纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子、功率半导体、模拟芯片、被动元件、显示面板、半导体设备零部件、半导体零部件 - **公司**：斯达半导、韦尔股份、盛宏科技、生益电子、沪电股份、中芯国际、华虹公司、地平线、小米集团、北方华创、立讯精密、鹏鼎控股、领益智造、晶合集成、长电科技、永昕电子、惠成科技、伟测科技、京东方、TCL 华星、彩虹股份、比亚迪电子、鸿胪光电、亚马逊、中微公司、芯源微、中科飞测、富创精密、科马科技、江丰电子、新洁能、扬杰科技、闻泰科技、华润微、芯联集成 - U、斯瑞普、纳西威、法拉电子、江海杰美、三环顺络、杰美科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **各公司 2025 年第二季度业绩预期** - **斯达半导**：利润约 2 亿元，利润率 10%，利润增幅 50%，营收增幅 30%[1][3] - **韦尔股份**：车规 CS 业务加速释放，净利润增速 30%左右[1][3] - **盛宏科技**：季度利润环比略增，同比增幅可观[1][6] - **生益电子**：因去年基数低，增幅明显，第二季度营收约 16 - 17 亿元，增速约 50%，归母净利润约 3 亿元，增速超 300%[1][6][20] - **沪电股份**：平稳增长，第二季度增幅 30%以上[1][6] - **中芯国际**：营收 153 亿元，同比增长 12%，利润增长 30%，得益于少数股东权益贡献和净资产改善[1][7] - **华虹公司**：营收 40 亿元，同比增长 12%，利润同比下滑，受 39 号工厂转固影响[1][7] - **小米集团**：收入 1150 亿元，同比增长 30%，汽车业务收入 230 亿元，经调整净利润 100 亿元，同比增长 61%，受益于 IoT 和汽车业务[1][16][17] - **北方华创**：营收超 50%同比增速，达 100 亿元，归母净利润 25 亿元，反映国产设备替代进展[4][22] - **立讯精密和领益智造**：季度利润增幅 20%左右，领益智造第二季度营收约 100 亿元，增速 15% - 20%，归母净利润 2.5 - 3 亿元，增速 25% - 30%[5][19] - **晶合集成**：营收增速 24%，利润同比增长 78%，得益于 DDIC 业务和大客户斯达半导贡献[8][9] - **长电科技**：营收 90 亿元，同比增长 4%，利润环比增长 72%至 3.5 亿元，同比下滑因去年基数高[10] - **永昕电子**：营收同比增长 17%，利润环比增长 20%，下游多为 SoC 公司，景气度高[10] - **惠成科技**：营收同比增长 10%，利润同比持平[11] - **伟测科技**：营收同比增长 38%，利润同比翻倍，因去年基数低、高端设备产能爆发和大客户拉货旺季[11] - **鸿胪光电**：营收增速 40% - 50%，归母净利润增速 30% - 40%，受西安饮食新品 X5 备货拉动[18] - **中微公司**：营收 30%以上增长，单季净利润约 4 亿元，同比增长超 40%，受益于 2024 年存储扩产订单[23] - **芯源微**：营收和净利润同比基本持平，2025 年下半年及 2026 年芯片订单或释放[24] - **中科飞测**：营收同比增长 30%，净利润小幅盈利或亏损，加大研发投入，短期盈利压力大[25] - **富创精密**：营收约 9 亿元，增长 10%[26] - **科马科技**：单季营收约 2.6 亿元，同比增长 15%[26] - **江丰电子**：营收增速超 30%，净利润增速可能超 40%，零部件业务增速高，靶材高端产品放量[27] - **新洁能**：营收和净利润双位数环比增长，营收约 5.5 - 5.6 亿元[28] - **扬杰科技**：第二季度营收 18 亿元以上，业绩 3 