报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上国内关注年底中央会议，海外关注本周美联储12月份议息会议 [4] - 供需面山东地区供应高位、需求刚需、主力下游压车，需求无明显增量且供应端不减量时，山东液碱短期小幅看跌；华东区域供应宽裕、供需矛盾大、传统需求淡季延续、出口无明显提振，液碱价格延续趋弱 [4] - 整体供应压力仍在、需求表现一般，烧碱2601合约继续承压偏弱运行 [4] - 策略建议烧碱2601合约上方参考压力位2250元/吨一线，下方支撑位2000元/吨一线 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 现货市场 - 展示山东、江苏、浙江市场32%离子膜碱市场价，山东50%碱与32%碱价差，山东与江苏、浙江32%碱价差等数据图表 [10] - 展示基差、山东市场32%碱（折百）、烧碱主力合约价格，山东市场32%离子膜碱与原盐、液氯市场价，山东与西北市场99%片碱市场价等数据图表 [13] 期货市场 - 展示烧碱与纯碱、氧化铝、PVC期货收盘价，烧碱仓单数量等数据图表 [16] 周度市场回顾（20251128 - 20251204） - 原盐（海盐，山东）价格从220元/吨涨至240元/吨，涨幅9.09% [18] - 32%离子膜碱（山东）价格从750元/吨降至730元/吨，跌幅2.67% [18] - 50%离子膜碱（山东）价格从1230元/吨降至1200元/吨，跌幅2.44% [18] - 98%片碱（西北）价格从2870元/吨降至2750元/吨，跌幅4.18% [18] - 液氧（山东）价格从50元/吨涨至150元/吨，涨幅200% [18] - 氧化铝（山东）价格从2770元/吨降至2755元/吨，跌幅0.54% [18] - 粘胶短纤（1.2*38mm，中国）价格从12920元/吨降至12890元/吨，跌幅0.23% [18] - 电池级氢氧化锂（中国）价格72700元/吨，持平 [18] 市场分析 供应端：产量与开工率 - 20251128 - 1204中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，环比+1.0% [20] - 分区域华北、华中、华东负荷上升，华北+0.7%至81.0%（山东-0.1%至92.8%），华中+5.1%至83.3%，华东+1.5%至76.9%，其它大区基本稳定 [20] - 列出部分企业检修情况，如浙江宁波镇洋12月1日 - 15日检修8万吨产能等 [23] 下游需求 - 氧化铝现货市场交投活跃度低，铝厂原料库存充足，仅少量逢低采购，行业产能利用率八成以上，供需矛盾明显，价格维持偏弱调整，运行区间2700 - 2900元/吨 [29] - 20251128 - 20251204粘胶短纤行业产能利用率91.29%，环比持平，装置平稳运行 [29] 库存 - 截至20251204，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存50.48万吨（湿吨），环比+7.43%，同比+79.32%，全国液碱样本企业库容比30.54%，环比上升1.44% [32] - 华北区域山东开工高位、下游卸车不畅、非铝需求低位刚需，库存累积；河北及天津下游需求不佳，库存上升；华东区域受山东低价货源冲击价格走跌，但部分区域检修及降负，库存小幅下滑；华南区域供应稳定，下游采购积极性不高，库存累库 [32] 液氯 - 截至2025年12月4日，山东液氯均价90元/吨，环比+28.21%，济宁潍坊地区氯碱装置不稳、耗氯下游收货稳定，液碱市场弱势企业上调液氯价格；江苏苏北地区液氯价格150 - 250元/吨，苏南地区200 - 250元/吨 [35] - 截止2025年12月5日，中国PVC产能利用率79.89%，环比-0.33%，因加入甘肃耀望样本影响供应量和产能利用率走势分化，本期产量49.04万吨，环比+0.16万吨；预计本周产能利用率79.53%，环比下降，产量窄幅下降但供应仍充足 [35] 氯碱成本利润 - 20251128 - 20251204原盐价格上调，烧碱理论生产成本增加，烧碱价格下行幅度大，液氯周均上行，氯碱利润整体下降，山东氯碱企业周平均毛利241元/吨，环比-32.49% [36]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 年底化工有望再迎布局期，市场面临5个月的业绩空窗期，化工是值得布局的选择之一 [14] - 化工行业整体加权开工率在历史高点，而价差还在底部，已有零星品种率先走出底部反转趋势 [14] - “反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认，行业自然竞争格局有望在未来2-3个季度实现反转 [20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工ETF被大量申购 [20] 投资策略与配置建议 - 建议沿着四条路线进行配置 [14] 1. 