好特卖折扣盲盒市场现象 - 好特卖成为年轻人购买折扣盲盒的重要渠道，盲盒价格多为“骨折价”，例如59元盲盒售价26元，35元盲盒售价18.9元 [5][7] - 折扣盲盒多为过时、人气低迷或不知名的IP，甚至存在瑕疵，消费者体验被调侃为“捡垃圾” [7][8] - 好特卖全国有940家门店，但盲盒供应不稳定，不同门店IP种类差异大，消费者需提前线上交流确认 [10] - 好特卖盲盒IP种类超过35款，包含泡泡玛特PUCKY精灵、长城守卫军等，优惠力度在50%至70%之间 [10] - 折扣盲盒的出现反映了盲盒经济过热导致的产能过剩，是行业结构性矛盾的体现 [5] 盲盒企业的商业模式与挑战 - 泡泡玛特通过成功打造自有爆款IP矩阵，摆脱了对单一IP的依赖，构建了强大的护城河 [15] - 2025年上半年泡泡玛特毛利率达到70.3%，同比提升6.3个百分点，营收增长204.4%至138.76276亿元人民币，期内溢利增长385.6%至46.81713亿元人民币 [15][17] - 泡泡玛特四大IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO）在上半年营收均超过10亿元人民币，其中THE MONSTERS营收48.1亿元，同比增长668.0% [18] - 未能成功打造爆款IP的企业，其产品只能进入好特卖等清货渠道，导致毛利率大打折扣，陷入中底部市场的激烈竞争 [15] - 行业通行的方法论包括从外部艺术家工作室寻找IP和内部团队孵化设计，并通过社交媒体试水、小批量生产再全面营销的方式推广新IP [18][19] - 即便成功如泡泡玛特，其IP也存在生命周期，例如小甜豆IP在2021-2023年贡献5.13亿元收入后，于2024年年报中已不再列示 [19] 好特卖在潮玩生态中的角色与挑战 - 好特卖对盲盒企业而言是一个重要的清库存渠道，但进入该渠道的盲盒过多则意味着企业IP运营的失败 [15][24] - 好特卖正加大盲盒及周边谷子品类的陈列，利用其近千家门店的渠道优势，热门IP谷子最低5元起步，进口日谷价格较市面降幅达40%-50% [24] - 好特卖面临品牌形象挑战，部分消费者对其商品存在“山寨”印象，且其并未完全掌握某些IP的定价权，曾因名侦探柯南盲盒仅优惠0.6元引发消费者吐槽 [13][26] - 好特卖门店数（940家）已超过泡泡玛特在中国大陆的门店数（400多家），若能善用渠道，有望成为盲盒的平价集散地 [26][27] - 在好特卖消费的消费者更倾向于为开盲盒的瞬间情绪买单，而非投资升值，这形成了一种更纯粹的潮玩文化 [27]

中国品牌的国际影响力 - 中国品牌因品质远超同类产品而越来越多地走向海外，其国际影响力源于中国企业推动从中国制造向中国创造、中国速度向中国质量、中国产品向中国品牌转变的努力[1] - 自2008年品牌金融公司开始统计全球品牌500强以来，入选的中国品牌数量从13个大幅增至69个，显示其国际舞台地位的显著提升[1] - 中国品牌正凭借过硬的科技含量、深厚的文化底蕴、新颖的设计灵感及融通中外的情感价值，赢得越来越多海外消费者青睐[1] 代表性中国品牌案例 - 比亚迪电动汽车在英国销量增长最快，伦敦街头常见其身影，成为英国销量增长最快的电动汽车之一[1] - 中国AI企业深度求索公司的出现吸引了世界目光[1] - 泡泡玛特旗下的潮流玩偶精准击中目标受众的情感需求，掀起一股时尚风潮，其传播效果对中国品牌而言堪称前所未有，其在伦敦知名商圈牛津街的门店前常排起长队[1] - 中国时尚品牌SHEIN的广告出现在英国地铁站内[1] 品牌发展的背景与驱动因素 - “一带一路”建设通过帮助当地建基础设施、改善民生，塑造了中国在国际社会的积极形象，是中国在非洲、亚洲及南美洲一些国家受欢迎度高的原因之一[2] - 中国品牌在国内外市场蓬勃发展、缔造消费新潮流，背后是一种深厚的文化自信[2] - 部分英国嘉宾坦言感受到压力，认为英国需要努力推动本土优质品牌走向国际并进入中国市场，中外品牌相互借鉴、共同发展是经济全球化的应有模样[2]

