报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近端TA部分装置重启开工回升，聚酯负荷提升库存去化，基差走强，现货加工费走弱；PX国内开工下行海外部分装置降负，PXN走强，后续TA维持高检修，下游无明显压力，累库斜率不高，远月投产有限，PX格局好，关注逢低正套与做扩加工费机会 [1] - 近端国内MEG煤化工集中重启开工回升，海外部分装置检修，到港回落港口库存持稳，基差走弱，煤制效益改善，后续供应降负与聚酯高开下累库速度放缓，当下估值压缩空间有限，关注短期卖看跌机会，长期新装置投放及仓单压制下格局偏弱 [1] - 近端涤纶短纤装置运行平稳，开工维持，产销改善库存去化，需求端涤纱开工持稳，原料备货去化成品库存累积，效益维持，后续短纤需求变化不大，出口高增短期库存压力有限，远月下游淡季供应新装置投产临近格局或转弱，当前加工费中性，关注仓单情况 [1] - 天然橡胶与20号胶全国显性库存持稳且水平不高，泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶，策略为观望 [1] 各品种总结 PTA - 截至2025年12月1日较11月25日，原油价格63.2美元不变，石脑油日本价格572美元不变，PX CFR台湾价格836美元不变，PTA内盘现货价格4710元涨75元，POY 150D/48F价格6460元降5元，石脑油裂解价差108.74美元不变，PX加工差264美元不变，PTA加工差136美元不变，聚酯毛利 -24美元降76美元，PTA平衡负荷78.4%升0.2%，PTA负荷73.7%不变，仓单 + 有效预报128729张增3204张，TA基差 -35元升5元，产销0.5降0.2 [1] - PTA现货成交日均成交基差2601（ -33），虹港250万吨装置重启 [1] MEG - 截至2025年12月1日较11月25日，东北亚乙烯价格740美元不变，MEG外盘价格463美元涨1美元，MEG内盘价格3901元涨19元，MEG华东价格3901元涨19元，MEG远月价格3927元涨30元，MEG煤制利润 -470美元升19美元，MEG内盘现金流（乙烯） -735美元不变，MEG总负荷74.5%不变，煤制MEG负荷72.8%不变，MEG港口库存75.3万吨不变，非煤制负荷75%不变 [1] - MEG现货成交基差对01（ +0）附近，盛虹90万吨装置重启 [1] 涤纶短纤 - 截至2025年12月1日较11月25日，1.4D棉型价格6415元涨25元，低熔点短纤价格7675元涨95元，原生中空价格7090元涨10元，仿大化纤价格5375元降25元，纯涤纱价格12100元不变，涤棉纱价格16300元不变，原生短纤负荷98%不变，再生棉型负荷49%不变，涤纱开机66%不变，短纤利润108元不变，纯涤纱利润 -15元降25元，棉花 - 涤短8155元涨50元，粘胶 - 涤短6435元降25元 [1] - 现货价格6352元附近，市场基差对01 -90附近，无装置检修信息 [1] 天然橡胶 & 20号胶 - 截至2025年12月1日较11月25日，美金泰标现货价格1830美元涨5美元，美金泰混现货价格1825美元涨5美元，人民币混合胶价格14630元涨20元，上海全乳价格14710元涨90元，上海3L价格15200元降50元，泰国胶水价格56泰铢降1泰铢，泰国杯胶价格52.5泰铢降1泰铢，云南胶水价格14200元涨200元，海南胶水价格15800元降100元，顺丁橡胶价格10400元降100元，RU主力价格15250元降70元，NR主力价格12170元降105元 [1] - 截至2025年12月1日较11月25日，混合 - RU主力 -780元降70元，美金泰标 - NR主力671美元降17美元，RU09 - RU01 -955元不变，RU主力 - NR主力3080元涨35元，胶水 - 杯胶4.6泰铢升1泰铢，全乳 - 混合80元升70元，3L - 混合570元降70元，混合 - 顺丁4130元升20元，泰标加工利润15美元不变，混合内外价差 -79美元升39美元，上期所RU仓单41400张不变 [1] 苯乙烯 - 截至2025年12月1日较11月25日，乙烯（CFR东北亚）价格740美元涨10美元，纯苯（CFR中国）价格66美元不变，纯苯（华东）价格5320元降35元，加氢苯（山东）价格5280元降20元，苯乙烯（CFR中国）价格820美元不变，苯乙烯（江苏）价格6600元降5元，苯乙烯（华南）价格6785元降5元，EPS（华东普通料）价格7350元不变，PS（华东透苯）价格7050元不变，ABS（0215A）价格8250元不变，亚洲价差纯苯 - 石脑油86美元不变，苯乙烯国产利润 -138美元不变，EPS国产利润25美元不变，PS国产利润 -159美元不变，ABS国产利润 -926美元不变 [4]

