公司运营状况 - 创维集团深圳石岩工业园进入生产旺季 数字化工厂高效运转 运输车通过激光雷达实时避障 六轴机械臂以0.02毫米级重复定位精度完成屏幕与主板激光对位贴合 人工智能视觉系统实时监测0.1毫米级装配误差[1] - 电路板贴装车间几十条生产线全部满负荷运行 基板经过锡膏印刷、元件贴装、回流焊接三道工序后成为布满精密元件的成品[1] - 石岩基地彩电业务上半年员工增加超过800人 各销售公司终端服务岗位如安装售后团队同步扩充 商场导购和直播电商队伍扩大[2] - 石岩基地彩电生产部门员工待遇普遍增加20%至25% 福利待遇同步改善[2] - 培训期员工收入为5000-6000元 完成培训后工资上调至6000-7000元 提供"夫妻房"福利 子女可入读公司幼儿园[2] 行业政策影响 - 家电以旧换新政策激活消费市场 尤其高端彩电市场 价格优惠释放消费潜力直接拉动高端彩电销量增长[2] - 企业通过追加补贴、优化服务、完善回收体系将政策红利转化为岗位增量[2] - "国补"政策持续给力 下半年生产旺季开始 国庆中秋假期及"双11""双12"将刺激消费 市场活力提前在生产环节显现[2] - 广东省全面落实就业优先政策 实施"百万英才汇南粤"行动计划 推动就业形势保持稳定[3] - 广东省城镇新增就业累计109.21万人 同比增长4.2%[3] - 广东省推出10条稳就业措施包括落实稳岗扩岗专项贷款、支持企业开展职工在岗培训、加大重点群体培训力度、加强企业用工指导、加大落实一次性扩岗补助等[3]

整体业绩表现 - 全市场5432家上市公司披露2025年半年度报告 实现营业收入35.01万亿元同比增长0.16% 实现净利润3万亿元同比增长2.54% 增速较上年全年提升4.76个百分点 [1] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 2475家公司净利润正增长 1943家公司营收净利润双增长 [2] - 剔除金融行业后实体上市公司实现营收30.42万亿元 与上年同期持平 实现净利润1.59万亿元同比增长0.94% [2] 板块与所有制表现 - 创业板营收增长9.03% 科创板增长4.9% 北交所增长6.08% 创业板净利润增速达11.18%远超市场整体水平 [2] - 民营控股上市公司营收增速4.8% 净利润增速10.01% 分别比上年同期提升0.97和20个百分点 [2] - 19个门类行业中17个行业实现盈利 7个行业营收正增长 10个行业净利润正增长 农林牧渔业等7个行业营收净利润双增长 [2] 细分行业亮点 - 新能源汽车行业净利润增长超30% 家电行业营收净利润增长均超9% 消费电子行业营收增长24.82% [3] - 文化消费领域游戏影视院线行业净利润增速超70% 快递业5家上市公司营收增长10% [3] - 船舶制造业营收增长23.42% 净利润增长135.33% 出口交货值同比增长38.6% [3] 海外业务表现 - 上市公司实现境外收入4.9万亿元同比增长4.5% 占比连续3年提升 [3] - 境外收入表现明显优于整体营收 主要源于出口持续超预期和中资企业加速出海 [3] 研发创新投入 - 全市场研发投入超8100亿元同比增长3.27% 增速较上年同期提升近2个百分点 整体研发强度2.33% [4] - 创业板研发强度4.89% 科创板11.78% 北交所4.63% 科技属性进一步凸显 [4] - 战略性新兴产业研发强度高于整体3.29个百分点 高技术制造业高于整体4.44个百分点 [4] - 113家公司研发投入超10亿元 926家公司研发强度超10% [4] 科创债市场发展 - 累计发行824只科创债 融资规模超1.02万亿元 民营企业发债规模1004.2亿元占比9.84%较上年显著提升 [4] 产业结构优化 - 光伏设备上市公司资本开支减少49.52% 大型锂矿暂停开采 光伏玻璃头部企业密集减产 [5] - 人形机器人行业研发强度超6% 营收净利润实现两位数增长 [5] - 清洁能源领域水电核电上市公司营收增速超4% 低空经济新业态快速发展 [5] 上市退市情况 - 新增首发上市67家 创业板科创板北交所合计占66% 电子机械设备行业为主要集中领域 战略性新兴产业高技术制造业占九成 [6] - 累计退市公司24家 沪深主板占83% 其中3家重大违法强制退市 8家财务类强制退市 3家主动退市 A+H股公司新增11家 [6] 股东回报机制 - 818家上市公司公布现金分红方案较上年同期增加141家 其中289家为创业板科创板北交所公司中期分红 [6] - 现金分红总额达6497亿元 分红公司整体股利支付率31.97%较上年同期略有提升 [6] - 央企贡献71%分红金额 13家公司分红超百亿元 民营控股上市公司15家分红金额超10亿元 79家公司连续3年中期分红 [6]