反转早期优先布局万华、华鲁、巨化、宝丰、卫星、赛轮等白马标的 [14] 2. 稀缺资源品有望迎来估值再定价，布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头 [14] 3. 布局增量可观，成长确定性强的标的，关注如东方铁塔、九丰能源、特变电工等 [14] 4. 供需结构好，反转确定性较强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业 [14] - 关注氟、硅、磷行业的估值弹性，在化工内部细分赛道排序中应给予高顺位 [17] - 炼能变革期或至，建议关注现阶段处于底部且已有充足深加工配套的民营大炼化，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份 [19] - 关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团、雅化集团、易普力、江南化工等 [21] - 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [23] - 为资源再定价是方向性选择，资源端优势将会凸显并且放大 [24] 行业与政策动态 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，主要目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [16] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [16] - 工信部召开PTA产业发展座谈会，讨论防范化解PTA及瓶片内卷式竞争，PTA板块有望迎来价格价差修复 [5] - 目前PTA行业有效产能达到9135万吨，9月行业开工率为76.78%，6家上市公司市占率合计为67% [5] 细分行业跟踪要点 轮胎行业 - 轮胎行业Q3经营拐点已现，头部企业2026年有望重归高增长 [15] - 三季度A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计Q4原材料仍有正向贡献 [15] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业，海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增 [15] - 赛轮轮胎同小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升逐步兑现在估值端 [49] - 采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长 [50] 化工品价格与市场数据 - 本周华创化工行业指数68.06，环比+0.72%，同比-21.61% [13] - 行业价格百分位为过去10年的15.60%，环比+0.25%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.28% [13] - 行业库存百分位为过去5年的87.29%，环比-0.81%；行业开工率为66.70%，环比-0.99% [13] - 本周价格涨幅居前的品种：Henry天然气(+18.5%)、乙烷(+10.4%)、辛醇(+7.8%)、正丁醇(+7.5%)、有机硅DMC(+4.6%) [13] - 本周价格跌幅居前的品种：哒螨灵(-6.5%)、山西主焦煤(-4.5%)、亚氨基二乙腈(-4.0%)、苯磺隆(-4.0%)、多效唑(-3.7%) [13] - 本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、涤纶短纤(97.5%)、粘胶短纤(95.0%)、涤纶长丝(94.5%) [13] 重点公司动态 - **玲珑轮胎**：推出“7+5”布局战略，计划到2030年实现产能1.8-1.9亿条、营收超800亿元 [55]；塞尔维亚工厂一期已量产，未来有望成为新增长引擎 [56] - **赛轮轮胎**：规划产能全部达产后将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨 [57]；“液体黄金”轮胎是公司品牌提升的重要战略方向 [57]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格下跌，盘面震荡偏弱，短期盘面无明显驱动，预计以震荡为主 [3][7] 各部分总结 主要观点及策略概述 - 