专项治理行动概述 - BOSS直聘于2025年6月至8月对招聘者违规行为开展专项治理，重点打击三类情形：线上沟通中对求职者进行性骚扰、违规发布隐晦"色情助理"职位、发布正常职位后在沟通中招募色情助理 [1][3] - 专项治理期间累计封禁违规账号2000个，其中月均封禁涉招聘性骚扰账号超300个，月均封禁涉招募色情助理账号超330个 [1][4] - 平台日均拦截相关风险岗位超200个，其中20%由AI系统主动拦截 [6] 平台治理措施与效率 - 平台对违规举报的处理效率极高，超过80%的相关违规举报能在3分钟内完成"举报—受理—处置—反馈"全流程 [5] - 平台采用"AI+人工"审核体系，AI技术在识别和拦截隐晦违规表述方面发挥重要作用，帮助审核团队更早提前拦截违规信息 [11] - 在证据充分前提下，平台将情节严重的违规招聘者通报至其所在企业，建议内部处置与培训整改，已有企业据此对涉事员工做出开除处理 [1][14][19] 行业影响与法律依据 - 招聘平台主动将违规招聘者通报至其企业的举措，在行业治理中具有示范效应，有助于团结用人单位共同加强对招聘员工的管理 [1][19] - 员工在招聘平台上的行为属于职务行为，企业有责任进行监管，《中华人民共和国民法典》和《中华人民共和国妇女权益保障法》均对预防和制止性骚扰有明确规定 [20][21] - 构建健康的招聘环境需要法律刚性约束、平台审核监督、求职者勇敢发声与企业自律践行多方协同形成合力 [21]

赛事筹备概况 - 第48届世界技能大赛将于2026年9月22日至27日在上海举行，这是最高层级的世界性职业技能赛事[2] - 赛事筹备工作进展超前于计划，已基本形成职责分工明确、协调运转高效的组织机构体系[2][3] - 世界技能组织董事会成员表示对上海举办有史以来规模最大、最成功的世赛充满信心[3] 赛事规模与设施 - 上海世赛预计场馆总面积约为36万平方米，拟使用国家会展中心12个馆、中央广场等固定场所[3] - 比赛项目达到64个，在保留六大领域57个传统项目同时，新增了轨道车辆技术、智慧安防技术等项目，有望成为比赛项目最多的一届[3] - 预计参赛成员国和地区将达60余个，参赛选手将达1400余名[3] 赞助与服务体系 - 上海世赛赞助商招募工作全面启动，截至目前来自世界各地意向赞助企业已逾200家[6] - 中国工商银行、交通银行、上汽集团、Boss直聘等四家国家战略赞助商发布了助力世赛服务方案[6] - 世赛成员的参赛套餐已完成制定，将于10月13日发布，11月13日启动线上套餐预定[4] 人才激励与推广 - 上海世赛执行局聘请10位高技能人才担任技能梦想大使，作为技能标杆传递“技能创造美好未来”的价值观[5][6] - 技能梦想大使将通过分享自身经历激励更多劳动者特别是青年一代走技能成才、技能报国之路[5][6] - 志愿者招募已正式启动，各类志愿者将全程参与赛事保障、外宾接待和活动支持等服务[1][4]

机构评级与目标价调整 - 汇丰研究维持商汤-W持有评级 目标价上调至31港元 因公司近期股价上涨部分源于1+X战略转型及市场情绪改善 但算力资源稀缺可能带来潜在瓶颈 毛利率与竞争压力持续存在 [1] - 高盛维持香港交易所买入评级 目标价上调至544港元 预计2025年10-12月ADT约2600亿港元 南向资金流量及参与度将结构性上升 因标的多元化及估值折扣优势 [1] - 中信里昂重申宁德时代跑赢大市评级 H股目标价上调至670港元 因电动车和ESS生产处于满载状态 需求强劲 预计2026至2027年电池出货量增加10% 上调2026及2027年每股盈利预测各9% [1] 盈利预测与新业务价值提升 - 摩根士丹利维持中国平安增持评级 