报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年资产支持票据发行规模同比快速增长，发行成本有所降低，个人消费金融、小微贷款两类资产表现活跃，二级市场交易也较为活跃，同时行业有相关政策出台助力发展[3] 根据相关目录分别进行总结 发行情况 - 2025年上半年资产支持票据发行280单，规模2582.75亿元，数量增74单，规模增48.44%，4月发行单数和规模最高[3][4] - 国投泰康信托等前五大发起机构发行规模占42.97%，前十大占62.85%[6] - 债权类ABN发行规模占89.44%，其它类平均发行规模最高[9] - 个人消费金融等五类基础资产占比较高，新增特定非金债权和CMBN两类产品[11][13] - 单笔发行规模在(5, 10]亿元区间产品单数最多、规模占比最高[15] - 期限在(0, 1]年内产品发行单数最多、规模占比最高[18] - AAAsf级票据发行规模占比为90.64%[19] - 一年期左右AAAsf级票据利率中枢1.97%左右，中位数降34BP[21] - ABCP产品发行88单，规模891.19亿元，占ABN规模34.51%[23] 发行利差统计分析 - 与同期限国债比，1年期资产支持票据发行利差收窄，3年期小幅走阔[27] - 与同期限AAA级企业债比，1年期和3年期资产支持票据发行利差均收窄[29] - 个人消费金融、小微贷款和应收账款三类资产利差表现分化，发行成本均较上年同期下降[32][34] 二级市场交易情况 - 2025年上半年二级市场总成交金额2580.40亿元，交易笔数2840笔，同比分别增长23.34%和21.89%[39] - 交易较活跃产品为个人消费金融、类REITs等[40] 行业动态点评 - 3月14日交易商协会发布《行动方案》，支持民营企业发债，优化融资环境[42] - 5月7日交易商协会发布通知构建债市“科技板”，5月26日首单科技创新资产支持证券成功发行[43]

信托公司加码消费金融业务 - 抖音"放心借"产品背后的放款机构包括渤海信托、云南信托等信托公司，显示信托公司正积极参与消费金融市场 [1] - 消费金融信托主要模式包括"助贷"、"流贷"、资产证券化三类，其中助贷模式由互联网平台获客、信托公司出资并分担风险 [2] - 华鑫信托累计为个人放款6500亿元，服务小微企业800万户放款570亿元，国民信托2024年触达客户1963万个存续规模261.51亿元，中诚信托累计放贷3900亿元服务2.66亿人次 [3] 业务模式与转型方向 - 信托公司从传统to B模式转向to C模式，通过与美团等互联网平台合作构建普惠金融生态圈 [4] - 华鑫信托2024年发行普惠资产证券化产品的加权平均优先级资金成本低至2.3%，引导低成本资金投入 [4] - 行业向非标转标方向布局，采用信贷资产收益权转让等模式应对监管合规要求 [2] 政策驱动与技术赋能 - 2024年6月央行等六部门出台《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，推动信托公司响应促消费政策 [5] - 信托公司通过大数据等技术提升自主风控能力，消费金融业务净息差高于传统企业贷款，优化资产结构 [6] - 人工智能技术渗透加速，智能投顾等创新服务推动新型交易业务增长 [8] 行业竞争与挑战 - 头部平台集中布局线上商城、家装等场景，产品同质化导致中小机构获客成本攀升，用户留存率偏低 [7] - 国民信托2024年消费金融业务投诉达9897例，天津信托同类投诉占自收投诉的100%，反映客诉压力突出 [7] - 监管趋严下需警惕资金用途穿透合规问题，强化风控系统建设 [8]

信托公司加码消费金融业务 - 抖音"放心借"产品背后的放款机构包括渤海信托、云南信托等信托公司，显示信托公司正积极参与消费金融市场 [1] - 消费金融信托主要模式包括"助贷"、"流贷"、资产证券化三类，其中助贷模式由互联网平台获客、信托公司出资并承担部分信用风险 [2] - 华鑫信托累计为个人放款6500亿元，服务小微企业800万户放款570亿元，国民信托2024年触达客户1963万个存续规模261.51亿元，中诚信托累计放贷3900亿元服务2.66亿人次 [3] 业务模式与转型方向 - 信托公司从传统to B模式转向to C模式，提升自主风控能力并与互联网头部机构合作丰富业务模式 [3][5] - 华鑫信托发行普惠金融资产证券化产品加权平均优先级资金成本低至2.3%，通过生态圈合作降低资金成本 [4] - 行业趋势为非标转标，主要布局信贷资产收益权转让等模式以应对监管合规要求 [2] 政策与市场驱动因素 - 2024年六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，政策推动信托公司发展消费金融业务 [4] - 消费金融领域净息差高于传统企业贷款，有助于优化信托公司资产结构并提升盈利能力 [5] - 头部平台重点布局线上商城、家装等场景，但产品同质化导致中小机构获客成本攀升 [6] 技术赋能与合规挑战 - 信托公司强化大数据等技术应用，通过智能投顾等人工智能技术提升客户需求匹配能力 [7] - 需警惕资金用途穿透和底层资产合规问题，加强风控系统建设以应对监管趋严 [7] - 国民信托2024年消费金融业务投诉达9897例，天津信托同类投诉1799例，反映客诉压力集中 [6] 合作生态与竞争策略 - 信托公司实行合作机构名单制管理，优先选择美团等具备股东背景和规模优势的持牌平台 [4] - 破局关键在于与普惠金融生态服务商优势互补，精准触达客户并促进资产生成流转 [6] - 行业竞争加剧背景下，信托公司对助贷机构的选择标准提升，包括资产规模、利润率等指标 [3]

