一、行情回顾 周三晚，沪铜期货2510合约下跌0.63%，报收于78850元/吨。 二、基本面汇总 截至8月25日，全国主流地区铜库存环比增加0.41万吨至12.71万吨。 据外媒报道，印尼自由港（PT Freeport Indonesia）近日表示，其位于东爪哇的Gresik铜冶炼厂检修工作 预计将于2025年九月初完成。 8月27日，根据调研的国内56家电解铜交易企业（含冶炼厂、贸易商、下游加工企业），当日电解铜现 货成交量为2.84万吨，较上一个交易日减少0.35万吨，环比减少10.99%。 三、机构观点 申银万国期货：精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显 示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋 缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。 建信期货：当前国内现货紧张趋势不改，进口窗口打开吸引LME库存向国内腾挪，LME库存较昨日增 1100至156100吨，LME8月累库幅度低于预期，在9月国内旺季到来之际，低库存对铜价支撑强劲。维 持铜价易涨难跌判断，支撑位上移至7. ...

股份回购进展 - 公司股份回购事项正严格按照已披露的回购方案及法律法规要求持续推进中 [1] - 公司将根据回购进展情况及时履行信息披露义务 [1]

公司概况与核心财务表现 * 纪要涉及的公司为云南铜业股份有限公司[1] * 公司2025年上半年阴极铜产量77.94万吨 同比增长53.22%[2][4] * 公司2025年上半年黄金产量12.19吨 同比增长98.86%[2][4] * 公司2025年上半年白银产量276.63吨 同比增长98.70%[2][4] * 公司2025年上半年硫酸产量28.29万吨 同比增长20.63%[2][4] * 公司2025年上半年实现营业收入889.13亿元 同比增长4.27%[2][4] * 公司2025年上半年利润总额18.95亿元 同比增长2.94%[2][4] * 公司2025年上半年归母净利润13.17亿元 同比增长24.32%[2][4] * 公司2025年上半年基本每股收益0.6573元 同比增长24.32%[2][4] * 公司2025年上半年净资产收益率8.68% 同比上升1.31个百分点[2][4] 利润驱动因素分析 * 归母净利润增长的主要增利因素包括硫酸产销量及价格上涨 资产处置收益 金属价格上涨及主产品产销量增加[2][7] * 主要减利因素包括冶炼加工费（TC）同比下降 存货跌价准备增加 以及印花税 资源税和销售费用等增加[7] * 公司通过落实极致经营降本增效 提高协同效率 共同为盈利增长奠定坚实基础[7] * 上半年计提了约3亿多元的资产减值（未减值部分） 最终是否形成减值取决于后续货物点价情况[9] 重大事项与战略举措 * 公司出售西南铜业王家桥片区部分闲置资产 成交价格4.47亿元 增加2025年度净利润1.82亿元 已完成交割[5] * 公司对外投资设立控股子公司凉山铜业 出资3亿元持股60% 以优化铜冶炼产业布局[5] * 公司发行股份购买凉山矿业40%股份并募集配套资金 交易已获深交所受理 完成后凉山矿业将成为控股子公司[5] * 公司对资源枯竭的全资子公司楚雄矿业实施破产清算 已获法院受理 不会对正常生产经营和当期利润造成重大影响[5][6] * 母公司中铝集团持有的西藏金龙和秘鲁特罗莫克铜矿项目规划回流国内供云南铜业使用[3][11] * 西藏金龙项目预计2025年开工建设 合理预期可支撑每年30万吨左右的生产规模[3][11] 未来经营计划与产量指引 * 公司维持全年生产目标不变 计划生产阴极铜152万吨 黄金16吨 白银680吨 硫酸536.4万吨 自产钼精矿5.46万吨[3][8] * 公司未来经营将围绕数字转型战略 做大资源 做精矿山 做优冶炼 做强再生金属业务 细化稀散金属业务[8] * 资本开支重点将放在资源项目获取上 去年重点在西南铜搬迁项目 今年重点是红泥坡项目建设[21] * 公司将严格按照已披露的分红制度安排分红 并按上限执行[21] 资源与项目进展 * 上半年自产铜精矿量同比下降主要由于矿石品位下降导致 全年生产计划不变[9][10] * 公司在现有矿山周边进行找矿工作 每年新增找矿量基本能覆盖当年产出量[10] * 重点在建资源项目红泥坡铜矿原计划2026年12月投产 公司正积极推进希望能提前完成[11] * 资源工作是公司乃至中铝集团的重要战略 在十五五规划中会详细部署 国内外均有勘探项目在进行[13][14] 市场环境与竞争优势 * 硫酸对经营业绩贡献显著 2025年价格处于高位 东南 西南 东北片区价格在450到820元/吨之间波动[9] * 