核心观点 - 报告为轻工纺服行业2026年度投资策略，核心观点为探寻出海与内需的“新”底色，围绕三条主线展开：新消费、出海链和顺周期[2][8] - 行业总市值为10,452.90亿元，流通市值为8,843.52亿元，过去12个月绝对收益为14.3%，相对收益为-2.5%[4][5] 主线一：新消费 - 新消费板块聚焦产品、渠道及品牌的积极变化，细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑坚实壁垒[9][15] - **眼镜领域**：AI眼镜被视为AR的过渡形态，康耐特光学进入标杆客户AR产品供应链，其XR业务25H1确认收入约300万元，截至25年8月31日累计收入达1000万元[18][30] - **潮玩领域**：泡泡玛特IP结构变化显著，The Monsters份额从2021年的7%提升至25H1的35%，毛绒品类份额从23H1的1%提升至25H1的44%[34][38][41] 积木龙头布鲁可25H1线下收入占比达90.57%，拥有72个授权IP[39][44] 创源股份聚焦“IP+科技+文创”，TNT Space旗下IP年GMV破3亿，线上抖音渠道收入占比约40%[46][52] - **个护家清领域**：抖音渠道崛起，25年1-10月GMV增速超30%，25年双十一全周期GMV增长14.2%[54][56] 登康口腔在抗敏感领域线下市场份额稳定在60%以上，电商渠道贡献主要收入增量[60][66] 百亚股份25Q1-3电商收入下滑10.2%，推出新品万里挑e系列[67][69] 稳健医疗25Q1-3医疗业务中手术室耗材营收同比增185.3%，消费品业务中奈丝公主卫生巾营收同增64%[71][73] - **渠道创新**：折扣零售业态兴起，超级安踏门店面积达1000+平方米，产品价格较常规定价低30%，单店月效提升至百万级，为传统门店的3倍[88][89] 海澜之家与京东合作奥莱，截至25年8月已开设32家门店[83][87] - **运动户外领域**：爆品周期是关键，阿迪达斯Samba在24年销售额达15亿欧元，占营收7%[91] 亚瑟士中国市场营收持续高增，25Q1-3销售额同比增长超20%[95] 主线二：出海链 - **轻工出口链**：业绩为王逻辑基于高加价倍率、区域市场多元化和成熟海外产能[10][96] 美国成屋销售自2025年6月起同比转正，零售商库存整体中性偏低，为报表质量提供支撑[99][100][102] 重点公司如匠心家居25Q3营收同比增长29%，净利润同比增长55%[98] - **纺织制造链**：下游国际品牌库存平稳，Nike在FY26Q1收入同比转正，并开始边际累库，推出四款黑科技新品[106][114][116][118] 制造端龙头企业如申洲国际海外产能稳步拓展，柬埔寨新厂于25年3月投产，25H1毛利率为25.3%[124][127][128] 华利集团25年新工厂产能爬坡，已有3家24年投产的工厂实现内部核算盈利[129] 主线三：顺周期 - **家纺领域**：强调大单品破圈的乘数效应，从渠道导向转向产品为先[11][132] 亚朵星球枕头市场份额约1/4，超过第2到第10名份额总和，其零售业务GMV持续增长[132][134] 水星家纺25Q3营收同比增长20%，净利润同比增长43%，毛利率提升2.8个百分点至44.2%[140][141] 罗莱生活深睡枕25H1营收同增56%至1.51亿元[140] - **家居领域**：行业分化加剧，龙头估值及股息具备性价比，痛点从稳定交付过渡为流量高效获取转化[11][140] 欧派家居、索菲亚等价值龙头被重点关注[11]

纺织制造板块市场表现 - 12月2日，纺织制造板块整体下跌0.54%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，欣龙控股领涨，涨幅为4.06%，南山智尚领跌，跌幅为3.66% [1][2] 板块个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：欣龙控股（4.06%）、聚杰微纤（3.54%）、凤竹纺织（3.32%）、浔兴股份（2.24%）、孚日股份（1.96%）[1] - 跌幅居前的个股包括：南山智尚（-3.66%）、华升股份（-2.40%）、夜光明（-2.20%）、华利集团（-1.90%）、巨星农牧（-1.89%）[2] 板块资金流向 - 当日纺织制造板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为8372.86万元 [2] - 游资与散户资金呈现净流入，游资净流入4965.99万元，散户净流入3406.87万元 [2] - 个股方面，欣龙控股主力资金净流入1872.53万元，主力净占比4.62%，浔兴股份主力资金净流入1470.26万元，主力净占比5.84% [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且评级为“维持”[4] 核心观点 - 报告核心观点认为，工业和信息化部等六部门联合印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》聚焦供给端，提出加速新技术模式创新应用、扩大特色和新型产品供给等方向，论证了“优质供给催生增量需求”的逻辑[6] - 在此逻辑下，轻工制造及纺织服饰行业建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条投资主线[6] 市场表现与行业概况 - 报告期内（2025/11/24-2025/11/28），轻工制造指数上涨4.17%，在28个申万行业中排名第5；纺织服装指数上涨2.75%，排名第16[6][11] - 轻工制造细分板块表现：包装印刷上涨5.46%，文娱用品上涨4.81%，造纸上涨3.95%，家居用品上涨3.19%[6] - 纺织服装细分板块表现：服装家纺上涨2.97%，纺织制造上涨2.72%，饰品上涨2.21%[6] - 行业基本状况：上市公司数量167家，行业总市值11,564.33亿元，行业流通市值9,118.47亿元[2] 四条投资主线及重点公司 情绪消费主线 - 关注IP潮玩与宠物经济赛道，认为优质供给能创造增量需求[6] - 泛潮玩板块具备需求增量稀缺性、乘方式扩张稀缺性及强劲业绩增长特点[6] - 重点公司：[泡泡玛特]（具备可复制孵化IP能力和平台价值）、[布鲁可]（Q4新品催化）、[晨光股份]（IP转型加速）、[创源股份]（进军国内IP市场），同时关注[实丰文化]、[广博股份]、[华立科技][6] - 宠物用品建议关注[源飞宠物]，其代工业务有海外先发优势及东南亚产能布局，国内OBM品牌匹卡噗表现亮眼[6][7] 消费品智能化主线 - AI大模型迭代及成本下降将促进智能化消费品普及，政策推动AI产品生态化落地[6] - 重点关注AI眼镜（[康耐特光学]）、智能家居、智能卫浴赛道[6] - 智能家居赛道建议关注[公牛集团]、[好太太]、[瑞尔特][6] 品牌服饰主线 - 受益于场景扩容（户外经济、冰雪经济）、国产品牌认可度提升及场景创新（定制服装体验中心）三重利好，看好头部国产品牌份额提升[6] - 重点公司：[海澜之家]（主业底部向上）、[安踏体育]、[李宁]、[361度]、[波司登]（功能性鞋服）、[罗莱家纺]、[富安娜]、[水星家纺]（家纺龙头）、[报喜鸟]、[比音勒芬]（细分赛道成长性突出）[6][7] 制造升级主线 - 方案提出加快研发新型纺织纤维材料、环保鞋面箱包材料，关注研发能力强、有产品壁垒的纤维供应商[6] - 关注造纸、纺织制造板块中制造效率、创新能力、环保水平优势带来的集中度提升机会[6] - 纺织制造方面，己内酰胺行业实施减产20%并每吨产品价格上调100元，建议关注[台华新材][7] - 其他重点公司：[晶苑国际]（份额提升）、[华利集团]（新客户放量），同时关注[新澳股份]、[申洲国际]、[健盛集团]、[南山智尚]、[兴业科技][7] - 造纸方面，箱板纸延续上涨，阔叶浆价格环比微涨，文化纸系价格处于底部区间[7] - 重点公司：[太阳纸业]（林浆纸一体化）、[仙鹤股份]（细分赛道景气）、[博汇纸业]、[五洲特纸]（白卡纸）、[山鹰国际]、[玖龙纸业]、[理文造纸]（箱板纸）、[中顺洁柔]（业绩困境反转）[7] 制造出海主题 - 全球一次性卫材面层材料升级趋势下，无纺布制造出海关注[延江股份][7] - 包装作为消费供应链配套，需求爆发及出海高门槛带来量价齐升机会，关注[美盈森]、[裕同科技][7] 行业重点数据跟踪 原材料价格 - 聚醚：软泡聚醚华东市场价8565元/吨，周环比上涨1.84%[19] - TDI：国内现货价13800元/吨，周环比下跌0.36%[19] - MDI：国内现货价14500元/吨，周环比下跌0.68%[19] - 棉花：中国棉花价格指数328为14796元/吨，周环比上升0.68%[22] 房地产数据 - 2025年1-10月商品房销售面积累计7.20亿平方米，同比下滑6.8%[52][53] - 2025年1-10月房屋竣工面积累计2.49亿平方米，同比下降18.9%[52][53] - 2025年1-10月房屋新开工面积累计4.91亿平方米，同比下降19.8%[52][53] 家具数据 - 