市场表现 - 市场全天震荡拉升 三大指数均收涨 上证指数涨0.22%至3828.58点 深证成指涨0.67%至13157.97点 创业板指涨0.55%至3107.89点[1] - 科创50指数表现突出 大幅上涨3.38%至1408.64点 北证50指数上涨0.71%至1589.19点[1] - 沪深两市成交额达2.12万亿元 较上一交易日缩量2023亿元[5] 板块表现 - 电子行业领涨申万一级行业 涨幅达3.71% 计算机行业涨1.70% 有色金属涨0.98% 机械设备涨0.86% 非银金融涨0.81%[2] - 社会服务行业跌幅最大 下跌2.04% 美容护理跌1.36% 商贸零售跌1.31% 食品饮料跌1.21% 建筑装饰跌1.07%[2] - 同花顺果指数概念板块涨幅居前 达5.17% AI手机概念涨4.06% 智能音箱概念涨3.43% 国家大基金持股概念涨3.11% 富士康概念涨2.83%[2][3] 资金与技术面 - 市场成交额维持在日均2万亿元以上的相对活跃水平 科技产业链催化剂持续释放强化产业上行趋势[5] - 大盘虽未出现大幅反弹 但未出现风险信号 低位承压后的小幅回升显示资金尚存耐心[5] - 美联储如期降息对中长期A股走势形成利好 人民币汇率被动走强带动风险偏好改善[5] 政策与宏观环境 - 9月贷款市场报价利率维持不变 5年期LPR为3.5% 1年期LPR为3%[4] - 国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 央行行长表示发布会主要从中长期视角回顾总结"十四五" 不涉及短期政策调整[4] - 随着二十届四中全会临近 市场风险偏好有望进一步修复 政策预期或将推动新一轮配置机会[5] 行业配置建议 - 建议重点关注TMT板块 公用事业板块和有色金属板块[5] - 消费电子板块在利好消息刺激下快速走强 机器人板块延续强势 芯片产业链反复活跃 液冷服务器概念股盘中震荡拉升[3] - 市场中期上行动能具备较强可持续性 居民存款向权益市场转移仍处于早期阶段[5]

市场走势与资金动向 - 上证指数微涨0.07%，深证成指微涨0.17%，创业板指微跌0.09%，波动幅度均未超过0.2% [3] - 两市成交额1.36万亿元，较上个交易日缩量1552亿元，缩量幅度明显 [3][4] - 主力资金在3800点关口坚决防守，市场两度跌破该点位均被快速拉回 [1][4] - 融资资金前四个交易日净流入507.9亿元，ETF净申购62.4亿元 [10] 板块与行业表现 - 电子、智能穿戴、消费电子板块表现强势且获主力资金净流入 [3][6] - 碳中和、锂电池、新能源板块出现资金净流出 [6] - 计算机、通信、电子行业在国庆节后上涨概率靠前，银行、非银金融、汽车行业节后上涨概率较高 [10] - 银行股自7月中旬高点回调幅度超10%，KDJ指标进入超卖区域 [7] 技术指标与市场情绪 - 深成指出现量能顶背离及日线级别MACD、RSI顶背离结构 [6] - 万得全A市盈率22.10倍（近十年89.43%分位），市净率1.80倍（近十年54.55%分位） [9] - 大盘情绪分低于40分，市场情绪偏谨慎 [7] - 市场连续7个交易日窄幅震荡，其中5天为小K线走势 [6] 宏观经济与政策环境 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较前值回落0.3个百分点 [7] - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% [7] - 服务消费政策落地，商务部等9部门推出19条促消费举措 [9] - 美联储9月降息25个基点，历史显示预防式降息后A股上涨概率较高 [7] 行业与市场前景 - 固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等低渗透率赛道受关注 [10] - 国庆节前沪指上涨概率仅30%，节后市场上涨概率超60% [3][6] - 商品房销售面积1-8月累计同比下降4.7%，TOP100房企销售额同比下降13.84% [9] - 新成立偏股类公募基金221.1亿份，较前期上升58.7亿份 [10]

