南京入选国家级消费“双试点”城市 - 南京市于2025年12月16日启动暖冬消费季暨扩消费“双试点”活动 此前已成功入选商务部“国际化消费环境建设”与“消费新业态新模式新场景”两项试点城市 标志着其建设国际消费中心城市工作进入加速阶段 [1] “双试点”政策内涵与支持 - “国际化消费环境建设试点”聚焦提升国际消费供给、环境与通达能力 旨在打造更具全球吸引力的消费目的地 [4] - “消费新业态新模式新场景试点”着眼于激发内生动能 支持在首发经济、服务消费融合、IP跨界联名等前沿领域探索 以新供给创造新需求 [4] - 对于消费“三新”试点 南京作为特大城市可获得4亿元人民币的专项补助 [4] - 国际化消费环境建设试点从丰富高品质消费供给、优化涉外支付服务、提升国际化服务水平三个维度为南京指明提升方向 [4] - 2025年以来 南京已密集入选国家级服务业标准化试点城市(商贸流通专项)、第二批全国现代商贸流通体系试点城市、首批全国零售业创新提升试点城市 形成“政策矩阵” [4] 南京的消费市场基础与活力 - 2025年1月至10月 南京市社会消费品零售总额达6775亿元人民币 同比增长4.3% [5] - 同期接待境内外游客1.81亿人次 实现旅游总收入2293亿元人民币 分别增长11.3%和10% 消费市场呈现量质齐升态势 [5] - 夫子庙、新街口等传统商圈持续焕新 “世界文学之都”的文化IP为消费升级提供土壤 [5][6][8] - 南京市在“首发经济”领域先行一步 于2021年在全省率先出台促进首发经济发展的措施 [6] - 位于新街口商圈的德基广场2024年销售额突破245亿元人民币 [6] - 南京中心城区的玄武区在2025年已吸引数十家全国及区域首店落户 成为品牌登陆中国市场的重要一站 [6] - 消费场景创新活跃 例如德基广场将艺术展览引入商业空间 南京玄武招商花园城构建科普与商业融合的新模式 [6] 城市发展战略与资金投入 - 南京提出建设“‘国际潮’与‘金陵韵’共生互融的消费中心城市”的目标 [9] - 在“国际潮”方面 计划投入1亿元人民币试点资金 以弥合与国际一流消费城市的环境差距 [9] - 在“金陵韵”方面 着力将文化软实力转化为消费硬实力 强调用好“世界文学之都”名片 [9] - 具体措施包括推动云锦、金箔等老字号进驻离境退税商店 持续办好秦淮灯会、“博物馆里过大年”等民俗活动 [9] - 计划投入4亿元人民币支持健全首发经济服务体系、创新多元化服务消费场景、推动优质消费资源与知名IP跨界联名 以及推动“南京礼物”和老字号IP焕新 [9]

报告行业投资评级 - 报告持续推荐纺织制造领域的无纺布全产业链投资机会，并看好服装领域的波司登、锦泓集团等特定公司 [2][7][8][9] 报告核心观点 - 内需有望逐步回暖，建议关注运动户外、折扣零售、个护清洁等高景气方向 [2] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期、卫材升级产业链 [2] - 纺织板块中，无纺布产业链因技术升级和客户绑定优势，具备显著增长潜力；服装板块中，波司登业绩稳健，锦泓集团云锦业务价值重估机会凸显 [7][8][9] 本周板块表现总结 - 11月24日至11月28日，SW纺织服饰指数上涨2.8%，跑输SW全A指数0.2个百分点；SW服装家纺指数上涨3.0%，与SW全A指数持平；SW纺织制造指数上涨2.7%，跑输SW全A指数0.2个百分点 [3] - 本周涨幅前五个股为延江股份（22.0%）、ST奥康（18.8%）、云中马（17.2%）、探路者（15.8%）、七匹狼（14.4%） [5] 行业数据总结 - 社零数据：1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5% [2] - 出口数据：10月我国纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6%；其中纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元，同比下滑9.0%，服装及衣着附件110.04亿美元，同比下滑16.0% [2][24] - 