上半年，"以旧换新"补贴稳步落地，新能源汽车产销延续高增长态势，上市公司净利润增长超30%；家 电换"智"趋势显现，行业营收、净利润增长均超9%；消费电子国产替代加速，行业营收增长24.82%。 文化消费需求释放，游戏、影视院线等代表性行业营收均实现增长，净利润增速超70%。全社会物流总 额稳步提升，居民物流活力增强，快递业5家上市公司营收增长10%。 面对美国关税冲击，上市公司顶住压力，海外业务彰显韧性，实现境外收入4.9万亿元，同比增长 4.5%，占比连续3年提升。船舶制造领跑全球，出口交货值同比增长38.6%，上市公司营收增长 23.42%，净利润增长135.33%。中信证券认为，上半年上市公司境外收入明显好于整体营收，源于出口 持续超预期和中资企业加速出海。 产业向新向绿 据中国上市公司协会发布的最新报告，截至8月31日，我国境内股票市场（沪、深、北3家证券交易所， 以下简称"全市场"）共5432家上市公司披露2025年半年度报告。上半年，全市场上市公司实现营业收入 35.01万亿元，同比增长0.16%；实现净利润3万亿元，同比增长2.54%，增速较上年全年提升4.76个百分 点。我国上市公司产业结构 ...

公司运营状况 - 创维集团深圳石岩工业园进入生产旺季 数字化工厂高效运转 运输车通过激光雷达实时避障 六轴机械臂以0.02毫米级重复定位精度完成屏幕贴合 人工智能视觉系统监测0.1毫米级装配误差 [1] - 电路板贴装车间几十条生产线全部满负荷运行 基板经过锡膏印刷 元件贴装 回流焊接3道工序后成为成品 [1] - 石岩基地彩电业务员工增加超过800人 各销售公司终端服务岗位如安装 售后团队同步扩充 商场导购和直播电商队伍扩大 [2] - 石岩基地彩电生产部门员工待遇普遍增加20%至25% 福利改善 培训期收入5000-6000元 正式上岗后6000-7000元 提供夫妻房福利和幼儿园照看服务 [2] 市场需求与销售表现 - 家电以旧换新政策激活消费市场 尤其是高端彩电市场 价格优惠释放消费潜力 直接拉动高端彩电销量增长 [2] - 企业通过追加补贴 优化服务 完善回收体系将政策红利转化为岗位增量 下半年生产旺季开始 国庆中秋假期及双11 双12将刺激消费 [2] 行业政策环境 - 广东省全面落实就业优先政策 实施百万英才汇南粤行动计划 推动就业形势保持稳定 [3] - 全省城镇新增就业累计109.21万人 同比增长4.2% 推出10条稳就业措施包括落实稳岗扩岗专项贷款 支持企业职工在岗培训 加大重点群体培训力度等 [3]

