业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.4亿元人民币 同比增长10.1% [2] - 2025年上半年归母净利润123.6亿元人民币 同比增长35.0% [2] - 业绩增长主因铝合金及氧化铝产品价格同比上涨且销量增加 同时动力煤价格下跌推动电力成本下降 [2] 产品运营 - 铝合金产品销量290.6万吨 同比增长2.4% 不含税销售均价17853元/吨 同比增长2.7% 毛利率25.2% 同比提升0.6个百分点 [3] - 氧化铝产品销量636.8万吨 同比增长15.6% 不含税销售均价3243元/吨 同比增长10.3% 毛利率28.8% 同比提升3.4个百分点 [3] - 铝合金加工产品销量39.2万吨 同比增长3.5% 不含税销售均价20615元/吨 同比增长2.9% 毛利率23.3% 同比提升2.3个百分点 [3] 产能扩张 - 通过收购云南宏泰剩余25%股权 公司权益产能提升48.4万吨 对应云南宏泰电解铝总产能203万吨 [4] - 权益比例从71.47%提升至95.29% 未来归母净利润有望大幅增厚 [4] 资本运作 - 2025年8月15日公告计划回购不低于30亿港元股份 8月18日已回购1010.5万股（占已发行股份0.11%）支出2.34亿港元 [5] - 2025年上半年已支付26亿港元回购1.87亿股并全部注销 [5] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至245/255/265亿元人民币（原预测224/246/253亿元人民币） [1][6] - 对应市盈率保持8倍 维持增持评级 [1][6] - 上调主因权益产能提升利润 且电解铝产能逼近天花板推动铝价预期上行 [6] 竞争优势 - 公司为一体化优势显著的电解铝生产企业 氧化铝及电力自给率高 [6] - 海外铝土矿资源布局领先 在国内铝土矿对外依存度提升背景下成本优势突出 [6] - 动力煤价格低位运行进一步强化成本竞争力 [6]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.4亿元人民币 同比增长10.1% [2] - 2025年上半年归母净利润123.6亿元人民币 同比增长35.0% [2] - 业绩增长主要由于铝合金及氧化铝产品价格和销量同比上涨 同时动力煤价格下跌推动电力成本下降 [2] 产品运营 - 铝合金产品销量290.6万吨 同比增长2.4% 不含税销售均价17853元/吨 同比增长2.7% 毛利率25.2% 同比提升0.6个百分点 [3] - 氧化铝产品销量636.8万吨 同比增长15.6% 不含税销售均价3243元/吨 同比增长10.3% 毛利率28.8% 同比提升3.4个百分点 [3] - 铝合金加工产品销量39.2万吨 同比增长3.5% 不含税销售均价20615元/吨 同比增长2.9% 毛利率23.3% 同比提升2.3个百分点 [3] 产能扩张 - 云南宏桥取得云南宏泰剩余25%股权 认缴90亿元持有100%股权 [4] - 中国宏桥在云南宏泰中的股权比例由71.47%提升至95.29% [4] - 云南宏泰电解铝产能203万吨 对应公司权益产能提升48.4万吨 [4] 资本运作 - 公司计划使用不低于30亿港元进行新一轮回购 [5] - 已于8月18日回购1010.5万股普通股 占已发行股份总数0.11% 支出2.34亿港元 [5] - 2025年上半年已支付26亿港元回购1.87亿股并全部注销 [5] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至245/255/265亿元人民币 原预测为224/246/253亿元人民币 [1][6] - 对应市盈率均为8倍 [1][6] - 维持增持评级 因公司一体化优势明显 海外铝土矿资源布局领先 氧化铝及电力自给率高 成本优势突出 [6]