聚酯产业链概况 - 聚酯是国内重要大宗商品 提供国内70%纺织品原料并广泛应用于包装领域 产业链条长且与人民生活密切相关[1] 风险管理工具发展历程 - 2006年全球首个聚酯期货品种PTA期货在郑商所上市 开启化工品期货篇章[2] - 2019年推出PTA期权 提供更精细化风险管理工具[2] - 2020年上市短纤期货 将风险管理覆盖范围延伸至下游纺织原料[2] - 2023年上市PX期货与期权及短纤期权 补齐上游原料风险管理短板[2] - 2024年推出瓶片期货与期权 覆盖下游非纤用聚酯领域[3] - 目前已建成覆盖PTA 短纤 PX 瓶片四大品种的完备工具体系 实现从原料到产品的风险管理闭环[3] 期货市场功能发挥 - 聚酯期货改变行业原有价格机制 成为现货定价基准 目前近100%PTA现货贸易按"期货价格+升贴水"方式定价[4] - 期货价格成为企业经营的"稳定器" 帮助企业锁定加工费 规避价格风险 实现稳定经营[5] - 产业构建起以"期货价格+升贴水"为定价基准 期现结合模式普遍应用的良好生态[5] 国际化进程与价格影响力 - 2018年PTA期货成为首批引入境外交易者的特定期货品种[6] - 2022年以来先后允许QFII和RQFII参与PTA 短纤 PX 瓶片期货期权合约交易[6] - 郑商所获得香港证监会自动化交易服务提供者牌照及新加坡认可市场运营商资格 并与多家境外交易所签订合作备忘录[7] - PTA期货价格影响PTA现货国际贸易定价 并被应用于PX 瓶片和短纤等上下游品种国际贸易中[7] 市场地位与未来方向 - 聚酯板块已成为国内期货市场中产业链品种全 市场规模大 功能发挥好 产业认可度高的"明星板块"[8] - 下一步将聚焦做精做细存量品种 扩大对外开放 扎实做好产业服务等方面[8]

报告行业投资评级 - 单边中性，价差关注多EB空BZ机会 [1] 报告的核心观点 - 2026年纯苯新增投产大于下游投产对纯苯需求的增量，全年预计进入累库周期，加工费低位震荡，维持低波动的弱势震荡 [1][9] - 2026年苯乙烯投产放缓，下游硬胶仍有投产计划，目前港口库存偏高，等待供应放缓后去库，可跟踪库存高位去化节奏介入多EB空BZ的跨品种交易机会 [1][9] - 年度级别单边价格区间震荡，上半年纯苯投产压力仍存，价格偏弱震荡，下半年关注夏季调油及原油价格支撑；价差关注EB - BZ价差逢低做扩；跨期方面，BZ偏向反套，EB跟踪年度库存去化节奏关注正套机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026年纯苯名义新增投产计划281万吨/年，实际产能增长137万吨/年，增速4.8%；下游新增产能导致的名义纯苯需求增长259万吨/年，实际需求64万吨/年，需求增速2.2%，全年纯苯平衡表维持累库格局 [7] - 2026年苯乙烯名义产能增长93万吨/年，实际产能增长13万吨/年，增速0.5%；下游三大硬胶投产导致的名义苯乙烯需求增长188万吨/年，实际需求87万吨/年，拉动5.3%的需求增速，或从累库进入去库周期 [8] 市场分析 - 纯苯新增投产大于下游需求增量，进入累库周期，加工费低位震荡，维持弱势震荡；苯乙烯投产放缓，下游有投产计划，港口库存高，关注多EB空BZ跨品种交易机会 [9] 年度平衡表预估 纯苯&EB - **纯苯年度自估平衡表展望**：需求方面，2026年纯苯下游新增产能导致的需求增速放缓至2.2%，预计需求增速回落至1.5%；供应方面，实际产能增速4.8%，开工率77%，石油苯国产量增速4.1%，加氢苯产量增速0%，进口量预计维持550万吨，2026年维持累库格局，加工费低位盘整 [17][18][19] - **苯乙烯年度自估平衡表展望**：需求方面，三大硬胶投产拉动苯乙烯5.3%的需求增速，但下游加权开工率预计下降，需求增速降至2.1%；供应方面，实际产能增速0.5%，开工率降至56%，国产量增速 - 0.5%，净进口约 - 10万吨，或从累库进入去库周期，加工利润保守预判小幅反弹 [21][22][23] 2026年中国纯苯&苯乙烯投产情况 - 