核心财务预测与估值 - 预计2025年归母净利润230.9亿元（前值223.8亿元）同比增长2.5% 2026年归母净利润238.7亿元（前值234.5亿元）同比增长3.4% [1] - 行业2025年平均估值9.4倍市盈率 给予公司2025年10倍市盈率 目标价26.65港元 [1] 2025年上半年业绩表现 - 营业收入810.4亿元同比增长10.1% 归母净利润123.6亿元同比增长35% 创历史新高 [1][2] - 每股基本盈利1.314元同比增长36% [1] - 联营公司盈利贡献18.07亿元同比大幅增长119% [2] 分业务量价分析 - 铝合金销量290.6万吨同比增长2.4% 收入518.8亿元同比增长5.2% 单吨毛利4506元/吨同比增长5.4% [3] - 氧化铝销量636.8万吨同比增长15.6% 收入206.55亿元同比增长27.5% 单吨毛利933元/吨同比增长24.7% [3] - 铝合金加工销量39.2万吨同比增长3.5% 收入80.7亿元同比增长6.5% 单吨毛利4815元/吨同比增长13.9% [3] 成本费用控制 - 期间费用总额39.6亿元同比下降10% 其中销售费用3.54亿元降3% 管理费用23.22亿元降5% 财务费用12.84亿元降18% [4] - 资本开支98.93亿元同比增加77.9% 主要用于云南绿色铝创新产业园等建设项目 [4] 战略与资本运作 - 全产业链配套及铝土矿/电力/氧化铝高自给率构建成本优势 [5] - 2025年累计回购26.12亿港元 新推不低于30亿港元回购计划 [1][5]

公司财务表现 - 2025年上半年净利润123.6亿元人民币，同比增长35% [1] - 毛利润构成中铝合金占63%、氧化铝占29%、铝制品占9% [1] - 2025财年股息支付率假设为65%，对应股息收益率8% [1] 资本运作计划 - 计划回购不低于30亿港元公司股份 [1] - 西芒杜项目预计2025年底投产 [1] 行业价格预测 - 2025-2026财年铝价预测为20500元人民币/吨，长期价格20000元人民币/吨 [1] - 中国铝企利润将达到3000-4000元/吨，显著高于历史均值1000-2000元/吨 [1] 估值与竞争优势 - 中国铝企相对全球同业存在约5%成本优势 [1] - 行业应获得10倍市盈率估值，主要基于低周期性、强劲现金流和高股息收益率 [1] - 公司当前市盈率仅8倍，低于行业估值水平 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年净利润为123.6亿元人民币，同比增长35% [1] - 毛利润构成中铝合金占63%，氧化铝占29%，铝制品占9% [1] - 2025财年股息支付率假设为65%，股息收益率为8% [1] 公司战略与估值 - 计划回购不低于30亿港元的公司股份 [1] - 市盈率仅8倍，低于全球平均水平10倍 [1] - 西芒杜项目预计于2025年底投产 [1] 行业前景与竞争力 - 2025-2026财年中国铝价预测为每吨20500元人民币，长期价格为每吨20000元人民币 [1] - 中国铝企利润将达到3000-4000元/吨，远超历史均值1000-2000元/吨 [1] - 中国铝企相对全球同业拥有约5%的成本优势 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元同比增长10.1% [1] - 归母净利润123.61亿元同比强劲增长35.0% [1] - 毛利率提升1.5个百分点至25.7% [1] - 净利率提高3.1个百分点至16.7% [1] - 每股基本盈利1.31元同比大增36.0% [1] 产业链优势 - 上游铝土矿75.3%来自几内亚保障原料成本优势 [1] - 中游电解铝销量290.6万吨毛利率提升0.6个百分点至25.2% [1] - 下游铝合金加工销量39.2万吨收入增长6.5%至80.74亿元 [1] - 能源结构优化与低碳技术降低能耗 [1] - 高附加值产品实现批量交付 [1] 行业供需 - 全球电解铝市场呈现供需紧平衡格局 [2] - 中国原铝产量占全球59.7%消费量占62.6% [2] - 电网/光伏/新能源汽车领域需求增长显著 [2] - 预计电解铝价格维持在20600-21300元/吨区间 [2] - 氧化铝价格预计维持在3200-3300元/吨 [2] 股东回报 - 上半年斥资26.1亿港元回购1.87亿股并注销 [2] - 2025年派息率维持2024年水平 [2] - 启动新一轮不低于30亿港元回购计划 [2] 业绩展望 - 预测2025-2027年收入分别为1560亿元/1611亿元/1674亿元 [2] - 预计归母净利润分别为245亿元/250亿元/258亿元 [2] - 基于2026年10倍PE估值给予目标价29.0港元 [2] - 目标价较现价存在24%上涨空间 [2]

股价表现 - 8月21日盘中股价上涨3.29%至24.48元/股 [1] - 当日成交金额达3.02亿元 [1] 财务数据 - 2025年中报显示营业总收入810.39亿元 [2] - 同期净利润为123.61亿元 [2] - 总资产规模达2003.2亿元（2023年末数据） [1] 公司回购 - 8月20日以每股23.38-23.46港元回购398.2万股 [3] - 回购总金额达9329万港元 [3] 企业概况 - 业务涵盖热电、采矿、氧化铝到铝板带箔的全产业链 [1] - 被认定为全球领先的铝产品制造商 [1]