家族信托合法性要求 - 家族信托能够隔离刑事处罚但要求设立时资金来源合法且全部可信设立目的也要合法 [1] - 信托财产与信托目的均丧失合法性的伪家族信托在境内外均会被击穿或否定信托效力 [1][4] - 若信托资金来源混同合法与非法财产或信托目的为掩盖非法财产则整个信托可能被认定为无效 [5] 近期司法案例 - 南通法院强制执行崔某某家族信托414324万元资金因涉及行贿罪和合同诈骗罪违法所得 [2] - 路某非法行医案中法院以资金来源混同和违法所得价值追缴为由强制执行家族信托财产 [3] - 两起案例均因委托人利用违法犯罪所得设立信托违反合法财产规则而被击穿 [3] 离岸与本土信托比较 - 离岸与本土家族信托无法规优劣之分选择取决于资产状况家庭成员身份和监管框架 [6] - 离岸信托法律制度较完善有较多司法判例但境内信托并无绝对优劣好坏之分 [6] - 跨境资产布局者可同时设立境内与离岸家族信托根据资产所在地和生活地综合考量 [6] 行业规模数据 - 截至2024年末我国家族信托规模达643579亿元保险金信托270397亿元其他个人财富信托114906亿元合计突破万亿元 [1] 信托设立规范 - 家族信托设立门槛不低于1000万元服务对象为企业主或高净值人群 [7] - 家庭服务信托保险金信托等类别设立门槛较家族信托大幅降低有的甚至无门槛 [7] - 家族信托主要功能包括财富保护传承管理风险隔离资产配置和家族治理等定制化服务 [7]

公司业绩表现 - 昆仑信托2025年上半年净利润较2024年同期大幅增长[1] - 上半年新增信托项目近200单[1] - 资产管理类新增规模同比增长超70%[1] 业务发展策略 - 积极把握市场机遇[1] - 深耕主业单位和产业链客户需求[1] - 创新结合财富管理、绿色金融、公益慈善等金融服务[1] - 加速提升资产与资金双向配置能力[1] - 形成多层次产业金融服务矩阵[1]

人事调整 - 国家金融监督管理总局上海监管局核准林恩焕担任爱建信托首席合规官 [1] - 2023年2月吴淳获董事会聘任为总经理 2023年3月1日起代为履行总经理职权 [1] - 2024年4月吴淳正式获核准担任爱建信托总经理 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入2.66亿元 同比减少1.56亿元(降幅36.97%) [2] - 收入下降主因利息收入及手续费与佣金收入减少 [2] - 2025年上半年利润总额0.54亿元 同比减少1.31亿元(降幅70.60%) [2] - 2025年上半年净利润0.41亿元 同比减少0.89亿元(降幅68.81%) [2] 公司背景 - 爱建信托成立于1986年8月 是国内首家民营非银行金融机构 [2] - 注册资本46亿元 控股股东为爱建集团(600643 SH) [2] - 爱建集团隶属均瑶集团金融板块 [2] 行业环境 - 信托行业面临金融市场变化与监管政策收紧的双重挑战 [2] - 业绩下滑反映公司在行业转型过程中的发展困境 [2]

信托产品收益稳定性分析 核心观点 - 信托产品收益稳定性受多重因素影响，包括信用风险、市场风险和政策风险 [1][2] - 信托产品以信任为基础，资金投向多样化（如基建、工商企业、房地产等），收益来源复杂 [1] 影响因素分类 信用风险 - 融资方信用状况和还款能力是核心，财务状况良好时收益稳定性高 [1] - 融资方财务恶化或破产可能导致收益受损甚至本金损失 [1] 市场风险 - 宏观经济环境变化（如繁荣期收益稳定增长，下行期收益波动）直接影响项目收益 [2] - 利率波动导致新旧信托产品收益差异，已发行产品市场价值可能下降 [2] 政策风险 - 行业政策变动（如房地产调控）会冲击特定信托项目收益 [2] - 基础设施类信托受财政政策和规划变动影响资金到位及收益实现 [2] 信托产品特性 - 资金管理和运作由信托公司执行，投资领域广泛且专业化 [1] - 收益来源多样化，需结合具体项目类型分析稳定性 [1]

