文章核心观点 - 在2020年后低迷的医药行业环境中，超额收益源于对“微小而关键的节点”的把握，这对基金经理的深度研究能力提出了更高要求 [2][3] - 通过对任职于2017年之前、长期高仓位专注医药生物行业的主动权益基金进行盘点，发现仅有少数产品在近三年和近五年取得了正收益，其中易方达基金杨桢霄管理的产品在收益和回撤控制上表现突出 [4][5] - 基金经理杨桢霄凭借其深厚的专业背景、对行业的全面覆盖以及灵活的投资策略，在行业低迷期持续创造超额收益，并在2025年迎来创新药行业的曙光 [6][7][37][38] 基金经理及产品筛选盘点 - 筛选标准为：基金经理任职日期在2017年之前，每年第一大重仓行业均为医药生物（申万），行业配置占基金净值比超过80%，总规模超过1亿元的医药主动权益基金 [4] - 在盘点列表中，仅有两只产品近三年、近五年收益为正 [5] - 易方达医疗保健行业混合A（基金经理：杨桢霄）近三年最大回撤为-24.99%，近五年最大回撤为-45.83%，回撤控制优于同类水平 [5] - 该基金自杨桢霄2016年8月20日接管以来，任职回报达198.63%，任职年化回报12.43%，2025年以来收益为28.92% [5][8] 基金经理杨桢霄的背景与业绩 - 杨桢霄拥有北京大学生物学学士、北京协和医学院生物化学与分子生物学硕士及博士学位，2011年毕业后即加入易方达基金从事医药研究 [6] - 其管理的易方达医疗保健行业混合A是唯一一只自2017年至2025年连续九年较医药生物（申万）指数取得超额收益的医药主题基金，仅2024年跑输沪深300指数 [6] - 该基金历年超额收益显著，例如2025年相对医药生物指数超额收益12.20%，2023年超额收益17.77%，2020年超额收益23.11% [7] - 杨桢霄在管三只产品，截至2025年三季度末，在管总规模为98.16亿元 [8] - 三只产品投资范围不同：易方达医疗保健行业混合A聚焦A股；易方达医药生物股票A可投资港股，更聚焦创新药；易方达全球医药行业混合(QDII)A可投资港股、美股等全球市场，2025年以来收益达75.76%，是业绩最好的基金 [9] 投资策略与超额收益来源演变 - 投资策略核心是通过对医药行业内部十几个细分行业的跟踪研究，进行中观行业比较，从商业模式、景气度、催化剂、估值等多角度分析，确定细分行业配置比例，并自下而上选股 [10] - 以2023年为分水岭，其超额收益来源从纯自下而上的“个股阿尔法挖掘”，转向“阿尔法与贝塔并重” [11] - 2023年之前，策略更偏向自下而上“翻石头”，捕捉到不少高弹性个股，例如2019年三季度重仓的南微医学单季度上涨153.88%，2020年二季度重仓的特宝生物单季度股价翻倍 [12][13][14] - 其研究核心在于对产品的清晰判断，认为医药公司的本质是产品问题 [14] 个股操作案例：百利天恒 - 在2023年二季度，百利天恒上市不久即被买入易方达医疗保健行业混合A的前十大重仓股，当时股价约为90元/股 [16] - 随后进行了多次波段操作：2023年底大幅减持近50%进行止盈；2024年三季度加仓回前十大，后在股价创新高后再次减仓超50%；截至2025年三季度，该股已退出前十大重仓股 [17][18][19] - 自2023年二季度末至2025年二季度末，百利天恒股价上涨304.81%，杨桢霄几乎完整捕获了这波涨幅 [20][21] 组合管理特征 - 易方达医疗保健行业混合A的前十大重仓股占基金净值比在40-60%之间持续调整 [22] - 2021、2022年持股集中度从超60%下降至45%左右，2023年开始又提高至60%附近 [23] - 基金过往换手率约为1~2倍，处于同业较低水平，旨在避免过度交易而错失贝塔机会 [24] 基于产业敏感度的行业轮动 - 凭借医药专业背景，杨桢霄对政策导向下的产业趋势变化有较高敏锐度，并将解读记录在定期报告中 [25][26] - 2016年仿制药一致性评价启动后，增加对化学制药子行业（如恒瑞医药）的配置，恒瑞医药2017年股价上涨82.35% [27] - 2018年市场走低时，对部分化学制药企业高位止盈，增配医疗服务、中药等非药领域，并将股票仓位从88%降至73%，当年基金收益-14.4%，显著跑赢医药生物指数（-27.67%）和沪深300（-25.31%） [28] - 2019年后，增加对医疗器械、CXO等细分行业的配置，持仓风格转向大盘龙头股 [28] - 2021年上半年超配高景气的CXO和医疗服务，下半年注意到政策变化后大幅降仓，并加仓政策支持的中药行业 [29] - 