供给端本周检修减少产量上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，环比上周+1.0%，华北、华中、华东负荷上升，其他大区基本稳定 [3] - 需求端氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率持平，江浙地区综合开机率环比下降 [3] - 库存端下游疲软接货积极性不佳，烧碱库存累库，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比上调7.43%，同比上调79.32%，除华东、西南区域，其他区域库容比环比上升，片碱部分地区样本仓库库存增加 [3] - 基差当前主力合约基差在87附近，盘面价格贴水 [3] - 利润方面山东氯碱企业周平均毛利环比减46%，原盐价格上调使烧碱理论生产成本增加，烧碱价格下行，液氯周均上行，氯碱利润整体下降，下游整体需求有减少趋势 [3] - 估值上现货价格低位，盘面绝对价格偏低，近月合约小幅贴水 [3] - 宏观政策方面能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为短期盘面震荡 [3] - 交易策略暂无单边和套利建议，需关注液氯价格变动、轮储政策变动和全球经济衰退情况 [3] 主要周度数据变动回顾 - 烧碱期货价格最新2100.0元/吨，较上周跌5.58%，山东32碱价格、山东50碱价格等多种价格均下跌 [5] - 中国产量最新85万吨，较上周涨1.16%，部分地区产量有变动 [5] - 中国开工率最新86.0%，较上周涨1.18%，部分地区开工率有变动 [5] - 液碱库存最新50.48万吨，较上周涨7.45%，片碱库存等有变动 [5] - 氧化铝开工等下游开工数据有变动，山东氯碱利润等成本利润数据有变动 [5] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，山东现货偏弱，期货底部支撑弱，液氯价格高于上半年且本周上调，氯碱综合利润接近盈亏平衡线，工厂未降负荷，现货价格持续下跌未企稳，下游需求受买涨不买跌影响难以放量，预计震荡下行，需关注液氯变动和氧化铝投产节奏 [9] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [25] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [33] - 主产区产量华北检修减少，产量上涨 [38] - 氯碱综合利润下降 [39] - 下游价格氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [42] - 氧化铝开工修复，库存累库，供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，利润较好且同比持稳 [54][65] - 非铝需求开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季开工下滑 [66] - 液氯下游开工率反弹 [74] - 后续华东、华中、西南等地部分企业有检修计划 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱行业供需有压力，山东氯碱企业开工高位，主力下游企业押车，企业库存偏高，短期无利好，下周价格偏空，华东供应宽裕，传统需求淡季延续，出口无明显提振，价格趋弱，长期供需仍有压力，预计价格偏弱运行，期货偏空思路，期权暂观望[2] - PVC供应端下周压力不减，开工率有提升空间，需求端管型材开工维持低位，软制品旺盛，出口签单或小幅增加，成本端支撑预期走强，市场维持区间整理运行，11月 - 次年1月为传统需求淡季，北方冬季室外施工减少，地产需求减量形成利空，出口方面印度库存高位，采购积极性一般，国际市场竞争激烈，出口提振有限，整体需求端支撑乏力，供需过剩，价格难言乐观，预计延续底部趋弱格局，期货反弹偏空对待，期权观望[3] 根据相关目录分别进行总结 烧碱 - 期现方面，烧碱价格受多种因素影响波动，如宏观政策、氧化铝厂采买价、库存、成本、新产能投放等，远月预期较差，因成本下移、新产能投放及氧化铝支撑不足等因素盘面寻底运行，现货近期松动共振[6] - 供应方面，截至本周四，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为89.86%，较上周提升0.17个百分点，山东地区本周91.45%，较上周下降0.21个百分点；12月3日华东扩充后样本企业32%液碱库存较11月26日减少3.16%，山东扩充后样本企业32%液碱库存较11月26日减少3.53%[25] - 装置动态方面，多家企业有检修情况，本周检修损失量合计400万吨，部分企业计划后期检修[26] - 