打开股票软件翻一翻，现在的A股排行榜早已不是5年前的模样。曾经，银行、地产巨头们霸占榜单， 如今，科技新贵们叱咤风云。 "目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。"证监会 在9月22日举行的国新办发布会上透露这组数据。 透过这些数据和变化不难看出，"十四五"期间，资本市场既实现了量的稳步增长，也实现了质的有效提 升。 资本市场含"科"量进一步提升，离不开政策的持续推动。科创板自2019年开市以来，为硬科技企业量身 打造了快车道。 证监会接续推出"科创十六条""科创板八条""并购六条"等举措，在发行上市、并购重组、畅通募投管退 循环等方面加快作出一系列优化完善安排。今年6月，又在科创板推出设置科创成长层等"1+6"改革举 措，目前已有3家未盈利科创企业在重启科创板第五套标准后完成注册，创业板第三套标准也迎来首单 受理。 注册制改革的深化让上市效率大幅提升。以前审核制下，企业上市要跨过重重关卡，不少科技企业因为 暂时不盈利被挡在门外。现在科创板允许未盈利企业上市，只要核心技术过硬、专利储备充足就能获得 资本市场认可。 市场活力也在变革中不断释放。 今年8月，A股市场总 ...

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 市场活跃度保持高位，关注三季报业绩催化带来的配置机遇 [3] - 券商板块在市场活跃度与制度创新的双重利好加持下，有望在三季报披露期凭借亮眼业绩进一步吸引市场关注，迎来估值修复与业绩增长的双击行情 [4] - 保险行业健康管理与健康保险的融合将成为业务边界拓宽与协同发展的重要实践 [4] - 资本市场新"国九条"顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变 [4] - 新"国十条"聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值 [4] 行情回顾 - 上周非银指数下跌3.7%，相较沪深300超跌3.3个百分点，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-3.5%和-4.8%，保险指数超跌明显 [4] - 宽基指数方面，上证指数下跌1.3%，深证成指上涨1.1%，沪深300下跌0.4%，创业板指数上涨2.3% [8] - 非银金融(申万)下跌3.7%，其中证券Ⅱ(申万)下跌3.5%，保险Ⅱ(申万)下跌4.8%，多元金融(申万)下跌0.5% [8] 市场数据跟踪 - 上周市场股基日均成交额29885亿元，环比上一周增长8% [4][16] - 两融余额2.4万亿元，环比上一周增长2% [4][16] - 股票质押市值3.03万亿元，环比上一周降低1.1% [4][16] - 上证所日均换手率1.74%，深交所日均换手率3.72% [16] - 融资余额2.38万亿元，环比上一周增长2%，融券余额166亿元，环比上一周小幅降低0.2% [16] - 截至9月19日的2025年日均股基成交额同比增长108% [4] 券商板块分析 - 市场热情和活跃度持续保持高位，制度创新的陆续落地为业务发展带来新的增长点 [4] - 分类评价体系的优化推动机构差异化发展和深耕细作，香港一号牌升级为内资券商的海外发展增添活力 [4] - 建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇 [4] 保险板块分析 - 金监总局于9月17日批复同意人保健康投资设立人保健康管理公司，是金监总局成立以来批准的首家非金融子公司 [4] - 中国太保本金总额为155.56亿港元的H股可转债已于9月18日发行完成，并在香港联交所上市和交易，将显著提升公司资本实力 [4] - 平安人寿于9月11日增持中国太保H股7781万股，增持后持股比例上升至11.28% [4] - 建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [4] 行业新闻 - 金监总局指出人工智能提高了金融专业化服务能力、提高了金融业生产效率、提高了金融服务可获得性，鼓励金融机构利用人工智能加快数字化转型 [33] - 证监会系统要加快推进新一轮资本市场改革开放，更好服务经济持续回升向好 [33] 市场表现数据 - 中信建投周涨跌幅-0.9%，总市值2031.48亿元，PE(TTM)22.89，PB(MRQ)2.54 [13] - 东方财富周涨跌幅-1.5%，总市值4195.97亿元，PE(TTM)37.73，PB(MRQ)4.90 [13] - 中国人寿周涨跌幅-2.4%，A/H溢价率88%，A-PEV(25E)0.73 [14] - 中国平安周涨跌幅-4.5%，A/H溢价率12%，A-PEV(25E)0.60 [14] - 中国太保周涨跌幅-6.5%，A/H溢价率23%，A-PEV(25E)0.55 [14] - 建元信托周涨跌幅11.0%，总市值316.99亿元，PE(TTM)547.38，PB(MRQ)2.25 [14] - 指南针周涨跌幅5.2%，总市值932.90亿元，PE(TTM)315.50，PB(MRQ)35.39 [14]

