文章核心观点 - 中国企业出海战略已从市场拓展演变为全球资源整合和产业链重塑的战略布局 [1] - 通过六国专家视角分析中国企业海外扩张的机遇与挑战 [3] - 不同国家为中国企业提供了独特的市场准入、资源优势和投资前景 [6][20][39][42][48] - 企业面临监管复杂性、文化差异、合规要求等共同挑战 [7][17][22][40][44][49] - 成功出海需在合规、稳健和长期主义前提下把握机遇 [58][59] 印度尼西亚 - 印尼提供东南亚最大消费市场之一，人口超过2.7亿，为跨行业增长提供广阔机会 [6] - 拥有丰富自然资源，为能源、制造业和基础设施创造强大投资前景 [6] - 政府推出投资者友好政策，提供税收假期、税收津贴等激励措施 [6] - 2019年至2024年9月期间中国在印尼投资总额约为341.9亿美元 [6] - 外资公司每业务线最低总投资额100亿印尼盾（约450-500万人民币） [7] - 《正面投资清单》规定部分行业外资持股上限为49%或需成立合资企业 [7] - 监管复杂性和官僚主义导致许可批准过程缓慢且在各省不一致 [8] - 常见问题包括预算限制、时间期望差异、本地合作伙伴风险和税务汇回挑战 [10][13] 泰国 - 泰国拥有良好基础设施和资源，但最低工资吸引力下降 [16] - 中国公司过去在泰国设立公司以避免向美国销售时的税收壁垒 [16] - 主要挑战包括语言沟通问题、当地法规和外国商业限制 [17] - 企业偏好中文服务供应商，需要即时响应导致验证时间不足 [18] 哈萨克斯坦 - 在"一带一路"推进中处于核心位置，是联通东亚与欧洲的重要枢纽 [20] - 三条"一带一路"陆上通道经过哈萨克斯坦，使运输时间缩短8%-9%，贸易成本降低约4% [20] - 约85%的中国对欧陆路运输需经由哈萨克斯坦，使其成为全球最大"陆桥" [20] - 两国签署超过50项商业协议，总额超过240亿美元 [21] - 常见挑战包括高科技设备维修资源有限、公共设施供应不稳定 [22] - 行政障碍需经多个政府部门审批，延长项目周期 [23] - 自2026年起增值税将提高至16%，注册门槛降低，部分免税政策取消 [24] - 劳动力短缺与技能缺口在大城市以外尤为突出 [23] 智利 - 因透明治理和稳定政治机制，被视为进入拉美的战略枢纽 [39] - 主要挑战包括语言障碍和当地监管、财务、税务、劳工合规 [40] - 企业面临高强度工作速度和压力，以及总部不切实际的高期望 [41] 荷兰 - 在欧盟市场中对出海最为友好，政府营造公平、开放、便捷营商环境 [42] - 出口许可证申请流程完全数字化，审批回复时间固定且透明 [42] - 主要挑战是如何遵守欧盟法律与成员国国内法交织的多层次法律框架 [44] - 欧盟对贸易合规要求严格复杂，需建立完善内部合规政策与操作流程 [44] - 中国企业首次接触出口管制问题，难以及时做好前期准备 [46] 美国 - 全球最大消费品市场之一，经济体量庞大、消费能力强，产业链完整 [48] - 法制体系透明、商业规则成熟，为长期投资提供稳定环境 [48] - 最常见挑战包括合规、文化与竞争三大类 [49] - 合规挑战涉及联邦与州两级监管体系，税务、劳动、隐私等法规复杂 [49] - 常见问题包括财务体系不兼容、组织结构不清晰、人才与文化适应 [52] - 许多企业视美国市场为短期出口通道，而非长期战略布局 [52] 百宸律师事务所观察 - 只要具备基本营商环境和商业逻辑可行性，很难存在真正障碍 [54] - 需要通过合格律师对当地游戏规则进行充分了解和必要遵守 [55] - 东南亚、拉美国家需以窗口指导意见为准，欧美国家监管层级多规定复杂 [56] - 决策前需经由可靠信息源对相关事项可能结果进行充分了解 [57]

总体投资增长 - 2025年1-9月河南固定资产投资（不含农户）同比增长4.5% [1] - 民间投资增长表现优于整体，增速达7.5% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资同比下降3.6% [2] - 第二产业投资实现强劲增长，增速为19.7% [2] - 第三产业投资下降3.4% [2] 主要领域投资分化 - 工业投资同比增长19.7% [2] - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）下降7.6% [2] - 房地产开发投资下降8.2% [2] 工业投资内部结构 - 采矿业投资同比增长20.3% [2] - 