行业整体表现 - 餐饮行业收入端呈现整体承压、内部分化态势 2025年以来社零餐饮与限额以上餐饮同比增速波动 7月限额以上餐饮负增长 [1] - 2025年6月全国餐饮行业景气指数104.1 较5月微降0.1% [1] - 行业复苏逻辑从2023年低基数修复切换至供给侧真实修复 低效产能出清 头部品牌优化运营模式提升经营效率 [1] 政策支持与需求刺激 - 上海推出乐品上海消费券 绍兴实施宴席分档补贴最高5000元 直接刺激需求并缓解企业经营压力 [1] - 毕业季宴请与夏季夜市经济带动烧烤、饮品等品类消费高峰 局部场景需求韧性突出 [1] 同店表现与品类分化 - 2025年上半年同店表现分化显著 性价比品类韧性较强 茶饮品类中古茗同店增长20.6% 蜜雪冰城增长11.5% 快餐品类中肯德基持平 必胜客增长1% [1] - 高客单火锅品类承压明显 呷哺呷哺同店下降15.6% [1] - 多数企业同店降幅收窄 行业基本面进入触底修复阶段 [1] 企业战略与经营效率 - 头部品牌围绕降本增效、场景适配、本土化改造优化店型 包括肯德基mini店、小菜园单店面积缩至220㎡、海底捞社区店新增便民品类 [2] - 收入端出现分化 强品牌如古茗、达势股份实现大幅增长 部分企业如九毛九短期承压 [2] - 利润端具备供应链优势或精细化运营能力的企业盈利稳健 包括百胜中国、古茗、小菜园 [2] - 古茗净利润同比增长121.5% 增利优先于增收成为行业普遍现象 [2] 单店模型与扩张逻辑 - 单店盈利状况是支撑扩店的核心逻辑 同店增长不是开店的核心决策因素 [3] - 小菜园2025年上半年净增55店 利润率23.8% 实现门店扩张与盈利上行良性循环 [3] - 单店盈利可通过同店增长摊薄成本或精细化运营对冲收入压力实现 只要新增门店利润加原有门店利润大于原利润 扩店仍能驱动利润增量 [3] 投资关注方向 - 持续看好性价比餐饮赛道 在当前消费环境下开店及同店表现优秀 [4] - 建议关注性价比餐饮龙头小菜园 公司切中性价比赛道 下半年开店提速 同店恢复正向增长 [4] - 强供应链能力带动采购成本优化 业绩有望持续超预期 [4]

行业整体表现 - 2025年上半年餐饮行业呈现分化态势 13家上市餐饮企业营收实现同比增长 15家企业净利润上升[1] - 瑞幸咖啡营收同比增长44.6%至212.24亿元 净利润增长125.4%至17.76亿元 领跑行业增速[1][3] - 达势股份净利润增幅达504.4% 为统计企业中最高[1] - 茶饮行业表现突出 蜜雪冰城等5家加盟制茶饮企业累计收入315.81亿元 同比增长30.12%[5] 企业具体业绩 - 百胜中国营收58亿美元同比增长2% 归母净利润5.07亿美元增长1.6% 经营利润7.03亿美元增长10%[2] - 海底捞营收207.03亿元同比下降3.7% 溢利17.55亿元下降13.7% 受翻台率下降及创新调整影响[3][4] - 蜜雪冰城营收148.75亿元增长39.3% 净利润27.18亿元增长44.1%[2] - 奈雪的茶营收21.78亿元下降14.41% 亏损1.17亿元但同比收窄73.1%[6] - 九毛九营收27.53亿元下降10.1% 利润5871万元下降13.7%[4] - 呷哺呷哺收入19.4亿元下降18.9% 净亏损0.8亿元但同比收窄71%[4] - 老字号企业普遍承压 全聚德营收下降8.34% 利润下降57.79% 唐宫中国净利下滑637.41%[2][9] 行业趋势变化 - 性价比消费成为主流 平价餐厅表现优于高端餐饮[10] - 百胜中国积极下沉 三至六线城市新店占比超50% 肯德基和必胜客下沉比例分别达62%和53%[10] - 