业绩表现 - 2025年上半年总营业收入810.39亿元，同比增长8.48% [1] - 税前利润177.64亿元，同比增长28.07%；净利润123.61亿元，同比增长35.02% [1] - 预计2025-2027年净利润分别为235亿元、255亿元、261亿元 [1][5] 主营业务量价分析 - 氧化铝销量636.8万吨同比增长15.6%，均价3242元/吨同比提升10.3% [2] - 电解铝销量290.6万吨同比增长2.4%，均价17853元/吨同比提升2.7% [2] - 铝加工产品销量39.2万吨同比增长3.5%，均价20615元/吨同比提升2.9% [2] 绿色能源战略 - 云南电解铝开工率自2024年6月以来持续满负荷运行 [3] - 清洁能源比例持续上升，绿色铝布局提升行业竞争力 [3] - 绿电铝占比提升有望持续扩大盈利能力 [5] 股份回购计划 - 推出回购计划总额2.34亿港元，占已发行股份0.11% [4] - 回购计划强化公司形象并提升投资者信心 [4] 产业链优势 - 产业链配套完善，可通过上下游同时取得收益 [5] - 绿色能源转型深化，多元电力供应模式持续优化 [3]

公司业绩 - 2025年上半年公司实现收入810.39亿元，同比增长10.12% [1] - 归母净利润123.61亿元，同比增长35.02%，显著超出市场预期 [1] - 经营性净现金流223.06亿元，同比增长56.38% [3] - 销售费用3.54亿元，同比下降3.4% [3] - 行政开支23.22亿元，同比下降5.4% [3] - 财务费用12.84亿元，同比下降17.7% [3] 产品表现 - 铝合金产品销量290.6万吨，同比增长2.4%，收入518.78亿元，同比增长5.2%，毛利率25.2%，同比提升0.6个百分点 [2] - 氧化铝产品销量636.8万吨，同比增长15.6%，收入206.55亿元，同比增长27.5%，毛利率28.8%，同比提升3.4个百分点 [2] - 铝合金加工产品销量39.2万吨，同比增长3.5%，收入80.74亿元，同比增长6.5%，毛利率23.3%，同比提升2.3个百分点 [2] 股东回报 - 2025年上半年已回购注销26.1亿港元股份（约1.87亿股） [3] - 新一轮回购方案拟回购金额不低于30亿港元 [3] - 承诺2025年派息比率与2024年相同（2021-2024年派息率分别为48%、49%、47%、63%） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司EPS分别为2.32、2.51、2.64元 [1] - 对应PE分别为9、9、8倍 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入810.39亿元，同比增长10.12% [1] - 归母净利润达123.61亿元，同比增长35.02%，显著超出市场预期 [1] - 经营性净现金流223.06亿元，同比增长56.38% [3] - 期间费用全面改善：销售费用3.54亿元（-3.4%）、行政开支23.22亿元（-5.4%）、财务费用12.84亿元（-17.7%） [3] 分业务板块表现 - 铝合金产品销量290.6万吨（+2.4%），不含税售价17853元/吨（+2.7%），收入518.78亿元（+5.2%），毛利率25.2%（+0.6pct） [2] - 氧化铝产品销量636.8万吨（+15.6%），不含税售价3243元/吨（+10.3%），收入206.55亿元（+27.5%），毛利率28.8%（+3.4pct） [2] - 铝合金加工产品销量39.2万吨（+3.5%），不含税售价20615元/吨（+2.9%），收入80.74亿元（+6.5%），毛利率23.3%（+2.3pct） [2] 股东回报措施 - 2025年上半年已回购26.1亿港元股份并全部注销（约1.87亿股） [4] - 新一轮回购计划金额不低于30亿港元 [4] - 承诺2025年派息比率维持2024年水平（2021-2024年派息率分别为48%、49%、47%、63%） [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为2.32元、2.51元、2.64元 [1] - 对应PE估值分别为9倍、9倍、8倍 [1] - 机构维持"买入"评级 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入810.4亿元，同比增长10.1% [1][2] - 归母净利润达123.6亿元，创历史新高，同比增长35% [1][2] - 