青海省1-11月经济运行情况 - 1-11月全省经济运行总体平稳 稳中有进 [1] 工业生产 - 1-11月规模以上工业增加值同比增长7.1% 增速较1-10月提高0.2个百分点 [2] - 制造业贡献突出 增加值增长10.4% 拉动规上工业增长6.4个百分点 [2] - 采矿业与电力热力燃气及水生产和供应业增加值均增长1.8% 分别拉动规上工业增长0.2和0.5个百分点 [2] - 35个工业大类行业中18个行业增长 增长面达51.4% [2] - 有色金属冶炼和压延加工业增长23.5% 拉动规上工业增长3.3个百分点 [2] - 化学原料和化学制品制造业增加值增长8.8% 拉动规上工业增长2.4个百分点 [2] - 电力热力生产和供应业增长2.3% 拉动规上工业增长0.5个百分点 [2] - 主要产品产量快速增长 磷酸铁锂增长74.9% 锂离子电池增长46.0% 原盐增长44.0% 碳酸锂增长22.1% [2] - 光纤 生铁 粗钢 十种有色金属 铝合金产量分别增长15.5% 13.8% 11.6% 7.0% 6.5% [2] 固定资产投资 - 1-11月全省固定资产投资同比下降9.6% 降幅较1-10月收窄2.1个百分点 [3] - 高技术服务业投资增长20.2% 增速较1-10月提高5.4个百分点 [3] - 信息传输软件和信息技术服务业投资增长52.4% 增速提高10.4个百分点 [3] - 工业技改项目投资增长23.7% 增速较1-10月提高10.0个百分点 [3] - 占全省投资33.8%的基础设施投资增长19.4% 增速与1-10月持平 [3] - 信息传输服务业投资增长130.6% 增速提高1.1个百分点 [3] 消费市场 - 1-11月社会消费品零售总额948.9亿元 同比增长2.4% [4] - 限额以上单位消费品零售额376.92亿元 增长2.3% [4] - 19类商品中12类零售额增长 增长面超六成 [4] - 限额以上单位五金电料类零售额增长44.3% 家用电器和音像器材类增长21.8% 饮料类增长21.0% [4] - 书报杂志类增长14.4% 建筑及装潢材料类增长10.3% 中西药品类增长9.6% [4] - 汽车类增长6.2% 通讯器材类增长5.4% 日用品类增长3.7% 粮油食品类增长3.2% [4]

市场整体表现 - 12月18日A股三大股指集体低开，随后分化，上证综指收盘涨0.16%报3876.37点，深证成指跌1.29%报13053.97点，创业板指跌2.17%报3107.06点，科创50指数跌1.46%报1305.97点 [2] - 两市及北交所共2843只股票上涨，2413只下跌，199只平盘，共有80只股票涨幅在9%以上，10只股票跌幅在9%以上 [3][4] - 沪深两市成交总额16555亿元，较前一交易日减少1556亿元，其中沪市成交7049亿元，深市成交9506亿元 [3] 行业与板块表现 - 煤炭股午后大幅拉升，安泰集团、云维股份、陕西煤业等涨超3%，主要受国家发改委等部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》消息影响，新标准可能催生高品质煤炭需求增加 [5] - 银行股一路走高，渝农商行、苏州银行、上海银行等涨超3%，重庆银行、宁波银行等涨超2% [5] - 国防军工板块一度领涨，西测测试、航天环宇、北摩高科等涨停或涨超10%，中国卫星、星网宇达等涨超6% [5][6] - 商业航天概念股反复活跃，医药商业题材表现强势 [2] - 锂电池板块走低，华盛锂电、海科新源等跌超7%，天华新能、永太科技等跌超5% [6] - 家用电器表现不佳，小崧股份跌停，澳柯玛、春光科技等跌超3% [6] - 券商股表现不佳拖累非银金融板块，瑞达期货、中银证券等跌超4%，华泰证券、兴业证券等跌超2% [6] - 光伏、算力硬件、AI手机、稳定币题材出现调整 [2] 机构市场观点 - 财信证券认为A股当前正处于“牛市中继”阶段，中长期在“反内卷”改善业绩、居民储蓄入市、全球流动性缓和及科技产业趋势加持下，2026年“慢牛”行情大概率延续 [7] - 东吴证券认为，上证指数需重新突破3885点才可视为有效走强，否则延续区间震荡概率大 [8] - 华创证券认为，春季躁动启动或需等待地产风险化解，关注2026年债券兑付及万科展期进程，短期配置焦点仍在科创及AI链向端侧应用侧扩展 [8] - 中银证券认为A股整体仍处于上行通道，市场动能将逐步向盈利基本面驱动转换，2026年中长期资金入市等政策利好可期，短期关注美联储继任人选及国内政策落地，可围绕科技与“反内卷”主线布局“春躁” [9] - 华安证券表示，历史上A股大涨的次年1月均呈高波动状态，如2015年1月上证最大跌幅达5.8%，2025年1月最大跌幅达6.3%，当前春季躁动是否开启仍需观察，维持市场高位震荡判断 [10]