客单价普遍下调 肯德基Q2客单价38元同比增1% 必胜客76元同比下降13% 小菜园客单价57元下降5.5%[12] 外卖业务影响 - 外卖成为重要增长引擎 百胜中国Q2外卖业务增长22% 占餐厅收入45%[13] - 瑞幸咖啡外卖订单占比超30% 较去年同期17%大幅提升[14] - 海底捞外卖收入9.3亿元增长近60% 成为第二大收入来源[14] - 小菜园外卖收入10.57亿元增长13.7% 占比39% 订单量1680万笔增长31.3%[15] 差异化竞争策略 - 海底捞推进场景创新 改造30家夜场主题店和50家鲜切主题店 孵化14个餐饮品牌126家餐厅[16][18] - 巴奴火锅逆势扩张 2024年新增35家直营店 2025年Q1营收增长25.7% 主打"毛肚+菌汤"特色[18] - 小菜园融合徽菜传统与现代健康理念 保留传统精髓的同时采用少油少盐烹饪方式[19] - 贵州菜凭借独特风味成为新热点 相关话题在社交平台播放量达数十亿 多个品牌开启全国化扩张[21][22]

核心观点 - 超意兴作为山东济南的平价快餐品牌，凭借极致性价比（人均14.93元）和社区餐饮定位，成为消费收紧背景下的典型样本，年收入规模达20-30亿元[3][4] - 公司通过中央厨房标准化、微利逻辑和租金成本红利实现低价优势，核心菜品把子肉完全实现统一配送[12][13] - 跨区域扩张是当前关键课题，北京门店已验证部分能力（定价仅比济南高1-4元），但南方市场面临饮食习惯差异挑战[16][19] 发展历程 - 起源可追溯至1912年老字号"正泰恒"，1993年由张超接手确立现代品牌[8] - 2003年战略聚焦：削减品类至把子肉+家常菜，启动标准化与扩张[9] - 2009年全运会供餐和2011年"放心早餐工程"认证成为重要发展节点[9] - 2012年后中央厨房迭代至第四代，覆盖2000家门店产能[13] 商业模式 - **价格策略**：济南门店酸辣土豆丝2元/份、芹菜炒肉丝4元/份，北京同菜品定价高1-2元[16] - **成本控制**： - 供应链：数字化决策塔实时统配原料，核心菜品全流程工业化[13] - 租金：利用行业出清红利，北京门店免转让费降低成本[13] - **门店网络**：729家门店（截至数据披露日），联营模式为主，山东渗透率最高[3][19] 行业对比 - 毛利率显著低于同行：老乡鸡20%+ vs 乡村基50%+ vs 小菜园60%+[12] - 与蜜雪冰城相似：从区域低调发展到周期机遇期扩张[4] - 日本消费低景气期启示：萨莉亚等11家餐饮十倍股均以性价比为核心[4] 扩张进展 - **北方市场**：北京已开超30家店，七成服务员初期从山东抽调[18] - **南方试探**：江苏徐州门店开业，福建厦门测试中，但评价分化[19] - **挑战**：华东/南方市场存在口味差异（如老乡鸡87%收入依赖华东）[15][19] 消费趋势 - 行业转向"复购定生死"，消费者为安全/好吃/便宜等本质需求买单[10][11] - 平价品牌竞争优势在于规模壁垒和低消费倾向人群的高忠诚度[19]

