收购标的概况 - 标的公司新疆羌都畜牧科技有限公司成立于2013年，母猪存栏约7万头，2024年出栏生猪136万头，2025年预计出栏150万头左右 [1] - 标的公司区位优势明显，地处塔克拉玛干沙漠东南边缘，防疫成本低，猪价高于北疆，拥有成熟市场网络 [1] - 标的公司盈利能力稳定，自2019年起连续6年盈利，即使在2021年及2023年猪价低点时仍保持盈利 [2] 收购方案核心条款 - 天康生物收购羌都畜牧51%股权，原股东保留49%股权，实现利益绑定 [2] - 以2025年6月30日为基准日，标的公司评估值为35.11亿元，协商确定权益价值为35亿元 [2] - 交易前将10亿元未分配利润转为应付股利，收购对价按（35亿-10亿）* 51%计算，实际支付12.75亿元，节约当期现金支出5.1亿元 [2] - 10亿元应付股利分5年支付，每年支付金额与当年业绩挂钩，按当年利润的70%计算 [2] - 设置2025-2027年累计不低于8.37亿元的业绩承诺，若未达标交易对方需补偿，补偿上限为5.34亿元 [2] 收购战略意义与后续安排 - 本次交易为存量资产整合，不新增产能，契合国家能繁母猪调减政策导向 [3] - 收购有助于天康生物快速获取成熟养殖基地与渠道，大幅缩短南疆产业落地周期，助力实现500万头出栏量目标 [3] - 标的公司预计于2026年1-2月并表，将显著提升天康生物营收规模与利润水平 [3] - 本次交易尚需提交公司股东会审议，且标的公司评估报告需完成国有资产评估备案程序 [3]

收购交易核心信息 - 天康生物以现金12.75亿元收购新疆羌都畜牧科技有限公司51%的股权，交易正式落地 [1][2] - 标的公司羌都畜牧100%股权协商价值为35亿元，较其合并报表评估增值率达69.54% [2] - 交易前羌都畜牧将向原股东分配10亿元利润，扣减后确定了最终的股权转让价款 [2] 收购标的业务与规模 - 羌都畜牧主营业务为生猪养殖销售，2024年出栏生猪约136万头，预计2025年出栏将超过150万头 [2] - 天康生物2025年预计出栏量约为330万头，收购完成后合并出栏规模将达到480万头 [2] - 此次外延式并购有助于公司绕开当前国家生猪产能调控政策，实现规模的快速扩张 [2] 收购标的财务表现 - 羌都畜牧2024年实现营收20.54亿元，净利润5.71亿元；2025年上半年实现营收11.27亿元，净利润3.09亿元 [3] - 同期天康生物净利润分别为6.05亿元和3.38亿元，羌都畜牧净利润规模已接近天康生物 [3] - 交易对手方承诺，羌都畜牧2025年至2027年三个会计年度累计净利润不低于8.37亿元 [4] 公司近期经营与财务压力 - 2025年第三季度，天康生物归母净利润同比大幅下滑74.58% [6] - 2024年9月至11月，公司商品猪售价分别为12.17元/kg、10.97元/kg、11.1元/kg，已大幅低于其第三季度12.78元/kg的综合养殖成本 [4] - 截至2025年第三季度末，公司账面货币资金37.79亿元，短期有息负债32.35亿元，现金短债比仅为1.17，此外还有长期借款21.61亿元 [1][6] - 在猪价低迷、业绩下滑及财务承压的背景下，斥资12.75亿元现金进行收购，将增加公司财务压力 [1][6] 行业背景与公司应对 - 生猪价格自2024年8月中旬以来持续下行，从最高超过20元/公斤跌至目前13元/公斤以下，养殖企业再度面临亏损风险 [3] - 在猪价下行周期中，包括天康生物、天邦食品、唐人神在内的多家猪企已主动终止或收缩部分养殖建设项目 [6] - 天康生物在2025年3月因市场环境变化终止了甘肃的养殖项目，并将剩余5.01亿元募集资金补充流动资金 [6] - 公司第三季度整体毛利率下滑至8.66%，环比下降3.63个百分点，同比下降4.11个百分点 [7] - 券商已调低公司2025年和2026年的盈利预测，行业低迷期主要考验成本控制能力，公司目前12.78元/kg的成本处于行业第一梯队 