铝行业 - 核心观点：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张 [1][3] - 价格与盈利：本周沪铝价格上涨1.48%至2.20万元/吨，电解铝毛利为6051元/吨，环比上涨5.40% [1][3] - 库存情况：伦铝库存55.24万吨环比增加0.57%，沪铝库存11.49万吨环比增加1.38%，国内现货库存61.9万吨环比减少0.16% [1][3] - 供需格局：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局 [3] - 氧化铝市场：氧化铝基本面维持过剩格局，现货价格持平为2855元/吨，运行产能达8955.9万吨/年，周度开工率下跌0.81个百分点至81.18% [3] 铜行业 - 核心观点：宏观因素交织催化，短期铜价维持震荡，中长期供需格局或转向短缺，铜价有望迎来上行周期 [2] - 价格表现：本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+0.99%、+1.12%、+1.86% [2] - 库存情况：伦铜库存13.6万吨环比减少0.13%，纽铜库存38.1万短吨环比增加3.23%，沪铜库存10.9万吨环比减少4.89%，国内电解铜社会库存20.1万吨环比减少1.08% [2] - 需求指标：电解铜杆周度开工率66.88%，环比提升4.91个百分点 [2] - 中长期展望：铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，叠加美联储进入降息周期，支撑铜价上行 [2] 锂行业 - 核心观点：锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升，板块公司有望迎来利润拐点 [4][5] - 价格走势：本周碳酸锂价格上涨5.91%至8.52万元/吨，锂辉石精矿上涨8.52%至1006美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨6.15%至8.74万元/吨 [4] - 库存与供给：本周碳酸锂产量2.15万吨环比增加0.1%，SMM周度库存12.05万吨环比减少2.8%，碳酸锂实现连续13周去库 [4] - 需求表现：磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%，反映出下游需求较好的强现实 [4][5] 钴行业 - 核心观点：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行 [5] - 价格数据：本周MB钴上涨0.53%至23.65美元/磅，国内电钴价格上涨3.39%至39.7万元/吨 [5] - 供应扰动：刚果（金）解除钴出口禁令改为实施出口配额制，但中间品出口审批仍未通过，预计原料到港时间在2026年3月，短期内供需偏紧格局未变 [5]

行业投资评级 - 报告对铝行业维持“推荐”评级 [1][11][98] 核心观点 - 短期来看，国内宏观维持利好氛围，海外缺电引发对电解铝供应端的担忧，且关税压力仍有缓和，铝价突破22000元/吨 [11][98] - 需求旺季逐步进入尾声，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现 [11][98] - 氧化铝方面，国内氧化铝运行产能小幅回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平 [11][98] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11][98] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11][98] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2858.5美元/吨，周环比下降0.1%，年同比增加13.1% [15][21] - 沪铝活跃合约收盘价为21840.0元/吨，周环比增加1.0%，年同比增加5.2% [15][21] - LME铝现货结算价为2832.5美元/吨，周环比下降0.3%，年同比增加12.7% [21] - 长江有色A00铝均价为21890.0元/吨，周环比增加1.4%，年同比增加5.1% [21] - 破碎生铝（佛山）均价为18550.0元/吨，周环比增加1.6%，年同比增加7.5% [28] - 氧化铝均价为2847.3元/吨，周环比下降0.4%，年同比下降48.5% [31] - 预焙阳极均价为5886.5元/吨，周环比持平，年同比增加35.9% [31] - 铝土矿均价为552.5元/吨，周环比持平，年同比下降1.8% [39] - 秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为831.0元/吨，周环比增加2.7%，年同比下降2.0% [39] - 中硫石油焦均价为3800.0元/吨，周环比持平，年同比增加66.3% [39] - 煤沥青均价为3800.0元/吨，周环比增加1.9%，年同比下降10.8% [39] 供需与生产 - 国内电解铝供应持稳；海外方面，冰岛某铝厂因电气设备故障宣布减产，莫桑比克某铝厂存在因能源协议未能达成一致而出现减产或停产的风险 [7] - 铝水比例录得77.25%，环比下降0.5个百分点 [7] - 国内主流消费地电解铝锭库存录得62.1万吨，周环比去库0.1万吨 [7] - 