核心观点 报告认为，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于2026年经济工作首位，意味着经济增长将更多依靠内需发力[1][11]。在此政策导向下，消费行业面临系统性机遇，北交所新消费产业链（涵盖家电、个护美妆、家居、食品饮料、消费电子、运动户外等）值得关注[1]。报告通过分析近期市场表现、宏观经济数据及北交所公司动态，为投资者梳理了内需主导策略下的潜在投资线索。 政策与宏观环境分析 - **内需战略地位提升**：2026年中央经济工作会议将内需放在首要位置，提出深入实施提振消费专项行动、制定居民增收计划、清理不合理限制措施等系统性举措[1][11] - **内需对经济贡献显著**：2021年至2024年，内需对经济增长的贡献率达到**86.4%**，最终消费平均贡献率为**56.2%**，比“十三五”期间提高**8.6**个百分点[1][12] - **零售业转型方向明确**：全国零售业创新发展大会明确“十五五”时期行业转向品质与服务驱动，提出推广胖东来经验、深耕下沉市场、推动线上线下深度融合等具体举措[1][15] - **以旧换新政策效果显现**：2025年用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金规模增至**3000**亿元；2025年前10个月，以旧换新带动销售额超**2.4**万亿元，惠及超**3.6**亿人次[13][15] - **消费价格温和回升**：2025年11月CPI同比上涨**0.7%**，涨幅为2024年3月以来最高，主要由食品价格由降转涨拉动；核心CPI同比上涨**1.2%**，涨幅连续3个月保持在**1%**以上[4][36] 北交所消费服务市场表现 - **整体指数与行业对比**：截至2025年12月12日当周，北证50收报**1,447.69**点，周涨幅**2.79%**；同期，消费服务行业在五大行业中涨幅最小，为**0.44%**，而医药生物涨幅最高达**6.13%**[3][25][26] - **细分行业涨跌分化**：当周，食品饮料（**+3.32%**）、家用电器（**+1.96%**）、环境治理（**+1.13%**）等二级行业上涨；大部分消费服务标的（**76.60%**）市值上涨[3][31] - **领涨个股**：当周涨幅居前的北交所消费服务个股包括：朱老六（**+11.87%**）、一致魔芋（**+6.66%**）、田野股份（**+4.33%**）、恒太照明（**+3.57%**）等[3][34] 消费趋势与北交所相关公司 - **线上消费趋势变化**：2025年“双11”呈现从价格竞争转向价值竞争的趋势，销售额占比前三的品类为：家用电器（**16.5%**）、手机数码（**14.6%**）、服装（**14.0%**）[19]；“双12”定位由“低价促销”转向“年末促销+场景化覆盖”[19] - **北交所“双十二”相关标的**：报告梳理了与“双十二”促销相关的**20**家北交所公司，涵盖家用电器、食品饮料、个护美妆、家居用品等多个品类，并提供了截至2025年12月12日的市值及前三季度财务数据[23][24] - **排队企业情况**：截至2025年12月13日，北交所排队企业中与消费服务领域相关的有**25**家，其2024年平均营收为**12.42**亿元，平均净利润为**14034.97**万元；其中石羊农科等7家企业2024年净利润规模超过**2**亿元[3][47] 重要商品价格动态 - **猪肉价格**：当周猪肉平均批发价为**17.65**元/公斤，价格持续磨底，产能去化推进中[4][38] - **鸡蛋价格**：受供应高压影响，蛋价处于近五年同期较低水平，当周鸡蛋平均批发价均值为**7.43**元/公斤[4][41] - **生鲜乳价格**：内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为**3.02**元/公斤，与前一周持平，同比下跌**3.2%**[4][45] 北交所消费服务公司近期动态 - **康比特**：2023年股权激励计划限制性股票第二期解除限售条件成就，2024年营收同比增长**23.34%**；同时，股东张炜、陈庆玥及银晖国际有限公司拟减持股份[49][50] - **倍益康**：募投项目“成都智能制造生产基地建设项目”延期至2026年9月30日[49][50] - **润农节水**：拟在襄阳市投资设立全资子公司，注册资本**5000.00**万元[49] - **鸿智科技**：获得“基于用户场景自适应的烹饪压力释放优化方法和设备”发明专利[49][52]

