市场整体表现 - 沪深两市成交额2万亿元 较上一交易日缩量562亿元 [2] - 全市场超3100只个股下跌 [2] - 沪指跌0.25% 深成指跌0.36% 创业板指跌0.51% [5] - 市场全天震荡调整 [5] 行业板块表现 - 算力软硬件方向领跌 服务器、DeepSeek、金融科技指数跌幅靠前 [1] - 机器人、CRO、消费电子概念股出现调整 [1] - 化工股大涨 氟化工、磷化工方向领涨 [1] - 固态电池题材走强 [1] 资金流向 - 主力资金净流入基础化工、光伏设备、能源金属等板块 [4] - 主力资金净流出计算机、电子、电网设备等板块 [4] - 天孚通信获主力资金净流入22.32亿元 [4] - 天赐材料获主力资金净流入9.66亿元 [4] - 多氟多获主力资金净流入8.65亿元 [4] - 工业富联遭主力资金净流出21.42亿元 [4] - 三花智控遭主力资金净流出15.36亿元 [4] - 赛力斯遭主力资金净流出8.87亿元 [4] 机构市场观点 - 长城证券认为11月市场进入静默期 缺乏重大政策或事件驱动 市场走势将更多依赖技术面和行业基本面支撑 [4] - 华西证券指出三季报落地后 A股步入约3个月业绩真空期 市场重心将转向来年业绩预期和产业趋势 交易将回到主题活跃阶段 [6]

公司概况与市场定位 - 江苏鼎泰药物研究（集团）股份有限公司是一家新型CRO，致力于为全球制药公司及科研机构提供以疾病生物学为基础的一体化解决方案，定位为客户的战略性研发合作伙伴，超越传统CRO的角色[1][3] - 公司于2008年成立，曾于2016-2021年在新三板挂牌，于2025年10月31日向港交所递交上市申请，由花旗与海通国际担任联席保荐人[1] - 公司高度聚焦临床价值，在心血管代谢疾病、中枢神经系统疾病、眼科、自身免疫性疾病及肿瘤等领域积累深厚经验，按2024年相关收入计算，是中国心血管代谢疾病非临床研究领域的第一大CRO[4] 业务模式与技术能力 - 公司提供全方位的非临床安全性、有效性、药物代谢及药代动力学研究，以及涵盖从概念验证到关键试验的一体化临床试验服务，为客户提供全生命周期的研发支持[4] - 技术上，公司拥有生物标志物及转化医学平台，提供免疫学、细胞及分子检测，并辅以质谱生物分析，在寡核苷酸疗法、单双特异性抗体、ADC及细胞基因治疗等领域积累了广泛项目经验[4] - 公司已构建中国最全面的非人灵长类动物疾病模型组合之一，NHP数量超过20,000只，凭借疾病模型项目，于2024年跻身中国有效性研究领域第三大CRO[10][11] 财务业绩表现 - 公司营业收入在2022年、2023年、2024年及2025年前六个月分别为7.25亿元、7.67亿元、7.13亿元和3.77亿元，同期净利润分别为1.43亿元、-0.52亿元、-2.52亿元和0.65亿元[6] - 截至2025年6月30日，公司流动负债总额高达35.34亿元，而流动资产仅为15.78亿元，存在显著资金缺口[7] - 收入主要来源于非临床研究服务，该业务占比从2022年的86.2%下降至2025年上半年的74.6%，临床实验服务占比同期从10.9%提升至23.9%[10] 行业背景与增长动力 - 中国医药研发支出持续增长，从2020年的247亿美元上升至2024年的412亿美元，预计到2029年将达到616亿美元[2] - 2020至2024年间，中国共提交超过12,000项创新药IND申请，截至2025年上半年，中国药企的许可交易总交易额已超过600亿美元[2] - 全球CRO服务市场预计到2029年扩大到1,398亿美元，到2034年进一步增长至1,725亿美元[12] 主要挑战与竞争格局 - 产业竞争激烈，面临来自下一代CRO、传统CRO（包括康龙化成、泰格医药、昭衍新药等头部企业）的规模压制[8] - 业务依赖于研究动物（主要是NHP），其价格存在波动风险，NHP平均价格从2020年的42,000元/只飙升至2022年的184,000元/只，后下降至2024年的84,900元/只，2025年小幅上涨至92,000元/只[11] - 若投融资降温导致药企研发动力不足，CRO产业可能面临阶段性遇冷[12]