国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小幅上升0.4个百分点至62% [7] - 电解铝产量为374.2万吨，月环比增加3.5%，年同比增加4.7% [51] - 氧化铝产量为778.5万吨，月环比增加2.4%，年同比增加12.6% [51] - 废铝产量为79.1万吨，月环比下降1.6%，年同比增加24.4% [58] - 预焙阳极产量为197.7万吨，月环比增加1.4%，年同比下降0.6% [58] - 石油焦产量为259.5万吨，月环比增加2.2%，年同比下降4.5% [58] - 铝土矿产量为477.2万吨，月环比下降2.2%，年同比下降4.5% [58] 进出口情况 - 原铝进口量为24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1%；原铝出口量为2.9万吨，月环比增加13.1%，年同比增加152.6% [65] - 氧化铝进口量为6.0万吨，月环比下降36.4%，年同比增加61.7%；氧化铝出口量为25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [65] - 铝土矿周度到港量为312.3万吨，周环比下降17.2%，年同比增加33.6% [65] - 废铝进口量为15.5万吨，月环比下降10.0%，年同比增加17.7% [65] - 未煅烧石油焦进口量(S<3%)为50.4万吨，月环比增加53.7%，年同比增加72.1%；其他未煅烧石油焦进口量为72.1万吨，月环比增加2.7%，年同比下降10.3% [74] - 预焙阳极出口量为20.6万吨，月环比下降1.1%，年同比增加11.9% [74] - 铝板带出口量为26.0万吨，月环比下降2.0%，年同比下降10.3% [74] - 铝箔出口量为11.3万吨，月环比增加5.6%，年同比下降9.1% [74] 库存状况 - 铝锭社会库存为62.1万吨，周环比下降0.2%，年同比增加9.9% [84] - 铝棒社会库存为13.9万吨，周环比下降1.1%，年同比增加43.9% [84] - LME铝库存为55.2万吨，周环比增加0.6%，年同比下降23.4% [84] - SHFE铝库存为11.5万吨，周环比增加1.4%，年同比下降50.8% [84] - 铝锭周度出库量为11.8万吨，周环比增加5.3%，年同比增加5.5% [87] - 铝棒周度出库量为4.4万吨，周环比增加6.1%，年同比下降4.6% [87] - 电解铝库存天数为5.05天，周环比下降0.2%，年同比增加7.0% [87] - 氧化铝港口库存为14.0万吨，周环比增加19.7%，年同比增加177.2% [90] - 氧化铝厂内库存为107.0万吨，月环比下降3.9%，年同比增加4.7% [90] - 铝土矿库存为5250.5万吨，月环比增加0.5%，年同比增加26.7% [90] 市场表现 - 本周铝板块上涨1.1%，表现优于大盘 [92] - 铝板块中涨跌幅前三的分别为闽发铝业(21.7%)、华锋股份(13.3%)、中国铝业(8.5%) [97][98] - 涨跌幅后三的分别为宜安科技(-6.2%)、豪美新材(-6.1%)、神火股份(-5.1%) [97][98]

每经AI快讯，中国铝业（SH 601600，收盘价：11.66元）11月16日晚间发布公告称，本次拟减持的人员 为中国铝业股份有限公司现任董事、副总经理蒋涛先生。截至本公告披露日，蒋涛先生持有公司23万股 A 股股份，占公司已发行总股本的约0.0013%。因个人资金需求，蒋涛先生计划自2025年12月8日起至 2026年3月7日止期间内，通过集中竞价方式减持公司A 股股份不超过约5.75万股，约占公司总股本的 0.00034%。蒋涛先生本次计划减持股份数量未超过其持有的公司股份数量的25%，减持价格按市场价格 确定。 2024年1至12月份，中国铝业的营业收入构成为：铝行业占比96.33%，能源行业占比3.67%。 截至发稿，中国铝业市值为2000亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——软银突然暴跌！曾与黄仁勋"相拥而泣"，68岁日本首富孙正义再次清仓英 伟达，套现押注OpenAI，提前入账80亿美元利润藏"猫腻" （记者 王瀚黎） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给略有收敛、需求大致稳定阶段，供给偏多现状或随产量控制改善，建议氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [5] - 电解铝基本面或处于供需暂稳阶段，社会库存小幅积累，建议沪铝主力合约轻仓震荡交易 [5] - 铸造铝合金基本面或将处于供给收敛、需求略减阶段，建议铸铝主力合约轻仓震荡交易 [6] - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [74] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝震荡先涨后跌，周涨跌幅+0.99%，报21840元/吨；氧化铝小幅反弹，周涨跌+1.4%，报2822元/吨；铸铝主力合约冲高回落，周涨跌幅+0.4%，报21095元/吨 [5][6] - 氧化铝展望：原料端国内部分矿区复产，几内亚雨季完结，土矿供给偏紧缓解；供给上运行产能及开工高位，部分高成本企业或减产；需求上电解铝产能临近天花板，需求稳定；整体基本面或供给收敛、需求稳定 [5] - 电解铝展望：原料报价低位反弹，铝价现货偏强，冶炼厂利润好、开工积极；供给上国内运行产能临近上限且开工率高，供给量维持偏高；需求上部分下游消费旺季转淡季，铝价高位抑制采买，需求放缓，但海外供应扰动提振出口需求，库存仅小幅增加 [5] - 铸造铝合金展望：原料端废铝供给紧张，报价走高，成本支撑强；供给上受原料限制产量受限；需求上高价抑制下游采买，应用端消费后续或减缓 [6] 期现市场 - 期货价格：截至2025年11月14日，沪铝收盘价21750元/吨，较11月7日涨200元/吨，涨幅0.93%；伦铝收盘价2877美元/吨，较11月7日涨34美元/吨，涨幅1.2%；氧化铝期价2790元/吨，较11月7日涨50元/吨，涨幅1.82%；铸铝合金主力收盘价21095元/吨，较11月7日涨85元/吨，涨幅0.4% [9][13] - 沪伦比值：截至2025年11月14日，电解铝沪伦比值为7.64，较11月7日下降0.21 [10] - 持仓情况：截至2025年11月14日，沪铝持仓量783579手，较11月7日增加53411手，增幅7.31%；沪铝前20名净持仓4602手，较11月7日减少29167手 [16] - 期货价差：截至2025年11月14日，铝锌期货价差585元/吨，较11月7日减少510元/吨；铜铝期货价差65060元/吨，较11月7日增加745元/吨 [21] - 现货价格：截至2025年11月14日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价2855元/吨，较11月7日持平；全国铸造铝合金平均价（ADC12）21650元/吨，较11月7日涨200元/吨，涨幅0.93%；A00铝锭现货价21890元/吨，较11月7日涨310元/吨，涨幅1.44%；现货贴水20元/吨，较上周涨10元/吨 [24][30] - LME升贴水：截至2025年11月13日，LME铝近月与3月价差报价为 -26.43美元/吨，较11月6日减少12.27美元/吨 [27] 产业情况 - 库存情况：截至2025年11月13日，LME电解铝库存553200吨，较11月6日增加4825吨，增幅0.88%；上期所电解铝库存113335吨，较上周减少239吨，降幅0.21%；国内电解铝社会库存566000吨，较11月6日增加1000吨，增幅0.18%；截至2025年11月14日，上期所电解铝仓单总计64742吨，较11月7日增加972吨，增幅1.52%；截至11月13日，LME电解铝注册仓单总计521525吨，较11月6日增加14575吨，增幅2.88% [33] - 铝土矿：截至最新数据，国内铝土矿九港口库存2640万吨，环比下降23万吨；2025年9月，当月进口铝土矿1588.06万吨，环比下降13.17%，同比增加38.14%；1 - 9月，进口铝土矿15730.53万吨，同比增加31.97% [38] - 废铝：截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价16750元/吨，较上周环比增长250元/吨；2025年9月，铝废料及碎料进口量155414.4吨，同比增加17.7%；出口量68.54吨，同比增加1.1% [44] - 氧化铝：2025年9月，氧化铝产量799.9万吨，同比增加8.7%；1 - 9月，累计产量6855.99万吨，同比增加8.4%；9月，进口量6万吨，环比减少36.43%，同比增加61.68%；出口量25万吨，环比增加38.89%，同比增加78.57%；1 - 9月，累计进口54.84万吨，同比减少57.78% [47] - 电解铝：2025年9月，进口量24.68万吨，同比增加80.13%；1 - 9月，累计进口195.95万吨，同比增加18.8%；9月，出口量2.9万吨，1 - 9月，累计出口18.14万吨；2025年1 - 8月全球铝市供应缺口 -10.54万吨；2025年10月，产量380万吨，同比增加0.4%；1 - 10月，累计产出3775万吨，同比增加2%；10月，国内在产产能4443.4万吨，环比减少0.12%，同比增加1.54%；总产能4523.2万吨，环比持平，同比增加0.5%；开工率98.24%，较上月下降0.12%，较去年同期下降1.01% [50][54] - 铝材：2025年9月，产量590万吨，同比减少1.5%；1 - 9月，累计产量4976.75万吨，同比减少0%；9月，进口量36万吨，同比增加5.7%；出口量452万吨，同比减少8.1%；1 - 9月，进口量301万吨，同比增加5.7%；出口量452万吨，同比减少8.1% [58] - 铸造铝合金：2025年10月，再生铝合金当月建成产能126万吨，环比减少0%，同比增加15.96%；产量60.83万吨，环比减少7.35，同比减少1.83% [61] - 铝合金：2025年9月，产量177.6万吨，同比增加17.1%；1 - 9月，累计产量1411.6万吨，同比增加15.9%；9月，进口量8.22万吨，同比减少13.21%；出口量2.35万吨，同比增加2.06%；1 - 9月，进口量76.52万吨，同比减少13.97%；出口量19.78万吨，同比增加9.62% [64] - 房地产：2025年10月，房地产开发景气指数92.43，较上月减少0.34，较去年同期增加0.05；2024年1 - 10月，房屋新开工面积49061万平方米，同比减少19.87%；房屋竣工面积34861万平方米，同比减少16.31% [67] - 基建与汽车：2024年1 - 10月，基础设施投资同比增加1.51%；2025年10月，中国汽车销售量3322000辆，同比增加8.81%；产量3359000辆，同比增加12.1% [70] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [74]