2025年1-10月家具类社会零售总额同比+19.9%[62][70] - 2025年1-10月家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1%[66] 纺服数据 - 2025年1-10月服装类社会零售总额同比+2.9%[69][74] - 2025年1-10月纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；利润总额540.8亿元，同比-6.9%[71] - 2025年1-10月纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4%；利润总额353.8亿元，同比-23.2%[71]

纺织制造板块整体表现 - 12月1日纺织制造板块整体上涨1.48%，表现优于上证指数（上涨0.65%）和深证成指（上涨1.25%）[1] - 板块内个股表现分化，夜光明以4.07%的涨幅领涨，凤竹纺织以-2.84%的跌幅领跌[1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1.26亿元，但游资和散户资金分别净流入1499.93万元和1.11亿元[2] 领涨个股表现 - 夜光明收盘价18.66元，涨幅4.07%，成交量为1.06万手，成交额为1908.11万元[1] - 云中马收盘价42.57元，涨幅3.78%，成交量为3.86万手，成交额为1.66亿元[1] - 华利集团收盘价63.20元，涨幅3.44%，成交量为2.88万手，成交额为1.81亿元[1] - 聚杰微纤收盘价24.57元，涨幅3.19%，成交量为2.97万手，成交额为7307.82万元[1] - 南山智尚收盘价18.58元，涨幅2.94%，成交量为8.18万手，成交额为1.51亿元[1] 领跌个股表现 - 凤竹纺织收盘价7.52元，跌幅2.84%，成交量为11.95万手，成交额为9101.02万元[2] - 欣龙控股收盘价6.89元，跌幅2.41%，成交量为36.70万手，成交额为2.54亿元[2] - 新澳股份收盘价7.51元，跌幅1.96%，成交量为9.07万手，成交额为6847.87万元[2] - 兴业科技收盘价13.05元，跌幅1.95%，成交量为8.12万手，成交额为1.06亿元[2] 个股资金流向 - 云中马主力资金净流入1441.54万元，主力净占比8.69%，但游资和散户资金分别净流出736.24万元和705.29万元[3] - 温兴股份主力资金净流入1127.64万元，主力净占比5.74%[3] - 健盛集团主力资金净流入929.50万元，主力净占比高达20.02%[3] - 南山智尚主力资金净流入441.59万元，主力净占比2.93%[3] - 新澳股份尽管股价下跌，但主力资金仍净流入134.87万元，而游资净流出698.65万元[3]

行业与公司覆盖 * 会议纪要涉及白酒、食品饮料、轻工制造、纺织制造、零食、投影设备、生猪养殖、黄羽鸡、种植、小核酸药物、社会服务及茶饮等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] * 重点讨论的公司包括贵州茅台、新乳业、安琪酵母、乐舒氏、匠心家居、宇瞳科技、皓影股份、极米科技、牧原股份、温氏股份、德康、神农、巨星、丽华、天康、六华股份、华住集团、同程旅行、古茗、沪上、小菜园、绿茶、苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、大北农、博望制药、瑞博生物等[1][3][4][6][7][13][14][16][19][21][23][24][25][27] 核心观点与论据 白酒板块 * 贵州茅台批价因年底回款震荡，本周已跌破1600元，但悲观情绪消化后板块或迎来买点[1][4] * 公司追求积极科学理性的目标，不强压指标，稳中求进，2025年8月以来供销环比逐步好转，基本盘稳定，7月至11月期间1935系列产品供销同比增长，开瓶率维持较高水平[3][4] 食品饮料板块 * 作为低预期、低持仓板块，有望在市场震荡中迎来补涨机会，CPI回升和微观消费数据与宏观经济存在共振[1][5] * 个股推荐新乳业：纯燕麦稳定增长，复合燕麦片增长较快，渠道拓宽，药食同源粉可能成为第二增长曲线，四季度营收预计加速，燕麦进口价格同比下降释放利润弹性[1][6] * 个股推荐安琪酵母：原料成本下降，收入稳健增长，国内酵母主业环比改善，海外增长延续，糖蜜采购价格同比下降接近双位数，有望带动盈利修复[1][6] 轻工行业 * 关注出口机会，推荐乐舒氏（非洲卫生巾及纸尿裤市占率第一）和匠心家居（越南产能布局、线下渠道拓展顺利）[1][7] * 