报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价为 16.47 元 [1][7] 报告的核心观点 - 24 年公司营收和归母净利实现增长，25Q1 营业总收入和归母净利同比上升，但美国加征关税或压制 Q2 表现，长期外销仍具韧性，股东回报持续强化 [1] - 考虑关税扰动下调盈利预测，给予公司 2025 年 11.5xPE 估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24 年实现营收 168.21 亿元（同比 +14.84%），归母净利 10.53 亿元（同比 +7.75%），25Q1 营业总收入同比 +10.36%，归母净利同比 +43.02% [1] - 预期 25 - 27 年 EPS 为 1.43/1.57/1.75 元（25 - 26 年下调 5%/7%） [5] 内销业务 - 24 年公司内销收入同比 -4.5%，25Q1 收入同比 -4.9%，复苏滞后且结构性承压 [2] - 小厨电行业 24 年/25Q1 零售额分别同比 -0.8%/+2.5%，公司主力品牌对换新补贴政策敏感度低，修复进度或慢于行业 [2] 外销业务 - 24 年公司出口增速逐季回落，25Q1 出口收入同比 +15.8%，因美国 25 年 2 月开始提升关税比例，抢出口效应明显 [3] - 考虑公司美国业务敞口较大，Q2 出口增速或承压 [3] 毛利率与费用情况 - 24 年毛利率 20.91%（同比 -1.82pct），主因低毛利外销占比提升；25Q1 毛利率 22.42%（同比 +0.5pct） [4] - 24 年期间费用率同比降 1.08pct（销售/管理费用率各降 0.36/0.94pct），25Q1 期间费用率同比 +0.18pct（利息收入及汇兑收益减少） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|14,647|16,821|17,689|18,888|20,153| |+/-%|6.94|14.84|5.16|6.78|6.70| |归属母公司净利润 (人民币百万)|977.14|1,053|1,163|1,279|1,417| |+/-%|1.64|7.75|10.44|9.96|10.83| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.20|1.30|1.43|1.57|1.75| |ROE (%)|13.54|13.28|13.38|13.30|13.26| |PE (倍)|10.80|10.02|9.08|8.25|7.45| |PB (倍)|1.39|1.28|1.17|1.06|0.96| |EV EBITDA (倍)|4.14|3.92|3.38|2.77|2.05| [10] 可比公司情况 |证券代码|证券简称|市值（亿元）|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002242 CH|九阳股份|70.4|29.8|22.9|19.2|17.5| |002668 CH|TCL 智家|110.3|14.3|9.5|8.5|7.7| |000521 CH|长虹美菱|73.4|10.6|9.7|8.5|7.8| |002032 CH|苏泊尔|442.1|18.5|18.4|17.2|16.1| |平均| | |18.3|15.1|13.4|12.3| [18] 盈利预测相关报表 - 资产负债表展示了 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [25] - 利润表展示了 2023 - 2027E 年营业收入、营业成本、净利润等项目情况 [25] - 现金流量表展示了 2023 - 2027E 年经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等项目情况 [25] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023 - 2027E 年的情况 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 新宝股份2024年年报和2025年一季报显示，2024年营业总收入168.2亿元，同比+14.8%，归母净利润10.5亿元，同比+7.8%；25Q1营业收入38.3亿元，同比+10.4%，归母净利润2.5亿元，同比+43.0% [1] - 外销保持较快增长、内销仍有压力，24年国外、国内收入分别为131.6亿元、36.7亿元，同比+21.7%、-4.4%，25Q1国外、国内收入同比+15.8%、-4.9% [2] - 24年毛利率、利润率有所下滑，毛利率同比-1.8pct至20.9%，净利率同比-0.5pct至6.6% [3] - 25Q1盈利水平有所提升，毛利率同比+0.5pct至22.4%，净利率同比+1.3pct至6.9% [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.6/12.7/13.8亿元，同比+10.5%/+9.4%/+8.5% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入168.2亿元，同比+14.8%；归母净利润10.5亿元，同比+7.8%；扣非归母净利润10.8亿元，同比+8.8%。24Q4单季营业总收入41.3亿元，同比+6.2%；归母净利润2.7亿元，同比+11.1%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+47.5%。25Q1营业收入38.3亿元，同比+10.4%；归母净利润2.5亿元，同比+43.0%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+15.3% [1] - 2024年国外、国内收入分别为131.6亿元、36.7亿元，同比+21.7%、-4.4%。