报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低估值叠加投产空白期，持续看好PXTA远月合约 [1][2][6] - PTA震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2026年供应端无新增投产计划，下游需求维持正增长预期，格局改善，当下虽处淡季但估值偏低，05合约有上行修复驱动，可寻找中长期做多机会 [5] - 对二甲苯震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升，2026年供应端无新增投产计划，下游需求维持正增长预期，格局改善，当下虽处淡季但估值偏低，05合约有上行修复驱动，可寻找中长期做多机会 [14] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - PX1 - 5反套策略，合约为PX601、PX605，合约公式与成本公式均为PX601 - PX605，目标点位 - 200，止损点位160，提出日期2025 - 08 - 08，关注PX1 - 5的反套机会 [8] 产业链操作建议 PX相关 - 炼厂有库存担心PX价格下跌，对未卖出PX库存按一定比例在盘面卖出套保，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 聚酯贸易商建库存寻求低价买入PX，短期买入看涨期权以防价格暴涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] - 聚酯贸易商有库存担心PX价格下跌，短期在盘面卖出套保保护库存，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 聚酯工厂需要PX担心价格上涨，根据生产计划采购，买入看涨期权防止价格暴涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] - 聚酯工厂有库存担心原料PX价格下跌，短期在盘面卖出套保保护库存，买入PX601P6500，比例100，入场价格20 [10] - 纺织企业需要聚酯担心聚酯价格上涨，根据生产计划采购，买入看涨期权防止PTA价格突然大涨，买入PX605，比例100，入场价格6650 [10] PTA相关 - 聚酯贸易商有库存担心PTA价格下跌，对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯贸易商有库存寻求高价卖出PTA，对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯贸易商建库存寻求低价买入PTA，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] - 聚酯工厂有库存担心PTA价格下跌对未卖出PTA库存按比例小部分套保做空预防风险，买入TA601P4450，比例100，入场价格20 [4] - 聚酯工厂采购PTA担心价格上涨，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] - 聚酯工厂采购聚酯担心价格上涨，针对未来采购计划按比例在盘面做期货或期权买入套保，防止PTA价格突然大涨，买入TA601C4800，比例100，入场价格30；买入TA601P4550，比例100，入场价格35 [4] 基本面综述与策略 基本面 - 供应端：PTA负荷下降，重启与检修按计划进行，新凤鸣300万吨新装置投产，后续供应压力大；PX方面，中化泉州装置故障降负，上海石化重启，后续明确检修计划少 [13] - 需求端：本周聚酯开工维持九成左右，终端整体数据一般，聚酯各品种利润压缩，库存水平中性，关注聚酯库存和负荷在淡季的变化 [13] - 现货端：近期远月供应压力大，现货表现偏弱，基差未随单边价格大幅反弹，现货贴水01合约60附近 [13] - 估值：目前PXN288美金/吨左右，1.9货加工费在150元/吨左右，PTA估值偏低，近期略有回暖，修复更多体现在PX上 [13] 单边策略 - 近期市场情绪偏好，但无实际利好消息，基于未来PTA和PX无投产，格局修复中长期偏乐观，淡季估值提前修复，基差显示供需格局无实质性改善，单边方面淡季反弹力度有限，关注远月合约做多机会 [13] PX基本面 PX负荷 - 周内中化泉州80万吨装置11月25日停机检修，预计两个月；福佳大化一套10万吨装置3月下旬停机仍未恢复；本周PX产量74.82万吨，环比 - 0.58%；国内双周均产能利用率89.21%，环比 - 0.53%；亚洲PX周度平均产能利用率79.12%，环比 - 0.29%；越南IS8P10万吨装置11月中降负荷到7成附近，可能下周末恢复 [19] PX利润 - PXN最近288美金/吨左右，从底部反弹后估值不低，后续预计维持震荡，关注汽油裂差走强，处于历史同期偏高水平，且有芳烃从韩国到美国物流搭建，关注调油对PXN的向上驱动 [29] PX区域价差 - 美亚价差过大影响亚洲供需格局，关注美亚价差企稳，去年十月份芳烃出口归零，之后有部分流量，今年一季度物流上升，四月后基本归零，目前几个月无物流，纯苯等其他芳烃品种近期有物流，关注后续出口情况 [37] PTA基本面 TA开工率 - 本周有效开工75%，国内PTA装置无变动，因上周虹港石化重启供应增量，本周产量小增，PTA近月仍面临供需压力，但格局向好，若下游聚酯维持高负荷，短期供需尚可 [48] TA利润 - 现货加工费150元/吨左右，新装置投产供应压力大，PTA加工费持续偏低，供需改善更多体现在PX估值修复上，PTA作为过剩环节，估值修复难度大 [52] 聚酯基本面 聚酯开工 - 聚酯开工91.8%，淡季开工下滑不明显，聚酯工厂负荷企稳在九成左右，聚酯品种利润平稳运行，库存水平中性，今年旺季表现中规中矩，淡季需求预期偏弱 [62] 聚酯利润 - 去年以来聚酯瓶片利润处于历史同期底部，导致瓶片开工萎靡，新装置投产可能延后，目前原料价格走弱，下游多品种利润被动走强 [67] 聚酯库存 - 聚酯工厂负荷维持九成左右，部分品种库存偏高，产销较好使库存维持中性，今年旺季需求端聚酯表现中规中矩，前期抢出口导致订单抢跑，淡季情况不容乐观 [82] 终端织造基本情况概述 织造开工 - 织造开工70% [87] 终端原料备货 - 月初以来，织造市场订单“大单稀缺、小单零散”，服装消费需求收缩，家纺市场行情分化，功能性面料销售平稳，常规中低支面料库存压力大，去库存进度慢，部分小型工厂减产或停产，规模以上企业维持稳定运行，春季订单询价气氛升温，“双十二”等促销节点有望带动绒类等家居品类销售回暖 [87] 基差与价差 - 基差反映现货对盘面强弱，月差可提供套利机会并规避单边风险 [96] - PX01合约基差、PX1 - 5价差、TA01合约基差、TA期货价差5 - 9、TA09合约基差等有相应数据及走势情况 [99][101][107][109] 持仓与成交 - PX_01合约成交量240,088，持仓量369,395；PTA_01合约成交量3,500,136，持仓量2,000,000 [114][119] 产能及成本汇总补充 对二甲苯 - 供应端：今年暂无新增投产，截止当下当年已投产能0万吨，产能增速0%，年底裕龙岛计划投产300万吨 [122] - 需求端：2025年已投产能1170万吨，产能增速11%，暂无计划投放产能 [122] - 成本曲线：PX为纯油制，PXN在200 - 300美金/吨左右是成本附近，当下PXN在250美金/吨左右 [122] PTA - 供应端：2025年已投产能1170万吨，产能增速11%，暂无计划投放产能 [125] - 需求端：截止2025年11月，下游聚酯合计投产285万吨，当年已投产能285万吨，产能增速3%，今年尚有待投产聚酯产能150万吨左右，预计全年投产增速5%左右 [125] - 成本曲线：PTA全是油制产能，大部分装置加工成本在200 - 300元/吨左右，当下PTA现货加工费250元/吨左右 [125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 汽油裂解利润下滑,汽油调和表现走弱;PX产业链经济性显著分化,PX-石脑油价差扩大至252美元反映原料成本压力,副产品苯价格大幅下跌使PX-苯价差仅微增至210美元,削弱联合芳烃装置整体利润 [2] - PX成本高企而PTA利润承压,但一体化企业因原料自给优势经济效益明显改善 [2] - 聚酯新装置投产推动聚酯负荷维持在高位,PTA消费量接近5月创下的历史高位;需求端虽受国内季节走弱影响,但由于聚酯工厂库存处于中低位,减产意愿低,叠加印度BIS认证取消有望带动出口增量,为需求提供额外支撑;瓶片、短纤成本跟随 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - 2025年12月9日至10日,PTA现货价格从4630降至4605,变动值为 - 25;MEG内盘价格从3654涨至3674,变动值为20;PTA收盘价从4644降至4616,变动值为 - 28;MEG收盘价从3691降至3682,变动值为 - 9 [2] - 1.4D直纺涤短价格从6350降至6310,变动值为 - 40;短纤基差从92涨至107,变动值为15;12 - 1价差从80降至70,变动值为 - 10;涤短现金流从240涨至246,变动值为6 [2] - 1.4D仿大化价格维持5350不变;1.4D直纺与仿大化价差从1000降至960,变动值为 - 40;华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均下降13,外盘水瓶片价格从753降至750,变动值为 - 3;瓶片现货加工费从517涨至519,变动值为2 [2] - T32S纯涤纱价格维持10280不变;T32S纯涤纱加工费从3930涨至3970,变动值为40;涤棉纱65/35 45S价格维持16300不变;棉花328价格从14570涨至14590,变动值为20;涤棉纱利润从1582涨至1601,变动值为19 [2] - 原生三维中空(有硅)价格从7060降至7040,变动值为 - 20;中空短纤6 - 15D现金流从677降至672,变动值为 - 5;原生低熔点短纤价格维持7605不变 [2] 市场情况 - 涤纶短纤主力期货跌70至6114,现货市场生产工厂价格商谈为主,贸易商价格跟随期货微跌,下游逢低价采购意向增强,中间环节成交增多,工厂产销一般 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5670 - 5750元/吨,均价较上一工作日跌5元/吨;PTA及瓶片期货弱势震荡,供应端报盘稳跌互现,市场成交氛围一般,下游终端刚需小单跟进,市场商谈重心微跌 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷(周)从88.37%涨至89.32%,变动值为0.95% [3] - 涤纶短纤产销从66.00%降至55.00%,变动值为 - 11.00% [3] - 涤纱开机率(周)维持66.00%不变;再生棉型负荷指数(周)维持51.10%不变 [3]

