财务表现 - 2025H1营业总收入85.58亿元 同比增长6.37% 归母净利润11.03亿元 同比增长45.45% 扣非净利润10.36亿元 同比增长39.91% [1] - 2025Q2营业总收入47.31亿元 同比增长6.11% 归母净利润9.38亿元 同比增长43% 扣非净利润8.83亿元 同比增长38.43% 非经常损益增长主要来自土地收储 [1] - 2025Q2归母净利率同比提升5.1个百分点至19.8% 扣非净利率同比提升4.4个百分点至18.7% 创历史新高 [2] 业务运营 - 2025H1总销量235.2万千升 同比增长2% 其中Q2销量136万千升 同比增长1.5% U8产品保持较快增长 [2] - 2025H1整体吨价同比增长4.3% 其中Q2吨价同比增长4.6% 产品结构升级顺利 [2] - 中高档产品收入同比增长9.3% 普通产品收入同比增长1.6% 产品高端化趋势显著 [2] 区域表现 - 华东地区收入同比增长20.5% 华中地区收入同比增长15.4% 表现最为突出 [2] - 华北地区收入同比增长5.6% 西北地区收入同比增长3.8% 华南地区收入同比增长0.3% 区域发展存在分化 [2] 成本与费用 - 2025Q2吨成本同比增长5.9% 毛利率同比下降0.63个百分点至47.7% [2] - 期间费用率同比下降5.6个百分点至15.5% 其中销售费用率同比下降4个百分点 管理费用率同比下降1.9个百分点 [2] 战略发展 - 公司推行"啤酒+饮料"组合战略 产品矩阵日趋多元化 新业务预计对2025年收入利润产生正向贡献 [3] - 公司坚持以消费者为导向 通过产品创新与营销模式升级夯实市场基础 U8实现逆势增长 [3]

港股市场表现 - 恒生指数收跌0.21%至25122.9点 恒生科技指数收跌0.67%至5542.03点 恒生中国企业指数收跌0.30%至9006.23点 [2] - 全日大市成交额2782亿港元 南向资金净买入185.73亿港元 [3] - 恒生生物科技指数跌幅达1.67% 成交额310亿港元 占比99.18% [3] 个股涨跌情况 - 中升控股大涨8.29% 华润啤酒上涨6.24% 翰森制药涨4.75% [4] - 中国生物制药跌6.57% 药明康德下跌5.16% 比亚迪电子下跌4.67% [4] - 同程旅行涨7.43% 地平线机器人-W涨2.07% 美的集团涨2.04% [4] 半导体行业动态 - 港股芯片股集体下挫 中芯国际跌3.38% 华虹半导体跌3.12% 宏光半导体跌2.99% [5] - 华虹半导体筹划发行股份及支付现金收购上海华力微电子控股权 [7] - 半导体芯片ETF出现资金大幅流出 反映投资者对行业短期表现存在分歧 [7] 公司业绩表现 - 平安好医生2025年上半年总营收25亿元同比增长19.5% 归母净利润1.34亿元同比增长136.8% [10] - F端及B端企康业务收入同比增长30.2% F端付费用户数约2000万同比增长34.6% [10] - B端服务付费企业客户超3500家 付费用户数超360万人同比增长39.2% [10] 市场策略观点 - A股市场融资余额与流通市值比例远低于2015年中水平 7月新增投资者约111万人 [11] - 成长风格可能跑赢价值风格 小盘股因高beta属性有望跑赢大盘股 [11] - 看好流动性敏感且具有高beta属性的行业 [11] 宏观经济数据 - 香港失业率由2025年4-6月的3.5%上升至5-7月的3.7% 就业不足率维持1.4% [12] - 总就业人数增加 失业人数上升主因应届毕业生进入劳动市场 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年实现未经审计综合营业额人民币239.42亿元 同比增长0.8% [1] - 毛利率同比上升2.0个百分点至48.9% 创历史新高 [1] - 未计利息及税项前盈利达人民币76.91亿元 同比增长20.8% [1] - 股东应占溢利达人民币57.89亿元 同比增长23.0% [1] 啤酒业务表现 - 啤酒销量约648.7万千升 同比上升2.2% [1] - 啤酒业务未计利息及税项前盈利和股东应占溢利分别同比增长13.8%和17.3% [1] - 次高及以上啤酒销量实现中至高单位数增长 普高档及以上啤酒销量同比增长超10% [1] - 具体产品表现：喜力增长超20% 老雪增长超70% 红爵销量翻倍 [1] 白酒业务表现 - 白酒业务实现未经审计营业额人民币7.81亿元 [2] - 大单品"摘要"贡献接近八成营业额 [2] - 白酒业务毛利率基本持平 [2] - 未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币2.18亿元 [2] 产能与产品创新 - 在中国营运60间啤酒厂 年产能约1920万千升 [2] - 推出德式小麦啤酒、黄山毛峰与信阳毛尖茶啤、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色产品 [2] - 推出高端产品"垦十四" 探索中国种植大麦新品类 [2] 发展战略 - 坚持高质量和高端化发展战略 深化"啤酒+白酒"双赋能模式 [2] - 践行"决胜高端、卓越发展"战略 推动"三精"策略落地 [2] - 通过创新营销与产品理念提升竞争力 向"成为世界一流酒类企业"愿景迈进 [2]

行业整体态势 - 国内啤酒行业在2025年上半年呈现分化态势 国内上市公司净利润快速增长而外资品牌业绩滞涨或降速 [1] - 行业竞争激烈 啤酒企业纷纷寻求第二增长曲线 同时业外资本加速跨界入局 [1] 华润啤酒业绩表现 - 上半年实现收入239.4亿元人民币 同比增长0.8% 归母净利润57.9亿元 同比增长23% [2] - 啤酒业务收入231.6亿元 同比增长2.6% 普高档及以上啤酒销量增长超10% 喜力销量增长20% [2] - 整体啤酒平均售价上升0.4% 毛利率提升2.5个百分点至48.3% 啤酒业务归母净利润同比增长17.3% [2] 其他企业业绩对比 - 百威亚太中国市场销量减少8.2% 收入及每百升收入分别减少9.5%和1.4% [4] - 重庆啤酒上半年营业收入88.39亿元 同比下降0.2% 归母净利润8.7亿元 同比下降4% [4] - 燕京啤酒收入85.6亿元 同比增长6.4% 归母净利润11亿元 同比增长45.5% 中高端产品收入55.4亿元 同比增长9.3% [4] - 珠江啤酒预计归母净利润5.7亿-6.2亿元 同比增长15%-25% [4] 高端化进程 - 国内啤酒企业高端化升级进程启动较晚 目前仍在进行中 [2][4] - 外资品牌在高端产品上的优势随着国内品牌创新升级而递减 [5] 消费场景变化 - 啤酒消费场景从传统社交聚饮转向家庭消费 零售渠道销量占比升至60%以上 餐饮渠道降至40%以下 [4][5] - 新零售、即时零售、折扣店等新业态崛起带动啤酒零售双位数增长 [5] - 公务接待规定收紧可能促使部分商务消费者转向家庭消费场景 [5] 行业产量数据 - 2025年1-6月规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升 同比下降0.3% 较2013年峰值下降30% [6] 企业战略调整 - 啤酒企业通过推出饮料业务、进入白酒赛道等方式实现多元化发展 [6] - 华润啤酒加快推出精酿和特色产品（茶啤、德式小麦、果啤等）并复活区域小啤酒品牌 [7] - 现代零售模式使企业能通过消费者数据快速试错 降低了跨界发展难度 [7] 业外资本入局 - 五粮液、珍酒李渡、好想你、三只松鼠等企业上半年纷纷跨界推出啤酒产品 重点布局精酿啤酒市场 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/14/13x [6][7] 核心观点 - 2025H1营业收入239.42亿元(同比+0.8%) 股东应占利润57.89亿元(同比+23.04%) 派发中期股息每股0.464元(分红率26%) [7] - 上调2025年盈利预测至56.3亿元(前次52.8亿) 维持2026-2027年预测56.9/61.1亿 对应同比增速19%/1%/7% [7] - 啤酒业务毛利率提升至48.3%(同比+2.5pct) 高端产品销量增速显著(喜力+20% 老雪+70% 红爵翻倍) [7] - 白酒业务收入7.81亿元(同比-33.7%) EBITDA2.18亿元(同比-47%) EBIT亏损1.5亿元 [7] 财务数据 啤酒业务 - 2025H1收入231.61亿元(同比+2.6%) 销量649万吨(同比+2.2%) 吨价3570元/吨(同比+0.4%) [7] - 吨成本1846元/吨(同比-4.1%) EBIT72.41亿元(同比+14%) EBIT率31%(剔除一次性项目后同比+3pct) [7] - 线上渠道GMV增长显著(线上+40% 