深圳综合改革试点升级版 - 中办国办发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，作为2020年试点实施方案的升级版 [2][4] - 目标在破解教育科技人才体制机制障碍、强化四链融合、拓展粤港澳合作、建设创新型城市等方面先行先试 [2] - 2020-2024年深圳GDP从2.78万亿元增至3.68万亿元，年均增长5.5% [4] - 全社会研发投入从2020年1510.8亿元增至2023年2236.6亿元，年均增长13.9% [4] - 规上工业总产值和增加值连续3年全国城市"双第一" [4] 四大重点改革举措 - 统筹推进教育科技人才一体化改革，加强产学研协同 [5] - 推进金融技术数据赋能实体经济高质量发展 [5] - 建设更高水平开放型经济新体制，优化货物贸易 [5] - 健全精细化治理模式提升民生保障 [5] 人工智能与低空经济部署 - 将人工智能和低空经济作为战略性新兴产业集群重点培育 [7] - 围绕建设国家人工智能创新发展试验区和低空经济产业综合示范区集聚资源 [7] - 推动产业加力提速发展，形成集群效应 [7] 制度型开放创新 - 先行适用国际贸易电子提单和电子信用证等电子单证 [6] - 探索数字人民币跨境应用场景创新 [6] - 深化国际船舶配套制度改革，便利港澳台船员社保经办 [6] - 2023年深圳外贸进出口总额居全国城市首位 [7] 科技成果转化改革 - 建立职务科技成果赋权负面清单制度 [5] - 对清单外成果可按比例赋予科研人员所有权或10年以上长期使用权 [5] - 从赋权考核转化三方面解决成果转化难题 [5] 改革实施机制 - 采用清单化台账式管理细化任务分工 [8] - 建立"落地方案+操作规范+应用场景+评估体系"全链条落实体系 [8] - 通过规则先行和配套监管协同推进改革 [8]

外需板块 - 2025年4月美国加征关税显著回落 但非美市场仍是政治风险较低的重要出口渠道 相关企业将持续受到市场和政策支持 [1] - 美国关税大幅提升趋势显著降低并留下谈判空间 对美出口较多的跨境电商和贸易企业经历经营震荡 [1] - 一带一路等区域出口重要性提升 推荐小商品城 同时建议关注赛维时代 因其前期提价并消化海外库存 通过品牌运营保持良好收入增长 [1] 内需板块 - 自2024年9月下旬以来 增量政策持续部署落地 政策发力稳增长决心正盛 多数指标已开始呈现改善信号 [1] - 内需作为经济发展关键抓手地位更加凸显 随着政策落地效应不断显现 经济改善预期和消费修复动能预计迎来持续支撑 [1] 母婴零售行业 - 国内生育率持续下滑但稍有反弹 母婴零售行业面临客流减少和线上竞争加剧的重压 [2] - 市场收缩带来行业出清及更多估值合理的资产 头部企业并购机会显著增加 [2] - 促进生育是国家长期坚持的战略方向 将从经营和资本市场多方面给予头部公司支持 [2] - 业内公司积极求变 新增各类业务打造第二、第三成长曲线 推荐爱婴室 建议关注孩子王 [2] 零售行业调改 - 零售行业尤其是超市板块在行业竞争加剧和电商冲击下面临较大经营压力 [3] - 头部公司从门店、供应链、人员体系等多方面进行调改升级 已实现明显指标改善 [3] - 具有较大渠道保有量且有行业号召力的超市企业未来有望持续通过业务调整和业态完善进行自我革新 [3] - 百货行业在经营压力下通过品牌调整、重新装修、IP活动等形式进行调改 建议关注永辉超市、大商股份、红旗连锁、重庆百货等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前债市震荡、信用利差被动走阔，应优先布局高票息资产获取确定性收益，为7月理财季节性进场驱动的利差压缩行情提前蓄力 [1][5] - 多空因素交织使债市震荡格局持续，信用利差被动走阔，提供逢调布局机会 [6] - 票息策略是震荡市最优解，需依负债特性分层构建组合 [7] - 提前“卡位”7月季节性利差压缩行情，把握结构性品种机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 国债、国开债等各券种不同期限收益率有不同程度变动，如国债0.5 - 5年期收益率分别为1.41% - 1.55%，较上周变动 - 4.0 - - 1.8bp [14] 各期限利差及变动 - 各券种不同期限信用利差有变动，如地方政府债1 - 5年利差为12 - 11bp，较上周变动6.5 - 3.8bp [16] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各省份公募非永续城投债重点期限收益率有变动，如安徽0.5 - 5年期收益率为1.77% - 2.15%，较上周变动2.6 - - 2.9bp [19] - 各省份公募非永续城投债重点期限信用利差有变动，如安徽0.5 - 5年利差为30.41 - 55.45bp，较上周变动4.6 - - 1.5bp [22] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率有变动，如安徽AAA - AA - 级收益率为1.80% - 2.10%，较上周变动3.8 - - 3.0bp [26] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差有变动，如安徽AAA - AA - 级利差为28.96 - 59.67bp，较上周变动4.8 - - 2.0bp [31] - 各省份公募非永续城投债各行政层级收益率有变动，如安徽省级 - 区县级园区收益率为1.80% - 2.10%，较上周变动3.5 - - 3.5bp [35]