代工出口推荐宇瞳科技（受益于3C电子需求释放及新品周期）和皓影股份（自主品牌增长，ODM客户需求恢复，收购SGM贡献收入）[1][7] 纺织制造 * 海外服装需求保持增长，今年1-9月美国服装零售同比增5%，三季度增7.5%，但受关税影响，批发商采购谨慎，1-8月批发金额同比降3%[2][8] * 库存水平较低，美国服装批发商库销比为2.16个月，零售商为2.06个月，呈逐月下降趋势，预计年底或明年初启动补库存[2][8] * 运动服制造订单韧性强，四季度订单景气度边际好转，有望带动盈利修复[2][8] 零食行业 * 基本面向上改善明显，月度开店数据加速，9-10月份开店数量从七八月约1500家增加到2000家左右，终端销售表现提升[9][10] * 行业开店仍有空间，目前约有66万家门店，预计开店空间为8至10万家，整体饱和度约60%至70%，头部品牌将从尾部区域品牌闭店中获益[10] * 净利率明显提升，未来随着竞争态势平稳、采购规模扩大，毛利率和费用率均有改善空间，净利润还有提升空间，利润率有望超过传统零售3%-4%的水平[11][12] 投影行业（极米科技） * 内销市场：当贝将供应链制造外包给极米，预计2026年贡献3-4亿收入增量，通过股权并购坚果品牌可能贡献7-8亿收入增量，新国标实施将加速中小品牌出清，内销市场预计带来约10亿收入增量[13] * 海外市场：在日本、欧洲和美国收入规模约11亿，新产品上市预计2026年收入增量2-3亿，海外盈利水平45%高于国内30%，有望提升至60%左右，欧洲禁止含汞灯泡通用机销售带来新机遇[14][15] * 新业务：新增商用多媒体及AR眼镜等硬件产品，预计新增2亿收入，车载业务今年亏损2亿多，明后两年亏损预期分别减少1亿元，公司市值78亿元，对应明年估值约15倍[16] 生猪养殖行业 * 行业处于产能去化提速阶段，10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比减少1.1%，行业陷入深度亏损，自繁自养生猪头均亏损150元，外购仔猪育肥头均亏损250元[3][24] * 政策引导和行业深度亏损可能抬升后市猪价预期，建议关注具备低成本优势、现金流较好的优质公司，如牧原、温氏、德康、神农、巨星、丽华和天康等[3][24] 黄羽鸡板块 * 从三季度末起景气逐步上行，行业已连续近7个月亏损，低效产能退出，四季度需求显著改善，价格高点有望延续[25] * 推荐六华股份，完全成本跻身第一梯队，出栏量增长良好，目标市值300-350亿元，需关注四季度海外禽流感爆发情况[25] 种植板块 * 全球农产品供需：2025年全球玉米丰产预期大幅下修，可能出现产区缺口，大豆预计小幅增产，贸易摩擦推动粮价中枢上涨[26] * 国内新季玉米上市价格稳中有增，需求强劲，先正达计划2026年赴港上市，可能带动种业板块关注度提升[26][27] * 第四季度政策密集期，可能出台种业与种植业利好政策，推荐苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、大北农等[27] 小核酸领域 * 作用机制位于中心法则偏上游，能解决许多抗体或小分子药物无法解决的问题，肝靶向做得较好，明年可能出现肝外靶向新进展[17][18] * 2026年小核酸用于减肥适应症的POC数据读出是重要里程碑，中国企业具备临床资源和试验速度优势，推荐关注博望制药、瑞博生物、前沿生物等公司及产业链标的[18][19][20] 社会服务板块 * 四季度出行板块表现不错，酒店行业景气度上行得益于低基数，经济型和终端品牌ADR有所修复[21] * 推荐华住集团（商旅需求驱动）和同程旅行（佣金提升、三星级酒店占比增加，国际业务开始盈利）[21] 茶饮市场 * 反内卷背景下外卖补贴收窄，品牌通过品类扩容（如咖啡、早餐、糖水）实现同店高增长，古茗和沪上品牌9月和10月同店增长达20%[22][23] * 推荐具有内生成长动力且品类扩容带来同店改善的品牌，如古茗和沪上，以及小菜园和绿茶等餐饮标的[23] 其他重要内容 * 零食行业2024年第四季度终端单店已出现一定程度下降，若2025年第三季度改善，则2025年第四季度及2026年同店表现将更显著[10] * 极米科技若剔除账面14亿元现金，对应估值仅10倍多，业绩翻倍增长至5亿元有近50%的涨幅空间[16] * 黄羽鸡板块前十大上市企业中有进行破产重整者[25]