京东进军酒旅业务战略 - 公司通过京东旅行正式进军酒旅行业 提出酒店商家参与京东酒店PLUS会员计划可享受最高三年0佣金政策[4] - 公司与锦江酒店签署战略合作协议 围绕酒旅服务 供应链协同和餐饮消费场景创新领域全面深化合作[4] - 创始人刘强东表示将通过全新模式推动酒店业发展 预计年底前公布具体方案 强调不会将酒店拉入价格战[2] 业务合作成效与案例 - 上海一家格林豪泰酒店与京东0佣金合作后 目前酒店50%客流来自京东平台[4] - 公司所有业务围绕供应链展开 旨在为酒店行业提供供应链服务 优化供应链成本 推动酒店业经营成本下降[4] 商业模式与利润分配理论 - 公司采用三毛五理论分配利润：若获取一元利润 只拿走七毛 其中三毛五留给团队 三毛五用于公司发展 另外三毛留给合作伙伴[5] - 创始人以京东大家电业务为例 指出2006年上线时家电零售商毛利率高达17%-18% 而品牌商净利润仅约1个百分点[4] - 强调零售商利润不应超过品牌商 否则行业会出现严重问题[4] 行业竞争与发展观点 - 创始人反对行业内卷向下低端化 即产业链所有人不赚钱而平台卷走利润的模式[5] - 倡导向上卷的竞争模式 聚焦质量提升 价格公道和安全保障 促进平台自我克制并实现行业共赢[5] - 首次创业经历显示餐饮行业净利率难达25% 导致食品安全问题及幽灵餐厅现象[5]

京东业务战略 - 公司所有业务围绕供应链展开 通过优化供应链成本推动行业经营效率提升 [1][4] - 公司采用三毛五理论分配利润 一元利润中七毛留给合作伙伴 三毛五留给团队 三毛五用于公司持续发展 [5] 酒旅业务布局 - 公司正式进军酒旅行业 推出京东酒店PLUS会员计划提供最高三年0佣金服务 [4] - 与锦江酒店签署战略合作协议 覆盖酒旅服务 供应链协同和餐饮消费场景创新领域 [4] - 上海格林豪泰酒店通过合作获得50%客流来自京东平台 [4] - 预计年底前公布酒店业全新发展模式 避免价格战破坏行业生态 [2] 行业现状分析 - 酒店餐饮行业后端供应链杂乱且成本高 前端消费者体验有待优化 [4] - 餐饮行业普遍净利率低于25% 存在食品安全和幽灵餐厅问题 [5] - 零售商毛利率高达17%-18%时 品牌商净利润仅约1个百分点 利润分配失衡 [4] 竞争理念阐述 - 反对平台通过价格战卷走利润的向下内卷 支持向上卷质量 价格公道和安全的良性竞争 [5] - 零售商利润不应超过品牌商 否则会导致行业出现严重问题 [4]

政策发布 - 工业和信息化部办公厅于9月16日印发《场景化、图谱化推进重点行业数字化转型的参考指引（2025版）》[1] 行业覆盖范围 - 指引附件涵盖钢铁、石化、工程机械、新能源汽车、机器人、医疗装备、家电、制糖、白酒、美妆日化、锂电池、印制板（PCB）、智能移动终端、民爆等14个行业场景图谱2025版[1] 政策动态机制 - 后续将继续支持行业相关主体根据技术演进和产业发展对场景图谱进行动态更新[1] - 鼓励其他行业探索开展"一图四清单"建设[1]