港股回购动态 - 8月20日共有17只港股获公司回购，其中4只个股回购金额超千万港元 [1] - 腾讯控股单日回购金额达5.51亿港元，位列榜首 [1] - 中国宏桥和创科实业单日回购金额分别为7840.33万港元和2519.0万港元 [1] 年内累计回购情况 - 截至8月20日，今年已有218只港股获公司回购 [1] - 43只个股年内累计回购金额超亿港元 [1] - 腾讯控股年内累计回购416.95亿港元，位居第一 [1] - 汇丰控股和友邦保险年内累计回购金额分别为229.25亿港元和176.93亿港元 [1]

中国2025年7月废铝进口总体情况 - 中国2025年7月废铝进口总量为160,494.606吨，环比增长3.15%，同比增长18.68% [1] - 进口总量数据包含未完全列出的原产地数据 [3] 主要供应国进口表现 - 泰国为第一大供应国，进口量36,406.736吨，环比增10.09%，同比增22.21% [1] - 日本为第二大供应国，进口量21,209.287吨，环比增16.26%，同比大幅增长107.11% [1] - 英国进口量16,464.09吨，环比微增0.89%，同比增14.65% [1] - 美国进口量9,161.48吨，环比降13.25%，同比大幅下降41.65% [1] 重要增长市场表现 - 加拿大进口量8,651.87吨，环比大幅增长124.82%，同比激增157.11% [1] - 德国进口量6,766.48吨，环比增2.00%，同比大幅增长70.75% [1] - 挪威进口量3,223.33吨，环比增21.25%，同比暴涨749.00% [1] - 芬兰进口量1,866.72吨，环比增18.77%，同比惊人增长2200.05% [1] - 日本日进口量1,553.16吨，环比增50.64%，同比激增254.28% [1] 其他显著变动市场 - 马来西亚进口量4,642.42吨，环比增17.49%，但同比下降40.07% [1] - 荷兰进口量1,331.29吨，环比大幅下降50.46%，同比下降38.92% [1] - 意大利进口量611.98吨，环比降36.27%，同比下降31.84% [1] - 俄罗斯进口量426.34吨，环比大幅增长205.92% [1] - 印度尼西亚进口量251.54吨，环比激增137.98%，同比暴涨462.48% [1] 小型供应市场表现 - 哥斯达黎加进口量479.09吨，同比激增2410.95% [1] - 缅甸进口量517.37吨，环比增45.30%，同比增125.55% [1] - 秘鲁进口量406.42吨，环比降59.71%，但同比增255.32% [1] - 厄瓜多尔进口量191.93吨，环比增39.29%，但同比下降29.86% [2] - 乌拉圭进口量186.38吨，环比增29.75% [2]

美国关税政策扩大 - 美国宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围 新增407个产品编码 涵盖中间产品 半成品和金属结构件等衍生产品 [1] - 扩大的关税清单将于8月18日正式生效 非钢铁和铝部分适用特朗普对特定国家商品的关税税率 [1] - 中国对美国出口铝制品数量持续下降 截至2025年6月仅占铝制品出口总量6% 政策更多影响市场情绪 [1] 国内电解铝供应状况 - 7月电解铝运行产能达4419.33万吨 产能利用率97.2% 生产利润3867元/吨 冶炼厂开工意愿强 [2] - 运行产能接近国内产能天花板 受反内卷政策影响突破可能性极低 市场铸锭量保持低位 [2] - 铝棒和铝锭社会库存明显低于往年同期 累库周期结束迹象显现 整体库存压力较小 [2] 铝需求与出口表现 - 金九银十传统旺季将至 铝线缆及铝板带箔开工率或明显上升 [2] - 受美国对等关税影响 上半年铝材出现抢出口热潮 7月未锻造铝材出口54万吨 同比增长18% [2] - 房地产消费低迷 新能源汽车和光伏行业需求坚挺 [2] 铝市场基本面与价格展望 - 供应保持高位 库存压力较小 需求旺季将至 出口超预期 基本面良好 [3] - 累库周期逐步进入尾声 铝价下行空间有限 [3] - 市场看空情绪充分释放后 可尝试逢低做多 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期，实现营收59.6亿元（yoy+20.9%），归母净利润5.7亿元（yoy+2.2%），扣非归母净利润5.4亿元（yoy-2.1%），主要系部分常规产品加工费承压下降 [5][6] - 2025Q2营收30.6亿元（yoy+18.9%，qoq+5.3%），归母净利润3.0亿元（yoy-0.2%，qoq+14.2%），净利率9.94%（qoq+0.8pct），盈利环比提升，主要因高价新品放量及信用减值计提减少 [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润为13.3/16.5/20.1亿元，对应PE为14/11/9倍 [6] 产品与业务 - 持续优化产品结构，重点发展宽幅高强耐蚀复合水冷板、预埋钎剂材料等战略新品，并布局民用空调、储能、算力等新兴领域材料 [6] - 铝材出口退税政策取消后，通过价格上调、业务模式创新及高附加值产品开发，外贸业务保持稳定（占总量1/3） [6] 产能与成本 - 筹建重庆二期产能，新增15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧铝板带箔坯料，总投资增至26亿元 [6] - 重庆基地引入高效热连轧机等设备，降低外协及物流成本，能源成本较上海基地更低 [6] 财务数据 - 2025H1营业总收入5,964百万元（yoy+20.9%），毛利率13.5%，ROE 9.8% [5] - 2025E-2027E营业总收入预测为12,163/14,368/16,582百万元，同比增长11.8%/18.1%/15.4% [5] - 2025E-2027E归母净利润预测为1,328/1,645/2,008百万元，同比增长9.0%/23.9%/22.0% [5]

公司治理决议 - 云铝股份第九届董事会第十四次（临时）会议审议通过续聘安永华明会计师事务所为公司2025年度财务审计机构和内部控制审计机构的预案 [1]