策 略 研 究 华福证券 策略定期研究 2025 年 9 月 22 日 一次共识强烈的降息 投资要点： 本周（9/15-9-19）市场震荡整理，全 A 收跌-0.18%。从指数情况看， 创业板指、科创 50、深证成指领涨，微盘股、上证 50 领跌。从风格情况 看，先进制造、科技领涨，医药医疗、金融地产领跌。本周 31 个申万行业 涨少跌多，煤炭、电力设备、电子领涨，非银金融、有色金属、银行领跌。 策 略 定 期 报 告 市场观察：股债收益差下降，行业轮动强度下降。（1）市场估值：收 益差下降至 0.5%，小于+1 标准差。估值分化系数有所上升。（2）市场情 绪：市场情绪回升，行业轮动强度下降。本周市场大盘风格占优，微盘股 指数跑输市场，主题热度主要聚集在光刻机、光模块(CPO)、半导体设备。 （3）市场结构：市场量能环比上升，电子、煤炭、房地产多头个股占比居 前，有色金属、食品饮料、非银金融内部或存在α机会。（4）市场资金： 本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升 120 亿元，本周陆股通周内日 平均成交笔数较上周上升 36 万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为中 际旭创、宁德时代、工业富联，近 5 日涨幅 ...

资金流动性 - 资金供给端小幅收缩，偏股型公募新发份额127.0亿份，处近三年88%分位[11][13] - 两融资金净流入467.0亿元，处近三年95%分位，余额占流通市值比例2.54%处99%分位[11][18] - 股票型ETF净流入80.8亿元，情绪回暖处近三年56.9%分位[11][25] - 南向资金连续四月周均净流入超百亿，上周净流入337.3亿元处近三年93%分位，累计净流入超4600亿[10][41] - 产业资本净减持118.2亿元，处近三年91%分位，电子行业净减持63.8亿元[11][32][36] 交易拥挤度 - 新能源车交易热度分位上行16个百分点至57%[4][49] - 地产交易热度分位上行7个百分点至77%[4][63] - 电子交易热度分位上行6个百分点至66%[4][67] - 券商交易热度分位下降20个百分点至42%[4][58] - 军工交易热度分位下降17个百分点至33%[4][53] - 机械交易热度分位下降17个百分点至9%[4][62] 投资者情绪与行为 - 抖音A股搜索热度创今年4月以来新高，30岁以下年轻用户占比上升[71][74] - 散户资金净流入1868.2亿元，较前值增加693.7亿元，处过去五年92.5%分位[4][91] - 公募抱团趋势增强，风格偏向价值，行业偏向消费与周期[4][85]

核心观点 - 四季度A股可能延续震荡偏强的慢牛趋势 但波动可能加大 [3][4] - 四季度市场主线为盈利结构性回升和信用继续修复 科技成长仍是配置主线 核心资产和周期也有配置机会 [3][5] - 四季度宏观环境呈现出口韧性 制造业和基建投资维持增速 消费低位回升 美联储大概率继续降息 [3][16][19][21][24][27] 回顾与展望 - 三季度A股呈现牛市行情 上证综指接近4000点 创业板指和科创50指数涨幅均超过30% [10] - 三季度科技成长板块领涨 通信 电子 有色金属 化工 传媒 计算机 机械等板块表现较强 [10][14] - 四季度A股可能延续慢牛趋势 但波动加剧 盈利筑顶周期可能拉长 处于结构性回升中 [14] 四季度宏观环境 - 出口仍维持一定韧性 8月关税延期后海外订单可能逐步修复 对东盟 欧盟及新兴经济体出口上升形成支撑 船舶 集成电路等高技术产品出口同比增速较高 [16][18] - 基建投资增速可能维持高位 专项债发行提速与项目落地加速支撑实物工作量释放 地产投资仍偏弱 销售低迷与土地市场疲软持续压制投资意愿 [19][20] - 制造业投资可能继续结构性改善 8月制造业PMI呈现结构性回升 大型企业及高技术制造业景气持续较高 基础原材料行业PMI持续小幅回升 [21][22] - 消费增速可能低位季节性回升 四中全会后反内卷和提振消费政策可能加速 "金九银十"和年底消费旺季来临 服务消费和家电 家具等商品消费有望维持较高增长 [24][25] - 美联储四季度大概率继续降息 8月新增非农就业人数仅为2.2万人 失业率上升至4.3% 时薪同比增速下滑至3.7% 通胀压力短期未完全显现 [27][28] 市场主线与盈利结构 - 中国经济转型导致A股盈利结构性回升趋势明显 反内卷和发展新质生产力导致工业企业盈利结构转变 科技类工业企业盈利增速具备前瞻属性 [32] - 四季度盈利可能结构性回升 财政政策季节性发力对盈利有提振 反内卷政策实施可能使PPI回升 [36][37] - 信用可能继续修复 估值可能维持偏高水平 中长贷增速底部回升 企业中长贷与基建投资相关性较强 居民中长贷与房贷相关性较强 [40][41] - 历史上科技盈利和信用周期底部回升期间上证表现偏强 4段中上证综指上涨3次 平均上涨9.5% 持续约376个交易日 [47] - 盈利结构性回升 信用回升时大盘和中小盘成长相对占优 产业趋势上行和政策导向的行业表现相对占优 [54][57] 四季度市场趋势 - 盈利继续维持低位修复态势 预计2025Q3 Q4全A净利润同比增速分别为3.70% 2.2% 全年净利润同比增速为3.43% [65][67] - 外资 融资 新发基金等可能继续流入 四季度外资可能继续流入A股 融资余额创历史新高 新发基金规模可能达到单月500-1000亿 [68][69] - IPO规模可能低位回升至单月300-400亿 减持规模可能上升至单月净减持100-200亿 可转债发行可能加速至单月150-200亿 [73] - 股市估值已中性偏高 上证综指PE为16.6倍 历史分位数约69% 创业板指PE为44倍 历史分位数仅43% [74][79] - 政策端依然偏积极 可能继续支撑风险偏好 "十五五"规划编制工作推进 科技创新 扩大内需 民营中小企业政策扶持 民生保障等措施可能加码 [80][83] 行业配置建议 - 四季度风格偏均衡 大盘和小微盘占优 复盘近10年四季度消费和成长风格表现相对占优 微盘和超大盘超额收益排名靠前 [90][92] - 科技成长仍是配置主线 TMT指数有超额收益需具备产业催化 政策支持 流动性宽松 经济和盈利偏弱等条件 四季度这些条件大概率满足 [96][97] - 科技子行业轮动主要受产业趋势和政策驱动 人形机器人 DeepSeek-R2等产业催化可能推动计算机 机械 传媒等行业表现相对占优 [108][109] - 核心资产也是重要配置方向 美联储降息期间外资多流入A股 外资重仓行业集中在电新 食饮 医药等板块 [111][112] - 四季度建议关注TMT 机械 电新 医药 军工 有色金属 化工 非银金融等行业 [5]

