价格策略调整 - 瑞幸咖啡将部分饮品最低售价从9.9元/杯下调至6.9元/杯，标志着价格策略进一步下探 [1] - 此次降价覆盖店内多款饮品，而此前行业价格战的最低门槛为9.9元/杯 [1] 行业竞争动态 - 公司再次主动发起价格调整，延续其在咖啡行业价格战中的主导地位 [1] - 奶茶与咖啡行业的价格竞争最初由瑞幸咖啡率先推动 [1]

中国成都国际非物质文化遗产节是以推动人类非物质文化遗产保护为宗旨、促进《保护非物质文化遗产 公约》缔约国交流互鉴履约实践的国际性文化盛会。第九届中国成都国际非遗节将于5月28日至6月3日 在成都国际非遗博览园举行。首次与非遗合作的瑞幸咖啡，将与非遗节官方携手共创，对四川丰富的非 遗资源进行全新演绎。同时，作为本届非遗节官方合作伙伴，瑞幸还将在非遗节会场设置快闪店，为展 会嘉宾提供咖啡服务的同时，也以联名产品助推非遗传播。 在本次联名合作中，除了在杯套、手提袋等包装设计上融入非遗元素，瑞幸还将推出以非遗为主题的诸 多周边产品，包括非遗纹样典藏册、盲袋卡片、金属徽章等，通过多元载体开展非遗叙事。瑞幸还获得 了多位非遗传承人的授权，国家级非遗蜀锦织造技艺省级代表性传承人胡光俊，国家级非物质文化遗产 藏族编织、挑花刺绣工艺代表性传承人杨华珍，国家级非物质文化遗产成都银花丝制作技艺代表性传承 人道安的小红书账号均被置于杯套等物料，消费者扫描二维码即可进入主页进一步了解非遗技艺，以及 其背后的工匠精神。 新京报讯（记者王子扬）5月19日，作为第九届中国成都国际非遗节官方合作伙伴，咖啡品牌瑞幸咖啡 首次联名非遗，并推出 " ...

核心观点 - 星巴克中国2025年第二季度财报表现良好，营业收入、同店交易量、公司利润率均实现同比增长，同店销售额大幅改善 [1] - 公司通过高品质创新饮品、优质服务、品牌联名和本地化门店拓展实现重振增长 [1] - 中国现制咖啡市场预计2022-2028年CAGR为21.2%，为增速最快的细分品类 [10] 财务表现 - 2025财年第二季度营业收入达7.397亿美元，同比增长5% [3] - 同店交易量同比增长4%，同店销售额大幅改善 [3] - 门店经营利润率保持两位数，公司利润率同比增长 [3] 门店拓展 - 截至第二季度末门店总数达7758家，覆盖超1000个县级市场 [3] - 重点拓展下沉市场，未来将在县级城市开设新店 [5] - 开设特色门店如南京颐和路非遗概念店、云南玉龙雪山店、宁波东钱湖陶麓街市店等 [5][7] - 老店焕新升级，如上海武康路店、广东iN城市广场店 [8] 产品创新 - 推出专为中国市场定制的新春序曲综合咖啡豆，首次以中国春节为主题 [10] - 比利时黑巧系列中57%黑巧拿铁成为2024单日销量冠军 [10] - 玫瑰20系列、茉莉100系列因真材实料广受欢迎，快速售罄 [10] - 推出"真味无糖"创新体系，实现无糖不减风味的技术突破 [12][13] 品牌联名 - 与史努比联名推出可可星冰乐、拿铁及周边商品，会员星礼包快速售罄 [16] - 与STAYREAL合作推出玻璃杯、保温杯等联名产品，强化文化共鸣 [18] 长期战略 - 聚焦社区联结，通过咖啡创造人文价值 [20] - 本地化供应链及烘焙运营体系支撑业务发展 [20] - 持续投入公益，如"星绣未来"项目捐赠500万元推进非遗传承 [18][19]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 瑞幸咖啡2025Q1收入持续增长，淡季盈利可观，门店数量增长超预期，同店经营转正，新品轻乳茶提升盈利，虽短期咖啡生豆价格影响成本，但供应链和成本优势有望助其获取市场份额，建议投资人积极关注 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为249.03亿、344.75亿、430.51亿、502.32亿、575.27亿元，同比增长87.3%、38.4%、24.9%、16.7%、14.5% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为28.48亿、29.32亿、37.12亿、46.59亿、56.48亿元，同比增长483.3%、2.9%、26.6%、25.5%、21.2% [2] - 2023 - 2027E经调整净利润分别为31.74亿、32.87亿、40.70亿、50.77亿、61.28亿元，同比增长203%、4%、24%、25%、21% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.1、1.2、1.5、1.8、2.2元，PE分别为28.1、27.3、21.6、17.2、14.2，PB分别为5.7、5.5、4.4、3.2、2.0 [2] 基础数据 - 总股本256466万股，海外股（ADS）28300，总市值99.4亿美元，海外股市值99.4亿美元，每股净资产0.76美元，ROE（TTM）29.8%，资产负债率50.5%，主要股东为Centurium Capital Partners 2018, L.P.，持股比例31.3% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为4.9%、 - 8.7%、 - 25.1%，相对表现分别为8.8%、 - 15.6%、 - 10.1% [5] 25Q1经营情况 - 收入持续增长，营业收入88.7亿元/+41.2%，自营门店收入67.8亿/+42.2%，加盟店收入20.8亿/同比增长38%，GAAP下经营利润7.37亿元/去年亏损0.65亿元，经调整归母净利润6.5亿元/去年同期亏损0.13亿元 [1][6] - 净开业1757家，门店总数达24097家，直营1007家，加盟750家，直营门店同店增长8.1%，月均交易用户数7427万/同比+24.0% [6] - 产品结构变化，整体毛利率59.7%/同比+6.6pct，直营门店毛利率66.6%，同比提升6.3pct [6] - 门店费用率同比下降，自营门店租金人工费用率34.3%/同比下降4.1pct，折旧摊销费用5.0%/同比下降0.5pct，履约送餐费用10.3%/同比上涨0.8pct，门店经营利润率17.1%/同比提升10.1pct [6] - 销售费用率5.6%/同比提升0.4pct，管理费用率7.7%/同比下降1.2pct，经营利润率8.3%，同比提升9.3pct，归母净利润5.3亿元/去年同期亏损0.83亿元，non - GAAP净利润6.5亿元/去年同期亏损0.13亿元，non - GAAP净利率7.3%，同比+7.5pcts [7] 供应链情况 - 2024年11月至2025年5月，阿拉比卡咖啡期货价格从每磅250美分涨至400多美分，瑞幸与巴西签署24万吨咖啡豆采购备忘录，自建烘焙厂，烘焙产能达10万吨，咖啡价格上涨预计于5 - 6月影响账面成本 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2026年归母净利润分别达37.1亿、46.6亿元，经调整归母净利润分别为40.7亿、50.8亿元，对应经调整净利润的PE为20x/16x，建议积极关注 [8] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、长期负债、负债合计、归属于母公司所有者权益等有相应变化 [36] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [36] - 利润表：2023 - 2027E营业总收入、营业成本、毛利、营业利润等有相应变化 [36] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业收入、营业利润、净利润同比有相应增长 [37] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数值 [37] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应数值 [37] - 营运能力：2023 - 2027E资产周转率、存货周转率、应收帐款周转率、应付帐款周转率有相应数值 [37] - 每股资料：2023 - 2027E每股收益、每股经营现金、每股净资产、每股股利有相应数值 [37] - 估值比率：2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA有相应数值 [37]

