公司更名计划 - 公司拟将全资子公司湖南长青润慷宝农化有限公司更名为湖南圣瑞农生物科技有限公司 [1]

行业投资评级 - 农化行业投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国际价格维持高位 [1] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平 [2][52] - 新能源需求持续向好，带动磷酸铁锂等含磷材料价格上涨 [3] - 农药行业进入传统出口旺季，草甘膦/草铵膦价格触底反弹，看好四季度需求提升 [4] 钾肥板块总结 - 中国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60%，2024年氯化钾进口量达1263.3万吨，创历史新高，同比增长9.1% [1] - 截至2025年10月底，国内氯化钾港口库存为222.09万吨，同比减少33.08%，预计国内钾肥安全库存量将提升至400万吨以上 [1] - 10月底国内氯化钾市场均价为3228元/吨，同比涨幅28.3%，国际合同价格在340-350欧元/吨（CFR）高位运行 [1] - 重点推荐亚钾国际，预计其2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨 [4] 磷化工板块总结 - 磷矿石供给受限，品位下降且新增产能投放周期长，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行超3年 [2] - 需求端以磷酸铁锂为代表的新能源领域增长强劲，2025年10月我国磷酸铁锂产量39万吨，同比增加15万吨，市场价格环比上涨7%至3.7万元/吨 [3] - 2025年10月锂电行业迎来“金九银十”旺季，全产业链排产环比增长3%-9%，同比增长21%-50% [3] - 重点推荐磷矿储量丰富的全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [5] 农药板块总结 - 草甘膦价格自4月初持续上涨，11月4日华东市场参考价2.73万元/吨，较4月初上涨17.67%；草铵膦价格从历史低点4.37万元/吨反弹至4.45万元/吨 [4] - 2025年1-9月，中国累计出口其他非卤化有机磷衍生物48.93万吨，同比增长14.25%，其中出口北美洲8.87万吨，同比增长19.56% [4] - 10月份国内草铵膦行业开工率达92.42%，工厂库存降至2年内低位，看好11-12月北半球旺季出口需求提升 [4] - 重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [8]

磷化工板块市场表现 - 磷化工板块盘中异动，带动化工50ETF（516120）盘间上涨2.60%，最新涨幅为2.47% [1] - 标的指数中超9成个股上涨，新凤鸣、云天化实现10%涨停，扬农化工、桐昆股份、兴发集团等成分股跟涨 [1] - 黄磷指数11月5日上涨4%，近两周累计涨幅超过7% [1] 价格上涨驱动因素 - 本轮黄磷涨价源于湿法磷酸装置集中减停产及下游电解液原料需求恢复 [1] - 产业链出现明显结构性修复 [1] 化工行业结构性优化 - 基础化工行业供给侧有望出现结构性优化 [1] - 国内"反内卷"政策提供支持，海外原料成本上涨及亚洲产能冲击导致欧美企业关停 [1] - 中国化工产业链凭借成本和技术优势，正填补国际供应链空白，重塑全球格局 [1] 中长期行业前景 - 政策加持下需求有望复苏，半导体、新能源材料等新兴领域空间广阔 [1] - 氟化工、农化等子行业景气度或维持高位 [1] 化工50ETF指数构成 - 化工50ETF（516120）紧密跟踪细分化工指数(000813.CSI) [1] - 指数前三大行业分别为化学制品（25.7%）、农化制品（22.7%）、化学原料（15%） [1] - 前十大权重股包含万华化学、盐湖股份、天赐材料、巨化股份、藏格矿业、金发科技、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化与云天化 [1]

