上市申请与市场表现 - 公司于2025年11月28日向港交所主板更新并递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券、高盛 [1] - 公司A股已于2014年在深交所上市，若此次港股发行成功，将实现"A+H"两地挂牌 [1] - 截至2025年11月28日收盘，公司A股股价报50.75元/股，当日上涨1.7%，总市值为2772亿元 [1][2] - 公司曾于2025年5月27日首次递表，申请于11月27日失效后，于次日迅速更新递表，并在递表前一日获得中国证监会出具的境外发行上市备案通知书 [3] 行业地位与业务构成 - 公司自2021年起按生猪产能及出栏量稳居全球第一，2024年全球市场份额达5.6%，超过行业第二至第四名企业的总和 [4] - 公司主营业务涵盖生猪养殖全产业链，2025年上半年生猪板块收入占比98.7%，屠宰肉食板块收入占比25.3%（存在内部抵消） [5] - 在屠宰业务领域，2021至2024年该业务复合年均增长率在中国大型同行企业中位居首位 [4] 财务业绩与关键指标 - 公司收入从2022年的1248.26亿元增长至2024年的1379.47亿元，2023年受猪价波动影响收入回调至1108.61亿元 [5] - 2025年上半年公司收入为764.63亿元，净利润为107.9亿元，毛利率由2024年同期的7.7%显著提升至19.0% [5] - 净资产收益率从2023年的25.10%调整至2025年第三季度的19.26%，净利率从2023年的13.72%微降至2025年第三季度的13.52% [2] - 资产负债率呈现改善趋势，从2022年的62.11%降至2025年第三季度的55.50% [2] 股权结构与控股股东 - 公司直接控股股东为牧原实业集团有限公司，持股比例为15.54% [5] - 董事长兼总裁秦英林直接持股20.86亿股，2025年薪酬为372.2万元，其与钱瑛夫妇合计直接及间接持有公司54.91%的股份 [5] - 在《2025胡润百富榜》中，秦英林、钱瑛夫妇以1870亿元的财富位列第16名，蝉联河南首富 [5][6] 国际化战略与募资用途 - 公司赴港上市是其国际化战略的关键一步，计划加大在海外市场布局 [6] - 全球猪肉消费呈上升趋势，越南、菲律宾及泰国等新兴地区人均肉类消费较低，存在扩张机会 [6] - 公司拟将IPO募集资金用于拓展海外市场、加强全产业链技术研发（重点投入育种、智能养殖等核心环节），剩余资金将补充营运资金及用于一般企业用途 [6] 财务状况与潜在风险 - 公司存在净流动负债，截至2025年6月30日净流动负债为166.37亿元，主要为短期借款及应付账款 [8] - 公司持有大规模生物资产，截至2025年6月30日，生产性生物资产账面价值为81.67亿元，消耗性生物资产为302.21亿元，其价值易受生猪价格、疫病等不可控因素影响 [8]

公司股价表现 - 优然牧业股价单日上涨5.13%至4.3港元，成交额1.05亿港元 [1] - 公司本周股价累计上涨超过20% [1] 原奶市场分析与展望 - 原奶价格周期有望后续企稳回升，主要受产能去化传导至供给收缩影响 [1] - 供给端产能去化逐步传导，预计原奶价格在明年有望企稳回升 [1] 肉牛市场分析与展望 - 犊牛价格达32元/公斤，周环比上涨0.63%，年初至今累计上涨32.73% [1] - 育肥公牛价格25.58元/公斤，周环比微降0.16%，年初至今累计上涨8.25% [1] - 受长期亏损影响导致产能大量出清，能繁母牛去化效应将逐步传导，预计中长期肉牛供应趋紧 [1] - 预计2026-2027年牛价进入上行周期，近期犊牛与活牛价格上涨预示新一轮肉牛周期有望开启 [1] 行业整体景气度 - 板块景气度有望稳健向上 [1]

股价表现 - 优然牧业股价再涨超5%，报4.3港元，成交额1.05亿港元，本周累计涨幅超两成 [1] 肉牛市场分析 - 犊牛价格达32元/公斤，周环比上涨0.63%，年初至今累计上涨32.73% [1] - 育肥公牛价格25.58元/公斤，年初至今累计上涨8.25% [1] - 因长期亏损导致产能大量出清，能繁母牛去化效应将逐步传导，预计中长期肉牛供应趋紧 [1] - 预计2026-2027年牛价进入上行周期，新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上 [1][1] 原奶市场分析 - 随着产能去化传导至供给收缩，原奶价格周期有望后续企稳回升 [1] - 预计原奶价格在明年有望企稳回升 [1]