核心观点 - 公司制定2025年"提质增效重回报"行动方案，旨在提升经营质效、创新驱动发展、完善公司治理、强化合规风险控制、提升投资者回报及加强投资者沟通 [1] 聚焦主责主业 - 2024年公司实现营业收入1,171.74亿元，归母净利润11.48亿元同比增长11.69%，三年复合增长率14.4%，进出口总额129.3亿美元同比增长5% [2] - 2025年将坚持"产业链+供应链"双轮驱动，聚焦重点区域和核心竞争力，实施"优客户"战略 [3] - 加快海外新兴市场拓展，加强海外产业链供应链布局，提升供应链效率与韧性 [4] 创新驱动发展 - 2024年船舶制造业务入选国家级专精特新"小巨人"企业，开发AI视觉导航四驱动力割草机器人 [5] - 2025年将加快数智化转型，按照《数字化转型专项规划（2023-2025）》布局管理信息化和运营智能化 [7] - 加大研发投入，完善科技创新人才管理体系，打造差异化竞争优势 [8] 公司治理 - 2024年入选"2024年上市公司董事会最佳实践案例"，获"最佳董事会奖" [9] - 2025年将推进公司章程修订，完善独立董事履职支撑，优化党委会、董事会、经理层权责边界 [10] - 强化董事会建设，开展"独立董事大讲堂"等活动 [11] - 践行ESG理念，建立健全ESG管理体系 [12] 投资者回报 - 自2016年以来累计分红23.05亿元，超过重组募集资金金额 [17] - 2025年承诺现金分红比例不低于归母净利润的40% [19] - 积极探索市值管理制度，丰富市值管理"工具箱" [18] 投资者沟通 - 2024年第四次获得上交所信息披露A级评价 [20] - 2025年将提高信息披露质量，召开业绩说明会，采用可视化方式解读公告 [21] - 构建多元沟通平台，通过投资者开放日等活动增进投资者认同 [22]

