投资评级 - 洛阳钼业评级下调至持有 目标价10.74港元 [4][5][6] - 荣昌生物评级下调至持有 目标价90港元 [7][9][10] - 保利物业维持买入评级 目标价45.65港元 [12][13][14] 核心财务表现 - 洛阳钼业上半年净利润86.7亿元人民币 同比增长60% [4][6] - 荣昌生物上半年收入10.9亿元人民币 同比增长48% 净亏损收窄42%至4.5亿元 [7][10] - 保利物业上半年收入83.9亿元人民币 同比增长6.6% 净利润增长5.3% [12][14] 业绩驱动因素 - 洛阳钼业增长主要来自金属价格上涨及净利息支出下降 [4][6] - 荣昌生物药品销售保持强劲势头 收入同比增长39% 环比增长9% [7][10] - 保利物业基础物业管理收入同比增长13.1% 超出预期 [12][14] 未来展望 - 洛阳钼业预计下半年盈利环比增长32% 主因金属价格上涨及15亿元处置收益 [5][6] - 荣昌生物预计2025年净亏损减少50% 2026年实现盈亏平衡 [7][10] - 保利物业上调2026-27年每股收益预测1.5-2.7% [13][14] 行业动态 - 中国移动AI服务器采购总规模51亿元人民币 其中CUDA兼容GPU服务器占34% CANN兼容占66% [15][18] - 昆仑GPU在招标中获得70%-100%份额 在14亿元CUDA标包中中标超70% [16][20][23] - 电信运营商资本开支重点转向AI推理服务器 平均成本低于训练型服务器 [17][18] 技术突破 - 昆仑芯在CUDA兼容性方面技术突出 此前主要供给百度使用 [21][23] - 国内GPU公司港股上市预期估值300-1000亿港元 昆仑芯估值中值500亿港元 [22][23] 政策影响 - 上海出台多项房地产新政 包括放宽购房限制和针对性房产税减免 [24][27] - 上海取消二套房贷款利率差异 政策力度大于北京 [25][27] - 上海二手房价格环比下跌0.9% 深圳可能效仿政策放松 [26][27]

黄金市场行情 - 现货黄金最新报3375.09美元/盎司，涨幅0.27%，最高3386.27美元/盎司，最低3350.89美元/盎司，短线偏向震荡走势 [1] - 黄金价格依托3350支撑位抬升，周线关键支撑区间为3330-3335，压力位突破3375-3380后需关注3365短期支撑 [3] - 若金价站稳3380-3375区间上方，多头行情有望上探3400-3410高位及日线三角形上沿压力位 [3] 美国关键矿产政策调整 - 特朗普政府将铜和钾肥等6种矿产纳入关键矿产草案清单，为政策支持扫清道路，系2018年以来最重大调整 [2] - 铜在住宅建设、电网铺设及交通运输领域广泛应用，其供应链压力日益增大，被认定为电气化、国防及清洁能源发展基石 [2] - 钾肥被力推列入关键矿产以争取关税豁免，美国约80%钾肥依赖加拿大进口，此前享受北美自贸协定免征关税待遇 [2] 行业影响与立场 - 美国国家矿业协会支持将所有矿产列为关键矿产，认为此举关乎基础设施、国家安全及技术领先地位 [2] - 国际铜业协会指出美国认可铜的重要性将提升竞争力并巩固能源转型根基 [2] - 肥料协会通过游说推动钾肥列为关键矿产，与3月行政命令支持提高国内矿产产量的政策方向一致 [2]

