报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着原生铅炼厂检修复产、再生铅逐步复产及部分粗铅陆续到港，供应端呈现恢复态势，下游电池企业备货结束，去库放缓，国庆假期存在供需错配，库存有转增预期，对铅价构成压力，且本周交易日少，节前资金谨慎，预计铅价高位震荡偏弱运行 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅9月19日价格17150元/吨，9月26日17110元/吨，跌40元/吨；LME铅9月19日2003美元/吨，9月26日2001.5美元/吨，跌1.5美元/吨；沪伦比值9月19日8.56，9月26日8.55，跌0.01；上期所库存9月19日57332吨，9月26日49209吨，降8123吨；LME库存9月19日220300吨，9月26日219425吨，降875吨；社会库存9月19日5.48万吨，9月26日4.64万吨，降0.84万吨；现货升水9月19日-115元/吨，9月26日-130元/吨，降15元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2511合约期价高位震荡，下游节前备货提供支撑，但炼厂复产及少量粗铅流入，供应存压制，最终收至17110元/吨，周度降幅0.23%，周五夜间窄幅震荡；伦铅先抑后扬，总体横盘震荡，收至2001.5美元/吨，周度跌幅0.07% [5] - 现货市场临近国庆假期，流通货源有限，持货商仓单报价不多，继续预售货源，主流产地报价对SMM1铅均价贴水30元/吨到升水80元/吨出厂，铅锭进口窗口打开，进口铅10月抵达国内，多数铅蓄电池企业已完成节前备库，仅维持刚需采购 [5] - 库存方面，9月26日LME周度库存219425吨，周度减少875吨；上期所库存49209吨，较上周减少8123吨；9月25日SMM五地社会库存为4.64万吨，较周一减少0.84万吨，较上周四减少2.13万吨，安徽地区再生铅炼厂复产慢于预期，地域性供应紧张仍存，下游节前备货，铅锭库存降至近4个月低位，后期原再炼厂均有复产计划，且少量进口粗铅到港，下游已完成节前备货，库存降势将放缓 [6] 行业要闻 - 10月国产铅精矿加工费均值400元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口铅精矿加工费均值-115美元/干吨，环比降25美元/干吨 [8] - 河南某大型冶炼厂9月26日恢复生产，9月4日开始检修一条系统，预估影响一半锌产量，该冶炼厂本部产能30万吨 [8] - 8月锌矿砂及其精矿进口量为467301.43吨，环比减少6.51%，同比增长30.87%；8月精炼锌进口量25657吨，环比增加43.3%，同比减少3.6%；8月镀锌板出口量109.75万吨，环比减少8.35%，同比增加1.71% [8] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [10][11][12][14][16][18]

价格表现 - 沪铅期货主力合约报收17075元/吨 小幅下跌0.09% [1] 供应端分析 - 铅精矿进口无增量预期 加工费易涨难跌但未影响炼厂开工 [1] - 原生铅炼厂检修安排导致开工率小幅波动 [1] - 再生铅炼厂因原料及亏损因素开工积极性减弱 当前开工率不足30% [1] - 减停产范围扩大导致供给阶段性收紧 部分企业通过同业采购完成长单交付 [1] - 河南地区部分电解铅炼厂计划月底复产 安徽部分再生铅炼厂10月计划复产 [2] 需求端分析 - 铅酸蓄电池作为主要消费领域 汽车启动电池需求平稳 [1] - 传统"金九银十"消费旺季逐步预热 市场期待主要消费领域需求增长 [1] - 新兴领域储能需求表现向好 [1] - 价格上涨时现货成交一般 下游企业多处于观望状态 [1] - 下游逢低接货氛围边际好转 部分电池厂有提产计划 [1] - 整体需求未出现爆发式增长 处于缓慢恢复阶段 [1] - 下游国庆长假前备货需求增加 [2] 库存情况 - 9月25日全国铅锭社会库存4.22万吨 较9月22日减少0.89万吨 [1] - 广东地区库存不变 其他地区库存不同程度下降 [1] - 社会库存回落显著 降至近四个月新低 [2] 市场展望 - 社会库存下降对铅价构成支撑 [2] - 下游备货基本完成后需求回落 供应恢复导致铅价高位震荡后存调整风险 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪铅期货震荡上行，沪铅2511下跌0.41%，消化联储降息后震荡回落 [7] - 供应端原生铅产量下降，再生铅产能释放放缓，整体供应企稳回升；需求端传统领域一般，新兴储能领域向好，整体需求缓慢恢复 [7] - 国内外库存下降，拉动库存去化，对铅价有支撑；下周沪铅期货预计维持高位震荡，建议逢低布局多单 [7] - 沪铅主力合约2511震荡区间16800 - 17300，止损区间16600 - 17400 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪铅期货震荡上行，沪铅2511下跌0.41%，消化联储降息后震荡回落 [7] - 行情展望：供应端原生铅产量下降，再生铅产能释放放缓，部分企业10月上旬有复产预期；需求端传统领域一般，新兴储能领域向好，整体需求缓慢恢复；库存下降拉动去化，对铅价有支撑；下周沪铅期货预计维持高位震荡，建议逢低布局多单 [7] - 操作建议：沪铅主力合约2511震荡区间16800 - 17300，止损区间16600 - 17400 [7] 期现市场 - 本周沪铅国内期价较上周小幅下跌，国外期价走平，比值走高 [9] - 截至20250925，LME3个月铅报1938美元/吨，铅活跃合约报17060元/吨，铅沪伦比值报8.71 [13] - 国内期货升贴水走强，国外升贴水走强；截至20250925，中国期货升贴水报 - 110元/吨，LME铅升贴水(0 - 3)报 - 36.8美元/吨 [15][17] - 国外铅库存下跌，国内库存下跌，仓单数量下跌，沪铅库存整体下跌；截至20250925，铅总计库存报4.22吨，下跌1.74万吨，LME铅总库存报219550吨，下跌750吨，沪铅仓单数量报35584吨，下跌13791吨 [32][36] 产业情况 供应端 - 原生铅企业开工率下降，产量走平；截至20250918，原生铅主要产地开工率平均值80.56%，较上周下跌0.96%，周度产量3.59万吨，较上周下跌0万吨 [21][23] - 再生铅企业产能利用率上行，产量上行；截至20250918，再生铅主要产地产量报1.64万吨，环比上涨0.32万吨，产能利用率平均报43.63%，环比上涨8.78% [27][30] - 精铅出口下滑，进口精铅涨幅明显；2025年8月精铅出口量1795吨，环比下滑43.62%，同比增长408.31%，精铅进口量3417吨，铅合金进口量12784吨，铅精矿进口量约12.23万吨，环比增长3.6%，同比增长28.3%，铅锭总进口量1.345万吨，环比增加0.694万吨，增幅106.70%，同比减少0.973万吨，减幅41.98% [38][40] 需求端 - 国内铅精矿加工费下滑，进口矿加工费走平；截至20250918，铅精矿全国加工均价报370元/吨，进口矿加工费当月值报 - 90美元/千吨 [43][45] - 汽车产销增速上行，锂代铅进程加快，铅需求下滑；8月汽车整体销量285.7万辆，环比增长10.18%，同比增长16.4%，1 - 8月累计销量2112.8万辆，同比增长12.6%，新能源汽车8月销量139.5万辆，环比增长10.54%，同比增长27%，1 - 8月累计销量962万辆，同比增长36.7% [47][50] - 蓄电池价格走平，铅锑合金价格走低；截至20250925，浙江废铅电蓄48V/20AH平均价报394元/组，上海铅锑合金(蓄电池用,含锑2 - 4%)价格报19920元/吨 [52][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种价格走势受供需、成本、政策等多因素影响，不同品种表现各异，部分品种如铜上涨趋势强化，部分如氧化铝基本面偏弱，投资策略需根据各品种具体情况制定 [7][15][21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：9月25日沪铜2511合约收于82710元/吨，涨幅3.4%，沪铜指数增仓89053手至55.28万手；现货成交以刚需采购为主，沪铜现货报升水30元/吨，较上一交易日下跌25元/吨，广东报升水60元/吨，下跌10元/吨，华北报贴水90元/吨，持平上一交易日 [2] - 重要资讯：截至9月25日，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.44万吨至14.01万吨；高盛下调2025年和2026年全球铜矿供应预估；9月24日，中国有色金属工业协会铜业分会会议强调反对铜冶炼行业“内卷式”竞争 [3][4][6] - 逻辑分析：Grasberg事故使铜矿紧张加剧，上涨趋势强化；协会反对“内卷式”竞争提高做多热情；消费终端边际走弱，旺季不旺，下游对高价接受度不足；短期若突破83000元/吨，价格或冲击85000元/吨 [7] - 交易策略：单边价格快速拉升，多头趋势强化；套利跨市正套继续持有；期权观望 [8][9][10] 氧化铝 - 市场回顾：9月25日，氧化铝2601合约环比上涨48元至2942元/吨；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报2940元跌20元，全国加权指数2975.5元跌14.1元等 [11] - 相关资讯：截至9月25日全国氧化铝库存量379.7万吨，较上周增7.8万吨；几内亚主流矿山价格CIF下降1美金/干吨；10月已落实进口氧化铝13万吨左右；几内亚COBAD铝土矿9月24日起全面停摆 [12][14] - 逻辑分析：价格处于理论完全成本以下，下方空间有限，现货跌幅收窄；铝土矿罢工及“反内卷”情绪使价格窄幅反弹，但供需过剩未实质转变，基本面偏弱限制反弹空间 [15] - 交易策略：单边关注3000元附近压力；套利月差反套；期权暂时观望 [16][17] 电解铝 - 市场回顾：9月25日，沪铝2511合约环比上涨80元至20765元/吨；现货铝锭华东20770元，涨90，华南20710元，涨90，中原20790元，涨120 [18] - 相关资讯：9月24日，美国对欧盟进口汽车及产品征15%关税；9月25日中国铝锭现货库存总量61.4万吨，较上期降2.3万吨；印尼阿达罗 - 力勤50万吨一期电解铝项目预计2025年底分阶段投产；8月国内铝锭进口量环比减12.8%，同比增33.12%，出口环比降37.58%，同比增72% [18][19] - 交易逻辑：美联储降息后态度谨慎，欧洲制造业PMI收缩；铜价带动伦铝反弹，铝锭社会库存去库显示消费韧性，预计铝价震荡上行 [21] - 交易策略：单边铝价随板块反弹；套利暂时观望；期权暂时观望 [27] 铸造铝合金 - 市场回顾：9月25日，铸造铝合金2511合约环比上涨45元至20365元/吨；现货Mysteel ADC12铝合金锭华东20500元，涨100，华南20400元，平，东北20400元，平，西南20500元，平，进口20100元，涨100 [23] - 相关资讯：8月四部委通知影响再生铝行业税收返还等问题；9月24日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存增777吨；9月24日，上期所铝合金仓单环比增加3968吨至19181吨 [23][24] - 交易逻辑：部分地区企业国庆备料，废铝短缺高价收料；下游压铸厂开工率上升，按需采购，市场预期偏好，合金锭现货价格稳中偏强 [25] - 交易策略：单边铝合金期货价格随铝价反弹；套利暂时观望；期权暂时观望 [28] 锌 - 市场回顾：9月25日，沪锌2511涨0.59%至22045元/吨，沪锌指数持仓减少1.49万手至23.85万手；现货上海地区0锌主流成交价21880 - 21965元/吨，成交一般 [29] - 相关资讯：截至9月25日，SMM七地锌锭库存总量15.04万吨，较9月18日减少0.80万吨；华南某冶炼厂9月25日起恢复正常生产，检修影响量4000吨；本周华北地区某锌矿招标价4500元/金属吨，环比降200元/金属吨；Kaz