中国企业500强榜单总体表现 - 2025中国企业500强营业收入总额达110.15万亿元 较去年实现增长[1] - 入围门槛为479.60亿元 较去年提升5.79亿元 实现23连升[1] - 实现归属母公司所有者净利润总额4.71万亿元 同比增长4.39%[1] 美的集团表现及业务情况 - 年营业收入4090.84亿元 位列榜单第62位[2] - 业务覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化等六大领域[3] - 过去五年研发投入超600亿元 拥有美的、小天鹅、COLMO、库卡等超10个品牌组合[3] - 全球拥有超400家子公司、38个研发中心和63个制造基地 业务覆盖200多个国家和地区[3] 碧桂园控股表现及业务情况 - 年营业收入2527.57亿元 位列榜单第113位[4] - 业务涵盖机器人产业、科技建造事业、房地产开发三大板块[5] - 已助力49万人脱贫 积极投身公益慈善和乡村振兴[5] 宏旺控股集团表现及业务情况 - 年营业收入605.92亿元 位列榜单第409位[6] - 专注金属新材料领域 业务涵盖不锈钢、硅钢、非晶带材、钛合金等板块[7] - 不锈钢冷轧年产能超600万吨 硅钢年产能近200万吨[7] - 拥有专业技术人员超3500人 在国内外建成超十座大型现代化制造基地[7] 佛山企业整体表现 - 共有3家佛山企业入选500强 分别为美的集团、碧桂园和宏旺控股集团[1] - 在全国工商联2025中国民营企业500强中 美的集团和宏旺控股集团分别位居第13位和第199位[7]

股价表现 - 三花智控今日涨停 股价创历史新高[1] - 换手率达6.46% 成交额89.6亿元[1] 资金流向 - 深股通买入4.25亿元 卖出3.79亿元 净买入4606万元[1] - 游资"温州帮"位列买二席位 净买入2.15亿元[1] - 两家机构买入2.49亿元 卖出3.39亿元 净卖出9110万元[1] - 上榜席位全天买入12.5亿元 卖出9.15亿元 合计净买入3.34亿元[1] 龙虎榜交易明细 - 深股通专用席位买入42491.86万元 占总成交4.74%[1] - 东方证券上海松江区沪亭北路营业部买入21743.54万元 占总成交2.43%[1] - 中国银河证券大连黄河路营业部买入20225.82万元 占总成交2.26%[1] - 机构专用席位买入19494.93万元 占总成交2.18%[1] - 国泰海通证券上海静安区新闻路营业部买入14980.71万元 占总成交1.67%[1] - 买入前五名与卖出前五名总成交124975.38万元 占总成交比例13.95%[1]

中国企业500强榜单总体情况 - 2025中国企业500强入围门槛达479.60亿元 较上年提高5.79亿元 实现23连升 [1] - 山东省52家企业上榜 营业收入总额69041.10亿元 其中18家企业营收超千亿元 [1] - 上榜企业数量前三地区为北京（79家）、浙江（56家）、广东（54家） 山东以52家位列第四 [1] - 山东省内企业分布：东营13家 济南10家 潍坊6家 青岛5家 烟台5家 滨州4家 济宁3家 淄博2家 日照/临沂/菏泽/泰安均有企业上榜 [1] 新上榜企业分析 - 山东中矿集团首次上榜 通过难处理金矿双循环熔炼提金新工艺实现多元素综合回收 达成工艺用水循环利用与废气达标排放 [3] - 道恩集团作为新材料企业首次入围 旗下道恩钛业与道恩股份（002838）获评国家级绿色工厂 实现生态与产业融合 [3] - 新上榜企业体现市场选择方向：绿色发展与创新驱动成为产业核心趋势 [3] 企业排名跃升表现 - 山东招金集团从446位跃至271位 提升175位 成为年度最大黑马 [4][6] - 弘润石化从271位升至184位 提升87位 胜星集团上升55位 鲁清石化上升50位 浪潮集团上升47位 [4] - 山东黄金集团（600547）上升27位 山东省港口集团上升25位 中国重汽（000951）上升17位 [4] - 海尔集团排名稳步上升7位 [9] 企业转型升级路径 - 山东招金集团向高附加值工业用金转型 攻克圆柱形贵金属溅射靶材技术 拥有超百项专利 参与30项国际国内标准制定 [6] - 弘润石化投资179亿元布局精细化工与新材料 2024年产值破千亿 在高端润滑油等领域实现国产替代 能耗较同类企业降低47% [7][8] - 山东黄金集团推进光伏与风电清洁能源开发 响应国家双碳战略 [8] - 万华化学（600309）受益于新能源汽车与风电产业需求增长 [8] - 浪潮集团以全球第一的AI服务器市占率及AI工厂模式 支撑人工智能产业 山东人工智能产业上半年产值突破650亿元 [8] - 海尔集团通过物联网生态转型 从制造商转变为数字化生态服务商 [9] 产业链生态建设 - 山东前十强企业多为产业链链主 包括山东能源 魏桥创业 海尔 潍柴 山东高速（600350） 山东黄金 海信 中国重汽 山东省港口集团 南山集团 [10] - 中国重汽作为汽车产业链链主 新能源重卡销量实现近三倍增长 通过整合零部件与配套企业构建产业生态系统 [10] - 魏桥创业依托铝全产业链优势 形成从铝矿开采到整车制造及回收的新能源汽车产业闭环 [11] - 山东省港口集团整合后排名持续提升 强化一带一路与RCEP经贸通道的供应链整合服务能力 [11]

