男性消费市场崛起 - 男性消费能力显著提升，传统观念"男性消费能力不如狗"已过时[1] - 高端男性消费品类扩展至燕窝、护肤、医美等领域，如"总裁碗燕"单碗售价528元，6碗盒装3168元，是普通即食燕窝价格的数倍[3][4] - 40岁以上男性贡献超60%的高端滋补品销售额，市场规模同比增长47%[28] 男性消费行为变化 - 中年男性消费动机从"面子"转向"里子"，更注重养生和皮肤管理[11][14] - 男性医美市场年增长率超20%，客单价达女性的2.75倍，轻医美项目需求旺盛[26] - 男性护肤相关内容在社交媒体讨论声量达227万次，同比增长246.47%[32] 品牌与市场表现 - 小罐茶年营收高峰达20亿元，成为中年男性送礼热门选择[20] - 华熙生物旗下男士护肤品牌珂岸2022年营收破亿元，天猫618获男士护理国货新锐第一[22] - 红杉资本注资的男性抗衰品牌估值破10亿美元，传统药企同仁堂推出"九仙尊"男士系列[29] 行业趋势与资本布局 - 男性健康消费规模突破2000亿元，支出增速首次超越女性[31] - 男性消费更倾向"功能可见性"，品牌强调"硬核科技感"成分与包装[29] - 国际市场上男性美妆产品热销，如TikTok美区某无性别保湿霜28天销售额超32万美元[35] 消费心理与社会因素 - 精英男性消费决策受财富自由、健康意识及社交场景多元化驱动[37] - 男性消费从被动防御转向主动掌控，构建包含科学、家庭与商业的养生生态系统[39][41] - 厂商逐渐转向直接挖掘男性消费潜力，而非通过女性媒介拉动消费[37]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 行业承压下爱美客仍稳健增长，并购与海外拓展带来新增长点，虽下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，但长期增长可期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本3.03亿股，总市值595.32亿元，一年最低/最高股价为132.81/282.72元，近3月换手率66.52% [1] 收益表现 - 1M相对收益4.51%、绝对收益5.68%；3M相对收益 - 6.69%、绝对收益 - 5.48%；1Y相对收益 - 31.04%、绝对收益 - 20.17% [4] 事件 - 2024年爱美客营业收入30.3亿元，同比增长5.4%，归母净利润19.6亿元，同比增长5.3%；4Q2024营业收入6.5亿元，同比下滑7.0%，归母净利润3.7亿元，同比下滑15.5%；公司拟向全体股东每10股派发现金股利38元 [5] 点评 - 行业承压下公司稳健增长，2024年溶液类/凝胶类产品营收17.4/12.2亿元，分别同比+4.4%/+5.0%；销量634.6/89.4万支，分别同比+23.4%/-11.2%；溶液类产品均价下滑因嗨体产品出货结构变化，凝胶类产品出货均价上行因“濡白 + 如生”产品占比提升 [6] - 2024年公司毛利率同比 - 0.5pcts至94.6%，归母净利率同比 - 0.1pcts至64.7%；4Q2024毛利率94.0%，同比 - 0.4pcts，归母净利率57.2%，同比 - 5.7pcts；2024年溶液类/凝胶类产品毛利率分别为93.8%/98.0%，分别同比 - 0.7pcts/+0.5pcts，凝胶类产品毛利率提升因高毛利产品占比增加 [6] - 2024年公司期间费用率同比 + 1.3pcts至22.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/4.1%/10.0%/-1.0%，分别同比 + 0.1/-1.0/+1.3/+0.9pcts；期间费用率上行主因加大研发投入，2024年完成专利申请57件，开展横向课题研究项目21项，且保持了销售费用率稳定 [7] - 内生 + 外延双轮驱动，产品体系不断丰富；2024年10月用于颏部后缩的产品获Ⅲ类医疗器械注册证，新品预计今年上市；重组透明质酸酶等获临床试验批件；米诺地尔搽剂等上市许可申请获受理 [7] - 2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech, Inc.