担保授权概况 - 公司于2025年3月及4月经董事会和股东大会审议通过2025年度担保授权，包括为产业链合作伙伴提供不超过8亿元担保，以及公司及下属子公司之间相互提供担保，总额度为50亿元 [2] - 公司及下属子公司相互担保的具体授权为：公司为资产负债率低于70%的子公司担保15亿元，为资产负债率70%以上的子公司担保15亿元，子公司为公司其他低负债率子公司担保5亿元，为高负债率子公司担保10亿元，子公司为公司担保5亿元 [2] 2025年10月担保进展 - 截至2025年10月31日，公司及下属子公司为154名产业链合作伙伴提供的担保余额为9,395.77万元 [4] - 截至2025年10月31日，公司及下属子公司相互提供担保的具体余额未在提供文档中详细列出 [5] 累计担保及逾期情况 - 截至2025年10月31日，公司及下属子公司对外担保（对合并报表范围外对象）余额为74,275.17万元，占最近一期经审计净资产的28.94% [5] - 公司对下属全资、控股子公司的实际担保余额为147,985.08万元，占最近一期经审计净资产的57.67% [5] - 下属全资、控股子公司为公司其他下属子公司的实际担保余额为57,234.37万元，占净资产的22.30%，下属子公司对母公司的实际担保余额为10,896.74万元，占净资产的4.25% [5] - 公司及下属子公司相互担保逾期金额为27,582.11万元，对外担保逾期金额为34,023.10万元 [5][6] - 对外担保逾期金额中，26,287.09万元源于对已剥离至信托平台子公司在剥离前提供的担保，361.56万元源于为支持下游客户融资提供的担保，公司已对后者计提预计负债并制定应对措施 [6]

指数及个股表现 - 截至2025年11月27日10:36，中证畜牧养殖指数(930707)上涨 [1] - 成分股金新农上涨9.92%，益生股份上涨3.39%，晓鸣股份上涨2.31%，民和股份上涨1.88%，海利生物上涨1.34% [1] - 畜牧ETF(159867)上涨0.15%，报0.65元，盘中净申购750万份 [1] - 猪肉概念板块震荡拉升 [1] 行业动态与公司战略 - 猪企出海趋势凸显，牧原、新希望、海大等龙头企业布局东南亚市场 [1] - 反内卷政策趋严，本质是对行业无效产能扩张的清算，驱使行业由增量转为提质 [2] - 上市猪企整体资本开支逐步趋于稳中有降，多家上市猪企主动终止产能扩张项目 [2] 行业周期与供需展望 - 2025年是周期成长向周期价值切换，2026年周期将更具韧性，龙头价值属性凸显 [2] - 当前市场正处于政策倒逼加市场自发的去化临界点 [2] - 若2025年底产能去化触及政策目标，2026年二季度生猪存栏量有望降至合理区间，市场供需关系将改善 [2] - 若产能去化进度不如预期，产能过剩周期将延长至2026年下半年，行业进入亏损至主动去化的新一轮周期 [2] - 猪价持续下行导致上市猪企利润收窄、现金流承压，供给压力有望改善 [2] 指数构成 - 畜牧ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物及畜禽养殖等业务的上市公司证券 [2] - 截至2025年10月31日，中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.58%，包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [3]

原奶行业现状与展望 - 双节后供需相对平稳，奶价进入磨底阶段，合同内外奶价环比基本持平[1][2] - 乳制品需求持续承压，2025年第三季度全渠道销售额下滑加速，超过双位数，常温表现明显弱于低温[1][2] - 乳制品深加工领域外资主导，2024年国产品牌市场份额仅4%，国产替代空间巨大，伊利规划百亿深加工布局[2] - 供给端存栏去化放缓在预期之内，后续仍可期待青贮收购、淡季背景下的小幅加速去化[4] - 出海及深加工需求高增但基数较低，预计当前深加工产能全部投产将日消耗超过5000吨原奶[4] 肉牛行业现状与展望 - 2025年第三季度以来国内活牛价格、淘汰母牛价格高位震荡，优然牧业淘汰牛价格从2025年上半年的13-15元/kg持续改善至第四季度的20元/kg[3] - 山东、陕西地区肉牛养殖延续盈利改善趋势，但利润情况距离上轮周期高点仍有较大差距[3] - 2024年以来肉牛行业累计去化超10%存栏，能繁母牛或去化超10%[3][4] - 肉牛扩繁周期在2年以上，预计2026年国内肉牛供给端存在下降压力[1][3] - 上一轮肉牛周期存栏下降11%推动育肥牛价格累计上涨超过60%，本轮周期活牛价格提升仍不到20%，判断未来价格仍有上行空间[4] 周期共振与行业前景 - 看好未来原奶、肉牛周期共振上行，推动上游养殖公司业绩改善[1] - 淘汰牛价格持续改善将带来报表端利润持续改善[3] - 牛肉进口虽有不确定性但不影响国内周期反转逻辑，继续看好肉牛原奶周期共振，龙头牧业企业利润改善可期[4]

