报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行分析，各品种市场表现、影响因素及交易策略不同，整体市场受宏观经济、供需关系、政策等因素综合影响 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：5月22日沪铜2506合约收于77920元，跌幅0.22%，沪铜指数减仓6043手至52.50万手；上海报升水135元/吨，较上一交易日下跌140元/吨，天津报贴水70元/吨，下降70元/吨，广东报升水205元/吨，上涨20元/吨 [2] - 重要资讯：自由港印尼公司Manyar冶炼厂提前恢复运营，预计6月第四周投产，12月达满负荷生产；截至5月22日，SMM全国主流地区铜库存较周一微增0.07万吨至13.99万吨，预计下周供需双弱，周度库存可能下降 [3] - 逻辑分析：美商务部长表态、美国国债利率影响市场，Antofagasta与冶炼厂谈判临近，铜矿加工费压力大，comex与lme价差推动美国虹吸电解铜，lme库存去库，后期累库速度或放缓，需求有韧性 [4] - 交易策略：单边、套利、期权均建议暂时观望 [4][7][8] 氧化铝 - 市场回顾：5月22日氧化铝2509合约环比上涨32元/吨至3216元/吨，涨幅为1.01%，持仓增加19583手至51.14万手；现货价格多地上涨 [9] - 重要资讯：几内亚Axis矿区开采暂停，几内亚过渡当局划定矿业权证为战略储备区，贵州成交0.3万吨现货氧化铝，上期所氧化铝仓单环比下降，氧化铝周度产量增加，全国氧化铝库存量下降 [10][11][12] - 逻辑分析：几内亚政策预计带动铝土矿全年供应过剩量收窄，铝土矿价格预期提升，氧化铝周度产量增加但库存仍降，关注产能复产情况 [13][14] - 交易策略：单边预计短期偏强震荡，套利、期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - 市场回顾：5月22日沪铝2506合约环比上涨55元/吨至20270元/吨，持仓环比3682手至52万手；现货价华东、华南、中原均上涨 [18] - 重要资讯：欧美贸易谈判前景未知，4月全球原铝产量同比增加，5月22日电解铝库存环比下降，4月国内铝锭进口量攀升 [19][20] - 交易逻辑：宏观面整体平稳，基本面LME铝现货贴水、库存下降，铝锭进口量攀升，消费增长，库存下降，6月库存或降至50余万吨以下，对月差有支撑 [21] - 交易策略：单边预计震荡运行，套利考虑06 - 09合约正套，期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：5月22日沪锌2507跌0.63%至22245元/吨，指数持仓增加1119手至22.75万手；上海地区下游刚需采购，成交好转，升水持稳 [26] - 重要资讯：截至5月22日，SMM七地锌锭库存总量为8.04万吨，较5月15日减少0.59万吨，上海、广东库存下降，天津库存增加 [27] - 交易策略：单边区间震荡，逢高可轻仓试空，套利、期权暂时观望 [28] 铅 - 市场回顾：5月22日沪铅2507跌1.21%至16685元/吨，指数持仓增加7829手至7.3万手；SMM1铅均价较昨日跌100元/吨，再生铅市场交投情绪变化不大 [30] - 重要资讯：多地铅企下调废电瓶采购价格，截至5月22日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.03万吨，较5月15日减少0.57万吨，本周铅价震荡下行，再生铅炼厂惜售 [31][33] - 逻辑分析：再生铅冶炼厂亏损支撑铅价，但需求淡季抑制上行空间，关注宏观因素影响 [34] - 交易策略：单边区间震荡，警惕资金面影响，套利、期权暂时观望 [35] 镍 - 市场回顾：5月22日沪镍主力合约NI2506上涨40至123400元/吨，指数持仓减少687手；金川升水、俄镍升水、电积镍升水环比持平 [37] - 重要资讯：香港获LME纳入全球仓库网络，7个仓库最快7月投入运营；2025年3月全球精炼镍供应过剩3.94万吨，1 - 3月供应过剩12.3万吨 [38] - 逻辑分析：一季度精炼镍过剩，镍矿价格支撑镍价，5月后精炼镍过剩或扩大，菲律宾镍矿发运量增加，关注宏观变化 [38][40] - 交易策略：单边震荡走弱，关注宏观情绪变化，套利暂时观望，期权考虑区间双卖策略 [41][42][43] 不锈钢 - 市场回顾：5月22日主力SS2507合约上涨5至12880元/吨，指数持仓减少15580手；冷轧12750 - 13050元/吨，热轧12750 - 12800元/吨 [45] - 重要资讯：4月国内不锈钢出口总量环比减少，进口总量环比增加，5月22日全国主流市场不锈钢社会库存窄幅增库 [46] - 逻辑分析：304供应可能偏紧，需求有韧性但下游刚需采购，现货充裕，库存难消化，短期宽幅震荡，跟随镍价和宏观情绪波动 [47] - 交易策略：单边短线震荡偏强，套利暂时观望 [48][49] 锡 - 市场回顾：5月22日沪锡主力合约收于264780元/吨，下跌2320元/吨或0.87%，持仓减少4639手至54185手；现货价格下跌，加工费持平，成交较昨日小幅好转 [52] - 重要资讯：4月集成电路、电子计算机整机、洗衣机产量有不同变化 [53] - 逻辑分析：非洲锡矿复产，短期锡矿供应偏紧，全年供需偏紧预期缓解，需求未改善，价格高企抑制补库意愿，基本面变化有限，受宏观驱动影响 [53] - 交易策略：单边短期震荡调整，注意防范风险，后期关注矿端供应情况，期权暂时观望 [54][55] 工业硅 - 市场回顾：5月22日工业硅期货主力合约窄幅震荡，小幅走强，收于7880元/吨，跌0.19%；现货价格普遍下调，下游需求偏弱 [56] - 重要资讯：美国对进口自安哥拉、澳大利亚等国的金属硅发起反倾销和反补贴调查 [57][58] - 综合分析：需求方面，DMC产量增加但厂家亏损，多晶硅产量下降，铝合金和出口需求无大变动；供应方面，上周产量环比降低，后市将增加，库存超80万吨压制价格，实际供需未好转 [59] - 策略：单边空单持有，期权卖出虚值看涨期权，套利Si2511、Si2512反套 [60] 多晶硅 - 市场回顾：5月22日多晶硅期货主力合约震荡走强，收于36080元/吨，涨1.14%；本周多晶硅价格持稳 [61] - 重要资讯：4月份全社会用电量同比增长4.7% [62] - 综合分析：5月多晶硅和硅片排产下调，预计去库3 - 3.5万吨，拉晶厂采购意愿低且压价，现货价格偏弱，07合约面临基本面和交割矛盾博弈 [63][65] - 策略：单边PS2507合约空单持有，期权卖出PS2507 - C - 40000持有，套利暂观望 [65] 碳酸锂 - 市场回顾：同不锈钢市场回顾内容 [66] - 重要资讯：同不锈钢重要资讯内容 [67] - 逻辑分析：同不锈钢逻辑分析内容 [68] - 交易策略：单边短线震荡偏强，套利暂时观望 [69][70] 有色产业价格及相关数据 报告提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，展示了各品种在不同日期的价格、升贴水、价差、库存等数据及较上周末、上月末的变化情况 [73][74][75] 各品种相关图表 报告包含各品种的现货升贴水、期限结构、精废价差、进口盈亏、库存等相关图表，直观展示各品种价格和库存的变化趋势 [85][90][91]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析给出投资观点，如黄金夜盘大幅反弹、白银跟随上涨，铜因避险情绪升温限制价格上涨等，还分析各品种基本面和行业新闻并给出趋势强度评级 [2][5][9]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金夜盘大幅反弹，沪金 2506 日涨幅 3.16%，夜盘涨幅 0.92%；白银跟随上涨，沪银 2506 日涨幅 2.37%，夜盘涨幅 0.86%，黄金和白银趋势强度均为 1 [5][6]。 - 20 年期美债拍卖惨淡致美国股债汇三杀，黄金涨超 1% [6][8]。 基本金属 - 铜避险情绪升温限制价格上涨，沪铜主力合约日涨幅 0.72%，夜盘跌幅 0.42%，趋势强度为 0 [9]。 - 铝区间震荡，氧化铝偏强运行，铝趋势强度为 0，氧化铝趋势强度为 1 [12][14]。 - 锌承压运行，沪锌主力收盘价 22410 元/吨，跌幅 0.11%，趋势强度为 -1 [15][16]。 - 铅供需双弱区间调整，沪铅主力收盘价 16900 元/吨，涨幅 0.33%，趋势强度为 0 [18][19]。 - 锡窄幅震荡，沪锡主力合约日涨幅 1.12%，夜盘跌幅 0.36%，趋势强度为 -1 [21][24]。 - 镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值，不锈钢成本底部空间清晰但上行缺乏实质驱动，镍和不锈钢趋势强度均为 0 [25][30]。 能源化工 - 碳酸锂锂盐厂减产未影响资源端，上方仍然承压，趋势强度为 -1 [31][33]。 - 工业硅弱势格局依旧，多晶硅仓单累库，关注市场情绪变动，趋势强度均为 -1 [34][36]。 - 铁矿石短期利多兑现，上涨驱动放缓，趋势强度为 -1 [37]。 - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为 0 [39][40][42]。 - 硅铁和锰硅宽幅震荡，趋势强度均为 0 [43][46]。 - 焦炭和焦煤底部震荡，趋势强度均为 0 [47][50]。 - 动力煤煤矿库存增加，震荡偏弱，趋势强度为 0 [51][53]。 - 对二甲苯空 PX 多 SC，PTA 多 PX 空 PTA，MEG 多 PTA 空 MEG，趋势强度均为 -1 [60][64]。 - 橡胶宽幅震荡，趋势强度为 0 [65][67]。 - 合成橡胶区间震荡，趋势强度为 0 [70][72]。 - 沥青区间震荡，观望为上，趋势强度为 0 [74][84]。 - LLDPE 短期震荡，后期仍有压力，趋势强度为 -1 [86][89]。 - PP 价格小跌，成交一般，趋势强度为 0 [90][91]。 - 烧碱反弹难持续，趋势强度为 -1 [93][97]。 - 纸浆震荡运行，趋势强度为 0 [98][99]。 - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 0 [103][104]。 - 甲醇震荡承压，趋势强度为 0 [106][111]。 - 尿素高位震荡，趋势强度为 0 [112][115]。 - 苯乙烯短期震荡，趋势强度为 -1 [116]。 - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 0 [118][120]。 - LPG 原油宽幅震荡，内盘支撑走弱，趋势强度为 0 [122][128]。 - PVC 后期仍有压力，趋势强度为 -1 [132][135]。 - 燃料油日盘延续偏强，夜盘涨势暂缓，低硫燃料油短线继续转弱，外盘高低硫价差下跌，趋势强度均为 0 [136]。 农产品 - 棕榈油产地风险仍存，震荡探底，豆油豆系驱动偏弱，区间震荡，趋势强度均为 0 [161][162][168]。 - 豆粕因阿根廷洪灾担忧、美豆收涨而反弹，豆一现货稳定，盘面震荡，趋势强度均为 0 [169][171]。 - 玉米震荡运行，趋势强度为 0 [172][174]。 - 白糖震荡偏强，趋势强度为 1 [176][178]。 - 棉花震荡走势缺乏明显驱动，趋势强度为 0 [179][184]。 - 鸡蛋等待老鸡淘汰驱动，趋势强度为 0 [186]。 - 生猪情绪偏弱，或阶段性去库，趋势强度为 0 [188][189]。 - 花生有所回落，趋势强度为 0 [191][193]。 航运 - 集运指数（欧线）短期偏弱，10 - 12 反套持有，趋势强度为 -1 [138][151]。 其他 - 原木弱势震荡，趋势强度为 -1 [54][58]。

黄金方面： 百利好特约智昇研究资深分析师辰宇认为，当前原油市场利多因素匮乏，原油价格偏弱运行将是大概率事件。 技术面：日线上，上一个交易日行情冲高回落且收较长上影线K线，显示上方有一定的压力。指标上看，行情迟迟未能上破62日均线，警惕再度下行风险。 日内关注上方62.68美元一线压力，下方关注60美元一线支撑。 据美联储观察数据显示，美联储六月份维持利率不变的概率是94.7%；7月份维持利率不变的概率是70.3%，9月份维持利率不变的概率为31.3%，累计降息25 个基点的概率为51.6%。美联储年内降息的时间不断推迟，降息的幅度有所下降，短期仍将对金价形成压力。 不过近期地缘方面再起波澜，美国情报部门发现，以色列正在准备袭击伊朗，以总理内塔尼亚胡称将全面控制加沙，对伊朗保留单方面行动权利，倘若冲突 进一步恶化升级，避险情绪的升温短期将为金价提供支撑。 技术面：日线上，上一个交易日行情延续上行且收阳线，显示短期行情较为强势。指标上看，行情上行有效上破20日均线，短期存在进一步走高的机会。日 内关注下方3292美元一线支撑，上方关注3346美元一线压力。 黄金小时图 原油方面： 周三（5月21日）公布美国截至5 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对铜、氧化铝、电解铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行市场分析并给出交易策略 [4][5][15][24][29][33][38][43][49][54][58][62] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **市场回顾**：沪铜 2506 合约收于 78100 元涨幅 0.31%，沪铜指数增仓 3097 手至 53.10 万手；上海报升水 275 元/吨较上一交易日下跌 115 元/吨，广东报升水 185 元/吨下跌 5 元/吨，天津报平水下跌 50 元/吨 [2] - **重要资讯**：Ivanhoe 矿业公司因地震暂停 Kakula 地下矿运营，所有员工安全升井 [3] - **逻辑分析**：Antofagasta 与冶炼厂年中谈判将开始，铜矿加工费压力大，日本有冶炼厂计划检修；再生铜原料进口贸易商对海外高系数报价接受度增强，进口废铜有望增加但长期供应紧张；comex 与 lme 价差推动美国虹吸电解铜，lme 库存持续去库；国内交割后仓单库存流出，中期或现 back 结构；进入消费淡季，光伏、电线电缆订单走弱，铜整体消费增速下降，但中美 90 天关税暂停内需求仍有韧性 [4] - **交易策略**：单边、套利、期权均建议暂时观望 [5][7] 氧化铝 - **市场回顾**：氧化铝 2509 合约环比上涨 98 元/吨至 3246 元/吨，涨幅 3.11%，持仓增加 18219 手至 49.18 万手；阿拉丁氧化铝北方现货综合报 3140 元涨 