全球灯塔网络新晋成员 - 全球灯塔网络新增12家智造标杆企业 成员总数达到201家 新晋工厂来自中国 法国 墨西哥 卡塔尔 新加坡 泰国与土耳其7个国家 [2] - 评选规则优化调整 聚焦客户中心 生产力 供应链韧性 可持续发展 人才培养五大核心领域 新成员均为五大领域的创新引领者 [2] - 新晋工厂广泛应用人工智能和生成式人工智能及先进分析技术 推动协作创新浪潮 [2] 新晋灯塔工厂运营成效 - 新晋工厂劳动生产率平均提升40% 交付周期平均缩短48% 在产品质量 能源效率及碳减排方面实现显著突破 [2] - 面对供应链波动和人才发展挑战 数字技术提供切实可行解决方案 [2] - 新晋工厂聚焦三大核心方向：建立高度互联智能运营体系 部署人工智能体实现协同创新 大幅提升员工技能 [3] 中国企业灯塔工厂表现 - 第14轮评选中有7家位于中国的工厂上榜 占比过半 [6] - 两家位于墨西哥和泰国的中企海外工厂获评 应用数智化用例管控海外供应链不确定性 解决多环节运营和质量风险 选育多语言多国籍员工 [6] - 中企海外灯塔工厂为中国企业树立智造出海金标杆 [6] 客户中心与生产力领域卓越表现 - 客户中心领域工厂运用技术赋能设计与采购 优化生产批量 交付周期 产品成本及性能 实现行业领先上市速度与定制化服务能力 [7] - 生产力领域工厂通过技术驱动全面转型 提升资产利用率 赋能员工及优化资源管理 达成成本与质量双重卓越表现 [7] 全球灯塔网络平台属性 - 全球灯塔网络是世界经济论坛与麦肯锡公司联合创立的全球倡议 由行业领袖组成顾问委员会提供咨询建议 [7] - 平台汇聚全球领先制造企业 成员由独立专家评审团遴选 以先进技术提升生产力 供应链韧性 客户体验 可持续发展和人才培养 [7]

市场指数表现 - 上证指数收报3861.87点 涨幅0.04% 成交额9897.86亿元 [1] - 深证成指收报13063.97点 涨幅0.45% 成交额13516.15亿元 [1] - 创业板指收报3087.04点 涨幅0.68% 成交额6382.22亿元 [1] 行业板块表现 - 保险 银行 农业 电力板块走低 [1] - 物流 汽车 纺织服装 地产 家电板块拉升 [1] - 人形机器人 PEEK材料 英伟达概念板块活跃 [1]