棉价数据：11月28日，国家棉花价格B指数报14858元/吨，本周上涨0.8%；郑棉主力合约2601报13725元/吨，本周上涨0.2%；国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周上涨1.1%；ICE2号棉花主力合约2512报65美分/磅，本周上涨1.3% [2][29] - 澳毛价格：11月27日，美元口径下澳毛指数报978美分/公斤，同比上涨32.0%，月内上涨4.8%，年内上涨34.0%；澳元口径下报1504澳分/公斤，同比上涨31.5%，月内上涨6.4%，年内上涨26.4% [2][31] 细分市场表现总结 - 运动服饰市场：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%；公司口径CR10达82.5%，其中安踏份额提升2.4个百分点至23.0%，耐克份额下滑2.6个百分点至20.7% [38][39] - 男装市场：2024年中国男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%；公司口径CR10达25.0%，其中安踏份额提升0.9个百分点至5.1% [40][41] - 女装市场：2024年中国女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%；公司口径CR10达10.1% [42][44] - 童装市场：2024年中国童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%；公司口径CR10达14.8%，其中森马份额提升0.8个百分点至6.0% [45][46][47] - 内衣市场：2024年中国内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%；公司口径CR10达9.1% [48][49][50] 电商数据总结 - 10月运动鞋服淘系销售额同比下滑11%，女装淘系销售额同比增长14.6%，男装淘系销售额同比下滑8.1%，童装淘系销售额同比增长4.0%，家纺淘系销售额同比增长4.7%，户外淘系销售额同比下滑6.2% [52][54][56][58][60][62][63] - 运动品牌中，Fila在10月市占率达13.0%，迪桑特市占率3.7%且同比增长36.6%；男装品牌中，优衣库10月市占率3.1%且同比增长12.9%；女装品牌中，地素时尚10月市占率0.24%且同比增长109.7% [64][65][66]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：中性 [2] 报告核心观点 - 纺织服饰板块本周表现弱于市场，SW纺织服饰指数上涨2.8%，跑输SW全A指数0.2个百分点 [3][4] - 持续推荐无纺布全产业链投资机会，重点公司延江股份本周股价上涨22.0%并创阶段性新高 [3][8] - 服装板块关注波司登中期业绩符合预期及华为Mate X7融入非遗云锦工艺带来的锦泓集团价值重估机会 [3][9] - 展望2026年内需有望逐步回暖，重点关注运动户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气方向 [3] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，推荐运动制造产业链、澳毛涨价周期、卫材升级产业链相关公司 [3] 本周板块表现 - 11月24日至11月28日，SW纺织服饰指数上涨2.8%，跑输SW全A指数0.2个百分点 [3][4] - SW服装家纺指数上涨3.0%，涨幅与SW全A指数持平；SW纺织制造指数上涨2.7%，跑输SW全A指数0.2个百分点 [3][4] - 本周涨幅前五个股：延江股份（22.0%）、ST奥康（18.8%）、云中马（17.2%）、探路者（15.8%）、七匹狼（14.4%） [6][7] 行业数据跟踪 **社零数据** - 