市场指数与ETF表现 - 11月6日三大指数集体高开，沪指涨0.10%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.60% [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）当日上涨0.28%，盘中频现溢价交易，近10日有9日获资金净流入，累计流入近1.2亿元 [1] - 食品饮料ETF天弘最新流通规模56.22亿元，规模居深市同类ETF第一，其跟踪中证食品饮料指数，权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、伊利、海天等龙头 [1] 食品饮料行业政策与动态 - 贵州省商务厅征求意见，鼓励企业研制低度酒、风味白酒、果味酒等产品，并鼓励零售、餐饮等场所创新服务方式，以满足消费者多元化需求 [2] - 白酒行业在2025年第三季度出现环比改善，茅台动销实现7月企稳、8月回暖、9月提升，大众价格带受益于婚宴、家宴等刚性需求回暖 [3] - 面对行业压力，各大酒企通过稳价稳市、产品和渠道创新来布局新场景和新需求，白酒动销压力最大时点已过去 [3] 农业板块与相关ETF - 农业ETF天弘（512620）于11月3日起发行，2025年11月7日结束募集，该ETF跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域，成分股包含牧原、海大等龙头 [1] - 全国秋粮收获已过九成，东北地区秋粮收获接近尾声且有望再获丰收，东北秋粮面积和产量占全国近四成 [2] 行业研究与投资观点 - 国信证券认为白酒行业筑底信号持续累积，板块估值处于历史低位，食品饮料板块配置性价比显著 [3] - 投资建议聚焦两类标的：业绩稳定性强的行业龙头，以及产品结构升级、渠道策略优化具备长期增长空间的优质白马股，板块已进入布局窗口期 [3]

投资评级 - 报告对扬农化工维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司主业企稳修复，创制药逐渐落地放量，主业景气度有望触底向上 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.38亿元、16.57亿元、18.90亿元，对应市盈率（PE）分别为19.0倍、16.5倍、14.4倍 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88% [1] - 2025年第三季度实现营业收入29.23亿元，同比增长26.15%，环比下降2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，环比下降32.72% [1] - 2025年第三季度毛利率为19.61%，同比下降3.90个百分点，环比下降2.94个百分点；净利率为8.54%，同比下降2.80个百分点，环比下降3.86个百分点 [2] 产品销量与价格分析 - 第三季度原药产品销量为2.96万吨，同比增长13.53%；平均价格为5.92万元/吨，同比增长3.14%，环比下降10.20% [2] - 第三季度制剂产品销量为0.51万吨，同比下降17.57%；平均价格为2.98万元/吨，同比增长0.78%，环比增长26.50% [2] 行业景气度与项目进展 - 草甘膦价格呈现企稳回升趋势，据百川盈孚数据，10月27日价格为27,295元/吨，较年初上涨15.62%，同比上涨9.26% [3] - 葫芦岛一期项目已于上半年投产，产能爬坡持续推进，调试产品全部达产达效，预计将逐步贡献业绩 [3] - 葫芦岛项目开始转固，截至2025年第三季度末，公司在建工程为13.4亿元，环比第二季度下降3.23亿元 [3] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入为114.84亿元，同比增长10.1% [4] - 预计2025年归母净利润为14.38亿元，同比增长19.6% [4] - 预计2025年销售净利率为12.5%，毛利率为24.6% [9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为12.9% [9]

农业ETF产品发行 - 农业ETF天弘于11月3日正式启动发行，认购代码为512623，为投资者提供布局农业板块的工具型标的 [1] 产品亮点与投资逻辑 - 政策为农业提供护航，2025年中央一号文件及《加快建设农业强国规划》等政策落地，全链条红利使成分股直接受益 [1] - 产品跟踪中证农业指数，精选50只标的，覆盖养殖业权重42.3%和农化权重17.5%等领域，汇聚牧原、海大等龙头企业，多元布局以分散周期风险 [1] - 当前指数市盈率处于近十年10%分位数以下，叠加猪价回升和机构资金流入，有望迎来估值修复与业绩增长 [3] 生猪行业现状与展望 - 生猪价格自年初以来震荡向下，2025年第三季度全国生猪均价为13.79元/公斤，同比下跌29.05%，部分企业已出现亏损，预计行业开启去产能 [3] - 政策端对能繁母猪存栏向下调控方向不变，预计规模集团能繁母猪存栏量将下降，中小企业或因成本压力调减产能 [3] - 在行业产能有序调控背景下，预计能繁母猪存栏将下降至合理区间，中期行业盈利中枢有望提升 [3] - 行业协会强调生猪养殖行业需创新、节粮减耗、控制产能，并呼吁政府干预无序竞争 [3] 公司其他ETF产品 - 公司提供多种其他ETF产品，包括创业板ETF、科创综指ETF、恒生科技ETF、计算机ETF、机器人ETF、芯片ETF、创新药ETF、食品饮料ETF、光伏ETF及证券ETF等 [5]

