行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - A股市场交投活跃，日均成交金额为1.96万亿元，但全周整体收跌 [1] - 两融余额达1.92万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降 [1] - 红利指数小幅上涨，小盘成长股回调，热门主题如人形机器人、AI应用、算力等出现较大幅度回调 [1] - 特朗普对华关税威胁再加码，市场避险情绪提升，预计短期内市场将迎来风格切换，成长科技板块面临回调压力 [1] - 短期内关注价值板块机会，中长期持续关注科技、制造、消费、医药等行业的产业趋势机会 [2] 大类资产及行业表现 - 上证综指、沪深300与创业板指分别收跌1.7%、2.2%与4.9% [10] - 债市走弱，债券市场整体收跌0.3%，国债收益率分化 [10] - 海外港股恒生指数收跌2.3%，美股三大股指收益分化 [10] - 上周中信一级行业收益分化，钢铁、建材、房地产、食品饮料、纺织服装分别上涨3.0%、2.0%、1.9%、1.7%与1.4% [16] - 通信、传媒、计算机分别下跌9.6%、8.1%与8.0% [16] 宏观经济及政策动态 - 2月制造业PMI从49.1%上升至50.2%，增加1.1个百分点，增幅超出季节性 [3] - 美国1月PCE物价环比、同比增速分别为0.3%、2.5%，前值分别为0.3%、2.6% [3] - 1月美国个人收入增长0.9%，但个人支出环比下滑0.2% [3] - 中共中央、国务院发布2025年中央一号文件，提出进一步深化农村改革 [36] - 证监会主席吴清发布文章，强调充分发挥资本市场功能，更好服务新型工业化 [36] 行业中观监测 - 上周钢铁、化工、汽车产业链开工率周期性回升，基本和上年同期持平 [4] - 商品房销售、二手房销售环比周期性回升 [4] - 2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比2024年2月同期增长18%，较上月同期下降30% [4] - 猪肉平均批发价降至21.21元/公斤，同比增速升至4.09% [4] - 黑色系价格普遍下跌，铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货价格分别下跌4.7%、3.3%与1.1% [4] 资金面跟踪 - 上周公开市场操作净投放1370亿元 [5] - A股合计减持42.6亿元，前值为减持46.1亿元 [5] - 2月截至目前，IPO募集1.3亿元（1月71.3亿元），定增募集44.5亿元（1月808.0亿元） [5] - 股票与混合型基金发行264.5亿份（1月共发行198.0亿份） [5]

作 者丨孙永乐 张赛男 编 辑丨陈思颖 朱益民 黎雨桐 图 源丨2 1世纪经济报道 梁远浩 摄 3月3日，良品铺子（6 0 3 7 1 9 .SH）公告称， 公司董事会收到杨银芬递交的书面辞职报告，杨银芬因个人原因辞去董事长、总经理职务。辞职 后仍担任公司董事及董事会战略与发展委员会委员。 同时，公司选举程虹为第三届董事会董事长，任期至第三届董事会任期届满之日止，并同意程虹代行总经理职责，直至公司聘任总经理之日 止。 官网资料显示，良品铺子2 0 2 0年2月2 4日正式登陆A股，系上交所第一家远程视频上市的企业，成为国内"高端零食第一股"。 同时，报告期公司坚持产品差异化定位，随着全新品牌价值主张"自然健康新零食"的发布， 公司对全品类产品启动了"减法"升级，一批单品 均凭借高品质和"健康"标签，成为了月销千万级大单品。此外，公司积极开展精益管理措施，不断提升管理效率、降低管理成本。 而程虹出生于1 9 6 3年3月，现任武汉大学质量发展战略研究院院长；曾任华测检测认证集团股份有限公司独立董事；现兼任武汉光谷信息技术 股份有限公司独立董事；2 0 2 2年9月起任良品铺子股份有限公司董事。 也就是说， 杨银 ...