氧化铝方面，从24年底到25年计划代投产能有1230万吨，推算年产能增速在10%附近，预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近；对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增；氧化铝价格偏弱，市场信心未明显恢复，预计价格维持偏弱调整走势，运行区间在2700 - 2900元/吨[30][34] - 铝土矿方面，价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高[38] - 电解铝方面，产量维持高位，电解铝出货量回落[44] - 非铝下游方面，纺织开机率回落，短纤开工率走高[49] - 出口方面，10月出口走弱，估算出口利润回落[56] 聚氯乙烯 - 期现方面，PVC现货价格持续走弱，核心矛盾是供需未有实质性改善，期货价格受供需、宏观情绪、商品氛围等因素影响波动[63][64] - 利润方面，行业利润持续恶化，电石产量高位，利润底部震荡[69][74] - 供应方面，本周国内PVC粉行业开工负荷率小幅提升，整体开工负荷率为79.01%，环比上周提升0.16个百分点，其中电石法PVC粉开工负荷率为82.09%，环比下降0.12个百分点，乙烯法PVC粉开工负荷率为71.92%，环比提升0.8个百分点[85] - 装置动态方面，多家企业有长期停车、检修及计划检修情况[87] - 需求方面，PVC两大主力下游型材和管材压力大，行业贡献难提升，地产端需求负反馈，内需未见起色，下游订单低于近五年同期水平，原料及成品库存高位，下游难有正向驱动[93] - 地产数据方面，行业仍在筑底周期[94] - 库存方面，总库存同比近年仍处最高水平[101] - 外盘方面，部分外盘价格走弱[108] - 出口方面，2025年10月PVC出口量31.21万吨，出口均价605美元/吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比去年同月增加34.28%，累计同比增加48.88%；2025年10月PVC进口量1.09万吨，进口均价725美元/吨，1 - 10月进口累计18.64万吨，单月进口环比下降24.14%，同比去年同月增长20.66%，累计同比增长1.74%[119]

南华期货烧碱产业周报 ——基本面支撑不足 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月07日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 基本面支撑有限，淡季来临需求端有进一步走弱预期；烧碱产量高位，供应压力持续；估值上，液氯价格中 性，氯碱利润虽有下滑但处于中性位置。 ∗ 近端交易逻辑 * 远端交易预期 中长期投产压力继续，供需格局偏弱。 液碱周度厂内库存季节性 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 30 40 50 60 source： 南华研究 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 10 20 烧碱01合约基差季节性（山东） source： wind,南华研究 元/吨 2023 2024 2025 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 -500 0 500 液碱山东周度工厂库存季节性 source： BAIINFO,南华研究 万吨 2022 2023 2024 2025 03/01 05/0 ...

烧碱：趋势偏弱 PVC：趋势偏弱 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 1 烧碱观点：趋势偏弱 | 供应 | 中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，较上周环比+1.0%。分区域来看，华北、华中、华东负荷均有上升，华北 | | --- | --- | | | +0.7%至81.0%，其中山东-0.1%至92.8%，华中+5.1%至83.3%；华东+1.5%至76.9%。其它大区基本稳定。 | | | 氧化铝方面，由于高产量、高库存的格局，利润被持续压缩，氧化铝减产只是时间问题。虽然年底到明年年初氧化铝存在新增产能，但因 | | 需求 | 耗碱量差异，未来减产装置单位耗碱量远高于新投产装置，因此氧化铝行业对烧碱难有需求扩张。非铝需求当前维持刚需，后期也逐步面 | | | 临淡季，难有进一步上行空间。从出口方面看，出口订单较少，50碱-32碱价差仍偏弱。 | | | 烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润。从需求端看，氧化铝低利润导致烧碱产业链负反馈，同时非铝下游支撑有限，出 | | | 口承压，整体需求难有支撑。同时，山东氧化铝大厂的烧碱库存处于高位，每日 ...