目标价升至70港元 将2025至2027年每股经营利润预测分别上调19% 04%及06% 新业务价值预测分别上调38% 39%及13% 反映新业务价值利润率改善 [2] - 摩根士丹利给予中国人寿增持评级 H股目标价升至257港元 将2025至2027年每股盈利预测分别调高131% 1%及19% 主要受惠2025财年股市上升及销售额稳健增长 新业务价值预测分别增加66% 81%及85% [3] 非核心业务增长与AI价值释放 - 高盛重申百度集团买入评级 目标价上调至150港元 因非搜索业务快速增长及AI价值加速释放 百度云全栈能力具核心竞争力 Apollo Robotaxi看法更趋向正面 [4] - 国泰海通维持BOSS直聘-W增持评级 目标价10966港元 公司在宏观经济波动下实现利润持续释放 经调整净利润同比增长309% AI在招聘场景商业化稳步推进 已在2B/2C/2M方向展开灰度测试 [4] 供应链优势与分红特征 - 国泰海通维持超盈国际控股增持评级 目标价442港元 公司深耕弹性面料领域 客户涵盖Lululemon及NIKE等头部品牌 越南和斯里兰卡产能承接全球供应链转移订单 连续四年股息率超9% 具备低估值高分红特征 [5]

核心观点 - 国泰海通维持BOSS直聘-W(02076)增持评级 基于公司费用控制出色 利润率持续提升 收入增速预期逐季改善 AI布局加速推进 给予2025年目标市值950亿元人民币 对应目标价10966港元 [1][2][3] 财务表现 - 25Q2营业收入2102亿元 同比增长97% [2] - 25Q2 GAAP净利润711亿元 同比增长704% [2] - 25Q2经调整净利润941亿元 同比增长309% [2] - 销售费用率同比下降847个百分点 [2] - 研发费用率同比下降336个百分点 [2] - 股权激励费用率1093% 同比下降480个百分点 [2] 盈利能力 - 连续多季度利润率表现优秀 主要受益于极低获客成本和高营销投放ROIC [2] - 规模经济效应显著 研发投入固定而收入水平提升驱动利润率创新高 [2] - 维持2025/2026/2027年经调整归母净利润预测至3275/3964/467亿元人民币 [1] 业务展望 - 25Q3收入指引213-216亿元 同比增长114%-13% 环比加速改善 [3] - 招聘需求 现金收款和收入增速均处于环比改善趋势中 [3] - AI产品在2B/2C/2M领域均有清晰规划 25Q2-Q3进入灰度测试阶段 未来有望贡献收入 [3] 资本运作 - 宣布8000万美元股息分配 [2] - 推出25亿美元股票回购计划 [2] 估值水平 - 基于2025年30倍PE估值 高于行业平均水平 [1] - 目标市值950亿元人民币 按汇率换算为1043亿港元 [1] - 对应目标价10966港元 [1]

中概股回港流动性分化现象 - 截至2025年上半年31单中概股回港项目中12家纳入港股通公司美股日均成交额平均仅为港股1.3倍交易水平更均衡 而19家未纳入港股通公司流动性低迷集中于小市值或回港未募资企业[1] - 未纳入港股通企业因流通盘活力不足股东结构单一等问题普遍面临交易活跃度偏低困境[1] BOSS直聘流动性困境特征 - 公司总市值近650亿港元不属于小市值行列 但因2022年12月以介绍上市方式回港未募集资金长期受困港股流动性疲软 成为未纳入港股通公司中大市值却低流动典型案例[1] - 2025年上半年港股日均成交额仅124万港元 日均换手率低至0.002% 同期美股日均成交额约5.6亿港元换手率0.927% 美股成交额为港股454倍[2] - 港股流动性低迷直接制约公司融资股东结构优化及老股东减持等关键需求[2] 