AI产业投资与成长 - AI产业"投入-成长-再投入"正循环逻辑持续强化，海外CSP厂商AI云业务增长提速且资本开支大超预期 [1] - 25Q2微软+谷歌+Meta+亚马逊资本开支合计达961亿美元，同比+66%，25/26年Capex预期上修 [1] - Vertiv 25Q2营收26.38亿美元(YOY+35%)，调整后EPS 0.95美元，均超市场预期，数据中心需求旺盛驱动业绩 [2] - Vertiv积压订单达85亿美元，订单出货比1.2x，25年营收增速指引上调至+24%，长期目标2029年调整后营业利润率25% [2] 液冷技术市场增长 - 整机柜产品形态驱动液冷渗透率加速提升，英伟达GB200/GB300NVL72及Meta MTIA T-V1芯片均采用液冷方案 [3] - 微软所有地区数据中心支持液冷，谷歌第三代TPU已引入液冷技术 [3] - 25-27年液冷市场规模预计分别为354/716/1082亿元，27年有望突破千亿空间 [1][7] - 英伟达B系列芯片25-27年液冷需求测算分别为22/55/77亿美元(约159/395/553亿人民币) [4] GPU与ASIC芯片出货量 - 25年英伟达AI服务器机架出货量中位数28000台，对应B200出货量约200万片，26年预计增至500万片 [3] - 27年英伟达AI芯片出货量预测700万片(基于33%复合增速)，对应10万台机柜 [4] - 25年谷歌TPU+亚马逊Trainium2 ASIC合计出货量达英伟达GPU的40-60%，26年ASIC总出货量或超越GPU [6] - ASIC芯片25-27年液冷需求测算分别为27/45/74亿美元(约195/321/530亿人民币)，单卡液冷价值量约900美元 [6][7] 技术参数与市场测算 - 单台机架液冷价值量约78820美元，单张B200/B300对应液冷价值量1095美元 [4] - ASIC芯片平均单卡功耗850W(为B200的85%)，液冷价值量按比例设定 [6] - 24-27年ASIC市场规模复合增速65%，27年出货量预测817万片 [6] - 英伟达24年数据中心收入1152亿美元，AMD预测2028年AI芯片市场规模5000亿美元 [4]

行业与公司概述 - 行业聚焦于AI数据中心（AIDC）及相关基础设施设备，包括温控设备、燃气轮机、柴油发动机等[1][5] - 核心公司涉及海外龙头（江森自控、特灵科技、康明斯）及国内企业（冰轮环境、应流股份、潍柴重机）[7][8][12][14] --- 核心观点与论据 **1 海外AI大厂资本开支超预期** - Meta上调2025年Capex至660-720亿美元，2026年增幅相近，并推进多个GG瓦级集群建设[1][2] - 微软财报显示算力需求超过供给，投资坚定[2] **2 国内算力投资回暖** - 英伟达H20/H25解禁推动国产算力投资回归，缓解市场对三四季度景气度担忧[3] - 数据中心上架提速、互联网大厂Capex恢复及智算中心招标将提升板块估值[3][15] **3 液冷技术市场高速增长** - 全球液冷市场规模预计从2024年50亿美元增至2030年200亿美元（4倍增长），国内增速超70%[1][6] - 液冷因高散热效率、低能耗成为高功率AIDC主流方案[6] **4 温控设备龙头表现强劲** - 江森自控2024财年上半年数据中心订单超2023财年全年，销售额翻倍且利润率提升[7] - 特灵科技预测2025财年北美、亚洲数据中心需求持续[7] - 国内推荐冰轮环境（子公司顿汉布什北美市占率10-15%）[8] **5 燃气轮机受益于AI电力需求** - 美国数据中心电力消耗占比预计从2024年5%增至2028年10%+，燃气轮机占发电能源43%[10] - 海外巨头扩产（如三林重工预计销量年增30-40%），国内推荐应流股份（叶片占整机价值30-40%）[11][12] **6 柴油发动机供不应求** - 全球产能紧缺，康明斯Q1发电业务增20%（中国销售额增70%），MTU动力系统收入增40%[4][13] - 国内潍柴重机、玉柴国际受益国产替代，中国移动集采单价年增约6%[13][14] --- 其他重要细节 - **冰轮环境财务数据**：2025/2026年归母净利润预计9.5亿/7.5亿元，市值120亿元对应PE十几倍[9] - **电力与冷却成本结构**：占数据中心非IT基础设施60%，电力与冷却系统比例2:1[5] - **燃气轮机技术壁垒**：叶片制造仅少数公司（如应流股份、PCC）具备商业化能力[12] - **柴油发动机竞争格局**：国内由潍柴、玉柴主导，康明斯95公升引擎产能售罄至年底[13][14] --- 投资建议 - 推荐标的：冰轮环境（温控）、应流股份（燃气轮机叶片）、潍柴重机（柴油发动机）[8][12][15] - 行业增速：未来3-5年AIDC配套设备复合增速或超30%[15]

