数据观察 - 6月官方制造业PMI录得49.7%，环比回升但仍在荣枯线下，非制造业PMI升至50.5%，综合PMI产出指数升至50.7%[2] - 装备制造业PMI环比提升0.2pct至51.4%，消费品行业PMI连续6个月上升至50.4%，上游原材料行业PMI环比提升0.8pct至47.8%[4] - 大企业PMI继续强势，中型企业开始回升，小型企业PMI环比下跌2个百分点[4] 深度分析 - 新订单扩张靠政策抬升内需，6月BDI指数承压，SCFI综合指数环比回升，新出口订单仅回升0.3pct[5][7] - 主要原材料购进价与出厂价收缩态势同步修复，价格传导初现，但企业利润承压未改变[7] - 建筑业PMI升至52.8%，服务业PMI降至50.1%，服务业面临“成本升+需求冷”格局[9] 热点思考 - 6月EPMI指数为47.9%，较上月下跌2.1个百分点，与PMI背离加剧，或因美国关税“明松暗紧”[10] 后市展望 - 需求复苏拐点待验证，PMI价格分项带来通缩压力，利率低位运行趋势或不变[13] - 6月十年国债收益率下行，基本面支撑债市行情，下月经济实质动能改善待验证[14] - 政策下阶段仍有定力，7月债市或有顺风环境，风险可控[15][16]

制造业PMI总体表现 - 6月制造业PMI为49.7%，较上月回升0.2个百分点但仍处于收缩区间[4][8] - 综合PMI产出指数为50.7%，较上月回升0.3个百分点保持扩张[5][12] 供需指标分析 - 生产指数为51%连续两个月处于扩张区间，较上月回升0.3个百分点[4][8] - 新订单指数50.2%重返扩张区间，较上月回升0.4个百分点[4][12] - 新出口订单47.7%仍处收缩区间，较上月仅回升0.2个百分点[4][12] - 供需关系指数（新订单-产成品库存）为2.1%，较上月回落1.2个百分点[4][13] 企业运营状况 - 大型企业PMI为51.2%处于扩张区间，中型企业48.6%和小型企业47.3%均处收缩区间[4][21] - 采购量指数50.2%重返扩张区间，较上月大幅回升2.6个百分点[4][20] - 产成品库存指数48.1%较上月回升1.6个百分点，库存销售比升至1.06[5][20] 价格与利润表现 - 出厂价格指数46.2%和原材料购进价格48.4%均处收缩区间，但较上月同升1.5个百分点[5][20] - 价格差指数（出厂价-购进价）为-2.2%与上月持平，预示企业利润增速稳定[20] 非制造业表现 - 非制造业PMI为50.5%较上月回升0.2个百分点，其中建筑业52.8%大幅回升1.8个百分点[5][12]