即时零售+50%) [7] 整体财务 - 2025E营业收入383.6亿元(同比-1%) 归母净利润56.3亿元(同比+19%) [6] - 2025E每股收益1.74元 净资产收益率16.93% 市盈率14.0x [6] - 剔除一次性因素后2025H1净利润约54亿元(同比+13%) [7] 业务展望 - 啤酒业务将持续受益于结构升级(喜力+SX+纯生三大单品驱动次高端占比提升) [7] - 白酒业务通过华润酒业整合运营 未来经济好转可能增加利润贡献 [7] - 产品创新持续推进(推出德式小麦啤、茶啤等特色产品) [7]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入88.39亿元，同比-0.24% [1] - 归母净利润8.65亿元，同比-4.03% [1] - 扣非净利润8.55亿元，同比-3.72% [1] - 高档酒收入52.65亿元，同比+0.04% [1] - 主流酒收入31.45亿元，同比-0.92% [1] - 经济酒收入1.96亿元，同比+5.39% [1] - 毛利率略有提升，受益于原材料成本下降 [1] - 净利率略有下滑，主要受所得税费用增加影响 [1] - 所得税费用达5亿元，同比增加0.69亿元 [1] 经营策略 - 优化大城市项目策略应对市场竞争 [1] - 丰富产品组合保持生意平稳 [1] - 推进数字化赋能渠道 [1] - 加深经销商合作 [1] 行业环境 - 啤酒市场面临激烈竞争等外部挑战 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 财务表现 - 2025H1营业总收入85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（同比+45.45%），扣非净利润10.36亿元（同比+39.91%）[2][6] - 2025Q2营业总收入47.31亿元（同比+6.11%），归母净利润9.38亿元（同比+43%），扣非净利润8.83亿元（同比+38.43%）[2][6] - 非经常损益增长主要来自土地收储[2][6] - 2025H1中高档/普通产品收入同比分别+9.3%/+1.6%，华北/华东/华南/华中/西北收入同比分别+5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.4%/+3.8%[12] 业务运营 - 2025H1销量235.2万千升（同比+2%），Q2销量136万千升（同比+1.5%），U8产品保持快速增长[12] - 2025H1整体吨价同比+4.3%，Q2吨价同比+4.6%[12] - 推行"啤酒+饮料"组合战略，产品矩阵多元化发展[12] 盈利能力 - 2025Q2毛利率47.7%（同比-0.63pct），吨成本同比+5.9%[12] - 期间费用率同比-5.6pct至15.5%，其中销售费用率同比-4pct，管理费用率同比-1.9pct[12] - 2025Q2归母净利率同比+5.1pct至19.8%，扣非净利率同比+4.4pct至18.7%[12] 市场预期 - 预计2025/2026/2027年EPS为0.55/0.61/0.68元，对应PE为22X/20X/18X[12] - 当前股价12.20元，每股净资产5.58元，近12月最高/最低价14.46/8.82元[9]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.21%至25122.9点，成交额2782.18亿港元；恒生国企指数跌0.3%；恒生科技指数跌0.67% [1] - 中金刘刚分析港股跑输A股原因：AH溢价低于125%分红吸引力下降、港币流动性收紧、中报盈利下修与宏观数据一致 [1] 蓝筹股表现 - 华润啤酒涨6.24%，中期营业额239.42亿元同比增0.83%，净利润57.89亿元同比增23.04%，中期股息每股0.464元同比增24.4% [2] - 中升控股涨8.29%，翰森制药涨4.75%；中国生物制药跌6.57%，比亚迪电子跌4.67% [2] 热门板块 - AI应用方向逆市走高：知乎-W涨23%，粉笔涨13.98%，汇量科技涨13.09% [3] - 物管股活跃：万物云涨7.19%，中期营收181.4亿元同比增3.1%，核心净利润13.2亿元同比增10.8% [4][5] - 