活动概况与战略意义 - 活动为“鲁渝协作促消费·重庆火锅产销对接会”暨火锅文化节 于12月12日至14日在济南举行 由重庆市农业农村委员会 山东省发展和改革委员会 山东省协作重庆干部管理组共同主办[2] - 活动旨在以火锅为纽带 推动鲁渝两地产业协同与消费互动 搭建精准产销对接平台 是贯彻落实东西部协作决策部署的具体行动[2][11] - 活动标志着鲁渝协作从“产销对接”迈向“文化共鸣” 从“产品流通”升级为“品牌共建” 旨在激活消费市场并深化产业链融合[5] 重庆火锅产业现状 - 重庆已形成从食材生产 底料加工到品牌运营的完整火锅产业链 全产业链产值达3000亿元[7] - 重庆方面邀请山东企业赴渝考察 推动合作从“输血”到“造血” 并表示将全力做好服务保障[7] 合作签约与行业联动 - 重庆市火锅产业协会与山东省火锅餐饮协会签署战略合作协议 旨在共建行业标准 共享资源 共拓市场[10] - 重庆饭巢餐饮文化有限公司与大润发华北区签署采购合作协议 标志着重庆火锅产品将进一步进入山东商超渠道[10] - 两地协会与企业代表围绕火锅食材供应链整合 产品研发创新 市场渠道共建等议题展开深入探讨[10] 文化节展销模式与活动内容 - 文化节采用“1+1+2”展销生态模式 包括1场对接座谈会 1个主会场（历下大润发东广场）及2个分会场（七里山银座 中国地理标志大厦）[11] - 现场设立火锅全产业链产品展销 文化打卡 现场品鉴与互动促消费等多个区域 集中展示重庆火锅风味与文化[11] - 市民可品尝地道产品 参与打卡互动领取优惠 并通过图文实物了解火锅历史与产业 多个商超分会场同步开展限时折扣 满减优惠等促销活动[11]

公司业务动态 - 海底捞大排档火锅广州首店已进入内测阶段 未来将陆续在青岛、上海、武汉、杭州、南宁等城市推出更多门店 [1] - 大排档火锅全国首店位于广州番禺万达4楼 核心特点是将极具烟火气的生鲜市集搬进火锅店 [1] - 门店提供超过200款产品 以“市集摊位”形式按功能区域呈现 包括铁板区、鲜切区、海鲜区与水果饮品区 [1] - 产品采用“按盘计价”模式 食材分装在4种颜色的餐具中代表4档价位 顾客可自选 产品会随季节时令动态调整 [1] - 大排档火锅依托海底捞供应链体系 从源头采购、冷链运输到门店暂养均配套标准 实现“低温冷链直达、当日上架”的供应模式 [2] - 海鲜类产品在加工前可保持活体状态 门店设有“海鲜顾问”岗位 在多个关键环节提供专业建议 [2] - 大排档火锅在不同区域的门店将结合当地消费者偏好 在产品结构和主打品类上呈现多元化、差异化风格 [3] 公司多品牌孵化进展 - 公司自“红石榴计划”启动以来 已孵化出“焰请烤肉铺子”、“小嗨爱炸”等14个餐饮品牌 [3] - 截至2025年6月底 “红石榴计划”旗下品牌门店共计126家 “其他餐厅收入”达5.97亿元 同比增长227.0% [3] 行业消费趋势 - 线下餐饮消费正出现场景融合趋势 如超市引入现制餐饮区 菜市场增加体验式业态 餐厅主动吸纳市集、零售等元素 [2] - 根据红餐产业研究院《2024年餐饮热门赛道发展报告》 当下消费者在选择餐厅时更加关注“烟火气”、“松弛感”和就餐过程中的情绪价值 [2] - 消费者更愿意为鲜制现做和具有现场感的体验买单 [2]