行业宏观背景 - 情绪消费相关产业自2013年以来年均复合增长率达12%，2025年市场规模预计突破2万亿元 [1] - 情绪消费在2025年全面爆发、热度创新高 [1] - Z世代作为消费新势力更愿意为“悦己体验”买单，传统品牌的渠道固化与形象老化给新品牌留出发展空间 [4] - 电商渠道成熟与社交媒体（小红书、抖音）崛起为新品牌提供了流量新入口和发展土壤 [3][4] 公司发展历程与早期成功 - 沃利科技（POLYVOLY）成立于2016年，曾被称为“情绪个护鼻祖” [1] - 创始团队拥有阿里运营与设计背景，深谙流量运营、用户洞察与品牌视觉构建 [4] - 2017年推出两大品牌：“三谷”锁定科学洗护赛道，主打“无硫酸盐、无硅油氨基酸”等成分卖点；“Rever乐若”锁定情绪个护赛道，以创意沐浴球切入 [4][5] - Rever产品（如“云朵转转浴爆”）具备强视觉冲击与趣味性，被称为“中国版Lush”，其火爆部分有赖于Lush未正式进入中国内地市场的信息差 [5][6] - 依托社交媒体种草、KOL带货的互联网打法，品牌快速爆发：2018年三谷登顶小红书洗护类榜首；2019年双十一Rever拿下浴盐、沐浴露预售双冠；2020年Rever成为足浴剂行业TOP1且年销破亿；2021年618预售首日销售额同比暴涨632% [7] - 公司获得资本青睐，创办后四年内完成9轮融资，总额超1亿元 [7] - 2023年10月，公司年度GMV已超过4亿元；2025年7月，曾有外资企业提出约十亿元的收购报价但被拒绝 [7] 战略失误与经营困境 - 公司核心团队精通线上运营，但执意进行线下扩张，这一战略偏差埋下隐患 [8] - 2020年，三谷品牌线上、线下销售占比为8:2，但品牌方认为达到1:1才是良性状态 [10] - 2020至2022年间，公司启动线下密集扩张，进入传统CS、便利店等渠道，但产品定价（百元区间）与便利店平价场景脱节，CS渠道所需的体验与服务又是公司短板 [10] - 线下扩张违背了个护品类线上渗透率提升的行业趋势，且因进场费、陈列费、库存压力消耗大量资源，未能带来增量 [11] - 2022年，在三谷、Rever尚未筑牢护城河时，公司仓促推出敏感肌底妆品牌“舒朴”，该品牌缺乏差异化技术与清晰定位，进一步分散了资金与运营资源 [11] - 舒朴品牌目前在各平台处于“名存实亡”的停摆状态 [12] 财务与法律危机 - 2023年4月起，公司开始官司缠身 [14] - 2023年12月，公司子公司因未如期支付租金和管理费被告上法庭，答辩中坦言“因突发经营困难、资金链断裂” [14] - 2023年后公司两次被列为失信被执行人，公司及其两任法定代表人均多次收到“限高令” [14] - 公司目前有55条开庭公告，诉讼缘由涵盖买卖合同、民间借贷、房屋租赁、金融借款等多种纠纷，起诉方覆盖整个行业链条 [14][15] - 据《审计报告》显示，截至2024年底，公司合并报表所有者权益为-878.28万元，已资不抵债 [15] - 2025年11月，武汉中院正式受理公司破产清算申请，理由为“不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务” [1][15] 产品与市场现状 - 产品力缺失是根本问题：自2022年起，社交媒体上关于三谷洗发水（被吐槽洗后干涩、掉发）和Rever沐浴球（被诟病香味廉价、假滑难冲洗）的负面反馈明显增多 [21] - 在功能属性极强的个护领域，情绪价值与高颜值设计无法替代清洁效果与使用感受来支撑长期复购 [21] - 外部消费环境变化，市场回归理性，“性价比”、“质价比”取代单纯的“情绪溢价”，对体验型产品要求更高 [21] - 