核心观点 - “十五五”规划建议稿有望今年四季度出炉，需把握承上启下、坚定不移、因势利导三大关键词，强化消费基础性作用，发展新质生产力，后续需政策接续和内生动能修复支撑经济平稳发展，关注7月政治局会议；数字货币领域政策与实践共振，加速落地；农业关注优质猪企、宠物食品优质企业、黄鸡价格及养殖链后周期和动物疫苗相关企业 [1][2][13][15][24] 宏观：畅想“十五五”的三大关键词——“十五五”系列报告之一 - “十五五”规划建议稿或今年四季度出炉，规划对2026 - 2030年中国经济社会发展意义重大 [2] - “十四五”大部分指标可完成，创新驱动和安全保障提前超额达标，部分指标未达预期；“十五五”GDP年均增长目标或4.5%以上，城镇调查失业率5.5%以内，增设2%左右CPI指标，强化新质生产力量化指标 [3] - “十五五”要承上启下，锚定2035年远景目标，结合“十四五”完成情况和当下形势指导未来工作 [2] - “十五五”要坚定不移发展新质生产力，坚持高质量发展，加快建设现代化产业体系；发展方向包括强化基础研究、攻关“卡脖子”技术、巩固数字经济优势、打造新兴支柱产业和改造传统产业 [4] - “十五五”要因势利导强化消费基础性作用，调整经济布局，扩大内需；方向有促进消费提质升级、财政支出转向、推进共同富裕、推动地方政府转型 [5][6] 宏观：6月PMI：积极和担忧都有哪些 - 6月制造业PMI为49.7%，景气水平继续改善；需求重回扩张带动生产上行，价格指数反弹，采购指数到荣枯线，库存增加，显示经济有韧性；但就业指数下滑、小企业收缩、企业利润下滑，微观主体信心不足，后续需政策和内生动能支撑经济平稳发展，关注7月政治局会议 [1][8][13] - 6月新订单指数进入扩张区间，内需政策效果显现，内生动能修复，供需缺口收缩；高频数据显示乘用车和商品房销售向好，外需有韧性 [9] - 6月PMI出厂价格和原材料购进价格指数上涨，出厂价格上涨因整治内卷竞争、企业预期修复、补贴政策明确；价格指数仍在收缩区间，企业利润承压；原材料价格因地缘局势和国际油价波动上涨 [10] - 6月采购量指数大幅上行至扩张区间，原材料库存上升，产成品库存下降；采购指数回暖因企业预期修复 [11] - 6月制造业和服务业从业人员指数下滑，小企业收缩，微观主体信心不足；建筑业指数大幅上涨，专项债投向扩围或起关键作用 [12] CGS - NDI：政策与实践共振，数字货币加速落地——数字经济周报（202506第3期） - 本周数字货币领域政策与实践共振，加速落地；美国《GENIUS法案》通过参议院审议，中国提出设立数字人民币国际运营中心，国泰君安国际证券交易牌照升级 [15][16] - 央行数字货币、稳定币和比特币本质不同，货币属性、市场规模、价格稳定性有差异 [16] - 中国地方发力新型基础设施建设，辽宁出台计划，新疆兵团布局算力中心 [16] - 美国《GENIUS法案》落地，稳定币巨头Tether面临挑战，可能合规改造或退出美国市场 [17] - 欧洲欧英推科技战略抢占高地，欧盟拨款、英国发布战略，在多领域发力 [17] - 技术上AI赋能多行业，多个团队开源大模型，Meta、谷歌发布AI眼镜产品 [17] - 布鲁金斯学会报告认为未来五年中美AI领域关系竞争与合作交织，需寻求平衡 [18] 农业：5月母猪存栏环比略增，宠食出口量转负——6月行业动态报告 - 5月CPI同比 - 0.1%，农产品贸易逆差降25%；6月农业指数表现弱于沪深300，养殖业和动物保健涨幅居前 [21] - 5月母猪存栏环比略增，6月猪价震荡，25年猪价或平稳，关注优质猪企成本变化 [22] - 5月宠物食品出口量同比转负，均价好转支撑出口额，25年1 - 5月累计出口额增长 [23] - 投资建议关注优质猪企、宠物食品优质企业、黄鸡价格及养殖链后周期和动物疫苗相关企业 [24]

制造业PMI改善 - 6月制造业PMI为49.7%，较上月升0.2个百分点，连续2个月上升[4][8] - 除2个分项指数，其余11个分项指数上升0.2 - 2.6个百分点[8] - 新订单指数50.2%，升0.4个百分点；生产指数51%，升0.3个百分点[9] - 大型企业PMI为51.2%，升0.5个百分点；中型企业PMI为48.6%，升1.1个百分点；小型企业PMI为47.3%，降2.0个百分点[13] - 原材料购进价格指数和出厂价格指数均为48.4%和46.2%，升1.5个百分点[16] - 装备制造业PMI为51.4%，升0.2个百分点；高技术制造业PMI为50.9%，持平；消费品制造业PMI为50.4%，升0.2个百分点；基础原材料行业PMI为47.8%，升0.8个百分点[18] 非制造业扩张 - 6月非制造业PMI为50.5%，升0.2个百分点；建筑业PMI为52.8%，升1.8个百分点；服务业PMI为50.1%，降0.1个百分点[4][19] - 服务业出行相关服务回调，新动能行业增势延续，金融支持凸显[22] - 建筑业活动指数升至52.8%，房屋建筑业超51%，土木工程建筑业超55%[25] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，外贸环境变化超预期[29]

制造业PMI指数 - 6月份制造业PMI升至49 7% 较5月份上升0 2个百分点 三大指数均有所回升 经济景气水平总体保持扩张 [1] - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2% 较5月份上升0 3和0 4个百分点 制造业生产活动加快 市场需求改善 [2] - 采购量指数为50 2% 较5月份上升2 6个百分点 企业采购意愿增强 [2] 制造业价格指数 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2% 均较5月份上升1 5个百分点 市场价格总体水平改善 [2] - 5月份和6月份购进价格指数和出厂价格指数同向变化 变化幅度相当 [2] 制造业行业表现 - 装备制造业 高技术制造业和消费品行业PMI分别为51 4% 50 9%和50 4% 均连续两个月位于扩张区间 [2] - 装备制造业生产指数和新订单指数均高于53 0% 产需两端较为活跃 [2] - 高耗能行业PMI为47 8% 较5月份上升0 8个百分点 景气水平有所改善 [2] 非制造业商务活动指数 - 6月份非制造业商务活动指数为50 5% 较5月份上升0 2个百分点 非制造业总体继续保持扩张 [4] - 服务业商务活动指数为50 1% 较5月份略降0 1个百分点 业务活动预期指数为56 0% 位于较高景气区间 [4] - 建筑业商务活动指数为52 8% 较5月份上升1 8个百分点 土木工程建筑业商务活动指数为56 7% 连续3个月位于55 0%以上 [4] 经济展望 - 下半年制造业将保持稳中有增发展态势 市场需求适度增长 企业供给平稳增长 市场价格稳定运行 [1] - 下半年经济将重点推进"强内"和"稳外"工作 扩大内需强化动力 壮大新动能优化结构 [3] - 非制造业整体保持扩张态势 投资和消费相关活动具备持续向好基础 [5]

