涉外案件审判成果 - 2019年以来江苏法院审理各类涉外案件38834件，涉及180多个国家和地区[1] - 400余起案件中外方当事人主动选择或变更至江苏法院管辖[1] - 21个涉外案例入选最高法院指导性案例，5个案例入选联合国贸法会法规裁判库案例[1] 知识产权保护与技术类案件 - 在南京、苏州设立集成电路、互联网知识产权保护调研基地[1] - 审结涉外技术类案件282件，例如判决无锡某公司不构成专利侵权保障其顺利上市[1] 反制裁与"一带一路"相关案件 - 促成瑞士某公司支付我国某公司8400余万元货款的反制裁案例[2] - 审理"一带一路"相关案件1247件，涉及82个共建国家和地区[2] - 连云港法院设立全国首个"一带一路"巡回法庭，与44个地市法院建立司法协作机制[2] 自贸试验区服务与新业态发展 - 12项工作入选江苏自贸试验区先行先试改革试点，3项经验全省推广[2] - 苏州中院建议支持企业自建海外仓促进跨境电商新业态发展[2] 海事司法与国际营商环境 - 审结涉外海事案件861件，14项服务举措被最高法院全国推广[3] - 挪威船东选择南京海事法院管辖，27天化解长达5年的船舶建造纠纷[3] - 审理涉外商投资企业案件8533件，建立集中审理机制[3] 外资企业保护与投资促进 - 普利司通、通用电气等跨国公司因公正裁判增强在华投资信心[3] - 在德禄商标案中适用惩罚性赔偿支持5000万元赔偿，促使德禄追加2亿美元投资[3] 多元解纷机制建设 - 一审涉外商事案件调解撤诉率达43.4%[4] - 建立涉外商事纠纷诉调对接机制与仲裁司法审查归口办理机制[4]

核心观点 - 智慧化和生态化正在重塑中国人的家庭生活方式，推动家电、家装、家居产业融合，形成"三家一体"新趋势 [6][20] - 三翼鸟作为海尔智家孵化的场景品牌，通过3000多家门店和千万日活，实现柜电一体零售额10倍增长，展示智慧家庭全场景解决方案 [3][5] - 生成式AI和物联网技术系统性赋能家居生态，智能门店渗透率将达80%，AR试衣等应用提升客单价15%-20% [15] - 线下"大店模式"通过沉浸式体验实现50%转化率，客单价从5000元跃升至7万元，形成不可替代的竞争优势 [30][32] 行业迭代与工具变革 - 海尔从1984年"质量意识觉醒"到2011年"网器"战略，再到孵化三翼鸟，完成从家电品牌到生态品牌的蜕变 [9][10] - GPT-4o等AI技术推动产业大模型井喷，三翼鸟Uhome大模型实现"听得懂、能感知、会思考"的智慧大脑 [15][18] - 智能床垫、自动升降洗漱台等适老化设计，结合方言识别技术，体现"技术人文主义"的康养解决方案 [16][18] 消费趋势与商业模式 - 消费者从购买单一家电转向整套生活解决方案，"场景即产品"成为新逻辑，隐藏式一体化设计重构厨房美学 [23][24] - AR全屋设计工具可快速生成可视化方案，精准匹配预算风格，连隐蔽工程都能提前规划 [25] - 生态品牌通过共享底层技术数据，链接合作方降低边际成本，用户成为场景圆心和生产主导者 [26] 线下业态创新 - 富森美联合海尔打造3500㎡体验中心，"五重理论"（场景/体验/设计/服务/信任）构建线下核心竞争力 [30][32] - 建材商转型投入千万开三翼鸟店，社交属性带来高转化，70%消费者愿为沉浸式购物买单 [30][35] - 运营方、建材方、品牌方共创共生，形成"奇异吸引子"和"蝴蝶效应"的生态协同机制 [35][36] 数据表现 - 三翼鸟5年拓展3000+门店，日活破千万，柜电一体零售额增长10倍 [3] - 智能门店系统渗透率2025年将达80%，AR试衣等技术提升客单价15%-20% [15] - 新开店转化率50%，客单价从家居商城5000元提升至70000元 [30]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1利润表现超预期，虽收入增长承压但盈利能力同比改善，坚定大家居战略，多维赋能下增长有望修复，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年6月4日收盘价61.27元，一年内最高/最低79.53/40.03元，市净率2.0，息率4.50，流通A股市值373.23亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产31.07元，资产负债率45.17%，总股本/流通A股6.09亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