恒生医疗保健指数及ETF表现 - 截至2025年9月15日13:03，恒生医疗保健指数上涨0.76%[3] - 成分股佰泽医疗上涨54.41%，脑动极光-B上涨34.40%，MIRXES-B上涨28.86%，映恩生物-B上涨9.23%，药明生物上涨6.74%[3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨1.08%，最新价报0.75元，近2周累计上涨4.96%，涨幅排名可比基金1/3[3] - 恒生医疗ETF盘中换手21.64%，成交15.86亿元，近1周日均成交27.35亿元，排名可比基金第一[3] - 恒生医疗ETF最新规模达72.81亿元，位居可比基金1/3[7] - 恒生医疗保健指数前十大权重股合计占比62.87%，包括百济神州、信达生物、药明生物等[7] 恒生港股通创新药精选指数及ETF表现 - 截至2025年9月15日13:03，恒生港股通创新药精选指数上涨0.26%[3] - 成分股药捷安康-B上涨42.96%，MIRXES-B上涨28.86%，映恩生物-B上涨9.23%，复星医药上涨5.65%，联邦制药上涨3.78%[3] - 港股创新药精选ETF(520690)上涨0.76%，最新价报1.06元，近2周累计上涨4.05%，涨幅排名可比基金1/2[3] - 港股创新药精选ETF盘中换手27.79%，成交1.05亿元，近1周日均成交1.80亿元[4] - 近5个交易日内，港股创新药精选ETF合计资金流入1347.96万元[7] - 恒生港股通创新药精选指数前十大权重股合计占比78.87%，包括百济神州、信达生物、药明生物等[9] 政策与产业动态 - 国常会审议通过《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例（草案）》，明确推动生物医学技术创新与成果转化，为创新药临床研究和产业升级提供制度保障[5] - CSCO大会显示中国临床力量快速崛起，FIH与MRCT研究进入国际舞台，更多中国专家成为全球研究主PI[5] - 国产创新药承担市场教育责任，更早上市或开展MRCT的企业将获得更强竞争优势[5] - 国内高层表态将坚定支持创新药发展，显示产业发展韧性与政策底气[5] 行业趋势与机构观点 - 政策暖风与临床国际化构成双重催化，国产创新药从研发到出海的全产业链发展获顶层设计支撑[6] - 临床资源向头部药企倾斜叠加跨国BD合作升温，具备全球临床设计和MRCT能力的企业有望抢占份额[6] - 中长期中美医药产业合作与创新需求不会逆转，CXO、创新药等龙头基本面未受实质冲击[6] - 投资上应以回调视角看待政策扰动，关注核心资产的低位布局价值[6]

文章核心观点 - AI产业从预期驱动转向业绩兑现 真金白银的订单和业绩成为现实 [2][3] - 科技板块在产业浪潮 政策利好与业绩兑现多重驱动下震荡上行 结构分化 [4] - 投资逻辑持续向业绩驱动转变 市场聚焦订单明确 产能可靠的优质企业 [4] 产业驱动因素 - AI产业链海外映射细分领域表现强势 光模块 PCB涨幅显著 [6] - 海外头部云厂商季度资本开支及未来资本开支指引远超市场预期 [6] - 光模块企业今明两年需求预期持续上修 PCB企业发布扩产计划 [6] - 国产替代主题受关注 晶圆厂扩产节奏有望逐步恢复 [7] - 存储板块价格回暖 服务器存储需求持续高景气 [7] - 7月市场上涨受益于政策会议积极信号 两融规模创新高 [7] 海外变量影响 - 美联储政策决策围绕通胀和就业两大核心目标 [8] - 7月新增非农就业人数7.3万人 远低于市场预期 [9] - 5月6月新增非农人数下修幅度达90% [9] - 市场对美联储9月降息预期升温 降息25基点概率高达90% [8][9] - 关税政策短期扰动市场 但实际冲击预计低于4月份 [10][11] - 苹果公司通过扩大在美投资有望获得关税豁免 [10] 中报业绩亮点 - 光模块企业半年报利润同比激增超300% [2] - 光模块领域800G产品放量企业上半年业绩大幅提升 [12] - PCB厂商受英伟达GB200产品驱动 上半年业绩强劲上行 [12] - 