制造业投资增长19.4% [2] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长21.4% [2] 基础设施投资细分 - 水利、环境和公共设施管理业（不含土地管理业）投资同比增长0.4% [2] - 交通运输和邮政业投资大幅下降19.5% [2] - 信息传输业投资下降2.6% [2] 按隶属关系划分 - 中央项目投资同比增长2.4% [3] - 地方项目投资增长4.6% [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为10.5亿美元，同比增长2.5% [14] - 毛利率为30.4%，同比提升80个基点 [14] - 营业利润增至1.41亿美元，营业利润率为13.5%，同比提升120个基点 [14] - 稀释后每股收益为4.98美元，同比增长21.2% [14] - 税率下降至23.1%，主要由于地域盈利组合更有利 [14] - 全财年调整后稀释每股收益指引上调至18.70美元至19.50美元区间，中点为19.10美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施业务销售额为8.083亿美元，同比增长6.6% [15] - 公用事业销售额增长12.3%，受价格和销量增长推动 [15] - 照明与交通销售额下降3.4%，受亚太市场疲软及生产挑战影响 [15] - 涂层销售额增长9.7%，受健康的基础设施需求支持 [15] - 电信销售额增长37%，得益于快速周转策略 [15] - 太阳能销售额下降，因公司决定退出某些市场，预计未来太阳能收入将占公司总收入的约2% [15] - 基础设施业务营业利润为1.434亿美元，营业利润率为17.8%，提升150个基点 [15] - 农业业务销售额为2.413亿美元，同比下降9% [16] - 农业业务营业利润为2320万美元，营业利润率为9.7%，主要受1100万美元坏账费用影响；若剔除该费用，营业利润率为14.1% [17] - 农业业务售后零件销售额同比增长15%至约5200万美元 [20] - AgSense收入同比增长8% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美农业市场面临挑战，种植者情绪疲软，美国农业部预计2025年作物收入下降约2.5% [9] - 巴西经济环境在季度末恶化，种植者面临信贷紧缩和政府融资放缓 [10] - 其他国际市场（如中东）项目需求强劲，年初至今该地区销售额实现两位数增长 [11] - 亚太地区照明市场持续承压 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于简化业务、资源优化和客户至上 [4] - 在公用事业领域，公司正通过棕地扩张、解决瓶颈和实施新技术来增加产能和吞吐量 [5][6] - 公用事业市场预计输电资本支出将以9%的复合年增长率增长至2029年 [8] - 在农业领域，公司专注于售后零件、技术和国际市场，以建立更具韧性的业务 [7] - 公司推出了新的数字电子商务平台和Icon Plus控制面板等技术创新 [10] - 行业进入壁垒高，包括工程专业知识、资本投入和客户信任 [52] - 公司预计在未来三到四年内实现5亿至7亿美元的收入增长和25至30美元的每股收益 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公用事业业务受益于数据中心扩张、制造业回流、油气项目和电气化等长期需求驱动因素 [8] - 农业长期基本面依然强劲，巴西等市场存在巨大未灌溉农田的长期机会 [10][11] - 照明与交通业务面临短期挑战，但已采取简化结构、加强领导力等措施以改善表现 [9][46] - 管理层对公用事业领域的长期增长前景感到乐观，需求广泛且强劲，积压订单已排至2026年 [57] 其他重要信息 - 第三季度运营现金流为1.125亿美元，季度末现金约为2.26亿美元，净债务杠杆率低于1倍 [17] - 季度资本支出为4200万美元，主要用于公用事业产能扩张 [18] - 通过股息和股票回购向股东返还3900万美元 [18] - 年初至今股票回购总额为1.258亿美元，约427,000股 [21] - 公司企业费用下降6.4%至2510万美元，为13个季度以来最低水平 [20] - 公司任命Eric Johnson为新任首席会计官 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 基础设施业务利润率达到创纪录的17.8%，主要驱动因素和未来机会是什么？ [25] - 过去两到三年的利润率改善是定价和成本控制共同作用的结果，公司作为市场领导者，提供了增值工程、准时交付和规模优势 [26] - 未来机会在于公用事业扩张、农业售后零件和AgSense等高附加值、高利润率的收入组合 [27][28] 问题: 公用事业业务12.3%的增长中，价格和销量贡献是否相当？ [34] - 价格和销量各贡献约一半的增长，价格调整源于第一季度的关税缓解行动，这一趋势预计将持续到第四季度 [34][39] 问题: SG&A费用占收入比例约为16.9%，这是否是长期目标？ [40] - 该水平是现实的长期目标，尽管季度间会有波动 [40] 问题: 农业业务积压订单下降，是否反映行业基本面影响项目管线？ [43] - 项目业务管线依然强劲且多元化，积压订单变化主要反映项目时间安排，去年项目更多集中在下半年，而今年则集中在上半年 [44] - 年初至今该地区销售额实现两位数增长，对2026年目标充满信心 [45] 问题: 照明与交通业务是否有企稳迹象？ [46] - 该业务仍面临挑战，但已通过新领导层、简化结构和加强运营与商业团队对齐等措施取得进展 [47] - 交通部分保持健康，改善措施正在实施中，预计将逐步恢复增长 [48] 问题: 公用事业产能扩张的增量营业利润率为何能超过20%，行业会否出现产能过剩？ [51] - 行业进入壁垒高，包括工程专业知识、认证、资本投入和客户信任，新供应商难以快速进入 [52][53] - 高利润率得益于公司的市场领导地位、定价能力和棕地扩张带来的良好固定成本吸收 [55][56] 问题: 当前公用事业需求的主要驱动因素是什么，是否包括AI数据中心？ [57] - 需求广泛且强劲，涵盖输电、配电、变电站等所有产品线，AI数据中心是关键驱动因素之一，但并非唯一驱动力 [57] - 积压订单已排至2026年，预计这种强劲需求将持续一段时间 [57] 问题: 公用事业业务未来的定价趋势展望如何？ [64] - 当前定价环境强劲，需求供给关系紧张，公司报价保持健康利润率，预计强劲的定价态势至少在未来一段时间内将持续 [66] 问题: 农业业务的坏账费用水平在第四季度及以后是否会持续？ [67] - 1100万美元的坏账准备金是基于对巴西业务风险的审慎评估，公司仍在努力催收 [67] - 第四季度可能仍具挑战性，但目标是在第一季度解决这些问题，届时即使收入持平，也有望实现两位数的营业利润率 [68]

金融总量支持 - 过去5年银行业保险业为实体经济提供新增资金总量达170万亿元 [1] - 社会融资规模存量超过430万亿元，广义货币（M2）余额超过330万亿元，人民币贷款余额超过270万亿元 [3] - 银行业保险业总资产规模超过500万亿元 [6] 信贷结构优化 - 金融"五篇大文章"领域贷款增长占比约七成 [3] - 基础设施贷款余额较"十三五"末增长62% [3] - 普惠小微授信户数超6000万户，覆盖约三分之一经营主体 [4] 科技创新金融支持 - 高新技术企业贷款和科技型中小企业贷款年均增速均超过20% [3] - 科研技术贷款年均增速高达27.2% [3] - 新上市企业中九成以上为科技企业，A股科技板块市值占比超过四分之一 [3] 普惠与小微企业金融 - 6月末普惠型小微企业贷款余额达36万亿元，是"十三五"末的2.3倍 [4] - 8月末创新型中小企业获贷率提升至66%，"专精特新"中小企业获贷率达到72.3% [4] 消费与服务行业金融 - "十四五"以来批发零售、住宿餐饮等消费服务行业贷款余额增长80% [4] - 8月末全国服务消费重点领域贷款余额达2.78万亿元，同比增长5.12% [4] 资本市场发展 - 股票、债券市场规模位居全球第二 [6]

政策背景与市场反应 - 证监会于去年9月末发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，从六大方面激发并购重组市场活力，支持经济转型升级 [1] - “并购六条”发布后，苏州上市公司已完成40起并购事件，其中4起为重大资产重组，另有50起并购事件正在推进中，整体交易规模可达256亿元 [1] - 政策明确支持上市公司运用股份、定向可转债、现金等支付工具，并鼓励科创板、创业板公司并购产业链上下游资产以增强“硬科技”属性 [2] 苏州市级支持举措与目标 - 苏州市推出《推进并购重组促进高质量发展行动方案（2025—2027年）》，旨在通过“苏州做法”助力“1030”产业集群发展壮大 [2] - 