亿元出头，盈利能力稳定[28] - **闻泰科技（安世半导体）**：第二季度营收同环比增长 8 - 10 个百分点，受益于国内景气度及欧美市场需求回暖[28] - **华润微**：营收同比增长个位数，利润同比持平或微增[29] - **芯联集成 - U**：第二季度营收约 18 亿元，净利润亏损环比持续收窄[29] - **斯瑞普**：营收环比增长 10% - 20%[31] - **纳西威**：营收环比增长 10%，汽车相关产品放量，利润亏损环比明显改善[31] - **法拉电子**：营收同比增长 20%以上，第二季度营收可能达 14 亿元[34] - **杰美科技**：营收预计同比增长 15%左右，营收水平约 5.5 亿元，可能受汇兑影响净利润下修[34] - **江海杰美、三环顺络**：营收增速预计在 10% - 20%同比增长区间[34] 2. **各公司 2025 年全年或其他时间段业绩预期** - **地平线**：2025 年收入 37 亿元，同比增长 54%，受益于客户采用 GoloM 中间件，产品解决方案出货量增长 38%至 400 万片[1][13] - **比亚迪电子**：2025 年下半年受益于母公司智能化趋势、北美大客户新品周期和新业务拓展[14] - **领益智造**：全年业绩高峰预计在第三、四季度[19] 3. **行业相关情况** - **DDR4 市场**：现货市场年初至今涨幅 40% - 50%，合约市场季度性涨幅 10% - 20%，主力存储器厂商产品结构以 NAND 为主，DRAM 占比 10% - 20%[2] - **显示面板行业**：2025 年第二季度主要厂商营收相比第一季度增长 10%左右，整体环比利润增速超 20%，得益于大尺寸面板报价和以旧换新政策[12] - **半导体设备零部件行业**：2025 年第二季度营收整体增长，归母净利润增速分化[21] - **功率半导体行业**：2025 年第二季度景气度向上，中低压领域如新洁能、扬杰科技和中高压 IGBT 为主的斯达半导营收同环比增长，业绩双位数增长；预计第三季度中低压产品延续景气，高压产品价格稳定需观察[4][28][30] - **模拟芯片行业**：2025 年第二季度趋势良好，部分受益于关税补库和拉货，头部公司如斯瑞普和纳西威表现积极；预计第三季度工业领域持续修复，关注重点发新品公司和海外大厂动态[31][32][33] - **被动元件行业**：2025 年第二季度需求良好，延续第一季度情况，部分公司营收有不同程度增长[34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年上半年北方华创完成对芯恩科技的控制，预计芯恩科技未来业绩有较大变化[24] - 中微公司 2024 年开始薄膜沉积设备释放订单，预计 2025 年第三、四季度有收入兑现[23] - 中科飞测已扩大设备布局类型，在检测量测设备领域市场空间超 70%[25] - 2025 年第一季度西安饮食采购商品及劳务现金流同比增长 111%，与营业成本 45%的增速形成剪刀差[18]

公司创立背景 - 2011年10月在北京成立，创始团队由美国硅谷资深ADC技术专家刘松领衔，核心团队包括4名拥有15至20年经验的硅谷集成电路设计专家 [2] - 目标瞄准被美国ADI、TI公司高度垄断的高性能ADC及模拟前端（AFE）芯片市场，该市场规模超过100亿美元 [2] - 承载着国产芯片在高端模拟领域实现突破和替代的厚望 [2] 公司高光时刻 - 2012年11月发布首代高速ADC芯片VAT1002，性能比肩国际一流水准，成为亚洲首款达到全球领先水平的高速高性能ADC产品 [3] - 2014年刘松入选年度中关村十大系列推介活动 [3] - 2012年获得华润微电子2600万元A轮融资，中关村发展集团投资900万元，海淀区政府配套股权投资900万元 [3] - 制定了成为亚洲第一高性能模拟芯片供应商的战略定位 [3] 公司发展规划 - 