好的，我已经仔细阅读了这份金属行业2026年投资策略报告。作为一名资深研究分析师，我将根据您的要求，为您总结报告的核心观点，并依据报告目录结构进行详细梳理。 核心观点总结 报告的核心观点是，有色金属行业在2026年将迎来供需基本面的改善与美联储降息周期的共振，有望实现企业盈利提升和行业估值修复的双重利好。具体表现为工业金属价格重心上移，贵金属中长期牛市逻辑稳固，能源金属在政策与需求驱动下开启新景气周期，小金属的战略属性提升推动价格中枢上行。投资评级为“优于大市”（维持）[1][2][4][5][6][7][9][10]。 工业金属 铜 - 全球铜市面临结构性短缺，预计2026年短缺幅度约为1%（约50万吨），2027年短缺幅度收窄至0.5%左右，主因是预期Grasberg铜矿及Panama铜矿复产 [5][22][23] - 全球第二大铜矿Grasberg停产导致2025年产量指引下调超20万吨，2026年下调27万吨，可能带来30万吨供需缺口，推动铜价重心从79000元/吨抬升至82000-83000元/吨 [21] - 尽管铜价高企，但全球矿业公司资本开支谨慎，对绿地项目风险偏好不高，产能扩张意愿不及上一轮景气周期 [5][23] - 铜冶炼端加工费承压，现货加工费维持在-40美元/吨，但远期格局有望在“反内卷”政策下改善 [24][25][26] 铝 - 中国电解铝产能利用率已达98%的极值，产能无弹性，供需处于“脆弱的平衡”，任何供应扰动或需求脉冲都易导致短缺 [5][30][35] - 预计2026年国内电解铝产量达4500万吨基本达峰，2026年是全球铝产量正常增长的最后一年，之后增速可能断崖式下滑 [30][35] - 过去几年铝价年均价每年抬升1000元/吨，若2026年需求超预期，铝价可能迎来主升浪并突破历史前高，报告判断2026年铝价年均价为22000元/吨以上 [5][32][35] - 氧化铝产能严重过剩，截至2025年11月国内建成产能11480万吨，远超约10400万吨的均衡需求，预计价格将长期运行在3000元/吨以下 [28][29] 锡 - 全球锡资源储量约420万吨，仅能保障未来14-15年用量，新发现矿山较少，储量呈下降趋势 [37][38][39][40][41][42] - 供应端扰动频繁，缅甸佤邦实施30%实物税及停产导致中国进口量下滑，印尼打击非法采矿并调整RKAB审批制度至一年一期 [49][52][53][54] - 需求端焊料占比高达53%，与全球半导体景气度高度相关，2025年第三季度全球半导体销售额同比增速超20%，销量同比增速超10% [56][57][63][64][65][67][70] - 全球交易所显性库存已降至9000吨左右（LME 3035吨，SHFE 5992吨），反映供应紧张 [72][73][77] 锌 - 2024年全球锌精矿产量同比下降4.0%至1195.9万吨，供给紧缺推升锌价，2025年1-8月产量为830.5万吨，同比增长6.46%，属于修复型增长 [92][96][98][99][118] - 原料紧缺压制冶炼利润，2025年亚洲锌精矿Benchmark为80美元/干吨，显著低于2024年的165美元/干吨 [93][103][104][105] - 终端需求中，汽车和家电贡献增量，2025年1-9月汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%，家电出口持续放量 [113][114][115][118] 铅 - 全球铅精矿产量呈长期下降趋势，从2015年495万吨降至2024年452万吨，2025年上半年供应不足 [122][123][128] - 市场呈现“外累库、内去库”格局，LME库存处于历史高位，而SHFE库存处于较低位置 [119][120][121] - 再生铅产量因原料问题大幅下滑，原生铅与再生铅价差倒逼再生铅炼厂减产 [129][130] 贵金属 - 多因素共振驱动金价长牛：美联储已于2025年9月和10月连续降息25bp，市场预测12月再次降息概率超65%；美联储主席鲍威尔任期将于明年5月结束，其独立性问题可能挑战美元信用；全球央行增持黄金，中国央行已连续12个月增持 [6] 能源金属 钴 - 刚果（金）钴出口配额制度正式实施，2026年最多出口96600吨（包括87000吨基本配额和9600吨战略配额），远低于市场预期的1万吨/月（即12万吨/年） [7] - 以刚果（金）2024年钴矿产量22万金属吨计算，2026年出口配额仅占其产量的约44%，若严格执行，可能在未来2年内造成全球钴原料市场至少10%以上的供需缺口 [7] 锂 - 短期供需出现缺口，国内碳酸锂月度缺口约1万吨，社会库存逐步下降；需求端动力电池和储能电池增长强劲，2025年全球储能电池出货量预期从400Gwh提升至550Gwh，同比增速超70% [8] - 中长期看，若2026年全球储能电池出货量达850-900Gwh（同比增长55%-64%），锂行业供需基本平衡；若超900Gwh，每100Gwh需消耗近6万吨碳酸锂，行业将出现明显缺口 [8] - 当前碳酸锂价格无法刺激企业增产，需要更高价格才有扩产动力，预计2026年锂价高点有望达到10-12万元/吨 [8] 小金属 稀土 - 中国在全球稀土产业链占据绝对主导地位，资源量占50%，矿产量占60%，氧化物产量占90% [10] - 从2025年开始中国稀土指标不再公开，2024年指标增速已由2023年的20%以上放缓至6%，预计氧化镨钕供需格局或出现短缺，2025年其均价为47.7万元/吨，同比提升20%以上 [10] 钨 - 国内钨矿供需紧张，潜在增量为哈萨克斯坦巴库塔钨矿（储量1.2亿吨，达产后年产能约1万吨），但爬坡需时间 [11] - 