60 元等 [9] - **相关资讯**：几内亚 Axis 矿区被列入政府撤销采矿许可证名单，部分矿山开采暂停并宣布不可抗力；几内亚过渡当局将多个矿业权证划定为战略储备区；广西百色地区成交 0.3 万吨袋装现货氧化铝；国家发改委表示将加强地方约束等 [10][11][12] - **逻辑分析**：几内亚过渡当局将多个矿业权证划定为战略储备区，前期部分矿山停工，预计带动铝土矿全年供应过剩量收窄，铝土矿价格预期提升至 75 - 80 美元附近，短期关注价格反弹后氧化铝产能复产情况 [13][14] - **交易策略**：单边预计短期氧化铝价格偏强震荡，关注几内亚铝土矿停产进展等；套利和期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - **市场回顾**：沪铝 2506 合约环比下跌 80 元/吨至 20125 元/吨，持仓环比减少 5569 手至 51.59 万手；5 月 20 日 A00 铝锭现货价华东 20210 跌 20，华南 20100 跌 10，中原 20140 持平 [18] - **相关资讯**：商务部就美方对 AI 芯片出口管制指南进行交涉；1 - 4 月全国房地产开发投资等数据下滑；建行和招行下调存款利率；美联储官员暗示今年 9 月前不降息；5 月 20 日主要市场电解铝库存较上一交易日减 0.5 [19][20] - **交易逻辑**：美联储官员暗示不降息，国内银行降低存款利率；地产竣工数据偏弱但铝表观消费仍增长，5 月光伏组件排产预计 58GW 环比仅下降 2%，铝锭社会库存水平偏低，对月差有支撑 [23] - **交易策略**：单边预计铝价震荡运行；套利考虑 06 - 09 合约正套机会；期权暂时观望 [24] 锌 - **市场回顾**：沪锌 2507 涨 0.83%至 22410 元/吨，指数持仓增加 2483 手至 22.64 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 22750 - 22885 元/吨，下游企业询价接货转淡，现货升水小幅下滑 [26] - **相关资讯**：香港交易所行政总裁表示 LME 已批准在香港增设三家仓储设施；5 月 21 日华北地区某锌矿招标结果 5700 元/吨，环比增加 300 元/吨 [27] - **逻辑分析**：前期部分检修的冶炼厂近期陆续复产，供应端或有增量；下游新增订单无好转，仅维持刚需采购；短期锌价或维持区间震荡，关注国内社会库存拐点 [28] - **交易策略**：单边区间震荡，逢高可轻仓试空；套利和期权暂时观望 [29] 铅 - **市场回顾**：沪铅 2506 今日涨 0.45%至 16900 元/吨，指数持仓减少 4113 手至 6.52 万手；SMM1铅价较上一交易日上涨 75 元/吨，各地持货商报价有差异，铅价反弹上行，下游企业仍以刚需采购为主 [30] - **相关资讯**：再生铅冶炼企业因亏损压力下调废电瓶采购价格，华东地区某再生铅炼厂计划本周末停产，预计影响产量 200 - 300 吨/天 [31] - **逻辑分析**：当前再生铅冶炼厂仍处亏损，短期复产意愿不强，对铅价有一定支撑；但需求淡季，消费抑制铅价上行空间，短期关注宏观因素对铅价影响 [32] - **交易策略**：单边区间震荡；套利和期权暂时观望 [33] 镍 - **市场回顾**：沪镍主力合约 NI2506 下跌 60 至 123280 元/吨，指数持仓减少 1492 手；金川升水环比下调 50 至 2100 元/吨，俄镍升水环比持平于 200 元/吨，电积镍升水环比上调 50 至 200 元/吨 [34] - **相关资讯**：2025 年 4 月镍矿砂及其精矿进口量为 291.4 万吨，环比增长 90.08%，同比下降 1.05%；4 月三元前驱体出口总量为 4931.31 吨，环比增加 0.77%，同比下降 67% [36] - **逻辑分析**：欧洲近期 LME 库存降量被高雄增量弥补，LME 库存重返 20 万吨上方；近期镍矿价格坚挺支撑镍价较难深跌，但 5 月过后精炼镍产量保持高位，需求逐渐进入淡季，预计精炼镍过剩扩大；菲律宾走出雨季，4 月起镍矿发运量增加，后市镍矿紧缺缓解，镍价上方空间被抑制，关注宏观变化 [37] - **交易策略**：单边震荡走弱，关注宏观情绪变化；套利暂时观望；期权考虑区间双卖策略 [38] 不锈钢 - **市场回顾**：主力 SS2507 合约上涨 30 至 12870 元/吨，指数持仓减少 2628 手；冷轧 12800 - 13050 元/吨，热轧 12650 - 12750 元/吨 [39] - **重要资讯**：欧洲不锈钢市场面临严峻挑战，价格持续下跌，终端需求消失速度远超预期 [40] - **逻辑分析**：5 月钢厂 300 系亏损，排产下降，迫使镍铁、铬铁、废不锈钢价格下滑；需求仍有一定韧性，但下游大多维持刚需采购；现货充裕，库存难以消化，成交集中在低价货源；不锈钢下方暂时有减产和成本的支撑，向上暂无需求驱动，短期宽幅震荡，跟随镍价和宏观情绪波动 [41] - **交易策略**：单边短线震荡偏强；套利暂时观望 [43][44] 锡 - **市场回顾**：沪锡主力合约收于 267730 元/吨，上涨 2950 元/吨或 1.11%，持仓增加 5984 手至 58824 手；5 月 21 日，上海现货锡锭报价 267500 - 269500 元/吨，均价 268500 元/吨，较 5 月 20 日涨 3250 元/吨；冶炼厂挺价出货意愿尚可，实际成交有限，贸易商对外报价意愿尚可，但下游接货情绪低迷，早间几无成交 [46] - **相关资讯**：外交部发言人对美国“金穹”导弹防御系统表示严重关切 [47] - **逻辑分析**：锡价延续高位震荡，非洲锡矿分阶段复产，预计 6 月进入冶炼环节，短期当前锡矿供应仍然偏紧，但全年供需偏紧预期明显缓解，目前需求端尚未出现明显改善迹象，锡锭价格高企抑制了电子、家电行业的补库意愿；LME 库存增加 15 吨至 2670 吨，基本面变化有限，主要受宏观驱动影响 [48] - **交易策略**：单边短期以震荡调整为主，注意防范风险，后期关注矿端供应情况；期权暂时观望 [49][50] 工业硅 - **市场回顾**：日内工业硅期货主力合约震荡走弱，收于 7865 元/吨，跌 1.75%；工业硅现货价格普遍下调，下游需求偏弱，刚需采购，投机需求较差，后市工业硅现货价格仍有下调可能 [52] - **相关资讯**：美国商务部宣布对进口自安哥拉、澳大利亚、老挝和挪威的金属硅发起反倾销调查，对进口自澳大利亚、老挝、挪威和泰国的金属硅发起反补贴调查 [53] - **综合分析**：需求方面，近期 DMC 产量虽小幅增加，但单体厂家普遍亏损，短期暂无大规模调高开工率的计划；多晶硅价格持续走低，硅料厂家经营压力较大，5 月多晶硅产量环比 4 月降低 5000 吨左右；铝合金和出口对工业硅的需求暂无较大变动；供应方面，上周受合盛硅业减产影响，工业硅产量环比降低 3.94%，但后市合盛硅业有增加其他产区开炉数量的计划，总体而言后市工业硅产量将增加；当前工业硅社会库存 + 工厂库存超过 80 万吨，对价格形成压制；厂家减产以前，工业硅价格持续偏弱，成本下移，工业硅仍有下跌空间 [54] - **策略**：单边空单持有；期权卖出虚值看涨期权；套利 Si2511、Si2512 反套 [54] 多晶硅 - **市场回顾**：日内多晶硅期货主力合约震荡走强，收于 35860 元/吨，涨 0.93%；N 型复投料主流成交价格 37 - 42 元/千克，N 型多晶硅价格指数 37 元/千克，目前大厂混包料预计可成交价格在 36 元/千克左右 [55] - **相关资讯**：美国能源信息署表示美国电力消耗将在 2025 年和 2026 年创下历史新高，预计 2025 年和 2026 年的年度新增太阳能装机容量将与 2024 年新增的 31 吉瓦装机容量持平 [56] - **综合分析**：从基本面来看，5 月多晶硅和硅片排产同步下调，多晶硅产量 9 - 9.5 万吨左右，硅片产量 55GW 左右，预计 5 月多晶硅去库 3 - 3.5 万吨；当前拉晶厂对棒状多晶硅采购意愿较低且压价意愿较强，现货价格持续走低；PS2506 合约仍存在交割博弈，但仓单逐渐增加，PS2506 合约上行动力不足；当前部分 183 硅片价格已降至 0.93 元/W，拉晶厂将多晶硅原料综合成本控制在 33 元/kg 以内才能保证不亏损，现货层面短期仍然偏弱；经历 06 合约交割博弈后，可交割品数量愈发明了，近期市场开始重新交易 07 合约的交割矛盾；当前 07 合约再次面临基本面向下和交割矛盾的博弈，短期波动较为剧烈 [57][58] - **策略**：单边 PS2507 合约空单持有；期权卖出 PS2507 - C - 40000 持有；套利暂观望 [58][59] 碳酸锂 - **市场回顾**：主力 2507 合约上涨 240 至 61100 元/吨，指数持仓减少 7059 手，广期所仓单减少 152 至 36393 吨；SMM 报价电碳环比下跌 200 至 63050 元/吨、工碳环比下跌 150 至 61450 元/吨 [60] - **重要资讯**：2025 年 4 月中国碳酸锂进口数量为 2.83 万吨，环比增加 56.3%，同比增加 33.6% [61] - **逻辑分析**：低价压力下部分冶炼厂和矿山逐步开始减产；下游需求预期仍不乐观；低价可能导致过剩收窄，但港口锂矿库存和冶炼厂成品库存均不低，下游对高价货源承接能力极为有限，仍是买涨不买跌的心态；空单考虑继续持有，直到出现海外矿山减产的明确信号 [62] - **交易策略**：单边反弹沽空，不建议抄底或追空；套利暂时观望；期权持有看跌比例期权 [63][64][65]