畜牧养殖业整体展望 - 2026年畜牧养殖业预计迎来周期与成长的共振机遇 行业整体呈现周期反转在即 成长路径清晰的双主线特征 [1] - 建议重点关注各细分领域具备核心竞争优势的龙头企业 [1] 生猪板块 - 生猪板块在持续亏损后步入去化临界点 产能增量显著放缓 [1][2] - 上市猪企成本差距逐步扩大 具有低成本优势的龙头有望实现价值释放 [1][2] - 推荐低成本 确定性强的龙头牧原股份 温氏股份 德康农牧 [2] - 建议关注小猪企成长弹性 包括天康生物 立华股份 巨星农牧 神农集团 正邦科技 华统股份 [2] 肉牛板块 - 肉牛产业高景气周期预计延续至2027年 供给恢复慢 [1][3] - 全球牛价创新高 进口政策限制驱动国内价格 2026年有望步入周期主升浪 [3] - 牧业公司淘牛收入弹性有望充分兑现 建议关注优然牧业 现代牧业 中国圣牧 [3] 肉禽板块 - 肉禽板块在供给收缩下价格上行趋势明确 [1] - 黄鸡方面 25年上半年持续亏损带来产能去化 但父母代存栏依然高位 价格向上但有压力 看好产能快速扩张 成本控制领先的立华股份 [4] - 白羽鸡方面 引种受限下祖代更新低位 静待周期反转 建议关注产业链一体化龙头圣农发展 上游鸡苗龙头益生股份 [4] 饲料板块 - 寻找确定性 关注具备成本控制能力 拥有产业链一体化优势且出海业务已形成规模的头部饲料企业 [5] - 建议关注海大集团 邦基科技 [5] 动保板块 - 研发与创新的重要性凸显 优选能摆脱价格战的龙头 [6] - 核心关注宠物赛道产品布局及商业化进展 高附加值宠物药品出海突破两大维度 [6] - 推荐瑞普生物 生物股份 建议关注科前生物 普莱柯 中牧股份 [6] 种植业板块 - 2025年极端天气频发 但受产量 库存依旧高位影响 预计价格向上但有压力 [7] - 粮食安全仍是重点主题 种业有望从周期估值切换到成长估值 关注转基因推进和高密品种推广 [7] - 种植板块推荐北大荒 建议关注苏垦农发 种业板块建议关注康农种业 隆平高科 荃银高科 登海种业 大北农 [7] 宠物板块 - 宠物经济蓬勃发展 宠物食品内需出口双轮驱动 国产品牌快速崛起 [8] - 重点关注宠物食品乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份 宠物用品源飞宠物 天元宠物 [8]

行业核心观点 - 生猪养殖行业因能繁母猪存栏量下降至3990万头（环比降1.1%）而进入产能加速去化阶段，行业全面亏损推动供给侧调整 [1][3] - 多重因素包括政策执行、季节性疫病和持续亏损共同作用，预计产能去化将是近期主调，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [3][4] - 生猪价格快速下跌至11.6元/公斤，猪粮比降至5.23，外购仔猪和自繁自养头均亏损分别达-234.64元和-135.9元，行业供应压力较大 [3] 市场表现与资金流向 - 猪肉股如罗牛山盘中上涨超6%，畜牧养殖ETF（516670）近20个交易日获资金净流入约9600万元 [1] - 畜牧养殖ETF（516670）管理费率为0.2%/年，为跟踪中证畜牧养殖指数的ETF中费率最低 [4] 机构分析与展望 - 江海证券认为在政策调控和亏损减产驱动下，行业产能有望加速去化，可左侧布局生猪养殖板块 [4] - 中长期看，龙头养殖企业成本下降、周期盈利中枢提升及现金流改善增加分红预期 [4] - 中邮证券指出当前距离产能调减目标时间期限临近，政策执行力度和养殖企业压力将加大 [3]