公司认证与战略意义 - 恒力集团旗下恒力化纤与康辉新材相继获得IATF 16949:2016汽车质量管理体系认证，标志着其车用纤维与新材料产品正式获得进入全球汽车供应链的资格 [1] - IATF 16949:2016是全球通用的汽车行业质量管理标准，对产品设计、生产制造、供应链管理等环节提出严苛要求，被视为汽车原材料供应商的核心资质 [1] - 恒力集团长期重视质量管理体系建设，持续推进产品高端化与产业升级，旗下化纤、聚酯新材料的核心子公司均已获得该项认证 [1] 车用纤维产品矩阵与技术实力 - 恒力化纤围绕“民用丝多功能化，工业丝高性能化”战略，加速产品高端化升级，已构建覆盖汽车安全、内饰、零部件等场景的产品矩阵 [2] - 公司生产的汽车安全气囊用高强低缩工业丝，兼具高强度与延伸性，经过长期研发和严格客户验厂，收获了国内外客户信任和订单 [2] - 生产过程中对每道工序设置严苛管控标准，对每锭丝的强力、伸长率、干热收缩率等物性指标进行追根溯源的跟踪确认，确保指标均匀稳定 [2] - 为验证丝饼从表层至底层物性指标的稳定性，甚至将整颗丝饼测试了百次以上，在外观检验上采用在线毛羽监测系统、智能外检设备确保产品“零疵点” [2] - 用于汽车安全带的高强耐磨工业丝、用于汽车轮胎帘子布的高模低缩工业丝等多用途车用纤维产品，均通过认证，性能指标达国际领先水平 [3] - 在民用丝领域，其半光车用纤维因染色均匀被广泛用于汽车顶篷，最新研发的汽车内饰专用黑色丝解决了国内产品颜色差异大、不同光源下不均匀等问题 [3] 新材料产品与汽车应用 - 康辉新材作为高品质聚酯薄膜、锂电池隔膜及工程塑料主要生产商，其锂离子电池隔膜、复合集流体基膜、改性塑料粒子等产品均通过国际汽车质量管理体系认证，主要用于新能源汽车动力系统 [5] - 公司生产的高透低雾窗膜、窗膜用在线离型膜、车衣用哑光基膜、MLCC离型基膜、偏光片基膜、OCA离型基膜，以及多种PBT改性塑料，均具备服务汽车产业的资质与能力 [5] - 锂电池隔膜生产中的干法基膜/湿法基膜、多种涂覆膜产品也具备相应资质 [5] 公司发展历程与未来方向 - 恒力集团在31年发展历程中，始终以创新为驱动，通过不断丰富和优化产品结构，实现了产能的跨越式增长，并在技术研发和绿色制造方面树立行业标杆，成功引领行业转型升级和可持续发展 [7] - 公司将继续加大研发力度，提升质量管控水平，让“恒力制造”守护驾乘安全，向世界展示中国制造的硬核实力 [7]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 汽油裂解利润下滑，汽油调和表现走弱；PX产业链经济性显著分化，PX - 石脑油价差扩大至252美元，反映原料成本压力，副产品苯价格大幅下跌，PX - 苯价差仅微增至210美元，削弱联合芳烃装置整体利润；PX成本高企而PTA利润承压，但一体化企业因原料自给优势，经济效益明显改善；聚酯新装置投产推动聚酯负荷维持在高位，PTA消费量接近5月创下的历史高位；需求端虽受国内季节走弱，但聚酯工厂库存处于中低位，减产意愿低，叠加印度BIS认证取消有望带动出口增量，为需求提供额外支撑；瓶片、短纤成本跟随 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - PTA现货价格从4650降至4630，变动值为 - 20；MEG内盘价格从3699降至3654，变动值为 - 45；PTA收盘价从4694降至4644，变动值为 - 50；MEG收盘价从3701降至3691，变动值为 - 10；1.4D直纺涤短从6355降至6350，变动值为 - 5；短纤基差从90增至92，变动值为2；12 - 1价差从90降至80，变动值为 - 10；涤短现金流从240增至246，变动值为6；1.4D仿大化价格维持5350不变；1.4D直纺与仿大化价差从1005降至1000，变动值为 - 5；华东水瓶片从5702降至5700，变动值为 - 2；热灌装聚酯瓶片从5702降至5700，变动值为 - 2；碳酸级聚酯瓶片从5802降至5800，变动值为 - 2；外盘水瓶片从755降至753，变动值为 - 2；瓶片现货加工费从487增至517，变动值为30；T32S纯涤纱价格维持10280不变；T32S纯涤纱加工费从3925增至3930，变动值为5；涤棉纱65/35 45S价格维持16300不变；棉花328价格从14580降至14570，变动值为 - 10；涤棉纱利润从1575增至1582，变动值为7；原生三维中空（有硅）从7085降至7060，变动值为 - 25；中空短纤6 - 15D现金流从670增至677，变动值为7；原生低熔点短纤从7680降至7605，变动值为 - 75 [2] 市场情况 - 