2023年开始增强中观行业判断，重点配置创新药、器械耗材、IVD等“严肃医药”方向，当年基金取得17.77%的超额收益 [30][32][34] - 2024年，在行业寒冬中继续专注“创新+出海”方向，加仓创新药、高值耗材、IVD [35] - 2023年年报中提到，中国创新药的“license out”交易已近百起，总交易金额超过400亿美元 [33] 行业展望与观点 - 2025年迎来了创新药行业的曙光 [37] - 中国创新药企业正加速从“跟随”走向“并跑”甚至“领跑” [40] - 中国创新药产业仍处于快速成长与全球化突破的关键阶段，国内在研新药数量、临床研发水平及国际化能力显著提升 [39][40] - 随着更多产品获得国际市场认可及与跨国药企合作深化，中国创新药的全球竞争力将进一步增强 [41] - 未来需以全球视角进行评估 [38]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][18] 核心观点 - 公司是一家大型综合医药集团，正通过创新转型与国际化战略开启成长新篇章 [1][5][28] - 制剂集采降价压力已基本出清，随着妥布霉素吸入溶液、玛帕西沙韦等新品放量，公司主业有望迎来拐点向上 [1][33] - 公司聚焦呼吸大适应症，通过合作引进快速扩充研发管线，覆盖支气管扩张、流感、COPD等领域，创新布局即将步入收获期 [1][16][81] 公司概况与业务分析 - 公司始创于1992年，以保健品业务起家，通过收并购（如丽珠集团）逐步发展为涵盖化学制剂、原料药、中药、诊断试剂、保健品等多板块的大型综合医药集团 [1][28] - 2022年起，公司加快创新与国际化转型，一方面在印尼、越南等地建设生产基地并收购当地企业，另一方面通过合作引进丰富研发管线 [29][50][52] - 2023-2024年，受艾普拉唑、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液等大单品集采降价影响，公司收入利润短暂承压，2025年前三季度降幅收窄 [33] - 公司毛利率保持稳定，2025年前三季度净利率为21.3%，较2024年同期提升0.85个百分点，控费趋势明显 [35] - 分业务看，化学制剂和原料药中间体是主要收入来源，2025年上半年化学制剂收入37.68亿元，同比下降7.5% [37] - 保健品业务营销改革成效显著，2024年收入3.77亿元，同比增长92%，毛利率提升至73.9%；2025年上半年收入2.44亿元，同比增长35% [38][41] - 按治疗领域划分，消化道和促性激素类产品贡献主要收入，精神类产品毛利率最高，超过90% [43] 创新研发管线（聚焦呼吸领域） - 公司深耕呼吸领域，通过合作引进快速扩充管线，目前改良新药妥布霉素吸入溶液及流感新药玛帕西沙韦胶囊已获批上市 [1][81] - **妥布霉素吸入溶液**：国内首个吸入抗生素，用于伴肺部铜绿假单胞菌感染的支气管扩张症，3期临床显示能显著降低病原菌负荷并改善患者生活质量，2025年上半年销售额同比增长112% [83][85][90] - **玛帕西沙韦胶囊**：2025年12月获批上市的1类流感新药，3期临床显示其流感症状缓解时间较安慰剂减少27.0小时，疗效数据具备同类最佳潜力 [91][100] - 针对COPD，公司布局了TSLP单抗、MABA双靶点吸入溶液、PREP抑制剂等多个核心药物，均已进入2期临床阶段 [1][81] - 研发管线还拓展至镇痛、抗感染等领域，如Nav1.8抑制剂（急性疼痛）已进入2期临床 [50] 子公司丽珠集团 - 核心子公司丽珠集团主业稳健，深耕消化道、辅助生殖、精神神经等领域 [2] - 近年来，曲普瑞林微球、阿立哌唑微球等高壁垒复杂制剂陆续获批上市 [2][33] - 丽珠集团围绕自免、消化、精神、代谢等多适应症布局创新研发，例如重组抗人IL-17A/F单抗已达成3期临床终点，创新转型即将迎来收获期 [2][16] 财务预测与业务展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为158.11亿元、170.17亿元、182.73亿元，同比增长1.2%、7.6%、7.4% [2][18] - 预计同期归母净利润分别为14.66亿元、15.72亿元、17.09亿元，同比增长5.7%、7.3%、8.7% [2][18] - **化学制剂业务**：预计2025-2027年收入分别为78.72亿元、86.23亿元、93.26亿元，同比增长1.9%、9.5%、8.2% [12] - **保健品业务**：预计2025-2027年收入分别为5.27亿元、6.86亿元、8.23亿元，同比增长40.0%、30.0%、20.0% [14] - **国际化进展**：2025年上半年海外收入14.8亿元，同比增长13.4%，占总收入比例提升至18.7% [52]