核心观点 - 超意兴作为中国平价快餐代表，以极致性价比（人均14.93元）和社区餐饮定位成为消费收紧时代的典型样本，年收入规模达20-30亿元[3][4] - 公司通过供应链能力、微利逻辑和成本控制实现低价优势，核心菜品把子肉标准化程度高，中央厨房可覆盖2000+门店[12][13] - 跨区域扩张是当前关键战略，北京门店已验证异地经营能力（30+店），但南方市场面临饮食习惯差异挑战[16][17][18] 发展历程 - 起源可追溯至1912年老字号"正泰恒"，1993年由张超接手并确立把子肉为核心产品，2003年后通过品类精简和标准化实现稳定扩张[8][9] - 2009年全运会供餐和2011年"放心早餐工程"成为重要转折点，推动走出济南进入淄博[9] - 疫情后行业转向供应链驱动，公司凭借现炒明档和复购率优势抓住周期机遇[10][11] 商业模式 - **价格策略**：济南门店酸辣土豆丝2元/份、芹菜炒肉丝4元/份，北京同菜品仅提价1-2元（如土豆丝3元/份）[16] - **成本控制**： - 中央厨房实现核心菜品100%统一配送，数字化决策塔优化原料统配效率[13] - 租金成本下降红利（免转让费）助力扩张，毛利率显著低于同行（对比乡村基50%+、小菜园60%+）[12][13] - **门店布局**：729家门店以社区/地铁口为主，联营模式为主，最新装修标准强调明亮度和核心产品展示[17] 扩张进展 - **区域渗透**：山东大本营外，已进入北京（30+店）、河北、河南、江苏徐州，福建厦门测试中[3][18] - **跨区挑战**： - 北京验证微利模型可行性（七成服务员从山东抽调），但南方市场接受度存疑[17][18] - 老乡鸡案例显示跨区难度（华东外门店仅占13.2%）[15] - **规模目标**：供应链覆盖能力达2000+门店，未来增长依赖渗透率提升而非爆发式扩张[13][18] 行业对标 - 日本低景气周期中萨莉亚、吉野家等性价比餐饮成为十倍股，超意兴路径类似蜜雪冰城[4] - 行业共识转向"为真实需求买单"，南城香等品牌同步聚焦基本款、回头客等有效指标[10]

中式快餐行业扩张与竞争格局 - 人均14元的中式快餐品牌超意兴正加速向北京等一线城市扩张，主打3元～5元素菜、8元荤素搭配及免费玉米粥的极致性价比策略[6] - 超意兴全国门店达707家，北京已布局近30家，2023年底组建北京团队后按每月1家新店速度扩张，加盟咨询火爆[7] - 与老乡鸡等商场品牌不同，超意兴选址社区居民密集区，从二线向一线扩张，采用紧贴南城香的开店策略精准获客[7][9] 商业模式与成本结构 - 单店需200平米面积、80个座位保证翻台率才能盈亏平衡，北京新店多数未收回成本[11] - 北京门店因租金人力成本上涨（地段租金超百万/年 vs 济南30万/年），所有菜品涨价1元[12][15] - 济南成熟门店月利润约25万元，店长可通过12%股份入股新店（如85万总投资需投入10.2万），优质门店月分红达3万元[15] 产品与运营特征 - 菜单含30+SKU，最贵菜品18元酸菜鱼，招牌把子肉+免费玉米粥组合最低10元可解决午餐，两荤一素均价14元[9] - 采用中央厨房统一配送+部分现炒模式，菜品更新慢且口味单一，供应链稳定但缺乏记忆点[10] - 新增24小时营业门店，拓展团餐业务并在门店零售调料食用油，测试炒菜机器人（单台成本数千至上万元）压缩人力成本[17][18] 行业竞争与盈利挑战 - 南城香2024年总流水16亿元，单店年均流水1000万元达行业5倍，但利润同比下降35%；萨莉亚同期三地销售额增7.5%-15%而营业利润降4.4%-19.8%[21][22] - 低价套餐竞争白热化：红功夫推1.9元粥品，嘉和一品2.8元粥品，西少爷0元早餐活动，南城香取消十年免费水果供应[23] - 超意兴每份10元快餐纯利润仅0.7元，过去5年以年均80家速度扩张，门店数已超老娘舅和乡村基[24][25] 供应链与扩张逻辑 - 超意兴中央厨房位于济南，供应商通过小程序竞价供货（如土豆日采购4-5万吨），规模化采购增强议价能力[19] - 红功夫河北中央厨房测试供应链稳定性后计划开放加盟，一线扩张可抢占优质点位并强化上游议价权[19]