短纤方面，涤纶短纤主力期货跌30至6182，现货市场生产工厂价格下调，贸易商价格偏弱下滑，下游采购需求差，工厂产销温吞；1.56dtex*38mm半光本白（1.4D）涤纶短纤华东市场价格在6130 - 6460现款现汇含税自提，华北市场价格在6250 - 6580现款现汇含税送到，福建市场价格在6180 - 6350现款现汇含税送到 [2] - 瓶片方面，聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5670 - 5760元/吨，均价较上一工作日跌20元/吨；PTA及瓶片期货偏弱运行，供应端报盘稳跌互现，市场成交氛围一般，下游终端刚需小单跟进，市场商谈重心微跌 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷（周）从88.37%增至89.32%，变动值为0.95%；涤纶短纤产销从50.00%增至66.00%，变动值为16.00%；涤纱开机率（周）维持66.00%不变；再生棉型负荷指数（周）维持51.10%不变 [2][3]

文章核心观点 - PTA行业整体加工利润尚未得到实质性修复 开工负荷大概率延续低位运行态势 供应端约束有望继续为价格提供支撑 PTA短期反弹行情将延续[1] - 行业长期产能过剩的结构性问题并未根本改变 尽管PTA价格存在继续反弹动力 但其上行空间较为有限[5] 行业供需与开工状况 - 国内PTA产能已达9470万吨 而需求量不足7000万吨 产能过剩态势明显[2] - 截至12月5日 国内PTA开工负荷为74.1% 较去年同期下降11.26个百分点 较10月底下降5.19个百分点 周产量约141万吨 已出现阶段性供需缺口[2] - 当前行业平均亏损约280元/吨 加工费约175元/吨 面对持续亏损 化纤行业开始通过限产保价支撑产品价格[2] - 近期加工费曾跌至90元/吨的历史低位[2] - 行业开工负荷大概率维持在偏低水平 甚至可能进一步下降 这有助于形成短期供需缺口 加快行业去库存进程[2] 行业库存状况 - 当前PTA社会库存约310.07万吨 较前一周下降6.02万吨 环比下降1.90% 明显低于去年同期水平[3] - 截至12月5日当周 PTA工厂库存可用天数约3.92天 较去年同期增加0.2天[3] - 聚酯工厂PTA原料库存可用天数为7.5天 较去年同期下降0.5天[3] - 整体来看 PTA库存压力相对有限[3] 下游聚酯行业状况 - 截至12月5日 聚酯开工负荷为89.39% 较去年同期提高3.1个百分点 对应PTA周需求量约134万吨[4] - 后期聚酯行业存在降负预期 原因包括终端需求转淡 各环节普遍亏损 以及行业库存偏高[4] - 截至12月4日 涤纶长丝POY DTY FDY库存可用天数分别为16.3天 24.3天 21.2天 较去年同期分别增加4.7天 0.8天 3.3天 同比分别上升40.52% 3.4% 18.44%[4] - 除涤纶长丝DTY外 聚酯各环节均处于亏损状态[4] 进出口与外部环境 - 受印度对我国PTA出口实施BIS认证以及国外PTA产能投放影响 今年国内PTA出口有所下降[4] - 11月印度取消对我国PTA的BIS认证要求 出口环境有所改善 PTA出口量有望小幅回升[4] - 由于出口在总需求中占比较低 其对PTA需求的整体拉动作用有限[4]

公司业务澄清 - 公司化纤板块主要产品为涤纶长丝系列，包括涤纶预取向丝(POY)、涤纶牵引丝(FDY)、拉伸变形丝(DTY)及聚酯切片等 [1] - 公司当前业务范围未涉及电子布产品的生产 [1] 公司研发与信息披露 - 公司研发规划始终基于市场需求和战略发展审慎决策 [1] - 若未来涉及新产品布局，公司将严格按照信息披露要求履行披露义务 [1]

文章核心观点 - 报告对2026年聚酯产业链（PX/PTA/MEG）前景持谨慎乐观态度，认为随着主要产品投产进入尾声，行业供需格局有望改善，曙光已现 [2][96] - 宏观层面，预计2026年中美贸易关系趋于稳定、美联储进入降息周期、美国批发商补库将共同支撑中国纺织品服装出口，对国内终端消费前景持乐观态度 [2][96] - PX/PTA环节在2026年预计呈现去库格局，其中PX上半年供应紧张，下半年转为紧平衡；PTA一季度累库，二季度去库，三四季度紧平衡 [2][3][96][97] - MEG环节因投产压力较大，2026年基本面预计维持累库格局，价格承压，运行区间为3500-4200元/吨 [6][99] 宏观与终端需求 - **宏观环境**：2025年上半年因中美贸易冲突升级，纺织品服装出口受冲击，但1-10月国内纺服销售额累计同比仍增长3.5%，展现韧性 [2][96]。展望2026年，中美关系达成重要共识，贸易环境趋稳，叠加美联储降息及美国批发商补库周期，将利好中国纺织品服装出口 [2][96] - **国内消费**：2025年1-10月，服装鞋帽、针纺织品类零售额达12052.8亿元，同比增长3.5%，其中服装类零售额8645.4亿元，同比增长2.9%，增速高于去年同期的-0.2% [20][112]。2025年10月中国消费者信心指数为89.9，高于去年同期的88.4，就业及收入信心指数均同比走高，显示国内消费前景改善 [20][112] - **出口订单**：2025年1-10月中国纺织服装出口额为2314.2亿元，同比下滑3.7% [22][114]。