公司概况与上市背景 - 名创优品拆分出的子公司TOP TOY已向香港交易所递交上市申请，创立五年后成为中国第三大潮流玩具零售商[1] - 上市计划早有伏笔，名创优品创始人叶国富在2022年就已讨论过分拆独立上市[2] - 公司于今年7月完成5940万美元A轮融资，由新加坡淡马锡注资4000万美元并获得3.2%股权，使TOP TOY估值达到13亿美元[2] 财务与运营表现 - 2024年上半年营收同比增长60%至13.6亿元，净利润增长30%至1.81亿元，营收规模约为行业龙头泡泡玛特的十分之一[4][5] - 公司毛利率从2022年的19.9%提升至2024年上半年的32.4%，但仍远低于泡泡玛特同期的70%水平[5] - 截至2024年上半年，公司总共拥有299家门店，其中仅15家位于海外市场如泰国、马来西亚、印尼及日本，96%销售额来自中国[6] 业务模式与IP战略 - TOP TOY采用平价超市定位，沿袭名创优品销售高性价比日杂的模式，通过线下分销商（主要为名创优品）的销售占总营收约50%[5][6] - 公司正积极从第三方授权IP向自有IP转型，自有IP产品营收占比从2022年的不足40%升至2024年上半年的约50%[6] - 目前公司拥有17项自有IP和43项授权IP，2024年授权IP玩具贡献营收8.89亿元，占总收入的47%[6] - 通过收购潮玩品牌HiTOY获得"糯米儿Nommi"IP，该IP自2024年累计商品交易总额达5000万元，原创"卷卷羊"系列累计GMV为1070万元，"大力招财猫"IP贡献约3500万元[6] 行业竞争格局 - 中国潮流玩具市场规模从2019年207亿元增至2024年587亿元，TOP TOY以2.2%市占率位居中国市场第三，次于泡泡玛特（12.3%）与丹麦乐高（4.2%）[7] - 除TOP TOY外，卡游与52TOYS也相继递交港股上市申请，卡游2024年毛利率达67.3%，52TOYS毛利率为39.9%且授权IP销售额占比64.5%[7] - 泡泡玛特当前市值约3400亿港元（约440亿美元），在过去52周股价暴涨逾三倍，规模远超TOP TOY的13亿美元估值[5][7]

公司分拆计划 - 名创优品计划以独立上市方式分拆附属公司TOP TOY于香港联交所主板上市 [1] - 公司已根据第15项应用指引向香港联交所提交分拆建议并获确认可进行分拆 [1] - 分拆将通过全球发售及分派方式实施 完成后TOP TOY仍为名创优品附属公司 [1] 上市申请进展 - TOP TOY已于2025年9月26日透过联席保荐人向香港联交所提交A1上市申请表格 [1] - 申请内容为TOP TOY股份在香港联交所主板上市及买卖的批准 [1] TOP TOY公司背景 - TOP TOY于2025年4月24日在开曼群岛注册成立 [1] - TOP TOY集团定位为潮玩集合公司 主营业务为潮流玩具的设计、开发、采购及销售 [1]

分拆上市计划 - 名创优品拟分拆附属公司TOP TOY于香港联交所主板独立上市 [1] - 公司已根据第15项应用指引提交分拆建议并获联交所确认可进行分拆 [1] - TOP TOY于2025年9月26日通过联席保荐人提交上市申请表格(A1表格) [1] 分拆方式与股权结构 - 建议通过全球发售及分派方式进行分拆 [1] - 分拆完成后TOP TOY仍为名创优品附属公司 [1] 公司背景与业务 - TOP TOY于2025年4月24日在开曼群岛注册成立 [1] - TOP TOY集团定位为潮玩集合公司 [1] - 公司主营业务涵盖潮流玩具的设计、开发、采购及销售 [1]

