精打细算的企业家们，正在为全球经济碎片化带来的一系列麻烦寻找出路。 全球著名矿业公司英美资源集团首席执行官万德昆近日在中国发展高层论坛上讲述了一个"铜的全球之 旅"的故事：铜从南美洲的铜矿中开采出来，在中国被制成铜丝，再销往世界各地，最终用在消费者驾 驶的汽车或电子产品之中。 而如今，这条全球供应链受到了冲击。"给我们带来了很多额外的成本支出。"万德昆说，各种各样的障 碍导致了材料通胀、价格上涨。采矿业只是通向世界各地消费者的长长链条的一个起点。 在当今世界经济碎片化加剧、不稳定不确定性上升的背景下，更需要国家开放市场、企业共享资源，携 手抵御风险挑战、实现共同繁荣。这成为很多国际工商界人士的一个共识。宝马集团董事长齐普策说， 全球贸易尽管遭遇了逆流，但新的合作机遇亦如雨后春笋般不断涌现。他分享了宝马扎根中国30多年、 双方持续合作实现互利共赢的经验，认为唯有合作才能让全球供应链化身"世界共赢链"。 全球供应链处在一个转折点 经济全球化的核心在于，在全球市场最高效率地配置各种生产要素。TCL创始人、董事长李东生见证了 过去20多年，以WTO规则为基础的全球投资贸易自由化加快了全球经济的发展。他说："全球产业链 ...

1-2月工业企业利润数据 - 规模以上工业企业利润同比增长-0 3%，较去年全年-3 3%有所收窄 [1][18] - 库存同比增速4 2%，较前值3 3%上升 [1][18] - 利润率4 53%，低于去年同期4 67%，其中毛利率14 9%（去年同期15 0%），费用率8 56%（去年同期8 62%）[1][19] 行业利润分化 - 采矿业利润同比-25 2%（去年全年-10%），煤炭行业拖累明显（-47 3%）[2][23] - 制造业利润同比4 8%（去年全年-3 9%），农副食品加工（+37 8%）、运输设备（+88 8%）、汽车制造（+11 7%）增速突出 [2][23] - 电热气水行业利润同比13 5%，略低于去年全年14 5% [2][23] 收入端结构性特征 - 工业企业整体营收增速2 8%，较2024年全年加快0 7个百分点 [3][8] - 中游装备制造业收入增速8 1%（去年全年3 9%），显著高于上游（0 73%）、下游（1 67%）及电热气水（-1 1%）[3][8] - 装备制造业利润由降转升（+5 4%），拉动规上工业利润增长1 4个百分点 [23] 增长驱动因素 - 出口贡献：装备制造业出口交货值增速7 23%（去年全年5 0%），铁路船舶（+20 0%）、金属制品（+11 7%）等行业表现强劲 [4][10] - 政策刺激：设备更新（土壤耕整机械+46 3%）、以旧换新（新能源汽车+47 7%）带动相关产量增长 [4][10] - 科技升级：AI相关服务器产量+73%，机器人减速器+95 8%，工业机器人+27% [4][11] 后续展望 - 中游装备制造业外需依赖度21 1%（2024年），但较2018年23 1%有所下降 [4][15] - 国内两新政策规模达5000亿，叠加硬科技资本开支增加，预计收入增速将优于2024年 [4][15]

1-2月工企收入与利润表现 - 1-2月规上工企营业收入同比增长2.8%，增速较上月回落，主因生产略降且产销率创同期新低[1] - 工企利润增速录得-0.3%，较上月回落超10个百分点，两年年均增速同步恶化，利润率下行0.8个百分点至4.53%[1][7][9] - 成本费用环比微降，每百元营收中成本85.11元、费用8.56元，但利润率受春节效应扰动显著[9] 行业分化特征 - 消费与高技术行业表现亮眼：汽车制造业受置换补贴政策推动利润提升显著，智能消费设备、家电行业因以旧换新政策利润增长突出[8] - 采矿业利润增速大幅下降，原材料行业延续回暖趋势，电力热力、有色行业利润增速上涨[7][8] - 外商企业利润增速保持正增长，国企效益收窄明显，其他经营主体利润同比增速普遍收窄[7] 库存与经营压力 - 名义库存增速4.2%（环比+0.9pct），实际库存增速6.5%（环比+0.8pct），超四成行业仍处于去库阶段[3][5] - 产成品周转天数升至22.3天（上月19.2天），库销比季节性回落但同比略升[14] - 资产负债率创十年同期新高，叠加产销率创十年新低，显示企业经营压力加大[3][14] 政策与前瞻 - 两会政策部署落实有望带动内需改善，叠加高基数效应缓解，利润或见底回升[1] - "两新"政策持续显效，铁路船舶航空航天、仪器仪表等高技术行业利润增幅显著[8]

