卤味三巨头业绩下滑 - 2024年绝味食品营收62.57亿元同比减少13.84% 净利润2.27亿元缩水34.04% 为2017年上市以来首次营收负增长 [8] - 周黑鸭2024年收入24.51亿元同比下滑10.7% 净利润9820万元下降15.03% [8] - 煌上煌2024年营收17.39亿元同比减少9.44% 净利润4033万元锐减42.86% 连续四年营收负增长 [8] 业绩下滑原因 - 绝味食品2024年Q1营收和净利润继续同比下滑11.47%和27.29% 主因市场竞争白热化 [10] - 煌上煌指出消费场景变化和购买力下降导致单店收入减少 叠加门店扩张未达预期和促销费用提升等因素 [10] - 周黑鸭客单均价下降2.51元至54.39元但销量同比减少16.83%至26159吨 归因于宏观经济环境下需求不足 [10] 门店数量变化 - 2024年全国卤制品门店总数约24万家 过去一年净减少2.3万家 [11] - 2024年上半年三大品牌关闭超1700家门店 绝味食品16个月内净减少3821家至12129家 [11][12] - 周黑鸭和煌上煌2023年门店数分别净减少785家和837家 [12] 毛利率提升 - 2024年绝味食品毛利率同比增长6.1个百分点至33.96% 煌上煌提升3.93个百分点至32.95% [14] - 周黑鸭毛利率高达56.8%同比增加4.4个百分点 主要得益于供应链整合带来的效率提升 [14] - 绝味和煌上煌毛利率提升主要受益于原材料价格下降 [14] 生产成本问题 - 2021-2023年鸭副产品价格翻倍上涨 鸭脖等原材料价格由12元/公斤增至27元/公斤 [17] - 企业库存周期长且签订固定价格协议 绝味食品2023年实际采购成本仍维持在19元/公斤 [18] - 部分品牌在原材料价格回落后未及时下调售价 绝味食品小份产品外卖平台售价仍高达24.8元 [18] 消费需求变化 - 加盟商信心动摇导致扩张放缓 2024年绝味食品门店数量同比减少近千家 [19] - 2024年上半年绝味食品单店平均收入同比下滑11% [19] - 消费需求转向其他休闲食品或渠道 部分消费者减少卤味消费频次 [18] 外部竞争加剧 - 量贩零食店、电商平台、即时配送和社区团购等新兴渠道分流传统卤味门店客流 [21] - 健康饮食理念普及 传统卤味重口味高油高盐形象难以吸引新一代消费者 [22] - 商超加大自有加工商品布局 如胖东来和步步高提升加工商品销售占比 [24] 行业转型方向 - 需加快产品创新和提升供应链能力 主动拓展多元销售渠道 [25] - 由追求门店数量转向提升单店运营质量和盈利能力 [19] - 需应对消费渠道多元化和消费需求转变的挑战 [21][22]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，24年营收24.51亿元，同比-10.7%，归母净利润0.98亿元，同比-15.0% [1] - 公司主动闭店优化门店结构，预计25Q1同店有望企稳提升，门店业务拐点已现 [2] - 供应链优化及成本改善推动毛利率同比提升，主业企稳后盈利能力有望逐步提升 [2] - 卤味行业头部品牌经过23 - 24年门店调整，单店模型有望逐步修复，开启新一轮发展 [2] - 公司战略重心聚焦单店提效，推动包装食品发力新渠道，产能利用率提升有望推动盈利能力向上 [2][3] - 预计25 - 27年公司每股收益分别为0.07、0.08、0.10元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 门店情况 - 截至24年年底，公司门店总数3031家，交通枢纽/商圈/社区店/其他分别为355/1752/593/331家，24年门店净关785家，交通枢纽门店净增加 [2] - 24年自营/特许门店平均单店水平分别为84.0/34.6万/家，单店受消费疲软及品类竞争影响同比下降明显 [2] - 24年公司每张采购订单平均消费54.39元，同比下降4.4%，门店消费客单价下降 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,750.12|2,451.03|2,539.47|2,673.68|2,764.62| |增长率YoY %|16.67%|-10.88%|3.61%|5.29%|3.40%| |归属母公司净利润 (百万元)|115.58|98.20|141.01|175.63|208.10| |增长率YoY%|357.13%|-15.03%|43.59%|24.55%|18.49%| |EPS(摊薄)(元)|0.05|0.04|0.07|0.08|0.10| |市盈率P/E(倍)|42.70|37.53|34.56|27.75|23.42| |市净率P/B(倍)|1.25|0.90|1.29|1.24|1.17| [4] 行业情况 - 卤味行业近年面临品类间竞争加剧、消费疲软、传统流通渠道变革等挑战 [2] - 卤味连锁单店水平与门店密度需回归新需求总量下的均衡，头部品牌单店模型有望逐步修复 [2]

文章核心观点 - 绝味食品2024年年报业绩失速，为上市以来最差，2025年一季度经营情况也不佳，公司推进品牌升级效果不显著，开始收缩门店，管理层变动，卤味行业面临共同挑战，周黑鸭也业绩滑坡并调整策略，绝味食品等能否重回增长赛道待观察 [1][4][5][7] 绝味食品业绩情况 - 2024年公司实现营业收入62.57亿元，同比下降13.84%，归属于母公司股东的净利润为2.27亿元，同比下降34.04% [1] - 2024年公司鲜货类产品收入同比下降15.76%，其中禽类制品收入同比下降16.62%，蔬菜类产品收入同比下降9.94%，其他产品收入同比下降18.56%，仅畜类产品收入同比上涨39.38%，但畜类产品毛利率为 -8.48%，较去年同比减少13.38个百分点 [3] - 2025年1 - 3月公司营业收入为15.01亿元，归属于上市公司股东的净利润约为1.2亿元，分别较2024年一季度同比下降11.47%和27.29% [4] 绝味食品发展路径及策略调整 - 公司曾靠扩张线下门店业绩大涨，当下此路径行不通，卤味赛道处于“存量优化”与“增量创新”并行阶段 [4] - 2024年公司推进品牌升级，7月宣布范丞丞为全球代言人，销售费用因广告宣传费增加从2023年的5.41亿元同比增长23.31%至6.67亿元，拖累净利润 [4] - 2024年公司开始收缩门店规模，截至2024年6月，中国大陆地区门店总数减少为14969家，与2023年底相比半年内减少981家 [4] 绝味食品管理层变动 - 今年3月公司董事会换届，除创始人戴文军和董事陈更外，其他董事均发生变化 [5] 卤味行业情况 - 鸭脖市场遇冷，传统卤味品牌面临消费者口味多元化、健康意识提升以及线上零售渠道冲击等挑战 [5] 周黑鸭业绩及策略调整 - 2024年周黑鸭实现收益24.51亿元，同比减少10.7%；母公司拥有人应占年内溢利为9820.4万元，同比下降15% [5] - 截至2024年末，周黑鸭门店总数为3031家，较2023年减少785家 [5] - 周黑鸭与四川申唐食品签约合作开发复合调味品及方便速食产品，业务模式变为卤味 + 复合调味料双主业模式 [5] - 2025年1月周黑鸭与泰国IMCOCO集团联合推出天然椰子水品牌“丫丫椰”，3月与山姆会员店共同推出专供卤料包 [6]