巴西政治事件引发市场动荡 - 巴西前总统雅伊尔·博索罗纳表示将支持其子弗拉维奥·博索纳罗于2026年竞选总统，冲击市场 [2] - 巴西雷亚尔兑美元汇率当日下跌近3%，当地基准股指暴跌逾4%，最终收跌4.31% [2] - 作为货币政策预期风向标的利率互换合约收益率狂飙逾50个基点，反映投资者大举撤销对另一候选人弗雷塔斯的押注 [2] - 分析师认为，市场此前预期弗雷塔斯为候选人，而弗拉维奥对阵现任总统卢拉的竞争力更弱，经济政策预期也更差，对巴西资产构成负面因素 [5] 美国新版《国家安全战略》要点 - 美国白宫发布新版《国家安全战略》，核心是重新调整美国在西半球的军事存在，以应对移民、毒品走私，并提出“特朗普推论” [5] - 战略对欧洲展示出前所未有的对抗姿态，警告欧洲面临经济衰退，并指出长远看北约某些成员国将变成非欧洲裔人口占多数的国家 [5] - 战略称俄乌冲突加剧了欧洲的对外依赖，并指责欧洲官员阻挠美国支持结束冲突的努力 [6] - 战略认为中美关系已从1979年一方为成熟富裕经济体、一方为全球最贫困国家之一，演变为近乎对等的关系 [6] - 战略称美国将调整与中国经济关系，以互惠平等为原则，重振美国经济自主地位 [6] - 分析认为，该战略将拉丁美洲提升至美国议程首位，与长期呼吁的重点放在亚洲的做法截然不同 [6] 烧碱市场供需与价格分析 - 烧碱期货主力2601合约创上市以来新低，近月合约跌幅显著大于远月合约 [6] - 供需结构性过剩是价格下跌主因，截至12月4日当周，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存为50.48万吨，环比上涨7.43%，同比暴涨79.32% [7] - 自9月以来进入累库周期，库存已攀升至年内高位，往年“金九银十”的去库行情今年未上演 [7] - 供应端，截至12月4日当周，国内20万吨及以上烧碱样本企业平均产能利用率为86.0%，环比提升1个百分点，周度产量为84.6万吨，均处年内高位 [8] - 氯碱企业另一核心产品液氯价格持续上涨，山东地区价格已从9月的-500元/吨回升至150元/吨，有效对冲烧碱价格下跌压力 [8] - 截至12月4日当周，山东氯碱企业平均毛利为241元/吨，利润已转正，企业减产意愿不强 [8] - 国内样本企业开工率约88.76%，较10月平均水平提升1.81个百分点，市场供应持续高位 [8] 烧碱下游需求疲软 - 作为烧碱最大下游的氧化铝行业面临产品价格下跌、企业利润转负困境，部分企业已启动短期检修减产，拖累烧碱需求 [9] - 氧化铝下半年新增产能投放进度不及预期，期待的需求利多未能兑现 [9] - 氧化铝开工率目前在84%左右，呈现走弱态势 [9] - 非铝需求方面，粘胶短纤、纸浆、氢氧化锂等行业开工率均有下滑预期 [9] - 多数非铝下游仅维持刚需采购，无囤货积极性，国内采购氛围转淡，叠加出口订单有限，需求整体平淡 [9] 烧碱市场未来展望 - 多位分析师认为，短期烧碱市场偏弱的基本面难有根本性改变 [9] - 未来产能压力仍存，2025年国内烧碱新增产能约100万吨，2026年预计有超过200万吨新增产能投放 [9] - 若后市液氯价格走弱导致企业面临亏损，其挺价意愿会增强，下游囤货积极性也可能提升，届时价格有望止跌企稳 [9] - 需求端，2026年氧化铝行业虽有新增产能，但自身因亏损存在减产压力，实际需求增量存疑 [10] - 基本面发生根本性变化可能要等到2026年春节之后，届时春季检修带动供应下降，下游集中备货需求释放，基本面或转向供需紧平衡 [10] - 春节前烧碱期货价格或偏弱震荡，但当前期货存在一定贴水，下行空间相对有限 [10] - 考虑到下游需求乏力及供应过剩大背景，价格难有根本性好转 [10]