宏观动态 - 全国政协委员甘华田建议加强对AI生成虚假信息治理，指出AI伪造内容已严重干扰公众判断和社会稳定，现行法律监管滞后且平台审核能力不足 [1] - 中国与巴基斯坦签署航天合作协议，巴宇航员将进入中国空间站，外交部强调中方坚持和平利用、平等互利原则推动国际合作 [2] - 人工耳蜗集采价格从20万元降至5万元，全国执行1.1万套采购量，含支持3.0T核磁的新一代产品 [3] - 加拿大总理特鲁多将与英国国王讨论维护主权问题，回应特朗普提议吞并加拿大的言论 [4] - 上海2月二手房网签量达1.7万套同比增120%，创三年同期新高，房源去化加速致议价空间收窄 [5][6] - 电影《哪吒之魔童闹海》全球票房突破145亿元，暂列全球第7位，距前五名差约5亿元 [7] 金融机构 - 中国进出口银行上海分行原行长王须国被双开，涉及虚假贸易、收受房产等利益输送，涉嫌受贿和违法放贷 [8][9] 市场数据 - A股创业板指涨1.2%，两市成交额1.62万亿元缩量2423亿元，新能源板块领涨，算力概念退潮 [10] - 两市融资余额减少176.99亿元，上交所报9609.07亿元，深交所报9217.35亿元 [11][12] - 港股恒指涨0.28%，蜜雪集团首日涨43%，理想汽车、中芯国际跌超4%，东方甄选涨8% [13] 公司动态 - 三只松鼠设立全资子公司孵化咖啡品牌"第二大脑"，注册资本500万元 [14] - 良品铺子董事长杨银芬辞职，程虹接任董事长并代行总经理职责 [15] - 丰茂股份与宇树科技探讨机器人产品应用，正积极开发相关领域 [16] - 中国石化新兴、溱潼油田新增页岩油探明储量1.8亿吨，为国内首批陆相页岩油认定 [17] - 万辰集团董事长王健坤被立案调查，公司未受牵连，总经理王丽卿代行职责 [18] - 格力电器股东京海互联拟增持10.5亿至21亿元股份 [19] - 中国船舶子公司江南造船签订180-190亿元LNG双燃料集装箱船订单，自主研发满足最新环保规范 [20]

文章核心观点 - 市场将聚焦核心资产与AI主线，关注明确产业逻辑兑现，各行业存在不同投资机遇 [1][3] 各目录总结 聚焦核心资产&AI主线 - 高度依赖资金接力的纯主题板块可持续性有限，市场将聚焦产业逻辑兑现，“大象起舞”行情是核心资产重估开端，科技板块关注国产算力链、AI应用、端侧AI，传统核心资产关注锂电和创新药 [2][3] 聚焦AI+主线 - 市场成交量上升，主题交易活跃，呈现产业逻辑清晰的强势主题快速轮动、主题内领涨品种从龙头向中后排切换、政策影响因素渐强三大特征，建议关注国产化先进制程的半导体产业链、AI+主题、固态电池、俄乌重建四个主题 [4] 看好内需、AI、出海三大成长机遇 - 2025年消费电子投资聚焦内需、AI、出海三大机遇，内需关注消费电子国补对智能手机等产品需求带动，AI关注AI手机、AIoT、汽车智能化，出海关注有成长机遇的公司 [7] AI重塑云计算，国资云建设先行 - DeepSeek利好AI应用发展，推动国内云计算需求提升，国资央企建设为国资云/政务云带来机遇，阿里云资本开支增长带动AI基础设施需求高增，看好国产算力链支撑下的国产AI发展 [8] AI如何影响全球一线云计算平台的成长逻辑 - DeepSeek驱动全球AI产业发展提速，加快企业客户向云端迁移，云计算平台价值凸显，看好全球一线云厂商短中长期成长机遇与投资价值 [10] AIDC：国内云巨头AI全面加速 - 2025年国内AI大模型技术跃迁，AI模型进步和需求爆发推动国内云巨头Capex提升，AIDC是AI算力核心底座，环一线城市AIDC稀缺，有优质资源储备的龙头将迎来需求爆发式增长 [13] 智能底盘：智驾驱动下迭代升级 - 2025年高阶智能驾驶有望加速渗透，预计城市/高速NOA国内渗透率分别达14%/30%，头部主机厂加速研发L3级别自动驾驶车辆，带动智能底盘增配，实现三方向融合控制，国内头部供应商占据卡位优势，有望扩张收入利润 [14] 特种AI：军工央企智能化加速 - 2月19日国务院国资委召开会议，军工AI成为重塑未来战争形态核心力量，美国引领军用AI市场指数级扩张，中航工业沈飞和电科太极等军工央企进行智能化部署，推动军工高质量发展 [15][16] 半导体扩产+替代，部分设备和材料将受益 - 2024年12月以来各地披露70余个重大半导体项目，设备和材料需求向好，美国制裁促使国内企业加速自主研发和国产替代，国产化率有望提升，部分光伏企业已布局且产品放量，建议关注有优势的设备和材料企业 [18] 液冷：快插接头UQD五问五答 - 快插接头UQD用于液冷系统连接，技术难度体现在防泄漏，设计制造难度高，预计2027年全球UQD市场空间82亿元，2025 - 2027年CAGR为38% [19] 消费压力见底窗口显现 - 近期会议重视促进服务消费，当前消费估值合理偏低，24Q4 - 25Q1多数消费行业基本面企稳，25Q2有望成为消费行业压力见底窗口 [22] 如果“国补”扩围至服务消费领域 - 文章回答补贴热点问题，从四个视角分析“国补”扩围到服务消费领域的必要性和可行性 [23] 消费起势如何配？ - 消费板块反弹明显，当前消费估值合理偏低，24Q4 - 25Q1多数消费行业基本面企稳，25Q2有望压力见底，建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置，攻守兼备关注消费互联网、乳制品、大众餐饮等，弹性配置关注餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业 [24] 拼搭玩具：本土品牌三维崛起 - 中国拼搭玩具市场规模快速增长，需求带动供给端工艺进步，国产积木与海外品牌质量差距缩小，海外品牌定价高，大众价格带空间大，本土品牌响应市场需求快，带来诸多机会 [27] 澳门博彩底部区间已至 - 春节假期后需求回暖，2月GGR有望“长尾效应”，预计1 - 2月GGR总和与2024年同期持平，近期板块回调反映需求和盈利预期下修，预计2025年GGR低个位数增长，股息率或成投资关注重点，当前行业整体EV/EBITDA估值仅8x，低于历史平均估值中枢 [28] 零食行业顺应渠道变迁，享受成长红利 - 过去3年上市零食企业抓住量贩零食、会员超市、直播电商渠道红利成长及提升份额，预计2025年渠道红利延续，零食是食品饮料成长最确定板块之一，微信小店、传统商超调改、即时零售等新渠道发展，有望为企业提供新增长点 [29]

零食行业渠道变迁历程 - 零食行业发展史本质是一轮又一轮的渠道变迁历程，从线下到线上、从货架电商到直播电商、从传统线下到量贩零食店及会员超市，每一轮渠道变革下，零食企业都需做出优化调整才能捕捉渠道红利 [1] - 零食作为弱品牌属性品类，容易受到渠道变迁影响，因此零食企业大多时候的业务增长机会来自老渠道的拓展和新渠道的拓荒 [2] - 不同渠道对零食企业要求不同：传统分销渠道需要强品牌力和大单品；现代商超渠道要求抢占货架陈列和精耕终端；货架电商时代需要多SKU矩阵和流量玩法；直播电商要求内容营销能力和产品性价比；量贩零食渠道需要供应链效率升级；会员超市渠道要求优秀产品研发及加工制造能力 [2] 本轮渠道变迁特点 - 本轮渠道变迁主要体现为量贩零食店、直播电商以及会员超市渠道的快速成长，对零食企业提出更高要求：量贩渠道要求高性价比产品，直播电商要求内容营销和低价商品，会员超市要求强研发和生产管控能力 [3] - 本轮渠道变迁抬高行业门槛，上市零食企业凭借综合实力抓住新渠道机会实现份额提升，2022~2024年上市零食企业平均收入CAGR达15~20%，明显快于行业基本没有增长的增速 [3][4] - 