Mineral二季度锌精矿金属量累计同比降低9% [30] - 逻辑分析：9月国内精炼锌供应或小幅减量但产量仍处高位，锌价走低带动库存去库，临近假期下游补库幅度有限，9月或维持小幅过剩；海外持续去库，LME0 - 3处Back结构支撑锌价，关注出口窗口打开后海外交仓情况 [31] - 交易策略：单边短期沪锌价格或区间偏强震荡，关注LME库存变化；套利暂时观望；期权暂时观望 [31][33] 铅 - 市场回顾：9月25日，沪铅2511涨0.09%至17090元/吨，沪铅指数持仓减少1713手至9.36万手；现货SMM1铅均价16950元/吨，成交平平 [32][35] - 相关资讯：截至9月25日，SMM铅锭五地社会库存总量4.64万吨，较9月18日减少2.13万吨；安徽部分再生铅炼厂节前无复产计划；内蒙古某大型再生铅炼厂10月中旬后复产 [36] - 逻辑分析：铅价走强使再生铅冶炼亏损修复，部分企业计划复工复产，叠加原生铅企业复产，供应或有增量；临近国庆下游铅蓄企业或备库，多空交织，预计铅价高位震荡 [37] - 交易策略：单边短期铅价或维持高位震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [38] 镍 - 市场回顾：9月25日，沪镍主力合约NI2511上涨1310至122990元/吨，指数持仓增加13909手；现货金川升水环比下调50至2300元/吨，俄镍升水环比上调25至325元/吨，电积镍升水环比持平于50元/吨 [40] - 相关资讯：芝加哥联储主席古尔斯比警告不应贸然连续降息；印尼对25家镍矿公司实施制裁；中伟股份固态电池材料出货近50吨；印尼190家矿山企业因未满足相关要求被暂停运营 [41][42] - 逻辑分析：印尼铜矿事故及部分矿山采矿许可暂停提振镍价，但镍矿公司配额小对供应影响有限；8月精炼镍进口减少，预计9月净进口继续下降，LME库存增加；短期利多消息支持镍价震荡偏强 [42] - 交易策略：单边震荡偏强；套利暂时观望；期权暂时观望 [43][44][45] 不锈钢 - 市场回顾：9月25日，主力SS2511合约上涨25至12930元/吨，指数持仓减少7520手；现货冷轧12700 - 13100元/吨，热轧12650 - 12700元/吨 [47] - 重要资讯：9月25日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减0.26%，以400系资源消化为主；芬兰不锈钢生产商称美国进口关税干扰市场 [48][50] - 逻辑分析：9月不锈钢排产回升，但需求未显旺季特征，供应有压力；钢厂控制分货节奏，社会库存去化，成本支撑强，预计保持震荡走势 [50] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望 [51][52] 锡 - 市场回顾：9月25日，主力合约沪锡2510收于273710元/吨，上涨2140元/吨或0.79%，沪锡持仓增加2908手至53950手；现货上海金属网现货锡锭均价274000元/吨，较上一交易日涨2500元/吨，成交欠佳 [54] - 相关资讯：Omdia报告显示2035年全球22.3%用户将用6G；印尼对190家采矿企业暂停活动60天，涉及14家锡矿企业但对整体供应影响小 [55] - 逻辑分析：美元指数走强限制涨幅，市场情绪谨慎；矿端供应紧张，8月进口锡精矿持平，自缅甸进口回升，非洲将进入雨季；加工费低位，部分企业9月检修；需求低迷，上周价格下跌带动部分刚需采买；LME锡增加45吨，上周五社会库存下降；关注缅甸复产及电子消费复苏 [56] - 交易策略：单边维持高位震荡；期权暂时观望 [59][60] 工业硅 - 市场回顾：9月25日，工业硅期货主力合约震荡走强，收于9055元/吨，涨0.72%；现货价格暂稳 [61][62] - 相关资讯：8月我国工业硅产品出口总量76642吨，同比增加11857吨，上升18.30%；2025年1 - 8月累计出口量491353吨，同比增加7516吨，上升1.55% [63] - 