行动方案支持设立并购基金，组建专项工作联盟，搭建“一站式”服务平台，并提出到2027年底形成1000亿元并购交易规模的目标 [3] - 具体目标包括培育3家专业并购基金管理人，在重点产业领域培育10家左右有全国影响力的行业龙头企业 [3] - 苏州资管与东吴证券牵头设立的并购基金已实现对外投资，其中东吴证券的母基金总规模13亿元，已完成对18只子基金的投资，撬动投资达76.8亿元；苏州资管设立的3只基金首期规模超17亿元 [4] 并购活动特征与产业导向 - 从苏州完成的并购项目看，产业并购占比超过七成，民营企业贡献了近九成的并购活动 [5] - 科技领域并购亮点突出，在半导体、信息技术、新能源、生物医药等前沿方向的并购占比超过70% [5] - 政策鼓励传统行业公司并购以补齐供应链短板，同时支持科技公司围绕上下游并购以增强核心竞争力 [5] 重大资产重组案例解析 - “并购六条”以来苏州完成的4起重大资产重组对产业升级具有重要意义，包括隆扬电子收购德佑新材70%股权、罗博特科定增收购斐控泰克等股权、旭杰科技收购中新旭德47%股权、华亚智能定增收购冠鸿智能51%股权 [6] - 隆扬电子收购旨在实现技术协同与产业链整合，产品线将覆盖消费电子胶粘材料、新能源电池涂层等领域，加速进口替代 [6] - 罗博特科的收购是其业务从清洁能源向“清洁能源+泛半导体”双轮驱动战略的关键举措，旨在构建第二增长引擎 [7] - 旭杰科技通过收购实现光伏板块向产业链下游拓展，完善光伏建筑一体化布局 [7] - 华亚智能通过重组快速进入智能装备业务领域，加强集成装配技术实力并拓宽产品服务范围 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于中美关税博弈加剧背景下，节后航运运价回升，并看好航空、快递等行业在“反内卷”政策下的基本面修复与估值提升机会 [1][2][8] 航运 - 节后集运运价回升：SCFI美东线运价为2452美元/FEU，较9月26日上涨2.8%；美西航线为1468美元/FEU，上涨0.5%；欧洲航线为1068美元/TEU，上涨10.0% [12] - 中美博弈加剧：中国针对美资参股（25%+）船东加收港口费，可能造成短期中国航线运力受限，油轮运价或有明显向上波动 [8][12] - 油轮运价波动：截至10月10日，VLCC TD3C-TCE为8万美元/天，日环比大幅上涨42% [12] - 干散货运价上涨：BDI报收1936点，本周上涨1.8%；BPI报收1764点，本周上涨6.1% [13] - 关注地缘政治与制裁影响：OPEC+维持增产，美国及欧盟加大对俄罗斯“影子船队”及伊朗原油运输的制裁 [12] 基础设施 - 红利标的超跌至股息率5%以上，头部高速业绩稳健、派息稳定，若市场风格转变具备反弹潜力 [1][8][16] - 周度数据：第39周（9.29-10.5）公路货车通行量4414万辆，环比下降27.6%；港口完成集装箱吞吐量660.9万标箱，环比增长8.8% [8][15] - 港口作为永续现金流资产，当前估值在基础设施中偏低，配置价值提升 [8][16] 快递 - 需求维持高增长：2025年前8月快递业务量增长17.8%，8月单月业务量同比增长12.3% [2][16] - “反内卷”推动价格竞争缓和与估值修复：8月主要快递公司单价环比提升，华南、义乌等地已启动涨价，旺季价格有望继续修复 [2][17] - 8月各家快递公司数据：顺丰业务量同比增速达34.8%；申通单票收入同比增速为3%，环比上涨0.09元 [17] 航空 - 双节假期量价双增：9月26日至10月9日，民航旅客量同比增长3.9%，其中国内裸票价同比增长6.2%，客座率提升0.8个百分点 [2][18] - 供给端温和增长：双周日利用率均值8.5小时，同比增长1.2%；ASK同比增长3.2% [2][18] - 政策催化：民航领域强调“反内卷”，推动构建统一大市场，有望促进行业估值修复 [2][19] 物流 - 跨境空运价格指数：TAC上海出境空运价格指数周环比上涨1.3%，同比下跌5.3% [3][21] - 化工品价格指数：截至10月10日，较上周下跌0.4%，同比下跌11.8% [21]