报告行业投资评级 - 报告持续推荐纺织制造领域的无纺布全产业链投资机会，并看好服装领域的波司登、锦泓集团等特定公司 [2][7][8][9] 报告核心观点 - 内需有望逐步回暖，建议关注运动户外、折扣零售、个护清洁等高景气方向 [2] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期、卫材升级产业链 [2] - 纺织板块中，无纺布产业链因技术升级和客户绑定优势，具备显著增长潜力；服装板块中，波司登业绩稳健，锦泓集团云锦业务价值重估机会凸显 [7][8][9] 本周板块表现总结 - 11月24日至11月28日，SW纺织服饰指数上涨2.8%，跑输SW全A指数0.2个百分点；SW服装家纺指数上涨3.0%，与SW全A指数持平；SW纺织制造指数上涨2.7%，跑输SW全A指数0.2个百分点 [3] - 本周涨幅前五个股为延江股份（22.0%）、ST奥康（18.8%）、云中马（17.2%）、探路者（15.8%）、七匹狼（14.4%） [5] 行业数据总结 - 社零数据：1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5% [2] - 出口数据：10月我国纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6%；其中纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元，同比下滑9.0%，服装及衣着附件110.04亿美元，同比下滑16.0% [2][24] - 棉价数据：11月28日，国家棉花价格B指数报14858元/吨，本周上涨0.8%；郑棉主力合约2601报13725元/吨，本周上涨0.2%；国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周上涨1.1%；ICE2号棉花主力合约2512报65美分/磅，本周上涨1.3% [2][29] - 澳毛价格：11月27日，美元口径下澳毛指数报978美分/公斤，同比上涨32.0%，月内上涨4.8%，年内上涨34.0%；澳元口径下报1504澳分/公斤，同比上涨31.5%，月内上涨6.4%，年内上涨26.4% [2][31] 细分市场表现总结 - 运动服饰市场：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%；公司口径CR10达82.5%，其中安踏份额提升2.4个百分点至23.0%，耐克份额下滑2.6个百分点至20.7% [38][39] - 男装市场：2024年中国男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%；公司口径CR10达25.0%，其中安踏份额提升0.9个百分点至5.1% [40][41] - 女装市场：2024年中国女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%；公司口径CR10达10.1% [42][44] - 童装市场：2024年中国童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%；公司口径CR10达14.8%，其中森马份额提升0.8个百分点至6.0% [45][46][47] - 内衣市场：2024年中国内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%；公司口径CR10达9.1% [48][49][50] 电商数据总结 - 10月运动鞋服淘系销售额同比下滑11%，女装淘系销售额同比增长14.6%，男装淘系销售额同比下滑8.1%，童装淘系销售额同比增长4.0%，家纺淘系销售额同比增长4.7%，户外淘系销售额同比下滑6.2% [52][54][56][58][60][62][63] - 运动品牌中，Fila在10月市占率达13.0%，迪桑特市占率3.7%且同比增长36.6%；男装品牌中，优衣库10月市占率3.1%且同比增长12.9%；女装品牌中，地素时尚10月市占率0.24%且同比增长109.7% [64][65][66]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：中性 [2] 报告核心观点 - 纺织服饰板块本周表现弱于市场，SW纺织服饰指数上涨2.8%，跑输SW全A指数0.2个百分点 [3][4] - 持续推荐无纺布全产业链投资机会，重点公司延江股份本周股价上涨22.0%并创阶段性新高 [3][8] - 服装板块关注波司登中期业绩符合预期及华为Mate X7融入非遗云锦工艺带来的锦泓集团价值重估机会 [3][9] - 展望2026年内需有望逐步回暖，重点关注运动户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气方向 [3] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，推荐运动制造产业链、澳毛涨价周期、卫材升级产业链相关公司 [3] 本周板块表现 - 11月24日至11月28日，SW纺织服饰指数上涨2.8%，跑输SW全A指数0.2个百分点 [3][4] - SW服装家纺指数上涨3.0%，涨幅与SW全A指数持平；SW纺织制造指数上涨2.7%，跑输SW全A指数0.2个百分点 [3][4] - 本周涨幅前五个股：延江股份（22.0%）、ST奥康（18.8%）、云中马（17.2%）、探路者（15.8%）、七匹狼（14.4%） [6][7] 行业数据跟踪 **社零数据** - 1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5% [3][21] - 10月限额以上企业服装鞋帽针织品类零售额同比增长6.3% [22] **出口数据** - 10月我国纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6% [3][25] - 其中纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元，同比下滑9.0%；服装及衣着附件110.04亿美元，同比下滑16.0% [3][25] **原材料价格** - 11月28日国家棉花价格B指数报14858元/吨，本周上涨0.8%；郑棉主力合约报13725元/吨，本周上涨0.2% [3][32] - 国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周上涨1.1%；ICE2号棉花主力合约报65美分/磅，本周上涨1.3% [3][32] - 11月27日澳毛指数美元口径报978美分/公斤，同比上涨32.0%，月内上涨4.8%，年内上涨34.0% [3][34] 细分行业观点 **纺织制造** - 延江股份深度绑定宝洁、金佰利两大国际卫护品牌，热风无纺布替代市场规模超500亿元 [8] - 诺邦股份海外需求旺盛，国内大型KA客户订单迅猛放量，口含烟布、自有品牌稳步推进 [8] - 洁雅股份绑定头部大客户，Q2业绩拐点、Q3持续加速，美国工厂布局+股权激励目标未来三年收入翻倍 [8] **服装服饰** - 波司登FY25/26上半财年收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元，连续八年利润增长快于收入 [3][10] - 华为Mate X7首次融入非遗"云锦"工艺，预计锦泓集团云锦业务完成同比+30%增长目标，毛利率、净利率高达75%、27% [3][9] - 女装板块经历深度调整后出现困境反转机会，歌力思、地素时尚单三季度业绩已有验证 [11] 国际公司业绩汇总 **国际服饰公司** - Deckers FY26Q2销售额14.3亿美元，同比增长9%；分品牌UGG增长10.1%，HOKA增长11.1% [13] - Asics FY25Q1-3销售额6250亿日元，同比增长19%；分地区日本增长35%，北美增长8%，欧洲增长25% [13] - Nike FY26Q1销售额117亿美元，同比增长1%；分地区北美增长4%，EMEA增长6%，大中华区下滑9% [13] **奢侈品集团** - Hermès 25Q3销售额38.8亿欧元，同比增长10%；分部门皮具和马具增长13%，成衣和配饰增长7% [14] - LVMH 25Q3销售额182.8亿欧元，同比下滑4%；分部门时装皮具下滑7%，手表和珠宝下滑3% [15] - 历峰集团FY26H1销售额106.2亿欧元，同比增长5%；分地区欧洲增长10%，美国增长11% [15] 行业市场规模数据 **运动服饰市场** - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%；公司口径CR10达82.5% [42][43] - 安踏市场份额同比提升2.4个百分点至23.0%，Nike市场份额同比下滑2.6个百分点至20.7% [43] **其他细分市场** - 2024年中国男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%；公司口径CR10达25.0% [44][45] - 2024年中国女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%；公司口径CR10达10.1% [46][47] - 