投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2][10] 核心观点 - 公司面临消费疲软压力 2025H1营收同比下滑22%至43.76亿元 归母净亏损3.42亿元[6] - 门店网络优化成效初显 加盟店数量从6011家减少至4375家 集中资源于盈利能力强门店[8] - 通过产品结构优化和促销活动提升客流 毛利率有望稳步修复[7][8] - 预测2025-2027年EPS分别为-0.21/0.03/0.19元 对应PE为-8/57/9倍[9][10] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降6个百分点至4.93% 主要受消费疲弱和促销影响[7] - 销售费用率同比增1个百分点至5.88% 管理费用率同比增2个百分点至4.94%[7] - 水果及其他食品销售营收43.08亿元（同比减21%） 其中加盟门店营收30.77亿元（同比减23%）[8] - 直销渠道营收7亿元（同比减2%） 受海外出口限制影响[8] 业务战略 - 推进劣势门店优化 鼓励加盟商搬迁高租金门店至低租金位置[8] - 深化"高质量与高性价比水果专家与领导者"战略[8] - 通过"好果报恩"等促销活动回馈客户 提升客流和购买频次[8] - 持续优化产品结构 精细化管控客流品和高毛利产品[8] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为82.22/84.83/89.88亿元[12] - 预测2025-2027年净利润分别为-3.23/0.45/2.90亿元[12] - 预计EBIT Margin将从2025年的-2.85%改善至2027年的4.70%[12] - 净资产收益率预计从2025年的-13.54%恢复至2027年的10.66%[12]

投资动态 - 华创鑫睿拟减持山西汾酒不超过1620.06万股 占总股本比例1.33% 当前持股比例10.50% [3] - 华创鑫睿2024年12月至2025年2月期间累计减持630万股 [3] - 养生堂有限公司拟以20亿元参与锦波生物定增 定增价278.72元/股 发行不超过717.57万股 [5] - 钟睒睒旗下主体此前通过杭州久视以14.03亿元受让锦波生物5%股份 成为第二大股东 [5] - 百果园集团以每股1.17港元配售2.795亿股 较市价折让19.31% 净筹资3.25亿港元（约2.99亿元人民币） [7] - 百果园筹资资金61.5%用于支付贸易应付款项 30.8%用于偿还银行贷款 [7] 品牌动态 - LVMH旗下美妆孵化器Kendo出售纯素彩妆品牌KVD Beauty予消费品私募基金Windsong Global [11] - Kendo孵化品牌包括Fenty Beauty by Rihanna, Ole Henriksen Skin Care, Lip Lab Stores等 [11] - 奈飞与百威公司签署全球联合营销协议 合作内容涵盖英剧《The Gentlemen》及韩综《Culinary Class Wars》 [14] - 百威旗下品牌将在奈飞圣诞直播及2027女足世界杯等活动中亮相 [14] - 麦当劳与《黑神话：悟空》合作开展中秋主题活动 覆盖全国超7100家餐厅 [17] - 全国14城42家麦当劳餐厅变身"黑神话旗舰店" 上海北京等7城举办快闪活动 [17] - 兰州牛肉拉面与可口可乐开启跨界合作 推出联名产品及主题营销活动 [20] - 霸王茶姬将在香港铜锣湾及将军澳开设新店 将军澳片区连开两家门店 [23] - 高德宣布所有餐饮商家免一年入驻年费 并提供流量补贴与智能收银等支持服务 [24] - 宜家母公司Inter IKEA集团CEO将于2026年1月1日更换 由Jakub Jankowski接任 [28] - Jakub Jankowski2001年加入宜家波兰分公司 现任宜家工业部董事总经理 [28]