预计下半年硫酸价格将保持相对稳定 因化肥等下游化工产品出口旺盛 需求有刚性支撑[3][9] * 在TC下行背景下 公司的相对竞争优势主要体现在副产品硫酸的地域优势（西南片区价格高）以及成本控制能力[20] * 公司成本位于全球前25%到30%的水平 成本下降支撑了上半年业绩[20] * 2025年长单量与去年相比略有减少 明年长单比例需根据市场情况判断[15] * 公司再生铜产能15万吨 再生料使用对成本控制和效益提升贡献正面 若TC持续低位将加大使用[16] * 公司粗炼和精炼总产能为161万吨 分布在东南（55万吨） 西南（45万吨） 中南（45万吨） 赤峰（45万吨）及滇中（15万吨）片区[16] * 公司表示将严格按照国家反内卷政策和合规产能规模安排明年产量及十五五规划 目前无其他增量项目[17] 其他重要信息 * 凉山新建十多万吨电力产能符合30%配矿要求[18] * 黄金产量增加主要由于原料结构变化 高金银含量的外购精矿增加导致 自产业务无显著变化[19] * 从全球视角看 中国冶炼企业仍具成本竞争力 停产企业主要集中在国外[22][23]

核心观点 - 中央财经委员会第六次会议提出纵深推进全国统一大市场建设 聚焦治理企业低价无序竞争和推动落后产能退出 [1][2] - 有色板块7月涨幅达5.7% 位居全行业第8名 小金属和能源金属表现优异 [2] - 反内卷政策与供给侧改革存在异同 当前更注重高质量发展和全球格局重塑 [3] - 日本反内卷改革通过行业协会协调 产能利用率显著提升 工厂数量减少 [3][4] - 维持有色板块看好观点 反内卷行情叠加流动性宽松 行业集中度有望提升 [4] 政策动态 - 2025年7月1日中央财经委员会提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升品质 [1][2] - 2025年7月18日工信部实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案 包括有色金属行业 [2] - 供给侧改革时期(2015-2016)有色指数在政策发布当月涨幅多次进入前五 [2] 行业表现 - 7月周期板块涨幅居前 有色指数上涨5.7% 小金属和能源金属细分领域表现突出 [2] - 对比2015年供给侧改革 有色板块在政策节点当月涨幅排名: 2015年11月第5名 2016年2月第1名 2016年5月第5名 2016年10月第5名 [2] 改革对比分析 - 共同点: 均面临工业品价格下跌(PPI连续多月下跌)和企业利润压缩现状 [3] - 差异点1: 反内卷宏观背景更严峻 涉及全球格局重塑 目标不仅是价格企稳更注重高质量发展 [3] - 差异点2: 供给侧改革主要针对上游商品(螺纹钢/煤炭/电解铝) 当前改革覆盖制造业下游(光伏/新能源汽车) [3] - 有色行业产能过剩领域: 氧化铝 铜冶炼 碳酸锂等行业 [3] 国际经验 - 日本水泥行业反内卷改革三阶段: 企业所有制变革 MITI主导产能协调政策 行业兼并重组 [3] - 日本水泥工厂数量从1970年54家降至1995年40家 产能利用率从69.1%提升至88.9% [3] - 日本在汽车电子领域采取税收优惠 低息贷款 淘汰低端产能 协调出口数量等措施 [3][4] 行业展望 - 反内卷行情叠加流动性宽松 7-8月有色指数表现良好 [4] - 本轮改革时效周期预计比供给侧改革更持久 可能迎来行业内并购和企业协作 [4] - 行业集中度有望进一步提升 实现高质量发展 [4]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 美联储降息预期有所降温，全球电解铜库存量震荡趋增，但因全球多国财政宽松引导通胀预期，或使沪铜价格保持震荡，建议投资者暂时观望，关注77000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货及基差情况 - 2025年8月21日，沪铜期货活跃合约收盘价78540元，较昨日降100元；成交量43058手，较昨日减13080手；持仓量128034手，较昨日减7831手；库存25157吨，较昨日减66吨 [2] - 2025年8月21日，SMM 1电解铜平均价78800元，较昨日涨30元；沪铜基差260元，较昨日涨130元；广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为60元、 - 50元、50元 [2] - 2025年8月21日，沪铜近月 - 沪铜连一价差30元，较昨日涨20元；沪铜连一 - 沪铜连二价差20元，较昨日持平；沪铜连二 - 沪铜连一价差10元，较昨日涨10元 [2] 伦敦铜及COMEX铜情况 - 