行业趋势 - 人工智能发展面临巨大能源挑战 算力需求爆发式增长但能耗极高 展台电力不足支撑单个GPU机柜[1] - 2030年中国算力中心用电或超7000亿千瓦时 占全社会用电量5.3%[2] - 全球算力需求正以每年30%以上速度爆发式增长[2] - 电算一体化成为大势所趋 顶级玩家通过绿电协议和新能源资产收购探索解决方案[2] 公司战略布局 - 山高控股采用"电算一体"系统性顶层设计 能源端控股山高新能源获取绿电资源 算力端战略入股世纪互联锁定数字基建载体[3] - 乌兰察布"源网荷储一体化"项目构建发电即用用电即有的产业生态闭环[3] - 世纪互联宣布未来十年建设10GW绿色智算集群 相当于美国弗吉尼亚州总负荷的两倍[4] - 母公司山东高速集团与华为签署战略协议 共同打造"绿色算力+清洁能源"双轮驱动模式[8] 财务与运营数据 - 山高新能源乌兰察布项目达产后年发电量约8.6亿度[3] - 为世纪互联乌兰察布一期提供40%电力可产生年增量经济效益7800万元[3] - 100%供电于规划中的三期1GW数据中心时 年增量经济效益将达13亿元[3] - 山高新能源2024年获取新能源开发指标超4GW 为历史最大规模[6] - 持有54座集中式光伏发电站 总并网容量2.6GW 覆盖中国13省2自治区1直辖市及澳大利亚[6] - 持有19个风力发电站 总并网容量1.18GW 覆盖中国4省2自治区[6] - 乌兰察布数据中心单机架功率密度达8KW 较传统数据中心提升60%[7] - 2024年乌兰察布数据中心PUE值降至1.15 较行业平均水平优化23%[7] 市场表现与认可 - 山高控股股价自4月底至今最高涨幅超200% 市值站上千亿港元[8] - 德邦证券发布研报称其为电算一体化龙头和新质生产力典范[8] - 中泰证券将其与Equinix和黑石对标 认可其AIDC龙头地位[8] - 电算一体模式构建三重核心壁垒：绿电资源壁垒、电算协同效应壁垒和先发运营能力壁垒[5][6][7]

项目建设进展 - 甘肃定西液冷集约式算力中心项目一期已完成建设 [1] - 后续项目仍在建设中 [1]

政策背景与目标 - 四部门联合组织开展2025年度国家绿色数据中心推荐工作 推动数据中心节能降碳改造和绿色发展 [1] - 推荐领域涵盖工业 信息通信 能源 互联网 金融 公共机构六大方向 [1] - 要求数据中心符合集约化 绿色化 智能化建设标准 且需满足全国一体化算力网络枢纽或算电协同试点区域布局要求（2022年后新建项目） [1] 申报主体资格条件 - 申报主体需具有独立法人资格 数据中心产权清晰且具备完整物理边界 [1] - 需拥有独立供配电和制冷系统 全系统连续稳定运行1年以上 [1] - 规模要求不低于3000标准机架（公共机构与金融领域除外） 上架率需达60%以上 [1] - 算力资源使用率需处于行业先进水平 原则上达到《绿色数据中心评价》二级及以上等级 [1] 申报评审流程 - 申报单位需对照《2025年度国家绿色数据中心评价指标体系》开展自评并编制报告 [2] - 市级主管部门审核材料真实性及完整性后择优向省级推荐 [2] - 省级四部门组织专家评审后择优向工信部推荐 [2]