体育用品股上扬：安踏体育涨4.61%，李宁涨2.55%，特步国际涨3.74% [5][6] - 黄金股走软：赤峰黄金跌3.15%，灵宝黄金跌3.13%，受美元指数上涨及地缘局势缓和影响 [7] 热门异动股 - 康臣药业涨10.39%，中期收入15.69亿元同比增23.7%，净利润4.98亿元同比增24.6% [8] - 零跑汽车涨7.63%，中期收益242.5亿元同比增174%，毛利率提升至14.1%，净利润3303万元扭亏 [9] - 同程旅行涨7.43%，上半年营收90.5亿元同比增11.5%，线上度假收入13.6亿元同比增24.1% [10] - 珍酒李渡涨6.9%，政策推动消费潜力释放，公司发力新品大珍、牛市啤酒 [11] - 东方甄选跌20.89%，盘中振幅达45%，近期股价两月内飙升两倍，市场传闻CEO被立案调查遭辟谣 [12] - 歌礼制药-B跌15.01%，控股股东折价9.9%配股集资4.68亿港元，90%用于肥胖症药物研发 [13] 政策与行业动态 - 上海出台"AI+制造"实施方案，推动AI与制造业融合，长江证券建议关注AI基础设施、出海应用及垂直场景公司 [4] - 中泰证券指出物管板块减值规模缩小、分红意愿强，建议关注高股息高效率企业 [5] - 国盛证券推荐运动鞋服龙头安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（PE 18倍）及特步国际（PE 11倍） [6]

公司评级与目标价 - 东海证券给予燕京啤酒买入评级 最新股价12.2元 [2] 啤酒业务表现 - 啤酒业务实现量价齐升 [2] - 产品结构持续升级 [2] 公司经营状况 - 内部变革持续兑现成效 [2] - 盈利能力持续向上提升 [2]

投资评级 - 买入（维持）[9] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（+45.45%），扣非净利润10.36亿元（+39.91%）[9] - Q2营业收入47.31亿元（+6.11%），归母净利润9.38亿元（+43.00%），扣非净利润8.83亿元（+38.43%）[9] - 啤酒业务量价齐升，2025H1啤酒业务收入78.96亿元（+6.88%），销量235.17万千升（+2.03%），吨价3357.57元/千升（+4.75%）[9] - 中高档产品收入55.36亿元（+9.32%），营收占比提升1.57pct至70.11%，普通产品收入23.60亿元（+1.56%）[9] - 华东、华中地区收入增速达20.48%和15.35%，华北收入增速为5.61%[9] - 2025H1毛利率45.50%（+2.14pct），Q2毛利率47.70%（-0.63pct）[9] - 2025H1期间费用率21.05%（-1.63pct），销售费率10.33%（-0.54pct），管理费率10.35%（-1.06pct）[9] - Q2销售费率6.02%（-3.99pct），管理费率9.21%（-1.92pct）[9] - 2025H1归母净利率12.89%（+3.47pct），Q2归母净利率19.83%（+5.11pct）[9] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业总收入156.22/165.04/173.75亿元，增速6.51%/5.64%/5.28%[8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润15.03/18.07/21.11亿元，增速42.41%/20.17%/16.86%[8] - 预计2025/2026/2027年EPS 0.53/0.64/0.75元，对应PE 22.87/19.03/16.29倍[8] 业务表现 - U8持续放量带动产品结构优化，预计年内推出第二个全国大单品[9] - 公司深化卓越管理体系，推动经营质效提升[9] - "百县工程"基础上新增"百城工程"，优化区域布局[9] 财务数据 - 2024A/2025E/2026E/2027E毛利率分别为41%/41%/42%/42%[10] - 2024A/2025E/2026E/2027E归母净利率分别为7%/10%/11%/12%[10] - 2024A/2025E/2026E/2027E ROE分别为7%/10%/11%/12%[10] - 2024A/2025E/2026E/2027E经营活动现金流净额25/25/31/35亿元[10]