25Q1国外、国内收入同比+15.8%、-4.9% [2] - 2024年厨房电器、家居电器、其他产品、其他业务收入分别为115.1亿元、29.2亿元、20.8亿元、3.0亿元，同比+16.3%、+17.4%、+7.4%、-4.3% [2] - 2024年全球ODM/OEM、自主品牌收入分别为143.4亿元、24.8亿元，同比+20.1%、-8.3% [2] - 2024年毛利率同比-1.8pct至20.9%，外销、内销毛利率分别为19.3%、26.6%，同比-1.6pct、-1.1pct。厨房电器、家居电器、其他产品毛利率分别为21.8%、17.2%、17.9%，同比-2.4pct、-1.4pct、-1.3pct。全球ODM/OEM、自主品牌毛利率分别为18.8%、32.9%，同比-1.4pct、-1.0pct [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费率为3.6%/4.9%/3.9%/-0.5%，同比变动-0.4pct/-0.9pct/+0.2pct/+0.1pct [3] - 2024年净利率同比-0.5pct至6.6% [3] - 25Q1毛利率同比+0.5pct至22.4% [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费率为3.9%/5.8%/3.4%/-0.6%，同比变动-0.1pct/+0.3pct/-0.4pct/+0.4pct [4] - 25Q1公司衍生品（外汇期权合约）投资损失及公允价值变动损失同比减少4072.86万元 [4] - 25Q1净利率同比+1.3pct至6.9% [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.6/12.7/13.8亿元，同比+10.5%/+9.4%/+8.5% [4] 其他信息 - 行业为小家电 [6] - 2025年04月28日收盘价13.00元，总市值10,554.39百万元，总股本811.88百万股，自由流通股占比99.54%，30日日均成交量7.62百万股 [6] - 相关研究包括《新宝股份（002705.SZ）：外销增长亮眼，内销有所承压》《新宝股份（002705.SZ）：外销延续高增，费控能力良好》《新宝股份（002705.SZ）：外销收入高增，品类扩张打开新成长曲线》 [10]

财务表现 - 2025Q1收入同比增长7.6%，归母净利润同比增长5.8%，扣非归母净利润同比增长5%，符合市场预期 [1] - 一季度经营活动现金流净额5.8亿元，超出业绩绝对值 [1] - 毛利率同比下滑0.5pct，主要因质保金费用重新调整，但毛销差同比改善0.4pct，显示盈利水平持续优化 [2] - 其他费用基本保持稳定，业绩增长与收入基本同步 [2] 国内市场 - 25Q1国内收入恢复增长3.5%，较24H2下滑2.7%有明显环比改善，主要受益于国补提振终端需求 [1] - 合同负债同比大幅增长44%，显示经销商打款积极性高 [1] - 厨小电行业25Q1零售额同比增长2.5% [1] - AWE期间发布多款电饭煲、破壁机、空气炸锅等新品，迭代饮水机、熨烫机、吹风筒、母婴系列产品，有望凭借产品力受益国补 [1] 海外市场 - 25Q1外销收入预计同比增长18%，主要受SEB持续订单转移推动 [2] - 预计全年SEB订单同比增长5% [2] - SEB的toC业务25Q1可比增长2.8%，其中北美增长4.9%、西欧增长1.7%、EMEA增长7.2%、除中国外亚太增长7.7%，仅南美下滑8.3% [2] - SEB的稳健表现将为公司外销订单提供持续增长动能 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年业绩分别为24.3/26.3/27.5亿元，同比分别增长8%、8%及5% [2] - 对应PE分别为19倍、18倍及17倍 [2]

财务表现 - 2024年公司实现总营收20.59亿元（+32.01%），归母净利润1.40亿元（-30.84%），扣非归母净利润1.35亿元（-29.82%）[1] - 2025Q1营业收入为5.30亿元（+65.68%），归母净利润0.15亿元（+47.96%），扣非归母净利润0.12亿元（+26.00%）[1] - 公司拟每股派发现金红利0.30元（含税），合计0.56亿元（含税），占2024年归母净利润的40.01%[1] 产品与收入结构 - 2024年空气烤箱收入18.13亿元（+31.72%），空气炸锅/油炸锅/咖啡机及其他收入1.25亿元（-3.91%），环境电器收入0.27亿元，咖啡机收入0.77亿元（+103.40%）[2] - 2024年国内收入1.43亿元（+28.36%），国外收入18.99亿元（+32.52%），北美/欧洲/亚洲/南美市场占比分别为14%/56%/18%/6%[2] - 主业优质客户Versuni全线产品投产，晨北成为公司第二大客户[2] 盈利能力与费用 - 2024Q4毛利率13.95%（-5.09pct），2025Q1毛利率12.70%（-0.25pct），短期承压因低毛利率产品占比提升及新品类初期投入较高[3] - 2024Q4净利率5.96%（-2.68pct），2025Q1净利率2.57%（-0.55pct），跌幅收窄[3] - 2025Q1销售费用率2.31%（+1.39pct），管理费用率3.60%（-1.80pct），研发费用率2.71%（-1.87pct），财务费用率-0.21%（+1.78pct）[3] 行业与公司展望 - 空炸行业面临周期调整，咖啡机市场前景广阔，清洁电器与环境电器市场有望持续扩容[4] - 公司空炸主业客户稳定，咖啡机逐步放量，新品类布局丰富产品矩阵[4] - 中意产业园一期进入验收阶段，泰国工厂一期投产，提升国际贸易风险应对能力[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.79/2.20/2.62亿元，对应EPS 0.95/1.17/1.39元，当前PE 15.99/12.96/10.91倍[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价为 16.47 元 [1][7] 