综合分析：工业硅库存结构“两边低、中间高”，多晶硅10月排产和市场情绪对价格影响大，当前情绪好转，可多单参与并及时止盈止损 [64] - 策略：单边多单参与；期权寻机卖出虚值看跌期权；套利暂无 [65] 多晶硅 - 市场回顾：9月25日，多晶硅期货主力合约走势震荡，收于51365元/吨，涨0.89%；现货价格暂稳，N型复投料价格50.3 - 55元/kg，N型致密料价格49.3 - 53元/kg，N型颗粒硅价格49 - 50元/kg [66] - 相关资讯：9月24日晚间，东方希望新疆一期多晶硅生产线检修，三期项目择机检修，对整体供应影响不大，四季度宁夏石嘴山新产能或补充 [67][69] - 综合分析：现货价格暂稳，产能整合无实质性利好，11合约面临仓单注销压力；10月组件和硅片排产下游，需求走弱，但产量降低，预计小幅累库，建议低多刷波段 [69] - 策略：单边低多刷波段；套利2511、2512合约反套；期权卖出虚值看跌期权 [70] 碳酸锂 - 市场回顾：9月25日，主力2511合约上涨680至74040元/吨，指数持仓减少1551手，广期所仓单增加560至40309吨；现货SMM报价电碳环比下调100至73750元/吨，工碳环比下调100至71500元/吨 [71] - 重要资讯：美国政府寻求获得美洲锂业10%股权；9月24日，美国对欧盟进口汽车及产品征15%关税 [72] - 逻辑分析：供应端加工利润不足和9月锂矿进口增量有限或影响代工产量，云母提锂产量可能减少，关注盐湖和回收增量；需求端动储双轮驱动但客供比例上升影响采买积极性；十一后江西矿山情况明朗，长假前提保资金离场降低波动率，预计锂价震荡 [74] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权卖出宽跨式组合 [75]

核心观点 - 铅锭市场呈现供需紧平衡格局 沪铅价格走势偏强 但后续随着再生铅企业复产而需求增长空间有限 铅价或面临回调风险 [1][2][3] 供应端分析 - 再生铅炼厂因下游需求疲软和原料供应紧张而大规模减产 导致铅锭供应大幅收缩 [1] - 海外矿山如Endeavor投产后发运量增长 Vedanta-Zinc India检修结束 Aripuanā矿山复工 预计海外矿石供应小幅增加 [1] - 国内矿山生产利润和开工率均处于高位 进一步增产空间有限 预计短期国内矿石产量保持高位 [1] - 矿石供应增长空间有限 冶炼厂原料库存显著下滑 加工费持续下调 部分冶炼厂提前开始冬储备货 预计短期矿石供需维持紧平衡 [1] - 原生铅方面 原料供应偏紧导致部分地区炼厂减产 但副产品价格较高限制减产力度 开工率处于近年同期高位 预计产量小幅下降 [1] - 再生铅方面 随着生产利润修复和进口原料数量增加 企业复产预期较强 预计复产时间在10月上旬 [1] 需求端分析 - 近期电动自行车电池需求增加 带动铅蓄电池企业开工率回升 铅锭需求同步增长 [2] - 下半年电动汽车销售增速放缓 叠加汽车蓄电池替换需求有限 汽车行业需求表现不佳 [2] - 汽车行业“抢出口”结束 四季度蓄电池出口下降趋势较为明显 [2] - 汽车蓄电池及出口对需求形成拖累 铅锭需求难以大幅增长 考虑到铅蓄电池企业备库节奏 预计下游采购需求在国庆假期后转弱 [2] 宏观与价格展望 - 9月初美联储降息预期升温带动伦铅价格上涨 随着美联储如期降息和主席鲍威尔释放鸽派信号 伦铅价格回吐部分涨幅 [1] - 短期美联储降息路径较为明确 但市场已对降息充分计价 后续影响相对有限 [3] - 10月之前铅锭供需维持紧平衡 铅价下方支撑较强 [3]