公司业务动态 - 海底捞旗下新品牌“大排档火锅”全国首店即将在广州开业，目前处于内测阶段 [1] - 新门店在产品设置上提供超过200款产品，涵盖鲜切肉类、鲜活海鲜、铁板系列和水果饮品区等多个功能区 [1] - 门店采用顾客自主选取的市集采买式体验，并以一人一锅的形式用餐 [1] - 门店产品将根据时令进行动态调整，以保持顾客体验的新鲜感 [1] 行业与市场趋势 - 公司通过推出“大排档火锅”新业态，探索新的餐饮消费场景和体验模式 [1]

公司新业务拓展 - 海底捞旗下新品牌“大排档火锅”广州首店已进入内测阶段，即将正式开业 [2][5] - 该新店模式提供超过200款产品，涵盖鲜切肉类、鲜活海鲜、铁板系列和水果饮品等，采用顾客自选、一人一锅的形式 [2][5] - 门店产品将根据时令进行动态调整，旨在为顾客提供持续的新鲜感 [2][5] - 未来该品牌计划在青岛、上海、武汉、杭州、南宁等多个城市陆续开设更多门店 [3][6] - 不同区域的门店在产品结构和设计风格上将结合当地消费者偏好，呈现多元化特点 [3][6] 供应链与运营管理 - 新业务依托海底捞成熟的供应链体系，从源头采购、冷链运输到门店暂养均执行对应标准，以保障产品质量稳定 [2][5] - 门店实行“低温冷链直达、当日上架”的供应模式，每日接收鲜活品类并进行分类暂养，海鲜产品在加工前可保持活体状态 [2][5] - 在食品安全管理上，门店延续海底捞标准，采用AI巡检系统、有害生物防治系统及食品安全主体责任系统等数字化工具进行管控 [2][5] 公司孵化计划进展 - 海底捞通过“红石榴计划”已成功孵化出包括焰请烤肉铺子、小嗨爱炸在内的14个餐饮品牌 [3][6] - 截至2025年6月底，“红石榴计划”旗下品牌门店总数已达126家 [3][6] - 同期，“其他餐厅收入”达到5.97亿元人民币，较去年同期大幅增长227% [3][6]

文章核心观点 小火锅品类正迎来快速发展期，市场规模与热度持续攀升，其增长主要受消费者追求性价比、火锅行业竞争加剧及供应链完善等因素驱动，赛道内部正朝着细分化、品质化、快餐化和轻社交等方向演进 [1][2][6] 市场规模与热度 - 小火锅市场规模预计在2025年达到400亿元，同比增长14% [4] - 2025年火锅整体市场规模预计为6,500亿元，小火锅作为重要细分领域，其门店数约占全国火锅总门店数的10%，约为4.8万家 [4] - 小火锅相关企业存量超2.4万家，同比增长2.6% [4] - 社交平台热度高涨：抖音“小火锅”话题视频播放量超24.7亿次，小红书浏览量超3.6亿次，快手视频播放量超9.5亿次 [2] - “小火锅”关键词搜索指数从2024年初的不到50万提升至2025年11月的150万左右 [2] 增长驱动因素 - **消费者追求性价比**：2025年全国餐饮人均消费从1月的34.4元下降至10月的33.2元，性价比成为关键选择因素，小火锅契合此需求 [7] - **火锅赛道竞争与低价内卷**：2024年火锅市场规模6,175亿元（同比增长5.6%），预计2025年达6,500亿元，但人均消费从2024年的65.3元下降至2025年10月的58.5元，品牌为寻求差异化而布局小火锅 [9] - **供应链持续完善**：为小火锅快速发展提供了关键支撑 [11] 竞争格局与品牌动态 - 涌现出一批实力品牌：围辣小火锅门店数突破1,000家，覆盖全国100多城市；呷哺呷哺门店超700家；龍歌自助小火锅约400家；仟味一鼎自助小火锅、农小锅等品牌门店超200家 [14] - 新兴品牌如一围肥牛小火锅、老马扎市井小火锅凭借差异化定位快速扩张 [14] - 