长三角一体化新阶段 - 行动方案正式印发，提出30项具体任务举措，标志着长三角一体化从基础设施硬联通转向制度规则软对接，从城市群体化走向都市圈同城化 [1] - 区域发展新理念为“形神兼备的现代化都市圈”，核心要义在于通过制度统一与互认降低区域运行的制度性交易成本，是战略的关键性升维 [1][4] 长三角经济与基建成就 - 长三角GDP占全国比重从2018年23.9%提高至2024年24.6%，6年间贡献中国约26%的经济增量，万亿GDP城市数量从6个增至9个，占全国三分之一 [2] - 区域进出口总值突破16万亿元，占全国36.5%，并形成26个国家先进制造业集群，如大飞机 [2] - 基础设施硬联通成就显著，7年多来16条省际断头路建成通车，区域高速公路断头路清零在即，轨道上的长三角今年建设投资预计超1300亿元 [2] 行动方案核心框架：“七个一” - 方案围绕“七个一”展开，包括共建跨区域协调发展“一个群”、共织基础设施互联互通“一张网”、共铸科技产业创新协同“一条链” [4] - 其他“一”包括共促市场环境优化提升“一站享”、共下高水平开放合作“一盘棋”、共用生态环境共保联治“一把尺”、共推民生服务便利共享“一张卡” [4] 都市圈同城化战略重点 - 长三角一体化的核心引擎在于六大都市圈，方案将都市圈同城化置于突出位置，目标是实现空间规划协同化、基础设施网络化、要素流动自由化等 [5] - 同城化关键是拆解行政壁垒和制度差异，方案通过“一卡通”“一网通办”等举措精准拆解壁垒，并探索建立更高层级的协调机制 [5][6] 规则统一与利益共享机制 - 推动重点领域规则标准统一和互认，如在医疗检验结果、职业技能资格、食品安全、环保等领域建立区域协同标准体系 [6] - 通过宁淮智能制造产业园等特色合作园区探索构建成本共担、利益共享机制，旨在形成合作共赢的制度安排 [6] 改革背景与战略意义 - 当前长三角一体化已进入深水区，方案选择以空间范围较小的都市圈为突破口进行制度创新先行先试，是务实的改革策略 [9] - 在全球产业链重构背景下，区域一体化程度决定竞争力，长三角目标是打造全国发展强劲活跃增长极和世界级城市群 [9][10]

贸易关系与关税影响 - 美国对巴西出口商品加征额外40%的关税，使总关税水平从10%一度达到50% [1] - 高额关税导致巴西商品难以进入美国市场，对巴西企业造成巨大冲击 [1][4] - 受冲击的巴西企业包括渔民、咖啡商人以及橙汁等农副产品相关产业链 [4] 中巴合作与应对措施 - 中国与巴西成立10亿美元合作基金，由中国进出口银行和巴西国家开发银行共同设立 [1][4] - 中巴加强在能源、基础设施、农业和矿产等领域的合作 [4] - 合作项目包括总长度约5000公里的“跨洋铁路”，旨在连接巴西东海岸与秘鲁太平洋港口以降低运输成本 [5] 市场多元化与战略转变 - 巴西出口贸易开始多元化，减少对美国市场的依赖 [6] - 中国庞大的市场为巴西商品提供了新的机会 [6] - 巴西国内各方支持走向多元化贸易，改变单一依赖美国的策略 [7] 合作成效与行业影响 - 中巴合作为巴西提供了资金支持，帮助其应对经济压力 [4][6] - 合作使巴西总统在与美国对话中态度更为坚定，要求美方取消不合理关税 [6] - 巴西通过多边合作实现经济转型，并为他国应对全球贸易压力提供新思路 [8][10]

上合组织战略方向与成果 - 上合组织确立了未来10年发展战略并决定成立上合组织开发银行 [2] - 中国提出全球治理倡议以加强合作并完善全球治理体系 [2] - 经济合作是重要支柱 重点领域包括数字经济 绿色发展 减贫合作和基础设施互联互通 [2] 经济合作与具体项目 - 中巴经济走廊建设改善了巴基斯坦的交通 能源和产业基础设施条件 [3] - 中国的杂交水稻技术 光伏新能源技术在巴基斯坦逐步推广 促进其工业化 现代化发展 [3] - 上合组织成员国中每个人的生活都离不开中国制造 这些产品便利生活并成为沟通纽带 [4] 人文交流与平台建设 - 人文交流是上合组织的重要纽带 中国推动文明对话 青年交流 智库合作 [3] - 中国—上海合作组织地方经贸合作示范区促进多国青年通过学习工作增进理解与信任 [3] - 上海合作组织农业技术交流培训示范基地为巴基斯坦农学生提供学习培训 [3]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 关注头部高速超跌配置机会 民航票价同比大幅增长[1] - 航运方面 关注干散货景气修复[1] - 基础设施方面 红利标的超跌至股息率5%建议配置[1] - 航空方面 关注25-26年行业基本面上行趋势及市值弹性[1] - 快递方面 关注25年价格竞争情况和行业估值修复潜力[1] 航运 - 集运船东拟10月中下旬挺价 油运运价高位震荡 干散景气度持续修复[6] - 集运方面 因临近国庆货量减弱 欧美干线下跌明显 但船东预计10月中下旬挺价 关注后续落地情况[6] - 油轮方面 短期市场供给仍偏紧 但租家放缓交易节奏 