2013-2014年重点开拓无线通信、工业及医疗设备市场，目标销售额8000万元 [4] - 2015-2016年布局下一代射频采样芯片，目标突破2亿元销售额 [4] - 2017年后计划成为国内主要供应商并进军海外市场，目标累计销售额10亿元 [4] 公司困境 - 2015年实际营收长期徘徊在千万级，远低于2亿元目标 [5] - 本土技术梯队尚未成熟，制约了技术研发、产品优化及大规模生产 [5] - 高端ADC芯片研发成本以亿计，周期超过5年，但最后一笔公开融资停留在2013年天使轮 [6] - 缺乏持续资金注入导致技术迭代、产能提升、市场推广等方面力不从心 [6] 公司破产 - 2025年3月28日北京市第一中级人民法院裁定受理破产清算案 [7] - 5月15日指定北京市康达律师事务所为管理人，要求债权人在6月25日前完成债权申报 [7] - 面临来自美国ADI、TI等国际巨头的激烈竞争，技术迭代落后导致产品竞争力下降 [7] 行业反思 - 半导体行业仅有先进技术不足以确保成功，需要注重商业化落地、市场竞争和资金支持 [8] - 需构建完善产业生态，加强本土人才培养和技术梯队建设 [8] - 需拓展融资渠道确保长期研发和市场拓展的资金来源 [8] - 需制定差异化竞争策略，在细分领域形成竞争优势 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调至 93 港元，基于 25 倍 2025 年预测市盈率 [1] 报告的核心观点 - 工业市场需求逐步复苏，贝克微市场渠道库存低位、终端需求改善，新品类扩展将推动收入增长，预计下半年收入增速高于上半年，25 年上半年净利润增速更高，未来有望实现 20%-30%的收入和利润可持续增长 [7] - 贝克微专注长尾模拟芯片市场受行业下行和价格战影响小，近期通过配售筹集 1.2 亿港元投资上游制造资源，有助于加强供应链韧性和释放增长潜力 [7] - 考虑二季度关税政策等影响，下调 2025 年收入和净利润预测 6%和 4%，新目标价基于 25 倍 2025 年预测市盈率，公司目前估值有吸引力，随着更多同业赴港上市估值有望上调 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023A-2027E 销售收入分别为 464、579、726、933、1172 百万元人民币，同比增长 31.6%、24.8%、25.4%、28.6%、25.6%；毛利率分别为 55.4%、53.0%、53.9%、53.9%、53.9%；净利润分别为 109.2、166.6、208.2、270.6、342.1 百万元人民币，同比增长 14.6%、52.6%、25.0%、30.0%、26.4% [2] - 目标价 93 港元，旧目标价 69.5 港元，潜在升幅 27.4%，当前股价 73 港元；市值 1314 百万港元，3 月平均流通量 11.8 百万港元，52 周内股价高/低 73.00/23.05 港元，总股本 18.0 百万 [3] 股东结构与股价表现 - 股东结构中 CICCFT 占 12.9%，Asian Equity Special 占 7.2% [4] - 股价 1 -月绝对回报 60.4%、相对回报 57.2%；3 -月绝对回报 125.3%、相对回报 121.2%；6 -月绝对回报 151.3%、相对回报 113.3% [4] 同业对比 - 与圣邦股份、纳芯微、思瑞浦、德州仪器、亚德诺等同业对比，贝克微 2025E 市值 586 百万美元、股价 73.00 港元、市盈率 18.5 倍、收入 107.0 百万美元、收入同比 33.0%、毛利率 53.8% [13] 财务分析 - 损益表显示 2022A-2027E 销售收入、毛利润、运营利润、净利润等指标呈增长趋势；资产负债表显示总资产、股东权益总额等增加；现金流量表展示各年经营、投资、融资现金流情况 [14][15] - 增长率方面，2022A-2027E 销售收入、毛利润、经营利润、净利润增长率有波动；盈利能力比率中毛利率、营业利益率、股本回报率等有变化；资产负债比率中流动比率较稳定；估值指标市盈率逐年降低 [15]

