行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 政策驱动下生猪行业主动与被动去产能并行 中长期猪价中枢有望上移 [1][11][12] - 粮价整体回暖 因供需格局改善及政策提振 [2][20][24] - 农业板块估值处于历史低位 建议重点关注低估值标的 [3][6] 生猪养殖板块 - 2025年Q1/Q2/Q3猪价分别为15.06/14.53/14.02元/公斤 同比+4.26%/-10.78%/-28.22% 环比-9.54%/-3.49%/-3.54% [1][11] - 外购仔猪养殖过去36周中仅8周盈利 平均利润-58.50元/头 自繁自养仅1周亏损 平均利润63.69元/头 [1][12] - 当前全国生猪均价跌破13元/公斤 外购仔猪亏损近200元/头 行业开启主动去产能（散户主导）与政策驱动被动去产能（集团场主导） [1][12] - 政策调控包括暂停能繁母猪扩产、出栏体重控制在120公斤、调减能繁母猪存栏量100万头至3950万头 [11] 种植产业链 - 玉米2025年Q1/Q2/Q3现货价2196.63/2348.12/2393.15元/吨 同比-10.69%/-3.50%/-0.32% 环比-0.11%/+6.90%/+1.92% [20] - 玉米进口量同比降83%至400万吨 新增供给减少1300万吨（降幅4.29%） 饲用需求因生猪产能释放增加 [20] - 小麦Q1/Q2/Q3现货价2410.83/2444.25/2436.90元/吨 环比-1.56%/+1.39%/-0.30% 因中储粮采购增加及玉米涨价推动 [22] - 大豆Q1/Q2/Q3均价3906.02/3914.59/3959.06元/吨 环比-2.76%/+0.22%/+1.14% 受进口延迟、贸易摩擦及成本上升影响 [23] - 粳稻Q1/Q2/Q3均价2785.36/2868.49/2901.22元/吨 环比-3.16%/+2.98%/+1.14% [23] 投资建议标的 - 养殖板块：立华股份、德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份 [3][6] - 饲料板块：海大集团（受益粮价回升及吨利提升） [6] - 种植与种业：北大荒、苏垦农发、大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农 [6] - 核心逻辑：政策推动行业提质增效 低成本优质产能市占率提升 转基因技术商业化扩面提速 [3][6]

01. 宏观要闻 1、证券日报："一揽子"举措支持资本市场回稳向好 2024年9月24日，金融监管部门在国新办新闻发布会上宣布一系列维护资本市场稳定的支持举措。一年 来，"一揽子"举措落地见效，支持资本市场回稳向好。其中，两项支持资本市场的货币政策工具落地并 持续优化，在市场低估时有效发挥逆周期调节作用；"长钱长投"制度体系不断完善，以保险资金、养老 金为代表的中长期资金在A股净买入；公募基金改革方案落地，权益类基金规模大幅增长；多措并举提 高上市公司质量和投资价值，投资者"愿意来、留得住"的资本市场生态初步构建。 今年8月份，A股市场总市值首次突破100万亿元，充分说明了资本市场改革成效。下一步，随着资本市 场改革走深走实，市场生态优化，稳市机制不断完善，资本市场内在稳定性增强，A股也将逐步从"政 策驱动"迈向"内生动力驱动"，更好服务经济高质量发展。 征求意见稿聚焦平台收费、促销行为等重点问题，帮助外卖平台企业规范服务管理、提升服务质量，减 轻商户经营负担，引导平台企业公开有序竞争。征求意见稿设置诸多针对性条款，明确要求平台价格促 销成本不应变相或者直接要求商户进行分摊；也明确禁止平台强制或者变相强制商户 ...

行业 生猪日报 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635727 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.co m 期货从业资格号：F3076808 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 研究员：林贞磊 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 研究员：余兰兰 研究员：王海峰 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 研究员：刘悠然 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 日期 2025 年 09 月 24 日 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 每日报告 一、行情回顾与操作建议 数据来源：涌益，建信期货研究中心 生猪行情： 期货方面，23 日生猪主力 2511 合约小幅低开后冲高回落震荡走跌，尾盘收 阴，最高 12840 元/吨，最低 12655 元/吨，收盘报 1 ...