板块整体表现 - 能源金属板块较上一交易日上涨1.72% [1] - 上证指数上涨1.45%至3825.76点，深证成指上涨2.07%至12166.06点 [1] 领涨个股表现 - 华友钴业领涨板块，收盘价47.94元，涨幅6.30%，成交量115.60万手，成交额54.90亿元 [1] - 博迁新材涨幅5.20%，收盘价50.55元，成交量18.56万手，成交额9.38亿元 [1] - 寒锐钴业涨幅3.73%，收盘价40.06元，成交量27.45万手，成交额11.03亿元 [1] - 腾远钴业涨幅3.06%，收盘价67.45元，成交量13.31万手，成交额9.08亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1234.03万元，游资资金净流出2.21亿元，散户资金净流入2.33亿元 [2] - 天齐锂业主力净流入1.32亿元（占比6.52%），但游资净流出8351.85万元（占比-4.13%） [3] - 华友钴业主力净流入9382.03万元（占比1.71%），游资净流出8040.81万元（占比-1.46%） [3] - 寒锐钴业主力净流入4136.99万元（占比3.75%），游资净流出3527.61万元（占比-3.20%） [3] 个股成交活跃度 - 盛屯矿业成交量最高达75.62万手，成交额5.89亿元，但股价下跌0.13% [1][2] - 天齐锂业成交额最高达20.21亿元，成交量47.14万手，股价上涨1.08% [1][2] - 赣锋锂业成交额11.68亿元，成交量30.50万手，股价微涨0.34% [1][2]

股价表现 - 8月21日盘中上涨2.02%至4.489美元/股 [1] - 当日成交额176.42万美元 [1] - 总市值达9.81亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年6月30日收入总额8133.4万美元，同比增长12.71% [1] - 同期归母净利润1812.6万美元，同比减少17.38% [1] 公司概况 - 加拿大低成本白银生产商 [1] - 在中国拥有多个矿山资产 [1] - 通过收购资源潜力项目为股东创造价值 [1]

股价表现 - 8月20日盘中上涨2.07%至4.389美元/股 成交额79.95万美元 总市值9.60亿美元 [1] 财务业绩 - 截至2025年3月31日收入总额2.99亿美元 同比增长38.9% [1] - 归母净利润5819.0万美元 同比增长60.28% [1] 公司概况 - 加拿大低成本白银生产商 在中国拥有多个矿山 [1] - 通过收购资源潜力项目为股东创造价值 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润为36.46、41.73、55.02亿元，对应PE分别为14/12/9X [4][6] 核心财务表现 - **营收与利润增长**：2025上半年营收92.46亿元（同比+42.14%），归母净利15.96亿元（同比+48.43%）；Q2营收49.24亿元（同比+31.95%，环比+13.95%），归母净利9.02亿元（同比+57.67%，环比+29.99%）[1] - **金属价格驱动**：Q2黄金均价3281美元/盎司（同比+40.3%，环比+14.3%），白银均价33.68美元/盎司（同比+16.8%，环比+5.6%），推动矿产金/银毛利率达79.15%/55.20%（同比+7.26/6.03pct）[2] - **成本控制**：上半年矿产金/银成本150.96/2.83元/克（同比+3.1%/4.8%），整体净利率19.0%（同比+0.6pct）[2] 产量与产销数据 - **产量波动**：上半年矿产金/银/铅精粉/锌精粉产量3.7/61.8/4354/7917吨（同比-11%/-25%/-14%/+41%），Q2锌精粉环比+367%至6521吨 [2] - **产销平衡**：上半年销大于产，全年黄金产量目标维持8吨，其他金属产量不低于2024年水平 [2] 战略布局与项目进展 - **港股IPO计划**：拟在24个月内推进港股上市，以优化资本结构并拓展国际融资渠道 [3] - **云南资源整合**：收购云南西部矿业52%股权及勐稳、大岗坝探矿权，芒市复产持续推进 [3] - **纳米比亚金矿储备**：Twin Hills金矿资源量99吨（品位1.09克/吨），预计2027年投产，年产黄金5吨（成本1011美元/盎司）；Ondundu金矿推断资源量28吨（品位1.13克/吨）[3] 盈利预测 - **未来三年展望**：预计2025-2027年营收164.42/179.74/214.17亿元（同比+21.0%/+9.3%/+19.2%），归母净利36.46/41.73/55.02亿元（同比+67.8%/+14.4%/+31.9%）[5][9] - **盈利能力提升**：2027年毛利率/净利率预计达42.74%/28.55%，ROE升至23.17% [9]