市场表现 - A股周三上涨 上证综指涨0 52%至3402 32点 深综指涨0 71% 创业板综指涨0 87% 科创50指数逆势小跌0 2% 北证50指数几乎平收 全A总成交额为12867亿元 较周二的14514亿元有所缩窄 [1] - 港股显著上涨 恒指涨0 84% 恒生科技指数涨1 09% [2] - 美股三大指数均小涨 延续近期震荡攀升态势 [2] 行业板块表现 - 涨幅居前板块 稀土 游戏 能源金属 保险 汽车零部件 证券 贸易行业 非金属材料 珠宝首饰 有色金属 [1] - 下跌板块 日用化工 医药 电信等少数板块 [1] 中美贸易谈判进展 - 中美相关官员结束伦敦为期两天的会谈 双方原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架 [1] - 商务部国际贸易谈判代表表示 双方进行了专业 理性 深入 坦诚的沟通 [1] - 美国商务部长卢特尼克表示 美国和中国已经达成落实日内瓦共识的框架 [1] 市场影响因素 - 美元近期走势平稳 离岸人民币汇率暂于7 188一带波动 市场对美联储年内降息次数的预期减弱至"年内仅降息一次" [2] - 美国国内抗议相关新闻扰动构成美元压力 但被其他因素抵消 [2] - 美国将公布5月CPI数据 若意外大起大落可能打破美元盘整局面 [2] 市场预期 - 市场对宽松政策加码的预期有所强化 因本周国内公布的5月进出口数据及物价数据不理想 [2] - 预计未来几天将有更多与中美贸易细节方面谈判相关的后续消息 相关消息大概率进一步趋好 [1]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入7.8亿元，同比下降9.31%，利润总额4564万元，同比增长33.69% [5] - 归属于上市公司股东的净利润4564万元，同比增长33.69%，主要得益于子公司破产清算确认投资收益、诉讼收款冲回坏账等非经常性损益增加 [5] - 总资产18.07亿元，同比增长7.90%，归属于母公司所有者权益6.03亿元，同比增长6.29% [21] 主营业务表现 - 旅游服务业务实现营收2.8亿元，同比增长29.39%，成为重要增长点 [28] - 纺织品服装业务营收1.99亿元，同比增长30.37% [28] - 零售百货业务营收5962万元，同比下降49.87% [28] - 跨境电商业务取得阶段性成果，累计开设8家店铺，其中5家亚马逊店铺已投入运营 [7] 战略发展举措 - 推进以发行股份及支付现金方式购买南京黄埔大酒店100%股权的重组工作 [8] - 合资组建南京商旅跨境电商科技有限公司，打造"南旅海外"旅游服务品牌 [7] - 开发小而美科技文旅项目，如360球幕影院《穿越红山》主题影片 [8] - 推出数字人"宁不凡"应用于企业宣传，建立16个新媒体账号宣传矩阵 [9] 财务指标分析 - 基本每股收益0.15元/股，同比增长33.69% [21] - 加权平均净资产收益率7.79%，同比增加1.70个百分点 [21] - 资产负债率54.76%，同比上升1.44个百分点 [21] - 经营活动现金流量净额1.18亿元，同比下降5.79% [30] 2025年经营计划 - 游船业务将尝试夜间错峰门票，联合白鹭洲公园启动水上灯会营销 [12] - 零售业务将创建自营品牌"南商瑞·金"，筹划线上商城"南小商悦选" [12] - 旅行社业务将拓展港澳市场，开发东南亚及海岛航线新目的地 [12] - 贸易业务将加快引进新团队，开拓新增长点，跨境电商业务拓展欧洲市场 [13] 公司治理 - 2024年8月完成董监高换届工作 [8] - 2024年度董事长薪酬为60.37万元 [34] - 2024年度不进行利润分配，因母公司未分配利润为负数 [32] - 变更会计师事务所为中兴华会计师事务所 [41]

RCEP对亚太区域经济一体化的影响 - RCEP成为亚太区域经济增长新引擎 呈现引领区域经济一体化的强劲势头 [1] - RCEP区域内出口货物45%以上流向成员市场 较2020年提升9个百分点 区域内进口货物占比54% 较2020年提高12 1个百分点 [2] - RCEP成员GDP年均实际增长3 5% 高于全球0 5个百分点 在全球GDP中占比升至31% [2] RCEP的经济增长潜力 - IMF预测2023-2029年RCEP区域GDP将增长10 9万亿美元 分别是美国 欧盟GDP同期增量的1 4倍 2 6倍 对全球经济增长贡献率超32% [2] - RCEP区域内中间品贸易占贸易总额比重由65 0%升至68 3% [3] - 中国吸纳RCEP其他成员消费品出口占RCEP总出口20 1% 规模比美国高出35 6% [9] RCEP的规则升级与扩容 - RCEP框架下中国对东盟"零关税"覆盖率约70% 低于中国-东盟自贸区协定下97%的覆盖率 [3] - 中国香港 斯里兰卡和智利已正式提出加入RCEP申请 [5] - 东盟对RCEP其他成员贸易额2021-2024年增长12 3% [6] 中国在RCEP中的作用 - 中国以研发为重点的生产性服务业未来10年有20-30个百分点增长空间 服务型消费有15-20个百分点增长空间 城市化率至少还有10个百分点增长空间 [8] - 中国探索对东盟实施全面"零关税"政策 对日韩放开汽车 演艺等商品与服务市场 [9] - 海南自贸港等中国自贸区在单边开放中发挥特殊作用 [9] RCEP未来发展方向 - 需缩短"零关税"过渡期 降低非关税壁垒 推进原产地规则向"完全累积"过渡 [7] - 加快服务贸易由正面清单向负面清单转变 建立负面清单限制措施定期精简机制 [7] - 深化电子商务规则 在跨境数据流动 数字产品非歧视待遇 数字知识产权保护等议题达成更高水平规则 [7]