投资评级与目标 - 报告对润丰股份维持“买入”投资评级 [3] - 基于可比公司2025年21倍市盈率，给予目标价86.10元 [3] - 报告发布日（2025年10月31日）公司股价为74.79元 [6] 核心观点总结 - 公司盈利能力持续提升，并通过严控风险实现轻装上阵 [2] - 2025年第三季度归母净利润达3.34亿元，同比增长109.13% [11] - 尽管25Q3营收同比增长6.76%至43.81亿元，但公司为控制信用风险主动取消了巴西约4000万美元的合同，同时南美采购季推迟，导致表观收入增速放缓 [11] - 25Q3毛利率环比提升至23.08%，毛利润10.11亿元为近5年单季度最好水平 [11] - 业务结构持续优化：25Q3 2C业务收入占比提升至43.25%，毛利率提升至31.80%；杀虫剂、杀菌剂收入占比和毛利率均实现提升 [11] - 公司费用率控制良好，25Q3销售加管理费用率稳定在8% [11] - 25Q3经营性现金流净额同比增长41.64%至8.47亿元，期末资产负债率稳定在56% [11] 财务预测与业绩展望 - 预测2025-2027年公司营业收入分别为150.73亿元、173.76亿元、199.00亿元，同比增长13.4%、15.3%、14.5% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为11.52亿元、13.72亿元、16.68亿元，同比增长155.9%、19.1%、21.5% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.10元、4.89元、5.94元 [3][5] - 盈利能力持续改善：预测毛利率从2024年的19.8%提升至2027年的21.9%；净利率从2024年的3.4%提升至2027年的8.4% [5] - 净资产收益率（ROE）显著回升，预测从2024年的6.8%提升至2027年的17.7% [5] 历史财务表现 - 2024年公司营业收入132.96亿元，同比增长15.8%；但归属母公司净利润4.50亿元，同比下降41.6% [5] - 2024年盈利能力承压，毛利率为19.8%，净利率为3.4% [5]

公司2025年第三季度财务业绩 - 2025Q3实现收入43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95% [1] - 2025Q3实现归母净利润3.34亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80% [1] - 业绩同比大幅增长主要系汇兑损失减少，以及高附加值区域和to C业务规模增长所致 [1] 公司业务结构优化与盈利能力 - 2025年前三季度北美及欧洲收入占比为13.6%，同比提升2.7个百分点 [2] - 2025年前三季度模式C业务营收占比提升至41.39%，同比增加3.66个百分点 [2] - 2025Q3的to C模式营收占比为43.25%，同比提升5.23个百分点，环比提升1.9个百分点 [2] - 2025Q3销售毛利率为23.08%，同比提升2.52个百分点，环比提升0.16个百分点 [2] - 2025Q3销售费用率提升至4.96%，同比增加0.63个百分点 [2] 公司产品结构改善 - 2025Q3杀虫剂及杀菌剂占比提升至31.70%，环比提升5.58个百分点，同比提升4.44个百分点 [2] - 产品结构改善得益于更高质量产品登记，杀虫剂及杀菌剂客户黏性更强且毛利率更高 [2] 农化行业景气度 - 中国2025Q3出口农化制剂26.12亿美金，同比增长21.61% [3] - 2025Q3出口价格为2.96美金/公斤，较2025年1月的2.87美金/公斤呈现逐步回升趋势 [3] - 中国凭借较低成本及完备供应链，在全球农化制品出口中极具竞争力 [3] 公司未来展望 - 预计公司2025-2027年净利润分别为11.4亿元、13.1亿元、16.0亿元 [4] - 对应市盈率分别为19倍、17倍、14倍 [4] - 看好公司全球化运营、高附加值区域及to C业务增长、产品结构持续改善 [4]