股价表现 - 8月15日盘中上涨2.08%至4.655美元/股 [1] - 单日成交额509.98万美元 [1] - 总市值达10.18亿美元 [1] 财务业绩 - 截至2025年3月31日收入总额2.99亿美元 同比增长38.9% [1] - 归母净利润5819.0万美元 同比增长60.28% [1] 公司概况 - 加拿大低成本白银生产商 [1] - 在中国拥有多个矿山资产 [1] - 通过收购资源潜力项目为股东创造价值 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周有色金属市场各品种表现分化 碳酸锂因矿区停产预期易涨难跌 但后续政策执行力度有不确定性 氧化铝和沪铝维持震荡走势 后续关注下游订单改善情况 [42][44] 各部分内容总结 国内主要金属现货价格走势 - 本周铜、铝、工业硅、碳酸锂、多晶硅期货主力合约收盘价格上涨 涨幅分别为0.73%、0.48%、1.09%、12.92%、3.84% 锌、铅、镍期货主力合约收盘价格下跌 跌幅分别为0.04%、0.03%、0.47% 氧化铝期货主力合约收盘价格涨幅为0.12% [2] - 本周铜、铝、工业硅、碳酸锂现货价格上涨 涨幅分别为0.83%、0.29%、2.13%、14.69% 锌、铅、镍现货价格下跌 跌幅分别为0.13%、0.15%、0.37% 氧化铝、多晶硅现货价格持平 [2] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至8月15日 上期所铜库存为8.63万吨 相比上周库存增加0.44万吨 涨5.37% LME铜库存为15.58万吨 相比上周库存减少0.005万吨 跌0.03% [13] - 截至8月14日 COMEX铜库存为26.68万吨 相比上周库存增加0.36万吨 涨1.37% 关税政策落地后 三大交易所库存趋于稳定 [17] 铜精矿加工费 - 截至8月14日 铜精矿现货TC降至-38美元/吨 小幅上涨3美元/吨 矿端紧张预期依旧存在 周度加工费小幅上涨 [20] 铝原料供应端 - 几内亚前期暂停运营的港口恢复运营 几内亚铝土矿供应担忧情绪弱化 但几内亚仍处雨季叠加政府大选尚未完成 未来供应扰动仍有发酵空间 [23] 氧化铝供给端 - 近期氧化铝价格修复 企业开工意愿及产量同步抬升 截至8月15日 上期所氧化铝库存为6.58万吨 相较于上周增加3.96万吨 因期货价格上行后企业套保意愿增强 叠加供应增加 库存快速回升 [25] 电解铝供给端 - 电解铝企业受益于高利润 开工意愿强烈 2025年始终维持95%以上开工率 但受铝水比例影响 市场上可供流通的原铝不多 整体库存处于较低位置 近期下游需求不足 铝合金锭利润下滑 或许会降低铝水比例 提高铸锭量 [28] 主要三大交易所铝库存走势 - 截至8月15日 LME铝库存为47.96万吨 相比上周库存增加0.9万吨 上期所铝库存为12.07万吨 相比上周库存增加0.7万吨 [30] - 截至8月14日 COMEX铝库存为9061公吨 相比上周库存减少50公吨 本周电解铝库存呈现继续累库走势 [31] 需求端 - 6月汽车产销环比分别增长5.5%和8.1% 同比分别增长11.4%和13.8% 新能源汽车产销同比分别增长35%和36.9% 新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.8% [34] - 1 - 6月份房屋新开工面积下降20% 住宅新开工面积下降19.6% 房屋竣工面积下降14.8% 住宅竣工面积下降15.5% [36] - 6月光伏新增装机量同比下降38% 环比5月下降84.54% 是今年来新增光伏装机量首个同比下跌的单月 截至6月底 全国累计发电装机容量同比增长18.7% 风电装机容量同比增长22.7% [38] 锂辉石精矿 - 上游开采成本持续攀升 推动锂辉石精矿（CIF中国）指数大幅上涨 最新报价为940美元/吨 较8月8日上涨163美元 周度涨幅20.98% 位于全年高位 [41] 重点品种单周总结 - 碳酸锂 - 本周碳酸锂市场核心交易逻辑围绕8家矿区采矿证到期引发的停产预期展开 主力2511合约周度涨幅12.91% 枧下窝矿区已确定停产 其余7个矿山采矿权证有效期最早于2027年到期 无到期续证问题 [42] - 新《矿产资源法》将锂列为独立矿种 伴生矿认定标准升级 宜春市要求8家涉锂矿山企业于9月30日前完成矿种变更储量核实报告编制 8月9日宁德时代旗下江西枧下窝锂云母矿停产 年产能约10万吨 占全国供给12.5% [42] - 此次停产导致碳酸锂月度缺口达1万吨左右 下游市场进入补库时间节点 月度供需格局或由过剩变为短缺 短线碳酸锂易涨难跌 后续7家矿区政策执行力度不确定 需警惕市场情绪反复 [42] 重点品种单周总结 - 氧化铝和沪铝 - 本周氧化铝和沪铝期货价格整体震荡 氧化铝价格受矿端供应扰动影响快速上涨后回落 [44] - 几内亚铝土矿开采证时间影响结束 市场担忧情绪降温 但雨季和后续政府大选影响仍在 供应扰动发酵空间仍存 [44] - 氧化铝企业开工意愿抬升 供应逐步增多 供应过剩格局不改 截至本周四 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年 运行总产能9179万吨/年 全国氧化铝周度开工率较上周上调0.63个百分点至83.20% [44] - 电解铝开工保持高位 预计供给短期不会下降 当前处于铝产业传统消费淡季 下游开工订单增量不显 市场成交清淡 [44] - 宏观情绪偏多 氧化铝虽供应过剩但铝土矿供应扰动仍有炒作空间 不宜过分悲观 电解铝后续逐渐转向消费旺季 关注下游订单改善情况 氧化铝、沪铝整体暂以震荡思路对待 区间操作为主 [44]