乐观判断量贩渠道和会员超市渠道对于上市零食企业具备远期翻倍成长空间，零食企业将继续受益本轮渠道红利 [4] 新兴渠道发展潜力 - 微信小店、传统商超调改以及即时零售是值得关注的新兴渠道，虽然目前体量较小（微信小店2024年GMV 2000亿元、即时零售零食品类GMV不到500亿元），但未来成长潜力较大 [5] - 微信小店适合多SKU矩阵、强品牌力、有电商运营基础的零食企业；传统商超调改利好产品力强的零食企业；即时零售可类比线下流通渠道，利好大单品、强品牌力的零食企业 [5] 2025年行业展望 - 2025年本轮渠道红利仍将延续，其中量贩零食渠道业务增量贡献大、会员超市渠道预计高增、直播电商料放缓，零食是食品饮料年内成长最确定的板块之一 [7] - 需要持续关注新一轮的渠道红利（微信小店、传统商超调改、即时零售等），有望成为零食板块上涨的下一个催化剂 [7] - 出海以及中式零食风也是市场关注点，零食企业东南亚市场布局良好，预计2025年有望进一步带来增量收入；魔芋、鹌鹑蛋等中式零食热卖，海带、豆干、深海零食需求逐步起量 [7]

零食行业 - 零食行业发展本质是渠道变迁历程，从线下到线上、货架电商到直播电商、传统线下到量贩零食店及会员超市 [1] - 过去3年上市零食企业抓住量贩零食、会员超市、直播电商渠道红利实现成长及份额提升 [1] - 2025年渠道红利延续，零食仍是食品饮料成长最确定板块之一 [1] - 微信小店、传统商超调改、即时零售等新渠道稳步发展，有望提供新增长点 [1] 存储行业 - 原厂控产、产品结构升级下主流存储现货市场价格趋稳，部分低端料号微涨 [2] - 预计NAND Flash价格25Q2起涨，DRAM价格25H2企稳向好 [2] - 存储模组涨价早于晶圆端，国内模组厂商25Q2有望迎利润拐点，低价存货带来利润弹性 [2] 模拟芯片行业 - 模拟芯片产业2024年已开启并购整合之路，参考海外经验看好国内头部厂商通过内生外延加速平台化 [4] 多资产ETF - 需求侧稳健收益目标驱动叠加供给侧丰富底层工具储备，国内多资产ETF有望迎来发展契机 [5] - 海外多资产ETF经历"分散化"到"策略化"再到"另类化"三阶段，规模占比低但增速提升 [5] - 预计国内发展初期侧重挂钩稳健业绩的配置指数，发展阶段侧重复杂模型满足场景化需求，成熟阶段侧重多资产多策略 [5] 主动权益基金 - 2022年以来主动权益基金负超额现象普遍且恶化，2024年平均负超额达9% [7] - A股短期大幅波动是负超额直接原因，主动基金在关键行情窗口期表现不佳 [7] - 负超额显著基金间相关性更高，持仓雷同化缘于考核机制与风险管理模式系统性缺陷 [7] 债券市场 - 近期债券取消发行规模明显抬升，主因发债主体主动管理融资成本、保护定价权及地方债供给放量 [9] - 预计信用债取消发行潮高峰不会持续过久，当前信用债票息性价比显著，建议把握短端收益率反弹机会 [9] A股策略 - 亮马组合聚焦四大新赛道：国产算力、端侧AI、高能量密度能源载体、创新药 [11] - 组合配置多元化，涵盖出海、红利、金融、基建等方向优质标的 [11] 民爆行业 - 广东宏大收购雪峰科技21%股份完成过户，形成多赢局面 [13] - 收购提升广东宏大规模优势，雪峰科技估值有望提升，行业整合或提速 [13] 航空行业 - 元宵节后公商务需求复苏加速，京沪线客流恢复至春运前92.4%，票价同比转正 [15] - 美线航班量每恢复10%可提升宽体机利用率0.1-0.2小时，期待2025年中美航线进一步恢复 [15] - 2025年前2个月航空煤油均价同比降9.8%，航油成本压力缓解或为利润直接催化剂 [15]