每股基本盈利1.314元，同比增长36% [1] - 分占联营公司盈利18.07亿元，同比大幅增长119% [2] 业务板块分析 - 铝合金业务：销量290.6万吨(同比+2.4%)，收入518.8亿元(同比+5.2%)，单吨毛利4506元/吨(同比+5.4%) [3] - 氧化铝业务：销量636.8万吨(同比+15.6%)，收入206.55亿元(同比+27.5%)，单吨毛利933元/吨(同比+24.7%) [3] - 铝合金加工业务：销量39.2万吨(同比+3.5%)，收入80.7亿元(同比+6.5%)，单吨毛利4815元/吨(同比+13.9%) [3] 成本控制与资本开支 - 期间费用总额39.6亿元，同比下降10%，其中销售费用3.54亿元(-3%)、管理费用23.22亿元(-5%)、财务费用12.84亿元(-18%) [4] - 资本开支98.93亿元，同比增长77.9%，主要用于云南绿色铝创新产业园、轻量化材料基地及新能源等项目 [4] - 其他开支2.7亿元，同比下降54%，主要因物业、厂房及设备确认减值亏损减少 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为225.4亿元(+0.7%)、230.9亿元(+2.5%)、238.7亿元(+3.4%) [1] - 2025年行业平均估值9.4倍市盈率，华创证券给予公司10倍市盈率 [1] - 目标价26.65港元，维持"推荐"评级 [1] 公司战略与股东回报 - 全产业链配套及规模优势打造盈利护城河，铝土矿、电力、氧化铝高自给率降低吨铝成本 [5] - 2025年以来累计回购26.12亿港元，计划继续回购不低于30亿港元 [1][5] - 股份回购计划彰显公司未来发展信心 [5]

核心财务预测与估值 - 预计2025年归母净利润230.9亿元（前值223.8亿元）同比增长2.5% 2026年归母净利润238.7亿元（前值234.5亿元）同比增长3.4% [1] - 行业2025年平均估值9.4倍市盈率 给予公司2025年10倍市盈率 目标价26.65港元 [1] 2025年上半年业绩表现 - 营业收入810.4亿元同比增长10.1% 归母净利润123.6亿元同比增长35% 创历史新高 [1][2] - 每股基本盈利1.314元同比增长36% [1] - 联营公司盈利贡献18.07亿元同比大幅增长119% [2] 分业务量价分析 - 铝合金销量290.6万吨同比增长2.4% 收入518.8亿元同比增长5.2% 单吨毛利4506元/吨同比增长5.4% [3] - 氧化铝销量636.8万吨同比增长15.6% 收入206.55亿元同比增长27.5% 单吨毛利933元/吨同比增长24.7% [3] - 铝合金加工销量39.2万吨同比增长3.5% 收入80.7亿元同比增长6.5% 单吨毛利4815元/吨同比增长13.9% [3] 成本费用控制 - 期间费用总额39.6亿元同比下降10% 其中销售费用3.54亿元降3% 管理费用23.22亿元降5% 财务费用12.84亿元降18% [4] - 资本开支98.93亿元同比增加77.9% 主要用于云南绿色铝创新产业园等建设项目 [4] 战略与资本运作 - 全产业链配套及铝土矿/电力/氧化铝高自给率构建成本优势 [5] - 2025年累计回购26.12亿港元 新推不低于30亿港元回购计划 [1][5]

业绩表现 - 公司上半年收入810.39亿元 同比增长8.48% 归母净利润123.61亿元 同比增长35.02% 业绩符合此前预告[2] - 25年上半年毛利率25.67% 同比提升1.48个百分点 其中铝合金产品毛利率25.2% 氧化铝毛利率28.8% 铝合金加工产品毛利率23.3%[3] - 期间费用率4.89% 同比下降1.07个百分点 财务费用率1.58% 同比下降0.54个百分点[3] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至216.59亿元、208.89亿元和219.12亿元 增幅分别为34.3%、17.68%和2.95%[1] - 对应每股收益分别为2.29元、2.20元和2.31元[1] - 基于25年10倍PE估值(前值8.5倍) 上调目标价至24.89港元(前值15.37港元)[1] 成本控制 - 