烧碱市场近期表现与核心驱动 - 烧碱期货主力合约价格震荡走低，创上市以来新低，近月合约跌幅显著大于远月合约 [1] - 供需结构性过剩是价格下跌的主要原因，库存数据直观反映市场格局 [1] 供应端：高开工与产能压力持续 - 截至12月4日当周，国内20万吨及以上烧碱样本企业平均产能利用率为86.0%，环比提升1个百分点，周度产量为84.6万吨，均处年内高位 [1] - 氯碱企业减产意愿不强，高供应格局或持续，需待开工率明显下降才能缓解供应压力 [2] - 11月后虽无新产能投放，但计划检修少且装置盈利良好，国内样本企业开工率约88.76%，较10月平均水平提升1.81个百分点 [2] - 未来产能压力仍存，2025年国内烧碱新增产能约100万吨，2026年预计有超过200万吨的新增产能投放 [3] 需求端：核心下游疲软与整体平淡 - 作为烧碱最大下游的氧化铝行业面临产品价格下跌、企业利润转负困境，部分企业已启动短期检修减产，直接拖累烧碱需求 [2] - 氧化铝下半年新增产能投放进度不及预期，预期中的需求利多未能兑现 [2] - 氧化铝开工率目前在84%左右，呈现走弱态势 [2] - 非铝需求方面，粘胶短纤、纸浆、氢氧化锂等行业开工率均有下滑预期 [2] - 多数非铝下游仅维持刚需采购，无囤货积极性，国内采购氛围转淡，叠加出口订单有限，需求整体表现平淡 [3] 企业盈利与相关产品对冲 - 氯碱企业另一核心产品液氯价格持续上涨，山东地区价格已从9月的-500元/吨回升至150元/吨，有效对冲烧碱价格下跌压力 [2] - 截至12月4日当周，山东氯碱企业平均毛利为241元/吨，利润已经转正 [2] - 当前氯碱装置盈利尚可支撑高开工率，若后市液氯价格走弱导致企业面临亏损，其挺价意愿会增强 [3] 库存状况：累库周期与高位库存 - 截至12月4日当周，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存为50.48万吨，环比上涨7.43%，同比暴涨79.32% [1] - 自9月以来，烧碱市场进入累库周期，目前库存已攀升至年内高位 [1] - 往年“金九银十”常见的流畅去库行情今年未上演，导致价格持续承压 [1] - 需求疲软导致氯碱企业库存积压、出货压力加大，进一步引导价格下行 [3] 后市展望：短期偏弱与长期变量 - 多位分析师认为，短期烧碱市场偏弱的基本面难有根本性改变 [3] - 春节前烧碱期货价格或偏弱震荡，但当前期货存在一定贴水，下行空间相对有限 [4] - 考虑到下游需求乏力及供应过剩大背景，价格难有根本性好转 [4] - 烧碱市场偏弱基本面发生根本性变化可能要等到2026年春节之后，届时春季检修带动供应下降，下游集中备货需求释放，基本面或从供大于求转向供需紧平衡，库存下降有望带动价格上涨 [3] - 长期需关注供需两端核心变量：供应端关注液氯价格波动、企业盈利变化及减产动向；需求端跟踪新增产能投放进度、氧化铝行业复苏情况及出口表现 [3][4] - 2026年氧化铝行业虽有新增产能，但自身因亏损存在减产压力，实际需求增量存疑 [3]

烧碱期货市场表现 - 12月5日烧碱期货主力合约震荡下跌1.91%，报2105.0元/吨 [1] 库存与供需基本面 - 12月4日当周烧碱企业库存录得50.48万吨，较上一周增加3.5万吨，增幅达7.45% [2] - 最近一个月烧碱企业库存累计增加9万吨，增幅为21.70% [2] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存达50.48万吨，环比上调7.43%，同比大幅上调79.32% [2] - 华北、华中、华东地区开工负荷提升，烧碱平均产能利用率环比上升，氯碱装置处于高开工状态 [4] - 行业继续累库，压力较大，开工环比增加，延续高位态势 [4] - 现货供应宽松，下游需求表现一般，液碱工厂库存高位积累，远高于往年同期水平 [4] 下游需求状况 - 下游氧化铝开工率小幅提升，粘胶短纤开工率维稳，印染开工率环比下降 [4] - 氧化铝利润压缩，部分亏损，后续或有减产可能 [4] - 非铝下游以刚需补库为主 [4] 成本与利润分析 - 氯碱成本上升叠加烧碱现货下跌，本周山东氯碱利润下降明显，但仍处于盈利状态 [4] - 液氯价格上涨，氯碱一体化仍有利润，但挺价意愿弱 [4] - PVC高开工导致山东液氯价格坚挺，市场对后市氯碱利润收缩预期强烈 [4] 期货市场持仓 - 12月4日烧碱前20名期货公司多单持仓19.67万手，空单持仓22.79万手，多空比0.86 [2] - 净持仓为-3.12万手，相较上日增加2954手 [2] 机构观点与后市展望 - 机构观点认为，供给高压运行，下游需求不足，行业仍有利润，烧碱弱势运行 [4] - 市场对后市氯碱利润收缩预期强烈，烧碱盘面承压 [4] - 短期SH2601合约预计震荡下跌 