特斯拉Model Y焕新版量产 - 特斯拉Model Y焕新版在上海工厂量产，2月下旬开始交付，比市场预测的3月提前[1] - Model Y首次重大更新，百公里能耗从12.5度降至11.9度，最大续航增至719公里，全系标配自动辅助驾驶硬件[1] - 2023年Model Y在中国销量超过48万台[1] 百度2024年财报 - 百度2024年总营收1331亿元，同比微跌1%，净利润234亿元，同比增长21%[2] - 非GAAP营业利润下滑8%，在线营销业务同比下滑3%，占营收超一半[2] - 文心大模型日均调用量同比增长33倍，智能云业务四季度同比增长26%[2] xAI发布Grok 3 - xAI发布Grok 3，马斯克称其为"地球上最聪明的人工智能"[3] - Grok 3在Colossus数据中心训练，使用10万块H100 GPU，共计2亿个GPU小时[3] - xAI计划几个月后将最新模型开源[3] 永辉超市调整策略 - 永辉超市计划2024年关闭约200家尾部店，2023年已关闭230家，年末门店数约780家[4][5] - 2024年扣非净利润-22.1亿元，亏损扩大[5] - 学习胖东来模式，改造31家门店，但转型面临资本投入和盈利模型切换等挑战[4][5] 亿滋国际收购恩喜村 - 亿滋国际以2.4亿美元(约17亿元)收购恩喜村约67.8%股份，交易后持股72.3%[6] - 恩喜村是山姆、盒马、星巴克供应商，瑞士卷年销售额一度超10亿元[6] - 亿滋计划将恩喜村接入全球供应链，推广至50万家门店[6] 爱奇艺业绩下滑 - 爱奇艺四季度营收同比下滑14%至66亿元，净亏损1.9亿元[7] - 会员、广告收入下滑，归因于内容不足[7] - 将加大对短剧投入，看好其提振广告收入的潜力[7] 亚瑟士业绩创新高 - 亚瑟士2023年销售额同比增长19%至6785亿日元，营业利润638亿日元，同比增长超八成[8] - 减少低价促销，四季度盈利带动整体增长[8] - 2024年将继续高端化战略，目标营业利润率15.4%[8] 汉堡王中国股权变更 - RBI集团全资控股汉堡王中国，正在寻找新合作商[9] - 汉堡王中国原特许经营商TFI本可运营至2032年[9] - 汉堡王在华约1700家门店，远少于肯德基(1.1万家)和麦当劳(7000家)[9] 月之暗面收缩投放 - 月之暗面(Kimi)大幅收缩投放预算，暂停多个Android渠道和第三方广告平台合作[10] - 2023年10月单月投放费用超2亿元[10] - 受外部因素和内部战略调整影响[10] SSI融资估值超300亿美元 - OpenAI前首席科学家苏茨克维泽的SSI公司即将完成10亿美元融资，估值超300亿美元[11] - 公司仅10余人，未公布技术细节，目标是构建安全超级智能[11] 理想汽车聚焦AI - 理想汽车创始人李想将更多精力投入AI业务[12][13] - 理想定位为AI企业而非AI汽车企业，每周参加4-5次AI会议[12] - 汽车业务已相对成熟，管理层认为需专注AI[13] 广汽华为合作 - 广汽与华为成立"GH项目公司"，合作模式不同于其他车企[14] - 首款车型计划2026年上市[14] - 广汽传祺"传祺向往"系列将搭载华为乾崑智驾[14] Shein增长强劲 - Shein执行主席称公司增长依然强劲[15] - 投资供应链进步和物流以提升效率和交付速度[15] - 此前多次被报道降低IPO估值[15]

湖南零食产业概况 - 湖南贡献全国休闲食品年产值的1/3、休闲熟食年产值的3/5 [6] - 中国休闲零食自主制造第一股诞生于湖南，零食企业数量最多的省份也是湖南 [6] - 湖南已形成零食产业集群，包括盐津铺子、绝味食品、零食很忙、卫龙等头部企业 [21][22] 盐津铺子发展路径 - 2005年张学武接手家族小作坊，推出独立包装凉果蜜饯打开市场 [8] - 2006年首创"直营商超"模式签约沃尔玛，2017年上市时年营收41.15亿元，市值157亿元 [8][9] - 