核心观点 - 上市公司资金监管制度完善取得进展 14家A股公司高票通过资金占用管理制度议案 [1] - 年内27家A股公司因资金占用被交易所采取监管措施 反映监管层惩戒力度与规范决心 [1] - 资金占用行为呈现隐蔽化特征 传统显性模式占比下降 非经营性往来与关联担保暗箱操作成为新隐患 [2] - 制造业成为资金占用重灾区 27家被监管公司中14家属于制造业 占比达51.85% [3] - 监管层推出系列新规强化退市约束 明确占用资金余额超2亿元或净资产30%且未整改将启动退市程序 [5] - 解决资金占用需多方合力 包括优化股权结构 完善内控制度 加强信息披露 提高违规成本及强化刑法规制 [6] 资金占用现状 - 资金占用形式转向隐蔽化 通过虚构贸易背景伪造业务单据以预付账款应收账款名义进行非经营性往来 [2] - *ST聆达案例显示关联方通过预付款工程定金转移存单担保贴现等多样化手段占用资金 累计金额达6560万元 [2] - 关联担保暗箱操作成为新风险点 部分公司未履行审议程序即提供担保 可能导致代偿责任形成变相资金占用 [2] - 制造业因产业链环节多交易金额大成为重点区域 建筑行业同样集中 [3] 监管应对措施 - 国务院2024年4月12日发布意见加大规范类退市实施力度 [5] - 证监会同步明确大股东大额资金占用不整改将纳入强制退市考量 [5] - 沪深交易所4月30日新增占用退市情形 设定2亿元或净资产30%的量化退市标准 并规定停牌2个月+退市风险警示2个月的退市流程 [5] - 监管措施以退市形成震慑 督促占用方及时还款 保障公司资金安全与正常运营 [5] 治理建议方向 - 需优化股权结构解决一股独大问题 增强独立董事独立性 完善内部控制与投资者保护机制 [1] - 应增强信息披露透明度 提高违规成本 强化中介机构责任 加强管理层职业道德教育 [6] - 建议加强事前监管与预警机制 同时提升投资者风险意识与维权能力 [6] - 可借鉴刑法职务侵占惩戒方式 将违规占用定性为刑事责任 促使决策者三思而后行 [6]

核心观点 - 当前牛市以流动性驱动为主 可能处于中期阶段 TMT或成为主线 后期可关注金融板块 若转向基本面驱动 先进制造值得关注 后期可关注地产板块 [2] - 电子行业2025年Q2归母净利润同比大幅增长35% 环比增长34% AI供应链 PCB 英伟达供应链等子行业表现突出 [3] - 半导体材料行业受AI需求驱动保持增长 光刻胶 湿电子化学品 电子特气等细分领域表现良好 25H1上市公司营收利润双增长 [4] 策略研究 - 流动性驱动行情下 板块轮动规律为前期关注金融 中期关注TMT 后期关注金融 [2] - 基本面驱动行情下 板块轮动规律为前期关注消费 中期关注制造 后期关注地产 [2] - 建议当前重点关注TMT板块 若行情过渡至后期可关注金融板块 [2] 电子行业 - 2025年Q2全行业652家公司归母净利润1368.2亿元 同比增长35% 环比增长34% [3] - AI供应链子行业25Q2归母净利润174.7亿元 同比增长87% [3] - PCB子行业25Q2归母净利润70.0亿元 同比增长68% [3] - 英伟达供应链子行业25Q2归母净利润128.6亿元 同比增长67% [3] 半导体材料行业 - AI需求驱动全球半导体行业景气延续 半导体材料市场规模稳步扩张 [4] - 光刻胶 湿电子化学品 电子特气等细分行业均保持增长态势 [4] - 25H1上市公司整体营收与利润实现双增长 Q2单季度利润实现同环比增长 [4] 公司业绩表现 - 中材科技25H1风电叶片 玻纤 锂膜三大主业均实现较快增长 特种布业务已贡献大规模销量 [5] - 安东油田服务25H1收入26.3亿元人民币 同比增长20.9% 归母净利润1.7亿元人民币 同比增长55.9% [7] - 徐工机械25H1营收同比增长8.0% 归母净利润同比增长16.6% [8] - 中联重科25H1营收248.5亿元 同比增长1.3% 归母净利润27.6亿元 同比增长20.8% [9] - 铜峰电子25Q2归母净利润0.31亿元 同比增长39.60% 环比增长14.82% [10] 公司发展前景 - 中材科技特种布业务新项目投产后有望进一步强化领先地位 提供新的收入利润增长来源 [5] - 安东油田服务油服市场需求持续复苏 新业务模式有望打开成长空间 [7] - 徐工机械盈利能力改善 海外业务仍有广阔成长空间 [8] - 中联重科新兴业务及海外出口潜力巨大 [9] - 铜峰电子新能源领域需求持续增长 复合集流体前景广阔 有望带动业务持续增长 [10] 海外公司研究 - 苹果发布迄今最薄iPhone 新机出货与AI战略内生增长动能为后续跟踪重点 [11] - 预测苹果FY2025-2027 GAAP净利润分别为1105亿美元 1155亿美元 1194亿美元 [11] 市场数据表现 - A股主要指数普遍上涨 创业板指涨幅达5.15% 深证成指涨3.36% 上证综指涨1.65% [6] - 商品市场多数上涨 SHFE铜报80130元涨0.43% SHFE铝报20915元涨0.60% [6] - 海外市场涨跌互现 日经225涨1.22% 标普500涨0.30% 道琼斯跌0.48% [6] - 汇率市场美元兑人民币中间价7.1062涨0.08% [6] - 利率市场十年期国债收益率1.8992%上涨3.51BP [6]