中国纯苯名义产能增速9.8%，实际增速约4.8%；苯乙烯名义产能增速3.9%，实际增速约0.5%，较2025年明显放缓 [26] - 纯苯投产压力仍存，主要大装置在三季度投产，Q1及Q4投产压力偏大；苯乙烯投产大幅放缓，主要关注四季度华锦阿美，上半年EB - BZ价差预计偏扩大 [28][29][30] 苯乙烯基本面分析 - 2025年上半年苯乙烯去库利润回升，下半年亏损减产，检修集中在4 - 5月春检及10 - 11月，外购纯苯装置10 - 11月亏损性检修增加明显 [31] - 2025年海外苯乙烯检修增加，但出口增长不明显，反映海外需求偏弱，分地区看，6月及10月为检修高峰，各地区亏损检修加剧 [45][46][48] - 2025年苯乙烯港口库存6月中旬开始累库至10月，亏损减产加剧后库存累积速率放缓，生产企业库存压力也高于2024年，10月亏损检修先使企业库存回落，再传导至港口库存 [67][68] EB下游情况 - 2025年下半年白电排产增速明显回落，出口同比快速回落，内销排产也有所回落，空调排产增速下降拖累苯乙烯需求 [70][71][72] - 2026年EPS计划投产82万吨/年，名义产能增速9.1%；PS计划投产87万吨/年，名义产能增速10.1%；ABS计划投产40万吨/年，名义产能增速3.3%，前三季度苯乙烯投产少，随着下游投产释放，上半年库存压力或放缓 [91] 纯苯基本面分析 - 2025年纯苯检修峰值在5月及10月，但加工费全年走低，港口库存7月触及历史偏高水平，主要因海外需求弱和下游表现不佳，新增产能冲击在三季度，纯苯加工费四季度新低寻底 [102] - 2025年美国汽油表观需求增速低，调油旺季对亚洲芳烃需求不及季节性，韩国纯苯分流至中国，1 - 9月中国纯苯进口累计同比高速增长，11月中下旬纯苯反弹，但欧美秋检恢复后支撑力度有限 [107] 纯苯下游情况 - 2025年纯苯下游开工偏弱，苯乙烯纯苯需求同比增速预计16%，非苯乙烯下游需求增速0% - 1%，整体需求增速约7%；分行业看，己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸开工及利润表现不佳 [121][122][123] - 2026年苯乙烯计划投产93万吨/年，己内酰胺基本无兑现，苯酚计划投产108万吨/年，苯胺计划投产30万吨/年，己二酸计划投产60万吨/年；上半年纯苯下游投产对纯苯新增需求小于新增产能，加工费持续偏弱，三四季度下游投产或超纯苯自身投产 [128][130][131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国大型科技公司财报好于预期，资本市场情绪回暖，大宗商品涨跌各现 纯苯 - 石脑油（BZN价差）上涨，EB非一体化装置利润上涨，整体估值中性 苯乙烯供应端压力较大，需求端进入季节性淡季，下游三S开工出现回落，港口库存去化明显 观察纯苯与苯乙烯港口库存，待纯苯去化，苯乙烯累库时可做空苯乙烯并且做多纯苯 本周预测纯苯（BZ2603）参考整荡区间（5300 - 5600）；苯乙烯(EB2601)参考震荡区间（6300 - 6600） 推荐策略为做空苯乙烯并且做多纯苯 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 政策端美国大型科技公司财报好于预期，资本市场情绪回暖，大宗商品涨跌各现 [11] - 估值方面苯乙烯周度跌幅（成本＞现货＞期货），基差走弱，BZN价差上涨，EB非一体化装置利润上涨 [11] - 成本端上周华东纯苯现货价格下跌 -2.29%，纯苯期货活跃合约价格下跌 -2.22%，纯苯基差下跌1元/吨，纯苯开工率高位震荡 [11] - 供应端EB产能利用率68.95%，环比下降 -0.43%，同比去年上涨6.73%，较5年同期下降 -4.37% 苯乙烯非一体化利润修复，开工率随之上升 [11] - 进出口9月国内纯苯进口量为496.77万吨，环比上涨14.18%，同比去年上涨14.50%，主要为中东地区货源 9月EB进口量33.12万吨，环比上涨34.31%，同比上涨58.24% 纯苯港口库存累库，江苏港口EB库存高位去化 [11] - 需求端下游三S加权开工率41.00%，环比上涨0.51%；PS开工率55.40%，环比上涨3.55%，同比下降 -8.66%；EPS开工率51.63%，环比下降 -4.30%，同比下降 -2.56%；ABS开工率71.80%，环比上涨0.28%，同比下降 -2.05% 季节性淡季，下游需求走弱 [12] - 库存EB厂内库存18.75万吨，环比去库 -0.31%，较去年同期累库46.27%；EB江苏港口库存16.42万吨，环比累库10.72%，较去年同期累库421.27% 纯苯港口库存持续累库，苯乙烯港口库存去化明显 [12] - 策略观点待纯苯去化，苯乙烯累库时可做空苯乙烯并且做多纯苯 本周预测纯苯（BZ2603）参考整荡区间（5300 - 5600）；苯乙烯(EB2601)参考震荡区间（6300 - 6600） 推荐策略为做空苯乙烯并且做多纯苯 [13] 期现市场 - 展示苯乙烯活跃合约价格反弹及相关价格、基差、持仓量、成交量、注册仓单量、合约价差等数据图表 [16][20][22][24][27] 利润库存 - 展示纯苯港口库存、苯乙烯港口库存、苯乙烯华东港口库存、苯乙烯工厂库存等库存数据图表 [38][36] - 苯乙烯POSM利润历史同期低位修复 介绍苯乙烯生产工艺占比及前十家生产企业产能占比 [42][45][47] 成本端 - 展示纯苯产业链产能预测、中国纯苯构成、纯苯产能&产量及增速等数据图表 [52] - 纯苯利润持续收窄 2025年维持去库，供需缺口四季度环比上升 介绍纯苯及下游投产计划情况 [54][58][59] - 纯苯美 - 韩价差同期高位 美国汽油裂解价差高位震荡 [65][73] - 己内酰胺厂库去化 介绍纯苯下游需求各自占比及纯苯月度进口量 [95][98][101] 供给端 - 2025年苯乙烯四季度供需缺口增加 介绍苯乙烯及下游投产情况 [110] - 苯乙烯周度开工率低位反弹 展示苯乙烯产能增长、日度产量、进口量、出口量等数据图表 [116][106][120] 需求端 - 展示苯乙烯下游3S（PS、EPS、ABS）产能预测、开工率、生产利润、厂内库存等数据图表 [127][128][134][136][138][140][143][146] - 介绍苯乙烯下游需求占比及应用领域 展示家用冰箱、洗衣机相关产量、库存、同比数据图表 [148][149][151][156]

报告行业投资评级 - 单边策略为中性[3] 报告的核心观点 - 期现货方面，昨日EG主力合约收盘价3873元/吨，较前一交易日变动-23元/吨，幅度-0.59%；EG华东市场现货价3889元/吨，较前一交易日变动-21元/吨，幅度-0.54%；EG华东现货基差11元/吨，环比-7元/吨[1] - 生产利润方面，乙烯制EG生产毛利为-60美元/吨，环比+0美元/吨；煤基合成气制EG生产毛利为-1027元/吨，环比-2元/吨[1] - 库存方面，根据CCF数据，MEG华东主港库存为73.2万吨，环比+0.0万吨；根据隆众数据，MEG华东主港库存为70.8万吨，环比+7.5万吨；本周华东主港计划到港总数9.5万吨，副港到港量1.4万吨；截至11月27日，华东主港地区MEG库存总量70.8万吨，较周一增加3.95万吨[1] - 供应端国内乙二醇负荷高位下降，部分短流程油化工装置生产压力较大，后续关注其裂解环节以及乙二醇装置降负可能；海外乙二醇海外装置变化有限，短期港口库存预计持稳，但12月上旬仍有沙特大船抵港计划；需求端库存低位聚酯负荷支撑尚可，订单边际转弱[2] - 投产压力较大，随着港口库存的回升，场内货源流动性增加；但目前乙二醇价格重心已回落至近两 年低位，近期高成本装置负反馈逐渐出现，累库压力有所缓解[3] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 涉及乙二醇华东现货价格和基差相关内容[4][6][7] 生产利润及开工率 - 包含乙二醇乙烯制、煤基合成气制、石脑油一体化制、甲醇制毛利润以及乙二醇总负荷和合成气制负荷相关内容[4][10][12] 国际价差 - 涉及乙二醇国际价差（美国FOB - 中国CFR）相关内容[4][18][20] 下游产销及开工 - 涵盖长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷相关内容[4][19][21] 库存数据 - 包含乙二醇华东港口库存、张家港库存、宁波港库存、江阴 + 常州港库存、上海 + 常熟港库存、中国聚酯工厂MEG原料库存天数、乙二醇华东港口日出库量相关内容[4][29][30]