流动性改善措施及效果 - 2025年6月25日启动股份公开发售 发行3450万股每股66.0港元筹资净额22.0亿港元 新增股份于7月4日上市[3] - 发售模式允许香港散户参与 香港发售部分获12.04倍超额认购 国际配售部分获12.46倍超额认购[3] - 增发后港股日均成交额从124万港元跃升至3520万港元提升28.4倍 日均换手率从0.002%提升至0.05%提升23.7倍[4] 港股通纳入门槛挑战 - 作为同股不同权公司需满足连续183个港股交易日日均市值不低于200亿港元且总成交额不低于60亿港元[5] - 截至2025年9月16日增发后53个港股交易日总成交额仅18.7亿港元 仅完成60亿港元目标31%[5] - 剩余交易日内需日均成交额至少5300万港元才能达标 当前达成难度较大[5] 增发方案局限性 - 发行比例仅3.63%新增股份占比有限 港股流通盘偏小交易筹码供给不足问题未根本解决[6] - 增发保守性导致流动性提升幅度未能突破入通所需关键阈值[6] 高管减持行为分析 - 首席技术官张涛于8月26日至9月11日在美股累计减持121万股均价11.80美元/股套现1428万美元[7] - 减持选择源于港美流动性差异 美股日均成交额6.4亿港元换手率0.800%能更顺畅承接大额减持[8] 潜在风险因素 - 高管减持可能被解读为内部人对短期前景谨慎信号 尤其港股新增散户投资者对风险更敏感[9] - 若市场产生其他高管或早期股东跟进减持预期 可能导致资金观望 增加港股通成交额目标达成难度[9]

鱼泡直聘的广告策略与市场进入 - 鱼泡直聘通过创始人周峰的形象广告进行密集投放，覆盖北上广深杭蓉的地铁站、写字楼和公交站 [2][3] - 广告引发社交平台争议，被批评为"精神污染"和质疑其有效性，但公司仍投入几亿资金进行广告轰炸 [5] - 公司从4月起进军白领招聘赛道，在上班族出没场景投放广告，转型为泛蓝领招聘平台 [12] 蓝领招聘市场规模与玩家竞争 - 中国蓝领群体规模达4.25亿人，鱼泡直聘已积累1.1亿用户 [12] - 建筑业从业者从2021年的7000万锐减至约5000万，大量转向制造业和服务业 [8][12] - BOSS直聘蓝领收入占比达39%，快手"快聘"月活2.5亿人次，赶集直招每天8小时直播，显示赛道竞争加剧 [14] 蓝领与白领边界模糊趋势 - 蓝领求人倍率超过1.5，高级技工求人倍率达3以上，显示供需极不匹配 [16] - 00后人群从事蓝领工作意愿达61.5%，是全年龄段最高，几乎是70后的两倍 [18] - 上海制造业操作员收入比普通白领高37%，体现蓝领含金量上升 [16] - 48.6%受访白领愿意学技能尝试蓝领工作，出现"本升专、硕升技"的反向回炉现象 [19][21] 零工经济扩张与影响 - 2024年灵活就业人员突破2.65亿，占就业人口31.6%，日新增近6000人 [24] - 零工平台GMV同比增长68%，预测2050年零工薪资规模将突破50万亿元 [24][29] - 近五年每年150万人流向城市服务业，月新增骑手中40%是制造业工人 [27] - 零工形态多样化，包括代客祭祀、景区NPC、短剧群演等"体力+创意+脑力"组合 [29] 技术冲击与就业结构变化 - 微软报告显示最不受AI影响的十大职业全部与蓝领相关，如工厂操作员、汽车维修工等 [19] - AI加速脑力劳动零工化，但低技能蓝领就业萎缩，黑灯工厂减少传统岗位需求 [27][29] - 技能人才占就业人口不足30%，高级技能人才不到10%，远低于日本德国的70%-80% [16]