铅价走势 - 近期沪铅价格走势偏强，主因铅锭供应大幅收缩而需求持续增长 [1] - 9月初伦铅价格上涨受美联储降息预期升温带动，随后因美联储如期降息及释放鸽派信号而回吐部分涨幅 [1] 供应端分析 - 再生铅炼厂因下游需求疲软和原料供应紧张而大规模减产，导致铅锭供应大幅收缩 [1] - 海外矿山供应或小幅增加，Endeavor矿山投产后发运量持续增长，Vedanta-Zinc India矿山检修结束及Aripuan矿山复工贡献供应增量 [1] - 国内矿山生产利润较高且开工率处于高位，进一步增产空间有限，预计短期矿石产量保持高位 [1] - 矿石供应增长空间有限，冶炼厂原料库存显著下滑，加工费持续下调，已有冶炼厂提前开始冬储备货，预计短期矿石供需维持紧平衡 [1] - 原生铅方面，原料供应偏紧导致部分地区炼厂减产，但因副产品价格较高，减产力度有限，开工率处于近年同期高位，预计产量小幅下降 [1] - 再生铅方面，随着生产利润修复和进口原料数量增加，企业复产预期较强，预计复产时间在10月上旬 [1] 需求端分析 - 近期电动自行车电池需求增加，带动铅蓄电池企业开工率回升，铅锭需求同步增长 [3] - 今年下半年电动汽车销售增速放缓，叠加汽车蓄电池替换需求有限，汽车行业需求表现不佳 [3] - 汽车行业“抢出口”结束，四季度蓄电池出口下降趋势较为明显 [3] - 汽车蓄电池及出口对需求形成拖累，铅锭需求难以大幅增长，考虑到铅蓄电池企业备库节奏，预计下游采购需求在国庆假期后有所转弱 [3] 宏观影响 - 短期美联储降息路径较为明确，但前期市场已对降息充分计价，后续影响相对有限 [4] 供需展望 - 10月之前铅锭供需维持紧平衡格局，铅价下方支撑较强 [4] - 随着后续再生铅企业陆续复产，而需求缺乏进一步增长空间，铅锭供需转向宽松，铅价或面临回调风险 [4]

核心观点 - 铅市场短期供需维持紧平衡 铅价下方支撑较强 但后续随着再生铅复产和需求转弱 铅价或面临回调风险 [1][2][3] 供应端分析 - 再生铅炼厂因下游需求疲软和原料供应紧张大规模减产 导致铅锭供应大幅收缩 [1] - 原生铅方面 原料供应偏紧导致部分地区炼厂减产 但副产品价格较高使减产力度有限 开工率处于近年同期高位 预计产量小幅下降 [1] - 再生铅企业生产利润修复和进口原料增加 复产预期较强 预计复产时间在10月上旬 [1] - 海外矿山供应小幅增加 源于Endeavor矿山投产发运量增长 Vedanta-Zinc India矿山检修结束及Aripuanā矿山复工 [1] - 国内矿山生产利润和开工率均较高 进一步增产空间有限 预计短期矿石产量保持高位 [1] - 矿石供应增长空间有限 冶炼厂原料库存显著下滑 加工费持续下调 已有冶炼厂提前冬储备货 预计矿石供需维持紧平衡 [1] 需求端分析 - 近期电动自行车电池需求增加 带动铅蓄电池企业开工率回升 铅锭需求同步增长 [2] - 下半年电动汽车销售增速放缓 叠加汽车蓄电池替换需求有限 导致汽车行业需求表现不佳 [2] - 汽车行业“抢出口”结束 四季度蓄电池出口下降趋势较为明显 [2] - 汽车蓄电池及出口对需求形成拖累 铅锭需求难以大幅增长 [2] - 考虑到铅蓄电池企业备库节奏 预计下游采购需求在国庆假期后转弱 [2] 宏观与价格影响 - 9月初美联储降息预期升温带动伦铅价格上涨 但随美联储如期降息和鲍威尔释放鸽派信号 伦铅价格回吐部分涨幅 [1] - 短期美联储降息路径明确 但市场已对降息充分计价 后续影响相对有限 [3] - 10月之前铅锭供需维持紧平衡格局 铅价下方支撑较强 [3]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [4] 报告的核心观点 - 在美联储议息会议后有色板块多数品种回落后逐步企稳甚至反弹，又逢十一假期，下游补库热情或被激发，操作上建议以逢低买入套保为主，买入区间在16,800元/吨至17,000元/吨间 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货方面 - 2025-09-23，LME铅现货升水为-45.16美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至16975元/吨；SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平，为-15.00元/吨；SMM广东、河南、天津铅现货较前一交易日均降25元/吨，分别至17000元/吨；铅精废价差较前一交易日持平，为-75元/吨；废电动车电池、废白壳、废黑壳较前一交易日均持平，分别为9975元/吨、10075元/吨、10350元/吨 [1] 