制造业PMI数据 - 6月官方制造业PMI回升至49 7% 较上月上升0 2% 制造业景气水平继续改善 [1] - 调查的21个行业中有11个位于扩张区间 较上月增加4个 制造业景气面扩大 [1] - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2% 较上月上升0 3%和0 4% 产需均位于扩张区间 [1] - 非制造业商务活动指数为50 5% 较上月上升0 2% 建筑业商务活动指数为52 8% 上升1 8% [1] 物流行业表现 - 1-5月全国社会物流总额138 7万亿元 同比增长5 3% 增速较1-4月回落0 3个百分点 [3] - 5月当月物流总额增长5 0% 较4月回落0 5个百分点 1-5月物流业总收入5 6万亿元 同比增长4 2% [3] - 1-5月单位与居民物品物流总额同比增长6 4% 较1-4月提高0 5个百分点 实物商品网上零售额同比增长6 3% [3] - 1-5月进口物流总额同比下降4 1% 5月当月同比下降3 8% 降幅较4月扩大2 7个百分点 [3] 美国"大漂亮法案"进展 - 美国参议院以51票赞成 49票反对通过"大漂亮法案"程序性表决 进入最终辩论阶段 [5] - 法案核心内容包括削减政府补助 实施减税措施 提高债务上限 以确保政府偿债能力 [5] - 法案若通过 短期或推高美国债务与赤字水平 中长期有望通过经济总量提升扩大税收 [5] 房地产与土地市场 - 南京将公积金异地贷款范围由南京都市圈扩展至全江苏省 存量房公积金贷款最长期限由20年延长至30年 [6] - 成都上半年出让涉宅用地近60宗 出让金约440亿元 同比2024年上半年增幅超100% [7] - 成都拿地TOP30企业中民企达12家 较2024年增加7家 拿地金额占比从15%上升至25% [7] 脑机接口技术进展 - 神经连接公司计划2026年实现盲人低分辨率视觉恢复 最终目标为超人般多波段视觉 [8] - 2028年计划全面接入大脑任意区域 治疗精神类疾病 探索与AI深度融合 [8] - 未来产品售价或控制在1500美元以内 实现人类通过意识操控机械外骨骼 [8][9] 消费基金表现 - A股消费主题基金半年内最高与最低回报差距超50% 新消费标的基金涨幅普遍超30% [11] - 涨幅领先基金重仓泡泡玛特 老铺黄金等新消费标的 潮玩 黄金饰品 宠物经济成热门赛道 [11] - 传统消费基金仍以伊利 茅台 五粮液为主 上半年业绩垫底 [11][12] A股市场表现 - 沪指上半年涨2 76% 北证50指数大涨39 45% 国证2000指数涨超10% [13] - 上半年AI大模型 人形机器人 新消费 创新药 固态电池等题材轮番活跃 [13] - 6月末军工 游戏 光刻胶板块表现强势 银行 证券 有色金属等板块调整 [13]

制造业情况 - 6月制造业PMI为49.7%，较前值提升0.2个百分点，新订单和采购量是最大亮点，新订单回升为制造业边际上升贡献0.12个百分点[1][5] - 6月原材料库存指数为48.0%，比5月上升0.6个百分点；产成品库存指数为48.1%，较前值提升1.6个百分点，企业采购活动积极，库存降幅放缓[10] - 6月制造业从业人员指数47.9%，较前值下降0.2个百分点；生产经营活动预期52%，较前值下降0.5个百分点，与采购活动存在错位[1][13] - 制造业企业“补库”持续性可能不强，或因5月关税水平转向后订单回流刺激补库，但关税后续走向不确定[1][13] 建筑业情况 - 6月服务业PMI为50.1%，比5月下降0.1个百分点，呈季节性回落；建筑业PMI为52.8%，成为非制造业主要支撑[17] - 6月基建景气度较5月有所回落，建筑业景气度边际回升并非基建主导，更多源自地产拖累改善[17][18] - 房屋建筑业改善可持续性需销售、投资端验证，后续需关注地产销售和投资端边际变化[18] 风险因素 - 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等[1][23]