报告行业投资评级 - 单边中性，跨期和跨品种无评级 [3] 报告的核心观点 - 乙二醇震荡运行，基差继续下跌，期现货价格有变动，生产利润有变化，库存预计持稳小降，基本面供需逻辑是供应端国内负荷高位下降、海外装置变化有限，需求端库存低位聚酯负荷支撑尚可但订单边际转弱 [1][2] 根据相关目录总结 价格与基差 - 昨日EG主力合约收盘价3896元/吨，较前一交易日变动+23元/吨，幅度+0.59%；EG华东市场现货价3910元/吨，较前一交易日变动 - 8元/吨，幅度 - 0.20%；EG华东现货基差18元/吨，环比 - 5元/吨 [1] 生产利润及开工率 - 乙烯制EG生产毛利为 - 60美元/吨，环比 + 2美元/吨；煤基合成气制EG生产毛利为 - 1025元/吨，环比 + 24元/吨 [1] 国际价差 - 未提及具体数据，仅展示乙二醇国际价差：美国FOB - 中国CFR相关图表 [17] 下游产销及开工 - 未提及具体数据，仅展示长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷等相关图表 [10][11][12] 库存数据 - CCF数据显示MEG华东主港库存为73.2万吨，环比 + 0.0万吨；隆众数据显示MEG华东主港库存为63.3万吨，环比 + 1.5万吨；上周华东主港计划到港总数11.1万吨，副港到港量2.8万吨；本周华东主港计划到港总数9.5万吨，副港到港量1.4万吨，整体中性略偏低，预计库存持稳小降 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯方面随着欧美炼厂秋检峰值已过开工逐步回升汽油最紧张时期或已过到港节奏性压力大压制加工费下游开工仍低位运行；苯乙烯方面海外关注韩国乐天苯乙烯装置会否停车国内港口库存周中回升开工仍低下游开工仍偏低EPS年底开工或下降ABS、PS开工低位微幅回升库存压力仍存 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 纯苯主力基差 -143 元/吨（-32），华东纯苯现货 - M2 价差 -110 元/吨（-10 元/吨）；苯乙烯主力基差 52 元/吨（-12 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 纯苯 CFR 中国加工费 99 美元/吨（-2 美元/吨），FOB 韩国加工费 85 美元/吨（-4 美元/吨），美韩价差 176.8 美元/吨（-3.0 美元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润 -159 元/吨（+64 元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 纯苯港口库存 16.40 万吨（+1.70 万吨）；苯乙烯华东港口库存 164200 吨（+15900 吨），华东商业库存 94200 吨（+6900 吨）；纯苯下游己内酰胺开工率 88.23%（+2.18%），苯酚开工率 79.00%（+12.00%），苯胺开工率 75.68%（-4.49%），己二酸开工率 55.50%（-6.50%）；苯乙烯开工率 69.0%（-0.3%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 EPS 生产利润 31 元/吨（-74 元/吨），开工率 56.27%（+4.64%）；PS 生产利润 -69 元/吨（-74 元/吨），开工率 55.90%（+0.50%）；ABS 生产利润 -553 元/吨（-60 元/吨），开工率 72.40%（+0.60%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 己内酰胺生产利润 -820 元/吨（+30），酚酮生产利润 -415 元/吨（+0），苯胺生产利润 499 元/吨（+3），己二酸生产利润 -1263 元/吨（-18） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 芳烃橡胶各品类情况不同，PTA近端开工下行、库存去化、基差走强，后续累库斜率不高关注逢低正套与做扩加工费机会；MEG近端开工回落、基差走弱，后续累库速度或放缓关注短期卖看跌机会，长期格局预计偏弱；涤纶短纤近端开工平稳、库存持平，后续格局或环比转弱关注仓单情况；天然橡胶全国显性库存持稳，策略为观望 [3][6][9] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 数据：石脑油价格63.4（较上周变化0.6）、PX