文章核心观点 - 本周受贸易摩擦影响板块震荡，高端白酒需求稳定，次高端酒企分化，食品板块需求企稳，茅台、五粮液出台回购方案，龙头底线价值清晰，内需有望发力，重申板块配置价值 [1] 核心公司跟踪 - 重庆啤酒24年高档酒结构表现承压，带动吨价同比下滑，税收政策及诉讼费用影响盈利，收入/归母净利润同比-1.2%/-16.6%；25年内需有望带动啤酒现饮渠道恢复，公司继续细分渠道，销量有望维持增长，但结构高基数下仍有压力，成本端佛山工厂摊销有不利影响 [2] - 中炬高新美味鲜Q4收入/归母净利润同比+11.0%/+74.4%，利润显著改善；25年公司继续推进改革，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降及少数股权收回，预计增速快于营收，公司整体利润平稳 [2] - 贵州茅台已累计回购131.59万股公司股份，占总股本的0.1048%，占预计回购股份的38.86%，累计回购金额19.48亿元，占预计回购金额的32.47%，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [3] - 五粮液集团计划6个月内增持5 - 10亿元，截至公告日持有公司股份7.95亿股，占总股本的20.49%，公告前12个月内累计增持340.67万股，占总股本的0.09%，增持金额5亿元 [3] 投资建议 - 重申白酒重要配置价值，茅台已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案，五粮液集团新公布5 - 10亿增持计划，龙头底线价值清晰；二季度白酒淡季价格或有压力，但行业价格回落空间有限，当前位置板块进可攻退可守；大众品板块啤酒、饮料景气度向上，零食Q1高基数平稳过渡后看点多，乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，宠物食品板块风险敞口可控，利好国内品牌份额提升+高端化 [4] - 首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台、弹性品种泸州老窖，继续推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊；大众品板块推荐青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、甘源食品，关注盐津铺子、有友食品，推荐乖宝宠物、涪陵榨菜 [5]

公司业绩表现 - 2024年营业收入106.22亿元，同比增长49.30% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长85.51% [2] - 扣非净利润3.19亿元，同比增长214.33% [2] - 拟每10股派发现金红利1.25元（含税） [2] 销售模式与线下拓展 - 线下销售营收32.15亿元，同比增长48.62%，占比30.27%（还原后为33.85%，同比提升3.44个百分点） [3] - 线下分销收入同比增长80%，门店收入4.04亿元，同比增长12.85% [3] - 线下门店累计开设333家，其中国民零食店296家，联盟小店37家 [3] - 行业整体线下销售占比80%，公司线下占比仍有较大提升空间 [3] 门店经营模式 - 采用加盟为主、直营为辅的模式，通过直营店打造标杆辐射区域市场 [4] - 持续推出适配线下终端的商品以提升门店经营水平 [4] 资本运作与战略布局 - 拟投资不超过1亿元孵化新品牌，覆盖方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类 [6] - 拟投资不超过2亿元建设零食供应链及集约基地，覆盖华东、西南等地 [6] - 拟收购爱零食和爱折扣，两家公司合计门店超1800家 [6] - 已成立宠物食品子公司孵化"金牌奶爸"品牌，咖啡子公司孵化"第二大脑"品牌 [7] - 计划补齐华南区域供应链短板，并拟在东南亚建设工厂 [7] 赴港上市计划 - 筹划赴港上市以支持供应链全球化、数字化能力建设、线下渠道拓展 [8] - 优化资本结构，提升融资灵活性和资本效率 [8] 公司战略方向 - 贯彻"高端性价比"总战略，开展"全品类+全渠道"布局 [8] - 通过"品销合一"网络型组织实现战略落地 [8]