随着2026年贸易环境稳定及美国批发商在降息周期下可能补库，出口订单有望好转 [21][22][113][114] - **企业运营**：2025年纺织企业订单天数及开机率同比偏低，成品库存维持低位，原料（涤丝）备货谨慎，投机需求弱 [16][18][108][110]。预计2026年外贸订单将有所好转 [18][110] 聚酯产品需求端 - **产能与投产**：截至2025年12月1日，国内大陆聚酯产能为8984万吨，其中直纺长丝4468万吨，短纤988万吨，瓶片2168万吨 [25][117]。2025年1-11月聚酯新增产能362万吨，全年预计投产472万吨，增速5.47%，其中长丝新增占比53% [26][118]。2026年预计聚酯新投产能407万吨，增速4.47%，略低于2025年，投产主力从瓶片转向长丝 [29][30][121][122] - **产量与开工**：2025年1-10月中国聚酯总产量6596.63万吨，同比增长9.54% [32][124]。年均负荷为88%，同比提升1.3个百分点 [32][124]。分品种看，1-10月长丝产量3203.9万吨（+4.3%），短纤产量684.7万吨（+6.5%），切片产量623.8万吨（+2.4%） [34][126] - **加工利润**：2025年聚酯产品利润呈现先降后升态势，下半年利润均值环比改善 [39][131]。短纤加工利润大部分时间为正，长丝利润中POY最强，切片和瓶片仍亏损但下半年亏损幅度收窄 [39][131] - **进出口**：2025年1-10月聚酯累计出口1200.3万吨，同比增加15.2%，其中瓶片出口533.22万吨（+14.07%），长丝出口349.44万吨（+10.12%），短纤出口139.66万吨（+29.57%） [41][133]。主要出口目的地为越南、印度尼西亚、韩国、巴基斯坦和印度 [41][133]。预计2026年聚酯出口将延续增长趋势 [41][133] PX供应与市场展望 - **产能与投产**：中国PX产能从2019年1600万吨增长至2024年4367万吨 [45][137]。2026年国内计划新增产能410万吨，增速9.3%，包括福佳大化（扩建60万吨）、华锦（200万吨）和九江石化（150万吨，可能推迟），投产压力集中在下半年 [45][137]。海外仅印度IOC有一套80万吨装置计划于2026年下半年投产 [45][137] - **产量与进口**：2025年1-10月亚洲PX产量5149.9万吨，同比下滑2.4%，其中中国产量3156.8万吨，同比微增0.1% [47][139]。同期中国PX进口量785.7万吨，同比增长3.8%，进口依存度约20% [60][152]。预计2026年因日韩老旧装置检修及印度PTA新投产分流，中国PX进口量将小幅下降 [61][153] - **上游原料（MX）**：2025年国内二甲苯（MX）新增产能318万吨，供应充裕 [57][149]。1-10月中国MX进口量86.1万吨，同比大幅减少25.89% [58][150]。MX供应宽松支撑PX短流程利润（PX-MX），为PX生产留出空间 [54][146] - **调油需求**：调油需求对PX价格有阶段性支撑 [49][141]。2025年1-10月韩国向美国出口芳烃总量仅47万吨，同比大幅下滑64.5%，其中对二甲苯出口累计同比下滑43.5% [51][143]。2026年需关注一季度调油料备货和四季度检修带来的阶段性紧张 [50][142] - **供需平衡与策略**：预计2026年PX供需格局为去库，节奏上上半年紧张，下半年转为紧平衡 [66][158]。上半年PXN（PX与石脑油价差）运行区间看220-300美元/吨，策略上逢回调做多；下半年PXN区间预计回落至200-250美元/吨，策略转为逢高做空 [5][97] PTA供应与市场展望 - **产能与投产**：截至2025年11月1日，中国大陆PTA产能为9471.5万吨，2025年产能增速高达10.1% [68][71]。2026年无新PTA装置投产计划，投产压力缓解 [69][71] - **产量与加工费**：2025年1-10月PTA产量6047.87万吨，同比增长3.0% [71]。加工费呈现波动，二季度因集中检修升至400元/吨附近，下半年因新产能释放被压缩至200元/吨以下 [72]。预计2026年加工费有望逐渐抬升，尤其是下半年PX新产能投产后可能让利 [72] - **进出口与库存**：2025年1-10月PTA出口量309.64万吨，同比下滑16.93% [74]。土耳其SASA装置（150万吨）于2025年3月投产，以及印度2026年有两套PTA新装置投产（GAIL 125万吨和IOC 120万吨），将继续挤压中国PTA出口 [74]。2025年PTA社会总库存从年初约300万吨下降至当前230万吨附近 [76] - **供需平衡与策略**：预计2026年PTA产量仍能实现大幅增长，但因出口下降，整体供需格局为去库 [78][79]。节奏上一季度累库，二季度检修季去库，三四季度紧平衡 [3][97]。PTA盘面加工费运行区间预计为250-300元/吨，建议在250元/吨以下滚动做多加工费；下半年区间可能上移至270-350元/吨 [5][97] MEG（乙二醇）供应与市场展望 - **产能与投产**：截至2025年6月1日，中国大陆MEG产能基数为2917.5万吨 [81]。