行业投资评级 - 家电行业评级为"优于大市" [1][7] 核心观点 - 8月家电社零增长14.3% 累计增长28.4% 线下增速好转 线上增速平稳 [1][2][20] - 家电出口承压 8月出口额同比下降6.3% 但关税扰动下增长韧性凸显 [1][3][43] - 国内家电企业亮相IFA展 推出本土化新品 彰显出海决心 [1][4][49] - 行业盈利受益于原材料成本下降及结构升级 Q2净利率有望小幅提升 [13] 零售表现 - 8月空调线上/线下零售额同比+6.8%/+11.2% 冰箱线上-9.3% 线下+16.1% 洗衣机线上+9.1% 线下+20.4% [2][20] - 厨房大电及小电景气维持 油烟机、燃气灶、洗碗机零售额增速约20% 电饭煲线上+15.4% 线下+24.1% 空气炸锅线上增长超30% [2][20] - 清洁电器强劲增长 扫地机线上线下增长超80% 洗地机线上+71.7% 线下+27.5% [2][20] 出口表现 - 8月家电出口量同比下降3.6% 出口均价下降3.2%至20.9美元/台 [3][43] - 5-6月出口额降幅接近8% 7-8月降幅收窄 产能出海加速影响出口增速 [3][43] 企业动态与产品创新 - 美的集团以"Master Your Home"为主题展出智能家电 海尔展示AI之眼科技并赞助欧洲足球俱乐部 [4][49] - 石头科技推出全地形智能割草机及五轴折叠仿生机械臂扫地机器人 科沃斯发布无限续航洗地机器人 [4][58] - 海信视像推出Mini LED电视U7S Pro TCL展示QD-Mini LED技术及AI新品 [4][58] 原材料与成本跟踪 - LME铜价周环比+1.2%至10068美元/吨 铝价周环比+3.2%至2695美元/吨 [4][56] - 冷轧板价格周环比-0.3%至3740元/吨 [4][56] 海运与地产数据 - 集运指数美西线周环比-2.19% 美东线+0.30% 欧洲线-6.19% [4][72] - 8月住宅竣工面积累计同比-18.5% 销售面积累计同比-4.7% [4][73] 投资组合建议 - 白电推荐美的集团、格力电器、海尔智家、TCL智家、海信家电 [5][14][16] - 小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯 [5][14][17] - 厨电推荐老板电器 黑电推荐海信视像 [5][14][18] 重点公司盈利预测 - 美的集团2025E EPS 5.79元 PE 13倍 [6][82] - 小熊电器2025E EPS 2.86元 PE 19倍 [6][82] - 海尔智家2025E EPS 2.26元 PE 12倍 [6][82] - 石头科技2025E EPS 7.80元 PE 25倍 [6][82]

进博会概况 - 第八届中国国际进口博览会将于2025年11月5日至10日在国家会展中心（上海）举办，筹办工作已转向办展为主 [1] - 企业商业展已签约展览面积超过33万平方米 [4] - 170家企业和27家机构成为签约参展的八届“全勤生” [4] - 第八届进博会网上供采大厅已正式上线，以推动展品变商品、展商变投资商 [5] 消费品展区主题与规划 - 消费品展区以“更高品质，更好生活”为主题，聚焦“新”生活、“酷”科技、“最”潮流三大维度 [1] - 展区旨在打造国际潮流引领地、世界品牌集聚地和全球新品首发地 [1] 欧莱雅参展亮点 - 欧莱雅作为八届参展“全勤生”，是单体面积最大的日化行业参展企业 [1] - 公司将以“美无限，耀八方”为主题，在消费品展区、法国馆与创新孵化专区分设三大展台 [1] - 将携旗下25个品牌参展，带来历届最强“首发”新品阵容，包括3个亚洲首发新品牌：Dr.G蒂迩肌、Miu Miu以及植村秀专业美发 [1] - 作为参展商联盟理事会轮值主席与日化消费品专业委员会会长单位，将继续联动参展企业 [1] 松下与BWT新品发布 - 松下集团将带来全新喜马拉雅系列嵌入式厨电套系产品，具备高效除菌消毒技术、智能操控集成和低噪优化 [2] - BWT倍世将带来一款专为提升咖啡风味研发的全新水处理设备，遵循SCA萃取标准，能高效滤除有害物质并精准融入优化萃取的矿物成分 [2] 泰普尔与無印良品创新展示 - 泰普尔智能睡眠系统覆盖全面智睡功能，提供智睡床垫、智睡枕头、智能床架的梯度选择，可动态贴合用户身姿 [2] - 無印良品以“耕种之美”为主题，将全球首发汉麻设计师合作款及2026年春夏新款系列，并展示取材自内蒙古的羊绒系列及米糠发酵的护肤、洗护、彩妆系列 [2] 亞瑟士与美妆品牌动态 - ASICS亚瑟士第六年参展，预热活动中首次亮相由MEGABLAST等四款产品组成的全新回弹家族，覆盖从日常训练到专业竞速的跑步场景 [3] - 雅诗兰黛集团将带来The Ordinary研度公式硫磺粉霜，资生堂将带来CPB“钻光护肤”系列，爱茉莉太平洋将带来瑷丝特兰每日保湿柔护屏障修护霜 [3] 优衣库产品创新 - 优衣库HEATTECH保暖内衣系列具备吸湿发热和持久锁温功能，采用精密优质材料工艺减轻衣物体量并确保保暖性能 [4] - 系列提供三种厚度适应复杂温度场景，今年首推男款9%羊绒混纺系列，引领“薄”暖过冬方式 [4] 参展商市场战略 - 無印良品中国董事长兼总经理堀口健太表示，中国市场已成为公司最大的海外市场，诠释着对中国市场的深耕厚植 [3]