,925|3,447|19,714|21,096|22,254| |同比增长率（%）|-16.9|-4.8|4.2|7.0|5.5| |归母净利润（百万元）|2,599|308|2,801|3,037|3,249| |同比增长率（%）|-14.4|41.3|7.8|8.4|7.0| |每股收益（元/股）|4.29|0.51|4.60|4.99|5.33| |毛利率（%）|35.9|34.3|36.4|36.7|36.9| |ROE（%）|13.6|1.6|12.9|12.3|11.6| |市盈率|14|/|13|12|11| [5] 业绩情况 - 2024年公司收入189.25亿元，同比下滑16.93%，归母净利润25.99亿元，同比下滑14.38%；2025Q1单季度收入34.47亿元，同比下滑4.80%，归母净利润3.08亿元，同比增长41.29% [6] 渠道收入情况 - 2024年经销渠道收入140.42亿元，同比下滑20.10%，直营渠道收入8.33亿元，同比增长0.57%，大宗渠道收入30.45亿元，同比下滑15.08%，海外渠道收入4.30亿元，同比增长34.42% [6] - 2025Q1经销渠道收入25.86亿元，同比下滑1.28%，直营渠道收入1.64亿元，同比增长10.21%，大宗渠道收入4.96亿元，同比下滑28.61% [6] 产品收入情况 - 2024年衣柜及配套品收入97.91亿元，同比下滑18.06%，橱柜收入54.50亿元，同比下滑22.48%，卫浴收入10.87亿元，同比下滑3.60%，木门收入11.35亿元，同比下滑17.66% [6] - 2025Q1衣柜及配套品收入18.00亿元，同比下滑5.56%，橱柜收入9.77亿元，同比下滑8.49%，卫浴收入2.23亿元，同比增长9.66%，木门收入2.20亿元，同比增长0.98% [6] 大家居战略推进情况 - 截至2024年底，过半经销商运营或试点零售大家居业务，零售大家居有效门店超1100家，较年初增加450多家，大家居订单额持续同比高速增长 [6][10] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率为35.91%，同比提升1.75pct，净利率为13.76%，同比提升0.48pct；2025Q1毛利率为34.29%，同比提升4.31pct，净利率为8.97%，同比提升2.94pct [10]

控制权变更交易 - 公司实际控制人丁福如及其一致行动人以7.88元/股价格向安吉以清科技合伙企业及金亚伟协议转让25%股权 交易总价约7亿元 交易完成后金亚伟成为新任实控人 [2] - 安吉以清股权结构呈现"民资主导+国资参股"特征 执行事务合伙人南京中益仁投资由金亚伟控制持股51% 有限合伙人浙江两山智控隶属于安吉县财政局 [5] - 原第一大股东菲林格尔控股以6.73元/股向三家机构转让全部27.22%股权 接盘方包括陕国投旗下信托计划及两家私募基金 均不以谋求控制权为目的 [6] 股东结构变化 - 丁福如及其一致行动人持股比例从44.56%降至13.50% 新发展集团 巴马橱全 多坤建筑完全退出股东行列 [5] - 亚太集团持股比例从21.78%降至19.56% 仍保留重要股东地位 [5] - 公司成为证监会"924新政"后沪市首单私募基金产业整合收购案例 [10] 公司经营状况 - 公司主要从事木地板和全屋定制家居业务 2023年及2024年归母净利润和扣非净利润均为负值 [6] - 2020-2024年营业收入与净利润均呈下降趋势 2025年一季度归母净利润为-1367.08万元 [6] - 业绩下滑受房地产市场调整 家装需求减少 行业竞争激烈等因素影响 导致订单不足和成本上升 [6] 市场反应与股价表现 - 复牌后开盘即封涨停 市场对控制权变更反应积极 [1] - 2024年9月以来股价累计涨幅超200% 期间摩根大通等机构新进前十大股东 [9] - 5月30日股价尾盘涨停 当日公司首次披露实控人筹划控制权变更 菲林格尔控股通过大宗交易精准减持0.82%股份 [7][9] 公司治理历史问题 - 德方董事长Jürgen Vöhringer曾两度对年报投弃权票 质疑百万年薪总裁未能扭转业绩颓势 并揭露未披露关联交易 [6] - 2024年9月上海证监局就关联交易违规问题对公司及丁福如出具监管措施 [6] - 持续数年的股东对立随着此次股权转让迎来终局 [6] 新主背景与投资策略 - 金亚伟旗下投资平台近期动作频频 除菲林格尔外还计划入股实朴检测并持有雷迪克8.95%股权 [10] - 投资标的均为市值不足百亿的小盘股 新主承诺"协调优质资源赋能"公司 [10][12]