核心观点 - 资金流信息平台通过整合企业跨银行账户流水和缴纳税款等动态数据生成可视化资金流图谱 解决中小微企业因缺抵押物和缺报表导致的融资难题 成功促成乌海市金融机构实现6500万元融资支持 [1][2] 平台运作机制 - 平台整合企业跨银行账户流水和缴纳税款等动态数据生成可视化资金流图谱 使企业经营实力可量化评估 [1] - 金融机构将资金流数据嵌入贷前调查 贷中审批和贷后管理全流程 [2] - 采用绑定账号 委托供数和授权查询三项操作流程 [2] 推广实施措施 - 中国人民银行乌海市分行建立推广月度台账 开展一对一辅导并组织定期交流及专题培训 [2] - 联合市场监督管理局举办资金流信息平台推广会暨政银企对接会 覆盖150余家企业 [2] - 通过业务宣讲加案例展示加现场咨询模式帮助企业快速熟悉平台 [2] 实际应用成效 - 截至7月末乌海市金融机构通过平台查询信息221笔 成功促成融资6500万元 [1] - 某资源回收企业凭借日常流水获得工行乌海分行500万元贷款支持 [1] - 某微型建筑企业凭经营收支数据在5个工作日内获得农行乌海分行31万元信用贷款 [2] 未来发展规划 - 将进一步扩大平台覆盖范围 推动更多金融机构深度应用平台功能 [3] - 加强跨部门协同配合 做好平台应用过程中的沟通协调与问题反馈 [3] - 目标使平台成为支持民营经济高质量发展和铺就地方融资坦途的关键工具 [3]