电力成本受煤炭价格下跌影响显著下降 秦皇岛港5500K煤价25年上半年均价691元/吨 较24年全年均价872元/吨下降20.8%[4] - 山东区域以自备电和煤电为主 电力成本下降直接增厚利润[4] - 煤炭价格企稳趋势下 电力成本再次回升概率较小[1] 行业供需 - 电解铝运行产能接近国内产能天花板 供给端形成弱约束[1] - 电解铝25年上半年均价2.03万元/吨 同比上涨2.66%[3] - 低库存水平持续支撑铝价维持高位[5] 需求展望 - 光伏领域因分布式装机量占比提升 下半年铝需求保持高增速[5] - 汽车领域在国内以旧换新政策支撑下维持高增长[5] - 海外经济体在降息周期下逐步修复 铝价有望突破2.1万元/吨[5] 股东回报 - 公司计划回购不低于30亿港元股份 彰显长期投资价值[4] - 2024年大幅提升分红比率 高分红政策具备较强持续性[1] 氧化铝市场 - 铝土矿开启去库周期 价格短期难以下跌[5] - 氧化铝供给偏松但成本支撑强劲 价格进一步下跌空间有限[5]

公司业绩与财务预测 - 公司上半年收入810.39亿元，同比+8.48%，归母净利润123.61亿元，同比+35.02%，符合业绩预告 [2] - 华泰证券上调25-27年归母净利润预测至216.59亿元(+34.3%)、208.89亿元(+17.68%)、219.12亿元(+2.95%)，对应EPS为2.29、2.20、2.31元 [1] - 25H1毛利率25.67%，同比+1.48pct，其中铝合金产品/氧化铝/铝合金加工产品毛利率分别为25.2%/28.8%/23.3% [3] 电解铝行业与价格趋势 - 电解铝运行产能接近国内产能天花板，供给弱约束下价格长期偏强 [1] - 25H1电解铝均价2.03万元/吨，同比上涨2.66%，预计25H2铝价或突破2.1万元/吨 [3][5] - 光伏领域分布式装机量占比抬升支撑铝需求，汽车领域以旧换新政策维持高增速，海外降息周期推动需求修复 [5] 成本与费用控制 - 山东地区电力成本受煤炭价格下跌带动下降，25H1秦皇岛港煤价(5500K)均价691元/吨，较24年872元/吨显著下降 [4] - 25H1期间费用率4.89%，同比-1.07pct，其中财务费用率1.58%，同比-0.54pct [3] 公司资本运作与分红 - 公司计划回购不低于30亿港元股份，彰显管理层信心与长期投资价值 [4] - 24年大幅提升分红比率，高分红持续性较强，市场对股息率要求可能降低 [1] 氧化铝市场展望 - 氧化铝价格受铝土矿成本支撑，矿业开启去库周期后进一步下跌概率较小 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入810.39亿元 同比增长10.12% [1] - 归母净利润达123.61亿元 同比增长35.02% 显著超出市场预期 [1][2] - 经营性净现金流223.06亿元 同比增长56.38% [2] 产品线业绩分析 - 铝合金产品销量290.6万吨（+2.4%） 不含税售价17853元/吨（+2.7%） 收入518.78亿元（+5.2%） 毛利率25.2%（+0.6个百分点） [1] - 氧化铝产品销量636.8万吨（+15.6%） 不含税售价3243元/吨（+10.3%） 收入206.55亿元（+27.5%） 毛利率28.8%（+3.4个百分点） [1] - 铝合金加工产品销量39.2万吨（+3.5%） 不含税售价20615元/吨（+2.9%） 收入80.74亿元（+6.5%） 毛利率23.3%（+2.3个百分点） [1] 成本费用控制 - 销售费用3.54亿元 同比下降3.4% [2] - 行政开支23.22亿元 同比下降5.4% [2] - 财务费用12.84亿元 同比下降17.7% [2] 股东回报措施 - 2025年上半年已回购26.1亿港元股份并全部注销（约1.87亿股） [2] - 新一轮回购方案金额不低于30亿港元 [2] - 承诺2025年派息比率维持2024年相同水平（2021-2024年派息率分别为48%/49%/47%/63%） [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为2.32/2.51/2.64元 [2] - 对应PE估值分别为9/9/8倍 [2]