智慧零售升级 - 汇通达在多地手机数码会员店部署智能提货柜，实现外卖小哥凭取货码30分钟内完成手机配送[1] - 江苏丹阳门店接入"Apple O2O"模式后，通过AI工具生成促销素材并获取官方货源，客户群扩大且获得价格保障[1] AI技术应用 - 公司自主研发的"千橙云AI智能大模型"于4月10日发布并通过5月国家备案，集成智能选品/营销/客服等功能于"千橙AI超级店长"应用[3] - 山东菏泽家电商户通过语音指令即可完成进货计划生成与下单，该AI系统日均服务会员店超2000次[3] 供应链合作深化 - 与Apple、欧琳等头部品牌强化合作，618期间手机数码会员店客流量与销售额居行业前列，门店复购率同比提升20%[4] - 欧琳专项计划覆盖15省超1万家会员店，推出智能适老厨卫产品配套"送装一体+以旧换新"服务[4] 全渠道营销布局 - 自有品牌矩阵在家电/家居/酒水等行业启动"电商+社群+线下"全渠道AI营销，通过线上线下流量共享提升门店销售[4]

发行融资 - 25年5月A股发行新股8只，合计募资98亿元，环比提升51.3%[4][10] - 7只新股询价发行，3只超募，平均募资率118%，环比提升32pct[4][15] 询价定价 - 5月新股首发PE平均19倍，环比提升26%，相对可比公司PE平均折价41%，折扣幅度环比收窄1.3pct[4] - 新股平均入围率90%，环比下降5.5pct，A/B类配售对象获配比例差距缩小[4][32] 涨幅收益 - 5月沪深新股首日收盘平均上涨128%，环比下降88pct，年内“零破发”[4][43] - 2亿优配对象双边收益率1.08%，深市打新更具性价比[4][52] 审核注册 - 5月4个IPO项目上会通过，6个项目注册生效，华电新能源拟募资180亿元[4][64] - 截至5月底，A股正常待审待发标的202个，拟募资2206亿元，沪深存量101个，拟募资1841亿元[4][67] 风险提示 - 需警惕新股发行审核节奏、制度、投资者参与度、申报项目质量/数量、产业结构导向及系统性风险[4][69]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 持续关注电子烟、宠物用品、AI眼镜等新消费赛道及高股息品种；造纸涨价函发布，短期纸价有望企稳；家居行业在政策支持下，地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省陆续出台以旧换新补贴方案 [1] 各部分总结 本周观点 新消费赛道更新 - 宠物用品板块：资产重组政策优化，催化收并购预期，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 [5] - AI眼镜：雷鸟发布X3 Pro等产品，头部镜片制造商有望受益，下半年产品预计密集发布，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯 [10] - 个护赛道：必选消费具备韧性，国货崛起趋势显著，618大促催化，推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔 [13] - IP赋能传统消费：推荐潮宏基、晨光股份、布鲁可 [15] - 两轮车：以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司；公牛集团4.0旗舰店落地，新业务快速放量 [19][21] 稳健高股息标的配置价值凸显 关注永新股份、裕同科技、紫江企业、索菲亚、欧派家居、华旺科技、美盈森、豪悦护理 [22] 造纸 Arauco宣布5 - 6月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布涨价函，短期纸价有望企稳，推荐太阳纸业 [24] 家居 政策支持下地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省出台以旧换新补贴方案，推荐索菲亚、欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、志邦家居、敏华控股 [25][33] 个股更新 - 思摩尔国际：Hilo日本上市在即，HNB业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向，换弹式代工触底回升 [34][35] - 共创草坪：行业供给端积极变化，需求有催化，公司充分受益，海外基地布局完善，关税影响有限 [36] 分行业观点 家居 - 行业Beta维度：地产托底，估值有望修复，销售有望改善，智能家居赛道渗透率有望提升 [39] - 业绩增长确定性：具备较强零售基因的公司业绩增长基础扎实 [39] - 定制家居：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [40] - 软体家居：看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [40]

以旧换新政策实施情况 - 截至5月31日消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1 1万亿元 发放直达消费者的补贴约1 75亿份 [1] - 1月国家发改委提出扩围支持消费品以旧换新 包括优化资金分配 扩大汽车报废更新支持范围 完善汽车置换更新补贴标准 加力支持家电产品以旧换新等举措 [2] - 商务部会同多部门印发汽车 家电 手机等数码产品 家装厨卫和电动自行车5个领域补贴实施方案 [2] - 江苏省一季度开展2000场消费促进活动 发放超4亿元惠民消费券及3300万元数字人民币红包 组织3万余家商贸流通企业参加 [2] - 辽宁省一季度开展汽车消费活动40余场 新能源车下乡活动200余场 全年计划开展重点汽车促消费活动100余场 中小型活动近千场 [3] 政策对消费市场的拉动作用 - 一季度社会消费品零售总额中商品零售同比增长4 6% 高于去年四季度3 9%的月度增速均值 [3] - 二季度以旧换新政策拉动作用预计持续 4月以来汽车 数码产品等消费品以旧换新申请速度较3月进一步加快 [3] - 国家发改委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金 继续支持消费品以旧换新 [3] - 辽宁省一季度限额以上汽车类商品零售额达294 9亿元 同比增长3 6% 高于全国4 4个百分点 [3] 上市公司业绩表现 - 爱玛科技一季度营业收入62 32亿元 同比增长25 82% 归母净利润6 05亿元 同比增长25 12% 主要受益于电动自行车以旧换新政策 [4] - 居然智家2024年以旧换新订单量63 5万单 订单金额65亿元 公司正通过线上线下营销体系及国补政策提振销售 [5] - 奥佳华表示第四季度受益于政府消费补贴政策落地 行业景气度明显回升 以旧换新政策对产品销量起到助推作用 [5] - 德众汽车一季度报废车辆回收拆解业务营收3500万元 公司正着力构建全国性规范化汽车回收拆解运营体系 [6] 具体品类数据 - 截至5月31日汽车以旧换新补贴申请量达412万份 [4] - 4986 3万名消费者购买12大类家电产品7761 8万台 [4] - 5352 9万名消费者购买手机等数码产品5662 9万件 [4] - 电动自行车以旧换新650万辆 [4] - 家装厨卫焕新5762 6万单 [4]

行业增长与现状 - 2024年前三季度中国跨境电商进出口总额达1.88万亿元人民币，同比增长11.5%，其中出口增长15.2%，显著高于外贸整体增速 [2][29] - 跨境电商已成为中国出口的"新动能"，主要得益于强大的制造业基础、高效供应链体系、成熟的物流网络与数字支付系统 [2][29] - 全球社交商务市场规模2024年预计达6880亿美元，同比增长20%，到2028年有望突破1万亿美元，过去六年年均增速高达46% [2][31] 商业模式与路径 - B2B模式聚焦企业间大宗贸易，覆盖原材料、半成品及批量成品，核心在于供应链管理 [3][33] - B2C模式分为平台依赖型（依托Temu、速卖通、亚马逊等第三方平台）和独立站品牌型（如SHEIN、安克创新） [4][5][33] - 全托管模式兴起，平台负责运营、物流、售后，工厂专注生产，降低中小制造商全球化转型难度 [6] 全球化布局与竞争力 - 产品出海覆盖消费电子（小米、大疆）、新能源车（比亚迪、小鹏）、家居、服装（SHEIN）等优势领域 [7] - 技术出海包括5G、人工智能、云计算等数字技术赋能全球产业链 [8] - 服务与供应链出海涉及跨境物流网络（菜鸟国际、顺丰）、品牌服务输出（海底捞、喜茶）及SaaS工具（店匠、Shopline） [9] 区域市场特征 - 欧美市场成熟度高，竞争聚焦品牌溢价与供应链成本控制 [10] - 东南亚是全球增长最快的电商区域，年轻人口红利与数字化进程带来巨大潜力 [11] - 中东、拉美为新兴"蓝海"，消费力增长迅速，市场开发空间广阔 [12] 标杆企业表现 - Temu 2024年GMV预计达540亿美元，半托管模式加速渗透拉美、中东 [13] - SHEIN为全球访问量最大时尚品牌，供应链创新是关键 [14] - TikTok Shop 2024年GMV预计破500亿美元，"黑五网一"美国销售额同比激增3倍 [15] 未来消费趋势 - 家居科技融合：智能厨房电器、壁画音箱、智能宠物用品需求上升 [18] - 多巴胺经济：欧洲注重设计美感、互动体验与故事性的情绪价值消费 [19] - 睡眠经济：高品质床品、助眠科技产品（智能床垫）需求旺盛 [21] 基础设施支持 - 支付解决方案由蚂蚁国际、连连国际、银联在线等提供 [23] - 物流网络由菜鸟国际、顺丰国际、纵腾集团、递四方构建 [24] - 云服务由阿里云、腾讯云、华为云为海外运营提供技术底座 [24]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 各细分行业发展态势不同，投资机会各异，需关注各行业龙头及有潜力企业以把握投资机会 [2][4][5] 各目录总结 家居 - 5月楼市延续企稳，新房供给回落成交环比持平，终端需求环比走弱，龙头强调业务转型 [2] - 欧派启动招聘计划，逆周期扩招超千人，推行军官式培训模式，打造全链条人才孵化体系 [2] - 建议关注更新需求占比高的顾家家居等，及依托地方补全国有望提升份额的欧派家居等 [2] IP零售 - 泡泡玛特Labubu海外火爆，引发抢购热潮，英国暂停实体店销售并计划下架 [4] - 5月30日popop全国首家正式门店于上海试运营，北京店预计6月14日开业 [4] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [4] 消费 - 布鲁可新品密集发布，雷鸟X3 Pro新品性能领先 [4] - 建议关注泡泡玛特、布鲁可等结构性成长企业，晨光股份等消费复苏企业 [4] 造纸 - 阔叶浆外盘报价反弹，APP调涨20美元/吨，因市场需求旺盛且提前售罄8月前订单 [5] - 预计短期纸浆供需博弈延续，纸企Q2盈利环比有望平稳向上 [5] - 建议关注浆纸一体的太阳纸业等，及盈利修复的华旺科技等 [5] 新型烟草 - 日烟推出新款加热烟草设备Ploom AURA及专用烟草棒EVO，计划25 - 27年投入42亿美元发展新型烟草 [5] - 英美烟草表示持续投入强化创新研发管线 [5] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [5] 出口 - 特朗普提出上调美国进口钢铁和铝关税，海外产能转移逻辑加强 [5] - 永艺股份等海外产能布局充沛企业受关税纠纷影响有限，纸浆模塑海外产能稀缺性提升 [5] - 建议关注全球布局领先企业及短期业绩压力缓解企业 [5] 民用电工 - 公牛集团推出隐形轨道插座，智能化水平提升；欧普照明发布合作设计单品推广智能无主灯系统 [5] - 建议关注公牛集团、欧普照明 [5] 工具 - 美国零售巨头家得宝、劳氏预计25年收入增速分别为2.8%、0.4%，同店增长预期均为1% [6] - 工具板块25年景气承压，建议关注巨星科技、泉峰控股 [6] 母婴童 - 孩子王股权转让推进，自研智能玩偶“啊贝贝”即将上市 [6] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [6] 电商 - 汇通达联合欧琳共建“品牌直通车工程”，拓展下沉市场，还与头部品牌改造O2O门店 [6] - 建议关注汇通达网络、交个朋友控股 [6] 黄金珠宝 - 预计老铺黄金、潮宏基销售趋势良好，潮宏基5月在柬埔寨开店推进品牌出海 [6] - 预计周大生发力精品金饰赛道，精进“国家宝藏”高端品牌布局 [6] - 建议关注老铺黄金等品牌价值凸显企业，及菜百股份、周大生等 [6] 两轮车 - 九号公司618开门红销售额增长强劲，雅迪发布冠能S系列新品，极核发布MO1电摩新品 [6] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [6] 跨境电商 - 美国关税政策反复，TikTok Shop全托管市场扩张，已上线市场GMV同比翻倍以上增长 [7] - 建议关注盈利能力领先、全球布局深化企业，及结构性成长企业 [7]