1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5% [3][21] - 10月限额以上企业服装鞋帽针织品类零售额同比增长6.3% [22] **出口数据** - 10月我国纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6% [3][25] - 其中纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元，同比下滑9.0%；服装及衣着附件110.04亿美元，同比下滑16.0% [3][25] **原材料价格** - 11月28日国家棉花价格B指数报14858元/吨，本周上涨0.8%；郑棉主力合约报13725元/吨，本周上涨0.2% [3][32] - 国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周上涨1.1%；ICE2号棉花主力合约报65美分/磅，本周上涨1.3% [3][32] - 11月27日澳毛指数美元口径报978美分/公斤，同比上涨32.0%，月内上涨4.8%，年内上涨34.0% [3][34] 细分行业观点 **纺织制造** - 延江股份深度绑定宝洁、金佰利两大国际卫护品牌，热风无纺布替代市场规模超500亿元 [8] - 诺邦股份海外需求旺盛，国内大型KA客户订单迅猛放量，口含烟布、自有品牌稳步推进 [8] - 洁雅股份绑定头部大客户，Q2业绩拐点、Q3持续加速，美国工厂布局+股权激励目标未来三年收入翻倍 [8] **服装服饰** - 波司登FY25/26上半财年收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元，连续八年利润增长快于收入 [3][10] - 华为Mate X7首次融入非遗"云锦"工艺，预计锦泓集团云锦业务完成同比+30%增长目标，毛利率、净利率高达75%、27% [3][9] - 女装板块经历深度调整后出现困境反转机会，歌力思、地素时尚单三季度业绩已有验证 [11] 国际公司业绩汇总 **国际服饰公司** - Deckers FY26Q2销售额14.3亿美元，同比增长9%；分品牌UGG增长10.1%，HOKA增长11.1% [13] - Asics FY25Q1-3销售额6250亿日元，同比增长19%；分地区日本增长35%，北美增长8%，欧洲增长25% [13] - Nike FY26Q1销售额117亿美元，同比增长1%；分地区北美增长4%，EMEA增长6%，大中华区下滑9% [13] **奢侈品集团** - Hermès 25Q3销售额38.8亿欧元，同比增长10%；分部门皮具和马具增长13%，成衣和配饰增长7% [14] - LVMH 25Q3销售额182.8亿欧元，同比下滑4%；分部门时装皮具下滑7%，手表和珠宝下滑3% [15] - 历峰集团FY26H1销售额106.2亿欧元，同比增长5%；分地区欧洲增长10%，美国增长11% [15] 行业市场规模数据 **运动服饰市场** - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%；公司口径CR10达82.5% [42][43] - 安踏市场份额同比提升2.4个百分点至23.0%，Nike市场份额同比下滑2.6个百分点至20.7% [43] **其他细分市场** - 2024年中国男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%；公司口径CR10达25.0% [44][45] - 2024年中国女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%；公司口径CR10达10.1% [46][47] - 2024年中国童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%；公司口径CR10达14.8% [49][50] - 2024年中国内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%；公司口径CR10达9.1% [52][53] 