目前A股科技板块市值占比超1/4. 已明显高于银行、 非银金融、房地产行业市值合计占比。 9.22 发布会纪要 国新办"十四五"时期 GG 金融业发展成就发布会 ガ科 放得活又管得住的 资本市场秩序 吴清 中国证监会主席 。近五年上市公司派发"红包"10.6万亿 这5年上市公司通过分红、回购派发"红包"合计达到 10.6万亿元,比"十三五"增长超过8成,相当于同期 股票IPO和再融资金额的2.07倍。 。A股科技板块市值占比明显高于金融、房地产 。上证综指年化波动率较"十三五"下降 A股市场韧性和抗风险能力明显增强,上证综指年化波 动率15.9%,较"十三五"下降2.8个百分点。 ○ 中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元 截至今年8月底,各类中长期资金合计持有A股流通市 值约21.4万亿元,较"十三五"末增长32%。 。207家公司平稳退市 对财务造假、操纵市场、内幕交易等案件作出行政处罚 2214份,罚没414亿元,较"十三五"分别增长58% 和30%。 严格出清"害群之马""空壳僵尸","十四五"时期 共207家公司平稳退市。 。3家未盈利企业在重启科创板第五套标准后完成 IPO注册 。执法震慑进一 ...

"目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。"据吴清 介绍，市值前50名公司中，科技企业从"十三五"末的18家提升至当前的24家。 为更加包容优质企业上市，今年6月以来，在科创板推出设置成长层等举措，目前已有3家未盈利科创企 业在重启科创板第五套标准后完成注册，创业板第三套标准也迎来首单受理。 从投资端看，相比"十三五"，上市公司分红、回购力度在近五年显著增强。吴清称，这5年上市公司通 过分红、回购派发"红包"合计达到10.6万亿元，比"十三五"增长超过八成，相当于同期股票IPO和再融 资金额的2.07倍。另据第一财经记者了解，A股市场近五年实施股份回购5500亿元，处于历史最⾼⽔ 平。 各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较"十三五"末增长32%。 10万亿、21万亿、100万亿，A股市场"十四五"期间在分红回报、中长期资金入市以及总体市值等方 面，都跃上了新台阶。 9月22日，证监会主席吴清在介绍"十四五"时期金融业发展成就时披露的一系列数字，直观地展现了中 国资本市场过去五年的显著变化。同时，他表示，下一步证监会将从四个方面持续着力，提升基础制 ...