预计运价高位震荡 本周维持9万美元/天[6] - 后续将关注10月5日欧佩克会议 俄油出口是否大规模受限[6] - 本周干散货运输受货盘释放及台风影响 运价上行 关注年底新矿山投产对干散的带动[6] - 关注油轮股因行业高景气带来的估值抬升[6] - 建议关注下半年业绩预计改善的海通发展 受益于先进制造出口的中远海特 中期看好高股息标的中谷物流[6] - 临近国庆节货量较弱 本周运价美线 欧线仍有下跌[10] - SCFI美东线运价为2385美元/FEU 本周下跌6.7%[10] - SCFI美西航线运价为1460美元/FEU 本周下跌10.8%[10] - SCFI欧洲航线运价为971美元/TEU 本周下跌7.7%[10] - SCFI东南亚航线运价为418美元/TEU 下跌0.9%[10] - 本周港口等泊运力变化 洛杉矶在港运力为18.69万TEU 本周下降10.1%[10] - 纽约在港运力为7.72万TEU 本周上升2.6%[10] - 鹿特丹在港运力为21.93万TEU 本周上升24.2%[10] - 新加坡在港运力为34.17万TEU 本周下降0.2%[10] - 中美经贸高层在马德里会谈 就TikTok问题达成基本框架共识 中方表示将依法处理技术出口 并支持企业平等谈判[11] - 美财长贝森特表示 中美关税休战期可能会延长 以便继续磋商[11] - 8月中国出口仍然向好 对美占比继续下降 据海关总署数据 8月中国出口商品总值（人民币）同比增加约4.7% 环比略微下降0.2%[11] - 其中对美出口同比下降32.9% 对欧盟出口同比增加10.8% 对东盟出口同比增加23% 对拉美 非洲出口同比分别增加-1.9%/26.4%[11] - 船东报价 10月上旬运价触底 预计10月下旬船东提价[11] - 美西线因临近国庆 货量减弱 船东10月上旬报价1.2-1.5千美元/FEU 10月下旬报价约1.8-1.9千[11] - 欧线报价略有下降 10月上旬报价1.4-1.6千美元/FEU 10月下旬报价约1.8-2.0千[11] - 以军持续进行军事行动 以色列称哈马斯同意停火方案[12] - 以军称摧毁加沙城一哈马斯据点 以军空袭也门首都 对胡塞武装多个军事营地发起打击[12] - 当地时间9月27日上午 以色列《国土报》援引消息人士的话报道称 哈马斯方面同意美国提出的加沙停火方案[12] - 多家班轮公司称不会针对USTR港口费征收附加费[12] - 10月14日 美国USTR拟针对中国及中国制造船舶征收港口费 将启动第一阶段的费用征收[12] - 包括地中海航运（MSC） 马士基 达飞轮船 中远海运集运 东方海外等多家班轮公司称 不会将这一成本转嫁给客户 将维持与市场水平相匹配的运价及附加费水平[12] - 本周VLCC运价高位略有下降 中东航线上旬货盘基本收尾 大西洋和美湾航线则相对平静[13] - 周中部分租家在完成上旬货盘后采取策略性放缓节奏 取消个别高位成交 冷却市场情绪[13] - 上周印度自美国 中国自巴西和西非的采购增加 消耗了可用运力[13] - 整体船位依旧偏紧 预计成交运价将高位震荡[13] - 目前中东航线交易窗口提前 后续货盘有待观察[13] - 截至9月27日 VLCC TD3C-TCE为8.9万美元/天 本周下降6%[13] - TC7-TCE为2.14万美元/天 较上周下降3%[13] - OPEC+旨在通过提升产量夺回市场份额 后续建议关注10月5日欧佩克会议进展[13] - 沙特主导的增产策略已获市场验证 该组织转向市场份额战略 表明其剩余产能有限 若油价不出现大幅下跌 增产态势或将延续[13] - 近期美国 欧盟针对油品制裁汇总 8月6日 特朗普政府宣布将对印度加征25%的关税 作为其进口俄油的打击 该关税将于8月27日起实施[14] - 特朗普同时表示 若中国继续进口俄油 可能对华一并加征25%关税[14] - 8月7日 美国对18个实体和个人实施制裁 指控这些实体和个人协助伊朗逃避美国的制裁[14] - 8月21日 OFAC对希腊商人Antonios Margaritis及其控制的航运网络实施制裁 涉及6家中国香港 马绍尔群岛等地的航运公司及4艘油轮[14] - 9月19日 美国两党参议员联合提出新法案 拟扩大对俄罗斯影子船队油轮及液化天然气项目的制裁 以切断俄能源出口收入[15] - 欧盟通过第19轮对俄制裁 包括限价 制裁加密货币平台 制裁中印能源企业等[15] - 俄罗斯黑海沿岸港口遭袭击 关注后续俄油供应风险[15] - 乌克兰当地时间25日发布通报称 其海上攻击无人机于24日对俄罗斯黑海沿岸新罗西斯克 