贸易摩擦升级与关税措施 - 2025年3月3日，美国签署行政令对中国商品加征10%关税，4月2日升级至对华145%的总关税水平 [2] - 作为反制，中国国务院于2025年4月10日宣布对原产美国的进口商品加征34%关税，重点针对农产品 [3] - 2025年11月后局势出现变化，中美达成协议，中国暂停部分农业报复关税，美国降低部分关税10个百分点 [10] 美国农业现状与受冲击情况 - 美国农业高度发达，2023年玉米产量达3.86亿吨，大豆出口占全球36%，农业出口总额世界第一 [2] - 农业劳动力仅占总人口1.5%（约450万人），支撑全球18%的粮食供应，家庭食物支出仅占消费6.7% [2] - 中国反制措施导致美国对华农产品出口锐减，2025年上半年对华大豆出口下降近50%，第二季度农业出口总额下降8% [3][6] - 2018年贸易战曾使美国农场主损失超200亿美元，2025年冲突再起，美国对华农业出口额跌至140亿美元 [3][10] 中国应对策略与供应链调整 - 中国积极寻找美国农产品替代来源，大豆进口转向巴西和阿根廷，2025年上半年巴西对华大豆出口同比上涨25%，阿根廷份额从15%升至20% [5] - 通过一带一路加强合作，从俄罗斯（小麦占全球出口20%）和乌克兰（玉米占全球出口15%）进口量上涨15% [6] - 中国企业在非洲投资农业，2022年超50亿美元，2025年继续扩大至60亿美元以上，以建设海外农场稳定供应链 [6] - 2025年上半年，中国对外投资上涨18%，在东南亚等地建厂 [8] 中美农业竞争力对比与中国升级努力 - 美国人均耕地是中国的6倍，2022年美国玉米平均亩产725公斤（高产达846公斤），远超中国黑龙江的387公斤 [8] - 中国农业科技应用率为19.98%，远低于美国的67.68% [8] - 中国学习以色列（滴灌技术水利用率90%）、荷兰（2023年农产品出口1200亿美元）等国经验，加大在基因编辑、精准农业等领域的投入 [8] - 中国坚守18亿亩耕地红线，2023年建成高标准农田10亿亩，并计划在2025年继续扩大 [8] 市场影响与经济后果 - 美国加征关税推高其国内通胀，消费者价格指数在2025年4月后上涨1.2% [10] - 贸易摩擦导致全球供应链重组，越南、柬埔寨等国受美国重税影响，企业转向其他亚洲国家 [10] - 2025年10月10日，因贸易紧张升级，美国股市下跌1.65万亿美元 [12] 协议进展与未来态势 - 2025年11月达成协议后，中国承诺在2025年最后两月购买1200万吨美国大豆，并在2026至2028年每年购买2500万吨 [10] - 协议内容包括中国停止芬太尼前体流向美国，结束稀土出口管制，但核心贸易问题未触及 [10] - 美国贸易代表表示在协议后仍进行调查，中国外交部对此表示关注并已做好回应准备 [10][12]

农产品质量安全风险监测网络覆盖 - 风险监测网络全面覆盖从生产基地到运输车辆等环节以及人民群众日常消费的各类农产品 [1] - 农业农村部组织专业部级机构每季度对重点区域和重点农产品开展质量安全风险监测 [1] - 每次监测在每个省份随机选择2个地级市 每个地级市覆盖3-4个县（区）抽检环节包括生产基地、养殖场、屠宰场、产地储藏库、运输车辆和批发农贸市场等各类主体 [1] 抽检品种与计划制定 - 抽检品种实施部省统筹 部级主要抓大宗产品 地方主要抓特色产品 上下协同各有侧重 [1] - 监测范围覆盖人民群众日常食用的果菜茶、肉蛋奶、鱼虾蟹等品种 [1] - 每年根据部门情况通报、社会关注和农业生产用药实际等情况研究制定风险监测计划 动态调整监测品种和监测参数 [1] 监测结果运用与风险管控 - 每季度组织行业部门和国家现代农业产业技术体系等专家召开会商会 及时研判风险隐患并分析问题原因 [2] - 第一时间向社会公布监测结果 按照随检随报、随报随转原则及时将不合格样品信息转地方农业农村部门处置 确保产品不合格不上市 [2] - 监测发现问题突出的区域和品种点对点开展约谈和提醒敦促 传导压力以压实地方属地责任 [2] 源头质量安全管理 - 根据农兽药残留监测结果指导种植养殖主体科学用药和按标生产 从源头保障农产品质量安全 [2] - 监测结果同时通报国家卫生健康委、海关总署、市场监管总局等部门以做好风险交流 [2]