宏观新闻 - 国家发改委提出下半年工作重点为稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，做强内循环、优化外循环、搞好双循环，努力完成全年目标和"十四五"任务 [3] - 财政部强调用好积极财政政策，以促消费为重点支持扩内需，加强民生保障和财税改革 [3] - 央行要求落实适度宽松货币政策，支持科技创新、消费、小微企业、外贸等领域，深化金融改革和开放 [3] - 证监会表示将巩固市场回稳态势，深化改革激发市场活力，提升监管效能，防控重点领域风险 [3] 行业新闻 - 2025年7月A股新开户196万户，环比增长19.27%，同比增长71%，远超2024年7月的115万户 [6] - 中国团队完成首个复制型天坛痘苗载体艾滋病疫苗I期临床试验，验证安全性和免疫反应有效性 [6] - 腾讯混元发布四款开源小尺寸模型，参数为0.5B/1.8B/4B/7B，支持消费级显卡运行和垂直领域微调 [6] - 7月全国新能源乘用车批发销量118万辆，同比增长25%，环比下降4%；1-7月累计763万辆，同比增长35% [6] - 北京市全域划为无人驾驶航空器管制空域 [7] - 中国网络空间安全协会指导5款App完成个人信息收集问题优化，涉及寄递、二手车、旅游服务 [7] - 中国纺织品进出口商会召开欧盟尼龙纱线反倾销调查应诉协调会，多地商务部门和涉案企业参与 [7] 公司新闻 - 贵州茅台累计回购345.17万股，支付金额53.01亿元 [8] - 乐山电力9月起执行居民生活用电低谷电价政策，预计减少2025年收益1660万元 [9] - 福莱特表示将减少光伏玻璃产能供给以响应反内卷号召 [9] - 金域医学已开展基孔肯雅热病毒检测 [9] - 绿通科技拟5.3亿元收购大摩半导体51%股权，实现半导体行业转型 [10] - 长江实业澄清无出售深水湾道79号物业计划 [10] - 上纬新材复牌，基本面未发生重大变化 [14] - 中国船舶拟开展异议股东收购请求权，股票停牌 [14] - 中国重工拟被中国船舶吸收合并，股票可能终止上市 [14] - 西藏天路出售中国电建股票累计成交1.84亿元，预计增加净收益4575万元 [14] - 上海洗霸拟与有研稀土合资设立子公司推动硫化锂业务 [14] - 汇宇制药自研1类生物创新药HY05350完成I期临床试验首例给药 [14] - 丰立智能拟定增募资不超过7.3亿元用于新能源汽车齿轮项目 [14] - 极米科技筹划发行H股并在香港上市 [14] - 豪威集团预计上半年净利润同比增长39%-50% [14] 投资机会 - 低空经济产业快速发展，峰飞航空eVTOL实现全球首次海上石油平台物资运输飞行，沃兰特获17.5亿美元500架eVTOL订单 [16] - 柴油发电机组为数据中心核心备用电源，2024年全球市场规模178.64亿美元，预计2029年达255.09亿美元（CAGR 7.02%），国内2025年需求约6000台 [17] - 固态电池产业化加速，东风计划2026年上车能量密度350Wh/kg的固态电池，蜂巢能源2024年试产半固态电池，容百科技2025年完成材料定型 [18] - 工信部等八部门印发机械工业数字化转型方案，目标2027年智能制造二级及以上企业占比50%，建成200家卓越级智能工厂和200个优秀解决方案 [19] 市场数据 - 美股三大指数集体上涨，道指涨1.34%，纳指涨1.95%，标普500涨1.47%，纳斯达克中国金龙指数涨1.33% [11] - WTI原油期货跌1.54%至66.29美元/桶，布伦特原油期货跌1.31%至68.76美元/桶 [12] - COMEX黄金期货涨0.85%至3428.6美元/盎司，白银期货涨1.4%至37.445美元/盎司 [13]

基金概况 - 南方润泽科技数据中心REIT基金份额总额为10亿份 [1] - 计划存续期为50年且可延长 [1] - 将于2025年8月8日上市交易 [1] - 募集申请已获中国证券监督管理委员会核准 [1] - 募集期定于2025年7月14日至7月15日 [1] - 发售价格为每份4.5元 [1] - 募集资金总额达到45亿元 [1] 基础设施项目 - 基础设施项目为润禾科技持有的A-18数据中心 [1] - 数据中心位于廊坊市广阳区 [1] - 周边有华为云数据中心、京东云计算中心、中国联通华北（廊坊）基地、人保北方信息中心等多个电子信息产业园区 [1] 区域资源 - 产业资源包括中关村互联网文化创意产业园区、开发区大数据产业园、廊坊智慧环境生态产业研究院等 [1] - 商业资源包括东方商厦、映山红酒店、廊坊商业银行等 [1] - 医疗资源包括廊坊开发区 [1] 行业模式 - 数据中心行业按业务模式可划分为批发型和零售型 [1] - 本项目为批发型数据中心 [1] - 经营模式为向客户提供机柜托管服务并收取托管服务费 [1]