文章核心观点 美国经济增长前景趋缓、通胀预期上升，农产品和工业品价格涨幅明显，特朗普签署行政命令增加关键矿物产量，“新债王”提醒美股或迎痛苦波动期并建议投资者多元化投资 [1][2][8] 美国牛肉价格情况 - 当地时间3月20日，育肥牛和活牛期货价格双双创历史新高，年内涨幅达9%；零售端每磅牛肉碎平均价格从3.90美元涨至5.60美元，涨幅45% [1] - 3月20日，美国期货市场牲畜类产品合约总持仓量处历史高位，育肥牛期货最活跃的5月合约达288.7美分/磅，年内涨幅9.78%；活牛期货4月合约达208.65美分/磅，年内涨幅9%，6月合约达205.20美分/磅创上市以来新高 [3] - 2024年美国进口200万头活牛和46亿磅屠宰后的牛肉创历史新高，当前牛群存栏量跌至1951年以来最低点，特朗普政府4月2日对加拿大进口商品征25%关税或推高牛肉价格 [3] 美国工业品价格情况 - 今年以来，美国钢材价格上涨32%，金属铜上涨27%，黄金价格上涨超15%，木材价格上涨超21%，丙烷气体价格上涨超11%，汽油价格上涨9%，天然气价格上涨7.54%，尿素价格上涨13% [5] - 稀有金属涨幅更明显，钴价格上涨近50%，铑价格涨幅超28%，锡价格涨幅超20%，铟和钕价格涨幅近15% [5] 美国增加关键矿物产量举措 - 特朗普当地时间20日签署行政命令增加关键矿物产量，将增加铀、铜、钾、金等关键矿产国内产量，煤炭可能纳入，此前铜和金不被认为是关键矿物 [6] - 行政命令要求利用《国防生产法》为采矿项目提供资金促进国内生产，指示联邦机构创建可快速批准的美国采矿项目清单 [6] - 美国内政部20日宣布计划开放阿拉斯加超2000万英亩土地用于石油钻探，包括156万英亩野生动物保护区，推翻拜登政府保护措施 [6] “新债王”对美股的看法及建议 - 双线资本CEO、“新债王”冈拉克表示，随着美国经济衰退风险加大，美股可能迎痛苦波动期，双线资本已将借入资金规模降至16年历史最低点 [8] - 冈拉克认为未来几个季度美国经济衰退可能性为50%至60%，建议美国投资者远离美股，在欧洲和新兴市场寻找机会，投资应多元化 [8]

有色板块又有突发！ 昨晚，外媒突然爆料称，Alphamin Resources表示，将暂停在刚果民主共和国的Bisie锡矿项目的运营。消息传出， 锡价立即暴涨，综合锡03暴拉8.34%，沪锡主力2504合约夜盘盘中一度上涨超9%，最高触及291080元/吨，LME三 个月锡盘中涨逾9%，最高升至36535美元/吨，两大合约皆创近三年新高。认购期权更是涨到超乎想象，行权价为 300000元/吨的SN2404合约认购期权盘中一度上涨2398倍，最高触及4798元/张。 今天早上开盘，沪锡期货主力合约涨停，涨幅达10%。 今早A股开盘，有色板块集体大涨。盘面上，锡业股份、 华锡有色、兴业银锡涨停，翔鹭钨业、湖南黄金、盛达资源、鹏欣资源、赤峰黄金等大幅高开。 此前，刚果金暂停钴出口亦导致行业供需格局大变，国内钴原料库存偏低叠加上下游普遍惜售，钴价随即持续大 涨。再加上美元贬值，整个有色板块风起云涌。那么，未来究竟又能激起多大的浪呢？ 供给侧变数不断 阿尔法明公司（Alphamin Resources）表示，由于北基伍省的动乱，将暂时停止其位于刚果民主共和国的 Bisie 锡矿 的运营。阿尔法明公司在新闻稿中表示："这 ...