报告的核心观点 - 24 年公司营收 168.21 亿元（同比+14.84%），归母净利 10.53 亿元（同比+7.75%），25Q1 营业总收入同比+10.36%，归母净利同比+43.02%，24 年业绩符合预期 [1] - 25Q1 出口高景气驱动增长，但美国加征关税或压制 Q2 表现，公司作为小家电出口龙头，长期看外销仍具韧性，叠加每股分红 0.45 元及年初启动股份回购，股东回报持续强化 [1] - 考虑关税扰动下调盈利预测，预期 25 - 27 年 EPS 为 1.43/1.57/1.75 元（25 - 26 年下调 5%/7%），给予公司 2025 年 11.5xPE 估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 内销业务 - 24 年公司内销收入同比-4.5%，25Q1 收入同比-4.9%，仍未好转 [2] - 小厨电行业 24 年/25Q1 零售额分别同比-0.8%/+2.5%，部分品类受益国补拉动，但公司主力品牌对换新补贴政策敏感度低，修复进度或慢于行业 [2] 外销业务 - 24 年公司出口增速逐季回落，24Q1/Q2/Q3/Q4 出口收入分别同比+29.7%/+25.1%/+20.3%/+14.1% [3] - 因美国 25 年 2 月开始提升关税比例，抢出口效应明显，25Q1 出口收入同比+15.8%，考虑公司美国业务敞口大，Q2 出口增速或承压 [3] 毛利率与费用情况 - 24 年公司毛利率 20.91%（同比-1.82pct），主因低毛利外销占比提升；25Q1 毛利率 22.42%（同比+0.5pct） [4] - 24 年期间费用率同比降 1.08pct（销售/管理费用率各降 0.36/0.94pct），25Q1 期间费用率同比+0.18pct（利息收入及汇兑收益减少） [4] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测，预期 25 - 27 年 EPS 为 1.43/1.57/1.75 元（25 - 26 年下调 5%/7%） [5] - 截至 2025/4/28，Wind 可比公司 25 年平均 PE 为 15x，公司美国收入敞口高，国内仅部分品类受益换新补贴，给予 2025 年 11.5xPE 估值，调整目标价为 16.47 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,647|16,821|17,689|18,888|20,153| |+/-%|6.94|14.84|5.16|6.78|6.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|977.14|1,053|1,163|1,279|1,417| |+/-%|1.64|7.75|10.44|9.96|10.83| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.20|1.30|1.43|1.57|1.75| |ROE(%)|13.54|13.28|13.38|13.30|13.26| |PE(倍)|10.80|10.02|9.08|8.25|7.45| |PB(倍)|1.39|1.28|1.17|1.06|0.96| |EV EBITDA(倍)|4.14|3.92|3.38|2.77|2.05|[10] 可比公司 Wind 一致预期（截至 2025/4/28） |证券代码|证券简称|市值（亿元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |002242 CH|九阳股份|70.4|29.8|22.9|19.2|17.5| |002668 CH|TCL 智家|110.3|14.3|9.5|8.5|7.7| |000521 CH|长虹美菱|73.4|10.6|9.7|8.5|7.8| |002032 CH|苏泊尔|442.1|18.5|18.4|17.2|16.1| |平均|||18.3|15.1|13.4|12.3|[18] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收10.0亿元同比+21.3%，归母净利润0.8亿元同比-5.0%，扣非归母净利润0.7亿元同比-11.6% [1] - 2025年1 - 3月我国吸尘器出口美元口径/人民币口径同比+10.1%/11.3%，公司以吸尘器为基础业务并布局多元业务 [1] - 25Q1公司毛利率15.8%同比-1.6pct，销售/管理/研发/财务费率分别为0.6%/4.7%/3.7%/-1.4%，同比变动+0.3pct/+0.1pct/+0.4pct/+0.3pct，净利率8.1%同比-2.2pct [1][2] - 公司发布定增预案，募资不超15.24亿元用于泰国、越南厂区建设等项目，旨在优化生产布局强化竞争力 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元，同比+15.0%/+24.5%/+22.7% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,775|4,095|5,039|6,169|7,422| |增长率yoy（%）|43.2|47.6|23.0|22.4|20.3| |归母净利润（百万元）|322|411|472|588|721| |增长率yoy（%）|7.9|27.5|15.0|24.5|22.