行业转型趋势 - 建筑行业从传统高能耗高排放模式转向低碳节能智能化发展 [3] - 绿色建筑逐步成为城市发展新名片 [3] 企业战略举措 - 建筑企业引入先进智能科技打造高效环保舒适绿色建筑 [3] - 行业通过技术创新实现建筑低碳节能转型 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年应收账款类资产支持证券发行单数和规模同比增加 实际融资人集中在建筑央企及其下属公司 头部效应显著 主体倾向引入特定平台作为原始权益人或代理人发行产品 单笔产品平均发行规模下降 产品期限基本持平 发行利率下行 证券信用等级以AAAsf级为主 信用风险低 二级市场交易活跃度提升 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 发行情况 - 2025年上半年交易所市场发行应收账款类资产证券化产品50单 规模637.30亿元 数量增加16单 规模上升40.49% 占当期企业资产证券化产品发行总规模的10.61% 同比升0.84个百分点 [3][4] - 上交所发行45单 金额606.33亿元 占比95.14% 深交所发行5单 金额30.97亿元 占比4.86% [6] - 前五大原始权益人发行规模占比78.50% 前十大占比89.86% 实际融资人主要是央企及其下属公司 发行规模占比91.90% 同比增8.21个百分点 行业集中在建筑行业 占比93.44% [6][8] - 前五大管理人新增管理规模占比65.57% 前十大占比88.42% [12] - 单笔最高发行规模40.32亿元 最低1.00亿元 单笔规模在(5, 10]亿元区间发行单数最多 平均发行规模12.75亿元 较上年同期降0.60亿元 [15] - 期限最短0.73年 最长3.00年 期限在(1, 3]年的产品发行单数最多 加权平均期限2.03年 与上年同期基本持平 [16] - AAAsf级证券占比89.71% AA+sf级证券占比6.76% 次级证券占比3.54% [17] - 1年期左右AAAsf级证券利率中位数为2.18% 同比降约30BP [3][19] 发行利差统计分析 - 与同期限国债相比 2025年上半年1年期产品发行利差平均值收窄 3年期走阔 [25] - 与同期限AAA级企业债相比 2025年上半年1年期产品发行利差平均值上升 3年期走阔 [28] - 2025年上半年发行的1年期AAAsf级产品平均发行利率同比降31BP [30] 备案情况 2025年上半年41单应收账款类资产支持专项计划在基金业协会完成备案 总规模507.56亿元 数量减少8单 规模下降25.00% [3][31] 二级市场交易情况 2025年上半年应收账款类资产支持证券在二级市场成交2,241笔 同比升82.20% 成交规模655.46亿元 同比升38.13% 占当期企业资产支持证券成交总规模的13.15% 同比降2.85个百分点 成交规模位列第二 [3][33] 2025年下半年到期情况分析 存量应收账款类资产支持证券预计到期165支 规模1,040.80亿元 占2025年下半年全部到期证券规模的33.66% 中铁资本有限公司、中铁信托有限责任公司、中铁建商业保理有限公司到期产品应偿付规模占比分别为34.28%、20.97%、11.21% [3][34]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收19.35亿元(调整前16.5亿元) 同比增长0.6% 归母净利润0.24亿元(调整前0.77亿元) 同比增长48.57% 主要因业务拓展带来收入增长及成本费用管控加强 [5] - 公司通过现金收购上海投资咨询集团100%股权 标的公司承诺2024-2026年净利润分别不低于1900/2200/2500万元 2024年已完成承诺 此次并购有利于打造咨询服务全产业链 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.58/3.77/4.00亿元 同比增速4.36%/5.43%/6.19% 对应PE分别为22.64/21.48/20.22倍 [1][5][6] 财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流净额-5.92亿元 同比多流出0.5亿元 投资活动现金流净额-7.65亿元 同比多流出5.65亿元 主要因未到期赎回结构性存款增加及支付收购子公司股权款 [5] - 2025H1分业务收入:工程咨询服务11.085亿元(占比57.37%) 毛利率22.94% 检测与技术服务6.03亿元(占比31.19%) 毛利率37% 环境低碳技术服务1.60亿元(占比8.27%) 毛利率26.26% [5] - 2025-2027年营收预测43.00/45.00/48.00亿元 增速3.58%/4.65%/6.67% 毛利率稳定维持在34% [1][6][7] 资本运作 - 公司于2025年4月7日完成股份回购 实际回购6,124,910股(占总股本1.4944%) 回购均价16.36元/股 支付总金额1亿元 [5] - 公司流动资产从2024年35.55亿元预计增长至2027年43.14亿元 现金储备从20.35亿元增至28.87亿元 资产负债率维持在26%左右低位 [6] 行业前景 - 公司在检验检测认证领域资质与能力获较大提升 覆盖建筑、交通、水利、环境等领域 随着城市更新持续推进 在房屋体检、旧房检测领域潜力大 [5] - 公司所属建筑行业 总股本4.10亿股 流通A股1.35亿股 流通市值26亿元 当前股价19.47元 [2]

公司治理 - 第八届第二十五次董事会会议于2025年8月19日以现场结合通讯表决方式召开 [2] - 会议审议《关于制定〈外汇衍生品交易管理制度〉的议案》等文件 [2] 营业收入构成 - 建筑行业占比69.78%为最大收入来源 [2] - 化纤行业占比27.79%为第二大收入来源 [2] - 其他业务占比1.79% [2] - 光伏行业占比0.64% [2]

