债市行情 - 债市横盘整理 中长端品种小幅走强 短端品种维持偏弱[1] - 国债期货多数上涨 30年期主力合约涨0.38%报115.270 10年期涨0.06%报107.710 5年期涨0.01%报105.600 2年期跌0.03%报102.380[2] - 银行间利率债走势分化 30年期国债收益率下行1.5BP至2.0825% 10年期国开债收益率下行0.75BP至1.9475% 1年期国开债收益率上行0.35BP至1.546%[2] 可转债市场 - 中证转债指数上涨0.17%报481.04点 成交金额828.86亿元[2] - 海泰转债涨19.49% 福新转债涨10.02% 嘉泽转债涨9.81% 精达转债涨8.03% 豫光转债涨7.75%[2] - 富仕转债跌6.40% 鹿山转债跌5.69% 胜蓝转02跌3.91% 凯众转债跌3.40% 集智转债跌3.37%[2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一 2年期涨0.19BP报3.539% 10年期跌2.29BP报4.024% 30年期跌4.15BP报4.654%[3] - 日债收益率短升长降 3年期上行0.7BP报0.95% 30年期续跌0.7BP至3.223%[3] - 10年期法债收益率跌2BP报3.439% 德债收益率涨0.4BP报2.653% 意债收益率跌1.5BP报3.447% 英债收益率跌2.5BP报4.605%[3] 一级市场发行 - 财政部2年期国债加权中标利率1.44% 全场倍数2.59 7年期加权中标利率1.78% 全场倍数3.79[4] - 进出口行2年期金融债中标收益率1.6221% 全场倍数3.79 3年期中标收益率1.8365% 全场倍数2.48[4] 资金面状况 - 央行开展2300亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净投放417亿元[5] - Shibor隔夜品种下行0.2BP报1.367% 7天期下行0.6BP报1.46% 14天期上行1.4BP报1.524% 1个月期上行0.2BP报1.532%[5] 机构观点 - 华泰固收认为机构行为冲击往往猛烈但短暂 10月后基本面数据高基数 股市情绪和供给淡季可能形成更好共振[6] - 中信证券指出债券风险已明显释放 从基本面环境 贷债比价关系等角度可更乐观 预计10年期国债收益率有望重回1.6%[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国务院办公厅发布《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，为体育产业债券融资明确政策支持和发展方向，有望带来体育产业信用债供给增加和资产证券化产品创新，但对信用风险评估与防控提出更高要求 [4][11][12] - 股债轮动下债市调整呈现新特征，信用债调整幅度小于利率债且短端收益率更抗跌；证监会修订基金销售费用规定，或降低债券型基金购买成本，抑制短期债基投资需求，引导长期投资，新规处于征求意见阶段，需关注实际调整情况 [5][14][15] - 8月我国进出口增速低于市场预期，与东盟、欧盟贸易稳健，对美国出口延续大幅下行趋势 [6][17] - 上周央行公开市场操作净回笼资金，开展3个月期买断式逆回购等量续作，资金面整体平稳，资金价格多数下行 [7][20] - 受市场波动等因素影响，上周信用债发行规模下降，各券种和多数行业发行规模普遍减少，发行成本涨跌互现 [8][23] - 上周债券二级市场交投活跃度连续两周降温，收益率表现分化，国债和国开债收益率有涨有跌，信用债短端收益率多数下行、长端小幅上行，信用利差和评级利差变动不大 [9][36][37] 各部分总结 市场热点 - 政策加持体育产业债市融资迎新机遇，《意见》支持体育企业通过多种方式融资，将带来信用债供给增加和资产证券化产品创新，也对信用风险评估与防控提出更高要求 [4][11] - 股债轮动下债市调整呈现新特征，上周A股回调，“股债跷跷板”效应弱化，本轮债市调整信用债调整幅度小于利率债、短端收益率更抗跌；证监会修订基金销售费用规定引发关注，新规或影响短期债基投资需求，利好债券ETF发展，需关注实际调整情况 [5][14][15] 宏观数据 - 2025年前8个月我国进出口总值同比增长3.1%，8月出口同比增速4.4%、进口增速1.3%，贸易顺差1023亿美元，进出口增速均低于市场预期；与东盟、欧盟贸易稳健，对美国出口同比增速-33.1%，延续大幅下行趋势 [6][17] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净回笼资金4218亿元，开展1万亿元3个月期买断式逆回购等量续作；资金面整体平稳，资金价格多数下行，变动幅度在1 - 10bp之间，除一个月期质押式回购利率上行外，其他期限利率均有不同幅度下行，3个月期和1年期Shibor变化不大，利差基本保持不变 [7][20] 信用债一级市场 - 受市场波动等因素影响，上周信用债发行规模进一步下降至1334.51亿元，日均发行规模减少；取消发行规模为24.95亿元，较前一期减少 [23] - 分券种来看，各券种发行规模普遍减少，超短期融资券和中期票据规模下降幅度较大 [23][24] - 分行业来看，基础设施投融资行业和产业债发行规模均减少，多数行业表现为融资净流出，电力生产与供应和交通运输行业净流出规模较大，有色金属行业净流入规模较大 [23][28] - 从发行成本看，信用债平均发行成本有涨有跌，变动幅度均不超过15bp [23][33] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为72472.47亿元，日均现券交易额减少，交投活跃度连续两周降温 [36][38] - 债券收益率表现分化，国债和国开债收益率有涨有跌，10年期国债收益率下行1bp至1.83%；信用债短端收益率多数下行、长端收益率小幅上行 [37][40] - 信用利差方面，1 - 3年短期信用利差收窄，幅度不超过4bp，5 - 10年期信用利差有所扩张；评级利差方面，各级别间利差变动不大，变动幅度在3bp以内 [37]

基于债券融资风险偏好与定价逻辑的固有属性，科技型企业融资特征与传统债券市场的供给模式之间存在适配性 不足的挑战。 从期限与定价机制来看，债券市场的期限结构、风险定价体系与科技型企业研发投入高、盈利周期长、现金流波 动大的资金需求存在一定的结构性错配，短期融资难以支撑长期研发投入，而高风险特征又导致融资成本高企。 对此，需要引导更多的长期资金、耐心资本参与科技型企业债券投资，同时，进一步发展壮大信用增进、活跃信 用衍生品市场，为信用风险的分散分担创造良好的市场环境。 提升债券市场与科技金融的适配性 截至2025年7月末，我国债券市场存量规模接近190万亿元，是服务企业直接融资的主要场所，对服务科技创新融 资需求具有独特优势。同时，由于债券资金具有固定收益、到期还本付息的属性，天然更倾向于市场认可度高、 信用资质良好的企业。因而，债券市场需要针对科技创新周期相对较长、不确定性较大的融资特征，进行创新性 制度安排，以进一步提升债券市场对科技创新的适配性。 从债券融资属性角度分析 作者｜包香明「中国银行间市场交易商协会副秘书长」 文章｜《中国金融》2025年第17期 科技创新是引领高质量发展的第一动力，科技金融已成为 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周交易盘情绪偏谨慎，前半周债市维持谨慎观望，后半周基金净买入力度加大但以中短期限为主，且利率债基久期明显下降 [9] - 配置盘承接力度依然偏弱，本周农商行净卖出现券，保险承接力度继续走弱，债市做多力量有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪 - 本周债市活力指数小幅上升，截至 9 月 5 日，较 8 月 29 日回升 2pcts 至 45%，5D - MA 回升 5pcts 至 41% [1][10] - 活力升温指标包括 10Y 国开债活跃券成交额/9 - 10Y 国开债余额、30Y 国债换手率的滚动两年分位数上升；降温指标包括中长期纯债基久期中位数、十年期国开债隐含税率（反向）、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平的滚动两年分位数下降 [1] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为基金>其他产品类>大行>保险>其他>理财>农村金融>外资银行>货基，净卖出力度排序为股份行>城商行>券商；超长债净买入力度排序为保险>基金>其他产品类>其他>外资行，净卖出力度排序为大行>股份行>农商行>券商>城商行>理财 [20] - 各类机构主力券种为大行主力 3 - 5Y 利率债；农商行、保险、理财无明显主力品种；基金主力 1 - 3Y 利率债、3 - 5Y 利率债；其他产品类主力 3 - 5Y 利率债 [2] 交易盘 - 截至 9 月 5 日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较 8 月 29 日 - 0.23 年、 - 0.31 年至 4.40 