期货方面 - 2025-09-23，沪铅主力合约开于17190元/吨，收于17085元/吨，较前一交易日降40元/吨；全天成交48758手，较前一交易日增24388手；持仓63941手，较前一交易日增36509手；日内价格震荡，最高点17190元/吨，最低点17065元/吨；夜盘开于17085元/吨，收于17090元/吨，较昨日午后收盘降0.20% [2] - 河南地区冶炼厂以长单发货为主，部分持货商报价对沪期铅2511合约贴水150 - 120元/吨出厂，个别冶炼厂预售下周国庆节假期发货货源；湖南地区品牌铅冶炼厂亦以长单发货为主，散单报价寥寥，贸易商报价对沪期铅2510合约贴水150元/吨或对沪期铅2511合约贴水180元/吨出厂；安徽、江西地区持货商报价对SMM1铅升水100 - 150元/吨出厂 [2] - 期铅横盘整理小幅走弱，冶炼厂报价相对坚挺，下游蓄电池企业节前备库告一段落后少量逢低采购，部分市场成交情况略显清淡 [2] 库存方面 - 2025-09-23，SMM铅锭库存总量为5.5万吨，较上周同期降1.29万吨；截止9月23日，LME铅库存为219975吨，较上一交易日增1375吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生端铅矿显性库存累库速率弱于往年，铅精矿TC再度下行，原料紧缺压制原生冶炼开工；再生端废料价格下滑，再生冶炼利润修复，开工小幅回暖；下游蓄企开工高于往年同期，电池库存压力下滑后，下游采买小幅抬升，国内铅锭厂库及社库均有下滑，沪铅月差长期横移后波动上行，预计短期沪铅偏强运行，后续关注下游蓄企国庆期间放假安排[11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.08%至17172元/吨，单边交易总持仓9.64万手；伦铅3S较前日同期涨1至2011美元/吨，总持仓16.44万手；SMM1铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价9975元/吨[11] - 国内结构：国内社会库存去库至5.96万吨，上期所铅锭期货库存4.73万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；海外LME铅锭库存22.27万吨，注销仓单2.42万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.05美元/吨，3 - 15价差 -74.9美元/吨；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.204，铅锭进口盈亏为 -182.14元/吨[11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存2.4万吨，工厂库存44.6万吨，折26.1天，进口TC -100美元/干吨，国产TC350元/金属吨，开工率65.98%，原生锭厂库0.3万吨；再生端铅废库存8.7万吨，再生铅锭周产2.9万吨，再生锭厂库1.3万吨；需求端铅蓄电池开工率71.06%[11] 原生供给 - 进口数据：2025年7月铅精矿净进口12.23万实物吨，同比变动26.8%，环比变动3.7%，1 - 7月累计净进口79.00万实物吨，累计同比变动35.5%；7月银精矿净进口15.42万实物吨，同比变动14.0%，环比变动22.3%，1 - 7月累计净进口100.30万实物吨，累计同比变动4.4%[15] - 产量数据：2025年8月中国铅精矿产量15.61万金属吨，同比变动13.9%，环比变动1.0%，1 - 8月共产109.77万金属吨，累计同比变动11.8%；7月含铅矿石净进口13.50万金属吨，同比变动20.6%，环比变动11.5%，1 - 7月累计净进口87.52万金属吨，累计同比变动19.2%[17] - 供应数据：2025年7月中国铅精矿总供应28.96万金属吨，同比变动10.9%，环比变动5.6%，1 - 