创新药板块海外BD交易带来营收增长 CXO企业海外订单大幅增长 [13] - 资金向上游光器件 覆铜板 铜箔等材料端延伸 [13] 国产算力发展 - 国产算力卡出货量有望显著提升 行业基本面或改善 [14] - 先进制程良率明显改善 晶圆厂产能利用率保持较高水平 [15] - 半导体设备在刻蚀 薄膜沉积领域取得进展 光刻机仍是关键环节 [15] - 存储厂商有望迎来新一轮扩产 包括潜在国内存储厂上市 [15] - 政策层面支持持续多元 大基金三期提供资金保障 [19] 半导体行业机遇 - AI需求成为未来十年半导体产业链最核心驱动因素 [18] - 全球半导体市场销售额实现较快增长 存储和算力领域增速显著 [18] - 投资机会集中于国产替代方向 制裁事件强化国产替代紧迫性 [18] - 下游大模型技术持续迭代 推动上游算力基础设施需求增长 [18] - 液冷 电源等细分环节价值量显著提升 [14] ETF投资机会 - 通信ETF(515880)表现突出 光模块含量超40% [3] - 国泰上证科创板创新药ETF(589720)把握创新药投资机会 [13] - 国泰中证全指通信设备ETF(515880) 国泰CES半导体芯片ETF(512760) 国泰中证半导体材料设备主题ETF(159516)具备配置价值 [16][19] - 国泰中证全指软件ETF(515230) 国泰中证动漫游戏ETF(516010)代表品种具中长期配置价值 [17]

9月8日，"投资中国—选择经开"国家级经开区招商引资对接推介活动在厦门成功举办。来自全国各地的 110余家国家级经开区及相关省级商务主管部门、投资促进机构，120余家跨国公司、行业重点企业及商 协会代表参加活动。 活动期间，有关部门围绕产业链投资合作议题，深入开展政策宣介。商务部解读《深化国家级经济技术 开发区改革创新以高水平开放引领高质量发展工作方案》，并结合新质生产力培育、全国统一大市场建 设、园区转型发展相关工作，就产业链投资合作的定位、布局、路径等提出建议。工业和信息化部介绍 产业数字化转型和数字园区建设相关政策，鼓励外资企业把握发展机遇，加大投资力度，加快培育产业 链。 国家级经开区和业界代表聚焦装备制造、智能科技、生命健康等重点领域，就建链延链补链强链相关合 作开展互动研讨。北京、合肥、宜宾临港等东、中、西部国家级经开区分享了机器人、智能网联汽车、 创新药等行业引资实践经验，提出产业链招商相关考虑。部分外国商协会、企业结合行业发展趋势，分 享与国家级经开区开展投资合作的体会，表示将继续深耕中国，与国家级经开区共同发展。 "当我们把目光投向中国，看到的是充满生态活力的产业体系。"活动现场，部分外资企 ...

港股通创新药ETF市场表现 - 9月15日早盘港股通创新药震荡上扬 场内持续溢价交易 截至发稿成交额超2.3亿元[1] - 上周连续5日吸金合计超5.1亿元 多头势力强劲[1] - 盘中价格0.653港元 较前日上涨0.004港元（+0.62%） 换手率达13.72%[2] 指数成分与结构调整 - 9月8日恒生港股通创新药精选指数完成"提纯"修订 完全剔除CXO企业 100%聚焦创新药研发类公司[3] - 前十大权重股包括中国生物制药（10.21%）、百济神州（9.85%）、石药集团（9.67%）、信达生物（9.34%）及康方生物（8.74%）等[4] - 最小申赎单位200万份 规模上限100% 最新流通市值170亿港元[2][3] 成分股表现分化 - 新进成分股MIRXES-B单日飙升26.14% 上周累计涨幅超205%[2] - 药捷安康-B回调逾10% 但核心产品替恩戈替尼乳癌II期试验获批[2][3] 行业政策与研发进展 - 国家疾控局9月12日宣布将HPV疫苗纳入国家免疫规划 推动适龄女生接种服务[3] - 医保政策改革提出"反内卷"原则 支持研发创新能力较强企业[3] 机构观点 - 国金证券指出创新药板块资金轮动加大波动 但行业向上趋势不变[3] - 兴业证券认为板块景气度可持续 全球竞争力持续加强 商业化盈利持续兑现[3]