2025年，Rever在抖音渠道销售额同比上一年增长近一倍，但商品数量缩减一半；三谷在抖音渠道商品链接增加，但销售额下滑明显 [16] - 有消费者在2025年9月买到生产日期为2023年11月的Rever产品，表明公司或在清库存，生产端承压 [16] - 部分产品长期显示无货，网友猜测公司已停止生产新产品 [18] 行业启示与核心逻辑 - POLYVOLY的崩塌是“扩张野心与产品能力错配”的典型，标志着依靠高颜值包装、KOL轰炸、资本输血就能快速制造爆款的新消费野蛮生长时代已经过去 [18] - 情绪消费本身并未过时，2025年泡泡玛特、老铺黄金等品牌凭借情绪价值创造了巨额商业价值 [22] - 新消费下半场的核心逻辑是：情绪价值需依托产品硬核实力，创新能力与运营效率成为抵抗情绪泡沫的关键 [22] - 消费品牌的竞争短期看流量，中期看产品，长期看价值 [23] - 网红品牌蜕变为实力品牌的核心路径是：先靠流量出圈，再把供应链、技术或渠道做重，用产品力和复购率说话 [24] - 公司破产根源在于增长模型建立在外部流量红利和资本催化之上，而非内在的产品竞争力与品牌资产 [24]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸以及"苏超"对江苏区域性的主题带动；潮玩短期受监管和二手市场影响估值回调，长期看好文化消费品出海；黄金珠宝关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌；个护关注老品类的细分化、功效化及情感文化溢价；医美关注精细化运营和 Q3 新品上市节奏 [3][4][5] 各目录总结 免税及景区 - 免税方面，海南暑期旅游市场景气，2025 年暑期海南文旅整体预订增速同比上涨 62%，五星酒店同期预订增速达 80%；珠免集团公告控股子公司经营口岸免税业务；中国中免将在澳门开设新门店；岭南控股旗下部分酒店和商场接入离境退税线上自助系统；建议关注市内免税店开店催化和免税资产注入预期相关公司 [11] - 景区方面，2025 年 6 月 20 日中国内地 - 地区/国际航班执行量恢复至 2019 年基期的 85.75%；祥源文旅轻资产运营战略取得突破；海昌海洋公园股权收购案进入公示期；众信旅游暑期零售 GMV 创新高；建议关注暑期核心旺季区域和 IP+景区概念相关公司 [12][17][18] 潮玩 - 短期行业监管和二手市场价格波动致估值回调，泡泡玛特周波动幅度 -12.1%，布鲁可 -19.5%；长期看好文化消费品出海；2025 年 1 - 5 月潮玩板块国内线上销售额约 2754 百万元，同比增速 61%，5 月销售额约 471.1 百万元，同比增速 4%，环比 -16% [19] 酒店 - 2025 年第 23 周受端午假期错位影响，酒店 Rvepar 波动明显，同比 2024 年，本周 Rvepar/ADR/OCC 同比分别下降 12.4%/4.1%/5.1pct；分品牌档次和城市线级来看，各档次和线级 Rvepar 均有下降；全国 15 间房以上酒店客房量同比 +7.8%，供给增长主要来自下沉市场 [35][36][40] 教育 - 2025 年高考报名人数 1335 万人，同比略降，预计到 2034 年前后高考应届生人数维持高位；2025 届高校毕业生规模预计达 1222 万人，就业关注度提升；建议关注职业技能培训和公考标的以及个性化教培龙头 [42][45][46] 医美美妆 - 医美方面，Q2 需求延续复苏，以价换量提升消费渗透率，机构精细化管理下龙头抢占份额；6 月 12 日首款国产溶脂针获批，多款产品近期获批；建议关注四环医药、爱美客、锦波生物等标的 [47][50][51] - 美妆个护方面，2025 年 618 全网销售总额 8556 亿元，同比 +15.2%；综合电商、即时零售、社区团购平台销售额分别同比 +15.2%/+18.7%/-9.1%；2024 年 618 美妆整体销售额 575 亿元，同比 +63.4%；建议关注美妆和个护相关标的 [53][58][64] 人力资源 - 1 - 5 月全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，5 