核心观点 - 2025年9月5日至18日南向资金净流入550.84亿港元 重点配置可选消费零售、非银金融、医药生物、汽车与零配件及有色金属行业 前五大行业合计流入451.03亿港元[2][5] - 同期外资中介机构资金净流出294.95亿港元 但逆势加仓硬件设备、消费者服务、食品饮料、耐用消费品及传媒行业 前五大行业合计流入204.27亿港元[6][38] - 2025年1月20日至9月18日南向资金累计净流入9142.09亿港元 长期偏好可选消费零售、银行、非银金融、医药生物和汽车与零配件行业 前五大行业合计流入6245.99亿港元[7] - 同期外资中介机构资金净流出1003.69亿港元 但持续增持汽车与零配件、软件服务、硬件设备、日常消费零售及传媒行业 前五大行业合计流入5751.8亿港元[8][58] 市场表现与驱动因素 - 2025年9月5日至19日港股市场上涨 恒生指数涨幅0.59% 恒生科技指数大幅上涨5.09%[5] - 港股上涨主要受两大因素驱动：1）美联储9月降息25bp释放流动性；2）互联网企业与央企签署战略合作协议推动产业智能化升级[5] - 香港工业板块期间领涨港股市场 涨幅显著高于金融、公用事业等传统板块[29][30] 南向资金行业配置（短期：9月5-18日） - 净流入前五行业：可选消费零售（259.66亿港元）、非银金融（91.69亿港元）、医药生物（40.14亿港元）、汽车与零配件（37.55亿港元）、有色金属（21.99亿港元）[2][5] - 净流出前五行业：耐用消费品（-17.36亿港元）、硬件设备（-12.55亿港元）、电信服务（-11.89亿港元）、日常消费零售（-6.54亿港元）、国防军工（-5.88亿港元）[31] - 港股通持股占流通市值比重提升最显著的行业：半导体、可选消费零售、环保Ⅱ、煤炭Ⅱ、电气设备[31] 外资机构行业配置（短期：9月5-18日） - 净流入前五行业：硬件设备（83.73亿港元）、消费者服务（48.63亿港元）、食品饮料（33.16亿港元）、耐用消费品（19.75亿港元）、传媒（19亿港元）[6][38] - 净流出前五行业：可选消费零售（-323.72亿港元）、非银金融（-111.32亿港元）、汽车与零配件（-47.48亿港元）、医药生物（-27.16亿港元）、纺织服装Ⅱ（-15.03亿港元）[38] - 外资持股占流通市值比重提升最显著的行业：传媒、化工、家庭用品、消费者服务、国防军工[38] 南向资金行业配置（长期：1月20日-9月18日） - 净流入前五行业：可选消费零售（1913.68亿港元）、银行（1435.97亿港元）、非银金融（1059.94亿港元）、医药生物（1056.75亿港元）、汽车与零配件（779.65亿港元）[7] - 净流出行业：电信服务（-206.41亿港元）、硬件设备（-23.44亿港元）、建材Ⅱ（-18.45亿港元）、耐用消费品（-9.44亿港元）、造纸与包装（-0.1亿港元）[47] - 港股通持股占流通市值比重提升最显著的行业：煤炭Ⅱ、家庭用品、医药生物、半导体、环保Ⅱ[47] 外资机构行业配置（长期：1月20日-9月18日） - 净流入前五行业：汽车与零配件（4557.06亿港元）、软件服务（574.03亿港元）、硬件设备（343.25亿港元）、日常消费零售（179.34亿港元）、传媒（98.12亿港元）[8][58] - 净流出前五行业：银行（-1596.65亿港元）、可选消费零售（-1553.58亿港元）、电信服务（-1461.13亿港元）、房地产Ⅱ（-638.2亿港元）、非银金融（-361.2亿港元）[58] - 外资持股占流通市值比重提升最显著的行业：化工、汽车与零配件、日常消费零售、医疗设备与服务、传媒[58] 个股资金流向（短期：9月5-18日） - 南向资金增持前三个股：阿里巴巴-W（257.6亿港元）、比亚迪股份（30.4亿港元）、中国太保（24.7亿港元）[38] - 外资机构增持前三个股：珍酒李渡（61.4亿港元）、百胜中国（54.9亿港元）、小米集团-W（48.5亿港元）[43] 个股资金流向（长期：1月20日-9月18日） - 南向资金增持前三个股：阿里巴巴-W（1281.6亿港元）、美团-W（605.5亿港元）、比亚迪股份（490.2亿港元）[57] - 外资机构增持前三个股：比亚迪股份（4318.2亿港元）、小米集团-W（612.7亿港元）、腾讯控股（382.9亿港元）[62]