CFR台湾573（-3）、PTA内盘现货833（3）等；PTA现货成交日均成交基差2601（-34） [3] - 装置变化：虹港250万吨重启 [3] - 市场情况：近端TA部分装置检修开工环比下行，聚酯负荷回升库存去化，基差小幅走强，现货加工费环比改善；PX国内开工回升，海外部分装置降负，PXN环比走强 [3] - 后续展望：TA维持高检修状态，下游无明显压力，叠加印度撤销BIS认证，TA累库斜率不高，远月投产有限，成本端PX格局较好，关注逢低正套与做扩加工费机会 [3] MEG - 数据：东北亚乙烯730（较上周无变化）、MEG外盘价格463（0）、MEG内盘价格3904（-16）等；MEG现货成交基差对01（+13）附近 [6] - 装置变化：红四方30万吨重启；中化泉州50万吨检修 [6] - 市场情况：近端国内油制提负，煤制存部分检修与降负，整体开工回落，海外部分装置重启推迟，到港回升下周初港口库存累积，周内到港预报偏高维持，基差走弱，煤制效益偏低 [6] - 后续展望：随供应降负与聚酯高开预计累库速度放缓，煤制效益已处偏低水平，与其他烯烃比价环比走弱，当下估值进一步压缩空间或有限，关注短期卖看跌机会，长期在新装置投放以及仓单压制盘面结构下，整体格局预计偏弱 [6] 涤纶短纤 - 数据：1.4D棉型短纤6380（较昨日变化-5）、低熔点短纤7580（0）等；原生短纤负荷98（0）、再生棉型负荷51（0）等 [6] - 市场情况：近端装置运行平稳，开工维持在97.5%，产销小幅改善，库存基本持平；需求端涤纱端开工持稳，原料备货与成品库存均持稳，效益维持 [6] - 后续展望：短纤需求基本维持前期状态，出口维持高增，短期库存压力有限，远月下游进入淡季且供应端新装置投产临近，格局或环比转弱，当前加工费相对中性，关注仓单情况 [6] 天然橡胶 - 数据：美金泰标1815（较昨日变化-10）、美金泰混1810（0）、人民币混合胶14540（20）等；日度变化中混合 - RU主力-70、美金泰标 - NR主力678等 [9] - 市场情况：全国显性库存持稳，绝对水平不高；泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶 [9] - 策略：观望 [9] 苯乙烯 - 数据：乙烯（CFR东北亚）730（较昨日无变化）、纯苯（CFR中国）660（0）、苯乙烯（CFR中国）815（15）等；日度变化中苯乙烯国产利润 - 80、EPS国产利润 - 79等 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响丙烯走势的核心矛盾有“反内卷”预期与落地进展不符、现货价格受装置波动影响、下游PP压制PL空间、外盘丙烷反弹使PDH利润亏损等 [2] - 利多因素为产业端部分装置检修促使现货价格低位反弹；利空因素为PDH亏损但供应仍高、PP下游疲软且其他下游大多亏损，对高价丙烯接受度低 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 丙烯价格区间预测 - 丙烯月度价格区间预测为5700 - 6200，当前20日滚动波动率为0.1232，当前波动率历史百分比（3年）为0.5581 [1] 丙烯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，可逢高空配50%的PL2603期货锁定利润，入场区间6100 - 6200；卖出25%的PL2601C6000看涨期权收取权利金降低成本，入场区间60 - 80 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低，现货敞口为空，可逢低买入25%的PL2603期货锁定采购成本，入场区间5700 - 5800；卖出25%的PL2601P5700看跌期权收取权利金降低成本，入场区间50 - 70 [1] 产业数据汇总 上游价格 - 2025年11月25日，Brent收盘价61.9美元/桶，WTI收盘价58.11美元/桶等多种上游原料价格有不同涨跌变化 [6] 中游价格 - 2025年11月25日，华东丙烯价格5945元/吨，山东丙烯价格6020元/吨等，部分价格有涨跌 [6] 下游价格 - 2025年11月25日，聚丙烯粉料价格6160元/吨，聚丙烯粒料价格6400元/吨等，部分价格有涨跌 [6] 中上游利润 - 主营炼厂利润854.72，地炼利润183.13等，部分利润数据有变化 [6] 下游利润 - PP粉料利润 - 210，PP粒料油制利润 - 771.98等，部分利润数据有变化 [6] 上下游价差 - MOPJ - 丙烯价差2047.55，PP粉料 - 丙烯价差140等，部分价差数据有变化 [6] 盘面价差 - PL01 - 02价差46，PP01 - PL01价差427等，部分价差数据有变化 [6] 价格季节性图表 - 包含布伦特主连、WTI原油、NWE NAP、美湾石脑油等上游原料，山东、华东、华南、东北等地丙烯，PP拉丝、PP粉料等下游产品，以及盘面月差、比价等价格的季节性图表 [8][20][27]