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94| |净资产收益率（%）|11.8|13.7|14.1|15.7|16.9| |P/E（倍）|23.0|18.0|15.7|12.6|10.3| |P/B（倍）|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业为小家电，前次评级增持，04月28日收盘价19.91元，总市值7,413.70百万元，总股本372.36百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量6.41百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2984|3403|4109|4952|5952| |现金|1134|1255|1605|1938|2372| |应收票据及应收账款|910|1272|1552|1897|2281| |其他应收款|38|54|56|69|82| |预付账款|21|31|38|46|55| |存货|376|575|636|769|916| |其他流动资产|505|216|221|233|245| |非流动资产|1289|1809|1909|2004|2090| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|806|1098|1054|1001|938| |无形资产|139|304|329|354|379| |其他非流动资产|345|407|527|650|773| |资产总计|4273|5212|6018|6955|8041| |流动负债|1430|2119|2594|3118|3700| |短期借款|0|150|150|150|150| |应付票据及应付账款|1111|1488|1861|2263|2709| |其他流动负债|320|480|583|705|841| |非流动负债|111|84|82|82|82| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|111|84|82|82|82| |负债合计|1541|2203|2676|3201|3782| |股本|372|372|372|372|372| |资本公积|1298|1298|1298|1298|1298| |留存收益|1045|1326|1660|2074|2578| |归属母公司股东权益|2732|3010|3341|3755|4259| |负债和股东权益|4273|5212|6018|6955|8041| [8] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2775|4095|5039|6169|7422| |营业成本|2245|3384|4187|5092|6096| |营业税金及附加|14|15|18|22|27| |营业费用|11|17|21|25|30| |管理费用|122|173|213|260|313| |研发费用|101|138|169|207|249| |财务费用|-83|-80|-80|-80|-80| |资产减值损失|-3|-11|-4|-5|-6| |其他收益|9|12|14|17|21| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|1|12|15|12|15| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|364|456|532|662|812| |营业外收入|1|2|0|0|0| |营业外支出|2|5|0|0|0| |利润总额|363|453|532|662|812| |所得税|41|42|60|74|91| |净利润|322|411|472|588|721| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|322|411|472|588|721| [8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|469|255|745|763|904| |净利润|322|411|472|588|721| |折旧摊销|103|136|164|173|182| |财务费用|-29|-33|0|0|0| |投资损失|-1|-12|-15|-12|-15| |营运资金变动|65|-254|112|5|6| |其他经营现金流|9|8|11|9|10| |投资活动现金流|-638|-188|-253|-256|-253| |资本支出|-337|-509|-268|-268|-268| |长期投资|-297|320|0|0|0| |其他投资现金流|-5|1|15|12|15| |筹资活动现金流|-507|-5|-153|-187|-229| |短期借款|-350|150|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|106|0|0|0|0| |资本公积增加|-106|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-157|-155|-153|-187|-229| |现金净增加额|-653|94|350|333|434| [8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|43.2|47.6|23.0|22.4|20.3| |成长能力 - 营业利润(%)|11.0|25.2|16.6|24.5|22.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|7.9|27.5|15.0|24.5|22.7| |获利能力 - 毛利率(%)|19.1|17.4|16.9|17.5|17.9| |获利能力 - 净利率(%)|11.6|10.0|9.4|9.5|9.7| |获利能力 - ROE(%)|11.8|13.7|14.1|15.7|16.9| |获利能力 - ROIC(%)|8.8|10.2|11.3|13.0|14.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.1|42.3|44.5|46.0|47.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-38.3|-34.5|-41.5|-45.8|-50.6| |偿债能力 - 流动比率|2.1|1.6|1.6|1.6|1.6| |偿债能力 - 速动比率|1.7|1.3|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.9|0.9|1.0|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|3.6|3.8|3.6|3.6|3.6| |营运能力 - 应付账款周转率|4.3|4.2|4.0|4.0|3.