年、4.21 年；纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.64 年、 - 0.62 年、 - 0.13 年至 5.10 年、4.84 年、3.93 年；绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.57 年、 - 0.09 年至 6.40 年、4.54 年 [38][40] 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求上升，国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的 2.69 倍下降至 2.66 倍、由 3.02 倍上升至 3.54 倍；10Y 及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由 2.69 倍上升至 3.02 倍、由 2.77 倍上升至 3.74 倍 [54] - 大行 8 月对 1 - 3Y 国债净买入力度有所回落，今年 1 - 3Y 国债累计净买入规模已有 6206 亿元 [61] - 农商行买债力度偏弱，期限上重长债轻短债，今年以来累计现券净买入规模弱于往年同期，主因 1Y 以内短债净买入力度弱，但 7 - 10Y、10Y 以上现券净买入力度高于往年同期 [71] - 保险对现券净买入力度高于往年同期，主因超长期政府债供给充足，截至 9 月 5 日，今年累计现券净买入/累计保费收入达到 45.95%，超过去年 9 月底的 42.62%；今年累计现券净买入/10Y 以上政府债累计发行规模为 28.99%，低于去年 9 月底的 29.18% [78] - 理财二级市场久期小幅回落，截至 9 月 5 日，累计净买入现券加权平均久期为 1.75 年，较 8 月 29 日下降 0.02 年，6 月以来累计现券净买入规模高于过往三年，对 10Y 以上现券净买入力度强势 [84][86] 资管产品跟踪 - 8 月以来股基规模环比小幅回落，债基规模小幅正增长，9 月以来债基、股基规模环比增幅分别为 155 亿元、 - 305 亿元，8 月分别为 732 亿元、4855 亿元 [89] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，本周新成立债基规模仅 32 亿元，较前一周的 48 亿元再度回落 [89] - 本周各类型债基净值涨幅整体扩大，信用债基表现更好，纯利率债基、利率债基、信用债基近一周年化回报率的中位数分别为 4.0%、3.6%、3.8%，大多数纯利率债基和利率债基近三月回报录得负收益 [89]

法律裁决与时间线 - 美国上诉法院裁定特朗普政府大部分全球关税政策非法 允许加征关税措施维持至10月14日以便政府向最高法院上诉 [1] - 白宫已于9月3日向最高法院提交加急申诉 若最高法院未在10月14日前介入则基于《国际紧急经济权力法》的关税将自动失效 [1] - 第九巡回法院和哥伦比亚特区巡回法院将分别于9月17日与9月30日审理相关案件 若出现巡回法院分歧将增加最高法院受理压力 [2] - 若最高法院受理此案 口头辩论可能在2025年第四季度进行 最终裁决预计在2026年第一季度做出 [2] 替代关税政策工具 - 政府可能转向《贸易扩展法》第232条授权 允许以国家安全为由对钢铁/芯片/电动汽车电池/药品等战略性行业征收关税 [3][5] - 《贸易法》第122条允许总统在紧急情况下对所有进口商品征收最高15%关税 有效期150天 [3][5] - 《关税法》第338条允许在调查后实施最高50%报复性关税 [3][5] - 若最高法院做出不利裁决 政府可能通过选择性升级关税弥补约1500亿美元预期收入损失 [3] 行业影响分析 - 若最高法院限制总统关税权力 大型零售商亚马逊和沃尔玛将因进口成本下降及定价竞争力提升受益 [4] - 越南/东盟出口商及巴西/印度可能迎来部分贸易壁垒缓解 [4] - 美国债券市场可能因关税收入减少而面临财政赤字加剧压力 [6] - 半导体/电动汽车/制药/钢铁等战略性行业关税可能持续 给相关供应链带来波动 [6] - 全球航运与物流业将因碎片化贸易政策面临新合规障碍及不可预测成本 [6]

（原标题：巴西将发行30年期美元债券） CNN巴西网站9月2日报道，巴西财政部将在国际市场进行美元债券发行和回购业务，包括2056年1 月12日到期的30年期美元债券首次发行，以及2030年到期的5年期美元债券二次增发。巴西财政部表 示，开展有关债券业务的原因是提供流动性、为企业提供融资参考以及提前进行到期债务再融资。 ...