始祖鸟在喜马拉雅搞出大动作之后，全网都在问：这是怎么通过审核的？真的就看不出问题吗？ Emmmm……别说公众，公关也是同款疑惑，疑惑程度只深不浅。 9月22日，央视《东方时空》去现场探访，实拍到了一堆谁看了都想骂几句的画面，采访的环保专家、动物专家也说后果严重。 因为与主办方之前"没什么影响"的说法出入很大，始祖鸟和蔡国强"说谎"的词条又上热搜，要求"严惩"的呼声也挺大。 聊聊怎么当时就没人拦一下始祖鸟呢？ 对于高溢价的品牌，这种彰显咖位和手笔的活动，是标配，也是常态。谁家不弄几个，出门遇到同行都不好意思打招呼。 我们并不否认这类活动的价值。肯定有，而且还是不小的价值。这篇文章想要讨论的是：精准营销和闭环沟通，为什么会更容易导致危机公关，以及有没 有改善的余地。 02 喜马拉雅放烟花这种天花板级别的"大型创意活动"，必然需要经过一道又一道的流程审批。 我们能够通过始祖鸟的官方直播看到放烟花画面，意味着整个链路上的人，都按下了"同意"。 有2种可能性： 其一，公司里上上下下左左右右，有一个算一个，都没看出来。 01 在喜马拉雅放烟花，请蔡国强亲自操刀，搞出"龙"这种气势，连炸4波，我不知道具体费用，因为没有搞过 ...

9月21日晚间，百果园集团在港交所发布公告称，2025年9月19日（交易时段后），其与配售代理订立配售协议。配售代理同意作为百果园集团代理行事，按 竭尽所能基准促使承配人认购合计2.795亿股配售股份，以每股H股1.17港元发行相关配售股份。 2.795亿股配售股份约占H股总数的16.1%，占股份总数的15.4%。百果园在公告中表示，所得款项净额将用于以下3个用途：约61.5%用于支付贸易应付款 项，约30.8%用于偿还银行贷款，约7.7%用于一般营运资金及行政开支。 百果园集团以"高端水果专家"的定位在市场中脱颖而出，逐渐成长为国内知名的水果零售商，2023年1月在港交所上市，被称为"中国水果连锁零售第一 股"。 不过近两年来，在整体消费能力下滑、行业竞争加剧等诸多不利因素交织冲击下，百果园集团多项经营数据明显下滑，业绩持续承压。 百果园集团在公告中提到，配售价较于最后交易日联交所所报每股H股收市价折让约19.31%，假设配售代理根据配售事项发行并悉数配售合计2.795亿股配 售股份，配售事项所得款项总额约为23.27亿港元，净额约为3.25亿港元。 就今年上半年来说，百果园集团实现收入43.76亿元，同比 ...

天眼查App显示，近日，溆浦鲜鲜水果滨江雅苑店（个体工商户）成立，法定代表人为黄娟，注册资本 10万人民币，经营范围为许可项目：食品销售。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经 营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：新鲜水果零售；食用农产品零 售；保健食品（预包装）销售；未经加工的坚果、干果销售。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照 依法自主开展经营活动）。 ...

股价表现与配售融资 - 百果园集团股价于9月22日大幅上涨20.69%至1.75港元[2] - 股价异动直接源于公司前一日公告的配售协议 通过发行2.8亿股新H股融资 配售价为每股1.17港元[2] - 配售价较9月19日收盘价1.45港元折让19.31% 预计筹资总额3.27亿港元 净额3.25亿港元[5] 融资结构与资金用途 - 配售股份占现有H股总数19.2% 占股份总数18.2% 完成后占扩大后H股16.1%及总股份15.4%[5] - 融资净额61.5%（2亿港元）用于支付贸易应付款项 30.8%（1亿港元）偿还银行贷款 7.7%（0.25亿港元）用于营运资金[5] - 此为上市后首次配售新H股募资 资金预计于2026年6月30日前完全动用[5] 财务状况与资金压力 - 上市募资净额4.74亿港元至2025年6月30日仅余0.19亿未动用 上半年消耗2.37亿港元占初始募资一半[6] - 现金及等价物18.17亿港元+限制性存款3.61亿+短期存款0.74亿合计22.52亿港元 仍无法覆盖22.83亿短期银行借款[10] - 资本负债比率从2024年底89.3%攀升至2025年上半年103.5% 反映债务压力加剧[10] 经营业绩恶化 - 2024年营收102.73亿元同比下滑9.81% 首次出现归母净利润亏损3.86亿元[8] - 2025年上半年营收43.76亿元同比下降21.78% 归母净利润下降486.5%至亏损3.42亿元[8] - 毛利率从去年同期11.1%降至4.9% 因营收下滑速度21.2%远超销售成本降幅16.4%[10] 门店网络收缩 - 门店总数从2023年末6093家降至2024年底5127家（净减966家 闭店率16%）[8] - 2025年上半年门店进一步缩减至4386家 半年净减少741家 较去年同期减少1639家 闭店率达27%[8] - 门店收缩直接导致零售门店产品销售收入30.92亿元 同比下降23.34%[10] 成本费用与现金流 - 管理费用因股份奖励计划同比增长28.2%至2.16亿元 销售费用仅下降13.3%至2.57亿元[10] - 经营活动所用现金净额1.23亿元较去年同期2.78亿元腰斩[11] - 投资活动所用现金净额从10.03亿元降至1.91亿元 融资活动所用现金净额从9.06亿元降至0.08亿元[11]

