投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/14/13x [6][7] 核心观点 - 2025H1营业收入239.42亿元(同比+0.8%) 股东应占利润57.89亿元(同比+23.04%) 派发中期股息每股0.464元(分红率26%) [7] - 上调2025年盈利预测至56.3亿元(前次52.8亿) 维持2026-2027年预测56.9/61.1亿 对应同比增速19%/1%/7% [7] - 啤酒业务毛利率提升至48.3%(同比+2.5pct) 高端产品销量增速显著(喜力+20% 老雪+70% 红爵翻倍) [7] - 白酒业务收入7.81亿元(同比-33.7%) EBITDA2.18亿元(同比-47%) EBIT亏损1.5亿元 [7] 财务数据 啤酒业务 - 2025H1收入231.61亿元(同比+2.6%) 销量649万吨(同比+2.2%) 吨价3570元/吨(同比+0.4%) [7] - 吨成本1846元/吨(同比-4.1%) EBIT72.41亿元(同比+14%) EBIT率31%(剔除一次性项目后同比+3pct) [7] - 线上渠道GMV增长显著(线上+40% 即时零售+50%) [7] 整体财务 - 2025E营业收入383.6亿元(同比-1%) 归母净利润56.3亿元(同比+19%) [6] - 2025E每股收益1.74元 净资产收益率16.93% 市盈率14.0x [6] - 剔除一次性因素后2025H1净利润约54亿元(同比+13%) [7] 业务展望 - 啤酒业务将持续受益于结构升级(喜力+SX+纯生三大单品驱动次高端占比提升) [7] - 白酒业务通过华润酒业整合运营 未来经济好转可能增加利润贡献 [7] - 产品创新持续推进(推出德式小麦啤、茶啤等特色产品) [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1营业收入88.39亿元，同比-0.24%，归母净利润8.65亿元，同比-4.03% [7] - 25Q2营业收入44.84亿元，同比-1.84%，归母净利润3.92亿元，同比-12.7% [7] - 下调盈利预测，2025~2027年归母净利润预测分别为12.18、13.09、13.72亿元（前次为13.07、13.99、14.66亿元） [7] - 当前股价对应2025~2027年PE为22x、21x、20x [7] - 中长期看啤酒结构升级未结束，高端啤酒单品储备丰富，探索无醇、低醇啤酒和无酒精饮料赛道 [7] - 2021~2024年股利支付率达83%、99.6%、101.39%、104.2%，假设25年分红率延续过去三年平均水平，潜在股息率4.6% [7] 财务表现 - 25Q2销量91.7万吨，同比基本持平，吨价4888.17元/吨，同比-1.9% [7] - 25Q2高档/主流/经济产品营业收入分别为26.62/15.95/1.05亿元，同比-1.09%/-3.59%/+4.79% [7] - 25Q2西北/中/南区营业收入分别为14.18/16.97/12.47亿元，同比+1.89%/-2.92%/-4.52% [7] - 25Q2吨成本2385.15元/吨，同比-3.4%，毛利率51.21%，同比+0.75pct [7] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为17.35%/3.14%/0.09%，同比+0.15/+0.19/-0.06pct [7] - 25Q2所得税率27.26%，同比+7.41pct，归母净利率8.75%，同比-1.09pct [7] 市场数据 - 收盘价55.57元，一年内最高/最低77.00/50.85元 [2] - 市净率16.2，股息率4.32% [2] - 流通A股市值268.94亿元，总股本/流通A股484/484百万股 [2] - 每股净资产3.34元，资产负债率72.30% [2]