行业整体状况 - 中国冷气机市场高度整合且行业领导者具有较高盈利率 [1] - 行业供需平衡且领导者盈利核心策略明确 [1] - 行业竞争将强化整体效率但可能导致潜在盈利池缩小 [1] 美的集团(000333) - 被预期为最具韧性的生产商并有望增加市场份额 [1] - 公司利用全球领先生产优势及持续改善分销效率作为杠杆 [1] 海尔智家(06690)与海信家电(00921) - 两家公司均获得买入评级 [1] 小米集团-W(01810) - 与行业领导者的竞争涉及价值链到供应链的整体效率 [1] - 预计在二线城市成为领先参与者且中期市占率升至约10% [1] - 市占增长受益于分销网络、产品生态圈及生产能力改善 [1] - 进一步增加市占取决于中高端产品及线下渠道策略 [1] 格力电器(000651) - 评级由买入降为中性基于需求减弱及竞争加剧导致增长前景转差 [1] - 盈利在同业中最受影响因公司依赖中国市场 [1] - 预测股息率7厘提供估值支持 [1]

行业竞争格局 - 中国冷气机市场高度整合且行业领导者具有较高盈利率 [1] - 行业供需平衡且领导者盈利核心策略明确 [1] - 竞争将强化行业效率但可能导致潜在盈利池缩小 [1] 公司评级与策略 - 维持美的集团、海尔智家、海信家电及小米的买入评级 [1] - 格力电器评级由买入降为中性 因需求减弱及竞争加剧导致增长前景转差 [1] - 格力电器预测股息率7厘提供估值支持 [1] 公司竞争优势 - 美的集团为最具韧性生产商 利用全球领先生产优势及持续改善分销效率增加市占率 [1] - 小米将在二线城市成为领先参与者 中期市占率料升至约10% [1] - 小米市占增长受益于分销网络、产品生态圈及生产能力改善 [1] - 小米市占进一步增加取决于中高端产品及线下渠道策略 [1] - 格力盈利在同业中最受影响 因公司依赖中国市场 [1] 行业效率提升 - 小米与行业领导者的竞争涉及行业价值链到供应链、制造至分销网络的整体效率 [1]

经济增长动能放缓 - 8月份中国经济增长动能放缓 供给端和需求端增速均下降[1] - 四季度国内经济下行压力加大 需增量政策确保实现全年增长5%目标[1] 工业生产表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 较上月回落0.5个百分点[1] - 服务业生产指数增速5.6% 较上月回落0.2个百分点[1] - 有色金属冶炼业增长9.1% 非金属矿物制品业增长0.5% 煤炭开采业增长5.1% 增速分别较上月扩大2.3/1.1/0.9个百分点[2] - 铁路船舶运输设备制造业增长12% 增速收窄1.7个百分点 酒饮料制造业下降2.4%[2] 消费需求变化 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 较上月下降0.3个百分点[3] - 零售增速连续3个月下行 较5月年内高点回落3个百分点[3] - 家电零售增速较前月下降14.4个百分点 通讯器材下降7.6个百分点[3] - 以旧换新政策由"直补"改为"摇号" 转向关注补贴效率与可持续性[5] 投资增速分析 - 1-8月固定资产投资同比增长0.5% 较前7个月放缓1.1个百分点[3] - 基建投资累计增长2% 较1-7月回落1.2个百分点[9] - 制造业投资累计增长5.1% 较前7个月放缓1.1个百分点 降至2021年初以来最低水平[9] - 房地产投资累计下降12.9% 降幅较1-7月扩大0.9个百分点[9] 政策影响与展望 - 反内卷政策导致工业生产降温 对中下游行业影响更大[2] - 政府债累计融资10.3万亿元 较去年同期多增约4.6万亿元[7] - 预计推出5000亿-1万亿元财政资金支持 最快9月底推出新型政策性金融工具[12] - 四季度经济增速或回落至5%以下 需要更大力度的政策对冲风险[11]