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场供需偏弱，价格窄幅震荡，后续需关注装置检修动态及宏观情绪影响；烧碱现货价格稳中有降，供应增加需求转弱，但广西氧化铝厂投产预期或对价格有一定支撑，整体氯碱利润同期偏低 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4500元/吨（-41），华东基差-40元/吨（+21），华南基差-20元/吨（+31） [1] - 现货价格：华东电石法报价4460元/吨（-20），华南电石法报价4480元/吨（-10） [1] - 上游生产利润：兰炭价格800元/吨（+0），电石价格2905元/吨（+25），电石利润-25元/吨（+25），PVC电石法生产毛利-881元/吨（-33），PVC乙烯法生产毛利-465元/吨（+51），PVC出口利润-13.8美元/吨（-4.3） [1] - 库存与开工：厂内库存32.3万吨（+0.7），社会库存52.8万吨（+0.1），电石法开工率82.09%（-0.12%），乙烯法开工率71.92%（+0.80%），开工率79.01%（+0.16%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量67.0万吨（-0.7） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2140元/吨（-25），山东32%液碱基差141元/吨（+25） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价730元/吨（+0），山东50%液碱报价1200元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1260元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）656.3元/吨（+40.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC）-410.71元/吨（-35.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）429.00元/吨（+0.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存50.48万吨（+3.50），片碱工厂库存3.37万吨（+0.10），开工率86.00%（+1.00%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率86.06%（+0.60%），印染华东开工率64.46%（-1.06%），粘胶短纤开工率91.29%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 供应端：本周1家企业临时停车，前期检修陆续恢复，下周仅一家企业计划检修，新增产能逐步量产，供应充裕 [3] - 需求端：下游开工小幅降低，刚需采购，盘面跌至低位点价采购情绪有改善，但整体市场采购情绪一般；国内出口利润缩减，出口订单走弱，PVC制品出口后续或受影响 [3] - 价格影响因素：期货仓单同期高位，盘面套保压力仍存，对期货价格持续压制 [3] 烧碱 - 供应端：装置检修恢复，开工小幅提升，贵州瓮福化工15万吨产能投放，负荷待提升，关注唐山三友10万吨产能投放情况 [3] - 需求端：山东氧化铝厂出现压车现象，接货价格下调，带动山东现货价格下降，氧化铝侧整体开工小幅持平；非铝端刚需采购为主，进入非铝淡季，需求转弱；广西氧化铝厂投产预期较多，但投产时间不确定性较大 [3] - 价格影响因素：山东电价12月下调，液氯价格有支撑，仍有上涨预期，烧碱成本重心下移，但氯碱利润同期偏低；烧碱招标进行中，或对后续现货价格有一定支撑 [3] 策略 PVC - 单边：窄幅震荡 [4] - 跨期：观望 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：谨慎偏空 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5]