公司旗下的丽水联睿荣通管理咨询合伙企业（有限合伙）持股90%（认缴出资额900万元），以及苏州新联管理咨询有限公司持股10%（认缴出资额100万元） [3][4] 浙商金汇信托相关商业管理平台动态 - 浙商金汇信托旗下另一平台苏州联商柒号商业管理有限公司此前已接手大连统南企业管理有限责任公司、大连万颛企业管理有限公司 [3] - 苏州联商玖号商业管理有限公司目前对外投资仅有一项，即持有烟台芝罘万达广场有限公司100%股权，认缴出资额为70800万元人民币 [4]

国内政策与宏观数据 - 国务院总理李强强调深入推进以人为本的新型城镇化，以充分释放城乡融合发展的巨大内需潜力[2] - 财政部将于12月10日在香港发行规模为70亿元人民币的国债[2] - 11月中国物流业景气指数为50.9%，较上月回升0.2个百分点，业务总量指数环比回升0.2个百分点至50.9%[2] - 文化和旅游部与中国民用航空局联合印发行动方案，目标到2027年实现文旅与民航业更深层次、更大范围、更高质量的融合[3] 资金与公开市场 - 央行12月3日开展793亿元7天逆回购操作，因有2133亿元逆回购到期，单日实现净回笼1340亿元[7] - 资金面稳中偏宽，DR001利率为1.299%，较前一交易日上行0.19个基点，DR007利率为1.441%，下行0.01个基点[8] 利率债市场 - 债市窄幅震荡，利率债收益率多数上行，30年期超长债收益率上行明显[1][10] - 截至12月3日20:00，10年期国债活跃券250016收益率上行0.15个基点至1.8375%，10年期国开债活跃券250215收益率上行1.00个基点至1.9180%[10] - 30年期国债2500006收益率上行3.10个基点至2.2360%[11] 信用债市场 - 万科多只债券价格下跌，“22万科MTN005”跌超27%，“23万科MTN001”跌超13%，“23万科MTN002”跌超11%[13] - 惠誉将万科及万科香港的主体评级“CCC-”列入负面观察名单，并下调万科香港票据评级至“CC”[1][14] - 融侨集团公告其子公司福建融装未能如期偿还4000万元光大银行债务，该债务由融侨集团提供连带责任保证担保[1][14] - 友阿股份再次调整“20湘友谊阿波罗ZR001”兑付时间，剩余本金4.59亿元将于12月26日兑付[14] - 陕西秦汉集团公告，截至10月28日，公司未结清信贷中逾期金额合计18.37亿元，其中本金17.44亿元[14] - 开滦集团取消发行“25开滦MTN006”，长春轨道交通取消发行“25长春轨交MTN004B”[14] 可转债与权益市场 - A股主要指数下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.51%、0.78%、1.12%，全天成交额1.68万亿元[15] - 转债市场主要指数跟随下跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.21%、0.16%、0.27%，市场成交额541.10亿元，较前一交易日放量72.54亿元[15] - 401支可转债中，249支下跌，140支上涨，其中国城转债跌逾8%，大中转债跌逾6%[15] - 能辉转债公告将提前赎回，沪工转债、首华转债公告将满足提前赎回条件[17] 海外经济与债市 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万人[4] - 美国11月ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月新高，服务及材料支付价格指数涨幅降至七个月来最慢[5] - 主要期限美债收益率全线下行，2年期美债收益率下行2个基点至3.49%，10年期美债收益率下行3个基点至4.06%[18] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，意大利、英国10年期国债收益率分别下行2个基点和1个基点[20] 大宗商品 - 12月3日，WTI 1月原油期货收涨0.53%至58.95美元/桶，布伦特2月原油期货收涨0.35%至62.67美元/桶[6] - COMEX黄金期货涨0.44%至4239.30美元/盎司，NYMEX天然气价格收涨3.83%至5.010美元/盎司[6] 中资美元债 - 12月3日，部分中资美元债价格出现显著波动，携程集团债券日涨幅达5.1%，而当代置业债券日跌幅达10.3%[16]

