乳业股表现 - 蒙牛乳业股价上涨3.78%至14.84港元 [1] - 中国飞鹤股价上涨3.36%至4港元 [1] - 中国圣牧股价上涨1.69%至0.3港元 [1] 政策动态 - 国家育儿补贴制度于2025年1月1日起实施 每孩每年发放3600元现金补贴直至3周岁 [1] - 国家卫生健康委与财政部于9月18日联合发布育儿补贴制度管理规范试行通知 [1] 行业分析 - 原奶价格处于周期底部 9月12日行业价格跌至3.03元/公斤 [1] - 原奶价格较周期高点累计下跌31% 周环比保持持平 [1] - 产能去化持续受原奶亏损与现金流压力推动 [1] - 供给收缩将推动原奶价格周期企稳回升 [1] 机构观点 - 财通证券指出育儿补贴政策落地使乳制品板块率先受益 [1] - 华福证券确认原奶价格周期底部现状 [1]

乳业股表现 - 蒙牛乳业股价上涨3.78%至14.84港元 [1] - 中国飞鹤股价上涨3.36%至4港元 [1] - 中国圣牧股价上涨1.69%至0.3港元 [1] 政策动态 - 国家育儿补贴制度将于2025年1月1日起实施 每孩每年发放3600元现金补贴直至年满3周岁 [1] - 国家卫生健康委与财政部于9月18日联合发布育儿补贴制度管理规范试行通知 [1] 行业基本面 - 原奶价格处于周期底部 9月12日行业价格跌至3.03元/公斤 [1] - 当前原奶价格较周期高点累计下跌31% [1] - 产能去化持续推动供给收缩 原奶价格周期有望企稳回升 [1] 机构观点 - 财通证券认为育儿补贴落地将使乳制品板块率先受益 [1] - 华福证券指出原奶亏损与现金流压力加速产能出清 [1]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 原奶价格受产能、需求、进口等多因素影响，具有周期性，2008 年以来经历 3 轮下行、2 轮上行周期，2021 年 9 月开始连续下跌超 3 年 [6][19] - 2024 年以来行业亏损严峻，奶牛产能延续去化趋势，预计 2025 年存栏加快调整节奏 [6] - 2025 年下半年原奶价格有望逐步企稳，因供给压力缓解、需求边际回暖 [6] - 奶价与上游牧业公司股价波动高度相关，与下游乳企股价波动相关性体现在业绩驱动 [6] - 建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，以及头部乳企伊利股份和低温业务增长的新乳业 [6] 根据相关目录分别进行总结 原奶价格周期：产能、需求、进口多因素影响 - 乳业产业链上游养殖周期长、下游市场集中，原奶为核心要素，上游分散、下游集中，供给调节至少需 2 年 [11][14][18] - 原奶价格由牧场产能和当期需求决定，具有周期性，受产能、需求、进口等影响，2008 年以来经历多轮周期 [19] 2025 年展望：奶价下半年有望逐步企稳 - 行业亏损严峻，饲料成本上行加速奶牛存栏去化，2024 年以来存栏持续去化，大型牧场增速放缓，预计乳制品进口下滑 [60][62][64] - 政策持续发力，奶业和生育政策积极出台，公司也有相关计划，预计乳制品需求改善 [67][69] - 2025 年下半年原奶价格有望企稳，因供给压力缓解、需求边际回暖 [71] 奶价与乳企股价复盘 - 奶价与上游牧业股价波动高度相关，股价弹性高于奶价涨幅且先于奶价反应，奶价影响牧业公司业绩，2025 年业绩或改善 [72][73] - 奶价影响下游乳企盈利修复节奏，与股价波动相关性体现在业绩驱动，奶价上行期乳企盈利能力提升，下行期下降，2025 年盈利能力有望改善 [76][79][82] 投资建议 - 行业亏损严峻，牧场产能去化方向明确，政策积极出台，需求预期改善，下半年原奶供需或平衡，奶价有望企稳 [87] - 建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，以及头部乳企伊利股份和低温业务增长的新乳业 [88]