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.26|0.69|2.00|2.05|2.43| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|7.34|8.08|8.97|10.08|11.44| |估值比率 - P/E|23.0|18.0|15.7|12.6|10.3| |估值比率 - P/B|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|19.5|14.0|9.8|7.5|5.7| [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为11.6/12.7/13.8亿元，同比增速10.5%/9.4%/8.5% [4][6] 核心财务表现 - **2024年业绩**：营业总收入168.2亿元（同比+14.8%），归母净利润10.5亿元（同比+7.8%），扣非净利润10.8亿元（同比+8.8%） [1] - **2025Q1业绩**：营业收入38.3亿元（同比+10.4%），归母净利润2.5亿元（同比+43.0%），扣非净利润2.5亿元（同比+15.3%） [1] - **季度改善**：25Q1毛利率同比+0.5pct至22.4%，净利率同比+1.3pct至6.9%，主因降本增效及衍生品损失减少4072.86万元 [3][4] 收入结构分析 - **分区域**：2024年外销收入131.6亿元（同比+21.7%），内销36.7亿元（同比-4.4%）；25Q1外销增速+15.8%，内销持续承压（-4.9%） [2] - **分产品**：2024年厨房电器收入115.1亿元（同比+16.3%），家居电器29.2亿元（同比+17.4%），其他产品20.8亿元（同比+7.4%） [2] - **分模式**：全球ODM/OEM收入143.4亿元（同比+20.1%），自主品牌24.8亿元（同比-8.3%） [2] 盈利能力变化 - **毛利率**：2024年整体毛利率下滑1.8pct至20.9%，其中外销毛利率19.3%（-1.6pct），内销26.6%（-1.1pct）；厨房电器毛利率21.8%（-2.4pct） [3] - **费用率**：2024年销售/管理/研发费率分别为3.6%/4.9%/3.9%，同比优化0.4pct/0.9pct/0.2pct；25Q1研发费率降至3.4%（同比-0.4pct） [3][4] 未来预测 - **营收增长**：预计2025-2027年营业收入分别为184.2/202.1/221.1亿元，同比增速9.5%/9.8%/9.4% [5] - **盈利指标**：2025年EPS预测1.43元，ROE为12.3%，P/E估值9.1倍 [5][6]

市场资金流向 - 上周资金面平淡，交易型资金中融资余额稳定在1.8万亿附近，行业ETF净流出收窄，短线资金对业绩预期改善、成长方向关注度回升 [1] - 配置型外资转向净流入，被动配置型外资是主力，主动配置型外资净流出收窄，4月初亚洲配置型外资持有A股仓位创2024年以来新高，全球配置型基金仓位相对稳定 [1] - 逆势资金流入态势放缓，宽基ETF转向净流出，产业资本转向净减持，但回购资金积极入市，回购预案规模处2016年以来相对高位 [1] 行业供需与价格 - 4月第四周生产端表现分化，工业上游开工率上行，铁路货运、下游开工率多数收敛，建筑业表现偏弱，地产热度下行，外需前景不确定，运价分化，关税预期对价格扰动大 [2] - 深海油气开发经济性提升驱动海上油气开发投资上行，预计2025年海上油气开支达1594亿美元，同比+28%，24 - 26CAGR达21.88%，2025年FPSO市场有望量价齐升 [7] 公司事件复盘 - 2025年3月28日中航产融公告协商转场外兑付，4月23日相关债券复牌，截至4月2日存续债券总规模273亿元及7亿美元，提出场外兑付或因多种因素，短期偿债风险可控 [3] 行业投资机会 - 2025年4月28日葡西法大范围停电或强化欧洲电网升级投资需求，看好我国电力设备出海企业及直流电网相关企业投资机会 [4] - 预计未来2 - 4周是中美关税降级潜在“窗口期”，通过分析2018 - 19年中美关税豁免情况推演本次关税矛盾爆发时点和“降级”路径 [6] 重点公司业绩与评级 食品饮料行业 - 首次覆盖卫龙美味给予“买入”评级，目标价19.96港元，卫龙品牌优势明显，有望享受魔芋赛道红利 [9] - 新宝股份24年营收168.21亿元，归母净利10.53亿元，25Q1营业总收入同比+10.36%，归母净利同比+43.02%，维持“买入”评级 [10] - 口子窖24年营收60.1亿，归母净利16.6亿，25Q1营收18.1亿，归母净利6.1亿，维持“增持”评级 [21] - 味知香24年收入6.7亿，归母净利0.9亿，25Q1收入1.7亿，归母净利0.2亿，维持“增持”评级 [27] - 海天味业25Q1收入83.2亿，归母净利22.0亿，业绩超预期，维持“增持”评级 [45] - 立高食品24年收入38.4亿，归母净利2.7亿，25Q1收入10.5亿，归母净利0.9亿，利润超预期，维持“买入”评级 [57] 电子与计算机行业 - 绿联科技1Q25营收18.24亿元，归母净利润1.50亿元，维持“买入”评级 [14] - 比亚迪电子1Q25营收369亿元，归母净利6.2亿元，下调目标价至40.30港币，维持“买入”评级 [15] - 中科创达25年Q1营收14.69亿元，归母净利9257万元，维持“买入”评级 [17] - 卓胜微1Q25营收7.56亿元，归母净亏损0.47亿元，预计25年下半年扭亏，维持“买入”评级 [20] 金融行业 - 杭州银行2025年1 - 3月归母净利润、营业收入分别同比+17.3%、+2.2%，维持“增持”评级 [13] - 