财务业绩表现 - 2024年公司营业收入达106.22亿元 同比增长49.30% 结束连续四年下滑局面 [1][2][3] - 净利润4.08亿元 同比增长85.51% 扣非净利润3.19亿元 同比激增214.33% [1][3] - 坚果品类收入53.66亿元 同比增长40.76% 占营收比重50.52% [3] - 烘焙业务收入15.01亿元 增速38.26% 综合品类收入20.17亿元 同比大增85.06% 占比提升至18.99% [3] - 主品牌收入98.25亿元 增长50.57% 儿童零食品牌小鹿蓝蓝营收7.94亿元 增长35.01% [3] 渠道发展策略 - 第三方电商平台贡献营收74.07亿元 占比69.73% 线下分销业务收入26.41亿元 同比增长超80% [4] - 线下门店累计开设333家 其中国民零食店296家贡献收入3.46亿元 占线下门店收入85.6% [4] - 实施"D+N"短视频+全渠道战略 通过短视频渠道打造内容大单品推动全渠道销售增长 [4] 供应链优化成效 - 坚果自主生产比例从2022年35%提升至2024年62% 带动毛利率提升1.2个百分点至24.25% [6] - 与澳大利亚夏威夷果农场、美国碧根果种植商建立直采合作 进口原料成本降低8% [6] - 华东、北区、西南供应链集约基地已落地 实现核心品类自主生产 [6] - 超20款产品成为亿级大单品 包括每日坚果、夏威夷果等 累计上线超1000款SKU [6] 战略规划与资本运作 - 公司提出"高端性价比"战略 推动行业向硬折扣及高端性价比模式发展 [5][6] - 计划发行H股在香港联交所主板上市 将成为首个"A+H"双上市零食品牌 [1][7] - 赴港上市旨在深化"制造+品牌+零售"全产业链布局 加速全球化供应链建设 [1][7] - 2024年首次实现海外销售收入69.68万元 占总营收0.01% [6] - 公司规划三年内实现营收200亿元目标 [2]

游戏行业 - 3月28日晚“王者荣耀崩了”登上热搜，部分玩家出现登录异常、对局无法进入问题，官方紧急回应正在处理 [1][2] - 29日凌晨官方称已修复问题，陆续开放各服务器，准备积分夺宝券*10及排位保护卡*2作为补偿 [2] 食品行业 - 3月28日媒体曝光乐事薯片含TBHQ致癌添加剂，乐事客服称产品符合国家规定 [4][5] 金融行业 - 近期互联网传播有关降息虚假不实信息，黄某某、聂某某为博关注发布降息谣言，已被依法查处 [7][8] - 3月28日晚证监会发布修改决定，沪深交易所发布修订后的首发承销细则、再融资承销细则，IPO新增理财公司为网下投资者，再融资明确理财公司等多产品参与定增可合并计算，上交所明确科创板未盈利企业可采用约定限售方式 [10][11]

公司融资情况 - 唐三两打酒铺完成近千万元天使轮融资，投资方为挑战者创投，该公司是新式散酒连锁化开创者，以“产地直供”为核心竞争力，SKU超120种，全国落地超30余家门店 [2] - LynxAI获跨境电商大卖数百万元天使轮投资，华君出海资本跟投并担任独家财务顾问，该公司为跨境电商企业提供Agentic AI产品平台 [3] - 喜味盈水饺砂锅菜完成A轮融资，由源码资本领投，是新中式快餐品牌，以传统水饺和砂锅菜为特色 [4] - 格物科技完成数千万元Pre - A轮融资，由天际资本领投，专注于AI智能硬件领域，2023年获小米天使轮融资成为小米生态链企业 [5][6] - 云南数智文旅完成数千万元Pre - A轮融资，由歌尔投资领投、深空星河跟投，中国银河证券担任独家财务顾问，是数字化驱动智慧旅游解决方案提供商 [7] 公司业务动态 - 奈雪的茶3月12日在深圳南山前海开业全球首家轻饮轻食“green店”，产品主打均衡搭配的轻饮、轻食，价格带集中于19 - 29元，不少新品仅限该店专属；预计2024年全年收入约48至51亿元，同比下降，经调整净亏损约8.8至9.7亿 [9] - 万辰集团签约门店总数突破15000家，旗下好想来在营门店数突破10000家；2023年集团总营收同比增长近16倍，量贩零食业务营收同比大增13058%；2024年前三季度营收同比增长320.63%，达206.13亿元 [10] - 