核心财务表现 - 25H1实现收入19.9亿元同比下滑4% 归母净利润1.1亿元同比下滑23% [1] - 单Q2收入8.8亿元同比下滑5% 归母净利润2472万元同比下滑22% [1] - 25Q2营业利润率3.5%同比下降0.5个百分点 归母净利率2.8%同比下降0.6个百分点 [4] 品牌业务表现 - Teenie Weenie品牌25H1收入15.6亿元同比下滑3.8% 毛利率67.3%同比下降0.3个百分点 [2] - VGRASS品牌25H1收入3.5亿元同比下滑11.6% 毛利率73.6%同比下降1.9个百分点 [3] - TW女装收入10.1亿元同比下滑7.6% 男装收入1.9亿元同比增长4.4% 童装收入3.3亿元同比增长1.7% [2] 渠道结构变化 - TW直营收入7.4亿元同比下滑6.7% 加盟收入1.5亿元同比增长30.6% [2] - VGRASS直营收入2.8亿元同比下滑2.9% 加盟收入0.3亿元同比下滑48.3% [3] - 直营门店TW净关129家至686家 VGRASS净开3家至133家 [2][3] - 加盟门店TW净开55家至315家 VGRASS净关6家至48家 [2][3] 门店经营效率 - TW新开直营门店月销售额39.9万元同比增长217.2% 老店月销售额16.7万元同比增长7.2% [2] - VGRASS新开直营门店月销售额26.4万元同比增长270% 老店月销售额33.8万元同比下滑7% [3] 新业务发展 - IP授权业务收入2279万元同比增长62% 毛利率99.4%同比下降0.1个百分点 [3] - 云锦业务收入5157万元同比增长21% 毛利率74.9%同比下降1.3个百分点 [3] - IP授权产品线扩展至家纺/家居服/女包/童鞋四大品类 [3] 费用结构变化 - 25Q2销售费用率55.4%同比上升1.4个百分点 主要因旗舰店战略投入及负向经营杠杆 [4] - 管理费用率4.7%同比下降0.7个百分点 研发费用率4%同比上升0.5个百分点 [4] - 财务费用率1.4%同比下降0.4个百分点 [4] 未来业绩展望 - 预计25-27年收入44/46.4/48.9亿元 同比增长0.1%/5.5%/5.3% [5] - 预计25-27年归母净利润2.9/3.3/3.6亿元 同比增长-5.3%/12.5%/10.4% [5] - 当前市值对应PE为12/11/10倍 [5]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 基于IP授权品类和云锦线上投流爬坡过程调整盈利预测，预计25 - 27年营收为46亿元、49亿元、52亿元（前值为47亿元、52亿元、58亿元），归母净利为3.6亿元、4.3亿元、5.0亿元（前值为4.1亿元、4.8亿元、5.6亿元），EPS分别为1.03元、1.24元以及1.44元（前值为1.17元、1.38元、1.61元） [4] 公司业务进展 - 2025年4月Teenie Weenie苏州中心城市旗舰店开业，有六大主题区域，构建Teenie Weenie生活方式体验馆 [1] - 2024年IP授权业务收入3356万元，同比增长88%，毛利率99%；云锦业务收入8137万元，同比增长64%，毛利率75%，未来有望成业绩重要增量 [2] - Teenie Weenie打造标杆授权品类，线下新店态构建消费场景，线上创新大秀即直播模式，单场吸引超25万观众并带动关联品类销量增长 [2] - 云锦形成高端艺术品、服配饰和文创品三大品类，月均上新30SKU，与年轻群体互动并推出联名款 [3] 财务数据和估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为45.45亿元、43.95亿元、45.84亿元、48.91亿元、52.24亿元，增长率分别为16.55%、 - 3.29%、4.30%、6.70%、6.80% [10] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为2.98亿元、3.06亿元、3.57亿元、4.30亿元、4.99亿元，增长率分别为316.76%、2.90%、16.52%、20.40%、16.14% [10] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为69.20%、68.63%、69.50%、69.80%、70.00%；净利率分别为6.55%、6.97%、7.78%、8.78%、9.55% [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为40.12%、38.91%、42.39%、40.66%、38.27%；净负债率分别为22.74%、11.00%、13.99%、 - 6.01%、5.66% [12] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为11.63、11.30、9.70、8.06、6.94；市净率分别为1.02、0.96、0.90、0.85、0.81 [10] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为5.88、5.85、5.74、4.10、4.27；EV/EBIT分别为6.10、6.10、5.99、4.27、4.44 [12]

非遗传承年轻化趋势 - 非遗传承人呈现年轻化特征 "90后"和"00后"成为中坚力量 如贵州赤水市90后杨昌芹指导竹艺生产 云南大理白族自治州非遗工坊内90后00后占主导[1] - 教育机构开展专业人才培养 南京市莫愁中等专业学校设立云锦传承班 2004年出生的马笑然等毕业生成为初级织造师[2] - 青少年积极参与非遗实践 湖北长阳土家族自治县小学生参与南曲弹唱 资丘小学学生将非遗称为"新时尚"[3] 非遗传播方式创新 - 运用数字化传播手段 黄梅戏通过常态化直播单场观看量达350万人次 开发国风漫画《女驸马》拓展二次元受众[3] - 短视频和直播成为重要传播渠道 老手艺通过此类形式频繁登上热榜[1] - 高校与文化机构跨界协作 武汉四所高校联合举办毕业设计联展 以50余件作品推动城市文旅品牌年轻化[2] 非遗产业融合发展 - 非遗与文旅产业深度融合 非遗项目融入景区营造文旅消费新场景[1] - 创意设计推动产品商业化 贵州竹艺茶具和"手雷杯"年销量达数万个 非遗文创通过创意设计转变为时尚潮玩[1] - 科技赋能非遗保护与创新 探索"戏曲+科技"等跨界融合模式[3] 非遗生态体系构建 - 形成代际传承机制 青少年与非遗传承人同台演绎实现跨时空文化对话[3] - 非遗工坊成为重要载体 如云南李小白鹤庆银器锻制工坊通过规模化生产保持技艺传承[1] - 政策支持体系持续完善 地方文旅部门主动探索青年创意与文化表达的融合模式[2]