2026年计划新增产能270万吨，增速8.9%，主要集中于下半年投产 [82][83] - **产量与进口**：2025年1-10月MEG总产量1664.4万吨，同比增长8.87%，平均负荷63.8% [84]。同期进口量628.1万吨，同比增长15.8%，主要来自沙特（占比53.8%） [86]。预计2026年进口量将因国产挤压而小幅下降 [86][92] - **供需平衡与策略**：2026年MEG国产压力加大，需求增速不及供应，基本面维持累库格局 [6][92]。库存累积主要发生在一季度和四季度，二三季度因检修和消费旺季可能去库 [6][99]。预计2026年MEG价格运行区间为3500-4200元/吨，价格向下仍有探底空间 [7][99]。套利策略上，明年上半年可考虑空乙二醇多LL（线性低密度聚乙烯） [7][99] 2025年市场回顾 - **价格走势**：一季度产业链跟随油价波动，MEG因供应压力表现最弱 [8][100]。二季度受中美关税冲突升级及伊朗以色列战争影响，波动率升高，价格先挫后扬 [8][100]。三季度交易“反内卷”题材，趋势性不明显 [8][100]。四季度品种表现分化，MX、PX、PTA受调油逻辑支撑偏强，MEG因投产压力持续偏弱 [9][101] - **各环节利润**：2025年除石脑油和POY外，PX、PTA及其他聚酯产品利润均值同比走弱 [11][103]。PX因产业集中度高且无新投产，在利润分配上占优，PXN全年维持高位；PTA因投产压力大，加工费自二季度以来持续走低 [11][103] - **远期曲线结构**：原油远期曲线由Back转为Contango，预示供需转宽松 [14][106]。PX曲线呈现“C”结构并于明年5月后转Back，PTA和MEG曲线整体呈Contango结构，反映PX基本面相对更健康 [14][106]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观与资产配置展望，涉及整体宏观经济、财政政策、物价、房地产及多个行业板块[1] * 中游制造业是核心关注行业，具体包括化纤、黑色金属、油气、通用设备、电子设备等[13][25] * 提及的行业还包括：上游（如地产、基建）、下游（如消费）、保险、家电、白酒、城商行、股份行等[14][23] * 出口相关的高新机电产品，具体分为“四大金刚”（ICP、半导体、船舶、汽车）和其他机电产品[15] 核心观点和论据 **宏观经济展望** * 预计2026年实际GDP增速约为4.8%-4.9%，名义GDP增速约为4.5%[1][5] * 预计2026年社零增速在补贴假设下或达4%-4.5%，出口增速预计保持5%的韧性[1][5] * 预计2026年固定资产投资有望从2025年的-3.1%上升到0%-1%，其中制造业增长2%，地产仍为负增长（-10%至-13%），基建增速可能在5%-6%[1][5][7] * 预计2026年财政政策将继续积极扩张，两本账预算支出增速约为5%，新增政府债务规模在1万亿至1.5万亿之间[1][6] * 出口是唯一可以期待高于整体GDP增速区间（4.8%-4.9%）的变量[7] **物价与房价趋势** * CPI将在2026年逐月震荡向上并最终转正，但新涨价因素较弱[1][6][9] * PPI趋势确定但转正不确定，预计2025年PPI同比为-2.7%，2026年中枢为-1.4%[1][10] * 房价趋势和转正尚不明确，当前百城租金收益率约为2.2%，而房贷按揭利率约为3.0%，现金流条件尚未充分满足，房贷利率调降依然必要[11] **中游制造业景气度** * 中游制造业是当前经济环境中景气度最高、最先受益于复苏的一环[1][13] * 中游制造业上市公司海外毛利率首次超过国内毛利率，海外毛利占比已达25%-30%[13] * 中游制造业需求增速超过供给增速一年多，ROE开始修复回升，具备独立景气周期[1][13] * 中游制造业ROE对中游PPI有领先作用，预计2026年上半年中游PPI同比企稳，下半年环比涨价可能率先出现[2][16] * 资本支出已经进入新一轮周期向上，中游制造业在逻辑推导下没有明显短板，是最确定的投资方向[17][20] **全球工业与中国出口** * 2025年全球工业生产预计保持4-5%增速[1][15] * 中国高新机电产品出口有望实现10%增速，支撑整体出口5%的韧性[1][15] * “四大金刚”（ICP、半导体、船舶、汽车）领域景气度良好，船舶订单充足，费城半导体指数上升，中国汽车的ICA竞争力无问题[15][16] **存款分布与市场影响** * 存款总量对投资估值和风格切换具有重要意义，存款结构则决定交易量和物价[18] * 2025年M2同比从7.3%抬升至8.8%，是M2单边上升年；2026年M2将逐渐回落，估值拔高逻辑会弱化[3][18] * 2025年居民存款活化导致创业板大幅跑赢沪深300，但2026年这种趋势将减弱，股市需更重视安全边际和盈利改善[3][18] * 存款从居民手中流向企业或非银机构都是积极信号，2025年居民存款大量转移至非银机构使得股市交易量显著增加，但2026年速度可能放缓[19] **股票市场展望** * 