茶小开2024年销售额超2亿元，创立第二年实现2.5倍增长；目前SKU数24个，过去过分关注无糖茶领域，未来计划淘汰部分无糖茶产品，分散资源到更多品类 [12][14] - 大窑饮品3月12日在武汉召开2025年全国经销商大会，提出聚焦为经销商服务，完善销售渠道网络，推进数字化营销建设，基于“大汽水、含气饮料”基本盘开发新饮品 [15] - 国产沙龙香品牌melt season 3月12日与电视剧《难哄》合作推出联名香水“霜降FIRST FROST”，首批1000瓶首发当日售罄，100ml定价1080元 [18] 行业数据情况 - 2025年2月份，全国居民消费价格同比下降0.7%，1 - 2月平均比上年同期下降0.1%；2月份环比下降0.2%；食品烟酒、生活用品及服务等大类消费价格下降，其他用品及服务、衣着价格分别上涨6.5%和1.2% [19][20] - B站用户平均每人有七个兴趣爱好，最受欢迎的三大兴趣类别是动漫/国创/番剧、知识和影视剧/纪录片电影；用户虽理性消费，但愿意为兴趣和情感需求买单 [23]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 两会积极定调消费提振政策 预期后续促消费政策力度和范围有望加大 市场情绪回暖带动行业估值修复[3][44] - 白酒板块中高端需求相对平稳 次高端表现疲软 区域品牌性价比产品表现更优 节后进入淡季以控货挺价为主[3][44] - 大众品板块重点关注餐饮供应链相关、边际改善预期和高性价比领域 包括调味品、啤酒、乳品和零食细分赛道[3][44] - 政策刺激生育如育儿补贴有望增加乳品需求 为乳企业绩带来增量贡献[3][44] 行情回顾总结 - SW食品饮料行业指数上涨1.62% 涨幅位居申万一级行业第十位 跑赢沪深300指数3.05个百分点[3][6] - 细分板块中其他酒类上涨6.48%涨幅最大 啤酒、白酒、保健品、软饮料与预加工食品涨幅在0.00%-3.50%之间 肉制品、调味品、烘焙食品与乳品跌幅在0.00%-3.50%之间 零食板块下跌4.48%跌幅最大[7][8] - 约42%个股录得正收益 康比特(+19.90%)、岩石股份(+16.40%)、海南椰岛(+15.20%)涨幅居前 庄园牧场(-31.18%)、佳禾食品(-17.13%)、品渥食品(-15.63%)跌幅居前[9][10] - 行业PE(TTM)为20.99倍 低于近五年均值35倍 相对沪深300 PE为1.74倍 低于近五年估值中枢2.8倍[10][11] 行业重要数据跟踪总结 - 白酒板块飞天茅台2024散装批价2215元/瓶 较2月27日增加15元/瓶 普五批价950元/瓶和国窖1573批价870元/瓶维持稳定[14][15] - 调味品板块豆粕价格3470.00元/吨 较2月27日下降252.00元/吨 白砂糖价格6060.00元/吨 较2月27日下降20.00元/吨 玻璃价格15.07元/平方米 较2月27日下降1.08元/平方米[18][20] - 啤酒板块大麦均价2227.50元/吨 较2月27日增加12.50元/吨 铝锭现货均价20900.00元/吨 较2月27日增加360.00元/吨 瓦楞纸出厂价3240.00元/吨维持不变[22][24] - 乳品板块生鲜乳均价3.08元/公斤 较2月28日下降0.01元/公斤[26][27] - 肉制品板块猪肉平均批发价20.86元/公斤 较2月27日下降0.37元/公斤 截至2024年12月生猪存栏4.27亿头 同比下降1.56%[28][29] 行业重要新闻总结 - 啤酒两项国标《啤酒原料质量要求第3部分：啤酒花及其制品》和《啤酒分析方法》征求意见[31] - 杏花村汾酒专业镇2024年白酒产量25.7万千升 同比增长13.2% 规上白酒企业产值271亿元 同比增长9.4%[32] - 广东省2024年啤酒产量474.72万千升 同比增长1.7% 超越山东省成为全国第一[33] - 2月酒类价格同比下降1.9% 环比下降0.3% 1-2月酒类价格同比下降2.2%[34] - 3月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.06% 名酒环比价格指数下跌0.08% 地方酒环比价格指数下跌0.06%[35][36] 上市公司重要公告总结 - 