非银金融行业整体观点 - 非银金融行业平均估值较低 具有安全边际 攻守兼备 [1] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [1] - 重点推荐中国平安 新华保险 中国人保 中信证券 同花顺 九方智投控股等 [1] 非银金融子行业近期表现 - 最近5个交易日证券行业上涨4.90% 保险行业上涨1.81% 多元金融行业下跌1.65% 非银金融整体上涨3.65% 沪深300指数上涨1.69% [2] 证券行业 - 7月日均股基交易额18191亿元 同比上涨139.92% 环比增长18.72% [3] - 两融余额19420亿元 同比提升35.34% 较年初增长4.15% [3] - 7月IPO发行6家 募集资金210.27亿元 [3] - 证监会部署下一阶段重点任务 包括巩固市场回稳向好态势 深化改革激发市场活力等 [3] - 证券行业2025E平均PB估值1.4x [3] - 推荐中信证券 同花顺 东方财富等 [3] 保险行业 - 传统险预定利率研究值为1.99% 中国人寿 中国平安和中国太保将传统/分红/万能险预定利率分别下调至2.0%/1.75%/1.0% [4] - 2025年上半年人身险公司原保费收入同比+5.4% Q2单季同比+15.2% [4] - 上半年产险公司保费9645亿元 同比+5.1% Q2单季同比+5.1% [4] - 保险板块估值0.61-0.94倍2025E P/EV 处于历史低位 [4] 多元金融行业 - 信托行业2024年末资产规模29.56万亿元 同比增长23.58% 利润总额231亿元 同比下降45.5% [5] - 期货行业6月成交量7.40亿手 成交额52.79万亿元 同比分别增长28.91%和17.40% [5] - 2025Q2末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓1.93% 环比提升1.10pct [5] - 上市险企除国寿外均获增持 人保 平安增持较多 [5] - 券商及互金板块获大面积增持 板块估值环比25Q1小幅提升 [5]

公司高层人事变动 - 副总经理毛剑辉因个人原因辞职 不再担任公司任何职务 其任职资格于2024年1月获国家金融监督管理总局上海监管局核准[1][2] - 毛剑辉现年43岁 2023年6月末被聘任为副总经理 原定任期至2025年9月22日[1][2] - 董事唐波因工作调动于2025年7月不再担任董事职务 其为上海国资系统资深管理者[5] 高管背景信息 - 毛剑辉拥有丰富金融行业经验 曾任职于民生银行产品经理 浦发银行资深产品经理 国泰君安证券董事总经理兼首席结构金融师 云南国际信托总裁助理 天津信托证券业务总监[5] 诉讼案件进展 - 与上海东方证券资产管理有限公司案件涉诉4.02亿元 一审法院驳回原告诉求 案件受理费由原告承担 原告可上诉[6] - 二审郭进进营业信托纠纷案涉18.70万元 法院驳回上诉[6] - 3宗撤诉案件总涉369.71万元 包括郭美娟两宗(171.00万元和198.71万元)及刘彩红一宗(金额未明)[6] - 李懋彬案涉404.49万元已结案 以原告不起诉告终[6] - 周惠嬿案涉151.54万元中止审理 王根宝案涉127.32万元尚在审理(已恢复审理)[6] - 已判决 撤诉及结案案件对公司利润无影响 中止及在审案件影响暂无法判断[6] 公司基本情况 - 公司2023年4月完成重组 5月更名为国有控股信托公司 前身为1987年成立的鞍山市信托投资公司[7] - 1994年在上海证券交易所上市(股票代码600816) 为国内最早一批金融类上市公司及唯一在上交所上市的信托公司[7] - 截至2025年3月末总资产228亿元 注册资本98.44亿元 居于行业前列[7] - 2024年实现营业总收入3.1亿元 归母净利润0.53亿元[7]

资产证券化产品发行情况 - 中铁信托先锋13号应收账款资产支持专项计划成功发行 优先A级发行规模9.09亿元 期限2.75年 票面利率2.09% 债项评级AAA 无外部增信 [2] - 优先B级发行规模7.94亿元 期限0.92+1+1年 票面利率1.85% 债项评级AAA 中铁五局提供流动性支持 [2] - 优先C级发行规模9.9亿元 期限1+1+1年 票面利率1.77% 债项评级AAA 中国中铁提供流动性支持 [2] 发行机构背景 - 中铁信托有限责任公司是经中国银保监会批准的非银行金融机构 业务涵盖资金信托、动产信托、不动产信托、有价证券信托等 拥有40年持续经营历史 [3] - 公司注册资本50亿元 建立以成都总部为核心 北上深汉渝为支点的全国性金融服务网络 [3] - 获准建立信托行业第三家、四川省内金融机构第一家博士后创新实践基地 与西南财大联合建立中国信托研究中心 [3] 合作意义 - 此次发行成功为未来双方深化合作奠定基础 [4] - 对申万宏源持续拓展资产证券化业务市场具有重要意义 [5] - 未来将继续为实体企业提供综合金融服务 助力经济高质量发展 [5]