7月累计供应181.68万金属吨，累计同比变动15.0%；6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产225.65万吨，累计同比变动4.6%[19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存2.4万吨，工厂库存44.6万吨，折26.1天；进口TC -100美元/干吨，国产TC350元/金属吨[11][21][23] - 开工与产量：原生开工率65.98%，原生锭厂库0.3万吨；2025年8月中国原生铅产量32.47万吨，同比变动2.9%，环比变动0.3%，1 - 8月共产253.31万吨，累计同比变动7.8%[11][26] 再生供给 - 原料与周产：再生端铅废库存8.7万吨，再生铅锭周产2.9万吨，再生锭厂库1.3万吨[11][31][33] - 产量与供应：2025年8月中国再生铅产量32.02万吨，同比变动7.7%，环比变动0.7%，1 - 8月共产257.18万吨，累计同比变动1.2%；7月铅锭净出口 -1.26万吨，同比变动 -58.1%，环比变动75.7%，1 - 7月累计净出口 -5.65万吨，累计同比变动48.5%；7月国内铅锭总供应65.42万吨，同比变动1.4%，环比变动5.1%，1 - 7月累计供应451.65万吨，累计同比变动4.7%[33][35] 需求分析 - 开工与需求：需求端铅蓄电池开工率71.06%；2025年7月国内铅锭表观需求65.18万吨，同比变动 -1.7%，环比变动4.3%，1 - 7月累计表观需求447.84万吨，累计同比变动2.7%[11][40] - 电池出口：2025年7月电池净出口数量2089.25万个，净出口重量10.66万吨，推算含铅净出口6.66万吨，同比变动 -4.8%，环比变动7.4%，1 - 7月含铅净出口总计43.29万吨，累计同比变动 -3.3%[43] - 库存天数：2025年8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商库存天数由44.6天下滑至42天[45] - 终端需求：两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持相对高位；基站板块通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加[49][51][54] 供需库存 - 国内平衡：2025年7月国内铅锭供需差为过剩0.24万吨，1 - 7月累计供需差为过剩3.81万吨[63] - 海外平衡：2025年6月海外精炼铅供需差为过剩0.20万吨，1 - 6月累计供需差为短缺 -3.59万吨[66] 价格展望 - 基差与价差：国内社会库存去库至5.96万吨，上期所铅锭期货库存4.73万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；海外LME铅锭库存22.27万吨，注销仓单2.42万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.05美元/吨，3 - 15价差 -74.9美元/吨；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.204，铅锭进口盈亏为 -182.14元/吨[11][71][74] - 持仓指引：沪铅前20净持仓净空边际下行，伦铅投资基金转为小幅净多，商业企业净空抬升，持仓角度指引偏多[80]

铅产量数据 - 中国2025年8月铅产量66.7万吨 同比增加3.7% [1] - 电解铅产量增加 因华中华北华东地区中大型冶炼企业检修后逐步恢复 [1] - 再生铅产量增加 因多地炼厂陆续复产及新建产能释放 [1] 生产动态 - 8月部分冶炼企业因检修及矿供应不足减产 [1] - 再生铅企业因原料紧张及亏损严重出现减停产现象 [1] - 9月电解铅检修增多 东北华北地区复产抵消部分产量降幅 [1] - 9月华东华北大型再生铅炼厂计划减停产 [1] 供应链状况 - 9·3阅兵期间华北废电瓶供应紧张 [1] - 再生铅炼厂原料明显补库或延至9月中旬 [1] - 9月再生铅产量因原料供应问题受限 [1]