投资评级 - 报告对润丰股份的投资评级为“买入-B”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 公司持续向高附加值业务布局，2025年第三季度业绩实现同比和环比改善 [1] - 公司通过推动高附加值区域及 to C 业务规模增长，并优化产品结构，驱动盈利能力提升 [1][2] - 农化行业景气周期触底回升，中国农化制剂出口呈现量价齐升态势，公司作为主要出口企业受益 [3] - 基于全球化运营及业务结构优化，预计公司2025-2027年净利润将持续增长 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3实现营业收入43.81亿元，同比增长6.76%，环比增长13.95% [1] - 2025Q3实现归母净利润3.34亿元，同比增长109.13%，环比增长11.80% [1] - 业绩同比大幅增长主要系汇兑损失减少，以及高附加值区域和 to C 业务规模增长所致 [1] 业务结构优化与区域拓展 - 2025年前三季度，来自北美及欧洲的收入占比为13.6%，同比提升2.7个百分点 [2] - 模式C（to C）业务营收占比提升至41.39%，同比增加3.66个百分点 [2] - 2025Q3的 to C 模式营收占比为43.25%，同比提升5.23个百分点，环比提升1.9个百分点 [2] - 2025Q3杀虫剂及杀菌剂占比提升至31.70%，环比提升5.58个百分点，同比提升4.44个百分点 [2] 盈利能力改善 - 2025Q3销售毛利率为23.08%，同比提升2.52个百分点，环比提升0.16个百分点 [2] - 因 to C 业务投入增加，2025Q3销售费用率提升至4.96%，同比增加0.63个百分点 [2] 行业景气度分析 - 中国2025Q3出口农化制剂26.12亿美金，同比增长21.61% [3] - 出口价格为2.96美金/公斤，较2025年1月的2.87美金/公斤呈现逐步回升趋势 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年净利润为11.4亿元，对应市盈率（PE）19倍 [4] - 预计公司2026年净利润为13.1亿元，对应市盈率（PE）17倍 [4] - 预计公司2027年净利润为16.0亿元，对应市盈率（PE）14倍 [4] - 预测2025年营业收入为141.22亿元，同比增长6.2% [6][13] - 预测2026年营业收入为161.47亿元，同比增长14.3% [6][13] - 预测2027年营业收入为184.81亿元，同比增长14.5% [6][13] - 预测2025年摊薄每股收益（EPS）为4.07元，2026年为4.66元，2027年为5.71元 [13] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为15.3%，2026年为15.4%，2027年为16.5% [13]

核心观点 - 化工行业预计在2026年迎来供需格局优化和盈利能力修复，周期性行业受益于宏观经济修复和供给端政策，新材料行业受益于AI、OLED、机器人等领域的需求拉动 [1] 宏观经济与行业趋势 - 宏观价格指数持续好转，CPI指数有望于2025年第四季度回正，PPI指数同比降幅逐步收窄 [1] - 化工品价格指数有望止跌企稳，行业整体进入底部蓄势阶段，下游企业处于逐步补库阶段 [1] - 化工行业资本开支保持收缩，新增产能投放节奏放缓，有助于供需关系改善 [1] - 政策端提出2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上的目标 [1] 周期性行业板块分析 - 化工行业PB估值接近2019年和2024年的底部水平，显示较大上行空间，而PE估值反映市场对复苏的提前定价 [2] - 农化板块业绩相对较好，磷矿和钾肥价格将维持高位，农药行业进入景气修复初期 [2] - MDI板块价格虽处低位，但头部企业通过调控出货节奏实现稳定盈利，行业韧性较强 [2] - 钛白粉板块在低价及低盈利情形下，行业联合发布涨价函挺价，头部企业开启海外布局 [2] - 锂电材料在终端强劲需求及龙头企业有序扩张下，六氟磷酸锂等产品供需格局好转，盈利能力回升 [2] 成长性新材料板块分析 - AI、OLED、机器人等终端市场扩张为化工新材料板块带来强劲成长动能 [1][3] - AI算力与数据中心扩建、智能驾驶渗透提升拉动半导体行业销售额扩张，带动光刻胶、湿电子化学品与电子特气等核心材料需求上升，处于需求扩张和国产替代加速的共振阶段 [3] - OLED领域保持高增速，国产面板厂商出货份额持续增长，OLED有机材料市场规模及国产化率快速提升 [3] - 人形机器人产业链发展为高性能材料带来新增需求，PEEK与MXD6等材料因轻量化、高强度、耐高温特性具备高应用潜力 [3] - AI浪潮下，高频高速树脂与液冷材料迎来增长机遇 [3] 投资关注建议 - 关注磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 [1] - 关注半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [1]