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 农业板块上周微跌，但动物保健和生猪养殖子板块领涨，主要原因是猪价持续低迷强化了生猪行业产能去化的预期 [4][13] - 生猪养殖行业当前供大于求，价格在低位窄幅震荡，行业已全面亏损且亏损预期仍在强化，在政策、市场和疾病等多因素推动下，产能去化将持续 [5][15][18] - 白羽鸡产业链价格稳中有涨，但祖代更新量下降且种源引种受海外禽流感疫情影响，不确定性风险增加 [6][28] - 种植产业链中，白糖、大豆价格下跌，棉花、玉米价格则出现小幅上涨 [30] 行情回顾 - 报告期内（2025年12月5日至12月12日），农林牧渔（申万）指数累计下跌0.08%，在申万31个一级行业中排名第10 [4][12] - 同期，沪深300指数下跌0.08%，上证综指下跌0.34% [12] - 农业子板块中，动物保健和生猪养殖板块领涨 [4][13] 养殖产业链追踪：生猪 - **价格**：上周生猪出栏均价在11元/公斤区间窄幅波动，呈持续磨底趋势 [5][15] - **盈利**：截至12月12日当周，自繁自养生猪头均亏损163元，较上周少亏4元/头；外购仔猪头均亏损241元，较上周少亏19元/头 [16] - **供给与产能**：当前行业供大于求，2024年5月至2025年4月母猪存栏增加，对应2025年第四季度及2026年第一季度生猪供给将继续增加 [5][18] - **产能去化**：行业已全面亏损，且猪价或尚未触底，亏损预期继续强化 [5][18]；2025年10月农业部能繁母猪存栏超预期下降，但距离2026年1月底前去化100万头的目标尚有近半未完成，政策力度将持续 [5][18]；冬季北方点状疫情增加，政策发力、市场倒逼、秋冬疾病等多因素将推动产能去化持续 [5][18] - **第三方数据**：11月能繁母猪存栏去化较缓，钢联农产品数据显示环比下降0.38%，涌益咨询数据显示环比下降0.14% [17] - **投资建议**：建议关注成本优势突出的标的，包括成本优势明显且出栏确定性高的龙头牧原股份、温氏股份，以及成本下降空间大、弹性大的中小企业巨星农牧、华统股份等 [18] 养殖产业链追踪：白羽鸡 - **价格与盈利**：截至12月12日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，与上周持平，平均单羽盈利约0.8元；肉毛鸡价格为3.65元/斤，环比上周上涨1.39% [6][28] - **市场驱动**：毛鸡价格微涨受节日备货支撑，苗价维稳则因停孵期临近 [6][28] - **种源与供给**：2025年前三季度，祖代雏鸡更新量为80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅为19.01% [6][28] - **引种风险**：受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口品种未引种，后转道从法国引种；近期法国禽流感疫情严重，导致12月安伟捷AA+/罗斯308引种计划延后，种源不确定性风险增加 [6][28] 种植产业链追踪 - **白糖**：截至12月12日，全国白糖现货均价为5393元/吨，较上周下降56元/吨 [30] - **大豆**：截至12月12日，巴西大豆到岸完税价为3762元/吨，美西大豆到岸完税价为4329元/吨，两者均较上周下跌2.1% [30] - **棉花**：截至12月12日，棉花价格为15012元/吨，较上周上涨0.1% [30] - **玉米**：截至12月12日，全国玉米均价为2299元/吨，较上周上涨19元/吨 [30]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：港股消费、食品饮料、纺织服饰、鞋服制造、工具、家电、互联网科技（云服务、电商）、餐饮旅游、酒店、免税、医疗服务与医美、农业（生猪养殖、饲料） * **公司**：贵州茅台、李宁、申洲国际、精苑国际、九星控股、乐舒适、思摩尔国际、全峰、创科、阿里巴巴、海天味业、华润啤酒、卫龙美味、携程、同程、华住、亚朵、小菜园、绿茶、海底捞、百胜、沪上阿姨、古茗、瑞幸、中免、珠海免税、固生堂、巨子生物、百仁医疗、牧原、温氏、神农康、东瑞、家家康、海大集团 