图阿普谢两座港口的物流设施实施袭击 导致多处关键石油转运设施陷入瘫痪[15] - 印度向美方表示 若要其削减俄罗斯石油进口 需获准恢复采购受制裁的伊朗及委内瑞拉原油[15] - 印度采购策略高度注重经济性 鉴于美方放宽伊 委制裁的可能性极低 当前以俄油为代表的限价油贸易流不会改变[15] - 本周干散货运价有所上涨 截至2025年9月26日 BDI报收2259点 本周上涨2.5%[15] - BCI报收3627点 本周上涨5.5%[15] - BPI报收1832点 本周下跌0.7%[15] - BSI报收1479点 本周下跌0.7%[15] - BHSI报收841点 本周上涨3.2%[15] - 本周 海岬型船太平洋市场运价高位小幅波动 远程矿航线运价单边下行[16] - 周初 太平洋市场相对安静 成交偏少[16] - 周中开始 澳大利亚四大矿商均在市场询盘 市场货盘有所增多 整体氛围较好 但FFA远期合约价格上下波动不大 现货市场运价也相对平稳[16] - 临近周末 在长航线运价明显上涨带动下 太平洋市场运价跟涨[16] - 巴拿马型船太平洋市场日租金上涨 粮食运价小幅下跌[16] - 太平洋市场 租家赶在十一节前出货 市场煤炭货盘有所增加 且台风桦加沙影响船舶周转 部分运力船期有所延误 市场看涨氛围增加 日租金稳中有涨[16] - CCFI报收1087点 本周下跌2.9%[28] - SCFI报收1115点 本周下跌7.0%[28] - SCFI美东航线本周下跌6.7%[28] - 美西航线本周下跌10.8%[28] - 欧洲航线本周下跌7.7%[28] - 地中海航线本周下跌9.3%[28] - 东南亚航线本周下跌0.9%[28] - 截至2025年9月26日 BDTI报收1148点 本周上涨0.4%[47] - BCTI报收628点 本周上涨1.6%[47] - CTFI报收1878.92点 本周下跌4.6%[47] 基础设施 - 红利标的超跌至股息率5% 建议配置[6] - 周度数据方面 9.15-9.21公路货车通行量为5882万辆 环比上升1.9%[6] - 国家铁路运输货物8060.6万吨 环比增长0.2%[6] - 港口完成货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.1%[6] - 完成集装箱吞吐量666.4万标箱 环比增长0.2%[6] - 头部高速全年业绩稳健 派息预期稳定[6] - 近期市场风格变化 头部高速股价调整后股息逐渐回归至5%以上 极具吸引力[6] - 港口方面 作为稳定且永续的现金流资产 当前估值在基础设施资产中处于偏低水平 建议关注港口配置价值提升[6] - 推荐标的 招商公路 皖通高速 粤高速 山东高速 青岛港 招商港口[6] - 公路 2025年7月 公路客运量为9.5亿人 同比下降4.6%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）公路货车通行量为5882万辆 环比上升1.9%[18] - 铁路 2025年8月 铁路旅客周转量为1907.9亿人公里 同比增长1.9%[18] - 铁路货物周转量为3167.0亿吨公里 同比增长8.8%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）国家铁路运输货物8060.6万吨 环比增长0.2%[18] - 港口 2025年7月 全国港口货物吞吐量为15.4亿吨 同比增长7.0%[18] - 全国港口集装箱吞吐量为0.3亿TEU 同比增长3.0%[18] - 2025年第37周（9.15-9.21）港口完成货物吞吐量26464.7万吨 环比增长0.1%[18] - 完成集装箱吞吐量666.4万标箱 环比增长0.2%[18] 快递 - 反内卷推动行业价格竞争缓和及估值修复 8月主要电商快递公司单价环比提升 关注后续旺季价格表现[6] - 需求仍维持较高增长 2024年行业件量增速超20% 2025年前8月快递业务量增长17.8% 其中8月快递业务量同比增长12.3% 全年件量仍有望维持双位数增长[6] - 反内卷推动行业价格竞争缓和及估值修复 25年上半年 行业盈利和估值主要受价格竞争压制 较高强度价格竞争持续约一个季度后 受反内卷政策催化 行业利好事件 积极信号不断释放 推动估值大幅修复[6] - 5月初义乌快递低价率先实现小幅修复[6] - 7月国家邮政局多次召开反内卷相关会议[6] - 华南地区已于8月初启动涨价 8月底义乌启动涨价 从8月主要电商快递公司月度数据表现上看 