核心观点 - IP是公司最核心的驱动力和连接全球用户的情感纽带 通过全球化运营和多元业态拓展推动潮流文化创新与传播 [1][2][4] IP运营战略 - IP孵化和运营是公司核心业务 通过签约全球不同文化背景的艺术家实现多元化创作 [2] - 围绕IP进行多维度拓展 产品从潮玩手办延伸至积木 珠宝饰品 甜品餐饮及城市乐园 [1] - 通过地区限定产品实现文化交融 如英国朋克风格SKULLPANDA 泰服LABUBU 卢浮宫联名系列 [2] - 筹备动画番剧和电影项目 从产品导向向内容生态延伸以增强IP文化感染力 [1] 全球化布局 - 截至2025年6月底在全球拥有超过550家直营门店和2500台机器人商店 [2] - 电商网络覆盖30多个国家和地区 2025年上半年营收已超去年全年 [2] - 在美洲 亚太 欧洲及大中华区均实现超过100%的增长 [2] - 线上官方渠道覆盖37个国家 其中34个国家同步上线自研APP [3] - 海外官方商城和独立站点实现多语言多货币支持 曾登顶美国及新加坡Apple Store购物榜 [3] 本地化发展策略 - 通过"文化适配+场景共创"逻辑推动IP在不同市场深度渗透 [3] - 参与国际外事盛会 如中泰建交50周年推出泰服DIMOO官方限定形象 [3] - 在伦敦考文特花园举办小野Hirono联名限时画廊活动 结合当地艺术氛围 [3] - 2024年6月至11月在新加坡与Lazada合作办赛探索体育与潮流IP结合 [3] - 线下门店注重与地标文化结合 如巴黎卢浮宫主题店 越南岘港古堡主题店 [3] 体验式业态拓展 - 北京泡泡玛特城市乐园是全球首个潮玩行业沉浸式IP主题乐园 [1] - 乐园成为北京入境游热门打卡地 体现IP在推动城市更新和文旅融合方面的潜力 [1] - 通过多元业态丰富IP表达方式 为消费者带来更多元消费体验 [1][3]

核心观点 - Labubu和Molly设计师通过泡泡玛特IP授权及股权收益实现财富跃升 龙家升通过分成协议一年半收入约2.93亿元 王信明持有公司股份市值约46亿元[4][6][9][10] 设计师财富构成 - 龙家升与泡泡玛特分成比例约5%-10% 按利润8%估算 2024年从THE MONSTERS系列获得约1.62亿元 2025年上半年获得约1.31亿元[6][7] - 王信明2016年签署独家授权协议 2019年获得泡泡玛特2%股权（价值345.32万元） 并通过套现部分股权获利约500万美元[9] - 王信明当前持有泡泡玛特1.49%股份（2000万股） 按9月17日股价计算市值约46亿元[9][10] - 除商品销售分成外 设计师还享有IP联名授权分成 如Labubu与优衣库、Vans合作 Molly与伊利合作[7][10] IP商业表现 - THE MONSTERS系列2024年收入突破30亿元 2025年上半年营收达48.1亿元 超2024年全年[6] - 泡泡玛特2024年总毛利率66.8% 2025年上半年经调整净利润率34.0%[7] - 2017至2020年 公司支付艺术家及IP提供商设计授权费用从220万元增长至2650万元[10] 艺术品拍卖市场 - 龙家升作品在拍卖市场溢价成交 2025年永乐春拍48件作品总成交372.54万元 100%成交率[12] - 单件作品创高价纪录：131厘米Labubu雕塑拍124.2万元 丙烯画《Pure》拍161万元 160厘米限量Labubu拍93.4万元[12] - 艺术家可从拍卖成交价获得10%-20%版税 龙家升2024-2025年拍卖分成预估500-1000万元[14] - 王信明的MEGA SPACE MOLLY 1000%系列曾拍出23万元 创国内潮玩拍卖纪录[14] 设计师现状 - 龙家升专注于玩具设计及全球艺术展览 2024年在香港置地广场展出25幅画作 2025年在上海举办内地首展[17] - 王信明担任泡泡玛特首席创意顾问 每年仅设计2-3款限定Molly 副业承接商业美陈设计 单项目收费200-300万港元[19] - 泡泡玛特线下乐园及体验收入（如Labubu乐园）不属于IP授权分成范畴 全部归公司所有[16]

核心观点 - 泡泡玛特从出海战略转向全球化日常运营 海外市场营收贡献近半数 但公司淡化相关表述 反映全球化进程进入新阶段[5][6][7] - 公司全球化路径独特 以全球IP资源为基础 通过本土化运营实现三位数增长 海外单店效率达国内四倍[11][14][16] - 全球化不仅是销售扩张 更涉及生产制造 组织架构 IP孵化的全面整合 公司设立四大区域总部 海外产能试水越南[18][19][21] 全球化战略演进 - 2018年将全球化提上日程 目标三五年内海外营收占比过半 首位外籍高管从发邮件推销开始拓展海外市场[8] - 2024年中报显示海外市场营收贡献近半数 但"全球"与"出海"词汇出现频率从68次和5次降至27次和0次[6] - 2024年4月启动五年来最大组织架构调整 设立大中华区 美洲区 亚太区 欧洲区四大区域总部[19] 海外业务表现 - 2018年起海外业务持续三位数增长 2024年上半年海外销售额同比增长超400%[16] - 海外单店效率为国内门店的四倍 部分海外门店外国客户销售占比达15%[16] - 产品覆盖真正本土人群 Labubu出现在Black Pink巡演舞台及蕾哈娜 贝克汉姆等名人身侧[5][16] 全球化运营实践 - 生产制造全球化：与越南两家头部工厂合作试水海外产能扩张[19] - 团队本地化：海外门店陈列20-30%为本地元素 在韩国新加坡为本土艺术家设置展示区[19] - IP全球化孵化：直接签约全球艺术家 泰国设计师作品Crybaby通过泡泡玛特渠道走向国际[14][20] 商业模式本质 - 自我定位潮流玩具公司 内核在于IP运营 产品形态涵盖搪胶毛绒 MEGA 首饰等多种载体[26] - 核心能力是让IP跨越地域文化边界 成为情绪出口 快乐是世界通用语言[15][28] - 区别于传统先本土后出海路径 全球化是起点而非终点 采用"来自全世界 走向全世界"模式[11][12]