核心观点和论据 宏观消费与服务消费 * 服务零售额逆势增长，2025年累计同比增长5.4%，超过出口和投资增速，成为提高居民消费率的关键[1] * 服务消费受房地产市场波动影响小，且不存在消费透支问题[2] * 政府可通过构建消费场景（如网红城市活动、体育赛事）有效拉动服务消费，并带动相关商品消费[3] * 预计2026年居民整体消费增速将回升至5%以上[3] 食品饮料板块 * **贵州茅台**：公司控价措施使飞天批价快速回升至1,580元左右，测算未来五年茅台酒可供销量增长仅1%，供给侧显著改善[4]；预计2026年批价至少能稳住在1,500元左右，表明板块见底[4] * **大众品**：推荐渗透率提升赛道（零食、保健品、宠物）及与餐饮链关联度高且顺周期改善品种（乳制品、啤酒）[4] * **具体标的**：海天味业港股相对A股折价超过20%[4]；华润啤酒清库存并减负[5]；卫龙美味10-11月魔芋产品增长40%以上，对应2026年估值不到15倍[5] 纺织服饰与鞋服制造 * **李宁**：处于经营周期底部，营销和产品推新动作频繁，重新获得中国奥委会合作权益[6]；经销商渠道库存处于近三年来低位，实控人持续增持[6]；市值对应2026年市盈率约15倍[6] * **制造订单**：服装和鞋类制造业订单自2025年二季度以来逐步恢复，三季度增速加快[7]；美国服装零售及批发的库销比维持在2左右，为近三年较低水平[7]；预计2025年三季度是订单低谷，四季度开始下游将陆续补库[8] * **代工盈利**：2026年鞋服代工龙头企业利润率有望修复，推荐高股息率龙头如申洲国际、精苑国际和九星控股[9] 港股新标的与电子烟 * **乐舒适**：非洲卫生用品销量第一品牌，2022年至2024年收入复合增长率约19%，净利润复合增长率达127%[10]；非洲纸尿裤市场预计到2029年可达60亿美元，复合增长率约8%[10] * **思摩尔国际**：受益于HNB业务收入贡献逐步体现，以及欧洲新品上市与存量客户烟弹复购提升收入与毛利率[11]；美国监管收紧带来份额集中效应[11] 工具与家电板块 * **推荐逻辑**：美国地产触底（30年房贷利率从年初7%降至6.19%）及库存触底（三季度北美区库存水位处于低位）是主要因素[12] * **具体标的**：全峰估值仅7-8倍市盈率，对标创科20-25倍估值有翻倍空间[12]；创科作为行业龙头，电动工具市占率稳居第一，份额与利润稳健提升[13] 互联网科技（阿里巴巴） * **云业务**：收入预计继续加速增长，计划未来三年增加资本支出以应对AI云市场需求[14]；长期看，阿里云兼具强大算力储备、先进大模型和自研芯片，竞争优势强[14] * **电商业务**：四季度CMR增速可能放缓，但长期仍具发展空间[15]；给予2026财年电商主业净利润10倍PE、云业务收入10倍PS，对应3.2万亿估值，目标价86港元[15] 餐饮旅游与酒店 * **板块表现**：四季度出行情况与三季度变化不大，但酒店同店表现好转，如华住四季度RevPAR接近持平甚至转正[16] * **未来预期**：2026年春假和秋假试点省份扩大，假期增量将比今年更多[16] * **推荐标的**：看好携程（受益于国内外利润率提升及AI降本）和同程（估值便宜）[16] * **酒店行业**：龙头如华住和亚朵涨幅较大，市场对四季度同店触底及明年预期乐观，目前估值在20-25倍之间[17][18] 餐饮、免税与医疗健康 * **餐饮板块**：推荐关注小菜园和绿茶，估值在8-12倍且股息率为5-7%[19]；饮品方面，沪上阿姨、古茗、瑞幸等凭借产品结构或联名活动保持高速增长[19] * **免税行业**：海南离岛免税12月上旬增速维持20%以上，新政加持下封关后国货入驻叠加国补政策将带来可观增速与利润率改善[20]；推荐中免和珠海免税[20] * **医疗服务与医美**：看好固生堂（AI中医项目落地，2025年利润约4亿元，收入端预计增长10-15%）[21]；看好巨子生物与百仁医疗（在胶原蛋白领域具有稀缺性，具备国产替代潜力）[22] 