公司股价与交易表现 - 12月18日，莱克电气股价下跌5.07%，报收29.39元/股 [1] - 当日成交额为1.49亿元，换手率为0.87% [1] - 公司总市值为168.52亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 莱克电气股份有限公司位于江苏省苏州市，成立于2001年12月26日，于2015年5月13日上市 [1] - 公司主营业务为吸尘器、空气净化器、净水机、厨房电器等高端健康生活小家电及园林工具 [1] - 主营业务收入构成：清洁健康家电与园艺工具占比58.15%，电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品占比39.91%，其他业务占比1.94% [1] 基金持仓情况 - 广发基金旗下广发中证全指家用电器ETF联接A（005063）在第三季度重仓莱克电气，持有700股，为其第六大重仓股 [2] - 按12月18日股价下跌测算，该基金持仓当日浮亏约1099元 [2] - 该基金成立于2017年9月13日，最新规模为2.51亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为12.55%，近一年收益率为13.39%，成立以来收益率为61.03% [2] 相关基金经理信息 - 广发中证全指家用电器ETF联接A的基金经理为陆志明 [2] - 陆志明累计任职时间为14年203天，现任基金资产总规模为240.63亿元 [2] - 其任职期间最佳基金回报为119.61%，最差基金回报为-63.28% [2]

基金产品概况 - 兴业聚华混合A（005984.OF）是一只偏债混合型“固收+”策略产品，采用“固收打底、权益增强”的经典框架，在控制波动的前提下追求稳健回报 [3] - 该基金成立于2020年3月，自成立起便由基金经理丁进管理，截至2025年12月15日，合并规模超19亿 [3][4] - 该基金股票资产投资比例范围为0%-40%，债券等固收资产是组合的“压舱石”，其预期风险和预期收益高于纯债基金和货币市场基金，但低于股票型基金 [16] 基金经理与业绩表现 - 基金经理丁进拥有贯穿信用研究、转债研究与固定收益投资的职业履历，2015年加入兴业基金 [6] - 丁进任职以来，该基金年化回报达9.6%，成立以来累计回报达+69.43%，显著跑赢同期沪深300指数（+23.11%）[4][5] - 在多数完整年度里，该基金能跑赢业绩基准和同类偏债混合型基金水平，例如2025年收益为16.32%（基准1.77%，同类5.85%），2024年收益为13.42%（基准7.26%，同类5.34%），仅在2024年略跑输沪深300指数（14.68%）[8][9] - 丁进任期内，该基金最大回撤不到10%，表现出了较强的进攻性和风险控制能力 [9] 资产配置与持仓结构 - 近年来，兴业聚华在股票上的仓位基本维持在36%上下，权益仓位的提升带动了基金弹性的上升 [17] - 行业配置均衡，兼顾价值和成长，但整体偏成长风格，医药、通信、电子等板块是其长期配置方向 [19] - 从最新的三季度持仓看，前十大重仓股占股票市值比超75%，持仓相对集中，重仓股基本是各领域的行业龙头 [21] - 前三大重仓股分别为美的集团（占股票市值比20.43%）、立讯精密（9.68%）和浪潮信息（7.93%）[21] - 债券配置中以可转债和金融债为主，可转债主要配置在3A高评级的银行债上，如“上银转债”和“重银转债”，这类资产安全性高，下行空间有限 [22][23] - 随着2025年以来转债市场走强，兴业聚华不断降低转债仓位，整体维持偏防御配置 [25] 产品特性与投资者结构 - 该基金通过稳健的债券底仓提供基础收益，灵活的权益配置捕捉增强收益，构成了其核心收益来源 [27] - 这种“既能进攻又能防守”的特性使其获得了机构投资者的青睐，截至2025年6月底，A类份额的机构持有比例超过80% [1][27]