其他赛道头部品牌纷纷入局：海底捞推出“小锅+小份菜”产品、孵化沸派·甄鲜小火锅子品牌并收购举高高自助小火锅；新荣记重启小火锅业务；杨国福麻辣烫开设自助旋转小火锅门店 [17] 价格带分布 - 人均消费在20元至40元区间的门店占比31.2%，代表品牌有围辣小火锅、农小锅等，主打性价比 [19] - 人均消费在40元至60元区间的门店占比28.5%，代表品牌有一围肥牛肉小火锅、举高高自助小火锅等，通过特色产品提高客单价 [19] - 人均消费60元以上的门店占比34.5%，代表品牌有米粥料·海鲜粥底火锅、粤陈记煲仔粥等，探索高品质与特色体验 [19] 发展趋势：细分化 - 经营模式进一步细分，形成旋转小火锅、下饭小火锅、市井小火锅等丰富类型 [21] - 旋转小火锅代表品牌有仟味一鼎自助小火锅、农小锅、龍歌自助小火锅、串士多回转小火锅、盛香亭转转热卤、一围肥牛小火锅等 [21] - 下饭小火锅代表品牌有李坑坑下饭小火锅、呆窝瓜下饭小火锅、渝喜旺下饭小火锅等，主打火锅与米饭结合的固定套餐 [21] - 市井小火锅代表品牌有老马扎市井小火锅、宋发发市井小火锅等，以有料火锅为核心搭配特色小吃 [21] 发展趋势：品质化升级 - **食材升级**：引入高价值优质食材如阿根廷雪花肥牛、鲜活罗氏虾、生蚝、鲍鱼等，并推出更多鲜切牛肉、野生菌菇等山野及地域特色食材，强化“现切”、“鲜活”标签 [24] - **锅底升级**：从功能、风味、工艺、种类等多方面创新 [26] - 功能：推出宫廷药膳汤底、五指毛桃鸡汤等滋补养生锅底 [26] - 风味：上新酸汤、糟粕醋等地域特色锅底 [26] - 工艺：采用“非遗”、“手工”、“现熬”工艺，如现熬老母鸡汤底、非遗酸萝卜锅等 [26] - 种类：在40个样本品牌中，锅底涵盖麻辣、番茄、酸汤、菌汤、海鲜、药膳、异国风味等 [26] - **供应链合作助力品质升级**：品牌与上游供应链企业（如仟味高汤）合作解决锅底研发难、成本高、出品不稳定等痛点，实现标准化与快速创新 [28][29][31] - 例如，龍歌自助小火锅与仟味高汤合作推出姬松茸菌汤锅、港式花胶鸡金汤锅，上新不到一个月销售上万份 [31] - 仟味高汤提供涵盖鸡汤、酸汤、菌汤、番茄汤等的一站式汤底解决方案及标准化SOP [28][29] - **门店环境与服务升级**：门店风格更注重场景化设计，打造精致、干净的用餐环境 [33]，部分品牌如举高高自助小火锅通过提供收纳衣篮、皮绳、围裙及帮忙打料等服务提升体验 [35] 发展趋势：快餐化 - 小火锅品牌通过推出一人食套餐和工作餐、拓展外卖渠道、探索多时段经营等方式进一步探索快餐化 [36] 发展趋势：轻社交 - 部分品牌在“一人食”基础上探索轻社交，通过设置3～6人大桌、推出多人套餐适配朋友小聚等场景 [40] - 通过打造主题门店、设置互动活动增强消费者参与感和互动感，打造有社交感的用餐体验 [40]

海底捞宠物友好门店事件与背景 - 深圳一家海底捞门店为狗狗举办生日庆祝活动并唱生日歌 引发公众对交叉污染风险和顾客可能误用宠物餐具的质疑 [1] - 该门店为宠物友好门店 深圳仅此一家 允许携带宠物 宠物就餐区与正常就餐区分开 餐厅每日进行消毒 [3] - 海底捞于深圳上河坊开设首家萌宠派对店 于2024年9月10日试营业 为当时国内唯一可带宠物用餐的海底捞门店 [4] - 进入萌宠派对店需满足宠物非深圳禁养品种 且提供疫苗接种证明 宠物需佩戴牵引绳 [4] - 门店为宠物提供免费饮用水及无盐无调料的专属餐食 设有宠物专属餐区 大厅用餐无额外费用 包厢用餐收取服务费 [4] - 关于萌宠派对店模式是否会向其他地区扩展 公司未给出明确答复 [4] - 在近期业绩承压背景下 公司尝试挖掘宠物经济潜力 但陷入公共卫生与品牌形象的双重争议 [4] 火锅行业与海底捞经营状况 - 2024年全国火锅市场规模达6175亿元人民币 同比增长5.6% [5] - 火锅门店数量在2024年第三季度达到峰值53.55万家后回落 2025年第一季度已减少至50.48万家 表明行业进入存量竞争阶段 [5] - 2025年上半年 海底捞营收同比下降3.7% 净利润减少13.7% [5] - 2025年上半年 海底捞翻台率从4.2次/天降至3.8次/天 接待顾客总数近1.9亿人次 但增速明显放缓 [5] - 海底捞门店数量从2021年的1433家（含海外）下降至2024年底的1368家 [5] - 2025年上半年 公司经营性现金流达32.5亿元人民币 净利润17.55亿元人民币 核心经营利润24.08亿元人民币 现金流充足 [5] 海底捞的跨界创新与副业发展 - 随着主业增长放缓 发展副业已成为公司的战略选择 [5] - 公司推出的餐饮跨界“红石榴计划”取得明显效果 其孵化的第二品牌门店数量达126家 [6] - 最新财报数据显示 包括“焰请烤肉铺子”在内的“其他餐厅收入”达5.97亿元人民币 同比增长227% 对收入端贡献明显 [6]

公司业务创新与市场反应 - 海底捞在深圳开设国内唯一一家宠物友好门店（萌宠派对店），允许顾客携带宠物用餐，并为宠物提供专属餐区、免费饮用水及无盐无调料的专属餐食 [3][4] - 该门店于2024年9月10日开始试营业，对宠物有明确要求（非深圳禁养、需接种疫苗证明、佩戴牵引绳），且宠物就餐区与正常就餐区分开，门店每日进行消毒 [3][4] - 该创新尝试引发公共卫生与品牌形象的双重争议，存在“交叉污染风险”、“顾客或误用宠物餐具”等质疑 [1][4] 公司财务与经营状况 - 2025年上半年，公司营收同比下降3.7%，净利润减少13.7% [5] - 2025年上半年，翻台率从4.2次/天降至3.8次/天，接待顾客总数近1.9亿人次，但增速明显放缓 [5] - 公司门店数量呈下降趋势，从2021年的1433家（含海外）减少至2024年底的1368家 [5] - 公司具备试错能力，2025年上半年经营性现金流达32.5亿元，净利润17.55亿元，核心经营利润24.08亿元 [5] 公司战略与副业发展 - 在主业增长放缓背景下，发展副业成为公司的战略选择 [5] - 公司通过“红石榴计划”孵化第二品牌，其门店数量已达126家 [6] - 2025年最新财报显示，包括“焰请烤肉铺子”在内的“其他餐厅收入”达5.97亿元，同比增长227%，对收入端贡献明显 [6] 行业市场环境 - 2024年全国火锅市场规模达到6175亿元，同比增长5.6% [5] - 火锅门店数量在2024年第三季度达到峰值53.55万家后逐步回落，2025年第一季度已减少至50.48万家，表明赛道进入存量竞争阶段，市场竞争日益激烈 [5]