行业投资评级 - 有色金属板块投资评级为"看好"（维持）[4] 核心观点 - 2024年有色金属板块整体盈利增长，但细分板块分化明显：黄金和铜铝板块受益于金属价格上涨盈利大幅增长，能源金属板块盈利大幅下滑[5] - 2024年有色金属板块实现营业收入3.64万亿元（同比+5.73%），归母净利润1471.27亿元（同比+2.61%），毛利率11.46%（同比+0.34pct）[5] - 2025Q1板块营业收入8853亿元（同比+7.95%），归母净利润472.42亿元（同比+61.15%），毛利率12.31%（同比+1.65pct）[18] 板块表现 价格表现 - 黄金：2024年均价560.8元/克（同比+24.4%），2025Q1均价673.5元/克（同比+37.2%）[5] - 铜：2024年均价7.5万元/吨（同比+10.5%），2025Q1均价7.7万元/吨（同比+11.5%）[6] - 铝：2024年均价2.0万元/吨（同比+7.6%），2025Q1均价2.05万元/吨（同比+7.9%）[6] - 碳酸锂：2024年均价9.1万元/吨（同比-65%），2025Q1均价7.6万元/吨（同比-25.3%）[5] 涨跌幅表现 - 2024年有色金属板块涨幅3.2%（申万第15名），2025Q1涨幅12.0%（申万第1名）[29] - 2024年细分板块涨幅前三：铝（+20.6%）、锡（+17.3%）、铜（+16.2%）[29] - 2025Q1细分板块涨幅前三：黄金（+25.7%）、锡（+20.2%）、新材料（+16.1%）[29] 细分板块分析 黄金板块 - 2024年营收3079亿元（同比+19.2%），归母净利润120亿元（同比+29%），毛利率12.7%（同比+1.05pct）[5] - 2025Q1营收884亿元（同比+22%），归母净利润42亿元（同比+48%），毛利率13%（同比+1.84pct）[5] 铜板块 - 2024年营收1.45万亿元（同比+7.4%），归母净利润616亿元（同比+38.6%），毛利率10.1%（同比+2.2pct）[6] - 2025Q1营收3372亿元（同比+3.2%），归母净利润195亿元（同比+51.2%），毛利率12.4%（同比+3.4pct）[6] 铝板块 - 2024年营收4540亿元（同比+8.7%），归母净利润370亿元（同比+30.1%），毛利率17.9%（同比+1.7pct）[6] - 2025Q1营收1115亿元（同比+14.7%），归母净利润99亿元（同比+21%），毛利率17.5%（同比-0.6pct）[6] 锂板块 - 2024年营收642亿元（同比-47.2%），归母净利润-60亿元（同比-126.9%），毛利率22.9%（同比-21.7pct）[6] - 2025Q1营收131亿元（同比-14.1%），归母净利润7亿元（扭亏为盈），毛利率22.5%（同比+2.3pct）[6] 基金持仓 - 2025Q1主动基金有色持股占比环比提升0.71pct至3.82%[32] - 主动型基金重仓股前五：紫金矿业、云铝股份、神火股份、山东黄金、山金国际[32]

核心观点 - 2025年4月经济数据显示投资相对消费更具挑战，生产受关税冲击，消费暂时性走弱，投资需政策配合；本期信用债发行规模环比下降、净融资额继续为负，长远收益率将步入下行通道；金属行业宏观利好逐渐消化，需关注抢出口行为影响，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级 [2][6][10] 宏观及策略研究 - 2025年4月规上工业增加值当月同比增长6.1%、社会消费品零售总额当月同比增长5.1%、固定资产投资累计同比增长4.0% [2] - 4月全国规上工业增加值同比和环比增速均放缓，近八成行业生产增速受关税冲击放缓，高新技术和设备制造业仍保持较高增速，服务业生产指数同比增长6.0%，产销率显示市场供需矛盾改善，生产有望在“抢出口”延续下保持平稳 [2] - 4月社会消费品零售总额同比增速放缓，主要受汽车消费增速下滑拖累，“以旧换新”推动家具家电消费，黄金价格上涨推升金银珠宝消费，文体娱乐用品保持较高增速，服务消费市场活力释放，5月社零增速有望上行 [3] - 4月固定资产投资累计同比增速微降，制造业投资同比增速下降1.0个百分点至8.2%，中长期关税不确定性影响企业投资意愿，需积极落地相关扶持政策；基建投资同比增速下降3.0个百分点至9.6%，5月政府债券发行提速但需资金及时拨付，关注实物工作量指标；房地产投资增速同比降幅扩大1.3个百分点至 -11.3%，央行下调房贷利率效果难立刻显现，预计投资增速呈磨底特征 [3][4] 固定收益研究 - 本期（5月12日至5月18日）交易商协会发行指导利率全部下行，信用债发行规模环比下降、净融资额环比减少，二级市场成交金额环比增长，收益率有所分化，信用利差全部收窄，1年期各等级基本处于历史低位，长远收益率将步入下行通道，可逢调整增配，关注利率债变化和个券票息价值，高等级5年期品种可择机配置 [6] - 中央和地方优化房地产政策推动市场止跌回稳，4月市场基本稳定，后续将强化政策协同，地产债可关注业绩优异的央企、国企及优质民企债券，城投债违约可能性低，可作为重点配置品种 [7] 行业研究 - 行业新闻包括几内亚政府收回51份矿业许可、中方敦促美方停止232关税措施；公司新闻为永兴材料发布2025年员工持股计划（草案） [10] - 