建筑央国企矿产资源重估 - 建筑央国企资源板块利润贡献占据重要份额，价值有望重估，重点推荐中国中冶A（PB 0.64X）/中国中冶H（PB 0.41X）、中国中铁A（PB 0.46X）/中国中铁H（PB 0.30X，25E股息率4.9%）、中国电建（PB 0.76X）、上海建工（PB 0.69X）[5] - 中国中冶待开采资源业绩释放潜力可期，中国中铁铜/钼资源充足且钼矿规模领先，中国电建参股华刚铜钴矿投资收益占比较高，上海建工布局黄金业务有望受益金价上涨[5] 固定收益市场分析 - "搬家"的存款仍是存款，并不降低债市配置力量，债市短期或阶段性震荡，静待突破来临[3] - 信贷负增长且依赖票据显示融资需求偏弱，政府债券仍是社融主要支撑项，但未来几个月政府债券或将同比少增导致社融承压[3] - 基数效应推高M1增速，非银存款拉动M2增速回升[3] 可转债产业链 - 现存可转债按十大产业链划分，梳理了"反内卷"、人形机器人、算力等热门概念转债标的[3] 公募REITs市场 - 2025年低利率环境下REITs市场存在配置机会，投资策略包括政策主题弹性、优质低估值修复、弱周期资产红利配置属性及扩募资产储备三条主线[9] - 建议关注数据中心REIT、中金唯品会奥莱REIT、中金印力消费REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT等政策主题标的，以及华夏北京保障房REIT、中金厦门安居REIT等弱周期资产[9] - 扩募与新发并行背景下，建议关注华润商业REIT、国泰君安临港创新产业园REIT等扩募资产储备充足的原始权益人[9] 钢铁行业 - 甬金股份2025Q2归母净利2亿元，同比减少34.64%但环比增长92.63%，扣非归母净利1.96亿元同比增长1.24%环比增长100.11%[10] - 公司2025Q2销售毛利率5.90%、净利率2.25%，较2025Q1的4.56%、1.28%显著改善，2025年上半年国内不锈钢宽幅冷轧产量858万吨同比增长2.72%，表观消费量1716.41万吨同比增长2.83%[10]

服务业PMI数据表现 - 7月非制造业PMI指数为50.1，低于上月的50.8且低于预期[1] - 就业指数降至46.4，为五个月内第四次萎缩，是疫情以来的最低水平之一[1] - 衡量投入成本的指数攀升至2022年10月以来的最高水平[1] 宏观经济与市场影响 - 数据显示美国服务业经济整体低迷，几乎陷入停滞[1] - 受宏观利空影响，当天美股三大股指集体收跌，道指跌0.14%，纳指跌0.65%，标普500指数跌0.49%[1] - 美国经济正在努力应对高关税、谨慎的消费和政策不确定性等问题[1] 行业具体影响 - 住宿和餐饮服务业评论指出，对关税最终影响的预期导致下一财年采购规划推迟[1] - 建筑行业评论称，贸易不确定性令客户重新评估项目的可行性，造成项目延迟或取消[1] - 关税正在推高支付价格，成为通货膨胀的潜在驱动力[1]

劳务关系与用工形式 - 劳务关系不受《劳动法》《劳动合同法》强制性规范约束，强调合同自由和平等协商，属于非正式灵活用工形式 [1] - 劳务关系适用于短期、临时性或非核心业务用工需求，主要应用于家政行业、退休再就业、维修搬运等领域 [1] - 建筑行业和新就业形态（如骑手、网约车司机）为降低人力成本常采用劳务关系 [1] - 劳务关系中提供劳务一方获得的劳动保障较弱，损害赔偿责任按双方过错比例分担 [1][12] 案例一：养老中心护工滑倒案 - 养老中心与护工签订劳务协议，护工因地面湿滑摔倒导致十级伤残，索赔23万余元 [1] - 法院认定养老中心未及时清理积水存在管理疏漏，承担90%责任；护工未尽安全注意义务，承担10%责任 [2] - 最终判决养老中心赔付19万余元，二审维持原判 [2] - 养老机构对工作人员人身安全负有更高注意义务，需提供安全环境和设施 [3] 案例二：建筑拆除工坠落案 - 拆除工未签书面合同，使用简易楼梯未佩戴安全设备坠落致十级伤残，索赔32万余元 [4] - 法院认定雇主未提供安全设备和培训承担70%责任；工人未固定梯子且无资质作业承担30%责任 [5] - 最终判决雇主赔付10万余元，二审维持原判 [6] - 建筑行业高风险作业中双方均需履行安全注意义务，雇主应说明危险源并提供防护 [7] 案例三：外卖骑手摔伤案 - 骑手与平台技术公司签订《网约配送员协议》，配送途中摔伤构成九级伤残，索赔40万余元 [8] - 经职业伤害认定获7万元补助，法院调解后技术公司追加赔付20万元（合计50%责任） [9] - 新就业形态用工多采用外包形式，劳动者面临保障不足风险 [10] - 政策推动职业伤害保障试点，赔偿范围包括医疗费、伤残待遇等 [11] 劳务关系法律适用 - 《民法典》第1192条规定劳务损害按过错责任原则分担，司法实践将企业-个人劳务关系参照适用 [12] - 接受劳务方需举证安全措施、培训记录；提供劳务方需证明自身无重大过失 [12] - 建议劳务双方签订书面协议明确权利义务，保留工作记录和支付凭证 [13]