月为 5.0%，比上月下降 0.1 个百分点；建议关注灵活用工龙头和国资人服巨头 [65][70] 会展及体育 - 会展方面，米奥会展出境会展卡位稀缺，基本面稳定，关注二季度业绩兑现情况 [71] - 体育方面，"苏超"热度持续超预期，建议关注江苏片区出行、体育相关公司以及草坪业务公司 [72] 餐饮 - 蜜雪冰城调整加盟政策，恢复门店距离保护和收紧老加盟商新店申请；星巴克非咖产品降价；茶饮行业供需格局阶段性改善，4 月供给企稳复苏，连锁化率为 49%；4 月茶饮品牌店效同比改善，预计全年头部茶饮品牌开店速度提升 [73][75][78] 黄金珠宝 - 金价稳定在高位，截至 2025 年 6 月 20 日，沪金收盘价为 777.40 元/g；2025 年 5 月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达 300 亿元，同比 +21.80%；建议关注不同类型的黄金珠宝品牌 [82][86]

泡泡玛特北美市场表现 - 泡泡玛特旗下LABUBU 3 0玩偶在洛杉矶引发通宵排队抢购热潮[1] - 公司2024年营收达130 4亿元 市值突破2300亿元[3] - 美洲市场一季度收入同比增长895%至900%[3] 北美消费市场格局变化 - 传统零售巨头梅西百货计划2025年关闭65家门店 三年内共关闭125家门店[3] - Forever 21于3月18日宣布破产 全球最大连锁药店沃博联以不足巅峰市值十分之一价格被收购[3] - Dollar General Food Locker Party City Big Lots等传统零售商宣布大面积关停[3] 新消费品牌崛起案例 - 医疗健康品牌Hims Hers估值较IPO时暴涨230%[4] - 个护品牌Native通过场景化产品矩阵实现品类破圈[4] - Kylie Cosmetics通过社交资产货币化实现百亿估值 W Labs以Z世代叙事重构个护品牌形象[4] Hims Hers商业模式分析 - 2024年营收14 77亿美元 同比增长69% 毛利率达83%[9] - 订阅用户数220万 用户年均复购率68% 长期订阅用户占比81%[9] - 通过仿制药平价策略 药品价格比常规渠道低30%至50%[17] - 订阅收入占比超90% 订阅式健康管理服务推出6个月内用户占比达57%[20] Hims Hers发展策略 - 2017年以男性性健康和脱发治疗切入市场 首年营收2700万美元[22] - 2018年推出女性健康品牌Hers 拓展痤疮治疗 心血管健康和心理健康等垂直方向[23] - 2024年Hers用户增长48% 新增生殖健康和更年期管理服务 预计2025年收入贡献超15%[24] - 通过快速新增Zepbound Mounjaro和利拉鲁肽仿制药应对司美格鲁肽短缺危机 股价较2023低点上涨150%[26] Native品牌发展路径 - 2017年被宝洁以1亿美元收购 年营收突破1亿美元 复购率超50%[29][34] - 以天然成分除臭剂切入市场 定价12-15美元填补中端市场缺口[30] - 通过小批量试产试销验证市场 消费者搜索量年增25%背景下天然除臭剂市场渗透率不足5%[31] - 加入宝洁后产品覆盖沃尔玛门店 实现48小时全美配送 产品线延伸至洗护防晒品类[37][38] 网红经济模式演变 - Kylie Cosmetics首款产品48小时内售罄 品牌估值达12亿美元[41] - W Labs通过多元化合作弱化单一网红绑定 塑造男子气概品牌形象[43][44] - Old Navy通过素人博主穿搭视频带动日韩销量增长35%[48] - Glossier通过定制化内容使官网访问量一周激增40%[49] 华人创业者案例 - 电动自行车品牌Velotric独立站销售额超1500万美元 获两轮融资[5][52] - 放弃价格战策略 通过深度用户访谈（团队400小时 创始人200小时）优化产品服务[57] - GrubMarket疫情期间转型B端供应链服务商 为农场提供数字化采购系统[58] - Tatcha品牌将内涵从"京都艺妓秘方"转向"现代东方智慧" 2024年营收逆势增长23% Z世代用户占比41%[59]