出口管制政策有所放松，有望带动海外需求恢复，钨作为战略金属，价格有望继续上行 [11] 锑 - 资源稀缺且难以回收，供应端扰动频发，2025年1-8月中国锑氧化物出口量4923吨，同比下跌79.0% [12] - 国内外价差显著，11月10日锑锭欧洲现货报价47500美元/吨，中国价格14.8万元/吨，海外溢价率131.0%，出口管制放松后价差修复，国内锑价进入上行通道 [12] 铀 - 核电景气推动需求上行，预计到2035年，中国核能发电量占比将从2024年的4.42%提升至10%左右；全球核电装机量将从2024年的396GW增至2035年的566GW，天然铀需求从6.8万吨增至9.1万吨 [13] - 供给端矿山供应低迷，二次供给衰减，加之投资基金采购，降息后金融购买或增加，铀价中枢有望持续上移 [13] 推荐投资组合 报告按细分板块给出了具体的上市公司推荐组合 [14][15]。

铝价走势分析 - 国内期货市场沪铝主力合约2601于11月13日刷新年内高点，达到2.21万元/吨 [1] - 铝价自10月底呈现强势上涨，多次刷新年度高点，整体走势震荡偏强 [1] 价格数据表现 - 10月国内现货A00铝价月均价为2.10万元/吨，环比上涨1.26%，同比上涨1.40% [2] - 月内高价出现在10月31日达2.13万元/吨，低价为10月13日的2.08万元/吨，价差470元/吨 [2] - 进入11月后，截至11月10日现货A00铝价日均价升至2.15万元/吨，环比上涨0.14%，较10月低价上涨690元/吨，涨幅达3.32% [2] 宏观利多因素 - 美联储于10月30日宣布降息25个基点，缓解全球流动性压力并提升市场风险偏好 [3] - 中美关税磋商达成共识，降低部分铝产品贸易壁垒，包括将芬太尼关税从20%降至10%，暂停24%对等关税一年，缓解出口担忧 [3] - 中东地缘局势缓和降低能源价格波动风险，稳定铝产业链能源成本预期 [3] - 海外供应端出现扰动，冰岛铝厂因设备故障减产，澳大利亚铝厂面临电力成本导致的关停风险，全球电解铝供应弹性不足 [3] 供应端基本面 - 北方采暖季启动导致西北主产区铝锭外运效率下降，华东地区到货减少，区域性供应紧张格局凸显 [4] - 全国电解铝运行产能触及4500万吨政策红线，净新增产能有限，产能运行率维持在96%以上 [4] - 西南地区少量技改产能复产和置换产能投产，以及假期隐性库存释放，但难以抵消华东社会库存持续去库效应 [4] - 铝锭社会库存维持低位水平，印证供应偏紧态势并对价格形成支撑 [4] 需求端表现 - 10月下游需求整体表现良好，呈现旺季特征，但"银十"结束后加工企业开工率小幅回落，终端订单收缩 [5] - 建筑型材受北方入冬影响开工率降至五成左右，订单表现一般 [5] - 国网招标持续支撑铝线缆板块需求稳定，但铝价走强导致终端接货放缓 [5] - 需求端跟进不足对价格涨幅形成制约 [5] 后市展望 - 预计11月至12月铝价将呈现"下行有支撑，上行有阻力"的高位震荡格局 [7] - 宏观层面中美关税窗口期变化、海外供应扰动未缓解、美联储12月可能再次降息以及库存偏低共同支撑铝价高位运行 [7] - 四季度需求逐渐过渡到淡季，终端需求收缩，下游加工企业开工率缓步回落将对铝价形成拖累 [7] - 预计11月至12月现货A00铝价主流运行区间为2.05万元/吨至2.20万元/吨 [7] - 11月可能在宏观面驱动下再创年内新高，下旬价格或逐渐趋弱，12月延续高位窄幅趋弱态势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝产业链基本面复杂，国产矿供应预期改善但几内亚矿价下行，氧化铝产能有升有降、库存增加，电解铝产能微降且需求开工率下降、库存增加，再生铸造铝合金受废铝和铝价影响，市场交易预期存在风险，短期建议加强观望 [4] - 氧化铝建议多单和卖出虚值看跌期权止盈，沪铝和铸造铝合金建议加强观望 [5] 各目录总结 周度观点 - 国产铝土矿价格暂稳、供应预期改善，几内亚散货矿价周降1美元/干吨至71.5美元/干吨，因雨季结束和氧化铝价格走弱 [4][11] - 氧化铝运行产能周升10万吨至9685万吨，库存周增8.8万吨至421.8万吨，部分企业因重污染减产，也有企业提产 [4][14] - 电解铝运行产能周降1万吨至4442.4万吨，山西技改、新疆减产，天山铝业预计11月21日投产 [4][23] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周降0.6%至61.6%，旺季转淡季且铝价冲高使开工回落，铝锭库存小幅增加 [4] - 再生铸造铝合金废铝流通紧、价格高，汽车需求有韧性但铝价高使下游畏高，龙头企业生产暂未受影响 [4] - 近期铝股大涨、资金流入沪铝，市场交易美国铝厂停产预期，但半数铝厂有稳定电力合同，警惕过度交易 [4] 宏观经济指标 - 展示美国国债收益率曲线、美元指数、国债收益率、通胀预期及人民币汇率相关数据图表 [7][8] 铝土矿 - 山西、河南铝土矿价格暂稳，供应预期改善，雨季过去部分矿山复产但短期增量有限 [11] - 几内亚散货矿主流成交价格周降1美元/干吨至71.5美元/干吨，矿企运营重长单履约，矿价因雨季结束和氧化铝走弱呈下行趋势 [11] 氧化铝 - 截至上周五，氧化铝建成产能11462万吨持平，运行产能9685万吨周升10万吨，开工率84.5% [14] - 国产现货加权价格2837.5元/吨，周降33.7元/吨，全国库存421.8万吨，周增8.8万吨 [14] - 部分企业因重污染减产，也有企业产能提产 [14] 氧化铝重要高频数据 - 展示氧化铝基差、港口库存、南北价差、外运数据等相关图表 [16][17][18] 