核心观点 - 12月信用债市场跨年行情仍可期待，但空间可能有限，当前是较好的配置窗口[1] - 市场面临基金费率新规和万科事件的边际扰动，但短期对信用债整体冲击相对可控[1] - 配置策略上优先关注3年以内中短端票息资产，4-5年品种可逢高配置[2] - 5年以上长久期品种考验负债端稳定性，短期内负债稳定性偏弱的机构宜谨慎参与[3] 12月市场关注点 - 今年跨年行情驱动因素有所变化：央行政策表态审慎使得降息预期弱于往年，交易型资金缺位可能限制行情空间[1] - 配置型资金如保险机构进场节奏稳定，前期宽信用及供给冲击已过，收益率进一步上行超过前高的风险可控[1] - 基金费率新规实践有半年过渡期，理财和摊余债基有一定承接能力，信用债大幅调整风险相对可控[1] - 万科事件市场预期相对充分，机构对地产债风险偏好已逐步收缩，短期外溢性影响有限[1] 信用债配置策略 期限配置观点 - 1-3年品种：久期偏短，明年理财和基金需求力量较强，利差或低位波动，近期2-3年品种利差回升，配置性价比回升可适当关注[2] - 4-5年品种：当前利差水平偏低，明年利差中枢或有抬升，波动可能放大，月内可逢高配置；明年仍是基金、理财博收益重点品种，但需求力量整体有所减弱[2] - 5年以上品种：考验负债端稳定性，明年配置需求或仍是大头，交易难度较大，12月负债稳定性偏弱机构宜谨慎参与[3] 当前利差水平分析 - 1年各品种利差水平偏低，多在20BP以内，位于2024年以来5%分位数水平左右[21] - 2-3年品种利差11月边际回升，各品种利差处于2024年以来中位数水平附近[21] - 4-5年AAA高等级品种利差多处于中枢水平附近，而AA+、AA低等级品种利差相对较低，普遍处于中枢水平以下5-20BP左右[21] - 5年以上长久期信用债利差水平相对较高，多处于中枢水平附近或明显高于中枢[21] 板块配置策略 城投债 - 策略：中短端下沉、强区域拉久期，提前布局年末行情与明年的票息资产[4] - 当前3年以内低等级品种仍有相对较高票息价值，可积极博弈[4] - 贵州、广西、河南、山东、陕西、四川等地收益率在2%以上的存量城投债券较多[4] 地产债 - 关注1-2年央国企地产AA及以上品种[4] - 短期内部分主体估值或受万科事件的市场情绪影响，但中期来看对央企主体的实际违约风险传导有限[4] - 可关注估值波动中的配置机会，控制隐含评级在AA及以上[4] 煤炭债 - 短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3年[4] - 月内受需求提振与供给收缩影响，煤价进一步上涨，月末企稳回落[4] - 对短期风险可控的隐含评级AA、AA-煤企1-2年品种适当下沉，中高等级可拉长久期至3年[4] 钢铁债 - 重点关注1-2年AA及AA+品种[4] - 近期螺纹钢需求进入淡季，供需双弱格局呈现，行业处于"反内卷"政策下[4] - 控久期情况下对转型成果突出的钢企可适当下沉[4] 银行二永债 - 2-3年可下沉筛选优质城农商主体做底仓，下沉需保持底线思维[5] - 4-5年国股行二永债明年需求端力量或相对普信债更弱，当前利差高于普信债但保护水平相对有限[5] - 12月可在利差水平保护较充足的点位择机配置[5] 11月市场复盘 - 债市缺乏交易主线弱势震荡，信用利差先收窄后走阔[9] - 信用债各品种收益率多数上行，利差多走阔，但部分中长端高票息品种表现相对占优[12] - 中长端高票息信用债从布局年末行情与明年的票息资产角度具有一定优势，相对受机构青睐[12]

中国企业信用指数总体情况 - 2023年10月中国企业信用指数为161.56，较9月下降0.73点，但企业信用水平基本平稳 [1] - 可靠性、经营性、合规性、关联性分指标总体稳定，财务性、监管性分指标略有下降 [1] - 信用风险低企业占比提升，消费者投诉举报量降低，企业信用水平基础依然稳固 [1] 区域信用指数表现 - 信用指数排名前五的省份为北京、安徽、天津、重庆、陕西，北京信用指数呈现良好增长趋势，位居全国第一 [1] - 全国大部分区域信用指数呈现高位回调趋势 [1] - 天津、上海、西藏等地指数排名显著提升，企业合规经营水平和主体稳定性有所增强 [1] 行业信用指数表现 - 信用指数排名前五的行业分别为金融业、电力热力燃气及水生产和供应业、水利环境和公共设施管理业、科学研究和技术服务业、建筑业 [1] - 10月半数行业信用指数较上月实现环比增长 [1] - 文化、体育和娱乐业信用指数增幅居各行业首位 [1] - 房地产业信用指数连续3个月呈环比上升态势，行业信用水平实现平稳回升，发展韧性持续显现 [1]