文章核心观点 瑞幸咖啡董事长变更，郭谨一不再担任董事长留任CEO及董事，黎辉重新加入董事会并担任董事长 [1] 管理层变动 - 董事长、CEO郭谨一不再担任董事长，继续留任公司首席执行官及董事 [1] - 董事会批准黎辉重新加入董事会并担任董事长职务，黎辉现任大钲资本董事长兼首席执行官 [1] 管理层履历 - 郭谨一是瑞幸咖啡联合创始人，2016年加入神州租车后参与瑞幸创业，2020年7月接任董事长推动三大变革 [2] - 黎辉曾于2020年7月前担任瑞幸咖啡董事，目前担任泰邦生物董事长，2017年创立大钲资本 [2] 公司变革 - 业务重整，关停亏损门店，聚焦核心市场 [2] - 推出“生椰拿铁”“轻轻茉莉”等爆款产品，带动毛利率提升 [2] - 引入独立董事制度，建立内审部门，2024年支付1.8亿美元与美国集体诉讼和解，完成债务重组 [2] 财务数据 - 2024年第一季度总净收入88.7亿元人民币，同比增长41.2% [2] - GAAP营业利润大幅增长至7.4亿元，营业利润率为8.3% [2] - 一季度月均交易客户数达7427万，同比增长24% [2] 股东情况 - 大钲资本为瑞幸咖啡最大股东，2022年1月牵头买方团完成对瑞幸部分老股收购，成为投票权超过50%的控股股东 [2]