农业板块 * **生猪养殖**：重点推荐头部猪企如牧原，受去产能背景影响，预计2026年行业估值将接近历史底部[23]；10月生猪价格迅速跌破行业现金成本线，目前约11.5元/公斤[24]；截至10月底，全国能繁母猪存栏量为3,900万头，两个月内减少60万头[25]；低成本、高出栏体量的大型企业（牧原、温氏）及小型企业（神农康、东瑞、家家康）具有优势[26] * **海大集团**：核心逻辑在于出海战略，过去两年增速维持在40%以上，2025年预计增速约30%[27]；预计2026年公司整体利润约60亿，按历史最低15倍估值计算，市值应在850亿左右，目前市值880-890亿，接近历史底部[27] 其他重要内容 * 11月份商品零售同比增速仅为1%，为过去27个月以来最低水平[2] * 居民整体支出中约60%为商品类、40%为服务类[3] * 制衣龙头企业11月营收同比增加了1.5%至32%[8] * 全峰在东南亚产能布局进展迅速，盈利稳定性增强[13] * 餐饮旅游板块，今年10月部分省份放秋假提供了一些经济贡献[16] * 生猪养殖，预计春节前后会出现一个低点，但跌破前低的可能性不大，2026年二季度之后价格将开始回升[24]

行业 生猪日报 日期 2025 年 12 月 16 日 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635727 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.co m 期货从业资格号：F3076808 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 研究员：林贞磊 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 研究员：余兰兰 研究员：王海峰 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 研究员：刘悠然 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 请阅读正文后的声明 - 2 - 每日报告 一、行情回顾与操作建议 图1：全国生猪出栏价 元/公斤 图2：样本屠宰场屠宰量 头 数据来源：涌益，建信期货研究中心 数据来源：涌益，建信期货研究中心 生猪行情： 期货方面，15 日 ...

核心观点 - 天康生物在生猪行业下行周期中，以现金12.75亿元逆周期收购新疆羌都畜牧51%股权，旨在整合南疆地区优质产能，通过产业链协同提升规模与竞争力，但面临猪价持续低迷带来的现金流与整合挑战 [1][3][4][9] 交易概述 - 天康生物拟以现金12.75亿元收购羌都畜牧51%股权，交易资金来源于自有或自筹资金，完成后羌都畜牧将成为控股子公司并纳入合并报表 [1][3] - 标的公司羌都畜牧成立于2013年，采用“自繁自养”模式，产业链完整，是南疆地区重要生猪养殖企业，2024年出栏生猪约136万头，2025年预计出栏超150万头 [3] - 羌都畜牧2020年至今持续盈利，2024年净利润为5.71亿元，2025年上半年净利润为3.09亿元 [3] - 本次交易采取收益法估值，羌都畜牧股东权益账面价值18.36亿元，评估值35.11亿元，评估增值16.75亿元，增值率达91.21% [4] 战略与协同效应 - 此次收购是典型的“逆周期布局”，在行业底部整合优质产能，兼并成本显著低于新建 [1][4][9] - 天康生物与羌都畜牧早有合作，曾供应饲料并于2023年合资成立饲料公司，本次交易是合作的进一步深化 [4] - 天康生物拥有饲料、疫苗、育种、屠宰加工全产业链资源，羌都畜牧具备成熟养殖技术、庞大养殖规模及区域口碑，整合后可形成“饲料—动保—养殖”的协同升级 [4] - 收购以现有存量产能优化配置为核心，不涉及新增生猪产能，符合当前生猪产能调控政策 [4] - 控股优质标的可实现规模跃升，显著提升公司在行业中的议价能力和抗风险能力，并有助于构建差异化竞争壁垒 [4][9] 公司业绩与收购动因 - 天康生物以饲料业务起家，后扩展至生物制药、种畜禽及养殖业务，至2024年生猪板块收入已超越饲料业务成为第一大业务，同年生猪出栏量达302.85万头 [5] - 公司近年业绩受猪价影响波动明显，2021至2024年营收分别为154.77亿元、167.28亿元、190.26亿元、171.76亿元，归母净利润分别为-6.86亿元、2.81亿元、-13.63亿元、6.05亿元 [5][6] - 2025年前三季度，公司营收为136.1亿元，同比增长4%，归母净利润为4.12亿元，同比下降27.2% [6] - 收购持续盈利的羌都畜牧可直接增厚天康生物养殖板块利润，并通过产业链闭环拉低养殖成本，在猪价低迷阶段有助于减少单位亏损、平滑利润曲线 [6] - 公司坦言，若2025年下半年开始的生猪价格下行持续，将对标的公司造成不利影响 [6] 行业背景与现状 - 行业正处于下行周期，生猪价格自2025年9月以来持续走低，一度跌破11元/公斤，创年内新低，截至12月15日，全国生猪（外三元）均价为11.58元/公斤，同比下跌27.31%，环比下跌1.45% [8] - 猪价跌破成本线，行业普遍亏损，截至11月14日，行业平均自繁自养生猪头均盈利为-114.81元，外购仔猪盈利为-205.64元/头 [8] - 多数上市猪企11月销量增长但销售收入下滑，个体养殖户亦感受到寒冬，有养殖户在猪价跌至16元/公斤时选择清栏止损 [8] - 行业寒冬下，多家上市猪企采取收缩战略，如天邦食品、唐人神终止或调整养殖相关募投项目，益生股份、新五丰将募集资金补充流动资金，饲企邦基科技也暂缓跨界养猪计划 [9] - 行业深度调整期被视为头部企业整合优质产能、提升集中度的窗口 [9]

报告核心观点 - 报告认为2026年可能是农业板块的布局之年，尽管行业整体缺乏价格想象力且板块性机会不多，但部分子行业在政策与市场双重作用下正经历产能去化与寻底过程，龙头企业的抗风险能力和份额提升逻辑值得关注 [8] - 报告指出，过去30年类似的漫长价格低迷期曾出现在1997-2003年，历时近7年后迎来周期回升，而当前养殖业有望在2026年上半年率先触底，但反转过程将因产能基数高、效率提升等因素而复杂漫长 [8] - 报告强调，基金在农业板块的配置比例处于历史极低水平，其配置动向可能领先于行业表现，长期配置有望与行业周期同频缓慢向上 [8] 生猪养殖：去化开启、寻底之年 - 产能去化初现端倪，2025年10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比下降1.1%，自2024年6月以来首次跌破4000万头，接近3900万头的合理保有量，预计12月至次年2月产能将继续下降 [20] - 市场与政策共同发力，猪价持续低迷，11月27日全国生猪平均价12.33元/公斤，较年初下跌25.6%，自繁自养生猪利润连续10周亏损，猪粮比长时间处于6:1的三级预警区间，国家已启动两次冻猪肉收储累计3.5万吨 [27] - 养殖效率整体提升，行业平均PSY稳步提高，头部企业表现突出，后非洲猪瘟时代防疫手段增强提升了仔猪与育肥猪成活率，本轮去产能以低效母猪为主，进一步提升了2026年母猪生产效率，预计明年二季度末出现育肥猪出栏拐点 [29][33] - 上市猪企财务表现分化，2025年前三季度主要上市猪企营收同比增长6%，但利润端承压，头部企业凭借成本优势和稳健现金流展现较强抗风险能力，上市公司平均资产负债率降至57.6%，资本开支收缩，自由现金流已转正 [40][42] 天然橡胶：需求存隐忧、长牛在路上 - 供给收缩缓慢但趋势确定，过去7年ANRPC成员国天然橡胶产量高峰累计下降5.36%，长期低价导致产能天花板下移，但树龄年轻化延缓了产量下降速度，未来产量趋势是“高点、低点同步下降”，长期人力成本上涨是制约产量释放的核心变量 [55] - 行业处于低供给、低需求的震荡筑底阶段，当前价格已进入新的底部震荡区间，可能呈横向或倾斜向上，箱体上沿受制于下游轮胎、汽车产能优化带来的低毛利压制，销区（中国市场）价格预计会早于产区见底 [59] - 重点公司海南橡胶定位为土地资源综合运营商，拥有136.4万亩土地资源，业务模式涵盖橡胶种植、土地出租和高附加值水果种植，海南自贸港全岛封关在即，政策将从土地价值重估、降低财务费用、零关税进口设备及提振热带水果需求等多方面利好公司 [61][67] 食糖&番茄：行业亏损、加速寻底 - 食糖行业临近底部，中国糖业协会预计25/26榨季全国食糖产量为1170万吨，连续第三个榨季增产，但非标糖源进口得到控制，配额外巴西糖进口利润回升至400-500元/吨的近5年高位，国际方面，ISO预计25/26年度全球食糖过剩163万吨，亚洲产区产量受制约 [77][82] - 番茄行业加速去产能，全球加工番茄价格持续下跌，2025年全球平均参考价预计为110美元/吨，较2024年下降10%，中国作为第一大出口国价格领跌，5kg以上番茄酱出口均价从2023年12月峰值1288.5美元/吨跌至2025年4月的652.5美元/吨，跌幅达49.4%，WPTC预计2025年中国加工番茄产量将大幅下降53.1%至490万吨 [91] - 行业亏损加剧，当前糖价下国内绝大部分糖厂处于亏损状态，番茄加工企业毛利率同步走低，头部企业库存高企，行业洗牌加速，已出现企业出售资产或进入破产重整的情况 [99][105] - 重点公司中粮糖业具备长期护城河，2020-2024年经营活动累计现金净额与归母净利润之比为81%，累计分红占净利润比例为74%，公司在新产品如注射级药用蔗糖和“屯河小金罐”调味番茄丁上取得突破，附加了科技与食品标签 [111] 宠物食品：景气依旧、竞争加剧 - 国内市场景气度延续，2025年1-10月猫狗食品线上GMV达219.3亿元，同比增长13.1%，消费持续升级，中高端粮占比提升，长期来看，基于2016年新生儿高峰，预计2038年左右新毕业大学生（核心养宠人群）达到高峰期，潜在养宠人群持续增加 [119] - 行业整合进程加速，国货品牌占比持续提升，以弗列加特、鲜朗为代表的国产品牌在天猫榜单表现亮眼，头部企业通过收并购扩大份额或补齐产业链短板，行业从“高速增长”向“高质量发展”转型，具备研发、供应链和数字化能力的企业更具竞争力，强者恒强 [124] - 海外市场贸易摩擦影响减弱，出口企业通过海外建厂和开拓非美市场应对，2025年1-10月中国宠物食品出口额83.6亿美元，同比下降4%，但出口国家结构多元化，美国占比下降，欧洲及新兴市场占比提升 [127] - 原料成本端利好，鸡肉价格处于近6年低位，2025年主产区鸡肉综合平均价8.95元/公斤，同比下降3.5%，预计2026年鸡肉供应仍宽松，价格温和回暖，利好宠物食品企业利润释放 [128] - 主要公司业绩呈现增收不增利，2025年前三季度主要上市宠企营收115.86亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.37亿元，同比仅增4.7%，国内市场竞争白热化导致销售费用高企，毛利率表现分化，乖宝宠物得益于品牌高端化，盈利稳定性优于同行 [133][140] 种业：产能待去、技术之争 - 宏观政策加码引领行业升级，2025年国家围绕种业出台多项支持与规范政策，新修订的《农作物种子生产经营许可管理办法》大幅提高准入门槛，推动行业集中度提升，截至2024年底持证种子企业数量较2023年大幅下滑 [146][147] - 种子供需形势整体宽松，行业市场规模已突破1500亿元，但过审品种数量连续三年下降，市场同质化竞争有望缓解，2024年通过国审的玉米、水稻、小麦品种分别为920个、414个和137个，龙头公司在新品种选育上表现突出 [146][148] - 转基因商业化进程提速渗透，2025年9月农业农村部公告审定通过第三批包括96个转基因玉米和2个转基因大豆在内的转基因作物品种，技术之争成为行业竞争焦点 [146]