公司股价与交易数据 - 12月23日，亨迪药业股价下跌2.35%，成交额为8800.87万元 [1] - 当日融资买入755.87万元，融资偿还623.12万元，融资净买入132.75万元 [1] - 截至12月23日，公司融资融券余额合计1.24亿元，其中融资余额1.24亿元，占流通市值的2.39%，融资余额低于近一年50%分位水平 [1] - 12月23日融券偿还与卖出均为900股，融券卖出金额1.12万元，融券余量2.23万股，融券余额27.74万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司股东与股本结构 - 截至12月19日，亨迪药业股东户数为2.14万户，较上期减少3.15% [2] - 截至12月19日，人均流通股为19531股，较上期增加3.25% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司退出公司十大流通股东之列 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，亨迪药业实现营业收入3.19亿元，同比减少4.52% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为2093.34万元，同比大幅减少71.96% [2] - 公司A股上市后累计派现3.78亿元，近三年累计派现3.06亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为湖北亨迪药业股份有限公司，位于湖北省荆门市掇刀区，成立于1995年12月29日，于2021年12月22日上市 [1] - 公司主营业务为化学原料药及制剂产品的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：非甾体抗炎类占68.06%，心血管类占16.08%，其他占8.86%，抗肿瘤类占6.99% [1]

市场交易与融资数据 - 2024年12月23日，公司股价上涨3.14%，成交额7260.89万元 [1] - 当日融资买入320.57万元，融资偿还748.18万元，融资净卖出427.61万元 [1] - 截至12月23日，融资融券余额合计2.09亿元，其中融资余额2.09亿元，占流通市值的5.08%，该融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 当日无融券交易，融券余量及余额均为0，但融券余额水平同样超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为西藏多瑞医药股份有限公司，注册地址位于武汉市江汉区，成立于2016年12月22日，于2021年9月29日上市 [1] - 公司主营业务为化学药品制剂及其原料药的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：制剂37.60%，中间体35.78%，原料药21.64%，其他4.98% [1] 股东结构与财务表现 - 截至2024年9月30日，公司股东户数为6361户，较上一期减少16.60% [2] - 截至同期，人均流通股为12576股，较上一期增加19.90% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1.37亿元，同比减少31.68% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-7972.77万元，同比减少366.82% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利5986.94万元 [2] - 近三年累计派发现金红利986.94万元 [2]