舍得酒业累计回购股份占总股本0.41% 支付金额8334.10万元[37] - 贵州茅台累计回购股份占总股本0.0655% 支付金额12.0亿元[38] - 伊利股份累计回购股份占总股本0.5106% 支付金额7.68亿元[39] - 三只松鼠设立全资子公司芜湖第二大脑咖啡有限公司孵化咖啡子品牌[40] - 洽洽食品回购股份72.32万股占总股本0.143% 支付金额1999.81万元[41][42] - 东鹏饮料2024年营业收入158.39亿元 同比增长40.63% 净利润33.27亿元 同比增长63.09%[43] 建议关注标的理由总结 - 贵州茅台(600519)2024年实现15%营收目标 2025年优化产品渠道结构 计划未来3年现金红利不低于净利润75% 拟斥30-60亿元回购股份[45] - 海天味业(603288)春节动销平稳 成本趋缓盈利改善 餐饮复苏带动需求 推出员工持股计划调动积极性[45] - 伊利股份(600887)受益育儿补贴政策刺激乳品需求 作为行业龙头市场份额有望提升[47]

玛氏收购Kellanova交易概述 - 玛氏宣布发行260亿美元投资级债券（约1885亿元人民币）用于收购品客薯片制造商Kellanova [2] - 若交易未能在2026年8月20日前完成，玛氏将以本金101%价格赎回债券 [2] - 此次债券发行规模位列历史第八大并购融资交易，由美国银行、花旗等六大投行联合承销 [2] 交易战略意义 - 交易将推动玛氏从糖果巨头向全品类零食战略转型 [3] - Kellanova旗下品客薯片和Cheez-It两大十亿美元级品牌将补足玛氏咸味零食缺口，形成"甜食+咸食"品类矩阵 [6] - 玛氏计划通过收购实现零食业务十年内翻倍增长目标 [7] 业务协同效应 - Kellanova 2023年净销售额达130亿美元，交易包含其所有品牌、资产和业务 [5] - 玛氏可借助Kellanova的RXBAR蛋白棒等健康零食产品应对糖果市场萎缩 [11] - Kellanova可利用玛氏在中国德芙、士力架的成熟渠道资源拓展市场 [7] 行业背景与挑战 - 中国糖果市场规模持续收缩，2022年同比下降8.7%至599.9亿元，CR3仅20% [10] - 中国薯片市场CR5达76.7%，品客面临乐事（50.8%份额）等本土品牌挤压 [12] - 2024Q1玛氏在中国糖果市场份额仅7.9%，市场竞争激烈且分散 [10] 管理层预期 - 玛氏CEO看好中国与非洲市场的协同发展机会 [14] - 合并后业务将由玛氏零食全球总裁Andrew Clarke领导 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - A股市场交投活跃，日均成交金额为1.96万亿元，但全周整体收跌 [1] - 两融余额达1.92万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降 [1] - 红利指数小幅上涨，小盘成长股回调，热门主题如人形机器人、AI应用、算力等出现较大幅度回调 [1] - 特朗普对华关税威胁再加码，市场避险情绪提升，预计短期内市场将迎来风格切换，成长科技板块面临回调压力 [1] - 短期内关注价值板块机会，中长期持续关注科技、制造、消费、医药等行业的产业趋势机会 [2] 大类资产及行业表现 - 上证综指、沪深300与创业板指分别收跌1.7%、2.2%与4.9% [10] - 债市走弱，债券市场整体收跌0.3%，国债收益率分化 [10] - 海外港股恒生指数收跌2.3%，美股三大股指收益分化 [10] - 上周中信一级行业收益分化，钢铁、建材、房地产、食品饮料、纺织服装分别上涨3.0%、2.0%、1.9%、1.7%与1.4% [16] - 通信、传媒、计算机分别下跌9.6%、8.1%与8.0% [16] 宏观经济及政策动态 - 2月制造业PMI从49.1%上升至50.2%，增加1.1个百分点，增幅超出季节性 [3] - 美国1月PCE物价环比、同比增速分别为0.3%、2.5%，前值分别为0.3%、2.6% [3] - 1月美国个人收入增长0.9%，但个人支出环比下滑0.2% [3] - 中共中央、国务院发布2025年中央一号文件，提出进一步深化农村改革 [36] - 