我们为什么现在把养殖重新提出来，然后说现在是一个比较好的位置？我们可以看一下当前所处的猪周期阶段。猪价从2024年下半年开始进入新一轮下行 周期，从2024年8月见顶之后一路下跌，下跌时间已超过一年，本轮猪价下行比较不一样的点在于，受益于养殖效率以及规模化猪场压降成本的能力，在 一年多的下跌时间中，生猪养殖仍保持盈利——即便猪价目前已经跌到了13元/kg，头部猪企仍能盈利。那么在这个过程中，其实产能去化的动力是不足 的，大家都有钱赚。 但是现在情况发生了一些变化，首先是行业自身，现在生猪养殖行业整体基本到了盈亏临界点，而头部猪企把完全成本压到12元/公斤以内，盈利要高于 平均水平——这也意味着，不少规模场已经在亏钱。一旦猪价再往下走，被动去产能大概率就会启动。 那这个猪价下行短期还能持续吗？我们可以去看一下10个月以前的能繁母猪趋势，我们可以看到能繁母猪数量是在回升的——这对应到现在就是供给压力 仍在。所以，短期猪价大概率继续承压。综合来看，当前更像是本轮产能去化的起点：亏损扩大→去化加速→供需再平衡，这个链条正在酝酿。 另外一点就是政策在持续加码，产能调控政策正在从预期走向落地，未来一个季度行业产能或加速去 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 09 月 23 日 风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。 北交所 工信部等八部门印发《方案》推动智能网联产业化应用，关注北交所智能驾 驶产业链——北交所科技成长产业跟踪第四十四期：智能座舱 SOC 芯片技术迭代加 速、终端市场持续向下沉区域渗透。2025 年 9 月 13 日，工业和信息化部等八部门 印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，在《方案》中，智能化发展 被置于核心位置，《方案》重点提到，推动智能网联技术产业化应用，深入开展"车 路云一体化"试点，加快建设网联基础设施和云控平台，鼓励汽车前装车联网、5G 等高性能通信模块，推进北斗系统规模化应用。同时，有条件批准 L3 级车型，也就 是有条件的自动驾驶汽车生产准入，推动完善安全、保险等配套法规。经过梳理， 我们发现北交所中有 11 家企业属于智能驾驶产业链，分别为开特股份（汽车传感器 等）、奥迪威（敏感元器件和传感器等）等。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中 值-1.84%。 | 市场数据 | | | | | --- | --- | -- ...

文章核心观点 - 新希望集团通过复杂离岸股权架构间接控制上海绿捷 利用校园配餐业务获取稳定现金流和利润 以对冲养猪主业巨额亏损 同时反映出民营企业转型困境与代际传承的价值观割裂 [5][9][18][30][33] 校园配餐业务财务优势 - 上海校园配餐市场规模年约15亿元 虽仅占新希望年营收1400亿元的1% 但预付费模式使公司账上常年沉淀2亿元无息资金 年理财收益达600万元 [7] - 单份午餐成本约10元（食材3-4元 人工1.5元 配送1.5元） 收费15-25元 毛利率最低33% 静安区高价餐毛利率超60% [7] - 覆盖10万学生即可年赚3000-4000万元 且客户黏性极强 绿捷服务500多所学校十年未丢失客户 [7][8] - 绿捷2024年末员工1567人 服务50万学生 人均服务320名学生 规模效应显著压低成本 [7] 新希望主业困境与转型动机 - 2021-2023年扣非净利润连续三年亏损 总额达135亿元（-79.21亿/-8.93亿/-46.08亿） 2024年上半年净亏损12.17亿元 为上市养殖企业最高 [9][22] - 2023年出栏生猪1768万头（同比增21%） 但因猪价暴跌至15元/公斤（较2020年40元/公斤降62.5%）导致巨亏 [9][22] - 饲料业务见顶 全国产量连续三年徘徊3亿吨 新希望市占率近9% 扩张空间有限 [22] - 对比同行：牧原股份2024年盈利190亿元 温氏股份盈利超90亿元 新希望盈利规模远落后 [22] 复杂股权架构与资本运作 - 绿捷唯一股东为香港公司Green Express Foods 其董事王航（新希望集团副董事长）、张天笠、陈云仪均来自厚生投资 [11][15] - 通过开曼群岛公司Kilcoy Global Foods（KGF）披露F-1文件显示 董事会包括刘畅（刘永好女儿）、王航等新希望核心成员 [14][16] - 绿捷董事长陶煦曾任新希望六和总裁 总经理葛均锋参股公司由新希望资产管理持股95.25% [17] - 2018年香港公司接手绿捷股权 同时曾短暂控股品测检测（上海校园午餐质检公司） 疑似形成供应与检测关联网络 [18] - 离岸架构实现追溯困难、责任切割、规避关联交易信息披露及司法管辖障碍 [18][20] 战略布局与代际传承问题 - 校餐业务作为下游突破口 无需品牌营销即可触达50万家庭 为预制菜、生鲜配送、社区团购提供数据入口 [26][27] - 新希望已布局中央厨房（2016年3亿收购嘉和一品）、预制菜品牌"预膳坊"（2022年成立新公司） [27] - 实控人国籍问题：刘畅2012年取得新加坡国籍 妻子李巍同为新加坡籍 引发"身份错位"争议 [30] - 代际价值观差异：第一代注重实业 第二代倾向资本运作与全球资产配置 反映民营企业传承困境 [30][31]