财务表现 - 第一季度总净收入88.65亿元，同比增长41.2%，主要得益于GMV同比增长42%至104亿元 [2] - 净利润5.251亿元，去年同期净亏损8310万元，净利润率从-1.3%提升至5.9% [2] - GAAP营业利润7.372亿元，去年同期亏损6510万元，营业利润率从-1.0%提升至8.3% [2] - Non-GAAP营业利润8.643亿元，Non-GAAP营业利润率从0.1%提升至9.7% [2] - 总营业费用81.282亿元，同比增长28.1%，占收入比例从101%降至91.7% [4] - 材料成本35.73亿元，同比增长21.3%；门店租金及其他运营成本23.29亿元，同比增长27.0%；销售与营销费用4.96亿元，同比增长52.4% [4] 门店运营 - 门店总数增至24097家，其中自营门店15598家，合作门店8499家，较上季度增长7.9% [5] - 净新开门店1757家（中国1743家，新加坡6家，马来西亚8家） [5] - 自营店同店销售额恢复正增长，达8.1% [6] - 平均每月交易客户7427.2万，同比下降4.6% [6] 战略与展望 - 中国咖啡市场仍处快速发展早期阶段，规模增长和市场占有率为当前战略重点 [7] - 产品价格策略保持竞争力，无提价计划，以扩大市场份额 [7] - 预计下半年毛利面临压力，主要因咖啡生豆价格上涨及现制饮品竞争加剧 [8] - 将通过规模优势和运营效率提升对冲成本压力，保持合理利润水平 [8] 管理层变动 - 大钲资本董事长兼首席执行官黎辉接替郭谨一担任董事长，郭谨一继续担任CEO及董事 [10] - 大钲资本持有公司31.3%股份，掌握53.6%投票权；郭谨一持股1%，投票权0.7% [15] - 黎辉曾担任瑞幸董事（2020年7月前），现任泰邦生物董事长，拥有高盛、华平投资等机构背景 [10][11][12][13] - 大钲资本2022年牵头收购瑞幸部分老股，成为控股股东 [14]

财务表现 - 第一季度总净营收同比增长41%至约89亿元 [1] - 营业利润反弹至近7.4亿元，营业利润率提升至8.3% [1] - 同店销售增长(SSSG)达到8%，主要由销量驱动 [1][2] - 营业利润改善由产品组合变化和规模经济驱动，清爽饮品占比提升约10个百分点 [4][5] 增长驱动因素 - 外部因素：中国咖啡市场持续发展，新开门店进入成熟期，温暖天气支撑杯量销售 [2] - 内部因素：高质量门店选址、品牌投入、多元化产品供应及供应链优势推动杯量增长 [2] - 产品组合优化，美式咖啡系列等高毛利率清爽饮品占比提升 [1][4] 市场战略 - 中国咖啡市场处于快速增长早期阶段，规模扩张和市场份额为首要任务 [1][3] - 继续采用竞争性定价策略，无提价计划，通过高性价比咖啡培养消费习惯 [1][3] - 利用规模优势和运营效率抵消咖啡豆成本上涨压力 [4] 行业与竞争 - 行业竞争态势可能变化，需持续投入品牌和营销以维持领先地位 [4] - 关键饮料公司近期有新动作，可能影响行业格局 [4] 未来展望 - 预计同店销售增长将趋于温和，但公司关注保持可持续增长 [1][2] - 单店日杯量实现高个位数同比增长，经营杠杆效应释放盈利潜力 [5]

管理层变动 - 瑞幸咖啡董事长、CEO郭谨一不再担任董事长职务 但将继续留任公司首席执行官及董事 [1] - 董事会已批准黎辉重新加入董事会并担任董事长职务 [1] - 黎辉目前担任董事长兼首席执行官 [1] 股权结构 - 截至2025年2月28日 大钲资本持有17.4%的A类股及100%的B类股 为瑞幸咖啡最大股东 [1] - 大钲资本目前一共持股31.3% 拥有53.6%的投票权 [1]

文章核心观点 - 2025年第一季度瑞幸咖啡业绩强劲增长，未来将聚焦市场份额提升，巩固行业领先地位驱动长期增长 [1][2] 财务表现 - 2025年第一季度总净收入88.65亿元人民币，同比增长41.2%，GMV达103.54亿元人民币 [1] - 一季度GAAP营业利润大幅增长至7.37亿元，营业利润率达到8.3% [1] 门店运营 - 一季度净新开门店1757家，截至一季度末全球门店总数达24097家，较2024年第四季度环比增长7.9% [1] - 中国市场净增1743家门店（含香港5家），门店总数达24032家，其中自营15541家，联营8491家 [1] - 国际市场净增14家门店，门店总数达65家，其中新加坡自营门店57家，马来西亚加盟门店8家 [1] 产品情况 - 截止到3月31日，上市4年的生椰拿铁累计销量达13亿杯 [1] - 3月推出的“鲜萃轻轻茉莉”，单日销量最高达167万杯 [1] 用户数据 - 一季度月均交易客户数达7427万，同比增长24.0% [2] - 截至一季度末，累计交易客户数约3.55亿 [2] 其他亮点 - 本月瑞幸咖啡北京中关村旗舰店获LEED ID+C最高等级的绿色建筑铂金级认证，LEED标准化门店模型已通过金级认证 [2]

瑞幸咖啡2025年第一季度财报 财务表现 - 第一季度总净收入88.65亿元 同比增长41 2% [1] - GAAP营业利润7 37亿元 利润率8 3% [1] - GMV第一季度为103 54亿元 [1] 门店运营 - 自营门店同店销售增长率达8 1% 由负转正 [1] - 净新开门店数超1 750家 季末门店总数达24 097家 [1] 用户增长 - 月均交易客户数7 427万 同比增长24 0% [1]