总体信用水平 - 2025年10月中国企业信用指数为161.56，较9月下降0.73点，总体保持基本平稳 [1] - 可靠性、经营性、合规性、关联性分指标总体稳定，财务性、监管性分指标略有下降 [1] - 信用风险低企业占比提升，消费者投诉举报量降低，信用水平基础稳固 [1] 区域信用状况 - 信用指数排名前五省份为北京、安徽、天津、重庆、陕西，北京信用指数呈现良好增长趋势位居全国第一 [1] - 全国大部分区域信用指数呈现高位回调趋势 [1] - 天津、上海、西藏等地指数排名显著提升，企业合规经营水平和主体稳定性增强，市场监管效能提升 [1] 行业信用表现 - 信用指数排名前五行业为金融业、电力热力燃气及水生产和供应业、水利环境和公共设施管理业、科学研究和技术服务业、建筑业 [2] - 半数行业信用指数较上月实现环比增长 [2] - 文化、体育和娱乐业信用指数增幅居各行业首位 [2] - 房地产业信用指数连续3个月呈环比上升态势，行业信用水平实现平稳回升 [2]

企业信用指数总体情况 - 2023年10月中国企业信用指数为161.56，企业信用水平基本平稳 [1] 行业信用指数排名 - 信用指数排名前五的行业依次为金融业、电力热力燃气及水生产和供应业、水利环境和公共设施管理业、科学研究和技术服务业、建筑业 [1] 行业信用指数变化趋势 - 半数行业信用指数较上月实现环比增长 [1] - 文化、体育和娱乐业信用指数增幅居各行业首位 [1] - 房地产业信用指数连续3个月呈环比上升态势 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025 年 1 - 10 月全国规模以上工业企业利润、营收增速放缓，10 月工业企业利润同比下降；物价 10 月小幅上扬，CPI 有望温和上涨；全社会用电量 10 月创新高；财政收支 10 月支出放缓；房地产市场下行趋势加速 [8][10][13] - 全球制造业 PMI 多数呈上升趋势，中国制造业 PMI 10 月下降，非制造业商务活动指数升至扩张区间 [250][253][260] - 美国实际 GDP 环比折年率有波动，零售和食品服务销售额同比增长 [267][278] 根据相关目录分别进行总结 月度观点及策略 - 2025 年 1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额 59502.9 亿元，同比增长 1.9%；营收 113.37 万亿元，同比增长 1.8%；10 月工业企业利润同比下降 5.5% [8][52] - 10 月物价水平小幅上扬，CPI 同比上涨 0.2%，1 - 10 月平均下降 0.1% [8] - 10 月全社会用电量 8572 亿千瓦时，同比增长 10.4%，1 - 10 月累计 86246 亿千瓦时，同比增长 5.1% [10][41] - 10 月一般财政收入 2.26 万亿，同比增长 3.16%；支出 1.78 万亿，同比 -9.78% [10] - 10 月一线城市二手住宅销售价格同比下降 4.4%，新建商品住宅销售价格同比下降 0.8% [10][82] - 2025 年 1 - 10 月全国固定资产投资同比下降 1.7%，房地产开发投资同比下降 14.7% [13][122] 国民经济核算 - 2023 - 2025 年各季度 GDP 同比数据显示不同行业增长有差异，如工业、服务业等 [16] - 各行业对 GDP 当季同比贡献率和拉动率不同，如工业贡献率较高 [21] 工业 - 规模以上工业增加值、各行业增加值同比有变化，如汽车制造业、电气机械和器材制造业等 [29][32] - 规模以上工业主要产量各产品有不同变化趋势，如原油、钢材等 [34] - 10 月规模以上工业企业利润同比下降 5.5%，各工业门类利润情况有别 [52] - 截至 2025 年 9 月末，规模以上工业企业产成品存货增长 2.8%，产成品存货周转天数为 20.2 天 [58] 价格指数 - 10 月全国居民消费价格同比上涨 0.2%，食品烟酒类价格同比下降 1.6% [64] - 10 月全国工业生产者出厂价格同比下降 2.1%，降幅收窄 0.2 个百分点，环比上涨 0.1% [71] 主要城市住宅价格 - 10 月一线城市二手住宅销售价格同比下降 4.4%，新建商品住宅销售价格同比下降 0.8% [10][82] - 10 月二线城市二手住宅销售价格同比下降 5.2%，新建商品住宅销售价格同比下降 2.0% [10][82] - 10 月三线城市二手住宅销售价格同比下降 5.7%，新建商品住宅销售价格同比下降 3.4% [10][82] 对外贸易与投资 - 10 月中国进出口总值 5206.3 亿美元，同比下降 0.3%，出口总值 3053.5 亿美元，同比下降 1.1%，进口总值 2152.8 亿美元，同比增长 1.0% [98] - 重点商品出口额、进口额各商品有不同变化 [106][108] - 大宗商品出口量、进口量各产品有不同走势 [110][111] 固定资产投资 - 2025 年 1 - 10 月全国固定资产投资同比下降 