控股股东减持与持股变动 - 控股股东一致行动人王凤久通过大宗交易减持600万股 [1] - 控股股东金卫东及其一致行动人合计持股比例由32.40%降至31.74% [1] - 王凤久拟减持1.314%股份 邵彩梅拟减持0.8767%股份 合计计划减持2.19% [2] 员工持股计划与业绩未达标 - 2024年员工持股计划第一个锁定期届满但未达业绩考核要求 [2] - 业绩考核要求为2024年度扣非后归母净利润不低于6亿元 实际仅3.49亿元 [2] - 公司将对未达标股份进行收回 [2] 财务表现与偿债压力 - 上半年营业收入174.07亿元 同比增长16.27% 净利润2.33亿元扭亏为盈 [2] - 资产负债率56.38% 同比增加6.81个百分点 [2] - 短期有息负债25.05亿元 同比增长116% 长期有息负债35.12亿元 同比增长17.73% [2] - 账面现金13.98亿元 现金短债比0.56 [2] - 经营活动现金流净流出5.12亿元 为2023年以来首次大幅流出 [4] 收购活动与整合风险 - 以3.54亿元收购鞍山市九股河食品有限责任公司等13家公司部分股权 [3] - 收购标的中有5家2024年处于亏损状态 2家净资产为负 [3] - 收购后应收账款12.75亿元（增42.75%） 存货44.14亿元（增57.14%） 应付账款23.82亿元（增46.17%） [3] - 标的公司存在相互担保及财务资助 部分被担保对象资产负债率超70% [3] - 交易未设置业绩承诺 整合存在不确定性 [3] 行业环境与经营压力 - 饲料业务收入占比38% 肉禽业务35% 生猪业务10% [6] - 2023年因畜禽价格低位及资产减值亏损4.57亿元 [6] - 2024年肉类消费低迷 饲料销量及价格下降致营收下滑9.52% [6] - 2025年上半年因饲料需求回升及原料价格低位实现扭亏 [6] - 白羽鸡价格低位 2025年6月鸡肉分割品售价8700元/吨 屠宰行业小幅亏损 [6] - 白羽肉鸡产业产能过剩 屠宰环节产能利用率不足75% [7] - 生猪价格从20元/公斤跌至13元/公斤 行业处于微利状态 [7] 产能利用与资产风险 - 固定资产55.59亿元 饲料业务产能利用率降至46.02% [7] - 存货与应收账款规模大 在价格低迷背景下存在减值风险 [7]