核心策略包括全渠道布局（覆盖抖音电商/量贩店/KA商超）、组织架构变革（划分销售/产品/生产事业部）、全链自造（价格优势15%）[9] 绝味食品扩张逻辑 - 2005年戴文军创立绝味鸭脖，采用加盟模式实现年均700家门店扩张，2018年突破1万家门店 [11][12] - 2021年营收65.49亿元，净利润9.81亿元，超周黑鸭与煌上煌总和 [12] - 关键成功要素：加盟商利润优先（99%加盟比例）、地产地销供应链（全国20+工厂）、规模效应降低边际成本 [12][13] 零食很忙增长模式 - 2017年晏周创立，瞄准下沉市场空白，2023年门店超4000家，2024年营收预计超百亿 [15] - 与赵一鸣合并后成立鸣鸣很忙集团，门店合计超1万家 [15] - 竞争优势：湖南供应链基础、"农村包围城市"策略、标准化加盟体系（单店SKU1500+）[15][16] 卫龙品牌打造方法论 - 1999年刘卫平兄弟在河南漯河创立，2003年注册"卫龙"商标，开发中国首根辣条 [18][19] - 2022年营收49亿元，线下覆盖70万零售终端 [19] - 核心策略：生产自动化（摆脱卫生质疑）、2000+经销商网络、病毒式营销（苹果/小米风格）[19] 湖南产业优势分析 - 原材料基础：鱼米之乡提供农业支撑，形成特色小吃文化 [22] - 政策支持：政府推动小作坊转型专业化，完善物流/仓储配套 [22] - 消费环境：长沙低房价提升可支配收入，新消费氛围浓厚 [22] - 创业文化："传帮带"效应显著，企业家精神（霸得蛮/耐得烦）驱动产业迭代 [22]

白酒板块 - 行业进入渠道去杠杆阶段，库存逐步出清，龙头公司估值较低且股息率具有吸引力（3.4%-4.3%），股价有望领先业绩触底 [4][5][30] - 2025年商务需求修复为核心变量，高端酒（茅台/五粮液）将率先受益量价齐升，次高端弹性更大 [5][23][40] - 当前中证白酒指数PE 20X（10年13%分位），头部酒企股息率3%-4%，机构持仓降至近三年最低，安全边际充足 [30][31][38] - 供给侧收缩成主基调，汾酒、今世缘等酒企明确下调增长目标，经销商ROE从60%+降至10%以下，再投资意愿低迷 [9][21][22] - 价格仍存压力但斜率趋缓，当前茅台批价2220元（同比-10%），千元价格带806元（同比-7%），预计25年供需改善后高端酒批价或率先回升 [27][29] 大众品板块 - 高线城市消费分化：高端刚需龙头（如乳制品/调味品）具备防御性，增量赛道关注宠物食品、保健品、预制菜等成长性机会 [41][42] - 下沉市场品牌化延续，优质供给下沉（如农夫山泉东方树叶、零食量贩店）成为扩张重点，头部零食品牌门店已超6000家 [46][48] - 24H2渠道减压完成，伊利/蒙牛液态奶库存良性，海天/中炬调味品动销改善，为25年增长蓄力 [51][63][65] - 成本端多数原材料价格下行，白砂糖/生鲜乳同比-20%/-15%，25H1成本红利延续，但弹性或减弱 [53][54] - 板块估值仍处低位，调味品PE 23X（10年3.3%分位），啤酒股息率4%+（青啤H股4.7%），股东回报提升趋势明确 [55][57][59] 细分赛道投资逻辑 - **乳制品**：原奶价格同比-15%，供给收缩下25年供需或平衡，飞鹤/伊利利润率持续修复 [63] - **调味品**：海天/榨菜渠道调整见效，23年天味/颐海分红率90%，低估值+高分红驱动修复 [65] - **啤酒**：24年吨价增速放缓至个位数，青啤/重啤估值2%分位，餐饮复苏带动弹性 [70][72] - **饮料**：农夫山泉绿瓶水抢占份额，无糖茶渗透率25%-30%（日韩80%），东鹏电解质水有望突破10亿销售 [74][75] - **零食速冻**：甘源海外扩张（越南）、安井B端复苏，需回避价格战激烈赛道 [77][80]