，完成后增强全球再生赛道竞争优势，打开业务体量，强化拓展海外市场能力 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预计2025 - 2026年营收为32.13/38.37亿元（下调幅度15%/17%），归母净利润为20.62/24.48亿元（下调幅度15%/15%），新增2027年营收和归母净利润预测为44.25亿元和28.14亿元，对应EPS分别是6.81、8.09、9.30元，当前股价对应PE分别是29、24、21倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [13][14] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [15][16]

公司战略与业务布局 - 公司聚焦主业，服务下游客户，暂不考虑开办旗舰型医院 [2] - 以 REGEN 作为国际化平台开展国际化业务，依据各国法律开展业务 [2] - 坚持聚焦行业中游的战略，保证股东和投资者权益及公司可持续发展 [6][7] - 重点布局方向为专注主业 [9] 产品与研发 - 新产品医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已获Ⅲ类医疗器械注册证，2025 年上市销售，用于纠正颏部后缩 [6][8][12] - 注射用 A 型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏及米诺地尔搽剂目前在注册申报阶段 [12] - 肉毒素项目处于注册审评阶段，研发进度按法规要求披露 [17] 业绩与财务 - 2024 年公司实现营业收入 30.3 亿元，归母净利润 19.6 亿元，同比增长分别为 5.5%和 5.3% [18] - 2024 年经营活动现金流量净额增长 -1.38，经营活动现金流入同比增长 8.9%，现金流出同比增长 27%，流出大于流入因交纳所得税和增值税增加、库存商品增加、人工成本现金占比提高等，2025 年将加强营运资金管理提升现金流水平 [17][18][20] 市场与竞争 - 海外收入 158 万元，占比 0.05%，REGEN 已在 34 国获批 AestheFill [2] - 行业竞争激烈，产品丰富，但目前对公司毛利率影响不大 [11] 收购与减持 - 1.9 亿美元收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司，收购估值为双方谈判结果，聘请专业机构尽调和评估，标的公司核心产品获 34 个国家和地区注册批准，新工厂获韩国 GMP 认证，预计 2025 年二季度生产交付，业绩将大幅提升 [16][20] - 公司未收到相关股东减持计划通知，董事王兰柱减持期间为 2025 年 3 月 17 日至 6 月 16 日（法规规定不得减持时间除外） [4][15] 其他问题 - 公司主销产品为三类植入医疗器械，不能在无资质电商平台销售 [5] - 下游客户毛利和净利率与自身经营定位等因素相关，可参考下游上市公司报表数据 [6] - 业绩说明会按规定文字交流，可关注股东大会现场出席 [9] - 公司会视市场情况决定是否回购 [10] - 按既定节奏扩大各产品推广，包括如生天使 [11] - 产品品牌不以年龄定位，注重实际效果兼顾个性化需求 [19] - 公司账面证券投资因并购或战略投资引起 [20]

公司业绩表现 - 2024年营业收入为30.3亿元，同比增长5.4%，归母净利润为19.6亿元，同比增长5.3% [2] - 4Q2024营业收入为6.5亿元，同比下滑7.0%，归母净利润为3.7亿元，同比下滑15.5% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利38元 [2] 产品表现 - 溶液类产品营收17.4亿元，同比+4.4%，销量634.6万支，同比+23.4%，均价下滑主要受嗨体产品出货结构变化影响 [3] - 