电解铝 - 截至上周五，电解铝建成产能4523.2万吨持平，运行产能4442.4万吨周降1万吨 [23] - 山西朔州能源技改涉及4万吨产能，新疆个别铝厂减产，天山铝业预计11月21日投产 [23] 电解铝重要高频数据 - 展示电解铝进口利润、远期曲线、加工费、动力煤价格等相关图表 [25][26][27] 库存 - 展示铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存相关图表 [29][30][31] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周环比持稳于59.1% [37] - 废铝流通紧、价格高，汽车需求有韧性但铝价高使下游畏高，订单收缩，龙头企业生产暂未受影响 [37] - 规范税收返还政策不明，部分企业维持减产或停产 [37] 铸造铝合金重要高频数据 - 展示铝合金价格、远期曲线、价差季节性走势、进口利润等相关图表 [34][41][42] 下游开工（第一次） - 国内铝下游加工龙头企业开工率周降0.6%至61.6% [49] - 铝型材龙头企业开工率周降0.9%至52.6%，工业型材光伏边框减产、汽车型材订单好，建筑型材订单萎靡 [49] - 铝板带龙头企业开工率周降0.4%至66%，铝价冲高使下游畏高，11月消费转淡季，部分领域需求稳定，河南部分企业开工承压 [49] 下游开工（第二次） - 铝线缆龙头企业开工率周降1%至61.4%，因河南重污染管控和电网订单放缓 [52] - 原生铝合金龙头企业开工率周升0.2%至59.4%，头部企业排产稳定，下游采购需求增长 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观上10月我国货物贸易进出口总值增长0.1%，美国政府停摆影响经济数据发布；供应上北方铝土矿开采未复产、氧化铝厂开工下滑但中期产量影响不大，电解铝开工和供应稳定；需求上电解铝消费表现尚可，汽车和电网订单提供支撑，后期国内需求向好；库存上周伦铝期货库存跳升、国内社会库存下降；受供应约束铝价预计维持盘升或震荡偏强走势，策略上中线继续做多，沪铝2601参考支撑区间21000 - 21200元/吨 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 宏观方面10月我国货物贸易进出口总值3.7万亿元增长0.1%，出口2.17万亿元下降0.8%，进口1.53万亿元增长1.4%且连续5个月增长，美国政府停摆致重要经济指标数据缺失，预计10月非农就业人数减少6万、失业率升至4.5% [5] - 供应方面我国北方铝土矿开采未复产，部分氧化铝厂开工下滑，河北某大型氧化铝企业阶段性发运降低但中期产量不受影响，氧化铝库存积累，电解铝开工率和供应稳定 [5] - 需求方面近期电解铝消费总体尚可，汽车行业景气度高，四季度产销冲刺，电网订单加速释放，后期国内需求向好 [5] - 库存方面上周伦铝期货库存小幅跳升，国内社会库存继续小幅下降，预计后期继续去库 [5] - 观点是供应扰动未改变基本面弱势，因供应约束预计铝价维持盘升或震荡偏强走势 [5] - 策略为中线继续做多，沪铝2601参考支撑区间21000 - 21200元/吨 [5] 期现市场 - 展示国内铝期现货价格、A00铝锭现货升贴水、LME伦铝电3走势、我国铝锭进口利润相关图表 [9][13] 供给及库存 - 铝土矿方面2025年9月我国铝矿砂及其精矿进口量1588万吨同比增加38.3%，1 - 9月进口量15731万吨同比增加32%；2024年累计进口15876.7万吨同比增加12.3%，主要来自几内亚和澳大利亚；2025年9月产量488.21万吨同比下滑2.32%，1 - 9月累计产量4574.32万吨，国产产量增速放缓；近期港口库存回落 [20][25] - 氧化铝方面2025年9月中国氧化铝产量799.9万吨同比增长8.7%，1 - 9月累计产量6856.0万吨同比增长8.4%；1 - 9月累计出口200万吨同比增长61.8%，9月出口量25万吨同比增长82.2%；2025年是产能投放大年，后续更多新建产能预计在2025年底至2026年Q1投产；海外不完全统计有500万吨新产能投放，2026年国内外至少仍有870万吨新增产能 [34][35][38] - 电解铝方面截至2025年9月，建成产能4523.2万吨同比增加23.5万吨，运行产能4444.9万吨同比增加92万吨，产能利用率99.41%同比增加2.43%；9月行业含税生产成本平均值15917.42元/吨，环比减少1.64%，同比减少10.04%；9月全球原铝产量608万吨较去年同期增加0.9%，1 - 9月全球产量5511.30万吨；中国9月原铝产量381万吨同比增加1.8%，1 - 9月累计产量3397万吨同比增长2.2%；9月进口量24.68万吨环比增长14.36%，同比增长80.07%，1 - 9月累计进口196.18万吨；2025年11月6日，LME期货库存量55.05万吨，我国电解铝社会库存60.70万吨 [42][53][58] 初加工及终端市场 - 铝合金方面2025年9月产量177.6万吨同比增长17.1%，1 - 9月累计产量1411.6吨同比增长15.9%；2024年累计产量1614.1万吨同比增长9.6% [68][69] - 铝材方面2025年9月产量590.0万吨同比下降1.5%，1 - 9月累计产量4976.8万吨同比持平；2024年全国产量6783.11万吨累计增长7.7% [71][72] - 铝材进出口方面2025年9月进口量36万吨同比增长35.4%，1 - 9月累计进口量301万吨同比增长5.7%；9月出口量52万吨同比下降7.3%，1 - 9月累计出口量452万吨同比下降8.1% [78] - 终端需求方面2025年1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元同比下降13.9%，住宅投资52046亿元下降12.9%；1 - 9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的46.1%；2025年1 - 9月国家电网完成固定资产投资超4200亿元同比增长8.1%，预计全年投资规模首次突破6500亿元；截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦同比增长21.3% [94][99] 供需平衡表及产业链结构 - 全球供需平衡表显示2025年全球电解铝总供给4620.35万吨，总需求4601.99万吨，过剩量18.36万吨；预计2025年全球维持紧平衡，海外小幅紧缺，国内小幅过剩 [103][105] - 铝产业链结构未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约建议轻仓逢低短多交易，沪铝主力合约建议轻仓逢高抛空交易，铸铝主力合约建议轻仓逢高抛空交易，操作时需注意节奏及风险控制 [4][7] - 氧化铝基本面或处于供给略有收减、需求稳中小增局面；电解铝基本面或处于供给稳定、需求略减局面，产业库存小幅累积；铸造铝合金基本面或将处于供需增速有所放缓阶段，产业库存累积 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡偏强，周涨跌幅 +1.53%，报 21625 元/吨；氧化铝低位震荡，周涨跌 -0.36%，报 2783 元/吨 [5] - 氧化铝基本面原料端几内亚雨季渐完结，铝土矿后续进口量或恢复，当前土矿供给仍偏紧、港口库存小幅下降；供给量仍显偏多，后续或收敛；需求稳定小增 [5] - 电解铝基本面原料端氧化铝供应偏多，价格低位，铝价偏强，冶炼厂利润增长、生产积极；供给量或稳定；需求方面传统旺季临近尾声，下游开工率或回落，铝价偏强抑制需求，下游多刚需采买；库存方面铸锭量提升，产业库存积累 [4] - 铸造铝合金基本面原料端废铝供给紧张，辅料价格上行提供成本支撑；供给方面原料紧张限制产能和开工，产量或放缓；需求方面铝价高位，下游畏高采买不足，库存小幅积累 [7] 期现市场 - 截至 2025 年 11 月 7 日，沪铝收盘价 21550 元/吨，较 10 月 31 日涨 255 元/吨，涨幅 1.2%；伦铝收盘价 2843 美元/吨，较 10 月 31 日跌 27 美元/吨，跌幅 0.94%；电解铝沪伦比值为 7.6，较 10 月 31 日降 0.25 [10][11] - 截至 2025 年 11 月 7 日，氧化铝期价 2740 元/吨，较 10 月 31 日跌 30 元/吨，跌幅 1.08%；铸铝合金主力收盘价 21010 元/吨，较 10 月 31 日涨 205 元/吨，涨幅 0.99% [14] - 截至 2025 年 11 月 7 日，沪铝持仓量 730168 手，较 10 月 31 日增 108431 手，增幅 17.44%；沪铝前 20 名净持仓 4602 手，较 10 月 31 日减 25415 手 [17] - 截至 2025 年 11 月 7 日，铝锌期货价差 1095 元/吨，较 10 月 31 日增 40 元/吨；铜铝期货价差 64315 元/吨，较 10 月 31 日减 1395 元/吨 [22] - 截至 2025 年 11 月 7 日，河南地区氧化铝均价 2855 元/吨，较 10 月 31 日跌 10 元/吨，跌幅 0.35%；山西地区氧化铝均价 2865 元/吨，较 10 月 31 日跌 10 元/吨，跌幅 0.35%；贵阳地区氧化铝均价 2865 元/吨，较 10 月 31 日跌 10 元/吨，跌幅 0.35%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）21450 元/吨，较 10 月 31 日涨 150 元/吨，涨幅 0.7% [24][25] - 截至 2025 年 11 月 7 日，A00 铝锭现货价 21580 元/吨，较 10 月 31 日涨 280 元/吨，涨幅 1.31%；现货贴水 30 元/吨，较上周跌 20 元/吨 [30] 产业情况 - 截至 2025 年 11 月 6 日，LME 电解铝库存 548375 吨，较 10 月 30 日增 88850 吨，增幅 19.34%；上期所电解铝库存 113335 吨，较上周减 239 吨，降幅 0.21%；国内电解铝社会库存 565000 吨，较 10 月 30 日增 4000 吨，增幅 0.71%；上期所电解铝仓单总计 63770 吨，较 10 月 31 日减 623 吨，降幅 0.97%；LME 电解铝注册仓单总计 506950 吨，较 10 月 30 日增 102275 吨，增幅 25.27% [33] - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存 2640 万吨，环比降 23 万吨；2025 年 9 月，当月进口铝土矿 1588.06 万吨，环比降 13.17%，同比增 38.14%；1 - 9 月，进口铝土矿 15730.53 万吨，同比增 31.97% [37] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价 16500 元/吨，较上周环比增 150 元/吨；2025 年 9 月，铝废料及碎料进口量 155414.4 吨，同比增 