对2026年股票市场持战略看多态度，但估值提升与创业板大幅跑赢将减弱，交易量可能维持活跃但难以继续大幅增长[3][23] * 基本面将接棒波动率逻辑，关注估值分位数低、股息率高且基金配置低配的领域，如保险、家电、白酒、城商行和股份行[3][23] * 中游制造出口景气确定性较高，因此家电和保险可能比白酒和城商行更早出现变化[23][24] * 博弈资金应关注名义GDP改善、中期物价改善及价格弹性的方向，即产能利用率较高、资本开支占比较低且基金配置低配的领域，如化纤、黑色金属、油气、通用设备及电子设备等[25] * 2026年中国资本市场有望打破“快牛常有，慢牛不常有”的刻板印象，实现持续向好的走势[4] **债券市场展望** * 对2026年债券市场持冷静客观态度，认为其前景不佳[3][26] * 相对于股票，当前债券依然偏贵[3][26] * 短端资金波动率难以维持低水平[3][26] * 十年国债利率应该在2%以上，预计2026年至少要上升二三十个BP后再谈趋势[3][26] **股债相对价值** * 股债市场依然呈现跷跷板效应，没有股债双牛局面，股票市场表现将优于债券市场[21] * 从单位风险收益角度看，自2025年起股票收益率反转上升，股票性价比提升[21] * 截至2025年11月21日，从股债下浮比例差值来看，当前处于历史相对十年72%的分位数，股市的吸引力和性价比依然较高[22] * 以10年国债利率减去万得全A股息率来看，目前还在历史上10%的低分位数，表明股市仍有较大的上涨空间，而债券则相对偏贵[22] * 上证综指的下行波动率处于过去七八年的最低水平，而债券的下行波动率仍处于三五年的高位，股票相对于债券更具吸引力[22] **长期配置价值** * 2025年是构建中国股票夏普比并提升其配置价值的一年，2026年可能成为中国股市配置价值觉醒的关键点[3][4][27] * 目前中国消费比例仍较低，全世界国家十年夏普比基本都在0.2-0.3以上，而中国仅约0.2左右[27] * 如果能连续两年保持高夏普比，将使得中国居民逐步降低房产投资比例并增加其他金融资产投资[27] 其他重要内容 **关键时间点** * 2026年1月将形成全年CPI读数转正的预期共识[12] * 2026年二季度（约四五月份）将形成关于年底PPI能否转正的共识[12] **政策不确定性** * 专项债使用情况（多少用来发债、多少用来做实物工作量）尚不明确[8] * 超长期特别国债具体结构也未定[8] * 消费补贴具体实施方式等不确定，如果服务消费补贴力度较大，则服务业可能带来超预期涨价[8] **行业分化** * 上中下游行业发展状况存在显著分化：中游行业领先，下游相对稳定，上游（如地产和基建）表现最差，尚未看到明确改善迹象[14][20]

文章核心观点 - 中国已成为全球尼龙6行业的绝对中心，占据全球过半产能与消费市场，但行业正面临结构性产能过剩、利润下滑和恶性竞争等严峻挑战 [2] - 行业增长动能必须从“规模扩张”转向“价值提升”，高端化与差异化是唯一出路，未来机会在于高端尼龙6纺丝及非纤维应用 [7] - 行业竞争门槛已超越传统资金与规模，转向持续的研发创新和绿色制造能力，不具备技术迭代和环保优势的企业将被淘汰 [7] - 企业需通过构建产业链一体化来降低成本、抵御风险，并积极拓展国际市场以消化过剩产能，长期需建立以技术、品质和绿色为核心的综合实力竞争 [7] 一、概述与行业现状 - 聚酰胺6（尼龙6）具有韧性好、耐磨、耐油、抗震、机械强度高、耐热性好等特点，应用广泛，可分为纤维级、工程塑料级、薄膜级和尼龙复合材料 [6] - 当前最大挑战是结构性产能过剩，全产业链尤其是切片环节面临供需失衡，上游原料与中游切片产能持续扩张，但下游高端需求增长滞后，导致行业利润持续下滑，陷入低价恶性竞争循环 [7] - 国内尼龙6消费仍以附加值较低的民用纤维为主，未来高增长机会在于高端尼龙6纺丝（如功能服饰）及非纤维应用（如高性能工程塑料、薄膜），这些领域目前占比远低于欧美 [7] 二、尼龙6产业链分析 - 产业链主要环节包括：己内酰胺（CPL）、尼龙6切片、尼龙6纤维、工程塑料、尼龙6薄膜、尼龙复合材料 [10][11][12][14][15][16] - 从全球看，55%以上的尼龙6切片用于生产各种民用和工业用纤维，约45%用于汽车、电子电气、铁路和包装材料等领域 [11] - 亚太地区尼龙6切片以生产纤维产品为主，工程塑料和膜用产品比例很小 [11] - 尼龙6纤维中，民用丝产量占全部产量的6成以上，主要用于制造内衣、衬衣、丝袜等纺织服装产品 [12] - 工业丝主要用于生产帘子布，但随着轮胎子午化率提升，斜交胎市场份额萎缩，该领域消费难以提升 [12] - 尼龙6切片在工程塑料领域应用总量和占比均很少，因整体性能不具备突出优势且下游可替代产品较多，未来该领域市场消费预期很难出现大的突破 [14] 三、尼龙6市场供需与竞争格局 全球格局 - 全球尼龙6产能主要集中在中国、西欧和北美地区，中国是全球最主要的尼龙6生产地，占总产能的57% [18] - 西欧产能居第二，占比11%，巴斯夫是海外最大的尼龙6生产企业 [18] - 中国、西欧与北美地区是全球最主要的尼龙6消费市场，未来5~10年，全球尼龙6需求增长主要来自中国市场 [18] - 全球己内酰胺产能已达到1050万吨，近几年供应增长动力主要来自中国 [20] 中国供需现状 - 中国己内酰胺总产能为653万吨/年 [20][23] - 2018年至2023年，中国尼龙6切片产量从312万吨增长至502.50万吨，表观消费量从339.92万吨增长至476.90万吨，年复合增长率分别为10.00%和7.01% [25] - 尼龙6切片进口依赖度从2018年的11.15%下降至2023年的4.68% [25] - 2007-2023年，中国尼龙纤维产量从95.12万吨增长至432万吨，年复合增长率达到9.92% [32] - 2023年，中国尼龙6工程塑料、薄膜等其他非纤维消费的占比不超过40%，而欧美地区尼龙6非纤维消费的占比约为60% [28] - 中国尼龙6民用丝下游应用中，经编、纬编、花边、喷水领域占比最大，为53.5% [34] 中国产能分布 - **己内酰胺**：截至2023年底，总产能653万吨，产能超过30万吨的企业有11家，合计产能491万吨/年，占全国总产能的75.19% [36] - **尼龙6切片**：截至2023年底，产能超过10万吨的企业共有25家，合计产能534万吨/年 [38] - **尼龙6民用丝**：截至2023年底，总产能346万吨，其中年产能超4万吨的企业有28家，合计产能283万吨/年，占全国总产能的81.79% [41] “十五五”期间预测与竞争格局 - 预测到2030年，己内酰胺产能将达到1000万吨/年，尼龙6切片产能将达到1050万吨/年 [46] - 预测到2030年，尼龙6纺丝表观需求量将增长至450万吨，工程塑料表观需求量165万吨，薄膜表观需求量54万吨 [46] - “十五五”期间，己内酰胺、尼龙6切片产能已明显大于下游整体需求，聚合产能与表观需求汇总的差值在2026年预计为266万吨 [46] - 己内酰胺集中度将进一步提高，到2030年竞争会非常激烈，企业经营效益处于薄利状态，工艺技术进步、降低成本是关键 [47] - 从2026年开始，尼龙6切片将逐渐进入更加激烈的竞争状态，企业经营效益将继续下降 [48] - 未来高端尼龙6纺丝需求还有很大的增长空间，预计到2030年需求量将增长到450万吨，2035年增长到600万吨 [49] 四、技术特征 - 主要聚合工艺为单段聚合法、二段聚合法、间歇式高压釜聚合法等，并辅以固相后缩聚法提高产品特性 [51] - 单段聚合法常用于生产尼龙6民用丝，二段聚合法可生产低、中、高粘度全系列切片，间歇式高压釜聚合法主要用于小批量多品种的工程塑料级切片 [52] - 固相后缩聚法常用于生产薄膜、塑料级高粘度切片 [52] - 主要纺丝技术为切片纺丝 [53] - 捻线技术主要分为两步捻和直捻法，分别适用于渔网线、帘子线等产品 [54] 五、行业壁垒及困局 行业壁垒 - **资金壁垒**：行业属于资金密集型，高端产品对生产设备、基础设施建设要求高，前期筹备资金需求大 [57] - **技术壁垒**：生产工艺要求高，高品质尼龙6的研发生产需要各环节配合，新进入者缺乏行业经验和技术积累，易处于竞争劣势 [57] - **规模壁垒**：头部生产企业趋向规模化、自动化、节能化，形成规模优势，部分公司向上下游产业链延伸，新进入者难以与之竞争 [57] 行业困局 - **产能过剩**：行业已实质性步入产能过剩阶段，2024年已确定的CPL未来投产计划产能将在当前产能基础上翻一番，预计中短期内尼龙6切片的产能过剩问题将继续加重 [59] - **恶性竞争与利润下滑**：自2020年以来的行情持续下滑（主要是加工费的暴跌）已对产业链造成沉重打击，产能提升进一步逼迫切片厂家降价竞争，形成低价恶性竞争 [60] - 造成恶性竞争的原因包括：缺乏适当而必要的垄断，以及缺乏良好的行业协作机制 [60][61] 六、发展建议 - 稳定国内己内酰胺价格，避免价格过山车现象，生产企业应组织产业联盟稳定市场价格 [64] - 企业应大幅提升创新能力，发展先进生产工艺，走精细化管理，优化产业供应链，控制中低端产品产能，增加高品质产品产量 [66] - 尼龙6生产装置应向大型化、规模化、低能耗、高品质方向转变，重点自主开发尼龙6生产装置技术国产化 [67] - 注重尼龙6材料新技术和新工艺的开发，如采用固相或液相增黏技术、双螺杆挤出反应技术和阴离子聚合工艺制备高黏切片，并重视共混、共聚改性制备复合材料 [68] - 重视尼龙6产品结构调整，开发功能性、差异化、高性能化特种品种，不断开拓非纤维用尼龙6的应用 [69] - 注重尼龙6上下游产业链发展，构建产业链一体化以提高综合竞争力和抵御风险能力 [70] - 大力拓展产品出口渠道，利用亚太地区尼龙6市场规模年复合增长率预计达6.9%的广阔市场空间，推动外销增长 [71]

公司重大资本运作 - 公司董事会于2025年12月8日以通讯表决方式召开会议，审议了《南京化纤股份有限公司重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》及其摘要等文件 [1] - 该交易方案为一项涉及重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的关联交易 [1] 公司经营与财务概况 - 公司2024年1至12月份的营业收入构成为：工业占比96.12%，其他业务占比2.29%，旅游饮食服务业占比1.59% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为54亿元 [2]