9月22日，百果园每股开盘价为1.520/港元，盘中最高触及1.930/港元，最低下探至1.520，最终每股收盘价为报1.750/港元，涨幅达20.69%。 消息面上，百果园拟筹约3亿元还债。9月21日晚间，百果园集团在港交所发布公告称，2025年9月19日(交易时段后)，公司与配售代理订立配售协议，配售 代理同意作为公司的代理，按竭尽所能基准促使承配人以配售价每股H股1.17港元认购合共2.795亿股配售股份。 根据公告，配售股份占公告日期H股总数(即1,453,888,946股H股)的约19.2%，以及股份总数(即1,539,337,500股股份)的约18.2%。 配售价方面，每股H股1.17港元，较2025年9月19日(即配售协议日期)于联交所所报收市价每股H股1.45港元折让约19.31%；及较配售协议日期前五个连续交 易日在联交所所报平均收市价每股H股1.45港元折让约19.31%。 宣布筹钱还债后，百果园集团股价大涨。 数据显示，百果园毛利率由截至2024年6月30日止六个月的11.1%减少至截至2024年12月31日止六个月的3.1%，其后略微上升至截至2025年6月30日止六个月 的4.9%。 ...

股价表现 - 百果园集团早盘股价大幅上涨23.45%至1.79港元 [1] - 成交额达1076.95万港元 [1] - 涨幅超过23% [1]

股价表现与配售计划 - 百果园集团早盘股价上涨23.45%至1.79港元 成交额1076.95万港元 [1] - 公司拟以每股1.17港元价格发行2.795亿股H股 占扩大后H股总数16.1%及总股本15.4% [1] - 配售预计募集资金净额3.25亿港元 其中61.5%用于支付贸易应付款 30.8%偿还银行贷款 7.7%用于一般营运资金 [1] 经营状况改善 - 券商调研显示公司渠道调整进入尾声 单店客流与毛利率同步回升 [1] - 单店客流增长印证"好果报恩"等活动成功激活消费需求并提升品牌黏性 [1] - 毛利率回升显示客流品对毛利品的带动效应释放 产品结构优化与供应链效率提升见效 [1]

股价表现 - 百果园集团早盘股价上涨23.45%至1.79港元 成交额达1076.95万港元 [1] 股份配售计划 - 公司拟以每股1.17港元价格发行2.795亿股H股 占扩大后H股总数16.1%及全部股份15.4% [1] - 配售预计募集资金净额约3.25亿港元 [1] - 资金用途分配：61.5%用于支付贸易应付款项 30.8%用于偿还银行贷款 7.7%用于一般营运资金及行政开支 [1] 经营状况改善 - 券商调研显示渠道调整进入尾声 单店客流与毛利率同步回升 [1] - 单店客流增长印证"好果报恩"等活动成功激活消费需求并提升品牌黏性 [1] - 毛利率回升显示客流品对毛利品的带动效应逐步释放 [1] - 产品结构优化与供应链效率提升措施开始见效 [1]