公司业务创新与市场反应 - 海底捞在深圳开设国内唯一一家宠物友好门店（萌宠派对店），允许顾客携带符合规定的宠物入内用餐 [3][4] - 该门店为宠物提供专属就餐区、免费饮用水及无盐无调料的专属餐食，与正常就餐区分开，进店需检查宠物疫苗证明并佩戴牵引绳 [3][4] - 门店因给狗狗过生日唱生日歌引发公众对交叉污染风险和宠物餐具误用的公共卫生质疑 [1] - 此次创新尝试旨在挖掘宠物经济潜力，但在公司业绩承压背景下，使其陷入公共卫生与品牌形象的双重争议 [4] 公司财务与经营状况 - 2025年上半年公司营收同比下降3.7%，净利润减少13.7% [5] - 2025年上半年翻台率从4.2次/天降至3.8次/天，接待顾客总数近1.9亿人次但增速明显放缓 [5] - 公司门店数量呈下降趋势，从2021年的1433家（含海外）减少至2024年底的1368家 [5] - 2025年上半年公司经营性现金流达32.5亿元，净利润17.55亿元，核心经营利润24.08亿元，现金流充足 [5] - 公司孵化的第二品牌（如“焰请烤肉铺子”）门店数量达126家，其所属的“其他餐厅收入”在最新财报中达5.97亿元，同比增长227% [6] 行业背景与竞争格局 - 2024年全国火锅市场规模达6175亿元，同比增长5.6% [5] - 火锅门店数量在2024年第三季度达到峰值53.55万家后回落，2025年第一季度已减少至50.48万家，表明赛道进入存量竞争阶段，市场竞争激烈 [5] - 随着主业增长放缓，发展副业已成为公司的战略选择 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11][155] 核心观点 - 报告看好海底捞，主要基于三点：主品牌极致服务深入人心，在下沉市场仍有开店潜力，同时新品牌矩阵加速构建，形成“主品牌筑基+新品牌破局”的双轮驱动成长蓝图；单店模型优势突出，翻台率高，运营效率与盈利能力强劲；供应链体系成熟，从源头把控食材品质，为全国门店提供稳定供应 [3][9][155] - 公司历经扩张期、深度调整期和新品牌探索期，通过主品牌门店优化与新品牌拓展，进一步巩固市场地位，驱动业绩增长 [6] - 预计公司2025年至2027年实现归母净利润分别为43.35亿元、47.82亿元、52.78亿元 [9][155] 公司概况与发展历程 - 海底捞是一家以川味火锅为内核、品牌矩阵丰富的大型餐饮企业，凭借极致服务立身，通过供应链构建深厚壁垒 [2][6] - 发展历程可分为五个阶段：1994-1998年创业奠基，以服务破局；1999-2005年跨区扩张，探索运营模式；2005-2016年布局产业链，开启国际化；2017-2021年加速扩张并登陆资本市场；2021年6月至今为调整转型期，启动“啄木鸟计划”优化门店，并推出“红石榴计划”孵化新品牌，向多品牌、多场景运营转型 [23][24][26][27][28] - 股权结构稳定集中，创始人张勇与舒萍夫妇通过持股主体掌控公司约60.35%的股份 [35] - 2021年推出股权激励计划，覆盖超1500名核心骨干，深度绑定员工与公司利益 [37] - 管理架构历经多次调整，目前总部聚焦战略与标准化，区域教练直接对接门店，赋予门店更大自主权以提升市场应变能力 [46][48] 经营与财务表现 - 2023年业绩强势复苏，营业收入同比增长19.3%，归母净利润同比激增227.3%；2024年转向稳健增长，营收与扣非归母净利润均实现个位数增长 [51] - 营收以门店堂食收入为主，2025年上半年占比高达89.8% [56] - 2024年平均翻台率从2023年的3.8次/天提升至4.1次/天；2025年上半年翻台率同比下降 [56] - 2025年上半年，因增加菜品及物料消耗，原材料及易耗品成本占比同比增长0.8个百分点至39.8%；员工成本占比从33.3%增至33.8%；净利率同比下降0.99个百分点至8.47% [58] - 