行业现状：产能去化与周期筑底 - 2025年10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比下降45万头，时隔17个月再度低于4000万头关口[3] - 2024年12月至2025年10月的10个月内，能繁母猪存栏仅下降45万头，但2025年10月单月降幅便达到45万头，显示去产能明显加速[3] - 2025年2月至7月全国新生仔猪数量同比增长9.3%，预示2025年四季度及2026年春节前后生猪供应压力依然较大[3] - 政策引导调减约100万头能繁母猪，牧原股份2025年三季度末能繁母猪存栏较去年末高点下降约20万头[4] 周期特征：新范式下的变化 - 行业规模化程度提升至70%，导致猪周期波动幅度和时间跨度收窄[28][25] - 2022年猪周期中猪价上涨持续7个月，涨幅123%，板块股价上涨46%；2024年周期中猪价同样上涨7个月，但涨幅降至43%，板块股价涨幅降至21%[25] - 本轮产能去化驱动因素为利润亏损叠加政策调控，但预计去化幅度弱于前两轮（2022/2024年）[2] - 若将能繁母猪调整至正常保有量3900万头，本轮产能去化幅度仅为4%，而过去两轮每轮去化幅度均超过8%[30] 投资逻辑与未来展望 - 生猪养殖板块进入配置区间，当前估值处于历史底部，且头部企业养殖成本显著低于行业水平（如牧原股份成本约11.5元/公斤，全行业约13.5元/公斤）[16][19] - 未来行业投资焦点将从博弈猪价弹性，转向依靠成本和份额优势实现稳定盈利的龙头企业[2][30] - 猪肉消费已经见顶，叠加生产效率持续提升，能繁母猪存栏量下行是长期趋势[31][34][35]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为农业板块配置价值明显上升，农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前或处于第二阶段早期[11] - 行业政策深刻转型，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力[5][11] 生猪养殖 - 本周SW生猪养殖板块上涨1.11%，生猪期货主力合约收涨2.17%[4][15] - 本周猪价先弱后强收至11.27元/kg，周日涨至11.54元/kg，全行业亏损[4][15] - 第三方机构显示产能去化偏缓，涌益数据显示11月能繁母猪存栏同比变化为-0.14%[4][15] - 当前出栏均重上涨至约130kg，12月出栏计划环比继续增长（涌益样本增幅4.64%、卓创样本增幅3.77%），预计后续猪价承压运行[4][15] - 展望明年，在产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现[5][15] - 行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价[5] - 推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[5][16] 肉鸡养殖 - 12月15日烟台鸡苗报价3.60元/羽，环比持平，同比下降14.29%；毛鸡价格3.65元/斤，环比上涨0.55%，同比下降2.67%[6][16] - 2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象[6][16] - 产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[6][16] - 建议关注两条主线：①优质进口种源龙头，重点关注益生股份；②全产业链龙头，重点关注圣农发展[6][16] 饲料 - 本周水产品价格涨跌互现，普水鱼中，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+7%、+3%、-11%、-30%，环比变化分别为-0.1%、-3.5%、+1.2%、0%[7][17] - 