指数发布 - 上海清算所将于2025年9月3日正式发布海洋经济优选债券指数 旨在为市场提供多样化债券价格指标和投资标的 [1] - 指数代码为SCH00933 基准日为2018年1月2日 基点值为100 [1] 样本构成 - 指数样本券覆盖海洋渔业 海洋油气 海洋电力 海洋运输 海洋工程 港口等海洋经济产业发行主体债券及蓝色债券 [1] - 截至2025年9月1日 指数包含327只样本券 总市值达4977亿元 [1] 指数特征 - 样本券平均收益率为1.92% 平均修正久期为3.11 反映债券价格波动特性 [1] - 指数功能包括作为海洋经济主题债券投资的业绩比较基准和直接投资标的 [1]

全球资金流动全景 - 2025年8月发达货币市场和债市流入量环比回升 其中货币市场大幅回升 [2][4] - 新兴股市 债市 货币市场以及发达股市流入量环比回落 [2][4] - 按Fx allocation统计口径 8月人民币计价资产（经换汇后投资股票）流入量自5月以来首次出现月度级别净流出 [1] 发达股市资金流动 - 美股 英股和日股转为流出 美国股市净流出23亿美元 [2][5][7] - 欧洲多国股市流入量回落 德国流入12.7亿美元（7月31.3亿美元） 法国流入26.1亿美元（7月42.1亿美元） [5][7] - 澳大利亚股市保持净流入0.88亿美元 加拿大股市流入0.35亿美元 [7] 新兴股市资金流动 - 中国内地股市流入量环比回升至31.42亿美元（7月14.64亿美元） [5][8] - 中国香港股市流入量环比回升至48.9亿美元（7月35.03亿美元） [5][8] - 除新兴欧洲经济体股市外 其余新兴经济体股市多转为流出 印度流出17.75亿美元 韩国流入3.54亿美元 [5][8] 发达债市资金流动 - 美债流入量翻倍至703.7亿美元（7月386.2亿美元） [5][9] - 欧洲多国债券流入量环比回落 法国债券流入26.1亿美元（7月42.1亿美元） 德国债券流入19.2亿美元（7月30.3亿美元） [5][9] - 日本债券流入0.9亿美元 英国债券流入0.75亿美元 [9] 新兴债市资金流动 - 中国内地债市流入量环比回落至32.9亿美元（7月61.17亿美元） [5][12] - 其余新兴经济体债市多保持净流入 墨西哥债券流入4.61亿美元 巴西债券流入3.33亿美元 [12] - 韩国债券流入5.84亿美元 印度债券流入0.44亿美元 [12] 板块资金流动情况 - 资金流入板块数量环比扩大 消费 生物医药 通信转为流入 [3][76] - 科技板块净流入16亿美元（7月46亿美元） 金融板块净流入29亿美元（7月66亿美元） [76][78] - 基建和公用事业流入量基本持平 分别流入12亿美元和9亿美元 [3][76] 债市分类别流动 - 国债流入量回落至114亿美元（7月131亿美元） 公司债流入量回升至221亿美元（7月96亿美元） [80][83] - 高收益债流入62亿美元（7月82亿美元） 市政债流入46亿美元（7月43亿美元） [83] - 三个期限债券流入量均回升 中久期债券流入169亿美元（7月120亿美元） [83] 货币计价资产流动 - 美元 欧元 英镑计价资产流入量回落 [121] - 人民币计价资产（经换汇后投资股票）自5月以来首次出现月度级别净流出 [1][121] - 日元计价资产流入量保持稳定 [121]