公司整体业绩 - 2025年前三季度营业收入100.86亿元，同比增长14.4% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润11.41亿元，同比下降19.8% [1] - 2025年前三季度Non-IFRSs经调整归母净利润12.27亿元，同比增长10.8% [1] - 2025年第三季度单季营业收入36.45亿元，创近年来新高，同比增长13.4%，环比增长9.1% [1] - 2025年第三季度扣非净利润率为10.89%，为2024年第一季度以来最好水平 [1] - 公司上调2025年全年收入增长目标至12%-16%，原指引为10%-15% [1] 业务板块表现 - 实验室服务业务前三季度收入60.04亿元，同比增长15.0%，毛利率45.1%，同比增加0.3个百分点 [2] - 实验室服务业务前三季度新签订单同比增长12%以上，增速较上半年加快 [2] - CMC业务前三季度收入22.93亿元，同比增长16.0%，毛利率32.1%，同比增加1.3个百分点 [2] - CMC业务第三季度毛利率34.6%，环比提升4个百分点 [2] - 随着订单陆续交付，预计CMC业务第四季度收入和毛利率将继续环比提高 [2] 行业与订单趋势 - 截至2025年第三季度，公司新签订单同比增长13%以上 [1] - 全球药物研发活跃度持续恢复 [1] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入140.53亿元，同比增长14.5% [3] - 预计2026年营业收入160.34亿元，同比增长14.1% [3] - 预计2027年营业收入180.90亿元，同比增长12.8% [3] - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润16.69亿元，同比下降6.9% [3] - 预计2026年归属于上市公司股东的净利润21.40亿元，同比增长28.2% [3] - 预计2027年归属于上市公司股东的净利润25.65亿元，同比增长19.9% [3]

公司IPO与财务表现 - 公司曾从新三板退市，现向港交所递交主板IPO申请 [1] - 2023年及2024年公司分别亏损0.52亿元和2.52亿元，两年合计亏损额达3亿元 [1][3] - 公司营收整体保持稳健，2022年至2024年营收分别为7.25亿元、7.67亿元和7.13亿元 [3] - 2025年上半年公司营收为3.76亿元（未经审核），低于2024年同期的3.10亿元（未经审核） [2] 实验猴资产的影响 - 实验猴是影响公司财务表现的关键变量，公司拥有超过2万只实验猴，种群规模国内第三 [4] - 实验猴市场价格曾飙升至每只20万元，后回落至10万元左右，公司曾在高位投入大量资金扩群 [5] - 作为生物资产，其公允价值变动加剧业绩波动，2023年、2024年及2025年上半年变动分别为-0.17亿元、-0.58亿元和-1.36亿元 [5] - 生物医药投融资降温导致药物研发需求增长放缓，而实验猴供应增加，供需关系发生变化 [5] 赎回负债与现金流压力 - 公司面临巨额赎回负债，截至2025年6月30日，赎回负债高达27.27亿元 [6] - 若此次IPO未能成功，公司或将面临巨额股份回购的现金压力 [1] - 赎回负债账面值变动持续侵蚀利润，2022年至2025年上半年产生的亏损分别为1.3亿元、1.96亿元、2.06亿元和1.03亿元 [7] - 公司现金流持续承压，2023年、2024年及2025年上半年经营活动现金流净额均为负值，分别流出0.66亿元、2.52亿元及1.61亿元 [7] - 截至2025年6月30日，公司流动负债总额为35.34亿元，流动资产为15.78亿元，存在短期流动性缺口 [6] 业务概况与行业竞争 - 公司核心业务为非临床研究服务和临床试验服务，其中非临床研究服务是收入主力，2022年至2025年上半年收入占比介于74.4%至86.2% [9] - 公司在细分领域表现亮眼，按2024年收入计，在中国内地心血管代谢疾病非临床CRO市场排名第一，在有效性研究领域排名第三 [9] - 公司与国内头部CRO企业规模差距巨大，2024年营收7.13亿元，仅为药明康德（近400亿元）的约1/50 [9] - 公司毛利率呈下降趋势，从2022年的48.4%降至2025年上半年的38.9%，主因利润率较低的临床试验服务收入贡献增加 [10] - 行业竞争核心转向全链条解决方案，公司向临床试验服务拓展面临经验不足和激烈竞争等挑战 [10]