半导体市场整体预测 - 2025年全球半导体市场增长率预测维持11.2%不变，但实际1-4月出货量同比增长19.3%，显示预测偏保守 [1] - 2026年预测增长8.5%，但存在负增长可能性，需结合库存周期和政治因素综合判断 [1][12] - 2019-2026年半导体市场规模（百万美元）：412,307→760,700，复合增长率9.8% [3] 分立器件市场 - 2025年分立器件市场预测下调至同比下降2.6%（原预测+5.8%），1-4月实际同比下降6.9% [2] - 功率晶体管受电动汽车需求低迷拖累，但中长期汽车电动化将推动需求回升 [2] - 2026年预测增长8.3%，分立器件市场规模预计从30,219百万美元增至32,733百万美元 [3] 光半导体市场 - 2025年光半导体市场预测从+3.8%下调至-4.4%，1-4月实际下降1.1% [3] - 图像传感器占市场50%份额，受益智能手机需求保持正增长 [3] - 2026年预测增长1.7%，市场规模从39,290百万美元微增至39,956百万美元 [3] 传感器市场 - 2025年传感器市场增长率从7.0%下调至4.5%，但1-4月实际增长16.1% [4] - 汽车传感器库存过剩问题缓解，中长期因汽车高性能化需求将稳步增长 [4] - 2026年预测增长4.2%，但实际增长率可能达10% [4] IC细分市场 模拟IC - 2025年模拟IC增长预测从4.7%下调至2.6%，1-4月实际增长5.0% [6] - 通用模拟市场复苏明显，2026年预测增长4.8%，实际可能接近10% [6] 微型IC - 2025年微型IC预测从+5.6%下调至-1.0%，但MPU受益服务器需求增长近10% [7] - MCU市场负增长收窄，预计2025年下半年转正，全年或实现5-10%增长 [7] - 2026年预测增长3.0%，实际可能达5-10% [7] 逻辑IC - 2025年逻辑IC增长预测上调至23.9%（原16.8%），1-4月实际增长35.9% [8] - AI服务器GPU和智能手机AP驱动增长，NVIDIA主导市场 [8][9] - 2026年预测增长7.3%，但AI功能向终端渗透可能推动超20%增长 [9] 存储器IC - 2025年存储器增长预测从13.4%下调至11.7%，但1-4月实际增长24.5% [10] - 数据中心需求强劲，全年增长率或超30%，但需警惕2026年周期下行风险 [10][11] - 历史周期显示2026年可能进入低谷，需关注Windows 10停更带来的PC换机需求 [10][11] 行业风险与机遇 - 2025年实际增长率可能达20-25%，高于WSTS预测的11.2% [12] - 特朗普关税政策潜在影响需密切关注，可能冲击供应链 [12] - AI服务器和终端智能化是核心增长引擎，逻辑IC和GPU持续受益 [8][9]

模拟芯片国产替代趋势 - 国产替代长期趋势不会改变 关税仅影响替代速度 企业更换意愿低主要因重新设计验证成本高[4] - 供应链安全是主要动力 关税波动和国际贸易政策变化会提升替代紧迫性 企业面临"断供"风险时替代意愿大幅增强[5] - 即使关税豁免 企业对供应链安全的担忧已根深蒂固 持续强化国产替代意愿 老项目也开始主动引入国产供应商[5] 国内外厂商竞争格局 - 国外品牌目前占据超过三分之二份额 国产化率仍较低 差距形成主要因行业壁垒高和早期发展滞后[7] - 国内厂商获得"入场券"后 服务优势和本土沟通能力将显现 与下游合作研发效率更高 占据优势只是时间问题[10] - 海外IDM厂商近期涨价策略可能降低其产品竞争力 国内产品销售机会增加 海外企业在华份额持续丢失[13][14][15] 模拟芯片行业特性 - 模拟芯片壁垒高在于客户一旦采用就难更换 