中金公司25Q1营收57.21亿元，归母净利20.42亿元，维持“买入”评级 [24] - 宁波银行25Q1归母净利润、营收、PPOP同比+5.8%、+5.6%、+9.7%，维持“买入”评级 [47] - 招商证券1Q25收入47.13亿元，归母净利润23.08亿元，维持“买入”评级 [52] 能源与电力设备行业 - 国电南瑞2024年营收574.17亿元，归母净利润76.10亿元，维持“买入”评级 [17] - 欣旺达25Q1收入122.89亿元，归母净利润3.86亿元，维持“买入”评级 [28] - 中集集团25Q1营收360.26亿元，归母净利5.44亿元，维持“买入”评级 [35] - 炬华科技25年Q1营收4.33亿元，归母净利1.75亿元，维持“增持”评级 [36] - 上能电气24年收入47.73亿元，归母净利4.19亿元，25Q1收入8.31亿元，归母净利0.88亿元，维持“买入”评级 [67] - TCL中环24年营收284.19亿元，归母净利 - 98.18亿元，25Q1营收61.01亿元，归母净利 - 19.06亿元，预计25年业绩逐季环比改善，维持“买入”评级 [69] 房地产与建筑建材行业 - 宏川智慧24年营收14.5亿元，归母净利1.6亿元，1Q25营收3.2亿元，归母净利2095万元，维持“增持”评级 [11] - 坚朗五金25年Q1营收12.06亿元，归母净利 - 4061.43万元，维持“买入”评级 [32] - 航天宏图2024年营收15.75亿元，归母净利 - 13.93亿元，预计25年营收回暖，维持“买入”评级 [30] - 中国建筑25Q1营收5553亿，归母净利150亿，新签合同12702亿，维持“买入”评级 [55] - 亚玛顿24年收入28.9亿，归母净利 - 1.3亿，25Q1收入5.6亿，归母净利0.05亿，维持“增持”评级 [23] - 柏诚股份2024年营收52亿，归母净利2.12亿，24Q4/25Q1营收14.1/10.4亿，归母净利5357/4420万，维持“买入”评级 [52] 石油与化工行业 - 中国石油化工股份Q1营业收入7354亿元，归母净利133亿元，维持“增持”评级 [23] - 新和成25年Q1营收54.4亿元，归母净利18.8亿元，维持“增持”评级 [32] - 华特气体25年Q1营收3.4亿元，归母净利4440万元，维持“增持”评级 [40] - 兴发集团25年Q1营业总收入72亿元，归母净利3.1亿元，维持“增持”评级 [56] - 巨化股份25年Q1营业总收入58亿元，归母净利8.1亿元，维持“买入”评级 [65] - 麦加芯彩25Q1营业收入4.24亿元，归母净利润0.50亿元，维持“增持”评级 [66] - 扬农化工25年Q1营收32.4亿元，归母净利4.35亿元，维持“增持”评级 [69] 有色金属与钢铁行业 - 宝钢股份2024年营收3221.16亿元，归母净利73.62亿元，2025Q1营收728.80亿元，归母净利24.34亿元，维持“买入”评级 [22] - 东睦股份2024年营收51.43亿元，归母净利3.97亿元，25Q1营收14.59亿元，归母净利1.12亿元，维持“增持”评级 [46] - 恒邦股份2025年Q1营收189.59亿元，归母净利1.56亿元，维持“增持”评级 [59] - 武进不锈2024年营收26.52亿元，归母净利1.26亿元，2025Q1营收4.83亿元，归母净利0.30亿元，维持“增持”评级 [61] 医药行业 - 三诺生物1Q25收入10.42亿元，归母净利0.72亿元，预计后续季度利润同比增速改善，维持“买入”评级 [19] - 药明康德1Q25营收96.55亿元，归母净利36.72亿元，预期25 - 26年收入增长提速，维持“买入”评级 [49] - 一心堂2024年收入180.00亿元，归母净利润1.14亿元，1Q25收入47.67亿元，归母净利润1.60亿元，维持“买入”评级 [58] - 哈药股份2024年营收161.8亿元，归母净利6.3亿元，1Q25营收41.7亿元，归母净利2.1亿元，维持“买入”评级 [62] - 华兰股份1Q25收入1.46亿元，归母净利0.18亿元，预计2025年重回增长轨道，维持“买入”评级 [71] 机械行业 - 柯力传感2024年收入12.95亿元，归母净利润2.61亿元，25Q1营业收入3.16亿元，归母净利润0.76亿元，维持“买入”评级 [25] - 海信家电2025Q1营收248.38亿，归母净利11.27亿元，维持“增持”评级 [25] - 怡合达2024年收入25.04亿元，归母净利润4.04亿元，25Q1营业收入6.2亿元，归母净利润1.22亿元，维持“买入”评级 [65] 农林牧渔行业 - 圣农发展2025Q1营收41.15亿元，归母净利1.48亿元，维持“买入”评级 [59] 其他行业 - 招商积余25Q1营收44.6亿元，归母净利润2.2亿元，维持“买入”评级 [42] - 城建发展25Q1营收66.1亿元，归母净利润0.4亿元，维持“买入”评级 [44] - 利安隆25Q1收入15亿元，归母净利润1亿元，维持“增持”评级 [62]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收10.0亿元同比增21.3%，归母净利润0.8亿元同比降5.0%，扣非归母净利润0.7亿元同比降11.6% [1] - 2025年1 - 3月我国吸尘器出口美元口径/人民币口径同比增10.1%/11.3%，公司以吸尘器为基础业务并布局多元业务 [1] - 25Q1公司毛利率15.8%同比降1.6pct，销售/管理/研发/财务费率分别为0.6%/4.7%/3.7%/ - 1.4%，同比变动+0.3pct/+0.1pct/+0.4pct/+0.3pct，净利率8.1%同比降2.2pct [1][2] - 公司发布定增预案，募资不超15.24亿元用于泰国、越南厂区建设等项目，旨在优化生产布局强化竞争力 