行业与公司 * CRO行业[1] * 具体公司包括药明康德 康龙化成 凯莱英 泰格医药 昭衍新药 九州药业 博腾股份 普蕊斯 诺思格等[1][3][6][7][9][10] 核心观点与论据 行业整体业绩强劲复苏 * 2025年前三季度25家CRO企业整体收入增长7% 净利润增长超40% 毛利率提升[1] * 2025年前三季度CRO行业收入端增长接近11% 利润端增长接近53% 扣非后利润增长34%[2][8] * 第三季度单季收入增长9% 利润端增长超过40%[8] * 全球及国内CRO市场9月单月同比增速显著 国内增速达300% 接近历史高位[1][5] 需求端驱动因素明确 * 合同负债同比增长7% 达到接近80亿 表明前置需求回暖[1][4][5] * 2025年前三季度全球BD交易总额接近1,000亿美元 国内交易额达937亿美元 与国外持平并快速增长[1][6] * 创新药BD交易刷新历史规模 订单趋势持续攀升 对收入转化贡献明显[3][6] * 投融资恢复明显提升了需求 港股IPO获批和科创板新公司上市推动了研发外包收入增长[3] 龙头企业表现突出并上调指引 * 药明康德在手订单接近600亿 上半年增速37% 前三季度提速至41%[1][6] * 药明康德上调全年收入指引至17-18%[1][10] * 康龙化成前三季度收入增长14% non-GAAP利润增长接近11% 实验室服务和CMC板块分别增长15%和16% 在手订单增速达10-20%[1][10] * 康龙化成收购百傲德加强结构生物学布局[1][10] 供给端能力建设为未来增长奠基 * CRO行业固定资产投资周期进入加速阶段 药明康德今年资本支出投入增加至36亿元 全年预计55-60亿元 相比去年增长30%-50%[1][7] * 凯莱英今年资本支出超过12亿元[7] * 上市公司员工人数经历低谷后恢复性增长2% 人均创收与创利有明确提升[7] 未来展望乐观 * 经历过去两年的阵痛和出清后 CRO行业即将迎来新一轮快速发展[3] * 预计2026年将迎来需求提速 对CRO业绩有实质帮助[9] * 全球客户对CRO竞争力与效率认可度提高 欧美客户增速优于国内客户[11] 其他重要内容 * CRO行业逐渐消化价格战带来的压制影响 订单询价积极性明显提升[9] * 药明康德地缘政治影响较小 公司进一步聚焦CRDMO业务[10] * 资金面相较历史高点处于低位 但业务发展维度及订单转化持续性保证了未来长期稳定的业绩[11]

CRO行业指数表现 - CRO指数整体震荡下行 [1] - 圣诺生物下跌3.80% [1] - 泓博医药下跌3.79% [1] - 成都先导下跌3.53% [1]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入5.71亿元 [1] - 第三季度单季实现营业收入1.95亿元，单季营业收入环比增长17.71% [1] - 新签订单金额同比增长29.37% [1] 订单情况 - 新药临床试验申请与新药上市申请新签订单个数合计同比增长30.71% [1] - 新药临床试验申请与新药上市申请合同金额同比增长23.06% [1] - 截至报告期末在手订单金额较2024年末增长近20% [1] - 报告期内海外市场新签订单金额同比大幅增长 [2] - 体内CAR-T、小核酸、双/多特异性抗体、放射性药物等新兴品类合同金额同比均实现显著增长 [2] 行业地位与竞争优势 - 公司是CRO产业链的龙头企业，具备技术优势及全链条服务匹配高端需求的能力 [2] - 全球CRO行业迎来高景气周期 [2] - 公司已建立"市场化需求+前瞻性研发"的双轮驱动模式，在非临床评价领域筑起坚实的技术壁垒 [2] - 公司进一步夯实在国内非临床安全性评价领域的龙头地位 [2] 市场拓展与战略布局 - 公司通过海外销售部、联动产业链上下游及产业资本合作伙伴搭建多元化营销渠道，重点攻坚国际市场 [2] - 公司国际市场认可度与品牌影响力持续提升 [2] - 公司持续聚焦高潜力领域布局，重点发力体内CAR-T、小核酸、双/多特异性抗体、放射性药物等新兴品类 [2]