钢铁短期基本面或面临压力，需关注国内经济刺激政策、粗钢限产预期和关税政策变化；铜宏观情绪缓和但基本面支撑不足，关注抢出口对需求的影响；铝中美贸易关系缓和有支撑但关税仍有压制，国内进入需求淡季，关注“232钢铝关税”变化预期；黄金避险情绪回落后短期维持震荡，关注美国经济数据、美联储降息预期和地缘政治局势；锂盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，关注抢出口行为对需求的影响 [10] - 本周策略方面，铜铝下游需求仍具韧性，关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化；黄金长期利好因素多，建议关注相关板块；稀土价格处于周期底部，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块；维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [11]

首席点评 - 中国人民银行行长潘功胜强调实施适度宽松货币政策，保持金融总量合理增长以支持实体经济融资需求 [1] - 国际局势方面，印度和巴基斯坦同意在5月底前撤军至冲突前位置，伊朗最高领袖对美核谈判持悲观态度 [1] - 国内经济环境稳定向好，对比国际局势动荡，坚定看好国内大循环和市场内生动力 [1] 重点品种分析 股指 - 美国三大指数小幅下跌，国内IH2506、IF2506、IC2506、IM2506分别上涨0.45%、0.63%、0.58%、0.88%，全市场成交额达1.21万亿元 [2] - 5月19日融资余额增加35.97亿元至17984.54亿元，国新办政策利好及中美关税谈判进展短期提振股市 [2] - 主要指数估值仍处低位，中长期资金配置性价比高，但短期缺乏突破迹象，建议股指期货观望 [2] 国债 - 10年期国债活跃券收益率上行至1.665%，央行净投放1770亿元，LPR下调10个基点，Shibor短端品种下行 [3] - 美国4月未季调CPI同比涨2.3%低于预期，PPI环比跌0.5%，穆迪下调美信用评级，美债收益率回升 [3] - 国内地产投资降幅扩大但工业生产超预期，央行维持支持性货币政策支撑期债价格 [3] 铜 - 夜盘铜价上涨，精矿加工费低位考验冶炼产量，国内电网投资高增长带动需求，新能源车渗透率提升巩固汽车铜需求 [3] - 地产数据降幅收窄，短期关注美国关税谈判及汇率、库存变化 [3] 当日新闻要点 国际新闻 - 特朗普减税法案因共和党内部分歧陷入僵局，高税收州议员要求提高SALT扣除上限 [4] 国内新闻 - 中国5年期和1年期LPR利率均下调10基点，分别为3.50%和3.00%，为年内首次下调 [5] 行业新闻 - 中国4月黄金进口量环比猛增73%至127.5公吨，创11个月新高，铂金进口量达11.5吨 [6] 能化板块 原油 - 美伊核谈判不确定性致油价走低，API数据显示美国原油库存增加249.9万桶，汽油库存减少3.328万桶 [10] 甲醇 - 国内甲醇开工负荷75.50%，沿海库存62.9万吨同比增9.91%，短期进口船货到港量预计92.5万-93万吨 [11] 橡胶 - 国内产区开割推进，青岛库存持续增长，美关税政策压制原料端，天胶走势震荡偏弱 [12] 金属板块 贵金属 - 俄乌停火预期升温叠加美债务问题担忧，黄金短线走高，长期驱动明确但短期步入整理 [16] 铝 - 沪铝涨0.62%，几内亚铝土矿扰动或影响氧化铝生产，电解铝需求趋弱导致震荡 [18] 碳酸锂 - 周度产量环比增575吨至16055吨，下游电芯保持景气，但供应过剩预期压制价格 [20] 黑色板块 铁矿石 - 澳洲发运受阻致港口库存去化加快，钢厂复产支撑需求，但下半年供应压力或显现 [21] 钢材 - 钢厂盈利率提升推动铁水高位运行，南方雨季将至或抑制建材需求，出口政策影响板材 [22] 农产品板块 油脂 - 美豆油波动加剧，国内豆油将随大豆到港累库，东南亚棕榈油增产季库存累积 [25] 棉花 - USDA报告偏空但郑棉现货上涨，3128B报价14390元，宏观利好提振纺企信心 [28] 航运指数 集运欧线 - EMC提涨6月报价至3260美元/大柜，但MSC实际报价2640美元低于预期，08合约估值2200点附近 [29]

中国经济体量衡量方法差异 - 按汇率算法计算2024年中国GDP约19万亿美元，相当于美国的65% [5] - 按购买力平价计算2024年中国GDP达38万亿美元，反超美国20% [10] - 两种算法结果差异显著，反映统计方法和经济结构深层问题 [12] 实体经济硬实力表现 - 农业产量连续十年全球第一，年产量超美国近1亿吨 [14] - 工业原材料产量占比：钢铁超50%、电解铝60%、铜45%、水泥50%+ [18] - 制造业优势领域：汽车占全球30%、家电(冰箱50%+/空调80%/洗衣机70%)、电子产品(笔记本80%/手机90%) [20] 新兴产业全球主导地位 - 光伏产业链各环节产量占全球80%+ [22] - 动力锂电池市场份额达70%，新能源汽车产销量超全球60% [22] - 纺织服装等传统产业全球占比普遍超过50% [24] 服务业统计缺口分析 - 平台经济(外卖/快递/网约车)规模超万亿但统计覆盖不全 [30] - 灵活就业人数达2亿，个体服务价值难精准计量 [32] - 2024年新增市场主体超2000万户，小微实体现金交易导致统计遗漏 [34] 汇率因素影响 - 人民币汇率可能被系统性低估，导致美元折算GDP"缩水" [36] - 国际货币体系复杂性影响汇率波动与GDP比较 [38]