公司概况与市场地位 - 鱼泡直聘在中国综合招聘市场中排名前四，且位列中国蓝领招聘市场第一 [13] - 公司估值已达40亿元，并曾获得钟鼎资本、顺为资本等知名机构投资 [13] - 公司前身鱼泡网于2017年在成都创立，至今在招聘市场已有近10年历史 [12] - 公司目前拥有超1亿用户，提供岗位多达5.36亿个，累计促成就业4.46亿人次 [24] 营销策略与市场反应 - 公司通过魔性广告投放实现品牌出圈，该广告在多座城市的地铁站和写字楼密集投放 [5][7] - 2024年公司通过多个线上渠道签署了4亿元的广告投入，截至目前已豪掷15亿元用于流量推广 [13] - 创始人周峰在社交平台积极回应网友反馈，并迅速修改广告内容，展现出“听劝”姿态 [10] - 与同行削减广告预算不同（如BOSS直聘销售和营销费同比下降23%），公司逆势加大投入 [13] 业务模式与战略扩张 - 公司核心卖点为“电话直聊”，但其在注重隐私和文字沟通的白领求职者中面临挑战 [27] - 公司正从蓝领招聘市场向白领市场扩张，目标是“守住蓝领第一，然后挺进综合招聘前二，做到两三百亿市值” [23] - 2024年12月，公司完成对校园招聘平台海投网的收购，并于今年3月完成战略整合，更名为“鱼泡直聘校招” [23] - 2024年中国网络招聘市场规模为183亿元，蓝领招聘仅占30%左右份额，约为白领市场的一半 [21] 市场竞争与挑战 - 白领招聘市场竞争激烈，已有前程无忧、智联招聘、BOSS直聘、猎聘等成熟平台 [29] - 公司官网推荐职位仍以生产工人、酒店服务员、保安等蓝领岗位为主，白领岗位占比较少且雇主多为中小型企业 [24][25] - 白领求职者对电话沟通模式接受度较低，更偏好文字沟通，且对隐私保护要求更高 [27]

股权激励计划 - 公司于2025年9月16日根据首次公开发售后股份计划向49名雇员授予总计108.61万份受限制股份单位奖励 [1] - 授予股份形式为A类普通股 股份数量与受限制股份单位数量相同均为108.61万股 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为线上招聘行业[1] * 主要讨论的公司包括猎聘、58同城、智联招聘和51JOB等招聘平台[12] 招聘市场整体趋势与核心数据 * 2025年7月职位发布量从2024年的6.1亿增长到6.5亿，8月预计从去年的6.6亿增长到6.8至6.9亿[2] * 招聘需求自2024年7月开始缓慢改善，2025年3月企业平均发布职位数回升至5以上，5-6月达到峰值5.35至5.4[10] * 社会招聘改善源于企业发布职位数增加（从2024年的4.7增至2025年的5.2）和新注册企业数量显著增长（2025年上半年达170多万，去年同期仅130多万）[8][9] * 小微企业恢复速度快于大中型企业，小微企业数量从去年的580多万增至今年的620多万[11] * 预计9-11月企业平均发布职位数可能接近5.5，虽低于疫情前6.8至7.2的水平，但显示复苏迹象[12] 大学生就业情况 * 2025年应届毕业生人数约为1,120万，校园招聘场次达到36万多场，占整个市场的46%，而2024年仅为28万场[2] * 2025年大学生就业率约为70%至80%，应届毕业生失业率约为20%，较前几年的30%有所下降[2][3] * 应届生群体活跃度下降并非人数减少，而是求职效率提高，往年校招高峰期（4-6月）能消化掉60%以上的数据[5] * 校招需求增加得益于政府保就业政策、企业自身招聘需求增加以及平台职位发布数增多（二季度平均每个企业发布职位数为1,800多个，去年同期为1,710多个）[4] 分行业招聘趋势 * 互联网行业在第二季度招聘同比增长3.4%[6] * 汽车行业表现较好，同比增长达4.3%[7] * 