文章核心观点 - 截至12月10日，A股上市公司年内合计分红金额达2.46万亿元，已超去年全年并创历史新高，预计全年总额将首次突破2.6万亿元 [1] - 上市公司分红呈现稳定化、高频化、制度化趋势，并与公司价值深度绑定，旨在增强市场吸引力并促进长期投资生态 [4][5] - 分红金额增长是政策引导、企业基本面改善及市场生态变化等多重因素共同作用的结果 [5] A股分红整体情况 - 以股权登记日计算，今年以来3762家A股上市公司合计分红金额达2.46万亿元 [1] - 另有36家公司拟于12月11日至18日间进行股权登记，拟分红金额合计1518.56亿元，叠加后今年分红总额预计将达到2.61万亿元，首次突破2.6万亿元 [4] - 近年来上市公司分红金额逐年增长，2022年至2024年数据分别为2.07万亿元、2.13万亿元、2.4万亿元，实施分红的公司数量占比均在七成左右 [5] 上市公司经营与分红特征 - 今年前三季度，上市公司营业收入和净利润分别同比增长1.36%和5.50%，经营业绩持续改善 [5] - 分红呈现新特征：稳定性增强、频次增加、中长期分红规划强化、行业分布更加多元 [5] - 未来分红趋势：分红频率提升并趋于常态化；稳定持续的分红生态将建立，现金流稳定、盈利成熟的公司更注重政策连续性和可预见性；形成分红与回购互补的股东回报体系 [5] 机构关注与市场表现（部分公司示例） - 佰维存储（688525）年内股价上涨76.78%，年内接受348家机构调研，属于电子行业 [3] - 晶瑞电材（300655）年内股价上涨90.87%，年内接受83家机构调研，属于电子行业 [3] - 昂利康（002940）年内股价上涨151.46%，年内接受47家机构调研，属于医药生物行业 [3] - 天顺风能（002531）年内股价下跌13.65%，但年内仍接受168家机构调研，属于电力设备行业 [3] - 欧菲光（002456）年内股价下跌13.36%，年内接受112家机构调研，属于电子行业 [3]

政策支持与市场表现 - 12月16日大消费板块迎来爆发式行情 商业百货率先领涨 永辉超市 百大集团 欧亚集团 中央商场 广百股份 茂业商业等多股强势涨停 食品饮料 美容护理 旅游酒店等细分领域亦全面走强 [1] - 《求是》杂志发表署名文章明确指出扩大内需是战略之举 强调要加快补上内需特别是消费短板 使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [1] - 国家发展改革委提出要着力释放居民消费潜力 通过提振消费专项行动 消费品以旧换新 稳定和扩大就业 实施城乡居民增收计划等多措并举 [1] - 中央经济工作会议已将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列为明年首要任务 [1] - 商务部 中国人民银行 金融监管总局联合发布通知 首次提出要扩大县域消费 升级农村消费 并配合相关活动提供信贷支持 [4] 板块估值与基本面 - 经过较长时间调整 消费股估值已处于历史较低区间 存在显著的技术性反弹需求 [3] - 食品饮料板块最新市盈率TTM为20.8倍 市盈率百分位仅为13.04% 与2021年2月高峰时超过64倍的市盈率相比 投资价值凸显 [3] - 贵州茅台 美的集团 海尔智家等行业巨头前三季度净利润均实现同比增长 [3] - 五粮液 格力电器等公司虽然业绩同比下滑 但其净利润规模仍处于A股市场前列 [3] 潜在投资机会 - 一批“股价下跌+业绩高增长”的个股正呈现出“黄金坑”特征 在家用电器 食品饮料等七大消费行业中 不少前三季度归母净利润过亿且同比增长超10%的公司 其股价年内却出现下跌 [3] - 调味品龙头海天味业年内股价累计下跌超18% 但前三季度净利润同比增长10.54% [3] - TCL智家年内跌超16% 净利润同比增长18.45% [3] - 祥源文旅 学大教育 小熊电器等个股也均符合这一特征 [3] 机构观点与展望 - 中邮证券分析师赵洋表示 中央经济工作会议将扩大内需列为2026年首要任务 预计后续将有更多具体政策出台 有利于增强投资者对消费板块的信心 [4] - 银河证券认为 展望2026年 传统消费有望迎来底部改善 而新消费内部虽将轮动 但整体仍具有持续性 [4] - 在政策与市场基本面的双重驱动下 大消费板块的估值修复行情值得期待 [4]