特水鱼中，叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+1%、-19%、-24%、+1%，环比变化分别为+1.6%、+1.4%、-4.6%、+4.3%[7][17] - 重点推荐海大集团，认为其国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升驱动量利增长；出海价值链模式已跑通，加快产能建设有望超预期增长[8][17] 宠物 - 因今年“双十一”10月提前开始，对11月销售有所透支，宠物类目销售额增速较10月略有放缓[9][18] - 11月销售排名显示头部品牌优势明显：乖宝旗下麦富迪品牌猫粮排名第4（上升3位），犬粮排名第2（下降1位），猫零食排名第1（持平），狗零食排名第1（上升1位）；弗列加特猫粮排名第2（下降1位）[9][19] - 中宠旗下顽皮品牌猫粮排名第23（下降4位），犬粮新上榜第47位，猫零食排名第2（上升2位），狗零食排名第5（持平）[9][19] - 目前板块处于业绩真空期，内销竞争加剧抑制利润率，但行业增长前景广阔，预计内销收入持续高速增长[10][21] - 加税对外销的影响仍在持续，预计26年Q2-Q3基于2025年外销低基数业绩将有所修复[10][21] - 25年以来宠物行业并购机会增加，市场对板块公司的并购整合预期提高[10][21] - 推荐出海高速发展、自主品牌表现崛起的中宠，持续关注源飞宠物、佩蒂股份，关注依依股份的收购推进，长期看好乖宝[10][21] 农产品 - 国内豆粕期货2605合约本周收于2770，下跌2.1%，USDA12月报告符合预期，预计国内豆粕供需偏宽松[11][22] - 国内玉米期货2601合约本周收于2242，下跌2.4%，下游库存偏低，建库需求仍存，短期价格或偏震荡[11][22] - 鸡蛋期货2601合约本周收于3077，下跌1.6%，现货价格低位震荡，在产存栏仍在高位，预计产能去化较为缓慢[11][22] 市场与价格情况 - 本周（12.08-12.12）沪深300指数收于4581点，下跌0.08%[23] - 农林牧渔II（申万）指数收于2944点，下跌0.08%，其中动物保健板块上涨3.51%，表现最好[23] - 农业板块PE/PB分别为23.82/2.57[29] - 自繁自养利润为-163元/头，外购仔猪养殖利润为-241元/头[55] - 10月行业能繁母猪存栏为3990万头[66] - 统计局三季度末生猪存栏为43680万头[58] - 国内玉米价格报2357元/吨，国际玉米价格报441美分/蒲式耳[89] - 国内豆粕价格报3134元/吨，国际豆粕价格报306美元/短吨[101]

本报讯(记者王宁)陕西省渭南市临渭区生猪养殖历史悠久，今年上半年生猪出栏量已达13.38万头，同比 增长8.5%，养殖产业已成为区域经济的重要支柱。但长期以来，饲料涨价、消费淡季、疫情冲击等因 素引发的市场价格剧烈波动，始终是养殖户面临的"生存挑战"。 临渭区地处关中平原核心地带，这里的农户养猪历史悠久，但生猪市场的风险从未缺席。针对价格波动 痛点，在大商所支持下，徽商期货联合安盟财险精准锚定临渭区养殖产业需求，量身定制了科学适配的 生猪"保险+期货"保障方案。方案采用增强亚式看跌期权，覆盖3个月后即将出栏的1.5万头生猪，构建 起高达2084万元的风险防护屏障。在100万元项目总保费中，形成了"政策引导+财政配套+市场参与"的 多元支持体系。 业内人士表示，作为大商所十年"保险+期货"模式的缩影，临渭区项目将专业金融衍生工具引入田间地 头，让习惯了"看天吃饭"的养殖户，第一次通过场外期权、期货对冲等专业工具锁定了收益。更重要的 是，项目打通了金融服务"最后一公里"——项目覆盖的养殖主体中，既有带动周边农户就业的企业，也 有扎根村落的中小养殖场，通过"以大带小、辐射带动"的模式，让金融"阳光"照进了更多普通养 ...