AI对美国GDP增长的贡献 - AI对美国GDP增长的贡献在过去一年中已超越消费者支出成为新的增长引擎[1] - 美国在AI基础设施上的投资正迅速逼近甚至有望超过对人类劳动者的支出[1] AI投资与数据中心建设 - 美国数据中心建设的年化投资在今年6月份首次超过400亿美元 同比增长28%[3] - 数据中心投资自ChatGPT推出以来增长了近两倍[3] - 建筑行业接到的订单大多与数据中心建设相关而非传统办公楼[6] AI对就业市场的影响 - 过去一年美国约有50万个工作岗位因AI技术普及而消失[3] - 客服和基础软件开发领域成为岗位流失的重灾区[6] - 计算机科学专业毕业生面临就业困难 部分投出上千份简历仅获得零售行业低薪工作[3] 行业结构性变化 - 数据中心蓬勃发展带动相关产业链企业迎来新的增长点[7] - 数据分析与AI研发等新兴行业呈现蓬勃发展态势[6] - AI技术普及催生了数据科学家和AI工程师等新兴职业[7]

股价表现 - 8月4日盘中上涨2.55%至34.99美元/股 成交额478.15万美元 总市值72.21亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日收入总额27.23亿人民币 同比增长11.96% [1] - 归母净利润7.63亿人民币 同比增长320.64% [1] 公司业务 - 中国及东南亚地区领先的高性能数据中心运营商和服务商 [2] - 数据中心分布于中国核心经济枢纽地区及非一线城市 [2] - 数据中心规模大 电力供应充沛 密度高且高效 关键系统具备多重冗余 [2] - 运营商及云服务提供商中立 客户可自由选择电信运营商连接及多云接入 [2] - 提供托管管理服务 包括公有云直接私有连接 混合云管理平台及公有云转售 [2] - 拥有23年数据中心托管管理经验 客户涵盖超大规模云服务商 互联网公司 金融机构 电信IT服务商及大型企业 [2] 信息披露 - 预计8月20日披露2025财年中报（纳斯达克官网预计日期） [1]

行业投资评级 - 看好(维持) [4] 核心观点 - 海外大厂 Capex 上修明显，AI 持续高景气：25Q2 微软+谷歌+meta+亚马逊资本开支合计达 961 亿美元，同比+66% [1] - Vertiv 25Q2 业绩及订单持续强劲，营收 26.38 亿美元，YOY+35%，高于市场一致预期 12%，调整后 EPS 0.95 美元，高于一致预期 14% [1] - 受益于 GPU/ASIC 芯片功耗提升，液冷渗透率提速：英伟达 GB200/GB300 NVL72 为液冷机柜，Meta 的 MTIA T-V1 芯片将采用液冷散热，微软所有地区数据中心支持液冷 [1] 市场规模测算 英伟达 GPU 液冷市场 - 25-27 年英伟达 B 系列芯片出货量分别为 202/500/700 万片，折算机柜出货量分别为 2.8/7/10 万台 [3][7] - 单台机架液冷价值量约 78820 美元，折算单卡液冷价值量约 1095 美元 [3] - 25-27 年英伟达 B 系列液冷市场规模分别为 22/55/77 亿美元（约 159/395/553 亿人民币） [3][7] ASIC 芯片液冷市场 - 25-27 年 ASIC 芯片出货量分别为 300/495/817 万片，单卡液冷价值量约 900 美元 [5][6] - 25-27 年 ASIC 芯片液冷市场规模分别为 27/45/74 亿美元（约 195/321/530 亿人民币） [6][7] 合计液冷市场规模 - 25-27 年合计液冷市场规模分别为 354/716/1082 亿人民币，27 年有望突破千亿市场空间 [6][7] 液冷组件市场细分 - 液冷板：25-27 年市场规模分别为 73/180/252 亿人民币 [8][9] - CDU：25-27 年市场规模分别为 61/150/210 亿人民币 [8][9] - manifold：25-27 年市场规模分别为 8/20/28 亿人民币 [8][9] - UQD：25-27 年市场规模分别为 18/44/62 亿人民币 [8][9] 投资建议 - 建议关注液冷出海逻辑核心标的：英维克、申菱环境、科创新源 [10] - 英维克：海外客户持续突破，CDU、冷板、快换接头三项列入英伟达 Blackwell 平台 [11] - 申菱环境：华为重要供应商，海外业务是未来重要增长点 [12] - 科创新源：拟收购东莞兆科 51%股权，拓展海外市场渠道 [13]