策略 - 基本面回升是牛市形成的核心驱动力，流动性宽松与产业趋势往往形成共振效应 [4] - 基本面全面改善通常催生全面牛市，结构性改善阶段若与流动性宽松、产业趋势共振也可能孕育牛市 [4] - 未来基本面修复或呈现温和渐进特征，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动市场上涨 [4] 金工 - 上周A股延续震荡表现，主要宽基指数量能有所收缩 [5] - ETF资金净流出，市场延续止盈状态 [5] - 当前市场流动性延续宽松背景下，小市值或持续占优 [5] 钢铁 - 工信部修订《钢铁行业规范条件》，实施"规范企业"和"引领型规范企业"两级评价 [6] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [6] 有色 - 氧化镨钕价格连续三周上涨，关注2025年需求情况 [7] - 锂价已跌至8万元/吨以内，产能后续存在加速出清的可能性 [7] - 钨价格创近10个月新高 [7] - 国内电解铜库存本周低位回升或因前期备货需求透支 [8] - 铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [8] 电新公用环保 - 山东及广东省出台136号文实施细则，稳定新能源项目可融资性 [9] - 山东细则增量项目电价要看反映当前情况的现货价，后续竞价会较为激烈 [9] - 广东细则稳定了新能源新增装机的预期，对海风较为友好 [9] 医药 - 外骨骼机器人在医疗康复领域主要应用于脊髓损伤修复、脑卒中偏瘫康复、老龄化辅助三大场景 [9] - 全球外骨骼机器人市场进入高速增长期，中国"十四五"规划将其纳入高端医疗装备重点发展领域 [9] - 多地医保已将部分康复型外骨骼纳入报销范围，商业化有望加速落地 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行趋势研判并给出策略参考，涉及宏观金融、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等领域，部分品种短期走势受多种因素影响呈现震荡，部分品种有上涨或下跌预期，投资者可根据不同品种特点采取相应操作策略[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指持有的多头头寸考虑减仓，警惕进一步调整风险[1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨[1] - 短期金价或进入盘整，中长期上涨逻辑未变；银价短期韧性或强于黄金[1] 有色金属 - 铜价短期偏弱运行，铝价短期维持偏强运行，氧化铝价格延续反弹走势[1] - 锌基本面走弱，关注逢高空机会；镍价短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存[1] - 不锈钢短期震荡运行，中长期供给压力仍存；锡价基本面支撑较强[1] - TV硅进入低估值区间，需求未改善、库存压力未缓解；多品任期货贴水现货，注册仓单意愿低[1] - 碳酸锂供给未收缩，库存累库，下游刚需采买；螺纹钢和热卷价格反弹驱动力不足[1] - 铁矿震荡，锰矿有下降预期；黑色金属供需双弱，价格继续偏震荡[1] - 纯碱价格承压，焦煤焦炭供需相对过剩，建议把握期现正套和卖出套保机会[1] 农产品 - 棕榈油、豆油、菜油价格受不同因素影响，走势各异，可分别观望、做多波动率等[1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势；巴西2025/26年度甘蔗和糖产量有不同变化，关注原油对产糖量影响[1] - 谷物盘面预期偏震荡，维持回调做多思路；美豆盘面走势偏震荡；纸浆预计震荡运行[1] - 新西兰发运量下降，原木整体偏空；生猪期货整体仍呈现稳势[1] 能源化工 - 原油、燃料油受伊核协议和中美经贸谈判影响；沥青成本受拖累，供需偏紧[1] - 沪胶受产区降雨和中美经贸谈判影响；BR橡胶短期高位坚挺，中长期基本面宽松[1] - PTA需求得到支撑，乙二醇基差快速下跌；短纤表现较为强势，苯乙烯预计下行[1] - 尿素价格暂时高位整理，甲醇现货市场或由强转偏弱震荡；PE震荡偏强，PVC短期反弹[1] - 烧碱盘面价格震荡，LPG预计短期盘面价格持续震荡下跌；旺季合约可轻仓试多，关注套利机会[1]