2025年8月21日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9724.5美元，较昨日涨4美元；注册与注销仓单总库存量为0，较昨日减156350吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 81.01美元，较昨日涨9.74美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 171.62美元，较昨日降5.14美元 [2] - 2025年8月21日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.448美元，较昨日涨0.02美元；总库存重271696吨，较昨日增1753吨 [2] 行业资讯 - 印尼预计今年铜精矿出口量占出口配额90%，截至8月中旬已达65%；8月20日至9月3日天津因上合组织峰会管控货运汽车，市场物流紧张，且上游冶炼厂将进入集中检修期，华北地区电解铜现货货源供应偏紧 [2] - 智利国家铜业公司受埃尔特尼恩特铜矿事故停产影响，2025年该分部精铜产量预计减少3.3万公吨，铜销售利润下降2.33亿美元，下调2025年产铜指导目标，此次减产经济损失达3.4亿美元 [2] - 建发盛海投资121.5亿（建发51%），2026年5月投产，年产60万吨阴极铜等多种产品；First Quantum启动赞比亚Kansanshi铜矿耗资12.5亿美元扩建项目 [2] 行业产能开工率及投资策略 - 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周有升有降，精铜杆企业原料（成品）库存量较上周有减有增，再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加 [3] - 中国铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管产能开工率较上周下降，中国黄铜棒产能开工率较上周升高 [3] - 中美互征关税缓和和传统消费淡季交织，国内8月铜材企业产能开工率或环比有升有降，电解铜制杆、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比升高，再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜管产能开工率或环比下降 [3] - 国内电解铜贸易商无出货压力不愿大幅降价出货，下游加工企业需求偏淡零单采购较弱 [3]

宏观与策略 - 创业板指数年内上涨21.69%，对比历史牛市行情，2013-2015年表现为普涨高弹性（93%个股上涨），2018-2021年则呈现结构性特征（74%个股上涨）[8] - 上证综指收盘3727.28点（-0.01%），深证成指11821.62点（-0.11%），沪深300指数4223.37点（-0.37%），中小板综指13357.04点（+0.16%）[2] - 道琼斯指数33597.92点（0%），纳斯达克10961.46点（-0.48%），S&P500指数3801.78点（-0.44%）[4] 轻工制造行业 - 箱板瓦楞纸价格延续涨势，8月废纸现货价上涨34元/吨，箱板纸与瓦楞纸分别上涨50元/吨、60元/吨[9][11] - 7月美国家具零售额同比+5.1%，我国家具出口额同比+3.0%，库销比维持2020年以来中枢水平[10] - 文化纸与白卡纸价格承压，7月新增产能115万吨，联盛浆纸120万吨新项目投产加剧供给压力[9] 汽车行业 - 7月汽车产销259.1/259.3万辆，同比+13.3%/+14.7%，8月1-10日新能源乘用车上牌21.84万辆（+2.4%）[13] - 新款坦克500预售首日订单突破1.1万台，小鹏G7 Ultra将推送VLA智驾升级，禾赛获丰田激光雷达订单[15] - 汽车零部件板块周涨4.12%，电动车板块周涨5.41%，浮法玻璃价格同比-12.8%，铝锭价格同比+8.8%[14] 大众餐饮行业 - 2025年1-6月餐饮收入同比+4.3%，下沉市场与线上业务成为新增长引擎，健康锅气与性价比成消费关键词[16] - 小菜园预计25-27年净利润7.7/9.4/11.2亿元，绿茶集团预计同期净利润5.1/6.1/7.1亿元[19] - 锅圈供应链下沉布局，预计25-27年净利润4.3/5.3/6.3亿元，达势股份同店增速亮眼[19] 有色金属公司 - 铜陵有色米拉多铜矿6月单吨净利润约2.4万元，二期成本预计降至19600元/吨（较一期降30%），2025H1归母净利润14.4亿元（-33.9%）[21][23] - 山金国际2025H1矿产金销量4.12吨（-6.58%），克金成本150.96元/克，Osino项目预计2027年投产新增5吨年产能[24][25] - 