日本散户投资热潮 - 日本个人股东数量激增12 3%达到8360万人创1949年统计以来历史新高[1] - 散户投资者总数达8359 49万人较上年增加约914万人增幅显著[1] - 东京证券交易所预测多元化股票投资趋势将持续[1] 政策推动因素 - 小额投资免税制度NISA累计购买金额同比增长50%达约52万亿日元[3] - 三菱重工 日立等企业股票拆分降低入市门槛促使270万新股东诞生[3] 市场表现与资金流向 - 日经指数2024财年下跌4%为2019财年以来最差表现[3] - 散户持有股票市值同比缩水4%降至164万亿日元[3] - 外国投资者持股比例升至32 4%连续第二年创新高[3] 巴菲特效应与行业影响 - 巴菲特增持日本五大商社股票后散户资金大量涌入贸易公司股票[4] - 三菱商事等公司股票在散户投资组合中排名显著提升[4] - 贸易公司股票表现优于大盘[4] 投资行为分析 - 散户普遍存在"跟风"效应认同巴菲特价值投资理念[4] - 公司治理改革与股票分割降低投资难度提升参与意愿[4] - 汇丰银行预测散户资金1%回流可能带来2200亿美元资金流入[4]

香港经济发展 - 香港经济稳中向好 新动能新优势不断聚集增强 在全球多项排名中实现跃升 [1] - 香港管理的资产总额近4万亿美元 近3000家单一家族办公室在香港经营 其中一半以上资产超过5000万美元 [2] - 恒生指数领涨全球 港股IPO集资额超900亿港元 排名世界第一 [2] - 香港航空货运量连续保持全球第一 船舶注册吨位排名全球第四 [2] - 今年前5个月商品整体进出口货值均呈双位数上升 [2] - 香港人才竞争力重返全球前十 超过80家从事前沿科技的企业在香港落户 [2] 香港与内地经贸关系 - 内地与香港货物贸易额从1997年的4208.7亿元增长至2024年的2.2万亿元 贸易规模增长4.2倍 年均增长6.3% [3] - 2024年港人北上消费数量超过8000万人次 [3] - 截至7月1日 港车北上数量已超过286万辆次 [3] 香港社会与治理 - 香港国安法实施5周年 维护国家安全法治体系持续完善 爱国爱港主流价值观日益深入人心 [1] - 香港去年通过《维护国家安全条例》 历史性地完成了基本法第23条赋予的立法任务 [1] - 香港特区政府提出"以结果为目标"的施政方针 放眼全球"抢企业""抢人才" [2] 香港民生改善 - 香港房屋土地供应加快 公屋轮候时间由高峰时的6.1年缩短到5.3年 [2] - 公共福利覆盖及配套资助计划进一步扩大 长者医疗券拓展到粤港澳大湾区内地城市更多医疗机构 [2] - 香港特区政府放宽"大湾区青年就业计划""展翅青年就业计划"参加资格 协助青年提升就业能力 [2]

日本散户投资热潮 - 日本个人股东数量在2024财年激增12.3%，达到8360万人，创历史新高 [2][3] - 散户持股总市值同比下降4%至164万亿日元（约1.14万亿美元），占日本股票总市值的17.3% [4] - 外国投资者持股比例上升至32.4%，连续两年创新高，而企业持股占比降至18.7%的历史新低 [4] 推动因素 - 日本小额投资免税制度（NISA）累计购买金额同比增长50%至52万亿日元，推动储蓄转向投资 [2][4] - 三菱重工、日立等公司股票拆分降低散户买入门槛，促成270万新股东增加 [4] - 东京证券交易所鼓励股票分割，使散户更易参与交易（每100股为单位的交易机制） [7] 巴菲特效应与贸易公司股票 - 巴菲特增持日本五大商社后，散户资金大量流向贸易公司股票 [5][6] - 三菱商事在NISA持仓排名中跃升至第三，贸易公司股票表现优于大盘 [7] - 散户认为自身价值投资风格与巴菲特一致，其买入行为显著提升相关股票关注度 [7] 市场影响与机构观点 - 美国银行指出散户兴趣激增类似1-2年前亚洲资金涌入日本股市的行情 [4] - 汇丰测算若散户将现金配置转向股市1个百分点，可带来2200亿美元资金流入 [8] - 公司治理改革（如解除交叉持股）持续影响投资者结构，促进市场稳定性 [4][7] 行业动态 - 日本股市2024财年下跌4%，为2019年以来最差表现，但贸易公司股票逆势走强 [4][7] - 特朗普关税政策对贸易公司影响存疑，但散户买入支撑其股价韧性 [7]