报告行业投资评级 未提及该部分内容 报告的核心观点 - 能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略强；若地缘支撑逐步松动，原油预计震荡偏弱；沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落；高硫燃油关注俄乌局势变动；低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动；PX短期预计从前期强势转为调整，价格跟随成本震荡运行；PTA价格跟随成本震荡运行，加工费下方支撑增强，基差走出颓势；纯苯关注裂差和美亚价差趋势；苯乙烯重回震荡；乙二醇价格维持低位区间宽幅震荡运行；短纤价格跟随上游震荡运行，加工费存在压缩预期；聚酯瓶片绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强；甲醇短期震荡整理看待，长期或有反复筑底可能；尿素窄幅震荡整理，关注企业库存去库情况；塑料短期震荡偏弱；PP短期震荡偏弱；PL短期震荡；PVC若低利润引发上游减产、出口放量超预期，盘面下行压力将缓解；烧碱若低利润推动上游减产或12月仓单逻辑发酵，盘面或企稳 [3][8][9][10][13][16][17][21][22][25][28][29][31][32][34][36][37][38][39] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：地缘溢价摇摆，供应压力延续，贝克休斯数据显示美国活跃石油钻机数下滑，EIA数据显示美国11月21日当周商业原油库存增加，全球供应过剩带来的累库压力仍在，若地缘支撑逐步松动，预计震荡偏弱 [8][9] - **沥青**：沥青3000关键位置震荡，欧佩克+集团12月继续增产，原油回落测试WTI57重要支撑位，沥青期价3000支撑位附近震荡，原料供应扰动再袭，沥青供需双弱，需求进入淡季，供应紧张问题解除，沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [10] - **高硫燃油**：燃油期价弱势震荡，欧佩克+集团12月继续增产，高硫燃油裂解价差下跌、期价下跌，进入淡季地炼开工大降，炼厂加工需求弱势，燃油需求仍偏弱，关注俄乌局势变动 [10] - **低硫燃油**：低硫燃油期价弱势震荡，低硫燃油跟随成品油下跌，受俄罗斯成品油出口下降驱动汽柴油裂解价差反弹支撑，但白宫官员预计俄乌将于11月底前达成框架协议，柴油大跌，低硫燃油跟跌，面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低，跟随原油波动 [13] - **甲醇**：停产进展迅速，期价再有追高，11月26日甲醇上行趋势恢复活力，内地市场成交气氛活跃，港口库存总量减少，海外伊朗装置停车进展迅速，但进口到港量预期仍高，下游需求难以消化沿海高库存，短期震荡整理看待，长期或有反复筑底可能 [31] - **尿素**：库存显著去库，看涨情绪浓厚，11月26日供应端日产维持高位，需求端疲软，但尿素企业库存去库较为显著，盘面看涨情绪活跃，推动期价窄幅上升，基本面本身供强需弱格局未改，窄幅震荡整理，关注企业库存去库情况 [32] - **乙二醇**：价格重心宽幅调整为主，关注油制装置动态，11月26日MEG内盘重心震荡调整，基差继续走弱，外盘价格小幅上涨，张家港和太仓库区乙二醇日均发货量降低，红四方合成气制乙二醇装置重启，远期累库压力较大，反弹高度有限，价格维持低位区间宽幅震荡运行 [24][25] - **PX**：成本表现一般，PX供需格局尚可下效益维持，国际油价震荡走弱，PX成本支撑一般，调油情绪略有降温，下游需求处于淡旺季转换节点，聚酯环节对PX支撑仍存，短期预计从前期强势转为调整，价格跟随成本震荡运行 [15][16] - **PTA**：基差表现偏强，利润窄幅修复，国际油价整体表现一般，PX供需双强格局下价格相对坚挺，叠加PTA自身供需环比改善，价格维持坚挺，下游聚酯负荷维持高位运行，11 - 12月聚酯负荷有望维持在90.5%偏上水平，PTA在11 - 12月份不排除阶段性去库的可能，价格跟随成本震荡运行，加工费下方支撑增强，基差走出颓势 [16][17] - **短纤**：下游需求暂时维持，被动跟随上游，11月26日浙江市场涤纶现货价格稳，中国直纺涤纶短纤工厂产销下降，短纤价格跟随成本小幅下滑，企业微幅去库，上游聚酯成本窄幅整理，未提供方向性指引，涤纶短纤盘整走货，价格表现温吞，下游需求仍有转弱预期，短纤价格跟随上游震荡运行，加工费存在压缩预期 [27][28] - **瓶片**：价格波动有限，利润僵持，11月26日上游原料期货小幅收涨，聚酯瓶片工厂报价多稳，成交气氛偏淡，海外出口报价维持稳定，上游聚合成本整体对聚酯瓶片价格的支撑犹在，但成交氛围回落，加工费区间内窄幅波动，绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强 [29] - **丙烯**：现货偏强，PL震荡，11月26日PL主力震荡，供应重启落地延迟，整体货源延续偏紧，丙烯企业库存可控，部分报盘窄幅探涨，下游跟进较为积极，实单溢价幅度扩大，交投重心宽幅上移，PP - PL价差短期走缩，下游粉料开工有所下滑，PL短期震荡 [37] - **PP**：基本面压力仍存，PP仍需关注检修变化，11月26日PP主力震荡偏弱，油价震荡回落，PP自身基本面支撑仍偏有限，产能基数高增下产量释放压力仍大，中游库存仍处近五年同期最高水平，需求弱支撑下仍将压制价格表现，后续关注重点仍是检修变化及持续性，短期震荡偏弱 [36] - **塑料**：油价回落，检修支撑有限，塑料震荡偏弱，11月26日塑料主力合约震荡，油价震荡偏弱，塑料自身基本面支撑仍偏有限，上中游仍有逢高降库存意愿，短期检修支撑有限，产能提升下产量压力仍大，利润端支撑有限，短期下游成交放量情况转淡，整体塑料需求渐入淡季，拿货心态仍偏谨慎，短期震荡偏弱 [34][35] - **苯乙烯**：调油叙事退潮，苯乙烯震荡为主，11月26日华东苯乙烯现货价格上涨，主力基差走强，汽油裂差和美亚芳烃价差指向调油驱动存疑，炒作阶段性退潮、调油溢价挤出后，苯乙烯往下空间也有限，后续平衡表12 - 1月纯苯 - 苯乙烯矛盾不大，暂时震荡为主，关注苯乙烯港口去库和纯苯港口累库兑现的预期差 [22] - **PVC**：高库存压制，PVC或锚定减产，宏观层面关注12月政治局会议、美联储议息对市场预期的引导，微观层面PVC高库存去化偏慢，关注低利润能否引导企业减产，产量处于高位水平，下游开工季节性走弱，印度反倾销取消，上周PVC出口签单火爆，电石供需双增，价格弱稳，烧碱供需预期差，价格下行空间或受液氯约束，PVC静态成本5280元/吨，预计动态成本持稳，若低利润引发上游减产、出口放量超预期，盘面下行压力将缓解 [38] - **烧碱**：低估值弱供需，烧碱震荡运行，宏观层面关注12月政治局会议、美联储议息对市场预期的引导，微观层面烧碱供需预期偏差，关注低利润能否推动上游减产，上下游高库存施压现货价格，盘面亦偏弱运行，若低利润推动上游减产或12月仓单逻辑发酵，盘面或企稳 [38][39] 品种数据监测 - **能化月度指标监测**：报告展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱等品种的跨期价差，沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA等品种的基差和仓单，以及1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等跨品种价差数据 [41][42][44] - **化工基差及价差监测**：报告提及了甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种的基差及价差监测，但未给出具体数据 [45][57][69] - **商品指数**：2025年11月26日，商品20指数为2543.53，涨幅0.04%；工业品指数为2200.67，涨幅0.03%；PPI商品指数为1336.40，跌幅0.13%；能源指数为1115.30，今日涨跌幅 - 0.36%，近5日涨跌幅 - 2.23%，近1月涨跌幅 - 4.55%，年初至今涨跌幅 - 9.17% [285][286]