1.7%，民间固定资产投资同比下降 4.5% [122] - 分产业看，第一产业投资增长 2.9%，第二产业投资增长 4.8%，第三产业投资下降 5.3% [122] - 房地产开发投资 1 - 10 月同比下降 14.7%，施工、新开工、竣工面积及商品房销售均下降 [13][130][134] 国内贸易 - 限额以上批发和零售业零售额各品类同比有不同变化，如化妆品类、金银珠宝类等 [169] 交通运输 - 四种货物运输方式同比运输量有变化，旅客运输量各方式也有不同表现 [172][177] - CCFI 各航线运价指数和 SCFIS 有不同走势 [182] 银行与货币 - 新增社会融资规模各组成部分有不同变化，社会融资规模存量同比有波动 [187][188] - 10 月末 M1 与 M2 增速下滑，M1 与 M2 剪刀差扩大，前十个月人民币贷款增加 14.97 万亿元 [202] 利率汇率 - 央行强调合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降 [211] - 2025 年 10 月末黄金储备增加，外汇储备规模上升 [227] 财政与就业 - 一般公共财政收入各税种和非税收入有不同变化，支出分基建类和民生类等也有不同表现 [241][242] - 城镇调查失业率和城镇新增就业人数同比有变化 [247] 景气调查 - 全球制造业 PMI 多数呈上升趋势，美国、中国等国家有不同表现 [250] - 中国制造业 PMI 10 月为 49%，非制造业商务活动指数为 50.1% [253][260] 美国宏观 - 美国实际 GDP 环比折年率有波动，私人部门消费、投资等有不同变化 [267] - 美国新增非农就业人数、失业率和劳动参与率有变化 [270] - 美债各期限收益率有变化，收益率倒挂程度有表现 [275] - 美国零售和食品服务销售额同比增长 [278]

公司成立与基本信息 - 大悦城商业发展（南京）有限公司于2025年11月27日成立，法定代表人为吴文献，登记状态为存续 [2] - 公司注册资本为9亿元人民币 [1][2] - 公司类型为有限责任公司（外国法人独资），由JOYCITYPROPERTYLIMITED全资持股 [1][2] 经营范围与行业 - 公司所属行业为房地产业，经营范围包括非居住房地产租赁、商业综合体管理服务、物业管理、市场营销策划等 [1][2] - 具体经营项目涵盖住宅室内装饰装修、停车场服务、住房租赁、会议及展览服务、房地产咨询等 [2] 注册与管辖信息 - 公司登记机关为南京市浦口区市场监督管理局，注册地址位于江苏自贸区南京片区浦口大道17号 [2] - 公司营业期限为无固定期限 [2]

公开市场操作 - 央行11月28日开展3013亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量与中标量均为3013亿元 [1] - 当日有3750亿元逆回购到期，单日净回笼737亿元，本周实现净回笼1642亿元 [1] - 12月1日至5日当周，将有15118亿元逆回购到期，12月5日另有1万亿元91天期买断式逆回购到期 [1] 资金面 - 银行间市场流动性宽松，DR001加权平均利率下跌近1bp至1.3%低位 [3] - 匿名点击系统隔夜报价维持在1.28%，供给规模接近2000亿元 [3] - 非银机构以信用债为抵押融入隔夜资金价格上涨至1.55%-1.58% [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.01% [4] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.65%，较上日持平 [8] 国债期货 - 30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.03% [12] - 5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02% [12] 要闻资讯 - 1-10月国有企业营业总收入683529.3亿元，同比增长0.9%，利润总额34214.4亿元，同比下降3.0% [13] - 国有企业应交税费48729.2亿元，同比增长0.5%，10月末资产负债率65.2%，同比上升0.4个百分点 [13] - 基金销售机构分类评价机制初稿围绕投资者盈利、盈利客户占比、权益产品发展和长期资金入市等指标 [13] - 生态环境部与中国人民银行筹建绿色发展投融资合作伙伴关系指导委员会，推动绿色金融发展 [13] - 证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法》公开征求意见，列出十四类常用措施 [14] - 证监会就商业不动产投资信托基金试点公开征求意见，明确产品定义、基金注册及运营管理要求等 [14] 全球宏观 - 日本将在2025财年增加3000亿日元的两年期和5年期债券发行，国债发行规模提高6.3万亿日元 [16] - 1-10月韩国政府税收收入330.7万亿韩元，同比增长12.6%，企业税收入增长22.2万亿韩元至80.4万亿韩元 [17] 债券大事 - 标普将万科企业长期信用评级由CCC调低至CCC- [19] - 一农商行二级资本债罕见未付息 [19] - 招商银行12月3日将在银行间债券市场发行2025年第一期科技创新债 [19] - 日本财务省将于12月5日拍卖4.3万亿日元的短期国债 [19] - 近期债券负面事件涉及北京远注控股、内蒙古呼和浩特金谷农商行、山东王晁煤电等10家发债主体 [19] 城投非标资产风险 - 本月披露13起非标资产风险事件，主要涉及信托计划和银行理财，风险类型包括违约和风险提示 [20] - 中建投系列信托计划出现多起违约，涉及融创、力高、东原、海伦堡、金科等房企项目 [20]

制造业PMI总体表现 - 11月中国制造业PMI为49.2%，较10月提升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下 [1] - 市场信心有所改善，但市场需求收缩仍比较突出，经济仍有下行压力 [4] 制造业生产与需求 - 11月生产指数为50.0%，较10月上升0.3个百分点，升至临界点 [4][5] - 新订单指数为49.2%，较10月上升0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [4][5] - 产成品库存指数为47.3%，较10月下降0.8个百分点，连续两个月下降，显示企业销售活动较为顺畅 [6] 制造业出口 - 新出口订单指数为47.6%，较10月上升1.7个百分点，升幅较为明显 [5] - 高技术制造业新出口订单指数较10月上升超过3个百分点，消费品制造业新出口订单指数较10月上升超过2个百分点 [5] - 制造业四大行业以及大中小企业的新出口订单指数全部较10月上升 [5] 制造业价格 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较10月上升1.1个百分点 [7][8] - 出厂价格指数为48.2%，较10月上升0.7个百分点，产成品价格降势有所收窄 [7][8] - 价格回升集中于上游环节，中下游行业的价格传导仍受制于终端需求不足 [8] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI下降0.6个百分点至49.3 [8] - 中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9 [8] - 小型企业PMI明显回升，比10月上升2.0个百分点至49.1，为近六个月高点 [8] 高技术与装备制造业 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上 [4] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数都保持在扩张区间 [6] 非制造业服务业 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.6个百分点 [9] - 服务业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [13] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间 [13] - 金融业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上的较高水平 [13] 非制造业建筑业 - 建筑业商务活动指数为49.6%，比10月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [14] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，比10月上升1.9个百分点，企业对近期行业发展信心有所回升 [14] 市场预期与政策影响 - 生产经营活动预期指数为53.1%，比10月上升0.3个百分点 [5] - “十五五”发展目标鼓舞人心，对市场信心产生积极影响 [4] - 10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，对11月基建投资和制造业投资形成拉动 [14]