深圳综合改革试点新政策 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，为深圳改革注入新动力 [1] - 政策体现中央对深圳作为"改革试验田"的期待，旨在推动高质量发展并为全国提供可复制经验 [1] 综合改革试点进展与升级 - 深圳自2020年实施综合改革试点以来，累计有3批48条经验获国家发展改革委推广 [2] - 新政策被视为《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案》的2.0升级版本，推动深圳深化改革 [3] - 深圳在法治先行示范、重点领域立法等方面取得成效，从先行先试迈向先行示范 [3] 改革重点领域部署 - 政策聚焦四大领域：教育科技人才体制机制改革、金融技术数据赋能实体经济、建设开放型经济新体制、健全治理模式 [4] - 教育科技人才改革强调产学研协同，构建"人才培育+科技研发+产业转化"全链条机制 [4] - 深圳加快建设产业科技创新中心，提升原始创新能力，推动光明科学城等"科学高地"建设 [4] 金融与数据要素改革 - 政策提出健全金融服务实体经济机制、创新支持新兴产业、深化数据要素市场化改革 [5] - 深圳数据交易所已出台管理办法19项、规则指引32项、技术规范9项，主导或参与标准编制25项 [5] - 数据要素改革重点从确权转向流通交易，体现深圳在数据要素市场化改革的领先地位 [5] 开放型经济新体制 - 政策明确推动货物贸易升级、创新服务贸易、完善人员流动配套机制 [6] - 支持贸易新业态发展、探索央行数字货币跨境应用，体现深圳在新外贸形势下的着力点 [6] 全国示范与粤港澳大湾区建设 - 政策旨在为全国提供更多"深圳经验"，强化深圳在粤港澳大湾区的引擎作用 [7] - 提出探索人工智能辅助医疗设备准入、无人驾驶航空器飞行管理制度创新等新质生产力方向 [7] - 允许香港联交所上市的粤港澳大湾区企业在深交所上市，推动资本市场互联互通向"发行端"深化 [8] - 此举有望加速深港金融融合，构建区域金融共同体，为全国资本市场改革提供"湾区样本" [8]

叙事切换 - 2025年上半年全球宏观经济最大预期差是“美国例外论”被证伪，下半年焦点是关税谈判、滞胀预期验证和《美丽大法案》落地[2] - 上半年全球工业生产和商品贸易“前置”，但美国对等关税为下半年蒙上阴影，IMF下调2025年全球GDP增速预测至2.8%[14][23] - 上半年大类资产宏观叙事从“美国例外论”转向“美国否定论”，市场逻辑演绎分三个阶段，“美国否定论”是多因素共振结果[3][32][47] 矛盾转移 - 美国平均关税税率大幅上升，司法挑战难改关税冲突格局，下半年焦点或转向宏观数据验证[51] - 《美丽大法案》已通过众议院，能否按期通过参议院存在不确定性，法案或使赤字扩大，增加美债供给压力[80][86][97] 范式转变 - 美国经济基准假设为“放缓但不衰退”，通胀与经济下行压力对称，先关注通胀后关注增长[98] - 基准假设外需关注非对称滞胀风险，更应关注“胀大于滞”风险[103] - “股债汇三杀”在高通胀、加息等环境易发生，本轮兼具“滞胀”与“财政担忧”，或“脉冲式”重现[112][118]

康波周期与大国兴衰 - 康波周期更迭核心驱动是颠覆性技术革命，背后是大国兴衰，新兴追赶国挑战主导国常遇战略压制[12] 货币体系重构 - 1930年代美国顺差债权国，英国逆差债务国；当前美国逆差债务国，中国顺差债权国[18][25] - 1930年代黄金是国际货币体系基石和结算媒介，当前主要作为储备和避险工具[28][29] - 1930年代英镑没落因经济贸易实力下降、黄金储备枯竭、债务违约；当前美元面临经济贸易优势缩小、债务风险、金融制裁致“去美元化”挑战[46][54] - 1930年代美元崛起因经济贸易主导、黄金储备保障、全球最大债权国；当前美元仍主导，未现类似挑战者，黄金或成更青睐外汇储备[66][74] 关税对经济冲击 - 1930年代关税冲击不显著，当前全球化加深、贸易占比提升，关税冲击或远大于1930年代[80][81] - 1930年代逆差国英、法价格抬升不显著，顺差国美国未现显著通缩；当前美国通胀影响不明，中国货币政策灵活，关税对价格下行影响或不显著[86][97][98] 政策应对 - 1933年美国放弃金本位、财政扩张；中国自9/24以来货币财政双宽加码[3] - 1934年美国与多国协议下调关税，当前中国积极与东盟、欧盟合作；1930年代英法关税升级，当前美国在债务缓解和制造业回流前或不放弃关税筹码[3] 贸易格局与科技革命 - 1930年代形成分散贸易集团，当前贸易战加速多极化贸易货币体系形成[4] - 1930年代美国电气领域领先，当前中美AI领域角逐成康波周期主导国竞争核心[4] 关税政治诉求 - 贫富差距拉大带来保护底层与旧经济政治诉求，1930年贸易战未救美国农民，当前靠关税难实现美国制造业回流[5]