科创板上市标准与包容性改革 - 科创板设置五套上市标准 其中第二至第五套未设净利润要求 为未盈利企业提供多元上市路径 [1] - 第二至第四套标准分别考核"营收规模+研发强度""营收规模+现金流""营收规模+市值" 覆盖不同发展阶段硬科技企业 [1] - 第五套标准专注"市值+阶段性研发成果" 适用于技术领先但尚未商业化的创新企业 [1] 未盈利企业上市成效 - 54家未盈利企业通过四类包容性标准实现IPO 合计募资超2000亿元 [1] - 19家企业通过第二套标准上市 百济神州2025年上半年研发投入72.78亿元 占营收比例达42% [2] - 17家企业通过第四套标准上市 平均市值达375亿元 较上市时30亿元门槛增长超10倍 [2] - 17家企业通过第五套标准上市 均已实现药品/疫苗上市或产品上市申请获受理 [2] 企业业绩表现与技术进步 - 54家未盈利企业2024年营收1745亿元 同比增长24% 26家企业营收超10亿元 [3] - 2024年净亏损136亿元 同比缩亏36% 22家企业实现盈利摘U [3] - 2025年上半年营收999亿元 同比增长8% 净亏损15亿元 同比缩亏70% [3] - 百济神州的泽布替尼半年度销售额超百亿元 百利天恒研发全球首个完成Ⅲ期研究的双抗ADC药物 [3] - 半导体产业链自主可控能力提升 中芯国际发挥链主作用 沪硅产业、拓荆科技等打破国外垄断 [3] 制度创新与政策效果 - 科创板推出"1+6"政策体系 设立科创成长层 重启第五套标准 扩展至人工智能、商业航天等前沿领域 [4] - 第五套标准企业推动46款药品/疫苗获批上市 其中20款为1类新药 [4] - 艾力斯、神州细胞实现年营收分别突破35亿元和25亿元 推出年销售额超15亿元的重磅单品 [4] - 政策发布后新增受理15家IPO申请 其中4家为未盈利企业 1家适用第五套标准 [5] - 32家科创成长层企业2025年上半年营收同比增长38% 净利润大幅减亏71亿元 [5]

成份股方面，多只新进股表现惹眼。MIRXES-B大涨6%，荣昌生物、映恩生物-B涨超2%；上周股价狂 飙超205%大牛股药捷安康-B大幅回调，领跌逾12%。此外，权重股多数拉涨，石药集团涨3%，中国生 物制药涨逾1%。 9月8日，港股通创新药ETF（520880）跟踪的恒生港股通创新药精选指数"提纯"修订正式生效，完全剔 除CXO，专注精选创新药研发类公司，晋级成为"不含CXO、100%聚焦创新药研发"的纯正创新药指 数，更加精准地反映我国创新药企的整体表现，在创新药行情启动时有望展现更强进攻性。 港股通创新药ETF（520880）是全市场首只跟踪该指数的ETF产品，最新规模超17亿元，上市以来日均 成交额5．21亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最佳，并且支持日内T+0交易，不受QDII额度限 制，投资更灵活，资金效率更优。场外投资者可以关注港股通创新药ETF（520880）联接基金： 025221。 | | | | | 港股通创新药ETF (520880) 标的指数 "提纯",别除CXO, 100%聚焦创新药研发 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

从 CXO 看创新药地缘扰动 20250914 摘要 医药行业正经历调整期，这为布局创新药企业提供了良好时机，尤其推 荐康方生物，其股价在利好消息推动下屡创新高。 百济神州是重点推荐的医药龙头标的，二线标的中，恩华药业在主业集 采落地后具备创新药空间，西藏药业则显示出较大的增长潜力。 生物安全法案对国内直销公司基本面影响有限，头部公司如药明康德、 康龙化成在美国地区业务增速依然强劲，2024 下半年增速回暖，预计 2025 上半年增长良好。 各公司上半年手持订单增速可观，如亚明科增长 37.2%，药明生物扣除 默沙东疫苗订单后接近 20%的增速，显示行业基本面稳健。 特朗普政府提出的新 BD 政策完全落地的可能性较低，国内创新药行业 凭借人才、研发效率和成本优势具备全球竞争力。 新 BD 政策类似于生物安全法案，短期内可能引起股价波动，但长期来 看，地缘政治因素不会改变国内创新药行业的发展趋势。 Q&A 对于当前医药行业的投资建议是什么？ 