核心观点 - 报告构建了一个兼具可投资性和代表性的行业指数池，并基于FY2预期ROE增速的景气度指标开发了三维行业轮动策略，该策略结合景气趋势共振和拥挤度规避，在2018年至2025年9月期间实现了显著的超额收益 [7][19][48] 行业指数池构建 - 行业ETF规模从2019年底的858亿元增长至2025年8月的近9000亿元，其中TMT、金融地产和医药板块的ETF规模均突破1000亿元，为行业轮动策略提供了丰富的被动投资工具 [10] - 行业指数池覆盖1633只股票，总市值覆盖率平均达75%，代表指数如中证银行（100%自由流通市值覆盖率）和中证煤炭（95%自由流通市值覆盖率）具有强行业属性和高覆盖率 [12][17] - 指数池按中信一级行业分类，涵盖消费、医药、TMT、新能源、制造、周期、公共服务和金融地产八大板块，每个行业选取覆盖率最高的指数作为代表，例如细分食品（食品饮料行业，97.1%成份比例）和证券公司（非银金融，95.7%成份比例） [12] 景气投资实践 - 使用FY2预期ROE增速（预测第二年）作为景气度指标，其分组单调性更强，第一组年化收益达9.13%，相对中证800超额7.93%，而FY1指标表现较弱（第一组收益仅0.8%） [23][30][31] - FY2景气上行组合（2018-2025年9月）月度超额胜率为58%，超额收益盈亏比1.39，在2019年实现53.98%收益（超额20.27%），2024年实现19.52%收益（超额7.32%） [30][33] - 景气度计算采用自由流通市值加权法，公式为 $F R O E g\_f r e e m v W_{j,T}=\sum_{i}\frac{F N P_{i,T}-N P_{i T-1}}{a b s\bigl(B V_{i l a t e s t}\bigr)}\times f r e e m v W_{i}$，并在每月底计算90天环比变化 [20][21] 景气趋势共振策略 - 策略结合FY2景气度边际变化和平稳动量（过去一年累计收益剔除头部10%涨跌幅），以量化资金共识，解决"正确但无效"问题，2018年以来年化收益12.33%，相对中证800超额11.13% [38][40][42] - 组合月度超额胜率提升至64%，超额收益盈亏比1.30，在2020年实现52.95%收益（超额27.16%），2025年9月实现29.91%收益（超额12.47%） [42][45] - 策略每月筛选前5行业等权配置，单一行业仓位上限20%，有效样本剔除景气下行和绝对景气小于0的指数 [38] 三维组合策略（景气+趋势+拥挤度） - 增加拥挤度规避（三年换手率分位大于95%的行业被剔除），以防御交易过热风险，2018年以来年化收益12.80%，相对中证800超额11.60% [50][52][54] - 组合月度超额胜率62%，超额收益盈亏比1.47，在2019年实现55.43%收益（超额21.72%），2022年最大回撤27.11%（优于基准） [54][57] - 截至2025年8月，三维策略推荐行业包括中证全指运输指数（预期增速变化0.3%）、家用电器（0.5%变化）、中证畜牧（3.7%变化）、中证传媒（1.8%变化）和油气产业（0.2%变化），拥挤度均低于95%阈值 [60] 行业最新特征 - 2025年8月行业数据显示，中证畜牧预期增速最高（9.6%），中证传媒估值分位最高（77.7%），而中证全指运输指数趋势强度达71.0% [60] - 拥挤度较高的行业包括证券公司（92.2%分位）和中证全指电力指数（91.9%分位），但均被策略规避 [60]

本文根据王涵博士 9 月 15 日下午电话会议内容整理。 年初我们的宏观年度报告以《燎原·重估》为题，取"星火燎原"之意，核心观点为市场估值向上"重 估"。从过去一段时间的情况来看，市场的演化与我们之前的判断较为一致。 简单来说，本轮市场行情的逻辑可概括为 三大核心支柱——百年变局、金融改革、对美战略 。后期， 观察行情的演化、分析行情是否会逆转，核心在于这三大支柱是否发生实质性变化。 支柱一：中国经济基本面——百年变局下的全球化破局 关于中国经济，过去数年我的观点一直是，"中国经济的核心矛盾在外不在内"，即当前中国经济面临许 多挑战，破局关键在外部——具体来说，在于全球化的进程。 中国此前工业产能扩张，受到三化（工业化、城镇化、全球化）的推动。 中国有全球约 1/6 （ 17% ） 的人口，但有全球约 1/3 （ 34% ）的工业产值。中国此前经济发展中的"三化"（工业化、城镇化、全球 化），是中国会形成如此规模的人均工业产能的核心原因。工业化，意味着企业要投资扩产；城镇化， 带动基建地产的需求；全球化，导致中国为全球生产了大量的产品。过去几十年，这些需求，推动了国 内工业产能的扩张。 但当前"三化"进程正 ...