银行行业债券配置回顾与展望 - **核心观点**：预计2026年商业银行仍将维持一定的债券配置需求，力度或略强于2025年，测算2026年银行债券配置金额为9.19万亿元，同比增速5.4% [1][8] - **2025年回顾**：1-10月银行累计配置债券规模8.2万亿元，较2024年同期增加24% [7] - **2025年回顾**：配置节奏前低后高，结构上国有大行和城商行力度加强，农商行偏弱 [7] - **2025年回顾**：配置结构分化，增配国债，减配同业存单 [7] - **2026年展望**：资产增速角度，存款增速回升提供可配资金，政府发债保持积极，银行主动配债力度或稳中有升 [8] - **2026年展望**：资负期限角度，存款定期化趋势延续，银行或加配中长债以覆盖成本，但受久期指标限制，配置长债、超长债可能受限 [8] - **2026年展望**：负债成本角度，存款重定价带来负债端成本释放，传导至自营投资FTP成本下降，增强银行配债意愿 [8] 国防军工行业2026年度投资策略 - **核心观点**：行业成长基础稳定，投资主线围绕“十五五内需筑基，军贸突围、民用开拓”展开 [2][11] - **行业基础**：2025年我国国防支出预算为1.78万亿元，同比增长7.15%，过去10年（2015-2025）年复合增速约7.24% [12] - **市场表现**：截至2025年11月30日，中信军工指数收益率16.8%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，跑输创业板综指26.0个百分点 [11] - **重点关注方向**：军机航发产业链，建议关注光启技术、航发动力、图南股份、隆达股份、航亚科技 [2][13] - **重点关注方向**：红外技术军民两用，建议关注高德红外、睿创微纳 [2][13] - **重点关注方向**：激光武器在反无人机领域应用前景高，建议关注锐科激光 [2][13] - **重点关注方向**：地缘冲突加剧下的军贸催化，建议关注中航沈飞、中航成飞、航天南湖、国睿科技等 [2][13] - **重点关注方向**：军转民带来长期阿尔法，建议关注陕西华达、高华科技、佰奥智能等 [2][13] 宏观11月经济数据点评 - **核心观点**：当前经济增长动能偏弱，内需不足，化解供强需弱矛盾需进一步扩大内需 [3][17] - **工业与服务业**：11月工业增加值同比增长4.8%，较10月增速4.9%略微下降；服务业生产指数同比增长4.2%，比10月增速4.6%放缓 [15] - **消费**：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月同比增速2.9%回落；季调后环比下降0.42% [15] - **投资**：1-11月固定资产投资累计下降2.6%；11月单月固定资产投资同比下降12%，其中基建投资下降11.9%，制造业投资下降4.5%，房地产开发投资下降30.3% [16] - **房地产**：11月商品房销售面积同比下降17.3%，销售额同比下降25.1%；70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.7% [16] - **政策展望**：中央经济工作会议将“坚持内需主导”放在2026年经济工作任务首位，提出深入实施提振消费专项行动、推动投资止跌回稳、着力稳定房地产市场等 [17] 家用电器行业周度跟踪 - **核心观点**：强调白电龙头配置价值，关注消费科技个股创新及出海机会 [4][24] - **政策环境**：中央经济工作会议优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施，若明年补贴延续，有助于国内家电市场平稳落地 [19] - **白电板块**：11月线上销量承压（冰/空/洗销量分别同比-28.31%/-26.24%/-13.65%），但销量悲观预期已充分反映，行业逐渐度过基数压力最大时段 [20] - **白电板块**：多家空调企业结盟发起铝代铜空调自律公约，有望统一保障质量并有效降本 [20] - **黑电板块**：11月线上彩电销量同比-37.52%，但结构升级趋势持续，MiniLED表现较优带动均价提升 [21] - **科技消费**：清洁电器行业11月线上扫地机销额同比-30%，行业格局向龙头集中，科沃斯与石头科技份额分别为28%和36% [22] - **科技消费**：欧盟对原产于中国的机器人割草机启动反倾销调查，建议关注技术领先及有海外产能转移能力的国产品牌 [23] - **科技消费**：消费级3D打印产业加速，快造科技完成数亿元B轮融资并发布新品 [23] - **投资建议**：首推白电，重点推荐海尔智家、美的集团，关注格力电器、奥克斯红利价值 [4][24] - **投资建议**：精选消费科技个股，建议关注安克创新、绿联科技、科沃斯、石头科技、影石创新、九号公司、雅迪控股、爱玛科技及3D打印产业链 [4][24] - **投资建议**：出海方向建议关注行业贝塔上行、增速较好的TCL电子，以及春风动力 [4][24] 固定收益信用债市场 - **核心观点**：2025年信用债违约数量和规模大幅下降，信用环境改善；2026年房地产或仍为主要风险点，但造成系统性冲击概率低 [26] - **违约总结**：2025年初至今共有16只信用债违约，违约金额合计150.84亿元，同比2024年分别减少54只和771.45亿元 [26] - **违约总结**：2025年首次违约的16只债券来自12家发行人，均为非国有企业，其中房地产业主体数最多（4家） [26] - **违约总结**：2025年边际违约率为0.22%，是2014年以来的历史第二低 [26] - **市场回顾**：上周（2025/12/8-12/12）信用债收益率涨跌互现，金融债表现优于非金信用债 [27] - **市场回顾**：上周全口径理财规模环比减少541亿元至31.68万亿元；近一年理财产品整体年化收益率连续6周下降，处于历史极低水平 [27] - **后市展望**：季末理财回表影响下增量资金或有限，信用利差压缩动力不足，建议票息策略为主 [27] - **后市展望**：当前3年期左右中高等级银行二永债、券商次级债利差较高（多在30-40bp左右），负债端稳定的机构可适度参与 [27] 北交所市场周报 - **核心观点**：指数强势拉升，政策预期引领跨年行情，市场结构性机会值得关注 [30][31] - **市场表现**：当周（251207-251212）北交所全部A股日均成交额达195.1亿元，环比上涨40.6%；北证50指数收涨2.79%，日均换手率达2.6% [30] - **个股表现**：当周涨幅前五大个股分别为天力复合（117.2%）、大鹏工业（51.1%）、驰诚股份（40.7%）、灿能电力（27.7%）、常辅股份（22.0%） [30] - **重点政策**：中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作 [30] - **重点新闻**：特朗普宣布允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，但每颗芯片收取25%费用 [30] - **投资策略**：关注北证50指数调整后权重股（如万通液压、戈碧迦）的配置价值 [31] - **投资策略**：选择2025年前三季度扣非增速高、研发投入占比高的专精特新企业 [31] - **投资策略**：布局政策受益主题，包括商业航天、人形机器人、储能等产业链 [31] 主要市场指数表现 - **A股市场**：上证指数收盘3,867.92点，跌0.55%；深证成指收盘13,112.09点，跌1.10%；沪深300指数收盘4,552.06点，跌0.63%；创业板指收盘3,137.80点，跌1.77% [6] - **海外市场**：道琼斯指数收盘48,416.56点，跌0.09%；标普500指数收盘6,816.51点，跌0.16%；纳斯达克指数收盘23,057.41点，跌0.59% [6]

核心观点 报告认为，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于2026年经济工作首位，意味着经济增长将更多依靠内需发力[1][11]。在此政策导向下，消费行业面临系统性机遇，北交所新消费产业链（涵盖家电、个护美妆、家居、食品饮料、消费电子、运动户外等）值得关注[1]。报告通过分析近期市场表现、宏观经济数据及北交所公司动态，为投资者梳理了内需主导策略下的潜在投资线索。 