金融业表现尤为低迷，同比下降超6%[6] * 服务业下降约3%[6] * 物流行业略有增长，上升约1%[7] * 人事、财务、行政等职位增长1.8%，传媒业和销售类职位分别下降2%和1%左右[6] 主要招聘平台表现 * 猎聘表现最差，2024年实际收款约十几亿，2025年预计更差[12] * 58同城表现较好，2025年上半年服务客户达403万（2024年约370万），上半年收入约26亿元，全年目标流水55亿元[12] * 51JOB 2025年上半年收款约15.8亿元，预计全年收款31亿，低于2024年的33亿[12] * 智联招聘2024年收款24亿元，2025年上半年仅12亿多，预计全年22亿元，低于去年[12] 公司财务与运营状况（指讨论中的公司，应为58同城或类似平台） * 公司2025年收入目标为85亿元以上，上半年已实现43亿多元，三季度进展顺利[2][13] * 公司利润率超出预期，经营利润和净利润率均超过40%[2][13][21] * 成本控制措施包括：广告投入从顶峰时的21亿元减少到16亿元左右；员工数量从5,800人减少到4,900人，节省2-3亿元；人员成本控制在20万元/人左右[14] * 公司账上现金储备约为160亿元[23] 未来增长预期与挑战 * 公司预计未来几年国内市场有望实现150亿甚至更高的年度收入目标[15][16] * 增长动力来自付费客户数量增加（从去年1万多个增至今年1.3-1.4万个）及中小型客户业务增长（去年收入31亿多元，今年预计37-38亿元）[15][16] * 主要挑战在于SMB客户对价格敏感，续费率受提价影响，目前续费率为46%（过去最高达55%-56%），公司主要通过增加职位发布数量来提升消耗[18][19][20] * 预计三年左右可达120亿至130亿元的收款体量[19] * 新业务（如劳务市场和蓝领平台）因高投入（广告费每年10亿元）尚未被认为具有高回报潜力，发展相对谨慎[22] * 估值尚未包含海外业务预期，若数据边际改善仍值得关注[23]

业绩表现与财务预测 - 2025年上半年公司实现营业收入9 4亿元 毛利润7 3亿元 归母净利润0 8亿元 同比增长77 1% 经调整经营利润1 2亿元 同比增长32 7% [2] - 预计2025-2027年实现收入19 7亿元 21 5亿元 24 2亿元 同比变化-5 3% +9 2% +12 2% Non-IFRS归母净利润1 9亿元 2 4亿元 3 0亿元 同比变化+8 7% +30 3% +23 2% 对应PE约9 8x 7 5x 6 1x [1] - 上半年经营利润率达11 5% 同比提升约4 3个百分点 [4] 用户与客户数据 - C端累计用户达1 11亿 同比增长10 5% 付费用户同比下降12%至4 76万 [3] - B端累计验证企业超143万 同比增长4 8% 付费客户稳定在6 3万左右 新签客户在AI产品拉动下实现同比转正 [3] - 验证猎头触达个人用户次数显著增长26 5% [3] 成本控制与运营优化 - 营销费用4 2亿元 同比下降12 9% 得益于费用集中精准投放及销售营销人员成本减少 [4] - 研发费用1 3亿元 同比下降21 7% 主要得益于AI内部提效及研发人员成本减少 [4] - 管理费用1 4亿元 同比下降4 8% 主要得益于人员成本缩减 [4] AI技术应用与产品创新 - 猎聘企业版推行AI账号升级 新增简历快读和智能邀约等功能 构建覆盖招聘全需求的AI产品矩阵 上半年累计覆盖超70%付费客户 [5] - 意向人选产品两小时推荐率达64% 月度重复发起率超60% [5] - AI面试系统Doris评估结果与资深专家一致性超95% 可服务批量面试 内部人才盘点等场景 [5]