如麦克风芯片成本仅5元 但更换需付出高额设计验证成本[4] - 技术难点在于经验积累和复杂环境下稳定工作能力 不追求晶体管密度 强调精细化设计和优化[12] - 商业模式以通用料号为主 定制料号较少 仅大客户有能力承担定制研发成本[11] 国内企业发展阶段 - 国内企业料号数量仅6千-7千颗 远低于国际领先企业的8万-10万颗 需持续投入研发扩充产品线[17] - 当前盈利状况失真 因研发费用前置而收入后置 料号齐全后收入将持续增长 回报阶段在后[18][19][20] - 与国外顶尖企业差距主要在经验 但通过产业效率、工程师红利和创新精神 反超只是时间问题[13] 投资评估要点 - 估值应拉长周期评估 考虑料号数量、研发效率、人员扩张等因素 短期盈亏不能反映长期价值[19] - 当前投资时点不早 企业价值可评估 如料号数量、客户进入情况等 确定性相对较高[21] - 疫情期间和中美贸易摩擦都曾加速国产化进程 未来替代速度仍取决于贸易摩擦程度[8]

量子通信技术突破 - 中国科研团队实现四节点间300公里级量子直接通信网络 量子态保真度保持在85%以上 经300公里传输后光子对数达300-400Hz 理论通信速率可达每秒数比特 [2] - 全球量子产业规模2024年为50亿美元 预计2035年超8000亿美元 年复合增长率59% 上游市场规模2035年将达2527亿美元 [2] - 中国在量子计算多路径探索中占据重要地位 海外科技巨头IBM、谷歌等在超导路线持续突破 微软布局拓扑量子计算路线 [2] 模拟芯片行业触底 - 全球模拟芯片库存周期已基本触底 经历近6个季度的调整 欧美7家主要模拟芯片企业一季报数据验证该趋势 [3] - 模拟芯片市场增长受消费电子、汽车电子、工业控制等传统领域支撑 同时受益于AI、高性能计算、新能源汽车等新兴领域推动 [3] - 南方科技大学课题组在物联网、可穿戴系统、生物医疗等领域的模拟与混合信号集成电路设计取得多项重要成果 [3] 脑机接口商业化加速 - 北京天坛医院成立国内首个脑机接口临床转化病房 标志技术进入标准化、平台化发展阶段 [4] - 2025年被视为中国脑机接口临床落地关键年 多地规划2030年前完成5款以上侵入式产品临床试验 [5] - 全球脑机接口2023-2024年迎突破：Neuralink获FDA批准人体试验 中国"北脑一号"完成无线植入手术 Meta公布非侵入式腕带原型 [5] 香港稳定币立法 - 香港《稳定币条例》正式生效 设立法币稳定币发行人发牌制度 推动金融创新与稳定 [6] - 条例完善全球跨境支付合规结算工具 将促进数字货币在跨境场景规模化应用 [6] - 稳定币与RWA（真实世界资产）深度融合趋势明确 可编程性将推动绿色金融、供应链金融等领域自动化与全球化 [6]

【今日导读】 300公里全连接，我国量子直接通信领域有新突破 机构称本轮全球模拟芯片全球库存周期已基本触底 这类技术正从实验室快速走向商业化应用 香港《稳定币条例》正式成为法例 【主题详情】 300公里全连接，我国量子直接通信领域有新突破 据媒体报道，我国科研团队创新提出长距离大规模可扩展全连接量子直接通信理论架构，并成功实现四 节点间300公里级量子直接通信网络，相关研究成果发表于《科学通报》（Science Bulletin）。实验结 果显示，通信后各节点间共享量子态保真度仍保持在85%以上，验证了该方案在长距离通信中的可靠 性。经300公里传输后到达接受节点的光子对数仍达300~400Hz（赫兹），这意味着经过编码后，理论 通信速率可达每秒数比特。 上海证券认为，量子计算已成为大国科技竞争的核心领域，海外科技巨头IBM、谷歌等在超导路线持续 突破，微软另辟拓扑蹊径，而中国在量子计算多路径探索中占据重要地位，我国量子计算产业发展潜力 巨大。根据ICVTA&K及光子盒研究院数据，2024年全球量子产业规模为50亿美元，预计到2035年产业 规模超过8000亿美元，CAGR为59%；2035年上游市场规模为2 ...