学前教育政策 - 国家发展改革委、教育部、财政部发布通知，要求各地统筹制定财政补助和收费政策，不断完善学前教育成本分担机制，做好收费政策与免费政策的衔接 [1] - 通知提出将完善收费政策与提升服务质量有机结合，支持和保障幼儿园运转，落实相关税费减免政策，幼儿园用水用电用气用热按照居民生活类价格执行 [1] - 县级及以上教育行政部门需按照地方标准组织做好普惠性民办幼儿园认定工作，并定期发布更新本地各类型幼儿园名单 [1] 国债发行 - 财政部拟发行2025年记账式贴现（八十一期）国债，为期限182天的贴现债，竞争性招标面值总额600亿元 [1] - 本期国债进行甲类成员追加投标，发行价格通过竞争性招标确定，以低于票面金额的价格贴现发行 [1] - 本期国债自2025年12月25日开始计息，于2026年6月25日（节假日顺延）按面值偿还，招标时间为2025年12月24日上午10:35至11:35 [1] 食品安全监管 - 市场监管总局制定出台《食品销售连锁企业落实食品安全主体责任监督管理规定》，进一步压实企业总部、分支机构、门店等的食品安全主体责任 [2] - 新规旨在着力防范系统性、区域性食品安全风险 [2] 黄金市场风险 - 上海黄金交易所发布通知，指出近期影响市场不稳定的因素较多，贵金属价格波动剧烈 [2] - 交易所请各会员提高风险防范意识，继续做好风险应急预案，维护市场平稳运行，同时提示投资者做好风险防范，合理控制仓位，理性投资 [2] 自动驾驶进展 - 北京市公安局交通管理局正式发放国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌给3辆智能网联汽车，标志着我国自动驾驶车辆由测试示范进展到正式量产 [2] - 该车型处于有条件的自动驾驶阶段，系统可在限定条件下执行动态驾驶任务，实现高速公路和城市快速路单车道内最高车速80km/h的自动驾驶功能 [3] - 目前该功能仅限在北京市京台高速（大兴区旧宫新桥一机场北线高速）、机场北线高速（大渠南桥一大兴机场高速）及大兴机场高速（南六环一机场北线高速）路段开启，在其他道路或区域将被系统强制关闭 [3] - 尽管可实现限定道路的自动驾驶功能，但仍需驾驶人坐在驾驶位驾车，并作为紧急情况接管车辆控制的后援 [3] 人工智能服务备案 - 截至12月23日，上海市新增12款已完成备案的生成式人工智能服务，累计已完成128款生成式人工智能服务备案 [3] 公司动态 - 生物股份：生物控股拟以5000万元至1亿元增持公司股份 [3] - 联环药业：原料药产品左炔诺孕酮通过世界卫生组织预认证 [4] - 宁波建工：全资子公司联合签订4.28亿元施工合同 [4] - 影石创新：影翎A1全景无人机产品已实现部分区域市场的上市售卖 [4] - 众捷汽车：获国际客户电动空调压缩机涡旋盘新项目定点 [4] - 海正药业：子公司获得兽药产品批准文号批件 [4] - 新华制药：磷酸奥司他韦干混悬剂获药品注册证书 [4] - *ST松发：下属公司签订8艘船舶建造合同 [4] - 旷达科技：拟设立株洲子公司，作为华中地区核心业务支点 [4] - 京东方Ａ：控股子公司通过北交所上市辅导验收 [4] - 香飘飘：拟设立境外孙公司并建设泰国生产基地 [4] - 正丹股份：反应尾气综合利用制氮项目试生产 [4] - 远大医药：引进全球首款治疗严重过敏反应的肾上腺素鼻喷雾剂 [4] - 伯特利：筹划发行H股并在香港联交所上市 [4] - 宝胜股份：中标约12亿元新加坡电力局电力电缆项目 [4]

监管与合规事件 - 2025年12月19日，赛隆药业公告收到致同会计师事务所的书面辞任函，致同以“2025年审计任务繁重、人员大幅变动、其他项目档期冲突”为由，单方面宣布不再承担公司2025年度财务报告及内部控制审计[1][2] - 公司在2025年9月刚经董事会、股东大会审议通过续聘致同，此次被迫“临阵换所”，已紧急启动备选事务所沟通程序，但能否在年报法定披露期限前完成聘任、进场、出具审计报告存在重大不确定性[1][3] - 公司在2025年年中曾收到广东证监局警示函，主要原因为披露的年报与预告差异较大，且盈亏性质改变[1][3] 财务业绩与信息披露 - 公司于2025年1月22日披露的2024年业绩预告显示，利润总额、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润以及营业收入均未出现亏损[1][3] - 在2025年4月25日发布的正式年报中，公司营业收入为2.64亿元，但利润总额、净利润、扣非净利润均出现巨额亏损，与预告差异巨大[1][3] - 广东证监局认为，公司《2024年度业绩预告》预计的业绩金额与实际差异较大，盈亏性质发生变化，且未预计2024年度收入低于3亿元且亏损的情形[2][4] - 公司未在会计年度结束后一个月内披露股票交易可能被实施退市风险警示的风险提示公告，上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》相关规定[2][4] 市场影响与投资者 - 受业绩预告“失准”及收到警示函事件影响，公司股价下跌，造成不少投资者亏损[1][3] - 业绩预告“失准”暴露出公司内部控制的不规范、不严谨，公司综合治理能力和质量有待进一步提升[2][4]