证监会主席吴清发布文章，强调充分发挥资本市场功能，更好服务新型工业化 [36] 行业中观监测 - 上周钢铁、化工、汽车产业链开工率周期性回升，基本和上年同期持平 [4] - 商品房销售、二手房销售环比周期性回升 [4] - 2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比2024年2月同期增长18%，较上月同期下降30% [4] - 猪肉平均批发价降至21.21元/公斤，同比增速升至4.09% [4] - 黑色系价格普遍下跌，铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货价格分别下跌4.7%、3.3%与1.1% [4] 资金面跟踪 - 上周公开市场操作净投放1370亿元 [5] - A股合计减持42.6亿元，前值为减持46.1亿元 [5] - 2月截至目前，IPO募集1.3亿元（1月71.3亿元），定增募集44.5亿元（1月808.0亿元） [5] - 股票与混合型基金发行264.5亿份（1月共发行198.0亿份） [5]

作 者丨孙永乐 张赛男 编 辑丨陈思颖 朱益民 黎雨桐 图 源丨2 1世纪经济报道 梁远浩 摄 3月3日，良品铺子（6 0 3 7 1 9 .SH）公告称， 公司董事会收到杨银芬递交的书面辞职报告，杨银芬因个人原因辞去董事长、总经理职务。辞职 后仍担任公司董事及董事会战略与发展委员会委员。 同时，公司选举程虹为第三届董事会董事长，任期至第三届董事会任期届满之日止，并同意程虹代行总经理职责，直至公司聘任总经理之日 止。 官网资料显示，良品铺子2 0 2 0年2月2 4日正式登陆A股，系上交所第一家远程视频上市的企业，成为国内"高端零食第一股"。 同时，报告期公司坚持产品差异化定位，随着全新品牌价值主张"自然健康新零食"的发布， 公司对全品类产品启动了"减法"升级，一批单品 均凭借高品质和"健康"标签，成为了月销千万级大单品。此外，公司积极开展精益管理措施，不断提升管理效率、降低管理成本。 而程虹出生于1 9 6 3年3月，现任武汉大学质量发展战略研究院院长；曾任华测检测认证集团股份有限公司独立董事；现兼任武汉光谷信息技术 股份有限公司独立董事；2 0 2 2年9月起任良品铺子股份有限公司董事。 也就是说， 杨银 ...

宏观动态 - 全国政协委员甘华田建议加强对AI生成虚假信息治理，指出AI伪造内容已严重干扰公众判断和社会稳定，现行法律监管滞后且平台审核能力不足 [1] - 中国与巴基斯坦签署航天合作协议，巴宇航员将进入中国空间站，外交部强调中方坚持和平利用、平等互利原则推动国际合作 [2] - 人工耳蜗集采价格从20万元降至5万元，全国执行1.1万套采购量，含支持3.0T核磁的新一代产品 [3] - 加拿大总理特鲁多将与英国国王讨论维护主权问题，回应特朗普提议吞并加拿大的言论 [4] - 上海2月二手房网签量达1.7万套同比增120%，创三年同期新高，房源去化加速致议价空间收窄 [5][6] - 电影《哪吒之魔童闹海》全球票房突破145亿元，暂列全球第7位，距前五名差约5亿元 [7] 金融机构 - 中国进出口银行上海分行原行长王须国被双开，涉及虚假贸易、收受房产等利益输送，涉嫌受贿和违法放贷 [8][9] 市场数据 - A股创业板指涨1.2%，两市成交额1.62万亿元缩量2423亿元，新能源板块领涨，算力概念退潮 [10] - 两市融资余额减少176.99亿元，上交所报9609.07亿元，深交所报9217.35亿元 [11][12] - 港股恒指涨0.28%，蜜雪集团首日涨43%，理想汽车、中芯国际跌超4%，东方甄选涨8% [13] 公司动态 - 三只松鼠设立全资子公司孵化咖啡品牌"第二大脑"，注册资本500万元 [14] - 良品铺子董事长杨银芬辞职，程虹接任董事长并代行总经理职责 [15] - 丰茂股份与宇树科技探讨机器人产品应用，正积极开发相关领域 [16] - 中国石化新兴、溱潼油田新增页岩油探明储量1.8亿吨，为国内首批陆相页岩油认定 [17] - 万辰集团董事长王健坤被立案调查，公司未受牵连，总经理王丽卿代行职责 [18] - 格力电器股东京海互联拟增持10.5亿至21亿元股份 [19] - 中国船舶子公司江南造船签订180-190亿元LNG双燃料集装箱船订单，自主研发满足最新环保规范 [20]