报告行业投资评级 - 单边中性，价差关注多EB空BZ机会 [1] 报告的核心观点 - 2026年纯苯新增投产大于下游投产对纯苯需求的增量，全年预计进入累库周期，加工费低位震荡，维持低波动的弱势震荡 [1][9] - 2026年苯乙烯投产放缓，下游硬胶仍有投产计划，目前港口库存偏高，等待供应放缓后去库，可跟踪库存高位去化节奏介入多EB空BZ的跨品种交易机会 [1][9] - 年度级别单边价格区间震荡，上半年纯苯投产压力仍存，价格偏弱震荡，下半年关注夏季调油及原油价格支撑；价差关注EB - BZ价差逢低做扩；跨期方面，BZ偏向反套，EB跟踪年度库存去化节奏关注正套机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026年纯苯名义新增投产计划281万吨/年，实际产能增长137万吨/年，增速4.8%；下游新增产能导致的名义纯苯需求增长259万吨/年，实际需求64万吨/年，需求增速2.2%，全年纯苯平衡表维持累库格局 [7] - 2026年苯乙烯名义产能增长93万吨/年，实际产能增长13万吨/年，增速0.5%；下游三大硬胶投产导致的名义苯乙烯需求增长188万吨/年，实际需求87万吨/年，拉动5.3%的需求增速，或从累库进入去库周期 [8] 市场分析 - 纯苯新增投产大于下游需求增量，进入累库周期，加工费低位震荡，维持弱势震荡；苯乙烯投产放缓，下游有投产计划，港口库存高，关注多EB空BZ跨品种交易机会 [9] 年度平衡表预估 纯苯&EB - 纯苯年度自估平衡表展望：需求方面，2026年纯苯下游新增产能导致的需求增速放缓至2.2%，预计需求增速回落至1.5%；供应方面，实际产能增速4.8%，开工率77%，石油苯国产量增速4.1%，加氢苯产量增速0%，进口量预计维持550万吨，2026年维持累库格局，加工费低位盘整 [17][18][19] - 苯乙烯年度自估平衡表展望：需求方面，三大硬胶投产拉动苯乙烯5.3%的需求增速，但下游加权开工率预计下降，需求增速降至2.1%；供应方面，实际产能增速0.5%，开工率降至56%，国产量增速 - 0.5%，净进口约 - 10万吨，或从累库进入去库周期，加工利润保守预判小幅反弹 [21][22][23] 2026年中国纯苯&苯乙烯投产情况 - 中国纯苯名义产能增速9.8%，实际增速约4.8%；苯乙烯名义产能增速3.9%，实际增速约0.5%，较2025年明显放缓 [26] - 纯苯投产压力仍存，主要大装置在三季度投产，Q1及Q4投产压力偏大；苯乙烯投产大幅放缓，主要关注四季度华锦阿美，上半年EB - BZ价差预计偏扩大 [28][29][30] 苯乙烯基本面分析 - 2025年上半年苯乙烯去库利润回升，下半年亏损减产，检修集中在4 - 5月春检及10 - 11月，外购纯苯装置10 - 11月亏损性检修增加明显 [31] - 2025年海外苯乙烯检修增加，但出口增长不明显，反映海外需求偏弱，分地区看，6月及10月为检修高峰，各地区亏损检修加剧 [45][46][48] - 2025年苯乙烯港口库存6月中旬开始累库至10月，亏损减产加剧后库存累积速率放缓，生产企业库存压力也高于2024年，10月亏损检修先使企业库存回落，再传导至港口库存 [67][68] EB下游情况 - 2025年下半年白电排产增速明显回落，出口同比快速回落，内销排产也有所回落，空调排产增速下降拖累苯乙烯需求 [70][71][72] - 2026年EPS计划投产82万吨/年，名义产能增速9.1%；PS计划投产87万吨/年，名义产能增速10.1%；ABS计划投产40万吨/年，名义产能增速3.3%，前三季度苯乙烯投产少，随着下游投产释放，上半年库存压力或放缓 [91] 纯苯基本面分析 - 2025年纯苯检修峰值在5月及10月，但加工费全年走低，港口库存7月触及历史偏高水平，主要因海外需求弱和下游表现不佳，新增产能冲击在三季度，纯苯加工费四季度新低寻底 [102] - 2025年美国汽油表观需求增速低，调油旺季对亚洲芳烃需求不及季节性，韩国纯苯分流至中国，1 - 9月中国纯苯进口累计同比高速增长，11月中下旬纯苯反弹，但欧美秋检恢复后支撑力度有限 [107] 纯苯下游情况 - 2025年纯苯下游开工偏弱，苯乙烯纯苯需求同比增速预计16%，非苯乙烯下游需求增速0% - 1%，整体需求增速约7%；分行业看，己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸开工及利润表现不佳 [121][122][123] - 2026年苯乙烯计划投产93万吨/年，己内酰胺基本无兑现，苯酚计划投产108万吨/年，苯胺计划投产30万吨/年，己二酸计划投产60万吨/年；上半年纯苯下游投产对纯苯新增需求小于新增产能，加工费持续偏弱，三四季度下游投产或超纯苯自身投产 [128][130][131]