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元，同比增15.0%/24.5%/22.7% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,775|4,095|5,039|6,169|7,422|[4]| |增长率yoy（%）|43.2|47.6|23.0|22.4|20.3|[4]| |归母净利润（百万元）|322|411|472|588|721|[4]| |增长率yoy（%）|7.9|27.5|15.0|24.5|22.7|[4]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94|[4]| |净资产收益率（%）|11.8|13.7|14.1|15.7|16.9|[4]| |P/E（倍）|23.0|18.0|15.7|12.6|10.3|[4]| |P/B（倍）|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7|[4]| 股票信息 - 行业为小家电，前次评级增持，04月28日收盘价19.91元，总市值7,413.70百万元，总股本372.36百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量6.41百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2984|3403|4109|4952|5952|[8]| |现金|1134|1255|1605|1938|2372|[8]| |应收票据及应收账款|910|1272|1552|1897|2281|[8]| |其他应收款|38|54|56|69|82|[8]| |预付账款|21|31|38|46|55|[8]| |存货|376|575|636|769|916|[8]| |其他流动资产|505|216|221|233|245|[8]| |非流动资产|1289|1809|1909|2004|2090|[8]| |长期投资|0|0|0|0|0|[8]| |固定资产|806|1098|1054|1001|938|[8]| |无形资产|139|304|329|354|379|[8]| |其他非流动资产|345|407|527|650|773|[8]| |资产总计|4273|5212|6018|6955|8041|[8]| |流动负债|1430|2119|2594|3118|3700|[8]| |短期借款|0|150|150|150|150|[8]| |应付票据及应付账款|1111|1488|1861|2263|2709|[8]| |其他流动负债|320|480|583|705|841|[8]| |非流动负债|111|84|82|82|82|[8]| |长期借款|0|0|0|0|0|[8]| |其他非流动负债|111|84|82|82|82|[8]| |负债合计|1541|2203|2676|3201|3782|[8]| |股本|372|372|372|372|372|[8]| |资本公积|1298|1298|1298|1298|1298|[8]| |留存收益|1045|1326|1660|2074|2578|[8]| |归属母公司股东权益|2732|3010|3341|3755|4259|[8]| |负债和股东权益|4273|5212|6018|6955|8041|[8]| 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2775|4095|5039|6169|7422|[8]| |营业成本|2245|3384|4187|5092|6096|[8]| |营业税金及附加|14|15|18|22|27|[8]| |营业费用|11|17|21|25|30|[8]| |管理费用|122|173|213|260|313|[8]| |研发费用|101|138|169|207|249|[8]| |财务费用|-83|-80|-80|-80|-80|[8]| |资产减值损失|-3|-11|-4|-5|-6|[8]| |其他收益|9|12|14|17|21|[8]| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0|[8]| |投资净收益|1|12|15|12|15|[8]| |资产处置收益|0|0|0|0|0|[8]| |营业利润|364|456|532|662|812|[8]| |营业外收入|1|2|0|0|0|[8]| |营业外支出|2|5|0|0|0|[8]| |利润总额|363|453|532|662|812|[8]| |所得税|41|42|60|74|91|[8]| |净利润|322|411|472|588|721|[8]| |少数股东损益|0|0|0|0|0|[8]| |归属母公司净利润|322|411|472|588|721|[8]| |EBITDA|383|500|616|756|915|[8]| |EPS（元/股）|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94|[8]| 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|469|255|745|763|904|[8]| |净利润|322|411|472|588|721|[8]| |折旧摊销|103|136|164|173|182|[8]| |财务费用|-29|-33|0|0|0|[8]| |投资损失|-1|-12|-15|-12|-15|[8]| |营运资金变动|65|-254|112|5|6|[8]| |其他经营现金流|9|8|11|9|10|[8]| |投资活动现金流|-638|-188|-253|-256|-253|[8]| |资本支出|-337|-509|-268|-268|-268|[8]| |长期投资|-297|320|0|0|0|[8]| |其他投资现金流|-5|1|15|12|15|[8]| |筹资活动现金流|-507|-5|-153|-187|-229|[8]| |短期借款|-350|150|0|0|0|[8]| |长期借款|0|0|0|0|0|[8]| |普通股增加|106|0|0|0|0|[8]| |资本公积增加|-106|0|0|0|0|[8]| |其他筹资现金流|-157|-155|-153|-187|-229|[8]| |现金净增加额|-653|94|350|333|434|[8]| 