2024年中国童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%；公司口径CR10达14.8% [49][50] - 2024年中国内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%；公司口径CR10达9.1% [52][53] 电商数据表现 **行业大盘** - 10月运动鞋服淘系销售额同比下滑11%，女装淘系销售额同比增长14.6% [56][58] - 10月男装淘系销售额同比下滑8.1%，童装淘系销售额同比增长4.0% [61][65] - 10月家纺淘系销售额同比增长4.7%，户外淘系销售额同比下滑6.2% [63][67] **品牌表现** - 运动品牌中，Adidas 10月市占率9.1%，同比基本持平；Fila 10月市占率13.0%，同比下滑13.1% [68] - 男装品牌中，优衣库10月市占率3.1%，同比增长12.9%；海澜之家10月市占率1.0%，同比增长5.6% [69]

投资评级 - 报告对申洲国际维持“买入”评级，认为其合理市盈率约为15倍，当前股价对应2026年市盈率为12.4倍，存在约20%的上涨空间[5][20] 核心观点 - 申洲国际作为亚洲最大一体化针织服饰制造商之一，基本面扎实，预计2025年至2027年收入复合年增长率超过10%，盈利质量将逐步优化[1][4] - 核心客户需求呈现边际改善趋势，Nike经营情况触底回升，迅销集团和Adidas表现持续亮眼，将驱动公司订单稳健增长[1][15] - 公司过去坚定投入长期产能建设，一体化产业链具备稀缺性，2026年有望进入产能驱动增长、利用率饱和、盈利质量上行的阶段[2][19] 客户订单分析 - Nike北美地区库存已恢复正常，合作伙伴拿货意愿良好，预计2026年对应订单将恢复健康增长[1][15] - 迅销集团指引2026财年收入增长10.3%，Adidas多地业务均实现健康增长，预计公司对应订单增速强劲[1][15] - Puma仍处于调整阶段，短期订单以平稳为主；其他客户如安踏、李宁、Lululemon等订单体量预计健康增长，中长期具备发展空间[1][29] 品类与业务结构 - 2025年休闲品类快速增长，主要受益于优衣库销售表现；2026年受冬奥会及世界杯等赛事推动，运动品类订单增速有望加快，休闲类产品占比或较2025年下降[1][28] - 公司大部分客户为运动赛道龙头品牌商，运动服饰功能性要求较高，公司凭借面料开发能力与客户共创产品，增强合作关系与竞争优势[3][59] 产能与扩张 - 公司员工数量持续增长，2024年末达10.3万人，同比增长12%；2025年上半年末达11万人，同比增长9%，产能释放将在2026年继续体现[2][19] - 海外产能（越南+柬埔寨）成衣占比估计已超过50%，预计持续提升；未来可能进军印尼市场，进一步打开增长空间；国内产能以研发、效率和速度为核心竞争优势[2][72] 行业趋势 - 全球及中国运动品类渗透率持续提升，预计中国运动服市场规模2025年至2029年复合年增长率达8.9%，高性能户外服饰复合年增长率达15.5%，为公司中长期订单需求提供支撑[3][61][62] - 美国运动鞋服需求稳健，居民运动参与度提升，新兴高端品牌崛起，为行业带来新的增长机会[59] 盈利预测 - 预计2025年至2027年营业收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，同比分别增长10.3%、11.2%、11.1%[4][87] - 毛利率预计分别为27.4%、28.2%、28.3%，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元，同比分别增长4%、15%、11%，归母净利率分别为20.5%、21.2%、21.2%[4][89]

板块整体表现 - 11月28日纺织制造板块整体上涨0.22%，领先个股为欣龙控股，涨幅达4.90%[1] - 当日上证指数上涨0.34%至3888.6点，深证成指上涨0.85%至12984.08点[1] 领涨个股表现 - 欣龙控股收盘价7.06元，成交量53.42万手，成交额3.70亿元[1] - 迎丰股份上涨3.79%至9.03元，成交额5758.46万元[1] - 凤竹纺织上涨2.52%至7.74元，成交额6924.09万元[1] - 华升股份上涨2.51%至8.98元，成交额9389.83万元[1] - 华纺股份上涨2.39%至3.43元，成交额7811.78万元[1] 领跌个股表现 - 孚日股份下跌5.31%至10.17元，成交额17.43亿元[2] - 巨星农牧下跌1.11%至16.04元，成交额5532.58万元[2] - 万事利下跌0.95%至15.64元，成交额1.21亿元[2] 板块资金流向 - 纺织制造板块主力资金净流出1.38亿元，游资资金净流出4818.18万元，散户资金净流入1.86亿元[2] - 华纺股份主力净流入1287.21万元，主力净占比16.48%[3] - 江南高纤主力净流入947.83万元，主力净占比10.14%[3] - 迎丰股份主力净流入550.85万元，主力净占比9.57%[3] - 欣龙控股主力净流入431.80万元，但游资净流出1983.61万元，散户净流入1551.81万元[3]