电商数据表现 **行业大盘** - 10月运动鞋服淘系销售额同比下滑11%，女装淘系销售额同比增长14.6% [56][58] - 10月男装淘系销售额同比下滑8.1%，童装淘系销售额同比增长4.0% [61][65] - 10月家纺淘系销售额同比增长4.7%，户外淘系销售额同比下滑6.2% [63][67] **品牌表现** - 运动品牌中，Adidas 10月市占率9.1%，同比基本持平；Fila 10月市占率13.0%，同比下滑13.1% [68] - 男装品牌中，优衣库10月市占率3.1%，同比增长12.9%；海澜之家10月市占率1.0%，同比增长5.6% [69]

行业全球地位 - 桑蚕茧产量约占全球75% [1] - 生丝出口占全球60%以上 [1] 产业生产与布局 - “十四五”时期全国桑蚕茧年均产量74.4万吨，较“十三五”末增长11% [2] - 种桑养蚕在中西部地区蓬勃发展，成为当地特色产业 [2] - 推动茧丝绸产业向中西部地区梯次转移，优化区域布局 [1] 科技创新与研发 - 蚕桑丝绸新增专利数量较“十三五”增长45.2% [2] - 功能性真丝面料及蚕丝蛋白骨钉、脑机接口柔性材料等高新技术产品研发取得进展 [2] - 资源综合利用向生物医药、电子信息等领域延伸 [2] 行业建设与标准 - 先后制修订桑蚕丝绸各类标准57项 [2] - 推动“中华老字号”新增丝绸企业6家 [2] - 带动蜀锦、云锦、宋锦等丝绸产品“国潮”消费 [2] 国际贸易与声誉 - 2024年中国丝绸商品出口达14.4亿美元，较“十三五”末增长超过三成 [2] - 出口目的地涵盖全球约120个国家和地区 [2] - 擦亮“中国丝绸”金字招牌，稳步扩大国际市场份额 [2] 政策方向与未来发展 - 印发开展茧丝绸产业“东绸西固”工作的通知 [1] - 下一步将强化政策支撑，完善科技创新体系，促进丝绸消费，培育新质生产力 [2]

行业政策动向 - 商务部会同有关部门印发《关于开展茧丝绸产业"东绸西固"工作的通知》，旨在优化产业链、强化科技创新驱动、促进产业协同发展 [1] - 政策推动茧丝绸产业向中西部地区梯次转移，优化产业区域布局，提升整体发展质效，打造国际竞争新优势 [1] - 下一步将强化政策支撑和工作协同，加快推进"东绸西固"工作，完善科技创新体系，促进丝绸消费持续扩大 [2] 产业规模与基础 - "十四五"时期全国桑蚕茧年均产量74.4万吨，较"十三五"末增长11% [1] - 目前中国蚕茧产量约占全球75%，生丝出口占全球60%以上 [1] - 种桑养蚕已在部分中西部地区蓬勃发展，成为当地特色产业 [1] 科技创新与研发 - 中国蚕桑丝绸新增专利数量较"十三五"增长45.2% [1] - 功能性真丝面料如防缩抗皱、防紫外线等研发取得积极进展 [1] - 高新技术产品如蚕丝蛋白骨钉、脑机接口柔性材料等研发取得积极进展，资源综合利用向生物医药、电子信息等领域延伸 [1] 行业标准与品牌建设 - 先后制修订蚕桑丝绸各类标准57项 [2] - 推动"中华老字号"新增丝绸企业6家，加强品牌建设 [2] - 带动蜀锦、云锦、宋锦等非遗丝绸产品"国潮"消费 [2] 国际贸易表现 - 2024年中国丝绸商品出口达到14.4亿美元，较"十三五"末增长超过三成 [2] - 出口目的地涵盖全球约120个国家和地区 [2] - 国际声誉不断提高，稳步扩大国际市场份额 [2]

行业政策与规划 - 商务部会同有关部门印发《关于开展茧丝绸产业"东绸西固"工作的通知》，旨在优化产业链、强化科技创新驱动、促进产业协同发展 [1] - 政策推动茧丝绸产业向中西部地区梯次转移，优化产业区域布局，提升整体发展质效，打造国际竞争新优势 [1] - 下一步将强化政策支撑和工作协同，加快推进"东绸西固"工作，完善科技创新体系，促进丝绸消费持续扩大，培育新质生产力 [2] 产业规模与基础 - "十四五"时期全国桑蚕茧年均产量74.4万吨，较"十三五"末增长11% [1] - 目前中国蚕茧产量约占全球75%，生丝出口占全球60%以上 [1] - 种桑养蚕已在部分中西部地区蓬勃发展，成为当地特色产业 [1] 科技创新成果 - "十四五"时期中国蚕桑丝绸新增专利数量较"十三五"增长45.2% [1] - 功能性真丝面料（如防缩抗皱、防紫外线）及高新技术产品（如蚕丝蛋白骨钉、脑机接口柔性材料）研发取得积极进展 [1] - 资源综合利用向生物医药、电子信息等领域延伸 [1] 行业标准与品牌建设 - 先后制修订蚕桑丝绸各类标准57项 [2] - 推动"中华老字号"新增丝绸企业6家，加强品牌建设 [2] - 带动蜀锦、云锦、宋锦等非遗丝绸产品"国潮"消费 [2] 国际贸易表现 - 2024年中国丝绸商品出口达到14.4亿美元，较"十三五"末增长超过三成 [2] - 出口目的地涵盖全球约120个国家和地区 [2] - 国际声誉不断提高，稳步扩大国际市场份额 [2]

行业发展与市场趋势 - 云锦行业正从小众走向大众，通过采用机器提花技术节约一半人力，同时保留部分手工织造以降低成本[1] - 行业积极从线下走向“云端”，在短视频平台获得广泛关注，成为备受网友关注的“中式审美天花板”[4] - 云锦博物馆推出的文创产品和新式婚服深受年轻人欢迎，七夕期间发布的几百件云锦婚服很快被预订一空[4] 产品与技术创新 - 公司采用通经断纬的妆花织造技艺，使用金线、孔雀羽等昂贵材料，织造云纹、双鱼纹等逐花异色的纹样[1] - 产品开发注重“图必有意、意必吉祥”的传统美学，如吉庆双鱼纹寓意吉庆有余，缠枝莲、鸳鸯纹寄寓幸福向往[4] - 公司在婚服、挂画等产品上实现部分图案机器织造与部分手工织造相结合，既保留非遗魅力又控制成本[1] 品牌营销与消费者认同 - 公司通过短视频平台传播云锦技艺的精益求精、纹样的美好吉祥和服饰的大气华美，触动年轻人的“美学DNA”[4] - 品牌被网友誉为“匠心+底蕴”的中华美学“顶奢”和中国人自己的“老花”纹样，形成强烈的文化认同[4] - 吸引视频博主主动传播非遗之美，挖掘不变的美学内核以讲述打动更多人的云锦故事[4] 人才与传承 - 公司吸引年轻面孔加入，云锦研究所新增几名00后跟随学习云锦织造技艺[1][4] - 国家级代表性传承人专注介绍云锦历史与技艺，获得网友“古代高定”“审美顶流”的高度评价[1] - 线上培养大量粉丝群体，积极讲述与传播云锦的美学积淀和纹样寓意[4]

文章核心观点 - 商务部等7部门印发通知 提出通过“东绸西固”战略推动茧丝绸产业发展 目标到2028年全国茧丝绸总产值突破3000亿元 [1] - 战略核心为“东部创新引领、中西部产能支撑、东中西部协同互补” 旨在因地制宜发展新质生产力 打造国际竞争新优势 [1] 产业发展目标 - 全国目标：到2028年茧丝绸总产值突破3000亿元 [1] - 中西部目标：建成一批高质量发展集聚区 培育10家以上营收超5亿元的龙头企业 优质茧丝绸产量在本区域占比达到75%以上 [3] - 东部目标：打造10家左右营收超100亿元的行业领军企业 培育20个以上国际知名品牌 高端丝绸产品出口在本区域占比超过50% [5] 中西部产业发展重点 - 夯实产业基础：增强茧丝保障能力 优化蚕桑区域布局 推广绿色高质高效技术模式 [3] - 提升加工能力：支持企业升级坯绸生产线 推动传统织绸企业优化效能 承接东部印染和纺织服装产业转移 [3] - 科技赋能产业链：利用资源优势 通过现代化桑园示范基地和智能缫丝车间等科技手段重塑产业链条 [2] 东部产业发展重点 - 强化科技引领：发挥长三角、珠三角科技研发优势 建设国家丝绸技术中心 推动高端面料和智能装备研发 [4] - 促进文化创新：加强丝绸非物质文化遗产保护 推动宋锦、云锦、缂丝等传统工艺传承与创新 将古老技艺应用于现代时尚与设计 [4] 东西部协同发展举措 - 构建协同网络：东部领军企业与中西部企业、高校联手搭建实验室 抱团参加广交会、海外时装周等国际活动 [6] - 政府推动落实：建立转移项目和承接地区信息库 举办招商推介和项目洽谈活动 强化用地、用能等要素保障 [6] - 产业转移背景：自2006年“东桑西移”工程实施以来 中西部种桑养蚕规模占比已超过70% 东部地区后道环节成本上升推动产业转移 [1]