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|43.2|47.6|23.0|22.4|20.3|[8]| |成长能力 - 营业利润(%)|11.0|25.2|16.6|24.5|22.7|[8]| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|7.9|27.5|15.0|24.5|22.7|[8]| |获利能力 - 毛利率(%)|19.1|17.4|16.9|17.5|17.9|[8]| |获利能力 - 净利率(%)|11.6|10.0|9.4|9.5|9.7|[8]| |获利能力 - ROE(%)|11.8|13.7|14.1|15.7|16.9|[8]| |获利能力 - ROIC(%)|8.8|10.2|11.3|13.0|14.5|[8]| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.1|42.3|44.5|46.0|47.0|[8]| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-38.3|-34.5|-41.5|-45.8|-50.6|[8]| |偿债能力 - 流动比率|2.1|1.6|1.6|1.6|1.6|[8]| |偿债能力 - 速动比率|1.7|1.3|1.3|1.3|1.3|[8]| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.9|0.9|1.0|1.0|[8]| |营运能力 - 应收账款周转率|3.6|3.8|3.6|3.6|3.6|[8]| |营运能力 - 应付账款周转率|4.3|4.2|4.0|4.0|3.9|[8]| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94|[8]| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.26|0.69|2.00|2.05|2.43|[8]| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|7.34|8.08|8.97|10.08|11.44|[8]| |估值比率 - P/E|23.0|18.0|15.7|12.6|10.3|[8]| |估值比率 - P/B|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7|[8]| |估值比率 - EV/EBITDA|19.5|14.0|9.8|7.5|5.7|[8]|

纪要涉及的公司 德尔玛 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年营收突破 35 亿元，净利润同比增幅超 30%，Q4 营收同比增长近 30%，净利润翻倍创单季新高；2025 年 Q1 延续增长 [2][3] - 2024 年整体毛利率波动不大，2025 年 Q1 飞利浦水健康毛利率提升约 5 个百分点，公司希望通过降本和新品调整毛利率提升利润 [16][17] 2. **区域和业务板块表现** - **境内业务**：2024 年增长约 10%，清洁板块承压，其他板块上涨；2025 年 Q1 高个位数增长，由水健康和 OEM 业务推动 [4] - **境外业务**：2024 年收入占比近 20%，同比增长 20%，西欧、东南亚、东欧均增长；2025 年 Q1 略有下滑，飞利浦水健康和按摩产品保持增长 [2][5] 3. **各业务板块情况** - **清洁业务**：过去一年承压，新品规划未达预期，2025 年将聚焦场景打造产品力，提高性价比 [6] - **飞利浦水健康**：2024 年及 2025 年 Q1 双位数增长，台面净水器领先，“新冰乐”成爆款，2025 年重点突破厨下品类 [2][7] - **飞利浦个护健康**：2024 年中高速增长，2025 年 Q1 因电商渠道调整收入下滑，但整体收入及毛利率改善，多项品类市场份额居前 [8][9] - **OEM 业务**：2024 年双位数增长，2025 年 Q1 高速成长，受益于品牌热度及合作深化 [2][9] 4. **销售拉动因素** - 2024 年 Q4 收入增速显著，飞利浦水健康和“新冰乐”是主要拉动力，国补政策对高客单价产品销售贡献积极 [2][10][11] 5. **市场策略与规划** - 保持技术领先靠对消费者体验的理解，新品研发注重用户洞察和场景感受 [13] - 面对友商跟进，通过持续关注用户需求、迭代产品和有效渠道推广保持市场份额领先 [14] - 2025 年水健康领域重点攻克厨下净水器，线上线下同步布局 [15] - 海外市场巩固西欧、东南亚和东欧核心市场，布局中东新兴市场，引入新品类 [15] - 海外渠道结构变动不大，前端策略调整，联合经销商加强渠道布局 [21] - 线上业务占比逐渐下降，同步发展线上线下及海外市场分散风险 [22] 6. **产品相关情况** - 新冰乐目前外协生产，未来有转为自主供应链生产规划 [18] - 飞利浦按摩产品向高阶化、场景化迁移，关注特定部位提升产品力 [24] - 与小米合作采用立项制，对 ODM 业务有信心且不亏本是底线 [25] - 运动健康品类有挑战也有机遇，2024 年推出指环跳绳获国家优秀设计奖 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年京东是最大线上平台，占比近 40%，抖音和淘系相近，抖音渠道有所下降 [4][22] 2. 2024 年美国市场收入占比不到全年收入的 1%，主要通过亚马逊销售，关税影响有限 [15] 3. 国内清洁业务因国补政策普及度预计提高，水健康业务可能量价齐升，个护产品不同品类表现不一 [19] 4. 净水行业增长吸引品牌进入，公司需做好技术迭代和产品洞察 [22] 5. 2025 年继续以 2024 年激励政策为牵引 [24]