我们认为当前正值医药行业调整期，是布局创新药企业的良好时机。特别推荐 康方生物，该公司在震荡状态下每次利好消息都能推动股价创出新高。此外， 百济神州也是我们重点推荐的龙头标 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业为A股市场整体及多个细分行业 包括科技成长型行业（如TMT 电子 通信 AI硬件 机器人） 周期性行业（如有色金属 钢铁 煤炭） 消费行业 以及电信 创新药 农林牧渔 银行 公用事业等具体领域[1][2][3][13] * 纪要提到的核心公司类型为具备强产业趋势的科技成长型企业 以及各行业内的龙头公司[1][9] 核心观点与论据 **市场整体走势** * A股市场处于高位强势震荡格局 短期内上行创新高难度较大 但下行空间有限 下行风险较小[1][2] * 牛市中的震荡尚未结束 预计还将继续维持一段时间[12] **行业表现与机会** * 科技成长型行业表现突出 特别是AI硬件等具有强产业趋势的企业[1][2][3] * 周期性行业（如有色金属）和前期已有补涨的成长型行业（如电信）存在逢低布局机会[1][3][13] * 消费领域可能具备补涨潜力[1][4] * 行业轮动尚未完成 前期涨幅靠后的消费和周期板块（除农林牧渔）未出现明显补涨 即使在补涨的农林牧渔板块内部 龙头股加权平均涨幅为8.1% 非龙头股仅为1.4% 未扩散至非龙头股[9] **震荡期结束的标志** * 估值分位数需调整至15%至60%的中性水平（当前上证综指估值分位数最低为66）[7][8] * 换手率分位数需明显下降 最低可至6%（当前最低为72%）[7][8] * 成交额需显著缩量 幅度一般在35%至80%（当前最大降幅为37%）[7][8] * 市场情绪指标需降温 全市场200日均线以上个股占比需降至55%以下（当前仍在77%以上）[7][8] **影响市场的核心因素** * **市场情绪与资金**：市场情绪较热带来降温风险 融资余额突破2.3万亿创历史新高 自8月18号以来在上证指数3730点以上时融资大幅流入超2700亿 9月5号以来融资连续5天流入总量近600亿[5] * **基本面（分子端）**：维持弱修复态势 对股价上行有压制作用 8月出口同比增速回落至约4% 新增社融和人民币贷款同比少增分别达4600亿和3100亿 PPI同比负增长但程度收敛 企业盈利数据正在修复（如PPI降幅收窄 中报业绩回升）[5][11] * **流动性（分母端）与政策**：政策和外部环境相对宽松 海外处于降息周期 国内流动性维持宽松态势 微观资金层面总体维持流入态势 政策偏积极（如人工智能 提升消费政策） 预计9月政治局会议定调依然偏积极[10][11] * **外部风险**：中美相互制裁半导体企业导致博弈风险短期上升 但整体谈判持续 对股票市场影响偏中性 短期内难以出现大的冲突[5][10] **历史经验参考** * 牛市中的震荡持续时间从11到74个交易日不等 上证综指回调幅度从1%到12%不等[6] * 震荡结束的核心共性因素通常包括分母端事件 如积极政策或海外事件（如07年大力发展资本市场政策 09年美联储扩大货币供应 15年央行降息 20年央行及美联储降息 25年政治局会议强调稳定和活跃资本市场） 这些事件能显著影响风险偏好[6] **震荡期的行业配置建议** * 前期领涨的主线行业（因其产业趋势非常强）表现相对较强 推荐关注强产业趋势的TMT和有色金属[13] * 前期涨幅靠后的防守型行业可能出现补涨 推荐关注基本面出现边际改善并有补涨机会的电信和创新药领域[13]