龙佰集团钛白粉Q2均价14308元/吨（同比-12%），海绵钛Q2均价50962元/吨（环比+9%），新能源材料营收同比+27%[26][28] 消费与医药公司 - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.59%），收购韩国REGEN公司补充再生医美产品线，肉毒产品处于注册阶段[34][35] - 洋河股份2025H1营收148亿元（-35.3%），海之蓝升级提价，电商渠道收入2.2亿元（-6.9%）[37][39] - 同程旅行Q2经调整净利润7.75亿元（+18%），年累计付费用户2.5亿（+10.2%），国际机票收入占比超6%[42][43] 其他行业公司 - 圣泉集团电子及电池材料营收8.46亿元（+32.43%），PPO树脂受益AI服务器需求激增，半年度净利润5.01亿元（+51.19%）[31][32] - 特步国际专业运动品牌收入7.9亿元（+32.5%），经营利润率提升6.1百分点至10%，主品牌推进DTC转型[45][46] - 海兴电力2025H1海外布局突破，营收19.24亿元（-15%），净利润3.96亿元（-26%）[51]

全球铜矿供应 - 多家大型铜矿企业上半年产量未达预期并下调全年生产指引 艾芬豪矿业因地震将年度产量指导下调15万吨 [2] - 全球前5个月精矿产量同比增加约30万吨 预计全年精矿产量增长40万吨 但精炼铜产量仅增45万吨 消费量预计增加60-70万吨 供需格局由小幅过剩转为小幅短缺 [2] - 2025年全球铜矿产量增速或低于1% 2025-2028年全球铜市场维持紧平衡或小幅短缺状态 [2] 铜精矿加工与冶炼 - Antofagasta与中国冶炼企业达成的2025年铜精矿加工费为0美元/千吨及0美分/磅 远低于市场预期 凸显供应紧张格局持续至2025-2026年 [3] - 铜精矿现货加工费进入负值区间 但计入副产品硫酸收益后综合冶炼利润有所回升 [3] - 中国7月电解铜产量达117.43万吨 环比增3.5%同比增14.2% 创历史高位 冶炼产能维持强劲释放 [3] 贸易与库存变化 - 美国对进口铜半成品及高铜衍生产品征收50%关税 COMEX铜价大幅下跌 套利空间关闭 [1][4] - 美国74.3%铜进口为不受关税影响的铜精矿等原料 预计贸易商将减少向美国市场运输铜金属 资源更多流向欧洲和亚洲 [4] - LME库存持续累积 国内处于传统消费淡季 铜价定价逻辑逐步回归基本面 [4] 下游需求表现 - 下游加工企业采购以满足刚需为主 电线电缆企业开工率降至70%左右 大型电网项目建设进度放缓 [5] - 铜缆企业开工率徘徊于70% 工程及地产类线缆订单走弱 房地产竣工端同比降幅未改善 [5] - 空调排产高峰期已过 铜管产量逐步下滑 新能源汽车连接器需求旺盛但汽车产量预计维持稳定 [5] 市场供需总结 - 海外矿山持续面临运营中断 国内精炼铜产量维持高位 进口量稳步上升 供应端边际趋于宽松 [6] - 传统用铜行业呈现明显淡季特征 终端订单放缓 加工企业以刚需采购为主 [6] - COMEX铜交割窗口关闭 全球铜库存小幅回升 铜价从宏观情绪驱动转向基本面主导 预计短期偏弱运行 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为铜基本面中性，基差中性，库存中性，盘面偏空，主力持仓偏多，预期铜价因美联储降息放缓、库存回升、地缘扰动、淡季消费承压等因素震荡调整 [2]。 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%较上月降0.4个百分点，整体中性 [2] - 基差现货79280，基差330，升水期货，中性 [2] - 8月18日铜库存减200至155600吨，上期所铜库存较上周增4428吨至86361吨，中性 [2] - 盘面收盘价收于20均线下，20均线向下运行，偏空 [2] - 主力净持仓多且多增，偏多 [2] - 预期美联储降息放缓、库存回升、地缘扰动、淡季消费承压，铜价震荡调整 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素未提及 - 利空因素未提及 - 逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [3] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [22] 库存相关 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工费回落 