经济数据表现 - 6月制造业PMI为49.7%，预期49.7%，前值49.5%；非制造业PMI为50.5%，前值50.3%[1] - 二季度综合PMI平均值为50.4%，低于一季度的50.9%和去年二季度的51.1%，但高于去年三季度的50.2%[1] - 6月制造业新出口订单反弹0.2个百分点至47.7%，5月反弹2.8个百分点，仍低于3月的49.0%和一季度平均值48.0%[3] 供需与价格情况 - 制造业、建筑业和服务业价格分项分别反弹1.5、0.8和1.6个百分点，制造业原材料购进价也反弹1.5个百分点，但均低于荣枯线，价格环比仍为负但跌幅收窄[2] - 制造业、建筑业和服务业新订单分项分别反弹0.4、1.6和0.3个百分点，制造业回到50.2%，建筑业和服务业分别为44.9%、46.9%[2] 行业结构分化 - 大中型企业PMI分别反弹0.5、1.1个百分点，小型企业下跌2.0个百分点[4] - 基础原材料行业反弹0.8个百分点至47.8%，装备制造业反弹0.2个百分点至51.4%，高技术制造业持平于50.9%，消费品制造业反弹0.2个百分点至50.4%[4] 就业情况 - 制造业和服务业从业人员指数均回落0.2个百分点，分别降至47.9%、46.4%，建筑业从业人员分项反弹0.4个百分点至39.9%[5] 市场影响与展望 - 债市当前经济在恢复但未回到一季度水平，短期内政策加力必要性下降，政策发力窗口期或推后至8 - 9月，7月上旬资金有望转松，关注债市机会[6] - 股市上证指数6月底站上3400点，但行情持续走强需内需提振，行情或呈结构化特征，关注科技、消费和红利板块[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，较上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善；非制造业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张；综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升0.3个百分点，我国企业生产经营活动总体扩张有所加快 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI情况 - 从企业规模看，大型企业PMI为51.2%，较上月上升0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.6%，较上月上升1.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.3%，较上月下降2.0个百分点，低于临界点 [2] - 从分类指数看，生产指数为51.0%，较上月上升0.3个百分点，制造业企业生产活动加快；新订单指数为50.2%，较上月上升0.4个百分点，制造业市场需求有所改善；原材料库存指数为48.0%，较上月上升0.6个百分点，低于临界点，制造业主要原材料库存量降幅继续收窄；从业人员指数为47.9%，较上月下降0.2个百分点，制造业企业用工景气度小幅回落；供应商配送时间指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点，制造业原材料供应商交货时间较上月加快 [2] 非制造业商务活动指数情况 - 分行业看，建筑业商务活动指数为52.8%，较上月上升1.8个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，较上月下降0.1个百分点 [3] - 从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；零售、道路运输等行业商务活动指数均低于临界点 [3]

制造业PMI情况 - 6月制造业PMI从5月的49.5%回升至49.7%，略高于彭博一致预期49.6%，但弱于季节性水平（16 - 24年、除2020年均值为50.3%）[1] 供需两端表现 - 生产端：6月制造业PMI生产指数升至51%，采购量指数升至50.2%，生产经营活动预期指数降至52%；大/中型企业PMI升至51.2%/48.6%，小型企业PMI降至47.3%；就业人员指数降至47.9%[3] - 需求端：新订单指数升至50.2%，高技术、装备制造和消费品行业PMI分别为50.9%、51.4%、50.4%，高耗能行业PMI为47.8%；新出口订单指数升至47.7%，低于季节性水平（2016 - 2024，除2020年均值为48.8%）；原材料和产成品库存升至48%/48.1%[3][5] 非制造业情况 - 6月非制造业商务活动指数升至50.5%，新订单指数升至46.6%；服务业商务活动指数降至50.1%；建筑业商务活动指数升至52.8%，6月沥青装置开工率均值环比回升1.1个百分点[6] 价格情况 - 6月PMI原材料价格指数和出厂价格指数升至48.4%/46.2%，两者价差持平于2.2个百分点；6月国内铜/铝均价上行0.5%/0.2%，布伦特原油均价环比上行9.2%[7] 后续展望 - 7月9日“对等关税”豁免期后关税政策不确定性或扰动出口、生产，6月EPMI及BCI等景气度指标回落，制造业景气度回升持续性待观察，3季度末至4季度初或为政策窗口期[2] 风险提示 - 中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱[8]