报告行业投资评级 - 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上 [27] - 中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在 -20%至20%以内 [27] - 落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上 [27] - 暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 [27] 报告的核心观点 - 2025年初以来离岸人民币债市场供需两旺，全年发行有望再创新高，受中美无风险利率倒挂、离岸人民币债收益率高于境内等因素驱动，中资发行人特别是城投债发行放量，预期市场将持续蓬勃发展，面临新机遇 [1] 根据相关目录分别进行总结 离岸人民币债发行旺盛势头持续 - 2025年初至9月2日，离岸人民币债发行量创历史同期新高，超5500亿人民币，全年有望超2024年续创新高 [2] - 驱动因素一：中美无风险利率倒挂，人民币融资成本优势明显。美联储加息后虽降息但美元利率仍高，中国央行货币政策宽松，自2021年底起连续调降7天逆回购利率80个基点至1.4%，2023年初以来中美3年期国债收益率倒挂一度扩大至约250个基点，现仍倒挂约200个基点 [4] - 驱动因素二：离岸人民币债收益率高于境内，对境内资金有吸引力。离岸人民币流动性相对较紧，3年期国债2023年以来离岸收益率比在岸平均高出30余个基点，2025年5月中旬后利差收窄至约10个基点，且信用利差也高。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，有利吸引境内资金 [6] 发行主体集中趋势加强 - 中美利差倒挂下，中资发行人主导离岸人民币债券发行，占比约60% [7] - 过去两年城投债发行放量，2023年和2024年占比超30%。原因一是美元融资成本上升，二是境内城投债发行收紧，三是市场对城投信心增强 [9][11] 离岸人民币债券市场发展的有利因素 - 融资成本优势持续。预期美联储9月或降息但幅度有限，美债利率下行受限，人民币国债收益率有下行空间，人民币融资成本对中资发行人优势仍将持续 [14] - 政策支持加码。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，预期将适时提高总额度，增加对离岸债券资产需求，提高市场活跃度和互通程度 [15] - 投资者对非美资产需求增加。美国“大而美”法案增加市场对美财政不可持续担忧，美联储独立性风险上升，市场对人民币资产需求将持续上升 [15] - 基础设施进一步完善。财政部在港发行离岸国债优化收益率曲线，港交所研究推出中国国债期货完善生态圈，首只代币化离岸人民币公募债券落地提升发行效率和流动性 [16]

全球债市发行活动 - 欧洲债市单日发行量达496亿欧元创纪录 其中英国发行100亿英镑10年期国债获1400亿英镑认购 国际买家占比40% [2] - 意大利发行180亿欧元国债获2180亿欧元认购 法国企业Unibail发行6.85亿欧元混合永续债 [2] - 沙特阿拉伯发行伊斯兰债券获150亿美元订单 日本七家公司启动美元债销售 全年美元欧元债券总额或突破1000亿美元 [3] 债券收益率变化 - 日本20年期国债收益率升至1999年以来最高 澳大利亚10年期收益率达7月以来高位 [4] - 英国30年期国债收益率触及1998年以来最高 美国30年期收益率逼近5%关键水平 [4] - 公司债利差从历史低位回升 借贷成本较上月低点有所上升 [3] 投资者行为特征 - 投资者短期追逐高收益产品 推动债券基金资金持续流入 [3] - 国际央行以储备管理目的积极参与债券认购 摩根士丹利承销的英国国债新发行让利不足1.5个基点 [2] - 富兰克林邓普顿基金布局两年期美债优于十年期策略 实施陡峭化交易策略获利 [5] 市场表现与趋势 - 彭博全球债券回报指数单日下跌0.4% 创6月6日以来最大跌幅 超长期债券九月通常表现不佳 [5] - 各国政府夏季后集中融资 反映九月传统市场回暖趋势 [2] - 野村控股认为更陡峭的收益率曲线将成为新常态 赤字和债务问题难以快速解决 [4]