京津冀自贸区协同发展现状 - 天津港采用"船边直提"模式实现最短1.5小时提箱效率 推动钢材、高精尖设备快速融入全球供应链 [2] - 北京大兴国际机场临空经济区联合招商团队布局生物医药、国际商贸等高端产业 雄安新区自贸试验区货物通过天津港外运 [2] 税收政策差异问题 - 三地车船税、城镇土地使用税、房产税、契税等适用税率不同 例如北京企业需分别应对三地差异税率 影响投资选址决策 [2] - 税收优惠政策存在时间差与标准不统一 例如北京推广至津冀的优惠政策滞后 导致跨区域经营企业面临政策不一致 [3] 税收协同创新建议 - 建议中央统筹制定统一税率标准或合理区间 参考长三角经验逐步统一地方税种税率 [4] - 提议建立三地税收优惠协调机制 统一创新认定标准 加快特定区域政策向自贸区全域推广 [4] 税收分享机制挑战 - 跨区域经营导致河北等地税源外流 总部经济产生"虹吸效应" [5] - 《京津冀税收收入分享办法》因统计法非协调未实际执行 北京非首都功能疏解成效受限 [5] - "飞地"税收征管标准与政策执行口径仍存差异 [5] 税收分享解决方案 - 拟以"通武廊"地区为试点 对重点园区和跨区域招商平台实施税收分享 [5] - 通过京津冀横向转移支付机制解决税基划分与要素流动矛盾 [5] - 深化税收征管一体化 扩大"同事同标""同城通办"事项范围 建立区域共治格局 [5]

报告核心观点 - 为解决风格系统化轮动难题，开启自下而上的量化大势研判探究，通过特定优先级考察和比较判断优势资产，聚焦优势细分板块 [3] - 预期成长与实际成长类资产优势差继续扩大，7月继续保持成长风格推荐，不建议抄底质量类资产和配置红利类资产 [3][4] 量化大势研判框架简介 - 风格是资产内在属性，存在外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值五种风格阶段，可自下而上量化研判，通过特定优先级考察和比较判断优势资产 [8] - 不同风格下优选策略及其周期范围有区别，如预期成长看分析师预期，实际成长看业绩动量等 [9] - 资产比较分为主流资产和次级资产，主流资产有机会时市场配置主流资产，无机会时切向次级资产，次级资产优先级由拥挤度确定 [12] 当下市场大势研判分析 月度综合判断观点 - 7月综合判断占优风格为预期成长和实际成长，预期增速资产优势差回升，实际增速资产优势差回升，ROE优势差下行，高股息类资产拥挤度高，成长萌芽趋势继续 [17] 框架历史表现跟踪 - 框架自2009年以来年化收益26.45%，对A股风格轮动有较好解释能力，2017年以来各年有持续正超额收益，部分年份效果有限 [19] 当下资产选择分析 - 预期增速资产优势差回升，分析师预期类、主题类策略或继续表现，高预期增速板块或有机会 [24] - 实际增速资产优势差回升，实际成长类、景气类策略可保持配置 [28] - ROE优势差下行，盈利能力策略在基本面未见底前胜率不高 [31] - 高股息类资产拥挤度保持高位，不建议配置纯红利类资产 [34] 当下各类策略推荐 - 预期成长策略选取分析师预期增速最高行业配置，2025年7月推荐无烟煤、电力电子及自动化等行业 [38] - 实际成长策略选取超预期/△g最高行业配置，2025年7月推荐农商行、PCB等行业 [40] - 盈利能力策略选取高ROE中PB - ROE框架下估值较低行业配置，2025年7月推荐客车、啤酒等行业 [43] - 质量红利策略选取DP + ROE打分最高行业配置，2025年7月推荐公交、其他家电等行业 [44] - 价值红利策略选取DP + BP打分最高行业配置，2025年7月推荐网络接配及塔设、安防等行业 [47] - 破产价值策略选取PB + SIZE打分最低行业配置，2025年7月推荐贸易Ⅲ、印染等行业 [51]

生产端 - 6月第四周高炉、电炉、螺纹钢开工率分别为83.84%、77.60%、42.62%，环比正增；水泥磨机、浮法玻璃开工率小幅回落[3][11] - 螺纹钢、铁矿石库存第四周同比分别为 -10.06%、 -7.06%；水泥库容比、发运率第四周同比分别为1.73%、8.13%[3] - 焦化、电炉、水泥熟料产能利用率回落，分别为76.49%、52.36%、63.36%[3] 需求端 - 6月30城、100城商品房成交面积回升，同比负增，分别为 -22.78%、 -26.21%[4] - 6月第四周十大城市地铁客运量周日均值为6178.99万人，环比上升1.63%；国内执行航班次数为13385.57架次，环比上升4.92%[4] - 6月港口吞吐量反弹回升，CCFI指数上涨而SCFI指数回落[4] 价格端 - CPI方面，能源类产品价格反弹上涨，汽柴油价格环比增速为3.63%、3.13%，同比增速仍处低位[6] - PPI方面，铜、铝价格持续上涨，螺纹钢价格持续走低，同比跌幅扩大[6] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，海外政策超预期[7]