政策与宏观环境分析 - **内需战略地位提升**：2026年中央经济工作会议将内需放在首要位置，提出深入实施提振消费专项行动、制定居民增收计划、清理不合理限制措施等系统性举措[1][11] - **内需对经济贡献显著**：2021年至2024年，内需对经济增长的贡献率达到**86.4%**，最终消费平均贡献率为**56.2%**，比“十三五”期间提高**8.6**个百分点[1][12] - **零售业转型方向明确**：全国零售业创新发展大会明确“十五五”时期行业转向品质与服务驱动，提出推广胖东来经验、深耕下沉市场、推动线上线下深度融合等具体举措[1][15] - **以旧换新政策效果显现**：2025年用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金规模增至**3000**亿元；2025年前10个月，以旧换新带动销售额超**2.4**万亿元，惠及超**3.6**亿人次[13][15] - **消费价格温和回升**：2025年11月CPI同比上涨**0.7%**，涨幅为2024年3月以来最高，主要由食品价格由降转涨拉动；核心CPI同比上涨**1.2%**，涨幅连续3个月保持在**1%**以上[4][36] 北交所消费服务市场表现 - **整体指数与行业对比**：截至2025年12月12日当周，北证50收报**1,447.69**点，周涨幅**2.79%**；同期，消费服务行业在五大行业中涨幅最小，为**0.44%**，而医药生物涨幅最高达**6.13%**[3][25][26] - **细分行业涨跌分化**：当周，食品饮料（**+3.32%**）、家用电器（**+1.96%**）、环境治理（**+1.13%**）等二级行业上涨；大部分消费服务标的（**76.60%**）市值上涨[3][31] - **领涨个股**：当周涨幅居前的北交所消费服务个股包括：朱老六（**+11.87%**）、一致魔芋（**+6.66%**）、田野股份（**+4.33%**）、恒太照明（**+3.57%**）等[3][34] 消费趋势与北交所相关公司 - **线上消费趋势变化**：2025年“双11”呈现从价格竞争转向价值竞争的趋势，销售额占比前三的品类为：家用电器（**16.5%**）、手机数码（**14.6%**）、服装（**14.0%**）[19]；“双12”定位由“低价促销”转向“年末促销+场景化覆盖”[19] - **北交所“双十二”相关标的**：报告梳理了与“双十二”促销相关的**20**家北交所公司，涵盖家用电器、食品饮料、个护美妆、家居用品等多个品类，并提供了截至2025年12月12日的市值及前三季度财务数据[23][24] - **排队企业情况**：截至2025年12月13日，北交所排队企业中与消费服务领域相关的有**25**家，其2024年平均营收为**12.42**亿元，平均净利润为**14034.97**万元；其中石羊农科等7家企业2024年净利润规模超过**2**亿元[3][47] 重要商品价格动态 - **猪肉价格**：当周猪肉平均批发价为**17.65**元/公斤，价格持续磨底，产能去化推进中[4][38] - **鸡蛋价格**：受供应高压影响，蛋价处于近五年同期较低水平，当周鸡蛋平均批发价均值为**7.43**元/公斤[4][41] - **生鲜乳价格**：内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为**3.02**元/公斤，与前一周持平，同比下跌**3.2%**[4][45] 北交所消费服务公司近期动态 - **康比特**：2023年股权激励计划限制性股票第二期解除限售条件成就，2024年营收同比增长**23.34%**；同时，股东张炜、陈庆玥及银晖国际有限公司拟减持股份[49][50] - **倍益康**：募投项目“成都智能制造生产基地建设项目”延期至2026年9月30日[49][50] - **润农节水**：拟在襄阳市投资设立全资子公司，注册资本**5000.00**万元[49] - **鸿智科技**：获得“基于用户场景自适应的烹饪压力释放优化方法和设备”发明专利[49][52]

核心观点 - 房地产行业政策底已非常坚实 但市场底和信心底仍需时间构筑 最恐慌、最不确定的阶段或许正在过去 对中长线投资者而言 当前是关注结构性机会的转折节点 [3][5] 市场数据与现状 - 11月全国70城房价环比、同比继续双降 房价已连续第8个月走低 [1] - 市场分化加剧 一线城市抗跌性明显更强 环比微降 二三线城市压力更大 新房价格下行压力普遍大于二手房 [3] - 当前市场核心问题是信心与预期普遍偏弱 [3] 政策环境分析 - 政策重心已发生根本转变 从过去的“去杠杆、防风险”转向“防风险、稳市场、促转型” [3] - 具体政策包括金融支持房企合理融资的“三个不低于”、重点城市优化限购以及“保交楼”行动 目标是将市场拖入“软着陆”平台期 [3] 投资策略与结构性机会 - 对地产股投资应秉持“幸存者思维” 关注财务极度稳健、融资成本低、运营效率高的少数优质房企 投资逻辑在于行业供给侧改革后的市场集中度提升 [4] - 产业链存在机会 一是上游的“成本修复” 如部分建材、家居公司 需求端稳定信号叠加原材料成本变化可能带来盈利弹性 二是下游的“需求递延” 特别是与“保交楼”竣工直接相关的物业管理、部分家用电器等领域 [4] - 关注“新模式”萌芽 如政策驱动的保障性住房、城中村改造 将为相关建筑商、服务商带来稳定的业务增量 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] - 前次评级：超配 [5] - 评级变动：维持 [5] 报告的核心观点 - 报告强调家用电器龙头公司的配置价值，并建议关注智能终端领域的持续创新 [1] - 投资主线包括：首推经营稳健的白电板块、精选消费科技个股、以及关注出海表现较好的公司 [8] 行业更新：政策与市场环境 - 中央经济工作会议对2026年经济工作的部署，强调坚持内需主导和优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，若补贴政策延续，有助于国内家电市场平稳落地 [1] 黑白电板块分析 白电 - **11月销售数据**：根据奥维数据，线上市场冰/空/洗销额同比分别下降23.17%/26.13%/6.17%，销量同比分别下降28.31%/26.24%/13.65%，均价同比分别上升7.17%/0.15%/8.66%；线下市场冰/空/洗销额同比分别下降49.18%/51.76%/40.4%，销量同比分别下降39.52%/44.77%/29.27%，均价同比分别下降16.78%/12.96%/16.34% [2] - **行业判断**：销量悲观预期已充分反映，行业正逐渐度过基数压力最大的时段 [2] - **成本与产业动态**：因铜价高企，海尔、美的等多家空调企业结盟发起“铝代铜”空调自律公约，有望在规范标准后保障产品质量并帮助企业降本 [2] - **未来展望**：后续高基数与补贴退坡带来的内销压力有望减少，产业价格竞争或有所缓解 [2] - **投资建议**：重视积极进取、海外势能充足的美的集团与海尔智家，以及格力电器与奥克斯的红利价值 [2] 黑电 - **11月销售数据**：根据奥维数据，线上彩电销额同比下降27.01%，销量同比下降37.52%，均价同比上升16.82%；线下销额同比下降36.02%，销量同比下降31.9%，均价同比下降7.37% [3] - **结构升级**：MiniLED表现较优，带动均价和毛利提升，产品结构升级趋势持续 [3] - **外销与催化**：海信视像与TCL电子在海外份额持续提升，正处于海外格局改善与产品升级的核心周期，叠加2026年世界杯的体育营销催化，龙头公司表现有望更好 [3] 科技消费板块分析 清洁电器（扫地机） - **11月行业数据**：线上扫地机销额同比下降30%（10月同比下降35%） [4] - **品牌表现**：11月科沃斯/石头/云鲸/追觅扫地机销额分别同比-30%/+10%/-47%/-64%；市场份额分别为28%/36%/14%/9%，份额同比变化分别为-0.3/+13/-5/-9个百分点，环比变化分别为-1.2/-1.4/-1.6/+1.1个百分点 [4][7] - **行业格局**：行业延续向龙头集中的格局，在10-11月大促期间，石头科技市占率环比整体抬升，科沃斯环比平稳 [7] - **公司经营周期**：科沃斯更侧重于经营改善（关注滚筒周期、出海周期及第三平台业务协同），石头科技更侧重于收入规模（关注北美市场盈利修复及第三曲线提效） [7] 其他科技消费品类 - **机器人割草机**：欧盟委员会于11月19日对原产于中国的机器人割草机启动反倾销调查，深圳库犸和未岚大陆（九号公司旗下）被选为抽样企业，合规应诉或利于获得单独税率，建议关注技术领先且有海外产能转移能力的国产品牌 [7] - **消费级3D打印**：快造科技完成数亿元B轮融资并发布新品，产业创新推动渗透率提升，建议关注创想三维上市进展及产业链机会 [7] 投资建议总结 - **主线一（首推白电）**：结合年底市场对股息价值的关注度提升，重点推荐海尔智家与美的集团，尤其重视海尔智家受益于自身变革成效及海外降息周期；同时关注格力电器与奥克斯的红利价值 [8] - **主线二（精选消费科技）**：建议关注安克创新、绿联科技，并关注科沃斯、石头科技、影石创新、九号公司、雅迪控股、爱玛科技以及3D打印产业链机会 [8] - **主线三（出海）**：建议持续关注行业beta上行、增速较好的TCL电子，以及春风动力 [8]