行业与公司 * 行业涉及A股、港股（海外中资股）及全球市场[1][3][4] * 公司涵盖头部互联网科技公司、金融（非银金融）、消费（传统消费品、新消费）、科技硬件、医药、汽车、有色（铝业）、农林牧渔、家电、机械等[7][11][15][17][21] 核心观点与论据 全球流动性及市场影响 * 全球流动性宽松利好风险资产 美国财政部配合美联储操作（如增加短债发行）可能进一步压低美国利率 支持风险资产上涨[1][4] * 港股和A股有望受益于流动性宽松 港股资金流入主要是被动资金 速度高于市场涨幅 外资对中国仓位仍低配1.7个百分点 有进一步增配空间[1][8] * 三季度美债发债高峰过去后全球流动性趋向宽松 9月份降息及银行购买国债能力增加等因素压制美国利率[3] AH溢价与汇率影响 * AH溢价从35~40%收窄至20%以下 主要受中美利差变化、股权风险溢价变化及市场对中国中长期增长率预期改变影响[1][3][5] * 中国经济增速预期回归正常 科技创新涌现 资本开支数据修复 AH溢价仍有下降空间[1][5] * 人民币汇率升值提升市场风险偏好 支撑下行空间 并带来外资流入 历史数据显示升值期间外资持续大幅流入 被动型资金反应更剧烈 市场回撤较小[1][6] 板块表现与投资机会 * 港股科技板块迎来估值和景气双击机会 头部互联网公司AI、游戏、云服务等业务获得更多关注 增量业务扩展预期良好[1][7] * 科技硬件和新消费板块在海外中资股中营收和盈利增速突出 互联网和汽车营收增速上修但盈利增速下行[15][16] * 人民币升值阶段科技行业表现领先 有色、农林牧渔、家电和机械等行业受益于成本压力减轻和出海优势 具有强正贝塔[1][9][10] * 海外中资股ROE小幅抬升 净利率改善是主要贡献项 低通胀和低利率环境推动利润率改善[18] * 港股首推科技 其次金融（非银金融）和消费（传统消费品）[11] 财报与基本面 * 2025年上半年海外中资股业绩平稳 营收增速约2% 盈利增速约5% 非金融板块表现相对稳健[13][14] * 营收超预期个股占比不到20% 低于预期个股超过40% 盈利超预期个股占比超过30%[13] * 2025至2026年一致预期小幅下修约3%[14] * 非金融行业同比营收增长2% 预计2025年底及2026年达7%至8% 盈利弹性更大[16] * 非金融口径下现金流改善 经营性现金流连续两个半年度同比上行 货币资金转正 分红规模同比增长约10% capex增速从1%上升至10%以上[20] 情绪指标与市场动态 * 情绪指标可客观衡量市场参与者情绪状态 若个人感觉乐观但指标显示悲观 可能是加仓时机[2][12] * 2025年8月中旬触及乐观区间后市场趋缓 5月份触及恐慌区间时市场修复[2][12] * A股交投活跃度偏高 产业趋势驱动特征明显 融资、散户等交易性资金持续入场 公募、外资等配置型资金仓位修复[22] * 国内基本面中期向上预期难以证伪 高频数据显示短周期改善迹象 M1减M2同比剪刀差继续上行 PPI同比改善且环比持平[23][24] 行业筛选与推荐 * 行业筛选基于库存周期和产能周期 推荐关注订单改善困境反转品种（如钢铁、基础化工、建筑、通用设备等）及订单补库趋势均改善内需品（如电网设备、计算机、工程机械、食品加工等）[29] * 推荐景气度向上细分行业：新消费（潮玩、黄金饰品）、科技硬件元件、互联网、创新药、大众消费品龙头、铝业、财险龙头[21] * 产能周期拐点行业推荐：风电、工程机械、电网设备、通信设备等 出清底部品种如电池、包装印刷、小金属、环保等[29] 其他重要内容 * 港股整体内卷情况比A股好 产能过剩压力不如A股明显 但煤炭和物流存在内卷压力 农化和白电表现较好[19] * 美联储降息对A股成长风格有利 医药行业超额收益和胜率弹性最优 其次为港股科技板块 降息进入深水区后资源品超额收益可能体现弹性[25] * 中报股东回报增强 中期分红公司数量及总额创历史新高 中国公司出海强度及优势提升 海外收入占比创历史新高[27][28] * 当前投资建议关注国产算链、创新药、机器人、化工电池及大众消费龙头 从单纯看景气度转向景气度与性价比综合考虑[26]

市场整体观点 - 市场估值修复完成 进入慢牛整理期 基本面因素或重回视野 [1] - 慢牛格局需景气赛道作先锋 也需整体基本面支撑 至少要扭转通缩倾向 [1] - 当前市场资金面和情绪面高位整理未崩塌 景气赛道催化不断 [1] 投资主线与逻辑 - AI算力主线逻辑未被证伪 [1] - 市场整理期需注意高低切换 [1] 重点关注行业 - 行业重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [1] 资金流向预期 - 基本面改善或吸引海外资金增配中国资产 [1]