公司股价与估值 - 7月4日收盘价8.07元，下跌1.10%，总市值395.43亿元 [1] - 滚动市盈率PE为14.90倍，低于行业平均46.00倍和行业中值35.91倍 [1][2] - 市净率1.76倍，低于行业平均3.00倍和行业中值2.15倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示5家机构持仓，包括3家基金、1家券商和1家其他机构 [1] - 合计持股1789.89万股，持股市值1.39亿元 [1] 主营业务与市场地位 - 主营业务为金属及矿产品贸易，主要产品包括铌、铜、铝、镍等有色金属及铁矿石、钢材等 [1] - 作为全球最大铌产品供应商CBMM在中国的独家分销商，占据国内铌产品市场约80%份额 [1] - 在中国铜精矿贸易企业中处于前列，通过LasBambas和艾芬豪股权投资提升市场份额和国际影响力 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入282.49亿元，同比增长5.28% [1] - 净利润5.71亿元，同比大幅增长268.89% [1] - 销售毛利率2.01% [1] 行业比较 - 在贸易行业PE排名第16位，低于行业平均水平 [1] - 总市值395.43亿元，高于行业平均值90.83亿元和中值74.32亿元 [2] - 可比公司建发股份PE最低为10.40倍，农产品最高为28.92倍 [2]

泰国政治局势对经济的影响 - 泰国工商和银行业联合常设委员会将2025年经济增长预期下调至1.5%至2%范围，强调政治稳定性对国内经济驱动力的重要性 [1] - 泰国2026年财政预算总额3.78万亿泰铢（约合8374亿元人民币），计划10月1日执行，但政府可能在预算案通过前垮台的担忧加剧 [1] - 华侨银行经济学家指出，总理停职加剧了泰国经济下行风险，尤其在美国关税不确定性背景下 [1] 经济增长预期下调及原因 - 世界银行将泰国2025年GDP增长预期下调1.1%至1.8%，归因于全球经济不确定性导致国内经济疲软 [1] - 泰国商业银行经济信息中心将2026年经济增长预期下调至1.4%，主因包括贸易紧张局势、美国政策转变及财政空间受限 [1] - 若美国关税升至18%，泰国经济增长率可能降至1.5%左右，反之可能保持在2% [2] 经济与金融表现 - 5月泰国经济金融表现放缓，工业生产及服务业（贸易、运输、旅游）下滑 [2] - 前5个月泰国出口增长14.9%，但受美国90天关税暂停期结束前进口激增影响，下半年出口或萎缩10%以上，全年接近零增长 [2] - 外国投资者连续9个月净抛售泰国股票，累计39亿美元，执政联盟第二大党派退出后全球基金从债券市场撤资3.24亿美元 [2] 下半年经济关键变量 - 美联储货币政策、旅游业反弹及国内预算支出速度是推动泰国下半年增长的关键变量 [3] - 泰国商业银行经济信息中心呼吁公共和私营部门主动监测并灵活应对，以恢复信心和长期竞争力 [3]

美国经济与货币政策 - 摩根大通预计6月美国非农就业人口增加11万人，低于5月的13.9万人，失业率或从4.2%升至4.3%，可能加剧经济增长担忧并加大美联储降息压力 [1] - 荷兰国际银行认为贸易关税将从8月起推高通胀，制约美联储降息，预计美元将阶段性上涨，欧元兑美元或回落至1.13-1.15区间，日元兑美元或跌至145-150 [3] - 凯投宏观预计美联储在明年之前不会降息，美国国债今年剩余时间可能面临挑战 [3] 美越贸易关系 - 瑞银指出美国对越南商品征收20%关税处于预期低端，越南允许美国商品免税进入的决定有利于其经济增长 [2] - 星展银行认为美越贸易协议降低越南经济风险，但转运货物将面临40%关税，且越南对美出口占其总出口近30% [2] 欧洲央行政策 - 澳新银行预计欧洲央行9月将再降息25个基点至1.75%，当前存款利率2.0%处于中性区间1.50%-2.50%中值 [4] 中国金融市场 - 国泰海通证券认为中国股市仍有上升空间，因无风险利率降低、人民币汇率稳定及政策改革推动资金入市 [7] - 中信建投获批向专业投资者发行不超过200亿元永续次级公司债券 [7] 行业投资机会 - 中信证券看好全球核电建设景气度上行，中国在建核电机组规模全球第一，建议关注天然铀、核心设备等环节 [8] - 中信证券建议把握AI主线机遇，重点看好AI Agent及算力方向，如算力芯片、服务器等板块 [10] - 天风证券认为深海科技产业链涵盖深海材料、装备制造及数智化应用三大领域 [11] - 华泰证券指出港股二次上市可带来融资渠道多元化及折价套利机会，长期提升恒生科技指数成分质量 [12][13]

越南经济增速 - 越南第二季度经济增速预计较上年同期增长7 67% [1] - 上半年经济增长率预计达到7 31% 第一季度增长率为6 93% [1] 制造业表现 - 上半年越南制造业增长10% [1] 贸易数据 - 上半年出口增长14 4% [1] - 实现76 3亿美元贸易顺差 [1]