核心观点 - 中银国际上调五矿资源2025-2027年净利润预测11%-26% 维持买入评级并将目标价从4.72港元升至5.25港元 [1] - 公司2025年上半年净利润同比激增15.1倍至3.4亿美元 主因铜产量增长、成本下降及金属价格上涨 [1] - 预计2025年下半年净利润环比增长4% 金属价格上涨可抵消潜在产量下降及成本上升影响 [1] 财务预测调整 - 2025-2027年净利润预测上调11%至26% [1] - 基于现金流折现模型将目标价从4.72港元上调至5.25港元 [1] 经营表现 - 2025年上半年净利润达3.4亿美元 同比增长15.1倍 [1] - 铜产量大幅增长 秘鲁Las Bambas和博茨瓦纳Khoemacau矿山成本降低 [1] - 保守预计下半年铜产量环比下降10% 其中Las Bambas铜产量或环比降20% [1] - 若运营无中断 Las Bambas全年产量有望超40万吨 [1] 外部因素 - 金属价格上涨支撑盈利能力 [1] - 6月及7月初因采矿相关道路封锁 但全年指引已预留缓冲空间 [1]

股价表现 - 8月12日盘中上涨2 02%至4 519美元/股 [1] - 当日成交额612 82万美元 [1] - 总市值达9 88亿美元 [1] 财务数据 - 2025年一季度总收入2 99亿美元 同比增长38 9% [1] - 归母净利润5819万美元 同比增幅60 28% [1] 公司概况 - 加拿大低成本白银生产商 [1] - 主要矿山资产位于中国 [1] - 通过收购资源潜力项目为股东创造价值 [1]