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国港费端通胀反弹使美联储降息预期次数减少，但废铜产阳极板趋减和国内电解铜社库趋减，或使沪铜价格持震荡，建议投资者暂时观望，关注沪铜77000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [4] 相关内容总结 沪铜期货情况 - 2025年8月15日，沪铜期货活跃合约收盘价79060，较昨日涨110；成交量50116手，较昨日减1618手；持仓量152557手，较昨日增216手；库存24560吨，较昨日增126吨 [2] - 2025年8月15日，SMM 1电解铜平均价79180，较昨日降255；沪铜基差120，较昨日降365；广州、华北、华东电解铜现货升贴水分别为25、 - 80、30，较昨日分别降35、降10、降25；沪铜近月 - 沪铜连一价差110，较昨日涨80；沪铜连一 - 沪铜连二价差10，较昨日降10；沪铜连二 - 沪铜连一价差10，较昨日持平 [2] 伦敦铜情况 - 2025年8月15日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9760，较昨日降17；注册与注销仓单总库存量为0，较昨日减155800；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 93.75，较昨日降5；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 145.11，较昨日涨3.89；沪伦铜价比值8.1004，较昨日涨0.03 [2] COMEX铜情况 - 2025年8月15日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.489，较昨日降0.01；总库存重267195，较昨日增400 [2] 赞比亚铜产量情况 - 赞比亚是非洲第二大铜生产国，2025年第一季度铜产量约224000吨，假设第一季度产量无修正，第二季度产量约215644吨，环比降约4% [2] - 2025年前六个月铜产量439644吨，上半年产量同比增约18%，但要达到100万吨目标，下半年产量需提高约27% [2] 行业项目情况 - 江西和立环保科技有限公司拟投资197660.65万元，将年产10万吨再生电解铜技术改造项目整体搬迁升级为年产20万吨再生电解铜项目 [3] - 江西领豪新材料科技有限公司拟投资2亿元，在德安县新建年加工50万吨炼钢炉料及20万吨铜铝回收项目，环保投资131万元 [3] 铜材企业产能开工率情况 - 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周有升有降，各企业原料（成品）库存较上周有增有减 [4] - 8月部分领域产能开工率或有变化，电解铜制杆、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比升高，再生铜制杆、电线电缆、铜漆包线、铜管产能开工率或环比下降 [4]

财务表现 - 上半年实现营收128.11亿元 同比增长2.81% 净利润4.87亿元 同比增长5.85% [1] - 贵金属业务营收25.29亿元 同比激增52.04% 占总营收比重升至19.74% 毛利率达13.12% [2] - 硫酸业务营收1.02亿元 同比增长197.33% 阴极铜收入下滑7.85% [2] - 研发费用2646.3万元 同比增长48.60% 推动铜箔等新品毛利率较传统产品高3-5个百分点 [2] - 政府补助仅990万元 占净利润0.77% 核心利润贡献度达97.8% 非经常性损益占比不足3% [2] 业务结构 - 贵金属业务成为核心增长极 毛利率13.12%显著高于阴极铜的8.22% [2] - 压延铜箔产能达5000吨/年 成功切入新能源供应链 [3] - 高性能铜带箔项目全流程工艺打通 将提升高端产品占比 [3] - 5万吨铜带箔项目一期已建成试生产 达产后新材料营收占比将超25% 毛利率有望突破20% [5] - 高端产品营收占比预计提升至30% 完善"矿山—冶炼—深加工"产业链条 [5] 资源与技术优势 - 铜矿峪矿保有铜金属量129.87万吨 年处理矿石能力900万吨 规模化优势使单吨成本显著低于行业平均水平 [3] - 深部探矿项目获国家"十四五"重点支持 资源自给率稳居行业前列 [3] - 采矿采用自然崩落法降低采矿成本15% [3] - 侯马北铜厂有价元素回收率提升至98.5% 吨铜综合能耗下降8% [5] - 安全与ESG领域实现重大安全事故零记录 铜矿峪矿获绿色矿山认证 [4] 资本管理 - 9.66亿元定增募集资金 近半数投入5万吨铜带箔项目 [5] - 资产负债率稳定控制在45%以下 为长期分红能力提供支撑 [5] - 投资者沟通频次提升40% 市值管理与股东回报机制同步完善 [5]