文章核心观点 - 商务部等7部门印发通知开展茧丝绸产业“东绸西固”工作旨在通过东中西部协同发展推进产业现代化体系建设[1] - 政策目标是到2028年全国茧丝绸总产值突破3000亿元并打造国际竞争新优势[1][6] “东绸西固”战略内涵 - “东绸西固”指东部地区强化科技引领和品牌建设而中西部地区夯实产能基础和延伸产业链[6] - 战略核心是统筹东中西部资源禀赋适应产业梯次转移需求因地制宜发展新质生产力[6] 中西部地区发展重点 - 中西部种桑养蚕规模自2006年“东桑西移”工程后占比已超过70%[6] - 政策支持中西部到2028年建成一批高质量发展集聚区培育10家以上营收超5亿元的龙头企业[8] - 目标是中西部优质茧丝绸产量在本区域占比达到75%以上[8] - 具体措施包括增强茧丝保障能力提升绸缎加工能力完善印染配套能力承接东部产业转移[8] - 例如广西来宾市忻城县已建设600亩现代化桑园示范基地并采用智慧水肥一体化系统[7] 东部地区发展重点 - 东部地区将发挥长三角珠三角科技研发优势建设国家丝绸技术中心推动高端面料和智能装备研发[9] - 政策目标包括到2028年东部打造10家左右营收超100亿元的行业领军企业[9] - 培育20个以上拥有自主知识产权和国际营销网络的知名品牌[9] - 东部高端丝绸产品出口在本区域占比要超过50%[9] - 同时加强宋锦云锦缂丝漳缎等非物质文化遗产保护与创新[9] 东中西部协同机制 - 政策推动建立转移项目和承接地区信息库举办招商推介活动强化要素保障以加快落实举措[11] - 东部领军企业正与中西部企业高校联手搭建实验室抱团参加广交会海外时装周等[10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司短期业绩因零售环境疲软及费用增加承压，但新开旗舰店店效大幅提升、IP授权业务和云锦业务快速增长，中长期向好趋势不改 [1][2][3][5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度（25Q3）实现收入8.4亿元，同比下降0.6%，归母净利润39.4万元，同比下降97.2% [1] - 2025年前三季度（25Q1-3）累计实现收入28.3亿元，同比下降3.0% [1] - 25Q3毛利率同比下降1.1个百分点至67.8%，营业利润率和归母净利率分别下降2.0和1.6个百分点至0.3%和0.05% [4] - 25Q3末存货同比增加22.3%至13.0亿元，存货周转天数同比增加55天至354天 [4] 分品牌运营情况 - **Teenie Weenie品牌**：25Q1-3收入22.2亿元，同比下降2.3%，毛利率67.1%；单Q3收入同比增长1.4%，呈现环比改善 [2] - **Teenie Weenie渠道**：直营店净减少75家至662家，加盟店净增加24家至334家；新开直营门店月销售额达18.2万元，同比大幅提升50.8% [2] - **VGRASS品牌**：25Q1-3收入4.9亿元，同比下降12.7%，毛利率72.7%；新开直营门店月销售额20.5万元，同比大幅提升101.0% [2] - **VGRASS渠道**：直营店净减少1家至136家，加盟店净减少4家至45家 [2] 创新业务增长动能 - **云锦业务**：25Q1-3收入同比大幅增长32.1%至7901万元，毛利率75.1% [3] - **IP授权业务**：Teenie Weenie IP授权业务收入同比高速增长71.6%，覆盖家纺、家居服、女包和童鞋四大品类 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为44.0亿元、46.4亿元、48.9亿元，同比增长0.1%、5.5%、5.3% [5][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7亿元、3.2亿元、3.6亿元，同比增长-11.8%、19.7%、10.3% [5][12] - 截至2025年11月4日，公司市值对应市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [5]