行业整体观点 - 医药生物行业景气度进入新一轮上行周期 [1] - 出海订单加速释放且行业处于成长早期，向上动能强劲 [1] - 创新药出海具备历史性机遇 [1] 早研CRO - 早研CRO产业转移正当时，国内早研产业链在质量、效率和成本方面的优势得到海外认可 [1] - 创新药BD出海热潮和海外降息周期后药企研发需求回暖是行业上行驱动力 [1] - 实验猴作为战略资源，短期供需错配情况或将持续，价格有望稳中有升 [1] - 建议关注细分领域龙头益诺思、昭衍新药，以及临床前一体化CRO龙头康龙化成、药明康德 [1] 生科上游 - 2025年上半年生物试剂包括培养基、重组蛋白、分子砌块、色谱填料增速加快 [2] - 增长受益于国内创新药出海带来的结构性回暖以及行业出海增速较快 [2] - 海外市场空间广阔，国产品牌具有性价比优势 [2] - 建议关注具备出海能力的生物药产业链相关企业，如百普赛斯、百奥赛图浦迈、皓元医药 [2] 临床CRO - 行业拐点或将至，SMO订单已率先回暖 [3] - 随着创新药融资回暖，IND推进将带动临床项目数增长，呈现量增价稳趋势 [3] - 供给侧格局持续优化，头部企业有望持续提升市场份额 [3] - 建议关注临床CRO龙头泰格医药、诺思格 [3] CDMO - 中报整体业绩表现优异，多肽及ADC等细分赛道增速领先 [4] - 短期多肽及ADC赛道有望保持高景气度，长期小核酸等新分子仍具发展潜力 [4] - 依托小分子业务稳健和新分子业务快速发展，相关龙头企业业绩弹性可期 [4] - 建议关注CDMO龙头企业包括凯莱英、药明康德 [4]

康龙化成第三季度业绩 - 公司第三季度营业收入为36.45亿元，同比增长13.44% [1] - 公司第三季度归母净利润为4.4亿元，同比大幅提升42.52% [1] - 公司综合前三季度表现，上调全年收入增长目标至12%至16% [1] 康龙化成战略收购 - 公司以13.46亿元收购佰翱得82.54%股份 [1] - 佰翱得是国内领先且全球少数具备从基因到冷冻电镜解析蛋白结构全方位服务能力的CRO企业之一 [1] - 此次收购有望在药物发现方面为公司赋能 [1] 创新药行业动态 - 药明康德、康龙化成等CXO龙头近期发布强劲三季度业绩，提振市场信心 [1] - 创新药板块阶段性调整后，泡沫化担忧有所消退 [1] - 随着集采、国谈推进，创新药或将迎来更多政策层面的催化 [1] 创新药产业链相关ETF - 港股通医疗ETF（520510）的CXO含量领先 [2] - 恒生医药ETF（159892）的创新属性突出 [2] - 医疗器械ETF（562600）聚焦器械龙头 [2]

财务业绩 - 公司前三季度营业收入为5.71亿元 [1] - 公司第三季度营业收入为1.95亿元，环比增长17.71% [1] - 报告期内新签订单金额同比增长29.37% [1] 核心业务表现 - 新药临床试验申请与新药上市申请新签订单个数合计同比增长30.71% [1] - 新药临床试验申请与新药上市申请合同金额同比增长23.06% [1] - 报告期末在手订单金额较2024年末增长近20% [2] 市场拓展与行业地位 - 公司在全球CRO行业高景气周期中精准卡位黄金赛道 [1] - 公司为CRO产业链龙头企业，具备技术优势及全链条服务能力 [1] - 海外市场新签订单金额同比大幅增长，国际市场认可度持续提升 [2] 技术模式与研发布局 - 公司建立“市场化需求+前瞻性研发”的双轮驱动模式 [1] - 公司在非临床评价领域筑起技术壁垒，夯实国内龙头地位 [1] - 公司重点发力体内CAR-T、小核酸、双/多特异性抗体、放射性药物等新兴品类，相关创新品类药物合同金额同比显著增长 [2]