行业投资评级 - 看好（维持）[3] 核心观点 - 生猪行业已进入亏损区间 产能调控政策推动产业高质量发展 成本领先企业有望获得超额利润[5][6][15][16] - 肉鸡行业面临高产能与弱消费矛盾 产业链一体化企业市占率或提升[7][17] - 饲料行业推荐海大集团 国内量利增长 出海业务有望超预期[8][18] - 宠物行业头部品牌优势明显 集中度持续提升[10][20] - 农产品关注USDA报告偏空及中美贸易谈判影响[11][21] 细分行业总结 生猪养殖 - 最新周度猪价13.15元/kg（环比-0.37元/kg） 22日猪价12.71元/kg 行业进入亏损区间[5][15] - 出栏均重128.45kg（环比+0.13kg） 15kg仔猪报价358元/头（环比-36元/头）[5][15] - 部分地区7kg仔猪价格跌破200元/头 仔猪环节亏损严重[5][15] - 政策转向"保护农民权益与激活企业创新" 9月16日召开25家企业产能调控座谈会[6][15] - 推荐德康农牧 重点关注牧原股份、温氏股份、中粮家佳康、京基智农、天康生物、邦基科技、立华股份[6][16] 肉鸡养殖 - 9月22日烟台鸡苗报价3.40元/羽（环比+7.9% 同比-11.7%）[7][17] - 毛鸡价格3.38元/斤（环比-1.46% 同比-4.25%）[7][17] - 行业出现"抽毛蛋"现象 亏损倒逼产能缩减[7][17] - 重点关注益生股份（优质进口种源龙头）和圣农发展（全产业链龙头）[7][17] 饲料行业 - 水产品价格普水类草鱼同比+3%环比-3.3% 鲫鱼同比-5%环比-2.6% 鲤鱼同比-18%环比-8.4% 罗非鱼同比-37%环比-1.6%[8] - 特水类叉尾同比+24%环比-2.4% 生鱼同比-7%环比+3.4% 加州鲈同比-18%环比-5.5% 白对虾同比-9%环比+3.3%[8] - 海大集团负债率降至49% 自由现金流释放 分红率预计提升[9][18] 宠物行业 - 2季度受外销拖累业绩走弱 3季度外销正常内销淡季 毛利率或回升[10][20] - 龙头公司优势断层领先 行业集中度持续提升[10][20] - 关注乖宝宠物 推荐中宠股份 关注佩蒂股份、源飞宠物[10][20] 农产品 - USDA报告美豆2025/26年度种植面积上调至8110万英亩 单产下调至53.5蒲式耳/英亩[11][21] - 压榨上调至25.55亿蒲 出口下调至16.85亿蒲 结转上调至3亿蒲[11][21] - 中美第四轮经贸谈判未涉及农产品贸易 后续关注谈判影响及天气变化[11][21] 市场表现 - 本周沪深300指数收于4502点（环比-0.44%） 农林牧渔指数收于3019点（环比-2.70%）[22] - 细分板块中动保表现最好（+0.20%）[22] - 农业PE为18.88 PB为2.64[29]

股价表现与资金流向 - 9月23日盘中下跌2.05%至16.74元/股 成交1.02亿元 换手率1.15% 总市值88.77亿元 [1] - 主力资金净流出517.79万元 特大单净卖出659.63万元(买入457.83万元占比4.47% 卖出1117.46万元占比10.92%) [1] - 大单净买入141.85万元(买入3190.62万元占比31.17% 卖出3048.77万元占比29.79%) [1] - 今年以来股价跌3.16% 近5日跌2.38% 近20日涨0.37% 近60日涨8.50% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近5月21日净卖出397.07万元 买入总额7895.14万元占比14.17% 卖出总额8292.21万元占比14.88% [1] 公司基本情况 - 主营业务为现代农业与房地产业 具体包括生猪/肉猪养殖销售 种鸡/肉鸡养殖销售 饲料生产销售 房地产开发租赁 [2] - 收入构成:猪业产品79.38% 饲料产品11.67% 商品房5.38% 房屋土地租赁1.36% 禽业产品1.29% 酒店业务0.83% [2] - 所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖 概念板块包括养鸡/土地流转/猪肉概念/陆股通活跃/增持回购 [2] - 股东户数1.61万户较上期增7.66% 人均流通股32656股较上期减7.19% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入23.87亿元同比减11.61% 归母净利润2.26亿元同比减3.97% [2] - A股上市后累计派现27.30亿元 近三年累计派现10.99亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股398.76万股(第七大股东)较上期增79.12万股 [3] - 南方中证房地产ETF发起联接A持股337.91万股(第九大股东)较上期增8.55万股 [3] - 南方中证1000ETF持股245.68万股(第十大股东)为新进股东 [3]

数据来源：国家统计局 2025年8月，全国活猪（中等）集贸市场价格当期值为14.94元/公斤，比2025年7月下降0.32元/公斤，环 比下滑2.1%，降幅减少1.9个百分点，同比下滑26.4%，降幅减少7.1个百分点。 近一年全国活猪（中等）集贸市场价格统计图 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国生猪养殖行业市场调查研究及投资策略研究报告》 ...