交易与股价表现 - 截至2025年12月23日收盘，华邦健康股价报收于4.83元，下跌0.62% [1] - 当日换手率为1.01%，成交量为19.0万手，成交额为9191.57万元 [1] - 当日主力资金净流入44.62万元，游资资金净流入446.68万元，散户资金净流出491.3万元 [1][4] 融资与资本运作 - 公司董事会审议通过非公开发行科技创新可交换公司债券，规模不超过10亿元人民币，期限不超过3年 [2][3] - 该债券可交换为山东凯盛新材料股份有限公司A股股票，募集资金在扣除发行费用后用于偿还公司有息债务 [2] - 公司及子公司2026年度拟向银行等金融机构申请总额不超过131.54亿元人民币的综合授信额度 [4][7] - 公司及子公司2026年度拟申请的担保额度总计不超过102.74亿元人民币 [4][7] 关联交易 - 2025年度拟新增与中农发河南农化、常州海鸥化工设计研究院等关联方的日常关联交易，合计增加金额约13,818.47万元 [4] - 2026年度预计与ALBAUGH,LLC、中农发河南农化、重庆松山医院等12家关联方发生日常关联交易，总金额预计为119,923.24万元 [4] - 关联交易涉及销售商品、采购原材料、提供劳务及租赁服务等，定价依据市场公允价格确定 [4] 外汇风险管理 - 因农化业务和原料药外销占比较高，公司存在较大外币业务规模，为应对汇率波动风险，计划在2026年度开展外汇衍生品套期保值业务 [5] - 2026年度拟开展的远期结售汇业务和人民币对外汇期权组合等业务，交易总额度不超过41,000万美元 [4][5][6] - 交易品种包括外汇远期、期权、掉期等，资金来源为自有资金，旨在降低汇率波动对利润的影响 [5][6] 公司治理与制度修订 - 公司董事会审议通过修订《独立董事工作制度》、《对外担保管理制度》、《关联交易决策制度》及《募集资金使用管理办法》 [3][7][8][9][10] - 公司发布关于召开2026年第一次临时股东会的通知，会议将于2026年1月12日召开，审议包括非公开发行债券、申请银行授信、日常关联交易预计、开展外汇业务及修订内部制度等多项议案 [3] - 其中关于公司及子公司申请银行授信额度及担保事项为特别表决事项，需经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过 [3]

公司股价与交易情况 - 截至2025年12月23日收盘，华邦健康股价为4.83元，较前一交易日下跌0.62% [1] - 公司当日开盘价4.85元，最高价4.88元，最低价4.81元，成交额达9191.57万元，换手率为1.01% [1] - 公司最新总市值为95.63亿元 [1] 公司融资与资本运作 - 公司第九届董事会第四次会议审议通过关于非公开发行科技创新可交换公司债券的相关议案 [1] - 本次债券拟面向专业机构投资者非公开发行，规模不超过10亿元人民币，期限不超过3年 [1] - 该债券可交换为山东凯盛新材料股份有限公司的A股股票 [1] - 募集资金在扣除发行费用后，将用于偿还公司有息债务等符合法律法规要求的用途 [1] - 本次发行尚需提交股东会审议 [1] 公司近期治理与运营动态 - 公司近期更新了一系列内部管理制度，包括《独立董事工作制度》、《募集资金使用管理办法》、《关联交易决策制度》及《对外担保管理制度》等 [4] - 公司预计增加2025年度日常关联交易，并预计2026年度日常关联交易 [4] - 公司对2026年度开展远期结售汇业务和人民币对外汇期权组合等业务进行了可行性分析并发布相关公告 [4] - 公司及子公司计划在2026年度向银行等金融机构申请授信额度及担保 [4] - 公司已发布关于召开2026年第一次临时股东会的通知 [4]

公司股东持股变动 - 公司股东周全女士于9月24日至12月23日期间通过集中竞价方式完成减持计划，累计减持40万股 [1] - 本次减持股份数量占公司总股本比例为0.17%，减持均价为40.10元人民币 [1] - 减持完成后，周全女士持股数量降至544.91万股，持股比例降至2.33% [1] 公司股权结构 - 本次股东减持行为未影响公司的控制权 [1]

公司担保与诉讼状况 - 公司及公司控股子公司、全资子公司无违规担保和逾期担保的情形 [1] - 公司不涉及诉讼的对外担保及因担保被判决败诉而应承担损失的情形 [1]