17.7%；出口量 68.54 吨，同比增 1.1% [43] - 2025 年 9 月，氧化铝产量 799.9 万吨，同比增 8.7%；1 - 9 月，氧化铝累计产量 6855.99 万吨，同比增 8.4%；9 月，氧化铝进口量 6 万吨，环比减 36.43%，同比增 61.68%；出口量 25 万吨，环比增 38.89%，同比增 78.57%；1 - 9 月，氧化铝累计进口 54.84 万吨，同比减 57.78% [45][46] - 2025 年 9 月，电解铝进口量 24.68 万吨，同比增 80.13%；1 - 9 月，电解铝累计进口 195.95 万吨，同比增 18.8%；9 月，电解铝出口量 2.9 万吨；1 - 9 月，电解铝累计出口 18.14 万吨；2025 年 1 - 8 月，全球铝市供应缺口 -10.54 万吨 [49] - 2025 年 9 月，电解铝产量 380.9 万吨，同比增 1.8%；1 - 9 月，电解铝累计产出 3396.8 万吨，同比增 2.2%；9 月，国内电解铝在产产能 4444.9 万吨，环比增 0.16%，同比增 2.11%；总产能 4523.2 万吨，环比持平 0%，同比增 0.52%；开工率 98.27%，较上月增 0.16%，较去年同期降 1.53% [53] - 2025 年 9 月，铝材产量 590 万吨，同比减 1.5%；1 - 9 月，铝材累计产量 4976.75 万吨，同比减 0%；9 月，铝材进口量 36 万吨，同比增 35.4%；出口量 52 万吨，同比减 7.3%；1 - 9 月，铝材进口量 301 万吨，同比增 5.7%；出口量 452 万吨，同比减 8.1% [56][57] - 2025 年 9 月，再生铝合金当月建成产能 126 万吨，环比减 0%，同比增 15.96%；再生铝合金产量 65.65 万吨，环比增 3.25，同比增 10% [60] - 2025 年 9 月，铝合金产量 177.6 万吨，同比增 17.1%；1 - 9 月，铝合金累计产量 1411.6 万吨，同比增 15.9%；9 月，铝合金进口量 8.22 万吨，同比减 13.21%；出口量 2.35 万吨，同比增 2.06%；1 - 9 月，铝合金进口量 76.52 万吨，同比减 13.97%；出口量 19.78 万吨，同比增 9.62% [62][63] - 2025 年 9 月，房地产开发景气指数 92.78，较上月减 0.27，较去年同期增 0.47；2024 年 1 - 9 月，房屋新开工面积 45399.32 万平方米，同比减 19%；房屋竣工面积 31128.88 万平方米，同比减 14.96% [66] - 2024 年 1 - 9 月，基础设施投资同比增 3.34%；2025 年 9 月，中国汽车销售量 3226375 辆，同比增 14.86%；中国汽车产量 3275802 辆，同比增 17.15% [69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价有所承压，波动率或放大，可考虑构建双买策略做多波动率 [74]

报告行业投资评级 - 铝单边谨慎偏多，氧化铝单边中性，铝合金单边谨慎偏多，沪铝套利正套 [9] 报告的核心观点 - 电解铝国内供需基本面未变，海外减产使供应不过剩，消费增长良好，宏观利多因素使铝价回调难有深度，若社会库存去库顺利铝价上涨空间有望打开 [6] - 氧化铝供需过剩格局不改，现货价格难涨，价格估值偏低，需警惕突发事件 [8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价21360元/吨，较上一交易日变化60元/吨；中原A00铝价21240元/吨；佛山A00铝价21240元/吨，较上一交易日变化70元/吨 [1] - 铝期货：2025-11-06沪铝主力合约收于21630元/吨，较上一交易日变化280元/吨，成交178925手，持仓228130手 [2] - 库存：2025-11-06国内电解铝锭社会库存62.2万吨，较上一期变化 -0.5万吨，仓单库存63969吨，较上一交易日变化 -225吨，LME铝库存548375吨，较上一交易日变化 -2075吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025-11-06山西2840元/吨，山东2790元/吨，河南2865元/吨，广西2970元/吨，贵州2980元/吨，澳洲FOB价格317美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025-11-06主力合约收于2787元/吨，较上一交易日收盘价变化24元/吨，变化幅度0.87%，成交204250手，持仓423108手 [2] - 铝合金价格：2025-11-06保太民用生铝采购价格16900元/吨，机械生铝采购价格17100元/吨，ADC12保太报价20800元/吨，价格环比昨日变化100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.28万吨，厂内库存5.99万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21042元/吨，理论利润 -142元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：海外冰岛电解铝厂减产20万吨左右，供应不过剩，消费旺季有望在11 - 12月到来，铝价回调难有深度，关注社会库存去库节奏 [6] - 氧化铝：几内亚铝土矿供应压力不减，成本端有下跌空间，供需过剩格局不改，价格估值偏低 [7][8]