2025年上半年新开28家餐厅（含3家加盟店），关闭33家，期末共经营1363家餐厅，其中加盟店41家 [61] 行业分析 - 火锅是中餐最大细分赛道，2024年市场规模超6000亿元，占据中餐约14.5%的份额 [7][63] - 火锅品类具备标准化程度高、运营高效、受众广泛等优势，财务上表现为更高的单餐位营收及利润率 [7][72][78] - 行业竞争格局分散，集中度低，2025年11月全国火锅店数量超52万家，即便头部品牌海底捞在2024年的市占率也仅为6.7% [82] - 市场呈现纺锤型竞争格局，50-100元客单价区间竞争尤为激烈 [87] - 行业已迈入存量整合阶段，整体门店数量震荡，马太效应凸显，龙头企业迎来扩张机遇 [93] - 核心趋势包括品质化、个性化需求与场景创新，2025年消费者火锅消费频率预期呈上升态势，其中30岁及以下年轻群体是主力 [96][98][102] 核心竞争优势 - **极致服务体验**：从候餐美甲、用餐关怀到生日惊喜等服务，构建了强大的品牌护城河和社交传播效应 [8][109] - **卓越的管理与运营能力**：独特的师徒制保障服务标准传承；权力下放体系让一线员工能快速响应顾客需求；成熟的单店模型优势显著 [8][43][116][122] - **创新驱动的强大供应链**：关联企业蜀海供应链和颐海国际提供深度协同，形成专有的成本控制与品质保障体系；通过数字化管理、中央厨房和全链路冷链，实现从源头到门店的稳定供应 [8][125][127][129] 成长空间与战略 - **主品牌下沉与加盟**：国内直营模式扩张面临优质物业资源限制，适时开放加盟采用强托管模式，在坚守服务标准的前提下，利用加盟商本地资源解决下沉市场选址难题，预计加盟门店尚有约172家的开店空间 [131][135][138] - **新品牌矩阵拓展**：“红石榴计划”孵化多个新品牌，如焰请烤肉铺子、小嗨火锅、五谷三餐等，覆盖烤肉、快餐、茶饮等多元品类与价格带，借供应链协同实现快速复制 [61][142][143] - **具体案例**：旗舰新品牌“焰请烤肉铺子”凭借与火锅的场景协同、供应链降本及模式创新（如“白天烤肉+夜间酒吧”），在连锁化率较低的烧烤赛道（2023年市场规模超2400亿元）快速突围 [144]

活动概况 - 活动名称为“昌平区2025年涮肉美食节”，主题为“涮！昌平的烟火”，由昌平区商务局主办 [1] - 活动于12月7日在昌平区玖耀里商街启动，将持续至2026年1月31日 [1] - 活动旨在融合美食、文化与消费，通过“1+3+N”多元活动体系激活区域冬季消费活力 [1] 活动形式与参与方 - 活动通过主题市集、跨界快闪、线上线下联动，打造沉浸式、趣味化消费新场景 [4] - 现场汇聚了近30家品牌机构，包括阳坊涮肉、巴图锡盟羊肉等地域品牌，海底捞、呷哺呷哺等火锅企业，以及北冰洋、昌平文旅集团等本土企业 [4] - 活动共同打造出“涮肉+文创+农产品”多元融合的消费场景 [4] 跨界联动与文旅融合 - 活动启动后，三大主题快闪活动陆续开展，串联昌平滑雪、温泉、采摘等冬季特色旅游资源，带来“美食 + 体验”深度融合的多元玩法 [4] - 首场“涮肉 + 滑雪”活动于12月20日至21日在军都山滑雪场举办 [4] - 第二场“涮肉 + 温泉”活动将于2026年1月10日至11日登陆小汤山九华山庄 [4] - 压轴的“涮肉 + 采摘”活动定于1月24日至25日走进兴寿草莓基地，推动美食与文旅消费深度融合 [4]