公司战略与市场活动 - 公司在2025年中国国际服务贸易交易会文旅服务专题中亮相，通过设置大型户外打卡装置展示多款玩具及衍生周边 [1] - 公司通过IP联名、打卡地标、主题店铺、内容合作等方式，实现“IP赋能场景-场景激发情感-情感带动消费”的商业闭环 [3] - 公司在服贸会北京大视听展中展示了丰富的产品品类，涵盖静态玩偶、可动玩偶、变形机甲&拼装模型、发条玩具、毛绒玩具及衍生周边 [3] 产品与IP组合 - 公司多个自有IP集中亮相，包括文化IP胖哒幼Panda Roll以及NOOK、CiCiLu、Pouka Pouka、NINNIC等 [3] - 公司展示了与多个知名影视IP合作的产品，包括《流浪地球2》《天书奇谭》《超人》《驯龙高手》《异形》《蜡笔小新》等 [3] - 公司首次对外展示与中国国家博物馆文创品牌“国博衍艺”合作的多款创意玩具 [1][4] 文化IP合作与产品创新 - 公司与国博衍艺合作的超活化“文物走两步”系列，将击鼓说唱俑和陶鹰鼎等国博镇馆之宝以发条玩具形式进行现代创意演绎 [4] - 公司推出的猛兽匣“青龙白虎套装”以变形机甲玩具形式展示中国传统文化中的瑞兽形象，旨在通过互动体验激发玩家对传统文化的兴趣 [4] - 公司相关负责人透露未来将有更多融合中国国家博物馆馆藏元素的玩具产品发售 [4]

公司市值与市场表现 - 泡泡玛特港股上市五年后市值突破三千亿港元创下新高 [6][7] - 公司股价呈现U型走势 经历千亿市值阶段后出现大幅波动 [6] 全球化战略演进 - 海外市场营收贡献近半数 但公司开始淡化出海叙事 全球一词出现频率从68次降至27次 [7][8] - 创始人2018年提出三五年内海外业务营收占比过半目标 2024年基本实现 [11] - 公司设置四大区域总部（大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区）并整合十大中台部门 [34] 海外业务增长数据 - 海外业务自2018年起保持三位数增长 2024年上半年销售额同比增长四倍多 [25] - 海外单店效率达到国内门店的四倍 [25] - 部分海外门店外国客户销售占比达15% 真正渗透本土人群 [28][29] 全球化运营模式 - 与越南两家头部工厂合作试水海外产能扩张 [33] - 海外门店陈列有两到三成为本地元素 在韩新为本土艺术家设置展示区 [35] - 通过电商销售数据作为市场探测雷达 采用本地化运营策略 [33] IP全球化特征 - IP设计具有全球背景：Molly来自中国香港设计师 Crybaby来自泰国设计师 Labubu原型为北欧神话 [24] - 泰国艺术家创作的Crybaby通过泡泡玛特平台在泰国走红并辐射全球 [37] - Labubu出现在Black Pink巡演舞台 获得蕾哈娜、贝克汉姆等国际名人曝光 [7] 行业定位与商业模式 - 公司自我定位为潮流玩具公司 但内核在于IP运营 [42] - 与迪士尼、万代南梦宫等国际IP巨头同台竞技 [18] - 产品形态涵盖搪胶毛绒、MEGA系列、首饰等多种载体 [42] 文化突破与市场接受度 - 相比茅台海外营收占比仅3% 泡泡玛特实现跨文化突破 [20] - 潮流玩具是先在世界各地生根 在中国形成规模后再反向输出海外的特殊品类 [22] - 公司践行"To the world, from the world"理念 产品本身具有全球基因 [19]