外卖行业痛点与平台扣点 - 外卖平台扣点高达25% 而大部分餐饮从业者净利率无法达到25%水平[3][4] - 高扣点导致食品安全无法保障 出现幽灵餐厅现象 餐饮从业者被迫降低食品品质[3][4] - 餐饮从业者多为夫妻店模式 初始投资约50万元人民币[4] 京东七鲜小厨业务进展 - 首个七鲜小厨门店已运营两个月 日均产能至少1500单[5] - 5公里范围内餐厅销售额提升30%以上[5] - 业务模式未挤压周边餐饮生存空间 反而带来流量与信任[5] 零售商与品牌商利润分配 - 零售商毛利率高达17%-18% 而品牌商净利润仅1%多点[5] - 零售商净利润可达6% 显著高于品牌商水平[5] - 零售商对产业价值应低于品牌商 否则会导致行业严重问题[5] 京东酒旅业务战略 - 将发布全新酒店发展计划[4][6] - 实施酒店"三年0佣金"政策 直指行业痛点[6] - 不为追求价格战而降低酒店利润空间 避免服务品质下降[6] 外卖业务商业模式创新 - 京东外卖骑手全部足额缴纳五险一金 行业首创[6] - 将推出全新外卖商业模式创新[4][6] - 业务支持依靠产品优势 价格竞争力 服务品质与品牌信誉[6] 中餐全球化愿景 - 全球86%餐厅为法餐 意餐 日餐三大菜系 中餐米其林餐厅占比较少[7] - 目标十年内使全球中餐占比超过50%[7] - 推动中华美食文化国际化 让全世界爱上中餐[7] 商业竞争理念 - 企业竞争应基于战略 商业模式 价值创造与信誉[3][7] - 反对将正常商业竞争转化为个人恩怨[3][7] - 倡导企业间保持开放 简单 单纯的竞争关系[3][7] 反内卷行业观点 - 内卷存在向下卷与向上卷两种形式 向下卷导致产业链从业者收入待遇下降[8] - 向上卷聚焦价格公道与产品安全 向下卷导致行业整体亏损与食品安全问题[8] - 平台企业应自我克制 避免卷走产业全部利润[8] 企业利润分配原则 - 企业利润应用于人才升职加薪 员工福利与公益事业[9] - 对员工优待可促进内需增长[9] - 京东长期推行"三毛五理论"的利润分配机制[8]