业绩表现 - 公司第二财季营收为26.4亿美元 环比增长8.9% 同比增长22.3% 高于市场共识预期的25.11亿美元和摩根士丹利预期的25.05亿美元 [1] - 调整后的毛利率为69.4% 为2024年第一财季以来首次超过69% 高于市场共识预期的68.6%和摩根士丹利预期的69.1% [1] - 调整后的每股收益为1.85美元 高于市场共识预期的1.69美元和摩根士丹利预期的1.70美元 [1] - 第三财季预计营收为27.5亿美元 高于市场共识预期的25.96亿美元和摩根士丹利预期的26.01亿美元 预计调整后的每股收益为1.92美元 高于市场共识预期的1.79美元和摩根士丹利预期的1.86美元 [2] 业务板块表现 - 工业业务营收1157.7百万美元 符合摩根士丹利预期 环比增长7% 同比增长16% [2] - 汽车业务营收849.5百万美元 超出摩根士丹利预期754.5百万美元13% 环比增长16% 同比增长27% [2] - 消费电子业务营收317.8百万美元 超出摩根士丹利预期313.2百万美元1% 环比下降2% 同比增长29% [2] - 通信业务营收315.1百万美元 超出摩根士丹利预期284.1百万美元11% 环比增长9% 同比增长30% [2] 财务预期调整 - 摩根士丹利将公司2025财年营收预期从105.1亿美元上调至108.71亿美元 调整后毛利率预期从69.5%上调至69.7% 调整后每股收益预期从7.50美元上调至7.68美元 [3] - 2026财年营收预期从116.3亿美元调整至117.04亿美元 调整后毛利率预期保持70.4% 调整后每股收益预期从8.90美元调整至8.80美元 [3] 行业趋势与公司优势 - 公司对周期性上行趋势更具信心 所有终端市场和地区均表现强劲 工业领域出货与需求在第三财季将实现较好匹配 [3] - 工业业务前景积极将抵消汽车业务提前拉货的影响 汽车领域提前拉货贡献了第二财季营收超出市场预期幅度的一半左右 [3] - 公司运营利润率自2024年第二财季触底39%后持续保持在40%以上 2025财年第三财季运营利润率指引为41.5% 环比改善趋势明显 [4] - 各细分业务的交货周期大多已回到13周以内 渠道库存管理保持精简 资产负债表上的库存已巩固 支持运营杠杆改善 [4] 行业地位与评级 - 公司是模拟芯片/MCU领域中最具防御性的标的 与大宗商品市场保持距离 供需管理平衡 资产负债表稳健 [5] - 摩根士丹利维持对公司"增持"评级 目标价为212美元 [5]

苹果AI布局 - 苹果计划2026年底推出智能眼镜 配备摄像头、麦克风、扬声器 支持Siri语音助手、电话通话、音乐播放、实时翻译及导航功能 [8] - 苹果已停止开发配备摄像头的智能手表 但继续研发带摄像头的AirPods [8] - 智能眼镜战略是从"屏幕中心"转向"感知中心" 试图定义下一代人机交互入口 需突破语音/视觉/空间感知融合及本地化AI模型两大技术关卡 [8] 美国财政与货币政策 - 特朗普税改法案在众议院以215-214票通过 计划十年内减税4万亿美元 削减支出1.5万亿美元 债务上限提高4万亿美元 [2] - 美国债务占GDP比重接近100% 年利息支出超万亿美元 美债收益率飙升反映市场对长期信用的容忍度下降 [3] - 摩根大通CEO戴蒙支持美联储维持利率 认为降息不合适 达利欧警告美联储不应降息 因实体经济未现显著问题 [4] - 预计美联储7月启动降息 全年降息75基点 因20年期美债收益率超5% 通胀就业数据放缓 实质利率2%挤压私人投资 [5] 港股IPO市场 - 近一年港股IPO募资1450亿港元 同比增2.7倍 内地企业贡献75%融资额 宁德时代、美的集团募资领跑 [6] - A+H上市成企业优化融资来源策略 港股成国际资本"二次锚" 南向资金与主权基金加速布局中国资产 [7] - 港交所制度优势吸引科创企业 预计下半年A+H上市潮加速 推动资本市场双循环 [7] 企业财报与行业动态 - Autodesk Q1营收同比增15%至16.3亿美元 订阅收入占15.32亿美元 上调全年营收指引至69.3-70亿美元 [10] - 公司推进云战略与AI工具转型 需验证从"卖工具"到"卖效率+智能决策"的平台升级可行性 [11] - 亚德诺Q2营收同比增22%至26.4亿美元 汽车/工业芯片需求旺盛 预计Q3营收26.5-28.5亿美元 [12] - 工业/汽车智能化推动结构性需求 高端模拟芯片具备平台黏性 但面临地缘政治与成本上升压力 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [4][116] 报告的核心观点 - 纳芯微是车规模拟芯片龙头，25Q1营收创历史新高，受益于模拟芯片国产化和汽车电动化+智能化趋势，未来发展前景良好 [1][2][3] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入29.59/37.95/47.29亿元，同比增长51.0%/28.2%/24.6%，实现归母净利润 - 0.81/1.03/2.95亿元 [4][115] 根据相关目录分别进行总结 车规模拟芯片龙头，25Q1营收创历史新高 - 聚焦车载模拟芯片，产品矩阵持续拓展：纳芯微是国内领先模拟芯片设计企业，聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售，数字隔离器和栅极驱动产品市场份额领先，目前已形成传感器、信号链和电源管理三大产品方向，料号超3300款 [14][15] - 股权结构稳定，核心管理团队经验丰富：王升杨、盛云、王一峰为一致行动人及实际控制人，核心技术人员均曾就职于知名模拟IC厂商，行业经验丰富 [16][17] - 25Q1创单季度营收历史新高，利润率复苏有望跟上：2024营收重回增长，净利润受股权激励影响短期承压，25Q1单季度营收创历史新高，利润率止跌回升，信号链为第一大产品，传感器占比迅速提升，行业竞争加剧毛利率承压，研发逆势加码，汽车电子占比持续提升，2024年汽车电子出货量翻番，现有料号3300款，产品线储备深厚 [21][23][35] 模拟芯片长坡厚雪，国产化需求迫在眉睫 - 模拟芯片长坡厚雪，波动小于半导体行业整体：模拟芯片下游应用广泛，受单一行业景气度影响较小，市场规模增速较为稳定，波动性较小，预计2025年全球模拟芯片市场规模有望增长至843亿美元 [43] - 中国模拟芯片市场稳健增长：2024年中国模拟芯片市场规模为1953亿人民币，预计2025 - 2029市场规模CAGR为11.0%，消费电子为最主要应用领域，汽车+泛能源增速领先 [46] - 海外巨头垄断，汽车模拟芯片国产化率仅5%：模拟芯片行业由海外厂商主导，中国大陆模拟芯片行业发展较晚，国产替代正从消费类向通信、工业、汽车等高难度产品进步，2024年汽车领域国产化率仅5% [49] - 对美成熟制程反倾销反补贴调查进行中，模拟芯片国产化有望加速：中国半导体行业协会申请对美成熟制程反倾销反补贴调查，若调查结果落地，TI和ADI或将被加征关税，地缘政治摩擦下或加速出让中国本土模拟芯片市场份额 [49] 深度受益电动化+智能化，单车价值量跃升 - 收购麦歌恩如虎添翼，中国磁传感器龙头冉冉升起：模拟芯片在传感器中扮演核心角色，磁传感器增速领衔，TMR磁传感器增速领先，汽车电气化推动磁传感器市场增长，国产化空间广阔，新能源车中磁传感器ASP达250元，麦歌恩核心团队实力强劲，补强磁传感器品类，跃升磁传感器本土龙头，业绩承诺彰显信心 [66][75][79] - 汽车模拟芯片本土龙头，数模混合IP平台发力：中国新能源汽车销量阶梯式增长，渗透率稳步攀升，比亚迪、吉利等车企新能源增长势头迅猛，L2及以上ADAS功能逐年下沉，10 - 20万车型渗透率过半，智能化拉动模拟芯片单车价值量提升，汽车模拟芯片本土厂商第一，联手芯弦推出NS800RT系列实时控制MCU，对标TI C2000，全方位兼容C2000，存储、外设、信息安全远超TI，智驾趋势下，域控制器+中央计算机将成为标配，高边开关实现全链国产，智驾渗透率提升推动SerDes市场规模成长，TI + ADI份额领先，SerDes单车价值量达数十美金，率先完成芯片级协议互联互通测试，得到国内头部ADAS客户高度认可 [82][94][109] 盈利预测 - 收入拆分：预计公司传感器业务2025 - 2027年营收为8.0/11.2/14.2亿元，YoY为192%/40%/27%，毛利率为47.0%/48.0%/49.0%；信号链2025 - 2027年营收为11.9/13.9/16.5亿元，YoY为 + 23.2%/17.0%/19.0%，毛利率为38.0%/39.5%/40.5%；电源管理2025 - 2027年营收为9.7/12.9/16.6亿元，YoY为38.3%/32.3%/28.9%，毛利率26.0%/28.5%/29.5%；预计2025 - 2027年各项费用率均呈现下滑趋势 [112][113][114] - 投资建议：选取圣邦股份、思瑞浦、艾为电子和南芯科技作为可比公司，可比公司2025 - 2027年平均PE估值为72/41/32x，考虑到公司在汽车模拟芯片领域布局完善，高低边、LED驱动、马达驱动、隔离芯片等产品陆续放量，SerDes、MCU进展迅速，首次覆盖给予公司“买入”评级 [116]