文章核心观点 特朗普政府致力于确保美国获取全球关键矿产资源，推动国内矿业开发，即将推出矿业改革措施，铜、稀土、锂和镍等关键矿产国内生产预计获最大政策支持，但政策不确定性引发部分业内人士担忧 [1][4][15] 特朗普政府矿业政策背景与目标 - 特朗普自上任以来致力于确保美国获取全球关键矿产资源，推动国内矿产开采 [1] - 政府认为获取关键矿产资源是国家安全问题，希望加快矿业许可审批流程并减少繁琐监管程序 [1][4] 可能受益公司 - 力拓集团、必和必拓、安托法加斯塔、自由港麦克莫兰以及巴里克黄金等公司可能受益于白宫亲矿业政策 [3] 待开发重要项目 - 力拓集团在亚利桑那州苏必利尔的“决议铜矿”预计能满足美国四分之一的铜需求，命运取决于美国最高法院对阿帕奇部落诉讼的裁决 [5][16] - 安托法加斯塔公司位于明尼苏达州的“双金属铜镍矿”，若明尼苏达州采矿禁令解除将受益 [5][20] - 泰克资源与嘉能可联合开发的“新界铜镍矿”，若明尼苏达州采矿禁令解除将受益 [20] 美国矿业现状问题 - 美国拥有丰富自然资源，但严格法规和复杂法律体系使矿业开发困难，获得新矿山许可平均需29年，自2002年以来仅有三座矿山获批运营 [6] - 过去几十年美国几乎无新矿山投入运营，多数项目在上届政府时期被搁置 [10] 政府加速矿业发展措施 - 可能对《国家环境政策法案》制定新规定，支持在联邦土地上建设更多矿山 [7] - 可能推翻国家纪念碑保护令，将部分受保护土地重新开放用于资源开采 [8] 近期获批矿山案例 - 位于爱达荷州的圣比特矿由永续资源公司运营，将生产黄金和锑，获联邦批准、国防部资金支持并申请进出口银行贷款 [10][13] 业内不同态度 - 巴里克黄金首席执行官对特朗普政府矿业政策表示乐观，期待有所作为 [6] - 部分业内人士担心政府政策每四年翻盘，企业难以适应，上届政府行动少且拖延矿业审批 [22][23]

矿业并购动态 - 嘉能可2024年再次提出与力拓合并谈判 与2014年遭立即拒绝形成鲜明对比 双方高管进行了数月秘密磋商[5] - 力拓态度转变源于战略调整 已完成67亿美元收购阿根廷锂业公司 结束长达十年的收缩期[5] - 嘉能可坚持要求高溢价合并 但面临力拓对其企业文化与煤炭业务的顾虑[7][11] - 合并后铜年产量将达172万吨 超越必和必拓成为全球最大铜生产商[15] 铜资源竞争格局 - 全球矿业巨头加速争夺铜资源 因新能源与AI产业推动需求激增[11] - 嘉能可作为全球第三大铜生产商 年产量超100万吨 较力拓高出40%[7][15] - 必和必拓2023年尝试收购英美资源 交易逻辑同样围绕铜资产展开[13] - 纽约铜价曾创11500美元/吨纪录 单日交易额达1000亿美元 但年末涨幅归零[18] 锂产业布局 - 力拓通过收购阿卡迪姆锂业进军锂资源 同时在阿根廷和塞尔维亚布局锂矿项目[19] - 紫金矿业启动刚果(金)马诺诺锂矿项目 拟并购藏格矿业以强化锂产能[19] - 碳酸锂价格跌至7.15万元/吨低位 但巨头仍持续加码锂资源投资[19] - 印度计划2030年实现30%电动车占比 国企KABIL在阿根廷勘探锂矿[21] 钴市场现状 - 嘉能可作为全球第二大钴供应商 曾与特斯拉签订年供6000吨钴的协议[5] - 洛阳钼业2024年钴产量创11.4万吨纪录 导致钴价跌至2016年来最低[23][24] - 磷酸铁锂电池普及削弱钴需求 其在电动车电池中的重要性下降[24] 历史并购案例 - 嘉能可2014年900亿美元收购超达矿业 为后续并购积累实体资产[15] - 力拓2007年380亿美元收购加铝导致250亿美元减记 成为战略转折点[15] - 必和必拓2008年1160亿美元收购力拓尝试因金融危机告终[16]