轻工制造与纺织服饰行业2026年度投资策略核心观点 - 报告对轻工制造与纺织服饰行业维持“中性”评级，但看好潮玩、宠物、金属包装、运动服饰等细分领域的结构性机会，认为内需将以“新”消费驱动，出海趋势边际向上 [2][3][4] 潮玩行业 - 国内潮玩零售额2019-2024年复合年增长率为23.2%，预计到2030年市场规模将增长至2133亿元 [2] - 全球潮玩市场预计到2030年规模将达到1047亿美元，主要受Z世代及年轻消费者对个性化、IP文化和收藏价值的追求驱动 [2] 宠物行业 - 在家庭小型化、银发经济、角色拟人化等多因素驱动下，宠物行业预计到2027年规模将达到4042亿元 [2] - 2024年宠物食品行业规模为1585.06亿元，消费者对国产品牌偏好明显提升，今年“双十一”大促中国产品牌表现亮眼 [2] 金属包装行业 - 今年前三季度行业营收与利润有所改善，但盈利能力承压，行业正通过“反内卷”推动向“价值战”转型 [2] - 头部企业通过产业并购优化行业格局，提升议价能力，并积极拓展海外业务，利用海外较强的盈利能力带动整体盈利改善 [2] 纺织制造 - 受美国关税政策影响，纺织制造行业今年第一季度、第二季度、第三季度营收同比分别变动+1.44%、-0.75%、-1.03% [3] - 目前关税风险趋缓，叠加美国服装零售与批发实现较好增长、批发商有补库预期以及降息周期开启，有利于纺织制造企业订单改善 [3] 服装家纺 - 服装内销短期改善但今年整体增长偏弱，三季度服装家纺行业利润端同比略有增长 [3] - 2024年我国运动服饰市场规模为4089.1亿元，国务院出台政策释放体育消费潜力，预计将推动运动装备、服饰等产品需求释放 [3] 机械设备行业周报核心观点 - 报告维持机械设备行业“看好”评级，认为10月工程机械开工向好，国内基建项目进展和海外市场拓展是未来重要增长点 [5][6] 行业数据与表现 - 10月我国工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比增长0.07% [6] - 10月全国工程机械平均开工率为45.56% [6] - 2025年11月19日至11月25日，申万机械设备行业下跌2.31%，跑输沪深300指数0.60个百分点，行业市盈率为30.33倍，相对沪深300的估值溢价率为131.21% [6] 行业前景 - 10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势，“十五五”建议稿提出坚持扩大内需战略基点，实施重大标志性工程项目，行业景气度有望持续回暖 [6] - 海外主要地区开工维持较高水平，关税扰动弱化，国产工程机械龙头凭借技术成熟度和产品性价比加速海外市场布局 [6] 金属行业2026年度投资策略核心观点 - 报告对钢铁和有色金属行业维持“看好”评级，认为黄金、铜、钨、钴等金属在供需格局下具有投资价值 [8][9][10] 黄金 - 未来美联储仍有约75个基点的降息空间，2026年新主席或受政治因素影响超预期降息，利好金价 [8] - 全球ETF需求快速增长，央行长期购金空间充足，地缘冲突和美国债务风险将提升黄金作为避险和抗通胀资产的吸引力 [8] 铜 - 在新能源（风电、光伏、新能源汽车）和AI（数据中心、高速铜连接）发展带动下，铜需求长期受支撑 [8] - 受矿山品位下降、政治风险等因素干扰，供给增长或不及需求，预计2026年铜供给将出现短缺，铜价有望上行 [8] 钨 - 我国控制全球约80%以上钨矿产量和50%以上储量，对开采严格管控，未来国内供应增量有限 [9] - 需求端受工厂自动化、光伏钨丝渗透率提升以及全球军费增长支撑，供给刚性而需求有支撑，钨价有望强势运行 [9] 钴 - 刚果（金）作为全球最大钴生产国，提出2026年与2027年每年最多允许钴出口96600吨的配额制，对比其2024年约19万吨的产量，将大幅缩减对外供应 [9] - 新能源汽车电池、便携式设备、商业航空超合金等领域需求支撑下，预计全球钴供给缺口将扩大，推动钴价上行 [9]