凝胶类产品营收12.2亿元，同比+5.0%，销量89.4万支，同比-11.2%，均价上行主要受"濡白+如生"产品占比提升影响 [3] 毛利率与费用 - 2024年毛利率同比-0.5pcts至94.6%，归母净利率同比-0.1pcts至64.7% [4] - 4Q2024毛利率为94.0%，同比-0.4pcts，归母净利率为57.2%，同比-5.7pcts [4] - 溶液类产品毛利率93.8%，同比-0.7pcts，凝胶类产品毛利率98.0%，同比+0.5pcts [4] - 期间费用率同比+1.3pcts至22.2%，研发费用率同比+1.3pcts至10.0%，销售费用率保持稳定 [4] 研发与产品线 - 2024年完成专利申请57件，开展横向课题研究项目21项 [4] - 2024年10月获得颏部后缩医用凝胶Ⅲ类医疗器械注册证，新品预计今年上市 [5] - 重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得临床试验批件 [5] - 米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段 [5] 外延扩张 - 2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech, Inc.，增强全球再生赛道竞争优势并拓展海外市场 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 爱美客2024年营收和归母净利润实现增长，但Q4单季度业绩承压 公司具备优秀的产品打造和渠道建设能力，濡白天使及嗨体基本盘相对稳固，积极扩张产品线，随重磅管线落地，业绩有望逐步兑现 [1][3][10][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 爱美客发布2024年报，2024年实现营收30.26亿元/+5.45%，归母净利润19.58亿元/+5.33%，扣非归母净利润18.72亿元/+2.20%，非经常性损益0.86亿元 Q4单季度营收6.50亿元/-7.00%，归母净利润3.72亿元/-15.47%，扣非归母净利润3.41亿元/-21.67% 拟每10股派发现金红利38元（含税） [1][10] 点评 - “嗨体”渗透率进一步提高，濡白天使市场地位稳固 溶液类产品营收17.44亿/占比57.64%/+4.40%，销量634.63万支/+23.44%，单价275元/-15.43%；凝胶类产品营收12.16亿/占比40.18%/+5.01%，销量89.36万支/-11.24%，单价1360元/+18.31%；面部埋植线营收680万/占比0.22%/+14.95%；其他产品营收0.59亿/占比1.96%/+68.47% [2][11] - 研发投入有所增加，整体费用率较为平稳 2024年公司费用率22.21%/+1.28pct，其中销售费用2.77亿元/+6.32%，管理费用1.23亿元/-14.86%，研发费用3.04亿元/+21.41%，财务费用 -0.31亿 Q4单季度费用率32.97%/+10.20pct [12] - 盈利水平维持高位 2024年公司毛利率94.64%/-0.46pct，归母净利率64.70%/-0.07pct，扣非归母净利率61.86%/-1.96pct；Q4单季度毛利率为94.03%/-0.42pct，归母净利率57.23%/-5.73pct，扣非归母净利率52.49%/-9.83pct 2024年存货周转天数136天/+13天，应收账款周转天数22天/+1天，经营性净现金流19.27亿元/-1.38% [13] - 完善管线夯实竞争力，推动长期业务发展 2024年多个在研产品取得进展，2025年3月拟收购韩国regen，进一步丰富自身管线 [3][14] 投资建议 - 考虑到消费市场承压及竞争加剧，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收为36.10亿/43.20亿/51.82亿，归母净利润为23.88亿/28.64亿/34.51亿，对应PE为25倍/21倍/17倍 [3][15] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,869|3,026|3,610|4,320|5,182| |(+/-)%|47.99%|5.45%|19.30%|19.68%|19.95%| |归属母公司净利润（百万元）|1,858|1,958|2,388|2,864|3,451| |(+/-)%|47.08%|5.33%|21.97%|19.93%|20.50%| |每股收益（元）|8.60|6.50|7.89|9.46|11.40| |市盈率|34.22|28.08|24.93|20.79|17.25| |市净率|10.03|7.08|6.55|5.59|4.73| |净资产收益率(%)|30.09%|28.01%|26.28%|26.89%|27.39%| |股息收益率(%)|2.12%|1.93%|2.13%|2.19%|2.24%| |总股本 (百万股)|216|303|303|303|303| [4] 股票数据 - 2025年3月19日收盘价196.74元，12个月股价区间134.05 - 349.92元，总市值59,531.96百万元，总股本303百万股，A股303百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量4百万股 [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|10%|-4%|-21%| |相对收益|8%|-6%|-33%| [8]

AI电商2.0时代的核心变革 - 消费趋势从商务宴请转向年轻人养生小酌和便捷穿鞋需求 显示市场结构性变化[2] - AI深度洞察消费者需求 使品牌提前布局市场 从经验决策转向数据驱动决策[2][5] - 电商竞争逻辑重塑 流量战争升级为智能决策竞速 关键在于成熟智能引擎体系[2][6] 阿里妈妈的AI技术突破 - 推出广告大模型LMA2 参数规模扩大10倍 实现消费者行为4K级洞察[6] - 全链路AI应用包括：AIGB-R1模型提升ROI达标率 AI小万助理单客户日均节省1.39小时 AIGC使投放效率提升30%[7] - 案例：海昌通过AI识别1600万级新人群 打造行业爆品[7] 品牌AI化转型典型案例 斯凯奇 - 建立全球趋势雷达体系 通过LMA模型发现"闪穿鞋"需求 将产品迭代周期从12个月缩短至3个月[12][13][14] - 年轻人群购买占比提升 获评"AI创变·年度行业推荐品牌奖"[14] 汾酒 - 通过LMA模型发现年轻人社交场景白酒需求 创新推出特调鸡尾酒[17] - 超级品牌日GMV同比增长200% 年轻用户购买量增长68% 人群资产增加900万[18] 全棉时代 - 采用全域联投策略实现数十亿曝光 天猫618包揽4大类目TOP1[20][21] - 新客转化率显著提升 验证淘内外流量闭环可行性[21] 行业生态影响 - 生态服务商如悠可、火奴通过AI解决流量碎片化痛点 实现种收一体化经营[24] - 公司推出"三重优化"政策 包括自动返还秒退款订单推广费等措施[29] - 品牌心智衡量标准转向"消费者主动搜索" 建立可运营的品牌增长路径[30] 未来商业范式 - AI成为品牌"第二大脑" 实现人机协同的战略指挥系统[28] - 技术使增长玄学变科学 商家可聚焦产品与经营本质[30] - 最终目标为构建生态共赢的AI电商新格局[31]

土耳其政治动荡对金融市场的影响 - 土耳其最大反对派领袖Ekrem Imamoglu因贪腐、贿赂等罪名被捕，同时有100多人被牵连逮捕 [1] - 事件导致土耳其股市下跌6.9%触发熔断，汇率最大跌幅达14%，债市暴跌近100个基点 [1] - Ekrem Imamoglu是现任总统埃尔多安的主要政敌，原计划本周末被提名为下届总统候选人 [1] - 土耳其近年来通胀高企，反对派在民调中领先，政治打压加剧市场恐慌情绪 [1] A股市场表现 - 当日成交额1.46万亿元，跌破1.5万亿关口，全市场中位数下跌0.73% [2] - 黄金板块涨幅居首，但需区分采掘（受益）与销售（受抑制）类公司 [2] - 电力、银行、煤炭、高速公路等防御性板块表现强势 [2] - 消费板块三连阴，需等待CPI数据或政策刺激信号 [2] - A股短期技术面仍呈多头排列，但涨幅预期较美股保守（3-5% vs 10-15%） [2] - 恒生指数已超去年高点6%，上证指数仍倒挂7% [2] 腾讯财报亮点 - Q4营收同比增长11%（超预期9%），经调利润553亿元（+30%） [6] - 游戏业务国内/国际分别增长10%/9%，广告收入增长17% [6] - AI资本开支达767亿元，元宝DS日活增长20倍成国内第三大平台 [6] - 2025年计划回购800亿港元，分红提升至410亿，累计回报1210亿创纪录 [7] - 公司护城河深厚，擅长后发制人，500+港元股价仍有上行空间 [7] 行业动态 - 小米SU7周销量0.65万台居新势力榜首，超第二名小鹏MO3（0.39万） [8] - 宇树人形机器人实现原地侧空翻，展示顶尖运动控制能力 [8] - 英伟达/谷歌/迪士尼联合研发机器人Blue具备语言互动与情绪反馈能力 [8] - 爱美客2023年营收30.26亿（+5.45%），净利润率64%凸显医美行业暴利 [10]

核心观点 - 当前在提振消费核心政策催化下持续看好顺周期标的弹性，重视生育政策、医美和新消费、美护、政策主题性行情等主线机会 [1] 各主线机会 生育政策 - 两会政府工作报告明确制定促进生育政策并发放育儿补贴，呼和浩特市发布大力度生育补贴政策，后续各地生育补贴有望陆续推出，关注爱婴室、孩子王、润本股份、上美股份等 [1] 医美和新消费 - 顺周期背景下医美、新消费板块因具备显著财富效应而有最强估值弹性，关注爱美客、锦波生物、爱婴室、老铺黄金、名创优品、布鲁可、潮宏基等 [1] 美护 - 美护板块具备强韧性及强成长性，在顺周期行情中优先受益，关注巨子生物、丸美生物、毛戈平、若羽臣、润本股份等确定性高增龙头业绩超预期兑现机会 [1] 政策主题性行情 AI+消费 - 政策推进“AI+消费”开辟高成长性消费新赛道，关注AI+眼镜（博士眼镜、明月镜片）、AI+运动（KEEP、英派斯）、AI+电商（值得买、若羽臣、青木科技、壹网壹创）、AI+跨境电商（小商品城、赛维时代、华凯易佰） [2] 潮玩 - 经济和就业压力下年轻人对IP潮玩、谷子经济等需求提升，行业景气度高，顺周期下关注爱婴室、名创优品、布鲁可等 [2] 商超调改 - 消费者对线下体验及商品品质需求提升，年内商超调改持续推进，关注永辉超市、重庆百货、家家悦、步步高等 [2] 美护主线具体情况 爱美客收购 - 爱美客拟控股收购REGEN Biotech，有望在管线、海外拓展维度带来增量，旗下AestheFill国内24年落地、25年有望翻番增长，长期贡献显著增量业绩，助力爱美客估值重塑 [3] “3.8”大促 大盘情况 - 3.8天猫大盘整体企稳预估个位数增长，25年淘天策略转向内部降本增效聚焦AI升级及联合品牌站外高效投流；抖音大盘全周期预计30%+增速，平台扶持让利政策有望助力品牌商家优化费用提升利润弹性 [4] 排名情况 - 珀莱雅韩束延续分渠道TOP1，可复美、毛戈平、丸美、绽家排名显著提升 [4] 品牌及单品表现 - 巨子、丸美、润本、毛戈平、若羽臣等品牌表现超预期，如可复美天猫胶原棒放量、丸美双渠道大促增速110%、润本3.8大促双渠道增速超120%、毛戈平大促双渠道增速64%、绽家双渠道表现超预期 [4][5] 高德美业绩 - 2024年高德美全年净销售额44.10亿美元（约合人民币319.57亿元），同比增长9.3%，注射美学、日常护肤、皮肤治疗三大板块同比齐增，25年预计在中国推出新获批的Sculptra有望贡献显著增量，中国区域销售额增长双位数 [6] 零售主线具体情况 生育补贴与母婴板块 - 呼和浩特市发布大力度生育补贴政策，期待后续省市出台细则利好三线及以下城市生育率，关注爱婴室、孩子王 [6] 老凤祥业绩 - 老凤祥24年收入567.9亿元/同比20.5%，归母净利润19.5亿元/同比12.0%，25年以来黄金珠宝终端动销降幅收窄，Q2行业迎低基数预计需求回补 [7] 品质商超 - 奥乐齐苏州和无锡首店4/19开业，盒马鲜生新财年新开门店近百家，山姆25年预计新开门店7家，头部品质商超加速拓展，传统商超持续转型调改，315曝光问题催化品质商超需求，关注永辉超市、重庆百货、步步高等 [7][8]