财务数据和关键指标变化 - 2024年Q4生产铜11320吨，品位4.1%，高于去年指导中点 [4] - 本季度C1成本为每磅1.66美元，总现金成本约每磅2.31美元 [5][13] - 年末流动性约2.13亿美元，EBITDA利润率约47%，全年将约74%的EBITDA转化为现金 [5][6] - 净负债率从41%降至约15%，现金及现金等价物从约3200万美元增至1.72亿美元 [16] - 运营产生的自由现金流在维持资本支出后约为3000万美元，若确认12月延迟发货的收入，将达到约3700万美元 [24] - 高级债务减少800万美元，降至约1.58亿美元，降幅5% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 加工成本每吨约26美元，较上一季度下降约2% [35] - 采矿成本每吨较Q1降低约21%，上一季度降低约12% [35] - 吨矿员工产量较上一季度提高10% [38] - 维持性资本支出全年约为5000万美元 [38] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是到2026年实现铜产量超过5万吨，将通过有机增长实现 [6] - 主要资本项目为Stage 10 lift，完工后尾矿库容量将满足至2030年 [30] - 通风项目总预算约4200万澳元，今年预计花费约2200万澳元，目标在2026年Q3完成 [51] - 公司计划简化资产负债表，偿还现有夹层债务，对高级债务进行再融资 [22] - 关注安全，持续降低TRIF指标 [29] - 开发Cutia South Upper和Stage 10 lift等项目，以增加产量 [12][30] - 探索上矿的锌和铜资源，有望以低成本增加产量 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 澳元贬值为公司带来顺风，约80%的成本以澳元计价 [15] - 公司对实现产量增长和降低成本有信心，认为资产负债表处于强势地位 [54][56] - 公司运营表现良好，有望继续实现有机增长 [97][98] 其他重要信息 - 公司通常在2月第3周公布资源储量和指导更新，相关工作正在进行最终外部审核 [6] - 安全方面，Q4的TRIF指标从约14降至略低于11 [29] - 公司在Cutia North矿脉沿走向扩展了20% - 25% [41] - Cutia South矿脉底部铜品位达7% - 8%，底部钻孔品位达9.5% - 20% [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年实现生产目标的关键驱动因素是什么 - 答案: 关键在于增加矿石产量和提高生产的一致性，而非品位提升 [61] 问题2: 2025年第一季度矿石产量是否会提升或保持稳定 - 答案: 公司未提供季度指导，但预计全年矿石产量会增加，品位相近 [63] 问题3: 2月资源储量更新的范围和早期钻探情况 - 答案: Kiria North、Kiria Central、East、West、Kiria South、Kiria South Upper将纳入更新，新矿为Kiria South Upper；上部矿区的铜资源可能需年中更新 [64][65] 问题4: 向合资企业提供锌矿石的时间 - 答案: 预计在年底Q4左右开始提供锌矿石 [68] 问题5: 2025年达到当前指导范围上限的因素是什么 - 答案: 关键是Cutia South Upper项目，该项目目前未纳入指导范围，每季度可生产约1500吨铜 [73] 问题6: Kiria South Upper的首批矿石是开发矿石还是回采矿石 - 答案: 目标是首批回采矿石，可能在Q4前有少量开发矿石产出 [76][80] 问题7: 资产负债表重组的潜在时间表 - 答案: 再融资过程预计还需6 - 8周完成 [83] 问题8: Sprott设施的关闭时间 - 答案: 取决于再融资进程，预计6 - 8周内完成 [84] 问题9: 工厂的吞吐量和中期产能规划 - 答案: 工厂前端年处理量为180 - 200万吨，后端可生产约8万吨铜，目标是达到170 - 180万吨的总吞吐量 [87] 问题10: 资源储量更新中的新钻探量和截止时间 - 答案: 新资源更新中将包含35000米的钻探数据，数据截止时间为9月或10月 [91] 问题11: 尾矿库Stage 10 embankment项目的成本和使用期限 - 答案: 项目总成本约1200 - 1800万美元，预计在今年Q3末或Q4初完成，可使用至2030年 [92] 问题12: 上矿项目的关注重点和潜在机会 - 答案: 上矿有高品位锌矿和可观的铜矿，相关工作正在进行，有望增加产量 [94]