已经初步验证了价格的环比修复[6] - 9月以来 全国华中 华北多个区域价格环比修复 随着双十一临近 快递行业步入旺季 建议持续关注旺季价格表现和数据验证情况[6] - 推荐标的 中通快递-W 圆通速递 申通快递 韵达股份 顺丰控股[6] - 8月快递业务量保持稳定较快增长 2025年8月 快递业务量完成161.5亿件 同比增长12.3%[20] - 快递业务收入完成1189.6亿元 同比增长4.2%[20] - 2025年8月 快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为86.9%[20] - 2025年9月8日-2025年9月14日快递揽收量为38.3亿件 环比减少0.67%[20] - 投递量为38.2亿件 环比增加0.05%[20] - 各家快递公司情况 2025年8月 快递业务量同比增速情况 顺丰（34.8%）>圆通（11.06%）>申通（10.9%）>韵达（8.72%）[20] - 单票收入同比增速情况 申通（3%）>圆通（-0.92%）>韵达（-3.52%）>顺丰（-15.32%）[20] - 单票收入环比涨幅情况 申通（0.09元）>圆通（0.07元）>韵达（0.01元）>顺丰（-0.28元）[20] - 8月累计市占率 圆通（15.6%）>韵达（13.3%）>申通（13.0%）>顺丰（8.3%）[20] 航空 - 受超强台风桦加沙影响本周民航客流同比微降 但受益低基数及假期出行需求旺盛 国内票价 客座率表现总体依然强劲[6] - 高频数据表现上看 受台风影响多机场停飞 本周旅客量同比减少0.9% 其中国内旅客量同比减少1.5% 国内裸票价同比增长13.2% 客座率提升1.5pct[6] - 供给端 本周日利用率7.5小时 同比下降5.1% ASK同比增长0.2% Q3以来累计增长约5%[6] - 关注反内卷对行业及估值修复影响 近期民航多次强调反内卷 7月22日 2025年全国民航年中工作电视电话会议上 围绕扎实做好2025年下半年民航工作 宋志勇提出九点要求 其中第三点要求加快构建民航领域统一大市场 综合整治行业内卷式竞争[6] - 今年以来板块总体走势较弱 关注Q4低基数下供需修复 反内卷政策及原油增产等对股价的催化作用[6] - 推荐标的 中国国航 南方航空 吉祥航空 春秋航空 华夏航空[6] - 建议关注 中国东航[6] - 周度高频数据 9月19日-9月25日 民航旅客量环比-5.2% 同比-0.9%[21] - 其中国内旅客量环比-5.6% 同比-1.5%[21] - 国内机票价（撇除燃油附加费）周环比+1.5% 同比2024年+13.2%[21] - 国内客座率环比-1.4pct 同比+1.5pct[21] - 国际及地区客流环比-3% 同比-8.4%[21] - 月度数据跟踪 2025年8月 南航 国航 东航 春秋 吉祥RPK同比增速分别为+6% +3.2% +8.7% 12.2% -1.9%[68] - 南航 国航 东航 春秋 吉祥客座率分别为87% 83.7% 88.3% 93.9% 89%[68] - 2025年9月26日全民航执行客运航班量16083架次 同比2019年增长10.4%[67] - 其中国内航班量13691架次 同比2019年增长14.8%[67] - 境内航司可用座公里46.3亿座公里 同比2024年同期增长18.9% 环比上周同期增长5.2%[67] - 9月26日 国际航班恢复至2019年的91%[67] - 截至2025年9月26日 布伦特原油报70.1美元/桶 本周上涨5.2%[73] - 美元兑人民币汇率中间价报收7.12 本周上涨0.0%[73] 物流 - 本周TAC上海出境空运价格指数周环比-0.4% 同比-6.6%[2] - 甘其毛都口岸通车量 2025年9月15日-2025年9月21日 甘其毛都口岸通车量日均约为1132辆 环比上升0.5%[23] - 短盘运价 2025年9月20日-2025年9月26日 查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为72元/吨 与上周运费均价上升[23] - 化工品价格 截至9月26日 化工品价格指数较上周-0.2% 同比-8.9%[23] - 跨境空运价格 截至9月22日 TAC上海出境空运价格指数周环比-0.4% 同比-6.6%[23] 行业规模与表现 - 股票家数（只）128[3] - 总市值（十亿元）3092.5[3] - 流通市值（十亿元）2859.7[3] - 绝对表现 -1.7（1m） 9.0（6m） 26.6（12m）[