文章核心观点 医美行业从曾经的暴利走向如今的困境，私立医美机构面临信任危机、同行降维打击等问题，需整顿合规并大力度升级，从“一锤子买卖”转向“细水长流”、从“伪需求”转向“真刚需”，才有机会生存 [4][13][37] 分组1：行业现状 - 重庆全域肿瘤医院砸30亿后全面停工停产，西安最贵医院开业6年破产倒闭，整形机构成倒闭重灾区，5个月内十多家医美机构疑似“跑路”，一线城市新开与倒闭医美机构数量相近 [2][3][4] - 2016 - 2023年医美市场规模从796亿飙升至2545亿，7年增长3.2倍，预计2025年突破6000亿；但2023年合规医美机构数量从1.3万家缩减至9800家，预计2025年再缩减20% [19][20] 分组2：曾经的暴利时期 - 整形机构曾是创业顶流，把医生包装成“品类杀手”，靠“伪独家概念”制造信息差，跨界企业纷纷布局医美 [7][8][10] - 正畸市场规模达250亿，东莞一个镇一条街有三家口腔矫正门诊 [12] 分组3：走向崩盘的原因 - 医美机构丑闻不断，《1818黄金眼》多有纠纷，315晚会曝光问题，引发信任危机，顾客流失，机构转行或拍卖店铺 [14][15] - 公立医院下场开展医美业务，向用户痛点出击，提供优质服务，制造“平替”，粉碎用户信息差，私立机构靠低价吸引流量难以为继 [22][25][33] 分组4：应对策略 - 医美机构整顿合规问题，拉黑非法项目 [37] - 从“一锤子买卖”到“细水长流”，重视养护服务，推出个性化追踪方案、“术后修复规范”等 [38][39] - 从“伪需求”转向“真刚需”，提供实惠、透明服务，公示项目信息，让整形流程可追溯 [40][42]

收购交易 - 公司拟通过持股70%的子公司爱美客国际收购韩国REGEN Biotech 85%股权，交易金额约1.90亿美元（约合人民币13.86亿元），其中公司实际出资1.33亿美元（折合人民币9.7亿元）获得59.5%股权，首瑞香港出资0.57亿美元收购剩余25.5%股权 [1] - 若收购获批并完成，交割后18个月内爱美客国际将收购韩国REGEN剩余15%股权 [2] - 韩国REGEN是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，其主力产品AestheFill（艾塑菲童颜针）和PowerFill已分别在全球34个和24个国家和地区获批 [11] 财务表现 - 公司2022年、2023年营业收入分别为19.39亿元、28.69亿元，同比增长33.91%、47.99%，归母净利润分别为12.64亿元、18.58亿元，同比增长31.90%、47.08% [4] - 2024年前三季度营收23.76亿元（同比增长9.46%），归母净利润15.86亿元（同比增长11.79%），增速显著放缓 [5][6] - 公司毛利率从2016年87.19%持续上升至2023年95.09%，显著高于同行70%左右的水平 [7] - 截至2024年三季度末，公司货币资金16.11亿元，交易性金融资产22.56亿元，资产负债率仅4.34% [9] 产品与市场 - 公司近年通过并购持续扩充产品线，包括2021年收购韩国肉毒素企业Huons BP 25.42%股权、2022年收购胶原蛋白企业沛奇隆100%股权、2023年引进韩国抗衰仪器、2024年增资医美设备商艾美创 [9] - 韩国REGEN 2023年营收8198.54万元、净利润5015.14万元，2024年1-9月营收7223.11万元、净利润2950.03万元，按16.34亿元估值计算市盈率达32倍 [18][19] - 艾塑菲童颜针2024年预计覆盖400-500家机构，全年收入约3.5亿元（销量8.5万支），2025年计划覆盖800-1000家机构 [12] 潜在挑战 - 江苏吴中拥有艾塑菲在中国市场的独家代理权至2032年8月28日，公司收购后可能仅能通过股权获得59.5%的代理收益 [14][17] - 公司自有产品濡白天使与艾塑菲存在直接竞争关系，需协调内部产品定位 [15] - 韩国REGEN主力产品上市超十年（艾塑菲2014年获批），面临产品生命周期和竞品冲击风险，其依赖代理商的销售模式也存在渠道控制力薄弱问题 [21]